FINANZAS CORPORATIVAS

SEMANA 15: 20 AL 24 DE FEBRERO DE

2024
DR. GALO ACOSTA PALOMEQUE.
DOCENTE TITULAR
 VALORACIÓN DE EMPRESAS

El Valor de una empresa es el

resultado de la evaluación en
unidades monetarias de los
elementos del patrimonio, de su
actividad y de su potencialidad al
aplicarse un método de
valoración.
La valoración puede ser puntual,
por intervalo o puede estar
expresada en una distribución de
probabilidad
 Precio de una empresa

El precio es la cantidad de dinero

efectivamente pagada o cobrada
cuando se adquiere o vende una
empresa.
El precio es el resultado de una
negociación.
 MÉTODOS DE VALORACIÓN DE
EMPRESAS
 MÉTODOS ESTÁTICOS: Determinan el valor de la empresa con base
en la estimación del valor de su PATRIMONIO, para estos métodos
el valor de la empresa radica fundamentalmente en el estado de
situación financiera o en el valor de sus activos. Estos métodos
tienen una naturaleza estática porque no toman en cuenta el
potencial de generación de utilidades o flujos de caja.

 MÉTODOS DINÁMICOS: El valor de la empresa depende del

potencial de generación de flujos de caja futuros. Para estos
métodos los activos son solamente un medio para generar flujos de
caja.
 PRINCIPALES MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

Métodos basados en Métodos Métodos Mixtos Métodos basados en

el Balance General comparativos (GOODWILL) el Descuento de
basados en el Estado Flujos de Caja
de Resultados
Valor nominal Ratio Valor Clásico Flujo de caja libre
Empresa/EBITDA
Valor contable Unión de expertos Flujo de caja del
Ratio Contables europeos accionista
Valor contable Precio/Beneficio
ajustado Renta abreviada Flujo de caja de
Ratio Valor Capital
Valor de liquidación Empresa/Ventas De los prácticos
Valor presente
Valor Sustancial o de Otros Directo o anglosajón ajustado
reposición
De la tasa de riesgo y Dividendos
de la tasa sin riesgo
 LOS DOCUMENTOS CONTABLES

• Para aplicar la mayoría de

métodos de valoración de
empresas es necesario tener en
cuenta la información de los
estados financieros de la
empresa en cuestión y saberlos
interpretar para su utilización.
• Los estados financieros a que
nos referimos son los siguientes:
1. Balance General
2. Estado de resultados
3. Estado de flujos de efectivo
 MÉTODOS BASADOS EN EL BALANCE
GENERAL

 VALOR NOMINAL: Su valor está dado por los derechos que tienen
los accionistas sobre el capital social. Es el valor inicial o de emisión
de las acciones de una sociedad.
Metodología de cálculo: Su valor está dado únicamente por el
capital social.
Valor de la Empresa = Capital Social
Valor nominal de la acción = Capital social/ No de acciones
Usos: No sirve para obtener el valor real de la empresa, se utiliza
para ejercer el derecho a voto en una empresa y para el reparto de
dividendos.
Limitaciones: No toma en cuenta: a) Todos los elementos del
patrimonio, b)criterios de mercado y c) la capacidad de generación
de F.C.
 VALOR CONTABLE

 VALOR CONTABLE: Este método considera al valor global del

patrimonio contable.
Metodología de cálculo: Surge de la simple resta del activo contable
y pasivo contable
Patrimonio contable = Activos – Pasivos a Valor Contable
Valor de la Empresa = Patrimonio Contable
Valor de la acción = Patrimonio Contable / Número de acciones
Usos: solicitud de créditos , garantías, primera evaluación
para una fusión, quiebra, absorción.
Limitaciones: No toma en cuenta: a)criterios de mercado y b) la
Capacidad de Generación de F.C
 VALOR CONTABLE AJUSTADO
 VALOR PATRIMONIAL AJUSTADO (ADJUSTED BOOK VALUE): Este
método de valoración consiste en ajustar el valor de los activos y de
los pasivos de una empresa a su valor de mercado, este valor difiere
del valor contable en el caso de que no se hayan realizado ajustes con
el mercado.
 METODOLOGÍA DE CÁLCULO: Se obtiene mediante la diferencia del
activo y el pasivo a valor de mercado.
Patrimonio a valor de mercado =Activos – Pasivos a Valor de mercado
Valor de la Empresa = Patrimonio a valor de mercado
Valor de la acción = Patrimonio a valor de Mercado/ Número de acciones
 USOS Y LIMITACIONES
Usos: garantías, valor de reposición, punto de partida para una
fusión, liquidación y adquisición
Limitaciones: No toma en cuenta: a) la Capacidad de Generación de
Flujos de caja.
 VALOR CONTABLE AJUSTADO

 CAJA Y BANCOS: normalmente no se valoran, su comprobación es

suficiente.
 CLIENTES Y DEUDORES: Valor que realmente se espera recuperar
 INVENTARIOS: Se deben valorar al costo.
 PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO: Su valoración presenta mayor
dificultad, requiere mayor tiempo y esfuerzo.
 VALOR CONTABLE AJUSTADO

 TERRENOS E INMUEBLES: Valoración pericial por parte de

arquitectos o inmobiliaria.
 MAQUINARIA: Valoración pericial por parte de un experto, los
métodos más utilizados para valorar la maquinaria son el costo de
reposición a nuevo y el método del mercado.
 TERRENOS: A valor de mercado.
 VALOR CONTABLE AJUSTADO

 VEHÍCULOS: Existe un mercado de segunda mano

 GASTOS DE INVESTIGACION Y DESARROLLO: Se deben analizar con
mucho cuidado.
 Contablemente, a los gastos de investigación se les considerará
como gastos del ejercicio, mientras que los de desarrollo se
amortizan según las NIIFS.
 Para que los Gastos de I&D se activen deben cumplirse dos
requisitos: 1) Que el coste de los proyectos pueda distribuirse a lo
largo del tiempo y 2) Que el proyecto pueda tener una rentabilidad
económica y comercial.
 Cabe resaltar que a diferencia de los gastos de investigación, los
ocasionados por proyectos de desarrollo sí podrán incluirse en el
coste de la Propiedad Industrial cuando se obtenga la
correspondiente patente.
 VALOR CONTABLE AJUSTADO
 ACTIVOS INTANGIBLES: Deben ser identificables para distinguir su
plusvalía, control sobre el recurso en cuestión y existencia de
beneficios futuros existentes.
 PATENTES, MARCAS
 FONDO DE COMERCIO (imagen, organización, capital humano, prestigio,
experiencia, reconocimiento, relaciones con los empleados, saber hacer,
razón social, ubicación, cuota de mercado, derechos de comerciales, etc.)
 El Fondo de Comercio (Goodwill) Es un activo intangible indefinido,
es inherente a una empresa, pero surge y se contabiliza tras la
adquisición de una empresa.
El Fondo de Comercio no se incluye en el valor patrimonial ajustado,
pero sí en el valor total de la empresa:
 VALOR TOTAL DE LA EMPRESA= VALOR PATRIMONIAL AJUSTADO +
FONDO DE COMERCIO
 Método Indirecto o Alemán:
Fondo de Comercio = Valor de rendimiento – Valor Patrimonial Ajustado
 VALOR CONTABLE AJUSTADO

 PASIVO CORRIENTE: Se valora a valor contable.

 PASIVO A LARGO PLAZO: Se valora a valor de mercado.
VALOR DE LIQUIDACIÓN DE UNA
EMPRESA
• Es el que resulta de la venta por separado de los diferentes
elementos del activo, una vez pagadas todas las deudas y deducidos
los gastos de liquidación necesarios.
• Se trata de un valor global al que se llega cuando una empresa se
extingue o liquida después de un período transitorio de liquidación
para ser repartido entre sus socios.
• El valor de liquidación equivale al valor patrimonial ajustado
deducido los gastos de liquidación.
• Metodología de Cálculo:
Valor de liquidación de una empresa =
Valor Patrimonial Ajustado – Gastos de Liquidación
 VALOR SUSTANCIAL NETO

• Representa la inversión en activos operativos que se necesitaría

realizar para obtener una empresa en las mismas condiciones en la
que se encuentra, restado el pasivo.
• No es otra cosa que el valor de reposición, siempre bajo el supuesto
de continuidad o empresa en marcha.
• Se obtiene también restando al Valor Patrimonial Ajustado, los
activos improductivos, no se suelen incluir dentro de este valor,
aquellos bienes que no están en condiciones para la explotación,
como por ejemplo terrenos no utilizados, participaciones en otras
empresas, etc.
• Metodología de Cálculo:
Valor sustancial neto una empresa =
Valor Patrimonial Ajustado – Activos Improductivos
RESOLUCIÓN DE CASOS PRÁCTICOS
 FINANZAS CORPORATIVAS
SEMANA 15: 19 AL 23 DE
FEBRERO DE 2024
DR. GALO ACOSTA PALOMEQUE.
DOCENTE TITULAR
 OBJETIVO: ESTIMAR EL VALOR DE UNA
EMPRESA EN MARCHA UTILIZANDO EL
MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS
 PASO 1: PROYECTAR LOS FLUJOS DE CAJA DE
UNA EMPRESA DURANTE UN NÚMERO
LIMITADO DE AÑOS (PERIODO DE
PLANIFICACIÓN).
 PASO 2: ESTIMAR EL VALOR DE TODOS LOS
FC RESTANTES COMO UN VALOR TERMINAL O
O RESIDUAL AL FINAL DEL PERÍODO DE
PLANIFICACIÓN
 DEFINICIÓN. EL VALOR DE UNA EMPRESA ES
IGUAL AL VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS DE
CAJA PROYECTADOS DURANTE EL PERÍODO
DE PLANIFICACIÓN SUMADO EL VALOR
ACTUAL DEL VALOR RESIDUAL O VALOR
TERMINAL

 FÓRMULA BÁSICA DEL MÉTODO DE FCD

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶3 𝐹𝐶𝑛+𝑉𝑅𝑛
𝑉𝐸 = 1 + 2 + 3 +⋯ +
1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 𝑛
Siendo: VE=Valor de la Empresa; FCi= Flujos de Caja
generados; K=Tasa de descuento;
VRn=Valor Residual de la Empresa en el año n
Valor residual (VRn). Es el valor estimado de la empresa al final
del período de planificación

Métodos de Cálculo del Valor Residual:

𝐹𝐶𝑛+1
1. VRn= ; FC con crecimiento cero a perpetuidad
𝐾
𝐹𝐶𝑛+1
2. VRn= 𝐾−𝑔
; FC con crecimiento constante a perpetuidad
_
𝑛
1− 1+𝑘
3. VRn= FC𝑛 + 1 ∗ ; FC iguales durante n períodos
𝑘

𝑛
𝐹𝐶𝑛+1 1+𝑔
4. VRn= 𝐾−𝑔 ∗ 1− ; FC con crecimiento
1+𝐾
constante durante n períodos

5. VRn= EBITDAn empresa* (Múltiplo EBITDA sector)

TIPO DE FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO APROPIADA
Flujo de Caja para el accionista o Ke= Costo de los recursos propios
de recursos propios (EFCF) Ke= Equity cost of capital

Flujo de Caja del proyecto (PFCF) WACC después de impuestos

Flujo de caja libre o Free Cash Flow

Flujo de Caja del Capital (CCF) WACC antes de impuestos

Capital Cash Flow

Valor Presente Ajustado (APV) Ku= Costo desapalancado de los

“Adjusted Present Value” recursos propios
Flujo de Caja del Proyecto (PFCF) Ku= Unlevered Cost of Capital
 El Valor de rendimiento del Patrimonio (P) de una
empresa en funcionamiento es igual al valor actual
de los flujos de caja del accionista (EFCF) durante el
período de planificación sumado el valor actual del
valor residual (VRn), utilizando como tasa de
descuento el costo de los recursos propios (Ke).

𝑬𝑭𝑪𝑭𝟏 𝑬𝑭𝑪𝑭𝟐 𝑬𝑭𝑪𝑭𝟑 𝑬𝑭𝑪𝑭𝒏+𝑽𝑹𝒏

𝑷= 𝟏+𝒌𝒆 𝟏
+ 𝟏+𝒌𝒆 𝟐
+ 𝟏+𝒌𝒆 𝟑
+ ⋯+ 𝟏+𝒌𝒆 𝒏

Valor Actual de la acción (VAa) = P/N

Siendo: N= número de acciones
 CASO DE APLICACIÓN
Calcular el Valor de Rendimiento del Patrimonio (P) de
la empresa System Seguridad en los siguientes
escenarios:
a. A partir del año 2028 los flujos de caja
permanecerán indefinidamente al mismo nivel que
el obtenido en el 2027.
b. A partir del año 2028 los flujos de caja crecerán a
una tasa del 2,6% anual indefinidamente.
c. A partir del año 2028 y durante 30 años los flujos
de caja permanecerán al mismo nivel que el
obtenido en el 2027.
d. A partir del año 2028 y durante 25 años los flujos
de caja crecerán a una tasa del 2,4% anual.
 FINANZAS CORPORATIVAS
SEMANA 16: 26 DE FEBRERO AL 1 DE
MARZO DE 2024
DR. GALO ACOSTA PALOMEQUE.
DOCENTE TITULAR
Método de Flujo de Caja
Descontado (FCD)
Parte II
 Estructura de Capital

Definición Importancia
• Es la proporción entre pasivos a • Cuando se analiza la estructura
largo plazo y patrimonio que una de capital nos interesa conocer
empresa utiliza para financiar ¿Cómo los proveedores de capital
sus activos. valoran una empresa en relación
• La estructura de capital puede con otras empresas cuándo esta
afectar de manera significativa el modifica su estructura de capital?
valor de una organización al
actuar sobre el riesgo y
rendimiento.
 Estructura de Capital
• Una empresa puede ser muy negocio
porque genera una excelente utilidad
operacional, pero ser mal negocio para el
propietario por estar mal estructurado
financieramente.
• En toda empresa se identifican dos
estructuras: la operativa y la financiera.
• La estructura operativa genera riesgos
operativos. En cambio la estructura
financiera genera riesgos financieros.
• Algunos costos financieros pueden ser
imputados a la gestión gerencial
• La estructura financiera también tiene
relación con el costo de capital.
• Costo de capital es el costo que a la
empresa le implica poseer activos y se
calcula como el costo promedio
ponderado de las diferentes fuentes
utilizadas para financiar los activos.
 Tesis de la Irrelevancia

Definición Hipótesis
• La tesis de Modigliani y Miller • Los mercados de capitales son
perfectos, no existen costos de
(1958) sostiene que la transacción.
estructura de capital no tiene • No se toma en cuenta los
influencia en el costo de capital impuestos corporativos ni
y en el valor de la empresa personales.
• Los inversores prefieren mayor
riqueza pero son indiferentes a que
sea a través del precio de las
acciones o de los dividendos.
• No hay costos de quiebra.
 Tesis de la Relevancia

Definición Críticas
• Modigliani y Miller (1963) • Las empresas por lo general
tomaron en cuenta el efecto de hacen uso de cantidades
los impuestos corporativos en la moderadas de deuda.
estructura de capital, analizan el
crédito tributario que generan • No toma en cuenta los costos de
los intereses de la deuda, se bancarrota y relacionados.
concluye que lo ideal sería • No tiene en cuenta los
endeudarse al máximo para
aprovechar la ventaja fiscal y impuestos personales.
maximizar su valor.
 Tesis de la Relevancia
Valor de la empresa endeudada

Escenario Empresa sin deuda Empresa con deuda

Activo $100.000,00 $100.000,00
Pasivo $0,00 $45.000,00

Patrimonio $100.000,00 $55.000,00

Utilidad Operacional $30.000,00 $30.000,00
Gastos Financieros (GF) $0,00 $5.400,00
Utilidad antes del P.Lab. E I. Rta. $30.000,00 $24.600,00

36,25% de P.Lab. E I. Rta. (t) $10.875,00 $8.917,50

Utilidad neta (UN) $19.125,00 $15.682,50
Valor nominal de la acción $1,00 $1,00
Número de acciones (N) 100000 55000
Beneficio por acción $0,19 $0,29
Suma de Rentas (GF +UN) $19.125,00 $21.082,50
ROE= (UN/P) 19,13% 28,51%
ROA=(SR/Activo) 19,13% 21,08%
Escudo Fiscal (Kd*D*t) $1.957,50
Tasa de interés (Kd) 12% anual
Tasa impositiva (t) 36,25% anual
Método del WACC tradicional o de Flujo de
Caja Libre (Free Cash Flow)
El Valor Total de la Empresa (Pasivo + Patrimonio) (VE) es igual al valor actual de
los flujos de caja del Proyecto (PFCF) durante el período de planificación sumado el
valor actual del valor residual (VRn), utilizando como tasa de descuento el Costo
Promedio Ponderado del Capital después de impuestos (WACC).
𝑷𝑭𝑪𝑭𝟏 𝑷𝑭𝑪𝑭𝟐 𝑷𝑭𝑪𝑭𝟑 𝑷𝑭𝑪𝑭𝒏+𝑽𝑹𝒏
(1) 𝐕𝐄 = 𝟏 + 𝟐 + 𝟑 + ⋯ +
𝟏+𝑾𝑨𝑪𝑪 𝟏+𝑾𝑨𝑪𝑪 𝟏+𝑾𝑨𝑪𝑪 𝟏+𝑾𝑨𝑪𝑪 𝒏

(2) P = VE – Valor Actual del Pasivo a Largo Plazo

(3) Valor Actual de la acción (VAa) = P/N
Siendo: N= número de acciones; P= Valor de Rendimiento del Patrimonio
 Método del WACC Tradicional o de Flujo de
Caja Libre (Free Cash Flow)
• SUPUESTOS:
1. Empresas en marcha o en funcionamiento.
2. Utiliza Flujos de Caja Disponibles para acreedores y accionistas (PFCF) o
Flujos de Caja Libres (Free Cash Flows).
3. La Tasa de Descuento corresponde al Costo Promedio Ponderado del
Capital después de impuestos (WACC).
4. La estructura de financiamiento y riesgo de la inversión es relativamente
estable en el tiempo.
Método del Valor Presente Ajustado (APV)
(Adjusted Present Value)
El Valor Total de la Empresa (Pasivo + Patrimonio) (VE) es igual al valor actual de
los flujos de caja del Proyecto (PFCF) durante el período de planificación sumado el
valor actual del valor residual (VRn), utilizando como tasa de descuento el Costo
Desapalancado de los Recursos Propios (Ku) añadido el valor actual del ahorro en
el pago de impuestos y participación laboral por utilizar deuda
𝑷𝑭𝑪𝑭𝟏 𝑷𝑭𝑪𝑭𝟐 𝑷𝑭𝑪𝑭𝟑 𝑷𝑭𝑪𝑭𝒏+𝑽𝑹𝒏
(1) 𝐕𝒔𝒅 = + + +⋯ +
𝟏+𝑲𝒖 𝟏 𝟏+𝑲𝒖 𝟐 𝟏+𝑲𝒖 𝟑 𝟏+𝑲𝒖 𝒏
(2) VE = Vsd + tD
(3) P = VE – Valor Actual del Pasivo a Largo Plazo
(4) Valor Actual de la acción (VAa) = P/N
Siendo: N= número de acciones; P= Valor de Rendimiento del Patrimonio
 Método del Valor Presente Ajustado (APV)
(Adjusted Present Value)
El enfoque APV expresa el valor global de la empresa endeudada como la suma de los dos
componentes siguientes:
VE= Vsd + t*D Proposición II de Modigliani y Miller (1963)
Siendo:
VE=Valor global de la empresa endeudada (Pasivo + Patrimonio).
Vsd= Valor de la empresa sin apalancamiento.
t*D= Valor Actual del ahorro en el pago de impuestos y participación laboral por el gasto
interés generado por la utilización de deuda.
t= Tasa equivalente de particip. laboral e Impto. a la Renta (36,25% en Ecuador).
D= Pasivo con costo.
Condición: Siempre y cuando exista apalancamiento financiero positivo (Rentabilidad del
Proyecto mayor al costo de la deuda). En este sentido, la estructura de capital es relevante
en el valor de la empresa .
 Método del Valor Presente Ajustado (APV)
(Adjusted Present Value)
• SUPUESTOS:
1. Empresas en marcha o en funcionamiento.
2. Utiliza Flujos de Caja Disponibles del Proyecto (PFCF) o Flujos de Caja Libres
(Free Cash Flows).
3. La tasa de descuento corresponde al costo desapalancado de los recursos
propios (Ku).
4. La estructura de financiamiento de la inversión es cambiante en el tiempo,
por ejemplo, en el caso de adquisiciones apalancadas (LBO).
 Costo apalancado de los recursos
propios (Ke)
El modelo CAPM (Capital Asset Princing Model) es un modelo de valoración de
activos financieros desarrollado, principalmente por William Sharpe (1964) que
permite estimar su rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático.
El modelo CAPM estima la rentabilidad de un activo de la siguiente forma:
Ke= rf + βl* (rm-rf)
Ke= Costo apalancado de los recursos propios.
rf= Rentabilidad de un activo libre de riesgo (Bonos del Estado).
Bl= (Beta apalancada) Mide la variación relativa de la rentabilidad de una acción
respecto a la rentabilidad del mercado en que cotiza.
rm= Rentabilidad del mercado accionario (ECUINDEX en BVQ).
(rm-rf) = Prima de riesgo del mercado en que cotiza un activo financiero.
Costo apalancado de los recursos propios (Ke)
A continuación se muestra una adaptación del Modelo de Valoración de
Activos Financieros (CAPM) para el caso ecuatoriano:
(1) Ke= rfUSA + βl* (PRMEc)

𝑫𝑭∗(𝟏−𝒕)
(2) 𝑩𝒍 = 𝑩𝒖 ∗ 𝟏 + 𝑬

Siendo: rfEC= Tasa libre de riesgo de los bonos del Tesoro USA a 10 años;
βl=Beta apalancada de la empresa; PRMEC= Prima de riesgo del Mercado de
Renta Variable en Ecuador según Damoradan; βu=Beta desapalancada del
sector según Damoradan; DF= Deuda Financiera; t= Tasa de impuestos y
participación laboral; E= Recursos propios.
La estimación de la tasa de crecimiento (g)de los FC
para el cálculo del valor residual (VR)
Si se desea aplicar la fórmula de crecimiento a una tasa constante (g) de los flujos de caja
para el cálculo del valor residual de una empresa. Para ello pueden usarse los siguientes
tres procedimientos:
1. Utilizar datos históricos para calcular el crecimiento anual promedio del dividendo de los
últimos años
2. Para aquellas empresas que financian su crecimiento con beneficios retenidos, sin recurrir a
ampliaciones de capital, la tasa de crecimiento (g) se expresa de la siguiente manera:
g = b*ROE Siendo:
b= Coeficiente de retención de beneficios (Utilidad Retenida/Utilidad Neta);
ROE= Rentabilidad sobre el Patrimonio (Utilidad Neta/Patrimonio).
3. La tercera opción para estimar “g” puede ser utilizar variables macroeconómicas como
crecimiento estimado del PIB en términos nominales, crecimiento relativo del sector en el que
opera la empresa y crecimiento relativo de la empresa.
 BIBLIOGRAFIA
• LAWRENCE J. GITMAN, Administración Financiera 8va Edición, Pearson Educación, México 2000.

• JAMES C. VAN HORNE, Administración Financiera 9na Edición, Prentice Hall Hispanoamericana, S.A., México 1993.

• DOUGLAS R. EMERY, JOHN D. FINNERTY, Administración Financiera Corporativa, Prentice Hall, México 2000.

• MARC NAVALON – ENRIC ELVIRA – LUIS BLANCH. Gestión de Tesorería. Gestión 2.000, España 1.998

• DAVID NOEL RAMÍREZ PADILLA, Contabilidad Administrativa 5ta edición, McGrawHill, México 2001.

• ALBERTO ORTIZ GÓMEZ, Gerencia Financiera un Enfoque Estratégico, McGrawHill, Colombia 1995.

• NASSIR SAPAG CHAIN, Evaluación de Proyectos de inversión de le empresa, Prentice Hall, Chile 2001.

• LUIS FERNANDO GUTIÉRREZ MARULANDA, Finanzas prácticas para países en desarrollo, NORMA, Colombia 1993.

• MARIANA MONTALVO G, Introducción al mundo del Mercado de Capitales, Ecuador 1998.

• CONRAD CALBERG. Análisis de Negocios con Excel. Prentice Hall Hispanoamericana, S.A., México 1996.

• SHERIDAN TITMAN Y JOHN MARTIN, Valoración el Arte y la Ciencias de las Decisiones de Inversión Corporativa, Pearson, España 2009