Curso: Evaluación de Proyectos
Clase 4: El flujo de caja financiero
Dudas de la Clase Nº 3 (5 minutos)
• ¿Qué dudas quedaron de la clase anterior?
• ¿Qué dudas tuvieron en el desarrollo de las actividades on line?
Resultado de Aprendizaje de la Clase 4
• Construir flujos financiero para la evaluación de proyectos
desde el punto de vista del inversionista de acuerdo a la
normativa vigente.
¿Por qué es importante este tema?
“Es necesario incorporar la deuda en el flujo
de caja para realizar la evaluación desde el
punto de vista del inversionista”
Métodos de Amortización
Cuando se financia con deuda, es necesario
recordar los métodos de amortización:
Amortización Alemana (Amortizaciones
iguales).
Amortización Francesa (Cuotas iguales).
Amortización Americana (Amortización al
final).
También se pueden incorporar períodos de
gracia, es decir, períodos sin pago alguno,
pero generando acumulación de intereses.
[Link]
Cuotas iguales (Francesa)
Primero debe calcularse la cuota:
CUOTAS IGUALES (FRANCESA)
CUOTA INTERES AMORT SALDO 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 ∙ 𝑖
0 100.000 𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎 =
1 31.547 10.000 21.547 78.453 1 − (1 + 𝑖)−𝑡
2 31.547 7.845 23.702 54.751
3 31.547 5.475 26.072 28.679
4 31.547 2.868 28.679 Luego se calcula:
𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎 = 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 + 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
Ejemplo:
Un crédito de $ 100.000 en cuatro cuotas
iguales al 10% anual.
Amortizaciones iguales (Alemana)
Primero debe calcularse la amortización:
AMORTIZACIONES IGUALES (ALEMANA) 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜
CUOTA INTERES AMORT SALDO 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 =
0 100.000 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎𝑠
1 35.000 10.000 25.000 75.000
2 32.500 7.500 25.000 50.000 Luego se calcula:
3 30.000 5.000 25.000 25.000
4 27.500 2.500 25.000
𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎 = 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 + 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
Ejemplo:
Un crédito de $ 100.000 en cuatro
amortizaciones iguales al 10% anual.
Amortizaciones al final (Americana)
En cada cuota paga sólo los intereses y la
AMORTIZACIONES AL FINAL (AMERICANA) amortización al final.
CUOTA INTERES AMORT SALDO
0 100.000
1 10.000 10.000 - 100.000 Luego se calcula:
2 10.000 10.000 - 100.000
3 10.000 10.000 - 100.000
4 110.000 10.000 100.000
𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎 = 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 + 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
Ejemplo:
Un crédito de $ 100.000 en cuatro cuotas con
pago de intereses anuales y amortización al
final a una tasa del 10% anual.
Ejemplo de cuotas iguales con período de
gracia
Ejemplo:
CUOTAS IGUALES CON DOS PERIODOS DE GRACIA
CUOTA INTERES AMORT SALDO Un crédito de $ 100.000 en cuatro cuotas
0 100.000
1 - 10.000 -10.000 110.000 iguales, pero dos períodos de gracia a una
2 - 11.000 -11.000 121.000 tasa del 10% anual.
3 38.172 12.100 26.072 94.928
4 38.172 9.493 28.679 66.249
5 38.172 6.625 31.547 34.702 Acá se calcula la cuota después de haber
6 38.172 3.470 34.702 calculado el interés acumulado por los dos
periodos de gracia.
Flujo financiero
La deuda se agrega en tres partes, pero sólo los intereses o las cuotas del leasing, afectan la
utilidad:
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS INTERESES DEL CREDITO Y CUOTAS
LEASING
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO
- IMPUESTO DE PRIMERA CATEGORÍA (25%)
= UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTO
+ AJUSTES POR GASTOS NO
DESEMBOLSABLES
+ INGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS PRÉSTAMO
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS AMORTIZACIÓN DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA
Flujo financiero
La otra opción es convertir el flujo económico a financiero:
Para ello se agregan: Préstamo, intereses y amortización.
Pero será necesario agregar los beneficios tributarios que corresponden a la disminución
en el pago de impuestos que generan los intereses.
Por ejemplo, al siguiente flujo económico, se agregan $ 100.000.000 de deuda en cuatro
amortizaciones iguales al 10% anual.
0 1 2 3 4 5
Flujo de caja económico (263.000.000) 129.475.000 149.475.000 55.475.000 243.475.000 692.350.000
Préstamo 100.000.000
Intereses (10.000.000) (7.500.000) (5.000.000) (2.500.000)
Amortización (25.000.000) (25.000.000) (25.000.000) (25.000.000)
Beneficios Tributarios 2.500.000 1.875.000 1.250.000 625.000
Flujo financiero (163.000.000) 96.975.000 118.850.000 26.725.000 216.600.000 692.350.000
Ejemplo Flujo financiero
Un empresario está planificando financieramente una empresa del área de Belleza. Para ello ha determinado los
siguientes datos:
Los costos variables de perfumería corresponden al 25% de los ingresos y los de cosmética al 30% de los ingresos.
Los costos fijos ascienden a $ 80.000.000 anuales los dos primeros años y $ 100.000.000 anuales los dos años
siguientes.
Los GAV ascienden a $ 50.000.000 anuales a partir del primer año.
Para funcionar la empresa compra un terreno por $ 40.000.000 y proyecta una construcción de $ 80.000.000 con
vida útil 20 años y un Mobiliario por $ 10.000.000 vida útil 4 años.
Todos los activos fijos que queden al final del proyecto se venderán en $ 120.000.000.
La empresa al final del segundo año ha decidido renovar el mobiliario vendiendo los antiguos en $ 6.000.000 y
adquiriendo nuevos por $ 12.000.000 con la misma vida útil.
El capital de trabajo es equivalente al 10% de los ingresos de cada año.
Construya el flujo de caja financiero si la empresa financiara el terreno el 2 amortizaciones iguales al 12% efectiva
anual
0 1 2 3 4
Ventas Perfumería 300.000.000 400.000.000 400.000.000 500.000.000
Ventas Cosmética 200.000.000 300.000.000 400.000.000 400.000.000
Venta mobiliario 6.000.000
Venta Activo Fijo 120.000.000
CV Perfumería (25%) -75.000.000 -100.000.000 -100.000.000 -125.000.000
CV Cosmética (30%) -60.000.000 -90.000.000 -120.000.000 -120.000.000
CF -80.000.000 -80.000.000 -100.000.000 -100.000.000
GAV -50.000.000 -50.000.000 -50.000.000 -50.000.000
Dep. Construcción -4.000.000 -4.000.000 -4.000.000 -4.000.000
Dep. Mobiliario -2.500.000 -2.500.000
Dep. Mobiliario Nuevo -3.000.000 -3.000.000
VL Construcción -64.000.000
VL Mobiliario -5.000.000
VL Mobiliario Nuevo -6.000.000
VL Terreno -40.000.000
UAI 0 228.500.000 374.500.000 423.000.000 508.000.000
Impuesto (25%) -57.125.000 -93.625.000 -105.750.000 -127.000.000
UDI 171.375.000 280.875.000 317.250.000 381.000.000
Ajustes por GND 6.500.000 11.500.000 7.000.000 117.000.000
Capital de Trabajo -50.000.000 -20.000.000 -10.000.000 -10.000.000 90.000.000
Terreno -40.000.000
Construcción -80.000.000
Mobiliario -10.000.000
Mobiliario Nuevo -12.000.000
F. ECONOMICO -180.000.000 157.875.000 270.375.000 314.250.000 588.000.000
Préstamo 40.000.000
Intereses -4.800.000 -2.400.000
Amortización -20.000.000 -20.000.000
Beneficio Tributario 1.200.000 600.000
F. FINANCIERO -140.000.000 134.275.000 248.575.000 314.250.000 588.000.000
Preguntas
Espacio para consultas
Resumen de la clase
• ¿En qué consisten cada una de las tablas de amortización?.
• ¿Cómo se convierte un flujo de caja económico a financiero?.
Bibliografía
• Lecturas obligatorias
SAPAG, NASSIR , Proyectos de Inversión, Formulación y Evaluación ,
Segunda Edición , Pearson. (Capítulo 8).
VIDAL KAMAL & GONZALEZ DE LA SERNA JOSÉ, Proyectos: Evaluación y
Formulación, Primera Edición , Alfaomega. (Capítulo 9).
Taller Práctico Clase 4
Título
• El flujo de caja financiero.
Resultado de Aprendizaje
Construir flujos de caja financieros para la evaluación de
proyectos desde el punto de vista del inversionista de
acuerdo a la normativa vigente.
Tiempo
• 80 minutos (5 min. organización, 75 min. desarrollo
del taller)
Actividad on line Clase 4
Taller on line 4
Aplicación del flujo financiero.
• 80 minutos
