Finanzas Gerenciales

Semana III: Decisión bajo Incertidumbre

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Introducción

Los individuos toman muchas de sus decisiones en situaciones de

considerable incertidumbre.
Ej: la renta es incierta frente a decisiones a largo plazo.
¿Cómo debemos tener en cuenta esta incertidumbre cuando tomamos
decisiones de consumo o de inversión?
A veces debemos decidir cuánto riesgo estamos dispuestos a correr, lo
que está dado por las preferencias individuales.

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Riesgo

Para describir cuantitativamente el riesgo, comenzamos enumerando

todos los resultados posibles de un determinado acto o acontecimiento,
así como la probabilidad de que se produzca cada resultado.
Supongamos, que estamos considerando invertir en una empresa que
hace prospecciones petrolíferas en alta mar. Si estas son fructíferas,
las acciones de la empresa subirán de 30 dólares a 40 cada una; en
caso contrario, bajarán a 20.
Por ende, hay dos posibles resultados futuros: un precio de 40 dólares
por acción y un precio de 20.

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Probabilidad

La probabilidad alude a las posibilidades de que un resultado ocurra.

En el caso de una prospección petrolífera, la probabilidad de éxito
podría ser de 14 y la de fracaso de 34 .
Desde una perspectiva objetiva, la probabilidad se basa en la
frecuencia con que un evento ha ocurrido en el pasado y se deriva
directamente de la experiencia previa.
Cuando no hay información histórica similar, se recurre a la
probabilidad subjetiva se refiere a la impresión personal de que un
resultado ocurrirá. Esta impresión puede basarse en los valores, la
experiencia o el conocimiento individual.
Esto significa que diferentes personas pueden tener diferentes ideas
sobre la probabilidad de que un mismo evento ocurra.

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Valor Esperado

El valor esperado de una situación incierta es una media ponderada de

los valores de cada uno de los resultados posibles.
Se usan como ponderaciones las probabilidades de cada resultado y
representa el valor que esperamos en promedio.
Para el ejemplo del petróleo

VE = Pr (éxito) · Valor del éxito + Pr (fracaso) · Valor del fracaso (1)

1 3
VE = · $40 + · $20 = 25
4 4

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Valor Esperado
Si tenemos 2 posibles escenarios, el valor esperado (o esperanza) es

VE = Pr1 X1 + Pr2 X2 (2)

Para n posibles escenarios

VE = Pr1 X1 + Pr2 X2 + ... + Prn Xn (3)

n
X
VE = Pri Xi (4)
i=1

Y para un caso contínuo

Z ∞
VE = xf (x)dx (5)
−∞

donde f (x) es la función de distribución de probabilidad de x.

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Variabilidad

1 La variabilidad es el grado en que difieren los resultados posibles de

una situación incierta.
2 Para ver por qué es importante, supongamos que estamos eligiendo
entre dos puestos de trabajo de ventas.
1 El primero es a comisión. Tiene dos rendimientos igualmente probables:
2.000 usd si vendemos mucho y 1.000 usd si vendemos menos.
2 El segundo es asalariado. Con una probabilidad de 0,99 que ganamos
1.510 dólares, pero hay una probabilidad de 0,01 de que la empresa
quiebre, en cuyo caso percibiríamos una indemnización por desempleo
de 510 dólares.

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Variabilidad

El cálculo del valor esperado da

1 1
VE1 = 2000 · + 1000 · = 1500
2 2
VE2 = 1510 · 0, 99 + 510 · 0, 01 = 1500

Sin embargo, la variabilidad de ambos resultados difiere.

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Variabilidad

La variabilidad se mide a través de la desviación estándar y la varianza.

Estas medidas se basan en la diferencia de los resultados respecto al valor
esperado.

Resultado 1 Desviación Resultado 2 Desviación

Empleo 1 2000 500 1000 -500
Empleo 2 1510 10 510 -990

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Variabilidad

Calcularemos la variabilidad con la desviación estándar: la raíz cuadrada de

la media de los cuadrados de las desviaciones de cada resultado con
respecto a su valor esperado. Para el primer empleo tenemos

√
r
1 1
σ1 = 5002 + · 5002 = 250.000 = 500
2 2
Para el segundo
q √
σ2 = 0, 99 · 102 + 0, 01 · (−990)2 = 9900 = 99, 49874

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Variabilidad

En general, para dos resultados con valores son X1 y X2 y cuya

probabilidad de ocurrencia es es Pr1 y Pr2 y E (X ) es el valor esperado de
los resultados, la desviación estándar viene dada por σ, donde

σ 2 = Pr1 [X1 − E (x)]2 + Pr2 [X2 − E (X2 )]2 (6)

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Paradoja de San Petersburgo

Suponga que le ofrecen el siguiente juego: Se lanza una moneda al aire

repetidas veces hasta que caiga cara por primera vez. Si cae cara en el
primer lanzamiento, ganas 2 mil pesos. Si cae cara en el segundo
lanzamiento, ganas 4 mil pesos. Si cae en el tercero, ganas 8 mil pesos, y
así sucesivamente. En general, si la primera cara aparece en el n-ésimo
lanzamiento, ganas 2n mil pesos.
¿Cuánto estarías dispuesto a pagar por jugar dicho juego?
1 Note que el valor esperado es
1 1 1 1
VE = 2 + 4 + 8 + ... + n 2n = 1 + 1 + 1 + 1 + 1 + ... = ∞
2 4 8 2

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Toma de decisiones

En el ejemplo inicial, ¿cuál elegiríamos? El valor esperado de ambas

opciones es el mismo, pero uno es más riesgoso que el otro. Si no nos
gusta el riesgo, escogeremos la opción 2. Supongamos que la opción 1
ahora ofrece 100 más de sueldo para cada opción. Calcule el valor esperado
y la desviación estándar.
1 La idea es que aún con un valor esperado mayor, hay personas que
racionalmente escogen el segundo por implicar menos riesgo.
2 La decisión final dependerá de la actitud frente al riesgo de los
individuos.

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Preferencias por el Riesgo

La elección de los consumidores depende de la utilidad que les reporta.

Cuando tenemos incertidumbre sobre los resultados de las elecciones
podemos usar el concepto de utilidad esperada (E (u)).
E (u) corresponde a la suma ponderada (por las probabilidades) de las
utilidades correspondientes a todos los resultados posibles.

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Preferencias por el Riesgo

La figura muestra cómo describir las preferencias de un individuo por

el riesgo. La curva OE representa su función de utilidad respecto a la
renta.
Obsérvese que la utilidad marginal es decreciente.
Suponga que el individuo tiene una renta de 15.000 y está
considerando aceptar un empleo de ventas que duplicará su renta a
30.000 o la reducirá a 10.000 con la misma probabilidad.
1 1
E (U) = 10 + 18 = 14
2 2

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Preferencias por el Riesgo

Las preferencias por el rueden categorizarse como

1 Aversión al riesgo: preferencia por una renta segura a una renta
arriesgada que tiene el mismo valor esperado.
2 Neutral al riesgo: Indiferencia entre una renta segura y una renta
incierta con el mismo valor esperado.
3 Amante al riesgo: Persona que prefiere una renta arriesgada a una
renta incierta con el mismo valor esperado.

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Preferencias por el Riesgo

Existe una forma de medir la aversión al riesgo, conocido como el

coeficiente de Arrow-Pratt
U ′′ (W )
r (W ) = − (7)
U ′ (W )

Cuando r (W ) > 0, entonces existe aversión al riesgo.

Cuando r (W ) = 0, entonces es neutral al riesgo.
Cuando r (W ) < 0, entonces es amante al riesgo.

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Preferencias por el Riesgo

Calcula el coeficiente de aversión al riesgo para

1 Una persona cuya función de utilidad en función de su riqueza es de

U(W ) = ln(W )

¿Es aversa, neutra o amante al riesgo?

2 Una persona cuya función de utilidad en función de su riqueza es de

U(W ) = −e −W

¿Es aversa, neutra o amante al riesgo?

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Prima por Riesgo

La prima por el riesgo es la cantidad máxima de dinero que una

persona aversa al riesgo pagaría por evitarlo.

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Activos con Riesgo

Usualmente hablaremos de dos tipos de activos:

1 Activos riesgosos: son activos que generan una corriente incierta de
dinero a su propietario.
2 Activos libres de riesgo: aquellos que generan corrientes monetarias
que se conocen con seguridad.

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Rendimiento

Recordar que la valoración de activos se hace en función los flujos de

caja que genera.
Al rendimiento de un activo se le conoce como la corriente
monetaria total que genera en términos de porcentaje de su precio.
Por ejemplo, un bono que hoy vale 1.000 dólares y que genera 100
este año (y todos los años) tiene un rendimiento del 10 % anual.
Usualmente expresamos el rendimiento de un activo en términos
reales: ajustado para tener en cuenta la inflación.
El rendimiento real de un activo es igual a su rendimiento nominal
menos la tasa de inflación.

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Referencias

Pindyck, R. S. & Rubinfeld, D. L. (2013). Microeconomía. Pearson

Educación.

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