Dato

a. Corte en el que se encuentra

b. Nombre del capitulo
c. Su nombre
d. Código de la universidad
e. Numero de Cedula
f. Nombre del curso
g. Fecha
h. Nombre de la carrera
i. Nombre de la Facultad
j. Nombre de la Universidad
 Información
2 corte
Dificultades financieras, incentivos a la administración e información
Juan Felipe Corredor Silva
NA
NA
Finanzas Corporativas
4/13/2024
Administración de empresas
Ciencias económicas administrativas
Universidad Javeriana
 Tabla de contenido capitulo 15 Deuda e Impuestos
SUBCAPITULO
16_1
16_2

16_3
16_4
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16_6
16_7
16_8
16_9
 Tabla de contenido capitulo 15 Deuda e Impuestos
Nombre del subcapitulo
Incumplimiento (impago) y quiebras en un mercado perfecto
Los costos de la quiebra y las dificultades financieras
Los costos de dificultades financieras (agotamiento financiero)
y el valor de la empresa
La estructura de capital óptima: la teoría del intercambio
Aprovechar a los acreedores: los costos de agencia del apalancamiento
Motivación para los directivos: beneficios de agencia por el apalancamiento
Los costos de agencia y la teoría del intercambio
La información asimétrica y la estructura de capital
Estructura de capital: la última palabra
Incumplimiento (impago) y quiebras en un mercado perfecto

El financiamiento con deuda plantea una obligación para la empresa, y el incumplimiento en los pag
graves, como la quiebra. A diferencia del financiamiento con acciones, donde la empresa no tiene u
dividendos, el financiamiento con deuda implica un riesgo significativo de quiebra.

Sin embargo, este riesgo no necesariamente convierte a la deuda en una desventaja. En un mercado
Modigliani y Miller, incluso si la deuda es riesgosa y la empresa incumple en sus obligaciones, esta p
quiebra si sus activos superan el valor de sus obligaciones.

Un ejemplo hipotético de Armin Industries ilustra este punto. Si la empresa tiene éxito, los accionist
ingresos. Incluso si Armin no puede pagar su deuda al final del año, podría obtener financiamiento
para cumplir con sus obligaciones. Este ejemplo muestra que el incumplimiento no depende necesa
de la empresa, sino de la relación entre el valor de sus activos y obligaciones.

En resumen, el riesgo de quiebra asociado con el financiamiento con deuda puede mitigarse en un
empresa tiene acceso a los mercados de capital y puede reestructurarse para cumplir con sus obliga
no sea necesariamente una desventaja.
 resa, y el incumplimiento en los pagos puede llevar a consecuencias
ciones, donde la empresa no tiene una obligación legal de pagar
ficativo de quiebra.

a en una desventaja. En un mercado perfecto, según los resultados de

ncumple en sus obligaciones, esta podría reestructurarse y evitar la

la empresa tiene éxito, los accionistas se beneficiarían con los

ño, podría obtener financiamiento adicional o emitir nuevas acciones
incumplimiento no depende necesariamente de los flujos de efectivo
obligaciones.

o con deuda puede mitigarse en un mercado perfecto donde la

cturarse para cumplir con sus obligaciones, lo que hace que la deuda
En el escenario en el que el nuevo producto fracasa, Armin Industries se enfrentaría a dificultades financieras
significativas si estuviera apalancada con deuda. Con una deuda de $100 millones y ganancias de solo $80 millones, la
empresa no podría cumplir con sus obligaciones y se vería obligada a declararse en quiebra. En este caso, los
acreedores adquirirían los activos de la empresa, dejando a los accionistas sin nada, ya que estos últimos tienen
responsabilidad limitada y no serían responsables de cubrir la deuda restante.

Al comparar ambos escenarios, se observa que tanto los accionistas como los acreedores estarían en una situación
desfavorable si el producto fracasa en lugar de triunfar. Sin embargo, el valor total para todos los inversionistas sería el
mismo, independientemente de si la empresa está apalancada o no. Es decir, la quiebra resulta del apalancamiento,
pero por sí sola no genera una reducción mayor del valor total para los inversionistas en un mercado perfecto.

En conclusión, según la Proposición I de Modigliani-Miller, el valor total para todos los inversionistas no depende de la
estructura de capital de la empresa en un mercado perfecto. Por lo tanto, no hay ninguna desventaja inherente en el
financiamiento con deuda, y una empresa tendría el mismo valor total y capacidad para obtener financiamiento inicial
con cualquier estructura de capital que elija.
ltades financieras
as de solo $80 millones, la
En este caso, los
estos últimos tienen

tarían en una situación

os los inversionistas sería el
ulta del apalancamiento,
mercado perfecto.

sionistas no depende de la
esventaja inherente en el
ener financiamiento inicial
Los costos de la quiebra y las dificultades financieras

En un mercado perfecto, el riesgo de quiebra no se considera una desventaja del financiamiento con deuda
simplemente cambia la propiedad de la empresa de los accionistas a los acreedores, sin afectar el valor tota
todos los inversionistas. Sin embargo, la realidad de las quiebras es mucho más compleja y costosa de lo qu
idealizada.

El proceso de quiebra es largo y complicado, imponiendo costos directos e indirectos a la empresa y sus inv
están contemplados en la suposición de mercados perfectos. El código de quiebras, como el de Estados Uni
proceso para tratar con justicia a los acreedores y preservar el valor de los activos de la empresa.

Los costos directos de la quiebra incluyen honorarios legales y contables, así como el tiempo y los recursos i
reorganización o liquidación de activos. Estos costos pueden ser significativos, reduciendo el valor de los acti
para los inversionistas.

Además de los costos directos, las dificultades financieras también pueden acarrear costos indirectos, como
clientes y la erosión de la confianza en la empresa. Estos costos pueden ser difíciles de cuantificar, pero su im
empresa y sus inversionistas puede ser considerable.

Aunque en un mercado perfecto el riesgo de quiebra no se considera una desventaja del financiamiento con
realidad los costos asociados con la quiebra y las dificultades financieras pueden ser significativos y afectar
como a sus inversionistas.
aja del financiamiento con deuda, ya que
reedores, sin afectar el valor total disponible para
más compleja y costosa de lo que sugiere esta visión

indirectos a la empresa y sus inversionistas, que no

quiebras, como el de Estados Unidos, organiza este
activos de la empresa.

sí como el tiempo y los recursos invertidos en la

os, reduciendo el valor de los activos disponibles

acarrear costos indirectos, como la pérdida de

difíciles de cuantificar, pero su impacto en la

desventaja del financiamiento con deuda, en la

ueden ser significativos y afectar tanto a la empresa

Efecto conjunto de los costos indirectos. El total de los costos indir

dificultades financieras puede ser sustancial. Sin embargo, cuando
deben recordarse dos
puntos importantes. En primer lugar, es necesario identificar las p
valor total de la
empresa (y no sólo las de los accionistas o acreedores, o las transf
entre ellos). En segundo, se requiere identificar las pérdidas increm
se asocian con las dificultades financieras, por arriba y más allá de
pérdidas que ocurrirían debido a los problemas
económicos de la compañía.14 Un estudio acerca de las compañía
apalancadas realizado
por Gregor Andrade y Steven Kaplan estimaba una pérdida potenc
las dificultades
financieras de entre el 10% y 20% del valor de la empresa.15 A con
estudian las
consecuencias de estos costos potenciales del apalancamiento en
empresa.
ectos. El total de los costos indirectos de
sustancial. Sin embargo, cuando se estiman

ar, es necesario identificar las pérdidas del

nistas o acreedores, o las transferencias

re identificar las pérdidas incrementales que
ncieras, por arriba y más allá de cualesquiera
os problemas
estudio acerca de las compañías muy

an estimaba una pérdida potencial debido a

del valor de la empresa.15 A continuación se

enciales del apalancamiento en el valor de la

Los costos de dificultades financieras (agotamiento
financiero)
y el valor de la empresa

La teoría del intercambio proporciona un marco para comprender cómo la combinación de los beneficios
y los costos asociados con las dificultades financieras influyen en la estructura óptima de capital de una em
Según esta teoría, el valor total de una empresa apalancada se calcula sumando el valor que tendría sin a
presente del escudo fiscal por intereses de su deuda y restando el valor de los costos por dificultades fina
apalancamiento tiene tanto beneficios como costos, lo que lleva a una optimización en la cantidad de deu
emitir para maximizar su valor.
La determinación del valor presente de los costos por dificultades financieras es complicada y depende de
empresa experimente dificultades financieras y la magnitud de estos costos. Estos factores varían según la
en la decisión de cuánta deuda debería tener una empresa.

La probabilidad de dificultades financieras aumenta con la cantidad de obligaciones de la empresa en rela

como con la volatilidad de sus flujos de efectivo y valores de activos. Las empresas con flujos estables pue
de deuda sin riesgo significativo de incumplimiento, mientras que aquellas con flujos volátiles deben ser m

La figura 16.1 ilustra cómo cambia el valor de una empresa apalancada según el nivel de deuda permanen
el aumento del apalancamiento aumenta principalmente el valor del escudo fiscal por intereses, hasta qu
los costos por dificultades financieras comienzan a superar los beneficios fiscales.

En resumen, la teoría del intercambio ofrece un enfoque para determinar la estructura óptima de capital
considerando tanto los beneficios como los costos del apalancamiento financiero. Este análisis ayuda a las
decisiones informadas sobre cuánta deuda deberían asumir para maximizar su valor.
a combinación de los beneficios fiscales del apalancamiento
tura óptima de capital de una empresa.
mando el valor que tendría sin apalancamiento, el valor
e los costos por dificultades financieras. Esto muestra que el
timización en la cantidad de deuda que una empresa debería

eras es complicada y depende de la probabilidad de que la

os. Estos factores varían según la industria y pueden influir

ligaciones de la empresa en relación con sus activos, así

mpresas con flujos estables pueden usar niveles más altos
s con flujos volátiles deben ser más cautelosas.

gún el nivel de deuda permanente. A niveles bajos de deuda,

do fiscal por intereses, hasta que se alcanza un punto donde
fiscales.

la estructura óptima de capital de una empresa,

anciero. Este análisis ayuda a las empresas a tomar
ar su valor.
La estructura de capital óptima: la teoría del intercambio

La teoría del intercambio ofrece un enfoque integral para determinar la estructura óptima de capital de una empre
beneficios fiscales del apalancamiento con los costos asociados a las dificultades financieras.

La ecuación clave, V L = V U + VP(Escudo fiscal por intereses) - VP(Costos por dificultades financieras), muestra que
empresa apalancada incluye el valor sin apalancamiento, el valor presente del escudo fiscal por intereses y el valor
costos por dificultades financieras.

Determinar estos costos es complejo y depende de factores como la probabilidad de enfrentar dificultades financie
los costos asociados. Por ejemplo, empresas tecnológicas pueden enfrentar costos más altos debido a la pérdida d
intangibles, mientras que empresas de bienes raíces pueden tener costos más bajos debido a la naturaleza de sus a

La probabilidad de dificultades financieras aumenta con la cantidad de obligaciones de la empresa y la volatilidad d

efectivo y valores de activos. Empresas con flujos estables pueden asumir niveles más altos de deuda con bajo ries
incumplimiento, mientras que empresas con flujos volátiles deben ser más cautelosas.

La figura 16.1 ilustra cómo cambia el valor de una empresa apalancada en función del nivel de deuda permanente.
deuda, el incremento del apalancamiento aumenta principalmente el valor del escudo fiscal por intereses, pero el
puede llevar a un aumento en los costos por dificultades financieras.

Los costos de dificultades financieras reducen el valor de la empresa apalancada, VL

. La
cantidad en que se reduce es mayor de acuerdo con la probabilidad de incumplimiento, que a
su vez aumenta con el nivel de deuda, D. La teoría del intercambio plantea que las empresas
deben incrementar su apalancamiento hasta que alcance el nivel D* para el que VL es maximizado. En ese
impuestos que resultan del aumento del apalancamiento son anulados por la mayor probabilidad de incur
financieras.
Los costos de dificultades financieras reducen el valor de la empresa apalancada, VL
. La
cantidad en que se reduce es mayor de acuerdo con la probabilidad de incumplimiento, que a
su vez aumenta con el nivel de deuda, D. La teoría del intercambio plantea que las empresas
deben incrementar su apalancamiento hasta que alcance el nivel D* para el que VL es maximizado. En ese
impuestos que resultan del aumento del apalancamiento son anulados por la mayor probabilidad de incur
financieras.
La figura 16.1 también ilustra las elecciones óptimas de deuda para dos tipos de empresas.
La de una con costos bajos de dificultades financieras está indicada por D*bajo , y la de otra con
esos costos elevados se señala con D*alto . No causa sorpresa que con costos más grandes de dificultades
empresa sea elegir apalancamiento bajo.
La teoría del intercambio ayuda a resolver dos acertijos que surgieron en el capítulo 15,
acerca del apalancamiento. El primero es que la presencia de los costos de dificultades financieras explican
niveles de deuda demasiado bajos como para que aprovechen el escudo fiscal por intereses. El segundo es
magnitud de los
costos de dificultades financieras, y la volatilidad de los flujos de efectivo explican las diferencias entre ind
apalancamiento. Además, la teoría del intercambio se extiende con facilidad para incluir otros efectos del
más importantes
que los costos de dificultades financieras— y que se estudian a continuación.
a óptima de capital de una empresa al equilibrar los
financieras.

ultades financieras), muestra que el valor total de una

cudo fiscal por intereses y el valor presente de los

de enfrentar dificultades financieras y la magnitud de

os más altos debido a la pérdida de clientes y activos
jos debido a la naturaleza de sus activos.

es de la empresa y la volatilidad de sus flujos de

más altos de deuda con bajo riesgo de
osas.

n del nivel de deuda permanente. A niveles bajos de

cudo fiscal por intereses, pero el exceso de deuda

ancada, VL

cumplimiento, que a
a que las empresas
el que VL es maximizado. En ese punto, los ahorros en
or la mayor probabilidad de incurrir en costos de dificultades
 ancada, VL
cumplimiento, que a
a que las empresas
el que VL es maximizado. En ese punto, los ahorros en
or la mayor probabilidad de incurrir en costos de dificultades

pos de empresas.
*bajo , y la de otra con
ostos más grandes de dificultades financieras, lo óptimo para la

el capítulo 15,
de dificultades financieras explican por qué las firmas eligen
fiscal por intereses. El segundo es que las diferencias en la

explican las diferencias entre industrias en el uso de

dad para incluir otros efectos del apalancamiento —que son aun

ión.
Aprovechar a los acreedores: los costos de agencia del apalancamiento

Esta sección explora cómo la estructura de capital de una empresa puede alterar los incentivos de los administrador
consecuencia, sus decisiones de inversión. Los costos de agencia surgen cuando hay conflictos de interés entre parte
como accionistas y acreedores.

El apalancamiento financiero introduce un conflicto de interés, ya que las decisiones de inversión pueden afectar de
el valor del capital propio y de la deuda. Esto se vuelve más problemático cuando hay riesgo de dificultades financie
administradores pueden tomar decisiones que beneficien a los accionistas pero perjudiquen a los acreedores, reduc
total de la empresa.

Se presenta un caso de estudio con Baxter, Inc., una empresa en dificultades financieras que enfrenta la decisión de
riesgosa. Aunque la estrategia tiene un valor esperado negativo para la empresa en su conjunto, los accionistas pued
expensas de los acreedores si tiene éxito. Esto ilustra un problema de sobreinversión, donde los accionistas tienen in
realizar inversiones riesgosas incluso si tienen un valor presente neto negativo.

Por otro lado, también se aborda el problema de subinversión, donde los accionistas pueden optar por no financiar
si estos beneficios van principalmente a los acreedores. Esto puede resultar en la pérdida de oportunidades de crec
empresa en su conjunto.

Además, se discuten otras formas en que los accionistas pueden aprovecharse de los acreedores, como la liquidació
precios por debajo de su valor real cuando la empresa enfrenta dificultades financieras.

En resumen, estos ejemplos ilustran cómo el apalancamiento financiero puede generar conflictos de interés entre a
acreedores, lo que lleva a decisiones que reducen el valor de la empresa en su conjunto. Los costos de agencia son s
principalmente por los accionistas, pero tienen implicaciones significativas para la estructura de capital y la toma de
empresariales.
 incentivos de los administradores y, en
conflictos de interés entre partes involucradas,

s de inversión pueden afectar de manera diferente Vencimiento y obligacion

ay riesgo de dificultades financieras. Los Para mitigar los costos de ag
udiquen a los acreedores, reduciendo así el valor magnitud de los costos de a
largo plazo, los accionistas ti
acreedores antes de que ven
eras que enfrenta la decisión de una estrategia deuda a corto plazo.19 Por e
su conjunto, los accionistas pueden beneficiarse a estaría forzada a incumplir c
n, donde los accionistas tienen incentivos para

s pueden optar por no financiar proyectos rentables

rdida de oportunidades de crecimiento para la

s acreedores, como la liquidación de activos a

ras.

erar conflictos de interés entre accionistas y

unto. Los costos de agencia son soportados
structura de capital y la toma de decisiones
Vencimiento y obligaciones pactadas por deuda
Para mitigar los costos de agencia se hacen varias cosas. En primer lugar, observe que la
magnitud de los costos de agencia tal vez dependa del vencimiento de la deuda. Con deudas a
largo plazo, los accionistas tienen más oportunidades de obtener utilidades a costa de los
acreedores antes de que venza el adeudo. Así, costos de agencia más pequeños son para la
deuda a corto plazo.19 Por ejemplo, si la deuda de Baxter tuviera que pagarse hoy, la empresa
estaría forzada a incumplir con sus obligaciones o renegociar con los acreedores antes de
Motivación para los directivos: beneficios de agencia por el apalancamiento

La sección analiza cómo el apalancamiento financiero puede influir en la motivación de los directivos y
destaca la separación entre propiedad y control en las corporaciones, lo que puede conducir al atrinch
directivos pueden operar en sus propios intereses en lugar de los de los accionistas.

Se aborda la ventaja de la concentración de la propiedad que proporciona el apalancamiento, permitie

originales mantener una mayor participación accionaria. Se presenta un ejemplo donde un propietario
total de la empresa al financiar la expansión con deuda en lugar de acciones, lo que alinea mejor sus in
en su conjunto.

Además, se discuten los riesgos de la dilución de la propiedad y la reducción de la inversión inútil que
grandes donde los directivos tienen una participación accionaria mínima. Se mencionan ejemplos de c
motivados a realizar inversiones no rentables debido a su deseo de construir un imperio o a su exceso
perspectivas de la empresa.

En resumen, la sección destaca cómo el apalancamiento financiero puede influir en la motivación de lo

incentivos con los de los accionistas y al proporcionar un estímulo adicional para financiar la empresa

Apalancamiento y compromiso
El apalancamiento también ata de manos a los directivos y los compromete a se
con más vigor de lo que harían sin tener la amenaza de dificultades financieras.
cuando American Airlines se encontraba en negociaciones laborales con sus sin
de 2003, la compañía obtuvo concesiones en cuanto a los salarios al explicar qu
elevados la llevarían a la quiebra. (Una situación similar permitió que, en noviem
Delta Airlines persuadiera a sus pilotos de que aceptaran un recorte de 33% en
la amenaza de dificultades financieras, los directivos de American quizá no hubi
sindicato de manera tan rápida o como lo hicieron, o logrado las mismas
concesiones salariales.28
Una empresa con apalancamiento más elevado también se convierte en un com
agresiva en la protección de sus mercados, ya que no se puede arriesgar a la po
compromiso con el comportamiento agresivo infunde
cuando American Airlines se encontraba en negociaciones laborales con sus sin
de 2003, la compañía obtuvo concesiones en cuanto a los salarios al explicar qu
elevados la llevarían a la quiebra. (Una situación similar permitió que, en noviem
Delta Airlines persuadiera a sus pilotos de que aceptaran un recorte de 33% en
la amenaza de dificultades financieras, los directivos de American quizá no hubi
sindicato de manera tan rápida o como lo hicieron, o logrado las mismas
concesiones salariales.28
Una empresa con apalancamiento más elevado también se convierte en un com
agresiva en la protección de sus mercados, ya que no se puede arriesgar a la po
compromiso con el comportamiento agresivo infunde
temor en sus rivales potenciales. (Este argumento podría revertirse: una compa
por demasiado apalancamiento se vuelve tan frágil en lo financiero que se derr
competencia, lo que permite que otras empresas erosionen sus mercados.)
tivación de los directivos y en su toma de decisiones. Se
puede conducir al atrincheramiento directivo, donde los
onistas.

apalancamiento, permitiendo a los propietarios

mplo donde un propietario puede conservar el control
, lo que alinea mejor sus incentivos con los de la empresa

de la inversión inútil que pueden surgir en empresas

mencionan ejemplos de cómo los directivos pueden ser
r un imperio o a su exceso de confianza en las

fluir en la motivación de los directivos al alinear mejor sus

para financiar la empresa con deuda en lugar de acciones.

vos y los compromete a seguir estrategias

de dificultades financieras. Por ejemplo,
ones laborales con sus sindicatos en abril
a los salarios al explicar que costos más
ar permitió que, en noviembre de 2004,
ran un recorte de 33% en su salario.) Sin
de American quizá no hubieran alcanzado el acuerdo con el
logrado las mismas

én se convierte en un competidor feroz y actúa en forma más

se puede arriesgar a la posibilidad de quebrar. Este
ones laborales con sus sindicatos en abril
a los salarios al explicar que costos más
ar permitió que, en noviembre de 2004,
ran un recorte de 33% en su salario.) Sin
de American quizá no hubieran alcanzado el acuerdo con el
logrado las mismas
én se convierte en un competidor feroz y actúa en forma más
se puede arriesgar a la posibilidad de quebrar. Este

dría revertirse: una compañía debilitada

n lo financiero que se derrumba ante la
sionen sus mercados.)
Los costos de agencia y la teoría del intercambio

Se profundiza en los costos y beneficios del apalancamiento financiero y cómo estos influyen en el
ecuación 16.2 presenta una visión más completa del valor de la empresa, considerando los efectos
como el escudo fiscal por intereses, los costos por dificultades financieras y los costos y beneficios
Se destaca que el nivel óptimo de deuda varía según las características de la empresa. Se compara
las intensivas en I&D, que tienden a mantener niveles bajos de deuda debido a sus flujos de efectiv
agencia; y las maduras con crecimiento bajo, que suelen mantener niveles más altos de deuda deb
efectivo estables y activos tangibles.
Sin embargo, la teoría del intercambio puede diferir de las prácticas reales de las empresas. Se plan
pueden evitar el apalancamiento para mantener su seguridad laboral, pero también deben equilib
expectativas de los accionistas. Esto puede llevar a que las empresas mantengan un nivel de apalan
óptimo, solo aumentándolo en respuesta a amenazas externas, como la adquisición hostil o el acti
 o y cómo estos influyen en el valor de una empresa. La
esa, considerando los efectos del apalancamiento,
eras y los costos y beneficios de agencia por deuda.
s de la empresa. Se comparan dos tipos de compañías:
a debido a sus flujos de efectivo bajos y altos costos de
veles más altos de deuda debido a sus flujos de

eales de las empresas. Se plantea que los directivos

, pero también deben equilibrar esta decisión con las
mantengan un nivel de apalancamiento por debajo del
o la adquisición hostil o el activismo de los accionistas.
La información asimétrica y la estructura de capital

se aborda el tema de la información asimétrica y su impacto en la estructura de capital

empresa. Se reconoce que los administradores suelen tener mejor información sobre la
que los inversionistas externos, lo que puede llevar a situaciones de selección adversa y
problemas de credibilidad en el mercado.
Se analiza el caso de una CEO, Kim Smith, que busca convencer a los inversionistas de q
acciones de su empresa están subvaluadas. Se discute cómo las acciones de una empre
pueden ser utilizadas como una señal creíble sobre su desempeño futuro, y cómo la em
acciones subvaluadas puede llevar a una selección adversa, donde los inversionistas de
el precio que están dispuestos a pagar debido a la posibilidad de que los administrador
reserven malas noticias.
Se exploran las implicaciones para la emisión de acciones, como la disminución del prec
acciones ante un anuncio de emisión, así como la tendencia a emitir acciones cuando la
asimetrías de información se minimizan, como después de anuncios de utilidades.

Además, se discute cómo los administradores pueden buscar formas alternativas de

financiamiento, como la emisión de deuda, para evitar los problemas asociados con la s
adversa en la emisión de acciones. En resumen, se muestra cómo la información asimé
influye en las decisiones financieras de una empresa y cómo los administradores busca
sus efectos en la estructura de capital.
 n la estructura de capital de una
mejor información sobre la empresa
nes de selección adversa y

r a los inversionistas de que las

as acciones de una empresa
peño futuro, y cómo la emisión de
onde los inversionistas descuentan
de que los administradores se

mo la disminución del precio de las

emitir acciones cuando las
uncios de utilidades.

formas alternativas de
blemas asociados con la selección
mo la información asimétrica
os administradores buscan mitigar
Además de la preferencia general por usar las utilidades retenidas o deuda como fuente de
financiamiento en lugar de acciones, los costos de la selección adversa no llevan a una clara
predicción respecto de la estructura de capital conjunta de una empresa. En vez de ello, estos costos
implican que la elección que tomen los administradores sobre el financiamiento
dependerá, además de los costos y beneficios que se estudiaron en este capítulo, de si piensan que
ahora la compañía está subvaluada o sobrevaluada por los inversionistas. Esta dependencia en ocasiones
se conoce como la sincronización con el mercado de la estructura de capital. La estructura de capital
conjunta de la empresa depende en parte de las condiciones del mercado que existían cuando buscó
financiamiento en el pasado. Como resultado, empresas similares de la misma industria tal vez terminen
con estructuras de capital muy diferentes; y, no obstante, óptimas.
ente de
na clara
ello, estos costos

e si piensan que
ndencia en ocasiones
uctura de capital
an cuando buscó
stria tal vez terminen
Estructura de capital: la última palabra

Se proporciona una conclusión sobre los factores que influyen en la elección de la

una empresa. Se destaca que la óptima estructura de capital depende de las imper
como los impuestos, los costos de dificultades financieras, los costos de agencia y l
asimétrica.

Se enfatiza que los impuestos son uno de los factores más importantes, ya que el e
intereses permite a las empresas evitar el impuesto corporativo al pagar a los inver
se advierte que un exceso de apalancamiento puede aumentar el riesgo de incump
dificultades financieras que reduzcan el valor de la empresa.
 n en la elección de la estructura de capital de
depende de las imperfecciones del mercado,
s costos de agencia y la información Además, se discute cómo los costo
apalancamiento también influyen
exceso de deuda puede llevar a los
mportantes, ya que el escudo fiscal por riesgos excesivos o a subinvertir en
tivo al pagar a los inversionistas. Sin embargo,
tar el riesgo de incumplimiento y provocar Se aborda el tema de las señales y
financiamiento, destacando que el
confianza de los directivos en la ca
obligaciones de deuda. Sin embarg
subvaluadas puede provocar una r

Finalmente, se reconoce que los ca

pueden ser costosos y poco probab
significativamente de su nivel óptim
ocurren de manera pasiva, ya que
con los cambios en el precio de las
 se discute cómo los costos de agencia y los beneficios del
miento también influyen en la estructura de capital. Se señala que un
e deuda puede llevar a los administradores y accionistas a asumir
xcesivos o a subinvertir en la empresa.

a el tema de las señales y la selección adversa en la elección de

miento, destacando que el aumento del apalancamiento puede indicar
de los directivos en la capacidad de la empresa para cumplir con sus
nes de deuda. Sin embargo, se advierte que la emisión de acciones
das puede provocar una reacción negativa del mercado.

te, se reconoce que los cambios activos en la estructura de capital

er costosos y poco probables a menos que la empresa se aparte
vamente de su nivel óptimo. En su lugar, la mayoría de los cambios
de manera pasiva, ya que el valor de mercado del capital propio fluctúa
ambios en el precio de las acciones.