Evaluación de proyectos de Inversión: Clase 8

¿Que es un Proyecto? Un proyecto es la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de un problema, la cual tiende a
resolver una necesidad humana insatisfecha (se trata de buscar la mejor solución por eso se le dice solución inteligente, a una
necesidad humana insatisfecha).

¿Que es un Proyecto de Inversión? Un proyecto de inversión es un plan que, si se le asignan recursos (capital, mano de obra,
insumos de varios tipos, etc.), permitiría producir un bien o un servicio útil al ser humano o a la sociedad resolviendo alguna
necesidad y obteniendo un beneficio para el que aporta los recursos principalmente al que aporte el capital. (invertimos para
obtener un beneficio, ese beneficio es la rentabilidad de un proyecto)

Tipos de Proyectos de inversión

 Instalación de una planta totalmente nueva.
 Elaboración de un nuevo producto de una planta ya existente.
 Ampliación de la capacidad instalada o creación de sucursales.
 Sustitución de maquinaria por obsolescencia o capacidad insuficiente.
 Implantación de la capacidad para prestar un servicio.

¿Por que evaluar los Proyectos de Inversión? En otras palabras seria ¿Por qué evaluar soluciones a ciertos posibles problemas a los
cuales hay que asignarles cierta cantidad de recursos? La evaluación de un proyecto de inversión, cualquiera que éste sea, tiene por
objeto conocer su rentabilidad económica y social, de tal manera que asegure resolver una necesidad humana en forma eficiente,
segura y rentable. Sólo así es conveniente asignar los escasos recursos económicos a la mejor alternativa. Solo si el proyecto es
eficiente, seguro y rentable es conveniente asignar los escasos recursos económicos a la mejor alternativa.

(Rentabilidad: no estamos hablando del retorno economico del dinero solamente sino tambien de la rentabilidad social, es decir, si
satisface la necesidad humana de una manera eficiente, segura y rentable (retorno del capital que estamos invirtiendo).

Objetivos de la evaluación de proyectos desde el punto de vista de la rentabilidad

 Que al decisor (el que toma la decisión, aporta el capital, aporta los recursos necesarios para que el proyecta pueda llevarse
a cabo) no se le “escapen” buenos proyectos.
 Que malos proyectos no se realicen. (Seleccionar buenos proyectos y descartar los malos. los malos no es que no solucionan
el problema sino que son malos porque no solucionan de la manera mas eficiente, no son seguros y la rentabilidad es mala)
 Que el que invierte tenga la expectativa de tener un beneficio que determine que esté en una mejor situación con el
proyecto que sin el.

Etapas de un proyecto de inversión:

(Perfil del proyecto: en el perfil de proyecto definimos cual es el

problema, cual es la idea, que oportunidades nos da, cual es el
entorno político, cultural, etc del proyecto. Es una etapa
conceptual donde vemos si el proyecto es viable donde si el
perfil tiene una evaluacion positiva pasamos a la siguiente etapa
de anteproyecto)

(Anteproyecto: Redondeamos la idea conceptual del proyecto,

se compone de todos los estudios por ejemplo estudio del
mercado, tecnología a usar, equipamiento, inversiones a
realizar, costos de producción que voy a tener, donde se
localiza, capacidad de produccion, etc. Luego de todos los
estudios anteriores donde se cuantifico monetariamente el
proyecto, se hace la evaluación del proyecto y alguien tomara la
decisión si el proyecto es conveniente o no.)

(Proyecto definitivo: es la etapa en donde ya se tienen en cuenta los minimos detalles y donde ya se empieza a montar la estructura
y trabajar. Nosotros nos vamos a enfocar principalmente en las etapas llamadas estudio del proyecto, evaluación del proyecto y
decisión.)
Costos e incertidumbre durante el ciclo de vida de un proyecto:

((La imagen es ciclo de elaboración de un proyecto:

- Incertidumbre: es lo que sabemos del proyecto. Es maxima

al principio porque no sabemos nada del proyecto, a medida
que hacemos estudios la incertidumbre baja.

- Costos: se refiere a los costos de proyecto, recursos que

debo invertir en un proyecto. En cada etapa debo hacer una
evaluación de costos y definir si el proyecto es conveniente
o no de llevarlo adelante (inversion, estimacion de equipos,
montaje) para observar de manera temprana si un proyecto
es o no eficiente, seguro, viable, etc. La estimacion de
equipos la hacemos de manera temprana para tener mas o
menos una idea y saber como van los costos y asi sabemos si el proyecto es viable o no. en la última etapa de proyecto definitivo
recien ahi vamos a ir al fabricante del equipo y le vamos a preguntar cuanto sale, ya que eso tambien sale plata preguntar.))

(Saber que NUNCA vamos a tener certeza cuando evaluamos un proyecto porque estamos pronosticando cosas que van a suceder en
el futuro entonces la certeza absoluta nunca la tenemos, lo que tratamos de hacer es obtener la mayor cantidad de información
posible para tratar de tomar una decisión lo mas justificada posible.)

Evaluación y estudios vinculados:

 La identificación, medición y evaluación de impactos se alimenta de un conjunto de estudios previos que se nombran a
continuación. En impactos se refiere a no solo impacto económico sino tambien ambiental, social, laboral, impacto
impositivo, etc.
 Estos estudios permiten también evaluar la viabilidad o sostenibilidad del proyecto desde distintos enfoques (ambiental-
social-laboral), diferentes al económico.

Estudio Económico: (Hay muchos evaluaciones pero nos centramos en la evaluacion economica)
Ordena y sistematiza la información de carácter monetario que proporcionan las etapas (estudios) anteriores y elabora los cuadros
analíticos que sirven de base para la evaluación económica.

Evaluación Económica del proyecto: son métodos de evaluación que da información que permite tomar decisiones de inversion de
manera racional (hacerlo o no hacerlo, invertir o no invertir).

Categorías de proyectos: Resulta útil categorizar las oportunidades de inversión en 2 grupos principales:
 Alternativas o proyectos independientes: Cuando la aceptación de un proyecto no tiene efecto en la aceptación o
aprobación o no de otro distinto. Ocurre en el caso de que se tenga capital ilimitado (tengo capital tanto para uno como para
el otro, es decir, la aceptación de uno, no me afecta la aceptación del otro porque tengo capital ilimitado) y cuando existen
varias alternativas que son elegibles por el inversor.
 Alternativas o proyectos dependientes: cuando la aceptación de un proyecto afecta o tiene incidencia sobre otro elegible.
o Mutuamente excluyentes: la aceptación de uno elimina la oportunidad de aceptación de los otros. (debo tomar una
decisión de una alternativa u de otra. la aceptacion de una invalida la aceptacion de la otra ya que con todas las
alternativas llegamos a lo mismo. elegimos la que sea mas rentable, eficiente y seguro)
o De contingencia: hay una vinculación o relación con las otras por aspectos legales, tecnológicos, etc. (relación legal o
tecnológica (obligación). por ej por cuestiones legales en mi empresa debo hacer una planta de tratamientos de
efluentes.)
o Complementarias: los proyectos en su conjunto son mejores que en forma independiente uno de otro. Por ejemplo
mejor aprovechamiento, razones de marketing, etc. (no es obligación sino que nos da mayor eficiencia. por ej en una
empresa láctea, no me conviene solo hacer quesos sino tambien de paso hago yogurt, leche, etc. son proyectos
independientes entre si pero si los hacemos en conjunto nos da una mayor eficiencia entonces son complementarios.)
Saber que esta mejor eficiencia y rentabilidad que tengo al complementar proyectos dependientes que son
complementarios NO puede ocurrir con los proyectos independientes, ya que son independientes uno de otro.
Aproximación a la determinación de la valuación de un activo (equipo, empresa, proyecto): Existen diversos métodos para la
valuación de un activo (un equipo, una empresa en marcha o un proyecto):
 Valor de libros
 Valor de liquidación
 Múltiplos de la relación Precio/Ganancia
 Valuación en base a los flujos de fondos esperados: en este metodo las cosas valen por la capacidad que tiene de producir
riquezas o beneficios. Es un método mas racional y cercano a la realidad, es el que se usa.

Valor de libros: Es el valor contable por el cual está registrado un activo (equipo, edificio, etc) en la contabilidad de una empresa.
Estos activos se “activan” a un cierto valor y luego van perdiendo valor por las amortizaciones que van sufriendo esos activos. A
medida que le descontamos la amortización, los activos valen cada vez menos. Este método se basa en datos históricos contables
(valor al cual se incorporo el activo a la contabilidad), no refleja la expectativa de ganancias de la empresa ni la realidad del mercado.
Si uno suma todos los activos que tiene la empresa se puede obtener el patrimonio y es lo que vale la empresa en determinado
momento pero esto no refleja que capacidad van a tener esos activos en generar riqueza ene l futuro, es decir, no refleja la realidad
economica de una empresa. Si vendemos la empresa al valor de libros estaríamos subvalorando la misma, es decir, vendiéndola a un
valor inferior de lo que en realidad vale.

Valor de liquidación: Es el valor que se obtendría de la venta de todos los activos de una empresa al valor del MERCADO luego de ser
pagadas todas las deudas, incluidas las acciones preferidas pero este metodo sigue dejando afuera que capacidad tienen esos activos
de generar riquezas (generar dinero en el futuro). Es mas realista que el valor de libros, aunque arrastra el problema de no tener en
cuenta la capacidad de la empresa de generar ganancias futuras.

Relación Precio/Ganancia: Esta relación nos muestra cuanto estaría dispuesto a pagar un inversor por cada peso que obtendría como
ganancia en el futuro (en general los próximos 4 trimestres (1 año)). En general puede emplearse para comparar empresas del
mismo rubro tomando como referencia el promedio de la industria. (este modelo no dice nada en que momento se va a dar esa
ganancia porque el periodo es arbitrario. se usa en general para tomar referencias como por ej del promedio de una industria. pero
ninguno de estos modelos hasta aca me dice que pasa con la plata que va generar esa empresa en el futuro.)

Valuación (determinación del valor de algo) en base a los Flujos de Fondos Esperados: La valuación de los activos a través de los
métodos que utilizan flujos de fondos esperados se basan en que el valor de los mismos depende de la capacidad que tenga el
capital invertido en el proyecto de generar ganancias futuras para el inversor. Este metodo se basa en pronosticar la capacidad que
tiene un cierto activo o conjunto de activos en generar beneficios o ganancias en el futuro. Se trata de definir que capacidad tienen
estos activos en generar beneficios y valen en relación a esa capacidad que tienen de generar beneficios a futuro. (en conclusión, los
modelos de valuacion en base a los flujos de fondo tratan de pronosticar que ingresos va a tener ese conjunto de activos en el futuro
y determinar un precio en base a esa capacidad futura de generar beneficios)

¿Que es el Capital? El término capital se refiere a la riqueza en forma de dinero o propiedades (equipos, edificios, infraestructura)
que puede utilizarse no para ser consumidas sino para generar más riqueza. Con capital nos referimos a la inversión que se tiene que
hacer para poder producir mas riqueza. En general un proyecto de ingeniería prevé el uso del capital durante periodos largos.
(Periodos largos porque justamente la evaluacion de proyectos quiere observar la generacion de beneficio en un futuro a lo largo de
muchos periodos)

¿Influye el tiempo sobre el capital invertido en un proyecto?

¿Un dólar tiene el mismo valor hoy que dentro de un año?

¿Que es el Interés? (en general el dinero no vale lo mismo en cualquier momento de tiempo, es por esto que nace el interés, es
como una compensación que se da por la imposibilidad de tenerlo o usarlo durante un periodo de tiempo)
 El interés son el pago a los proveedores de capital por abstenerse de disponer de éste durante el tiempo que se utilice. (se
presta capital a la empresa a consecuencia del que presta de no tener ese capital durante el tiempo que se presta entonces
cuando la empresa lo devuelve, se debe devolver con interes como pago del tiempo en que el que lo presto no pudo usar
ese capital.)
 El hecho de que el proveedor llegue a obtener un rendimiento del capital actúa como un incentivo para acumular capital a
través del ahorro, es decir, con la posposición del consumo inmediato con el objetivo de crear riqueza futura.
 Además, el interés y la utilidad constituyen los pagos por el riesgo que corre el inversionista al permitir que otra persona u
organización utilice su capital. (en el interés tambien se tiene en cuenta el riesgo que existe al prestar algo)
 La tasa de interés es la relación porcentual del interés con relación al capital remunerado o prestado.
¿Por que el valor del dinero depende del tiempo? ¿Es por la inflación?...... (sin haber inflación, el interes existe igual justamente por
la preferencia que tenemos de consumir ahora que consumir en un futuro cuando nos lo devuelvan, ademas del riesgo). Incluso si no
hubiera inflación, el dinero futuro valdría menos que el presente.
 El valor del dinero depende del tiempo por dos cuestiones: debido a la preferencia de los consumidores por el consumo
presente contra el consumo futuro y, por otro lado, la posibilidad de invertir los recursos hoy en proyectos que tienen un
rendimiento real, es decir, que generen riqueza. En otras palabras, la imposibilidad de no tener el dinero hoy para que me de
riqueza en el futuro hace que tambien yo no le de el mismo valor hoy que en el futuro.

(Oportunidades de inversión productiva: tener el dinero hoy me da

oportunidad de invertir hoy para tener dinero en un futuro, que al
prestarlo esta oportunidad la pierdo)

¿De que depende la tasa de interés?

 La tasa de interés depende de la oferta y la demanda (de capital) (la tasa de interés es el precio que se paga por el dinero, y
como sabemos que el precio esta fuertemente relacionado con la oferta y demanda).
 La oferta de dinero (de fondos prestables, dinero de aquellos que prefirieron un consumo futuro en vez de dinero actual y
ofrecen ese dinero para prestarlo.) depende de las preferencias por el consumo presente contra el consumo futuro. (Cuanto
mayor es la oferta de dinero (mucho ahorro), el precio de ese dinero va a ser mas bajo, osea el interés va a ser mas bajo.)
 La demanda de fondos prestables depende de las oportunidades de inversión. SI hay buenas oportunidades de inversión, el
precio del dinero sube, es decir, la tasa de interés es mayor.

En una economía con poca disponibilidad de ahorros y muchas oportunidades de inversión productiva el dinero es caro (las tasas de
interés son altas). En cambio, en una economía con abundancia de ahorros y escasez de oportunidades de inversión el dinero es
barato. (tengo mucha oferta de dinero, mucho ahorro y poco ahorro, entonces las tasas son bajas.)

¿Cómo se calcula el interés?

Interés Simple: es la forma mas sencilla pero menos usada. Hablamos de interés simple cuando el interés ganado es directamente
proporcional al capital implicado en el préstamo. Hay una relación lineal entre la cantidad inicial del préstamo o dinero (llamado
principal), la tasa de interés y el número de periodos por los que se realiza el préstamo. En la práctica actual casi no se utiliza.

Si llamamos:
P: Valor Presente (o Capital) (o Principal)
N: números de períodos de interés (generalmente años)
r: Tasa de interés por período
L: interés total ganado en los N períodos

L = P * r * N (relación lineal)

Llamando F a la cantidad futura total a devolver será:

F = P + L = P (1 + r*N)

Ejemplo: Se prestan $1,000 durante tres años, a una tasa de interés simple del 10% anual. El interés que se obtiene sería: L = $1.000
* 0,10 * 3 = $300. Y la cantidad total que se debería al final de los tres años sería: F =$1.000 + $300 = $1.300

La cantidad acumulada por concepto del interés percibido es una función lineal del tiempo hasta que se pague el interés y el capital
(en este caso al finalizar el periodo 3).

Interés Compuesto: Hablamos de interés compuesto cuando el cobro de éste por cualquier periodo de interés (por ejemplo un año)
se base en la cantidad principal que resta más cualquier cargo por intereses acumulados hasta el comienzo de ese periodo. Es decir,
si yo quiero calcular por ejemplo el interés del cuarto periodo, son el principal mas los interés generados durante los 3 periodos
anteriores.
La diferencia con el Interés Simple esta en el efecto de la capitalización, que es el cálculo del interés sobre el interés generado en
forma previa, es decir, en cada periodo se van sumando los interés, es decir, los interés de cada uno de los periodos se van
calculando en base al principal mas los intereses acumulados hasta el inicio del periodo, y esos intereses que se van acumulando
generan a su vez mayores interés, por eso ya no es lineal como el interes simple. En cambio el interés simple siempre el interés se
calcula sobre el capital inicial o valor presente o principal (P). En general siempre se utiliza el interés compuesto. (la diferencia con el
interes simple es que en el interes simple calcula en todo el periodo, en el compuesto se van acumulando intereses a lo largo de los
periodos esos intereses generar a su vez mayores intereses.)

Un ejemplo para entender el concepto: Para un préstamo de $1,000 durante tres años, a una tasa de interés del 10% anual
compuesto, tendremos: (se capitaliza cada un periodo)

Año (período) Cantidad adeudada al Intereses generados durante Cantidad que se adeuda al final del
inicio del año (a) el año (b)=(a) . 10% año (c)=(a)+(b)
1 $1.000 $100 $1.100
2 $1.100 $110 $1.210
3 $1.210 $121 $1.331

Podemos comparar los $1331 que se adeudan al final del

3er. Período con lo adeudado en el ejemplo anterior de
interés simple que eran $1.300.

Interés Compuesto:

Período Cantidad adeudada Intereses generados durante Cantidad que se adeuda al final del período
al inicio el período
1 P L1= P * i F1= P+ L1= P+ P * i= P(1 + i)
2 P2 = F1 L2= P2* i F2= P2 + L2= P2 + P2* i= P2 (1 + i) = P(1 + i)2
3 P3= F2 L3= P3* i F3= P3 + L3= P3 + P3* i= P3 (1 + i) = P(1 + i)3
N PN LN= PN* i FN= PN + LN= PN + PN* i= PN (1 + i) = P(1 + i)N

𝐹 = 𝑃 . (1 + 𝑟)𝑁

P: Principal u o suma presente (valor presente)

N: números de períodos de interés
r: Tasa de interés por período
F: Cantidad total a devolver al final de los N períodos (valor futuro)

Ejemplo: Hallar el valor presente (P) de una suma futura (F) de $2.000, pagaderos en 6 años suponiendo que el rendimiento del
capital es a una tasa del 5% capitalizable semestralmente. (cada 6 meses voy a ver cuantos intereses hay y los capitalizo)

F = $2.000
ranual= 0,05 entonces rsemestral = 0,05/2 = 0,025
N = 6 años =12 semestres

𝐹
𝑃 = (1+𝑖)𝑁 = $2,000/(1+0,025)12 = $1487,11
Tasa de Interés Nomina : la tasa de interés compuesto es lo que se llama la tasa de interés nominal. (la tasa de interes se expresa en
forma anual pero en general la capitalización no es anual sino generalmente es mensual o trimestral. Voy sumando interes mes a
mes):
 Por lo general la tasa de interés se expresan en forma anual.
 Pero esto no quita que se pueda acordar una capitalización cada un período menor (por ejemplo trimestral)
 Esto implicaría que el interés se compondrá varias veces en el año (en caso de que sea trimestral, 4 veces).
 De esta manera esa tasa de interés expresada en un año, pero que capitaliza en varios períodos es la llamada Tasa de
Nominal Anual (TNA).
 La TNA si la dividimos por la cantidad de veces que se compone el interés en el año me va a dar la Tasa del período (en el
ejemplo Tasa Trimestral).
 Llamaremos m a la cantidad de veces que compone el capital en el año.

Un ejemplo para entender el concepto Tasa Nominal: Para

un préstamo de $200, con una TNA del 8%, capitalizable
trimestralmente (m=4). (m es la cantidad de veces que se
capitaliza a lo largo de un periodo). Cual será el monto futuro
a devolver al final de 2 años?

La capitalización trimestral produce un interés más alto que

el que nos daría la misma tasa pero capitalizando
anualmente.

(la captializacion trimestral tuvo un efecto de un aumento de la cantidad final, ya que pago un poco mas que la capitalizacion anual.
cada vez que capitalizo mas veces dentro de un periodo, el efecto es mayor, osea aumenta cada vez mas que la capitalizacion anual.)

Tasa de Interés Efectiva

 La confusión que podría plantear la expresión de una tasa nominal con un período de capitalización menor (por ejemplo una
tasa nominal anual con capitalización mensual) podría aclararse expresando la tasa como una tasa efectiva (tasa real).
 La tasa efectiva es la que se obtiene de la razón entre los intereses capitalizados durante todo el período (por ejemplo un
año) y el capital prestado.

Para el ejemplo anterior:

 Capital prestado: $200

 interés: TNA del 8%, capitalizable trimestralmente: r
 Intereses capitalizados en el primer año: $16,49

$16,49
Tasa efectiva Anual (i): 𝑖 = $200,00 = 0,08245 = (8,24%)

(tasa real (tasa efectiva (i)) que estoy pagando la cual es mayor a la tasa nominal anual (8%) la cual llamamos (r))

La Tasa de Interés Efectiva podemos obtenerla sin hacer referencia al capital prestado, razonando como lo hemos hecho hasta ahora

𝑟 𝑚
𝑖 = (1 + ) −1
𝑚

i=tasa efectiva
r=tasa nominal
m= es la cantidad de veces que se capitalizan los intereses a lo largo del período para el cual esta definida la tasa r. Cuanto mas veces
capitalizo, la tasa efectiva es mas grande.

Saber que si m=1, la tasa nominal es igual a la tasa efectiva, es decir, la tasa efectiva SIEMPRE es mayor a la tasa nominal siempre y
cuando se capitalize mas de una vez a lo largo del periodo al cual está definido la tasa nominal.

𝑟 0,08 4
Para el ejemplo que venimos viendo: 𝑖 = (1 + 𝑚)𝑚 − 1 = (1 + 4
) − 1 = 0,0824 (8,24%)
Ejemplo: Hallar la tasa efectiva anual (i) equivalente a una tasa nominal anual (r) del 5% si la capitalización se realiza mensualmente.
m va a ser 12 (cantidad de capitalizaciones en el período)

𝑟 𝑚 0,05 12
𝑖 = (1 + ) − 1 = (1 + ) − 1 = 0,05116 (5,116%)
𝑚 12

Capitalización continúa:
 Podemos aumentar el número de veces que capitalizamos durante un período hasta llevarlo al límite.
 En ese caso m tenderá a infinito y el período de capitalización del interés será infinitesimalmente pequeño.
 En estas condiciones hablamos de que los intereses capitalizan en forma continua
 Llamamos 𝒊∞ al interés efectivo con capitalización continua.

Como expresión general tendríamos: 𝒊∞ = 𝒍𝒊𝒎𝒎→∞ 𝒊

𝒓
Si se trabaja con 𝒊 = (𝟏 + 𝒎)𝒎 − 𝟏 se llega a la tasa de capitalización continua en función de la TN: 𝒊∞ = 𝒆𝒓 − 𝟏

Para el ejemplo anterior la tasa anual del 8% capitalizable en forma continua nos quedaría:

𝒊∞ = 𝒆𝒓 − 𝟏 = 𝒆𝟎,𝟎𝟖 − 𝟏 = 𝟎, 𝟎𝟖𝟑𝟑 (𝟖, 𝟑𝟑%)

(la cual es mayor a la que capitalizaba trimestralmente, ya que ahora estamos capitalizando continuamente.)

Ejemplo: Hallar el valor futuro de un depósito de $1.000 a una tasa nominal anual del 10% al cabo de un año si la capitalización es
continua.

P = $1.000
r=10%=0,1
N=1
𝒊∞ = 𝒆𝒓 − 𝟏 = 𝒆𝟎,𝟏 − 𝟏 = 𝟎, 𝟏𝟎𝟓 (𝟏𝟎, 𝟓%)

𝑭 = 𝑷 . (𝟏 + 𝒊)𝑵 = $𝟏𝟎𝟎𝟎 . (𝟏 + 𝟏, 𝟎𝟓)𝟏 = 𝟏𝟏𝟎𝟓$

CLASE 9: Equivalencia valor-tiempo

 Dos alternativas son equivalentes cuando producen el mismo efecto por mas que estén en diferente momento. Si están en
diferente momento va a ser un valor nominal distinto pero van a tener el mismo efecto. Por ejemplo yo quiero saber cual es
la equivalencia dentro de un año de 1000 pesos hoy.
𝒓
 Por ejemplo una TNA r capitalizada mensualmente produce el mismo efecto que una tasa i si: 𝒊 = (𝟏 + )𝟏𝟐 − 𝟏. Es decir el
𝟏𝟐
valor de i efectivo anual y el valor r nominal anual son equivalentes.
 Cuando se consideran juntos, el valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés permiten formular el concepto de
equivalencia económica, que implica que dos sumas diferentes de dinero en diferentes tiempos tienen el mismo valor
económico.
 Por ejemplo, si la TNA es de 6% capitalizable anualmente, $100 hoy (tiempo presente) equivalen a $106 un año después.
(100 pesos hoy o 106 pesos en un año es lo mismo, son equivalentes)

Para comparar alternativas que proporcionen el mismo servicio o desempeñan la misma función, hay que llevarlas a una base
equivalente que depende de:
1. la tasa de interés;
2. las cantidades de dinero implicado;
3. el tiempo (el momento) de los ingresos o egresos de dinero,
4. la forma en que se paga el interés (simple o compuesto) sobre el capital invertido y cómo se recupera el capital inicial.

La equivalencia del valor tiempo del dinero es central en la toma de decisiones de ingeniería económica y la evaluación económica
de proyectos.
Ejemplo: Para una tasa efectiva del 10% anual para un préstamo de
$8000 a devolver en 4 años podríamos tener las siguientes
alternativas equivalentes:

Con la tasa de interés planteada las 4 alternativas de devolución del

préstamo son indiferentes. (son 4 alternativas diferentes de devolver
el prestamo en 4 años pero son EQUIVALENTES. Que son equivalentes
quiere decir que no hay nada desde el punto de vista económico o
financiero diga que una persona tiene mas o menos riqueza en una
situación o en la otra)

Diagramas de flujo de efectivo: (Cualquiera de estas 4

alternativas, podríamos poder optar con una u otra
teniendo un mismo valor para cualquiera. estas 4
alternativas son EQUIVALENTES. Esta dependencia
para que las alternativas sean EQUIVALENTES son:
 cantidad prestada
 del tiempo
 de como se va devolviendo el capital
 depende de la tasa de interes

(Que sean equivalentes no quiere decir que la

cantidad ganada al final de los 4 años sean iguales
sino que la equivalencia depende de los items
anteriores, cada una tiene sus pro y contra.)

(graficos de flujo de efectivos: las flechas hacia bajo es para los valores de signo negativo (salida de dinero). Y como los graficos los
vemos del lado del prestamista que presta 8000 esos. la flecha de 8000 pesos va hacia abajo porque le esta saliendo de el. luego la
otras flechas van hacia arriba porque le esta ingresando esos momentos)

Resumen:
 Interés simple 𝑭 = 𝑷 . (𝟏 + 𝒓𝑵 )

 Interés compuesto 𝑭 = 𝑷 . (𝟏 + 𝒓)𝑵

𝒓 𝒎
 Relación TN (tasa nominal) y TE (tasa efectiva) 𝒊 = (𝟏 + 𝒎) − 𝟏

 Tasa efectiva en interés continuo 𝒊∞ = 𝒆𝒓 − 𝟏

Factores de interés: Son una serie de factores que relacionan el valor del dinero en el tiempo y que son de uso habitual.
 Relación entre un valor futuro F y uno presente P
 Relación entre un valor presente o futuro con una anualidad
 Relación entre un valor presente y futuro y un gradiente

Fórmulas de interés compuesto (Debemos saber las formulas pero no las demostraciones de cada una):
 i tasa de interés efectiva por periodo;
 N número de periodos a capitalizar;
 P valor presente; valor equivalente de uno o varios flujos de efectivo en un punto de referencia del tiempo, llamado
presente;
 F valor futuro; valor equivalente de uno o varios flujos de efectivo en un punto de referencia del tiempo, llamado futuro;
 A Anualidades: flujos de efectivo al final de periodo (o valores equivalentes de fin de periodo) en una serie uniforme para un
número específico de periodos, desde el final del primer periodo hasta el ultimo.
 Cálculo del valor de F cuando se conoce el de P: (no estamos Cálculo del valor de P cuando se conoce el de F: lo contrario
hablando de un prestamo porque ambos flujos tienen el mismo a lo anterior. Estamos descontando un valor futuro hacia el
signo, sino que estamos hablando de la equivalencia de P dentro presente.
de N periodos (F). Los montos nominales P y F son equivalentes
en el tiempo). Estamos capitalizando un valor presente hacia el 𝟏
𝑷 = 𝑭. [ ]
futuro. (𝟏 + 𝒊)𝑵

𝑭 = 𝑷. [(𝟏 + 𝒊)𝑵 ] [
𝟏
] se llama factor de valor presente de un pago único.
(𝟏+𝒊)𝑵

[(𝟏 + 𝒊)𝑵 ] se llama factor de cantidad compuesta de pago único.

Saber en ambos casos que P es menor a F porque son EQUIVALENTES, siempre un valor futuro tendrá mas valor que un valor
presente.

Relación de una serie uniforme (anualidad) con sus valores presente y futuro: En general se
llama anualidad a una serie de ingresos (o egresos) uniformes (iguales), cada uno por un
monto A, que ocurre al final de cada uno de los N periodos pactados, con una tasa de interés i
(%) por periodo (igual para todos) (egreso o ingreso de dinero en montos iguales que ocurren
cada uno al final de un periodo pactado a una tasa de interes i en todos los periodos. La tasa
de interes i es igual para cada periodo)

Cálculo de F cuando se conoce A: Cálculo de P cuando se conoce A (importante)

(𝟏 + 𝒊)𝑵 − 𝟏 (𝟏 + 𝒊)𝑵 − 𝟏
𝑭 = 𝑨 .[ ] 𝑷 = 𝑨 .[ ]
𝒊 𝒊 . (𝟏 + 𝒊)𝑵

(𝟏+𝒊)𝑵 −𝟏 (𝟏+𝒊)𝑵 −𝟏
[ ] se llama factor de cantidad compuesta para serie [ ] se llama factor de valor presente para serie
𝒊 𝒊 .(𝟏+𝒊)𝑵
uniforme. uniforme.

Cálculo de A cuando se conoce F Cálculo de A cuando se conoce P

𝒊 𝒊 . (𝟏 + 𝒊)𝑵
𝐴 = 𝑭 .[ ] 𝑨 = 𝑷 .[ ]
(𝟏 + 𝒊)𝑵 − 𝟏 (𝟏 + 𝒊)𝑵 − 𝟏
𝒊
[ ] se llama factor de fondo decreciente de serie uniforme 𝒊 .(𝟏+𝒊)𝑵
(𝟏+𝒊)𝑵 −𝟏 [ ] se llama factor de recuperación del capital de
(𝟏+𝒊)𝑵 −𝟏
serie uniforme (importante)
Fórmulas de interés que relacionan un gradiente uniforme de flujos de efectivo
 En algunos casos tenemos ingresos o egresos que se proyectan para que
aumenten o disminuyan en una cantidad constante en cada periodo.
 Matemáticamente esto constituye una secuencia aritmética de los flujos
de efectivo y los vamos a modelar como un gradiente uniforme de flujos
de efectivo.
 El aumento o disminución de cada período se conoce como cantidad en
forma de gradiente uniforme y le vamos a llamar G.
 Vamos a considerar que el primer flujo de efectivo ocurre al final del
segundo periodo.

Cálculo del valor de F a partir de G Cálculo del valor de P a partir de G

(este no estaba recuadrado) 𝟏 (𝟏 + 𝒊)𝑵 − 𝟏 𝑵

𝑷 = 𝑮 .[ ( 𝑵
− )]
𝒊 𝒊 . (𝟏 + 𝒊) (𝟏 + 𝒊)𝑵
𝑮 (𝟏 + 𝒊)𝑵 − 𝟏 𝑵 .𝑮
𝑭= ( )−
𝒊 𝒊 𝒊 𝟏 (𝟏+𝒊)𝑵 −𝟏 𝑵
[ ( − (𝟏+𝒊)𝑵 )] se llama factor de convsersion de un
𝒊 𝒊 .(𝟏+𝒊)𝑵
gradiente a su valor presente equivalente.

Cálculo del valor de A cuando se conoce G:

(queremos que los flujos efectivos en forma de gradiente, quiero encontrar el flujo efectivo en forma de anualidades que sea
equivalente con el de forma de gradiente)

𝟏 𝑵
𝑨 = 𝑮 .[ − ]
𝒊 (𝟏 + 𝒊)𝑵 − 𝟏

𝟏 𝑁
[ − ] se llama factor de conversión de un gradiente
𝒊 (𝟏+𝒊)𝑵 −𝟏
a una serie uniforme.
CLASE 10: Evaluación de proyectos
 Retomando el tema…… vamos a considerar la evaluación de proyectos como el conjunto de antecedentes que justifican, la
asignación de recursos para una idea o un objetivo determinado, explicitando las ventajas y desventajas del mismo.
 Para la evaluación de proyectos vamos a tratar de predecir que capacidad tiene ese proyecto de generar en el futuro
beneficios económicos para el inversor.
 Se basa en estimaciones de lo que se espera sean en el futuro los ingresos y egresos que se asocian con un proyecto, vamos
a estimar y pronosticar variables. Estamos hablando de estimaciones o pronósticos de los valores que van a tomar las
variables que afectan a ingresos y egresos en el futuro.
 Seguramente dos especialistas distintos nos van a informar resultados esperados distintos.

(Vamos a estimar los ingresos e ingresos futuros y estimar si vamos a tener un B para el inversor. No estamos hablando de una
ciencia exacta ya que estamos analizando herramientas que están muy influenciadas por la capacidad del evaluador, sesgo de las
personas. Tenemos dos especialistas que evalúen un proyecto no van a dar el mismo resultado en la fundamentación, datos y
herramientas que usan para justificar esa respuesta. La complejidad mayor esta en los pronósticos, no tanto en las herramientas)

Evaluación de proyectos: Para evaluar ingresos y egresos futuros vamos a necesitar:

 Estudio del mercado
 Tamaño (volumen de producción)
 Costos de producción
 Inversión fija Estudio Económico: construcción del flujo de fondos del proyecto.
 Capital de trabajo Es un diagrama de flujos de efectivos que representa todos los
 Ingresos por ventas ingresos y egresos del proyecto durante el tiempo.

Y además determinar la Tasa de interés o descuento del proyecto.

(toda esta informacion se transforma en la construcción del estudio económico, y dentro del estudio económico hay un informe
fundamental llamado flujo de fondos del proyecto (como fluyen los fondos a lo largo de los periodos futuros en los que analizo el
proyecto). Son flujos de dinero de entrada y de salida. Para poder relacionar estos ingreso y egresos necesito saber la tasa de
descuento.)

Flujo de Fondos (o flujo de caja): El Flujo de Fondos (o Cash Flow) es un informe o documento en el cual se presentan las entradas y
salidas de dinero que se realizan en un período de tiempo (mes, año) de una organización y la situación de efectivo al final del
período. Esto se hace para cada periodo. (El flujo de fondos se calcula para cada uno de los periodos a los cuales yo voy analizar, para
cada periodo yo tengo un estado de efectivo al inicio, un estado de efectivo al final y un ingreso o egreso que hace que el balance
económico cierre, es decir, que el estado al inicio sea diferente al estado al final).

Centralmente se compone de tres elementos:

 Estado de efectivo al inicio
 Ingresos y egresos durante el período
 Estado de efectivo final

(el flujo de fondos es un informe que para cada periodo tengo las entrada y salidas de dinero y cual es la situación al principio y al
final del periodo. tenemos 3 elementos temporales, inicio, durante y final.)

Flujo de Fondos Proyectado

 En el estudio económico de un proyecto se deben pronosticar los Flujos de Fondos futuros para cada uno de los períodos a lo
largo del tiempo en el que se vaya a estudiar el proyecto (horizonte de planificación).
 La información básica para realizar esta proyección esta contenida en los estudios de mercado, ingeniería y
dimensionamiento económico. Por lo tanto, si la información contenida en los mismos es mala, los Flujos de Fondos
Proyectados serán de mala calidad y el resultado será igualmente malo.
 Como parte de la construcción del Flujo de Fondos Proyectado se debe incorporar los gastos debidos a impuestos, que en
general no están en los estudios previos.

(yo debo determinar cual es el periodo de estudio de un proyecto, porque no puedo evaluarlo en el futuro infinito. El tiempo que
engloba a los diferentes periodos se llama horizonte de planificación. la calidad de información con la que pronostique el futuro del
proyecto brinda la calidad del pronostico de los flujos de fondos. Cuanto mas cerca estoy del futuro real, la evaluación será mas
correcta.)

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos:

 Los egresos iniciales de fondos
 Los ingresos y egresos de operación y el momento en que ocurren
 El valor residual del proyecto.

Características de cada uno:

 Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto.
 El capital de trabajo que efectivamente deberá estar disponible antes de la puesta en marcha se tendrá en cuenta dentro de
los egresos iniciales. Si esta prevista una modificación posterior se incorporará en el momento que ocurra.
 Los ingresos y egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja.
 Dentro de los egresos se considera la totalidad del costo de producción de los productos vendidos, sin inclusión de aquellos
costos en los que se haya incurrido por concepto de elaboración de productos para stock.
 El flujo de fondos o de caja se expresa en momentos.
 El momento cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto.
 El momento 1 refleja todos los egresos y egresos del período 1.
 Si se proyecta reemplazar un activo en algún período, se aplicará la convención de que en el momento del reemplazo se
considerará tanto el ingreso por la venta del equipo antiguo como el egreso por la compra del nuevo.
 Al final del último período se deberá reflejar el valor

Distinción entre período y momento

 Un proyecto tiene efectos sobre más de un
período: meses, trimestres, semestres, años
 Cada período se inicia el 1º día y finaliza en el
último día del mismo
o Año fiscal: se toma de febrero a enero del
año siguiente
o Año calendario: del 1 de enero al 31 de
diciembre
 Hay que distinguir entre el Período y el momento
en que este se contabiliza: Los ingresos y egresos
del proyecto se computan al momento final de
cada período
(cuando analizo un proyecto tengo varios periodos que generalmente son años. Tengo 8 periodos. Al final del periodo 8 debo
calcular el valor residual.)

Elementos a considerar en el armado del FLUJO DE FONDOS (asi es como se arma el flujo de cada neto de cada periodo)
 Ingresos por ventas
 Inversiones
 Costos de Producción
 Capital de trabajo
 Amortizaciones de activos (agrego un costo adicional
al ingreso de caja que en realidad no tengo que pagar)
 Impuestos (IVA, Impuesto a las ganancias, etc.) (se
pagan en base a la utilidad antes de impuesto)
 Horizonte de planificación del proyecto
 Valor residual
 Distinta vida útil de los activos del proyecto
 Moneda e inflación
 Moneda y tipo de cambio
 Intereses (los 3 últimos ítems generalmente no se los
toma porque se considera que la inflación es cero)

(el flujo de fondos comienza con el ingreso por ventas. Luego le restamos los costos totales de produccion del periodo (costos fijos
del periodo + costos variables de los productos vendidos). El resultado de esto me da el ingreso de cada (cuanto dinero me queda de
las ventas). Al ingreso de caja le resto los gastos no desembolsables (costo ficticio que se basa en amortizaciones y deducciones).
Obtengo la utilidad antes de impuesto. Le resto los gastos debido a impuestos directos (los impuestos directos se calculan con base
imponible) y obtengo la utilidad después de impuesto. Luego le sumo el ajuste por gastos no desembolsables y obtengo el ingreso
de cada neto. Le resto los egresos no afectos a impuestos (son las inversiones). (saber que en el periodo cero solo tendría las
inversiones, todo lo otro no, lo que viene si). Le sumo tambien los beneficios no afectos a impuestos. Y recién ahora tengo el flujo de
caja neto (FLUJO DE FONDO). Toda esta es la construcción para determinar cual va a ser el flujo de fondo en el futuro, valor mas
probable, pero tiene un porcentaje de probabilidad, siempre hay un riesgo.)

Elementos del Flujo de Fondos

 Ingresos por ventas (𝑰𝑽 ): Están constituidos por los ingresos esperados por la venta de los productos, lo que se calcula
multiplicando el precio de cada unidad por la cantidad de unidades que se proyecta vender en el período.
𝑰𝑽 = 𝑷𝑽 . 𝑸

 Costos Totales de producción (𝑪𝑻 ): Son todos los costos variables por las unidades producidas mas el costo fijo de
fabricación, incluyendo la comisión de ventas y los gastos fijos de administración y ventas.
𝑪𝑻 = 𝑪𝒖 . 𝑸 + 𝑪𝑭

 Gastos no desembolsables (A+D): Están compuestos por la depreciación, la amortización de intangibles y deducciones
especiales (por ejemplo el valor de libros de los activo que se vende para su reemplazo).

 Gastos debido a Impuestos (𝑮𝒊 ): Se determina como un porcentaje (o alícuota del Impuesto a las ganancias, IG) de las
utilidades antes de impuesto (Mi). Dependen de la legislación del país. Pueden considerarse un 30% para la Argentina.
𝑮𝒊 = 𝑴𝒊 . 𝑰𝑮

 Ajuste por gastos no desembolsables: Para anular el efecto de haber incluido gastos que no constituían egresos de caja
(ficticios). Están compuestos por los mismos ítems que los gastos no desembolsables (A+D)

 Gastos totales de capital (𝑮𝑻𝑪): Están constituidos por aquellos desembolsos en Inversión Fija y las variaciones en el Capital
de trabajo (puede ser positivo o negativo, por ejemplo es negativo cuando debo comprar capital o el capital de trabajo
aumenta (dinero inmovilizado), es positivo cuando por ejemplo vendo un equipo viejo o el capital de trabajo disminuye)

 Valor Residual (𝑽𝑹 ): Puede calcularse de diversas maneras y representa el valor de la empresa en el momento de la
finalización del proyecto.
(Este grafico lo hacemos para cada periodo)

Si el flujo de cada neto o flujo de fondo es positivo

quiere decir que aumento el valor neto de dinero
que tiene el proyecto o viceversa si es negativo. Por
ejemplo en el periodo saber que el flujo de cada neto
para el periodo cero es siempre negativo porque lo
único que tengo son los gastos totales de capital que
tengo que comprar para arrancar el proyecto.

Depreciación o Amortización
 Es la disminución del valor contable de los activos fijos por efecto del paso del tiempo y del uso.
 Amortización y Depreciación son términos usuales y similares contablemente en Argentina.
 Cobra importancia por el efecto que tiene sobre el flujo de fondos después de impuestos.
 Es un costo ficticio, no erogable que afecta al impuesto a las ganancias. De esta manera se incentiva a las empresas a la
inversión por ejemplo.
 Es muy importante, por su incidencia, en los estudios de ingeniería económica.
 Las amortizaciones podríamos decir que me dan un flujo de fondo “mejor” debido a que a traves de ellas pago menos
impuestos.

Dicho de manera más específica: Es un concepto de la contabilidad que establece una deducción anual en el ingreso antes de
impuestos, de manera que el efecto del tiempo y el uso de un activo pueda reflejarse en los estados financieros de la compañía.

(A medida que el tiempo pasa, los equipos van disminuyendo su valor contable debido ya que las amortizaciones se fueron
descontando y se consumió todo el valor inicial de ese equipo por lo tanto ya no amortiza mas y ya no incide mas en el pago de
impuestos llegando a un valor contable cero. Saber que la compra de capital influye en el pago de menos impuestos.)

Activos amortizables: En general, un activo es depreciable si cumple con los siguientes requisitos:
 Debe utilizarse en los negocios o para generar ingresos (bienes de uso).
 Debe tener una vida útil cuantificable y ésta debe ser mayor de un año (si es menos de un año se considera como un costo y
no como una inversion).
 Debe ser algo que se use, decaiga, se desgaste, se vuelva obsoleto, o pierda valor por causas naturales.
 No es un inventario ni un inventario en tránsito.
 Obra Civil, equipos, vehículo, rubros asimilables, etc…
 Recordad que los terrenos no se amortizan, porque los terrenos no pierden potencialidad sino que la mantienen.

Cálculo de las amortizaciones:

 ¿Qué cantidad porcentual del valor del bien se puede amortizar (cargar como costo) cada año?
 ¿Cuántos años se tardará en recuperar todo el valor del bien?

En general estas cuestiones las definen los estados, con base en el promedio de vida útil de los bienes asignándoles un porcentaje de
amortización anual, según su tipo. Pueden aplicarse distintos modelos para el cálculo de las amortizaciones:
 El método de la línea recta.
 Métodos de Amortización acelerada.

Conceptos a tener en cuenta:

 Base o costo base: Es el costo inicial de adquirir un activo.
 Base ajustada: Es la base ajustada por incrementos o disminuciones permitidas durante el período de estudio. Por ejemplo,
mejoras, destrucción, robo, etc.
 Valor de libros: Es el valor de un activo tal como aparece en los registros contables de la compañía. Es el costo base original
de la propiedad, que incluye cualquier ajuste, menos toda deducción por la depreciación permitida desde su compra hasta el
momento de calculo.
 Valor de mercado: Es la cantidad que pagará un comprador voluntario a un vendedor voluntario por un activo en particular.
 Vida útil de los bienes: Es el periodo esperado (estimado) que se usará un activo en un comercio o negocio para generar
ingresos.
  Período de amortización (o recuperación): Es el número de años durante los cuales se recupera el valor inicial de un activo
por medio del proceso contable de la amortización.
 Tasa de amortización (o recuperación): Porcentaje de amortización del valor de un bien en un período.

(los equipos llega un momento donde no se amortizan mas, pero no quiere decir que lleguen al final de su vida útil sino que se llega
al final en términos de contabilidad o patrimonio contable, ya que la empresa lo puede seguir usando o venderlo, sigue teniendo un
valor economico.)

El método de amortización de la línea recta:

 Es el método más sencillo y normal de cálculo de las amortizaciones.
 Supone que cada año de la vida depreciable (útil) del activo, este se deprecia en una cantidad constante.
 La tasa de amortización es constante respecto al valor base durante todo el período de amortización.
 Tasa de amortización=R=1/N

(en el metodo de la línea recta, en cada periodo amortizo lo mismo. Amortizo un porcentaje constante del valor base. R es la tasa de
amortización R=1/N. Si graficamos me va a dar una línea recta con pendiente negativa hasta que corta el eje x)

Métodos de Amortización acelerada

 La amortización acelerada implica que la recuperación del valor del activo sea más rápida que el modelo lineal en los
primemos años y mas lenta en los últimos.
 Se aplican tasas más altas en los primeros años, con lo cual se pagan menos impuestos porque se aumentan los costos y se
recupera más rápido el capital
 Suelen aplicarse en proyectos con necesidades tempranas de capital o cuando las empresas normalmente tienen problemas
económicos. Pero la posibilidad de implementar una amortización acelerada depende de las leyes fiscales de cada país.

(metodo de amortización acelerada: amortizo mas rápido al inicio y mas lento al final. Por ejemplo cuando necesito mas fondos al
inicio pagando menos impuestos a las ganancias.)

Método del saldo decreciente (o del porcentaje constante): es un metodo de amortización acelerada
 La amortización anual es un porcentaje fijo del valor de libro (VL) al comienzo del año (no del valor base) por lo que va a ir
decreciendo a lo largo de la vida de amortización. Como el VL va disminuyendo a medida que voy amortizando, las
amortizaciones son cada vez menores.
 La tasa de depreciación (R) al VL en un año cualquiera al comienzo del año es constante durante la vida del activo y se
designa con R (0 ≤ R ≤ 1).
 La tasa de amortización del metodo acelerado (R) se compara con la tasa de amortización (R) del metodo lineal pero esta
tasa R del metodo acelerado no se aplica al valor base sino se va aplicando al VL al comienzo de cada periodo.
 R=2/N, si se usa un 200% de saldo decreciente respecto al de la Línea recta
 R=1,5/N, si se usa un 150% de saldo decreciente respecto al de la Línea recta
 La tasa del método de la línea recta es 1/N
 La tasa R en cualquier metodo es siempre cte, lo que que ocurre es que en el metodo acelerado va disminuyendo el VL por
eso la amortización de cada año (d) va disminuyendo.
 (Lo que esta después del paréntesis
es elevado.)

(un metodo de amortización acelerada es el metodo del saldo decreciente: amortizo un porcentaje constante del valor de libros.
Como el valor de libros va bajando entonces la amortización tambien lo hace. la amortización no es la misma en todos los periodos,
va cambiando. En este caso R=2/N o 1,5/N)

(dk es la amortización en un periodo cualquiera k. la amortización va siendo cada vez mas chica porque va bajando el valor de libro
VL del año anterior. Osea para calcular el valor de de cada periodo no tomo el valor base, sino que tomo el valor de libro del año
anterior.)

(en la tabla vemos en la primera columna el metodo lineal y en las otras 2 el otro método que vimos recién ultimo. en el grafico
vemos que el lineal llega a cero. El azul amortizo mas rápido al comienzo. En la amarilla también pero no tan rápido como en la azul
debido a que la R en el azul es mayor. Observar que la azul y amarilla no terminan en cero porque siempre es un porcentaje del VL
anterior, al principio amortizo mas que la lineal pero llega un momento que la cortan y amortizan menos que la lineal.)

Horizonte del proyecto

 Es el período en el cual se va a evaluar el Proyecto
 Su determinación influye en los resultados del análisis económico del mismo, por lo tanto su determinación no es aleatoria.
 Cuanto mas prolongado mayor pérdida de confianza de los pronósticos pero si es muy corto se corre el riesgo de no registrar
Flujos de fondo de relevancia, de que me quede afuera algun periodo importante o relevante.
 Debe tener en cuenta la duración económica de los activos, el período de ventaja competitiva tecnológica del proyecto, los
flujos de costos, los flujos de ingresos.
 No es una cuestión burocrática ni aleatoria y es muy importante la experiencia del evaluador del proyecto para su
determinación.

(horizonte del proyecto: cuanto mas largo es el horizonte, mayor riesgo o menos confianza de los valores que vamos a pronosticar, el
pronostico va a tener mayor error. Pero cuanto mas chico, se puede escapar periodos que sean relevantes en la vida del proyecto,
hay que tener en cuenta por ejemplo la tecnología usada en el proyecto, hay algunos proyectos con mayor vida útil que otros y eso
influye en la cantidad de periodos. Ademas Cuanto mas lejos estamos, los periodos mas alejados inciden cada vez menos en el
momento actual.)
Modelo básico de valuación: El valor de un activo, como es el caso de los activos financieros, las empresas, los proyectos, etc., es el
valor presente de los flujos de fondo que se espera que este genere durante un período relevante de tiempo (horizonte de
planificacion).

De esta forma el valor se determina descontando los flujos de fondos proyectados a una tasa de descuento determinada y haciendo
la sumatoria de los valores equivalentes de los mismos en el presente. Yo debo traer todos esos flujos de fondo que yo pronostico
que van a ocurrir en el futuro al momento cero y los sumo (modelo básico de valuacion).

(ahora vemos un primer modelo de valuación refiriéndonos a un activo en este caso que puede ser una empresa, un proyecto, etc: el
valor de un activo es la capacidad de generar flujos de fondos que tiene el mismo y lo evaluamos a traves del Vo. Debo obtener el
valor equivalente actual de ese fondo de flujo futuro!)

Modelo básico de valuación: sumatoria de todos los flujos de fondo futuro traídos al momento cero.

𝐹1 𝐹2 𝐹𝑛
𝑉0 = + + ⋯ +
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛

 𝑉0 = Valor actual de los FF descontados a la tasa i

 F= Flujos de Fondo de los n períodos
 i = Tasa de descuento. Tasa a la cual descuento los flujos de fondos futuros. Con esta tasa yo comparo mi proyecto, activos,
etc con la mejor alternativa que tengo.

Tasa de descuento (i)

 La tasa de descuento me tiene que mostrar el costo de oportunidad del capital. Cuando estoy valuando yo tengo que
comparar eso que estoy valuando con algo, y ese algo es una alternativa que yo tengo para invertir o hacer con ese dinero o
capital, y esa alternativa tiene que ser la mejor alternativa. Yo debo buscar la mejor alternativa que tengo para invertir y
compararme con la misma.
 El costo de oportunidad de una inversión es un concepto económico que representa la rentabilidad de la mejor opción que
no se concreta por realizar la misma.
 Es a lo que debemos renunciar para concretar algo.
 Para que una inversión sea conveniente, su rendimiento debe ser, al menos, igual que el costo de oportunidad o mejor
alternativa, en lo posible mejor. De lo contrario, lo que se gana por la inversión concretada sería menor a lo que se pierde
por no realizar la oportunidad descartada.
 La tasa que nos da el costo de oportunidad del capital se denomina tasa de corte, tasa mínima de aceptación de proyectos o
Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR).

(la tasa de descuento: para evaluar una empresa debo evaluar cuanto me cuesta a mi el dinero, es decir, que haría yo con la plata si
no estaría haciendo eso, ese es el costo de oportunidad (rentabilidad alternativa). Que estoy resignando para hacer esta inversión
que estoy haciendo, eso seria el costo de dinero.)

(la TMAR es la menor tasa que va a ser atractiva al inversor. Si mi proyecto tiene un mayor rentabilidad que esa tasa entonces va a
ser mejor que el costo de oportunidad, es decir, estoy por
encima del costo de oportunidad. Cuanto mayor es la tasa
de descuento, quiere decir que la inversión alternativa
tiene una influencia mayor y el Vo es menor.)

CLASE 11: EVALUACION DE PROYECTOS

(Recordar que la evaluación de un proyecto, se realiza en

funcion de la capacidad que tiene ese proyecto de generar
flujos de fondos futuros. Cuanto mas grande sean esos
flujos de fondos, ese proyecto tendra mayor valor)

(saber que los globos de todos colores que llegan hasta el

globo de FF proyectados son los estudios previos. Los
globos verdes son los del estudio economico)
(el costo del capital es el costo de oportunidad y saco la tasa minima de retorno TMAR que luego con el flujo de fondos llego a la
evaluación economica)

Métodos basados en Flujos de Fondos proyectados

 Es importante la determinación de la tasa de descuento. (a medida que yo aumento la tasa de descuento, el valor actual de
esa sumatoria de flujos de fondo va a ser mas chico.)
 Deben considerarse los flujos de fondo incrementales. Esto es importante en empresas en marcha. Estos son los flujos de
fondos directamente atribuibles a la inversión. (Si es un proyecto nuevo todos los flujos de fondo son incrementales, en
cambio es amplio una planta en marcha, yo ya voy a tener flujo de fondos de la empresa original por lo tanto voy a tener que
ver los flujos de fondos incrementales que incrementan esa planta original al ampliarla los cuales obviamente deben
incrementar de manera positiva, el inversionista debe estar mejor con esta ampliación que sin ella)
 Los flujos de fondos son en moneda a valor constante (igual poder adquisitivo). (no se toma la inflacion, se toma a moneda
constante.)
 En principio los FF se toman con una probabilidad de ocurrencia del 100%, modelo determinístico (después ampliaremos el
tema) (esto no es asi, este es el modelo mas sencillo, modelo deterministico, donde le asignamos a los valores futuros una
probabilidad de ocurrencia del 100% lo cual es imposible saber al 100%)

Métodos que utilizan FF proyectados: son distintas herramientas que uso para tomar una decisión en relación a la información que
tengo. Son algoritmos que transforman la información y variables que tengo en indices o valores para tomar una decisión en relación
a ellos.
 Valor Actual Neto (VAN)
 Período de Repago
 Tasa Interna de Retorno (TIR) y TIR Modificada
 Beneficio anual equivalente
 Costo anual uniforme equivalente

(el uso de uno o otro tiene que ver con la validez que tienen los modelos en determinadas situaciones y que informacion nos da cada
uno. Estos pronósticos que yo hago se terminan transformando en índices y valores con algoritmos y me determinan si el proyecto
es bueno o malo. Cuanto mas confiable sean los pronósticos y la información usada, mas cerca voy a estar a la realidad y el resultado
será mejor, si yo parto de malos pronósticos, mala información, entonces los pronósticos van a ser malos. Es por eso que decimos
que la evaluación de proyectos es importante pero lo mas importante y fundamental es la formulación del proyecto con información
y pronósticos de calidad, porque lo que hacemos en evaluación de proyectos es transformar esa información en índices que nos
reflejen si el proyecto me conviene o no y tomar decisión, no hay forma de arreglarlo en esta etapa de evaluacion)

Valor Actual Neto (VAN): Es la sumatoria del valor actual de los flujos de fondos descontados a una tasa determinada.

(el valor actual de un proyecto es la sumatoria del valor actual de los FF futuros descontados a una tasa determinada (TMAR). este
valor no nos da directamente la rentabilidad del proyecto sino que nos expresa cuanto mas rico va a ser el inversor si el proyecto se
realiza en comparacion con la mejor alternativa que tenga el proyecto. me da el valor en pesos de cuanto mas ganaria el inversor si
llevara a cabo el proyecto en comparacion con la mejor alternativa. este valor puede ser positivo o negativo. si fuera negativo el
inversor pierde dinero haciendo el proyecto en comparacion en no hacerlo)

 Es la diferencia entre el valor actual de los ingresos menos el valor actual de los costos y las inversiones, descontados a la
TMAR en todo el horizonte.
 La tasa de descuento es la TMAR (tasa mínima atractiva de retorno) o el costo de oportunidad de la empresa.
 Expresa en $ (monto de dinero) medido en el momento cero de esos flujos de fondos futuros cuanto mas rico (VAN positivo)
o mas pobre (VAN negativo) va a ser el inversor si el proyecto se realiza en comparación con la mejor alternativa que tenga el
mismo.
 Un proyecto con un VAN cero es una situación de indiferencia, no mejora ni empeora la situación del inversor pero
generalmente no se hace, aunque hay que tener en cuenta dos cuestiones, por un lado el riesgo del proyecto y por otro
tener en cuenta que estamos usando un modelo determinístico pero en la realidad la probabilidad de que el VAN sea cero
no es 100% sino que es menor.
 𝑁
𝐹𝑗
𝑉𝐴𝑁(𝑇𝑀𝐴𝑅) = ∑
(1 + 𝑇𝑀𝐴𝑅)𝑗
𝑗=0
 j: período
 N: número total de periodos a considerar en el horizonte de planificación
 𝐹𝑗 : Flujo de Fondos del período j
 TMAR: Tasa mínima atractiva de retorno

(a medida que me alejo y N es mas grande, el

denominador es cada vez mas grande y cada
termino tiene menos influencia en el valor actual
VAN. Tener en cuenta que los F no siempre son
positivos, puede haber alguno negativo. Ademas
saber que por ejemplo si calculo el VAN a una tasa
mayor a la TMAR, los flujos de fondo serán mas
chicos por lo tanto el VAN se va achicar, y viceversa
si calculo el VAN a una tasa menor a la TMAR)

(la Io son los egresos al momento cero (inversiones,

capital de trabajo inicial y gastos de puesta en
marcha). Es todo lo que pasa antes de ese
momento cero)

Criterios de aceptación de proyectos con el VAN

 Proyecto individual: Se elige el proyecto cuyo VAN sea mayor a cero. La alternativa es aceptar el proyecto o no hacer nada.
(si VAN es ero yo puedo invertir en el proyecto o en el costo de oportunidad que tengo. son proyectos que no influyen en la
riqueza del inversion, tienen un criterio indefinido. debo evaluar otras cosas, como por ejemplo si la seguridad de cada
inversion, siempre voy a la que me brinde mayor seguridad economica.)
 Múltiples proyectos independientes: Se eligen todos aquellos proyectos cuyo VAN sea mayor a cero. La condición es que no
existen limitaciones de Capital. (si yo tengo disponibilidad ilimitada de capital, yo elijo todos los proyectos que tengan VAN
mayor a cero)
 Proyectos mutuamente excluyentes con igual horizonte de planificación: Se elige el proyecto de mayor VAN siempre y
cuando tengan el mismo horizonte de planificación (o en el caso que sean ambos proyectos con VAN negativo entonces se
elige el proyecto con el VAN menos negativo)
 Proyectos complementarios: no puedo analizar los VAN de cada uno en forma independiente, deben analizarse en conjunto,
ya que en general VAN (A+B) puede ser mayor que VAN (A) + VAN (B). Ambos proyectos son convenientes si el proyecto VAN
(A+B) tiene un VAN positivo.
 Proyectos mutuamente excluyentes con diferente horizonte de planificación: En principio, no puede utilizarse el VAN en
forma directa. En la evaluación con el VAN habrá un sesgo hacia la aceptación del proyecto de mayor horizonte de
planificación. Mas adelante veremos como podemos evitar el sesgo.

(no se puede comparar en forma directa los VAN, porque al haber distinto horizonte, hay un proyecto mas chico y otro mas grande.
estamos comparando dos cosas diferentes, uno con mayor FF y otro con menor FF. Se debe buscar otro modelo. Hay 2 modelos:

1 - Mínimo comun multiplo de periodos: si yo tengo uno con un horizonte de 3 periodos y otro con 4, lo que hago es repetir ambos
proyectos hasta igualar ambos. en este aso repito 3 veces al de 4 y al de 3 lo repito 4, y llegamos a un horizonte de 12 años. este
modelo tiene el problema que no siempre un proyecto puede ser repetido, porque por ejemplo se modifiquen las tecnologías, son
situaciones que se alejan de la realidad.

2 - Se toma el horizonte del proyecto mas chico y truncar el proyecto más grande en ese momento (solucion mas real): igual tiene el
problema es que si un proyecto tiene 4 años es porque es el periodo de funcionamiento y puede no dar el mejor resultado achicarlo
a 3 años.

Valor Capitalizado (VC): Cuando un proyecto puede considerarse con vida útil infinita y flujos de fondo constantes (anualidad) en
todos los periodos (de 1 a infinito) podemos utilizar el valor capitalizado, donde F es el flujo de fondos anual, constante hasta tiempo
infinito. A diferencia del VAN que es un valor a tiempo cero, el valor capitalizado es un valor en el FUTURO, por lo tanto lo que hago
es descontar los FF al momento cero y después capitalizarlos hasta
el final del horizonte de planificación (infinito). Los criterios de
aceptación del VC son los mismos que el VAN, es decir, si el VC es
mayor a cero entonces el proyecto es atractivo.

VC surge de una simplificación del VAN para n tendiendo a infinito

𝐹𝑗 𝐹
𝑉𝐶(𝑇𝑀𝐴𝑅) = 𝑉𝐴𝑁(𝑇𝑀𝐴𝑅→∞) ∑𝑁
𝑗=0 (1+𝑇𝑀𝐴𝑅)𝑗 𝑉𝐶(𝑇𝑀𝐴𝑅) = 𝑇𝑀𝐴𝑅 − 𝐼0

(cuando yo se que todos mis FF son ctes, rápidamente puedo calcular con esta ecuacion un valor aprox del VAN llamada VC o valor
capitalizado)

Tasa Interna de Retorno (TIR): Es la tasa de interés que hace que sea cero la sumatoria de los flujos de fondo esperados de un
proyecto, descontados a esa misma tasa. La TIR es una tasa de descuento por lo tanto ya estamos hablando de una rentabilidad del
proyecto, es decir, la rentabilidad en este caso esta expresada en una tasa de descuento (esta tasa de descuento hace que el VAN
sea cero). Si esta rentabilidad (TIR) es mayor a la rentabilidad minima (TMAR) el proyecto es atractivo.
 Dicho de otra forma es la tasa que hace que el VAN sea cero.
 Se la conoce como la “rentabilidad interna” del proyecto porque los flujos de fondos intermedios se reinvierten a la misma
tasa, la TIR.
𝑛
𝐹𝑗
0=∑
(1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑗
𝑗=0

(este es otro modelo. Nos dice que si yo sumo mis FF y los descuentos a la TIR, el valor actual neto de ese proyecto es cero. TIR es la
tasa que hace que mi VAN sea cero.)

(la diferencia central es el que el metodo del VAN no da un valor

en pesos (nominal), en cambio el metodo de la TIR nos da el
resultado en un valor de rentabilidad, en un porcentaje de tasa
de interes.)

(grafico del VAN. vemos que a medida que

aumenta la tasa de descuento (TMAR), el
VAN va bajando. Cuando el VAN se iguala a
cero (20%) esa es la TIR)

(Cuando el VAN es mayor a cero, la TIR es

mayor a la TMAR, y cuando el VAN es menor
a cero, la TIR es menor a la TMAR)

(SABER: si yo tengo un VAN mayor a cero, yo

garantizo que mi TIR sea mayor a la TMAR
pero no garantizo que sea mayor que cero.
Yo puedo tener un VAN negativo y mi TIR
puede ser mayor que cero. La TIR es cero
cuando los FF se igualan con la Io (inversión
inicial) y la TIR es negativa cuando los FF ni
siquiera cubren la Io )
Criterio de aceptación de proyectos con la TIR
 Para proyectos individuales: Se elige un proyecto si su TIR es mayor a la Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR) o también
llamada Tasa de Corte, TIR mínima o costo de oportunidad del capital. (se compara la TIR con la TMAR, si la TIR es mayor a la
TMAR yo acepto el proyecto y viceversa. si son iguales la eleccion es indiferente. si la TIR es mayor a la TMAR, quiere decir
que el VAN sera mayor a cero y tenemos la mismo criterio que el VAN. si la TIR es menor a la TMAR, quiere decir que el VAN
es menor a cero y rechazo el proyecto.)
 Para múltiples proyectos independientes: Se eligen aquellos proyectos cuya TIR es mayor a la Tasa Mínima Aceptable de
Retorno (TMAR). No debe haber limitaciones de capital.
 Para proyectos mutuamente excluyentes: El criterio de la TIR puede no ser conveniente por que puede dar resultados
erróneos por anomalías, esta es una limitación de la TIR. De no existir anomalías se toma el criterio de elegir el proyecto de
mayor TIR, pero, en general, no es conveniente su uso.

Ventaja de la TIR respecto del VAN: la ventaja es que mediante la TIR el inversor ve una tasa de interés y entonces ve rápidamente
cual es la rentabilidad porcentual que tiene ese proyecto por lo tanto pueden visualizar mejor y tomar una decisión mas rápida. En
cambio el VAN es un monto de dinero que depende de la inversión inicial ya que por ejemplo el VAN me da un valor positivo igual a
100 pesos pero la inversión inicial es de 100000 pesos entonces el inversor debe ponerse a ver si le conviene o no.

Limitaciones de la TIR
1. La hipótesis de que todos los flujos se reinviertan a la TIR puede no ser coherente con la realidad económica de la
empresa cuando esta sea excesivamente alta para el mercado y por lo tanto es una limitación del método. En el caso del
VAN, los flujos de fondo intermedio se reinvierten a la TMAR (hipótesis realista) (si la TIR es muy alta no puedo
garantizar que los FF intermedios se reinvierten a la misma TIR y esto es una limitacion. La TIR lo que hace es
sobredimensionar el valor de la rentabilidad porque considera que todos los flujos intermedios se reinvierten a esa
misma TIR y eso desde el punto de vista económico y evaluación de proyecto puede ser una hipótesis que no se pueda
cumplir porque puede ser que yo no tenga la posibilidad de seguir reinvirtiendo esos FF intermedios a la misma TIR pero
si estoy seguro que los puedo reinvertir a la TMAR porque conozco el costo de oportunidad del capital.)
2. Posibilidad de la existencia de TIR Múltiples (el VAN como es un calculo directo siempre tiene un resultado unico con el
VAN. en cambio con la TIR no siempre tengamos un unico resultado, la solucion del polinomio del grado n del cual
debemos obtener la TIR puede tener soluciones reales positivas multiples. Si se tiene soluciones reales positivas
multiples el modelo de la TIR no sirve. Cuando en el diagrama de flujos solo tengo un cambio de signo, es decir, Io para
abajo y todos los F para arriba entonces el polinomio tendrá una sola raíz real positiva y por lo tanto habra un único valor
de TIR que resuelve ese polinomio. Pero si tengo mas de un cambio de signo voy a tener mas de un raíz real positiva
entonces el metodo de la TIR ya no sirve)
3. Anomalía al analizar proyectos mutuamente excluyentes

Soluciones a las limitaciones:

Solución a la limitación 1 y 2: se soluciona con la TIRM.

(si grafico el VAN en función de la tasa de descuento me

da una grafica como la que se observa, entonces
seguramente hay dos cambios de signos en el horizonte
de planificación y me aparecen dos raíces reales
positivas por lo tanto si obtengo un grafico de este estilo
la TIR no tiene sentido desde el punto de vista
económico, el metodo de la TIR no me sirve porque
obtengo dos posibles resultados de la TIR)

(las TIR multiples se dan generalmente cuando los FF

tienen mas de un cambio de signo (dos cambios de signo
o mas) quieren decir que me pueden dar mas de una
solucion real positiva.)

TIR Modificada: Es la tasa que iguala la sumatoria de los flujos negativos en el momento actual (momento cero) con la sumatoria de
los flujos positivos en el período N. Es una tasa que hace que el VAN sea cero cuyo FF del proyecto fue modificado, no es el original.
(las limitaciones anteriores se resuelven con el modelo de la TIR modificada, ya que me aseguro que solo exista un cambio de signo y
por lo tanto tener una sola raíz positiva ademas de que defino yo la tasa a la cual se reinvierten los FF intermedios.)
 Soluciona el problema de la existencia de TIR múltiples.
 Mejora el resultado de la TIR cuando la hipótesis de reinversión a la misma TIR no es razonable.
 Se la llama también Tasa Externa de Retorno por que los FF intermedios se reinvierten a una tasa elegida, distinta a la TIR.

(el flujo F3 negativo lo traigo (descuento) a su valor equivalente a tiempo cero con la tasa Tf que defino yo que puede ser la TMAR.
Los flujos positivos los capitalizo hasta el tiempo n multiplicados por una tasa Tr (tasa de reinversión) que defino yo tambien que
puede ser la TMAR. Con esto lo que hago es eliminar la limitación que tenia de que los FF intermedios se reinvierten a la misma TIR)

 Los flujos negativos se descuentan hasta el origen (t=0), a cierta tasa, y los positivos se capitalizan hasta el valor final (t=n), a otra
tasa igual o distinta a la anterior.
 Los flujos negativos (egresos) se identifican con gastos del proyecto, que se han de financiar a cierta tasa (tasa de financiamiento).
 Los flujos positivos (ingresos) se identifican con ingresos, que son susceptibles de ser invertidos en otros proyectos de inversión,
obteniéndose por ello una rentabilidad a cierto tipo de interés (tasa de reinversión).
 Como posibilidad ambas tasas podrían ser la TMAR.

 Calcular el Valor actual como la sumatoria de los flujos negativos a la tasa de financiamiento (Tf) que podría ser la TMAR.
 Calcular el Valor futuro como la sumatoria de los flujos positivos capitalizados a la tasa de reinversión (Tr) que también podría ser
la TMAR.
 Calcular la tasa que iguala ambas sumatorias teniendo en cuenta el horizonte del proyecto (N).

𝑉𝐶(+ ,𝑇𝑟) = 𝑉𝐴(− ,𝑇𝑓) . (1 + 𝑇𝐼𝑅𝑀)𝑁

Saber que la TIRM va a dar un resultado mas conservador que la TIR, es decir, la TIRM siempre va a ser menor que la TIR ya que con
la TIR estábamos sobredimensionando la rentabilidad en cambio con la TIRM solucionamos ese sobredimensionamiento. Los
criterios de aceptación de la TIRM son los mismos que la TIR es decir, si la TIRM es mayor a la TMAR es un proyecto conveniente y si
es menor es un proyecto no conveniente.

Solucion a la limitación 3: Se soluciona con la tasa

de fisher.

Para proyectos mutuamente excluyentes, la TIRM

no soluciona el problema de las anomalías sino que
se usa la tasa de fisher.

Esta anomalía de proyectos mutuamente

excluyentes se soluciona comparando la TMAR con
la tasa que iguala los VAN de los 2 proyectos (tasa
de fisher). Entonces lo que hago es comparar la tasa
de Fisher con la TMAR. Si la tasa de Fisher es mayor
a la TMAR, o en otras palabras, si mi TMAR esta a la
izquierda de la tasa de Fisher (del punto donde se
igualan a la izquierda) vemos que el proyecto 1
tiene mayor VAN por lo tanto es mas atractivo.
Pero si la TMAR esta a la derecha de la tasa de Fisher el proyecto 2 tiene mayor VAN por lo tanto es mas atractivo.

Entonces se dice que el VAN en cualquier situación me da la decisión correcta en cambio si uso la TIR obtengo resultado
incoherentes ya que si estoy con una TMAR a la izquierda de la tasa de Fisher, la TIR no coincide con el resultado que me da el VAN,
osea esa TIR no me sirve para tomar decisiones. La TIR por si sola no me sirve para tomar decisiones en proyectos mutuamente
excluyentes. Lo que se debe hacer es calcular la tasa de Fisher y ver de que lado estoy con mi TMAR.

Otra opción en vez de usar la tasa de Fisher es calcular la TIR del proyecto diferencia o TIR incremental, en donde los Flujos de Fondo
se definen como los flujos de fondo del proyecto B-A (para IA< IB)
o Si TIR(B-A)> TMAR  B es preferible a A
o Si TIR(B-A)< TMAR  A es preferible a B

(primero se identifica que proyecto tiene mayor inversion inicial. luego para cada periodo se hace la diferencia entre los FF de cada
proyecto y se busca la TIR. la resta entre A y B se define viendo si A o B tiene mayor inversion.)

Ejemplo: Para 3 proyectos: A, B y C, de tal manera que IA<IB<IC. Primero se compara A con B:
o Si TIR(B-A)> TMAR  B es preferible a A
o Si TIR(B-A)< TMAR  A es preferible a B El preferible entre A y B se compara con C.

(hasta aca todos los modelos usan FF descontados. ahora vamos a ver un modelo que usa los FF pero no descontados. usa los FF
futuros y no es un metodo que me de un valor de rentabilidad sin embargo es un criterio que usan los inversores para tomar una
decisión aunque no sea a mejor manera, siempre se hace de manera complementaria a otro modelo.)

Período de Repago (PRP): Es el lapso de tiempo en el cual los beneficios derivados de una inversión, medidos en términos de flujos
de fondos, recuperan la inversión inicial. Lo que se hace es encontrar cuanto tiempo debe pasar en el proyecto para que los FF
positivos igualen a la inversión fija inicial.

(No estamos calculando ni midiendo la rentabilidad sino que estamos calculando un tiempo pero es importante porque me da en
que momento el proyecto empieza a generar dinero liquido, empiezo a tener beneficios de libre disponibilidad. No es lo mismo que
PRP sea 3 meses que 3 años, por eso es un dato importante generalmente para proyectos riesgosos, ya que si PRP es muy grande
seguramente el inversor no va a querer invertir en ese proyecto riesgoso. PRP es un indice de liquidez)

𝑃𝑅𝑃

𝐼0 = ∑ 𝐹𝑗
𝑗=1

Desventajas de usar este metodo:

 No es un método de evaluación de la Rentabilidad, sino de la liquidez del proyecto o velocidad de recuperación del capital.
(no dice nada de que si el proyecto sea bueno o no, es un metodo que complementa)
 No dice nada acerca de lo deseable que resulta el proyecto.
 No considera los FF posteriores al mismo
 No considera el Valor tiempo del dinero (los FF no están descontados pero es solucionable con la ecuación de abajo)
 Para la toma de decisiones podría conducir a resultados erróneos por lo que se lo utiliza solo como complemento de otros
métodos.
 Tiene una correlacion con la TIR ya que cuando el PRP altos tiene una TIR mas pequeña y viceversa. Cuando la TIR aumenta el
PRP disminuye y viceversa.
 Podría modificarse a efectos de tener en cuenta el valor tiempo del dinero

𝑃𝑅𝑃
𝐹𝑗
𝐼0 = ∑
(1 + 𝑖)𝑗
𝑗=1

Beneficio Anual Equivalente (BAE) o Valor anual equivalente (VAE): Es la anualización del VAN a lo largo de todo el horizonte de
planificación. (Transformamos el VAN en una anualidad, osea en lugar de encontrar un valor actual acumulado de todos los FF,
anualizamos ese valor del VAN, lo distribuimos a lo largo de todo el horizonte y encontramos un valor de una anualidad que
corresponde a un periodo. en conclusión calculamos el VAN y luego lo distribuimos a traves de una anualidad).
 El BAE es un criterio similar al VAN.
  El Flujo de Fondos original se convierte en un flujo de
fondos que es una serie anual de pagos iguales del año
1 al N.
 Esto se logra calculando el VAN del Flujo de Fondos
original y luego se lo afecta por el “factor de
recuperación de capital”.
 En este metodo nos independizamos del horizonte de
planificación. En realidad no nos independizamos ya
que esta metido en la ecuación para calcular el BAE
pero le da una idea al inversor de cual va a ser el
beneficio año a año y no el dinero que va acumular en
todo el proyecto como con los anteriores métodos.
Esto muchas veces le resulta mas comodo al inversor ya
que le da una idea de rentabilidad que le permite
tomar decisiones mas fácilmente o mas cómodamente.

i . (1 + i)N
BAEi = VANi . [ ]
(1 + i)N − 1
Donde i es la TMAR. Utilizando como tasa de descuento la TMAR podemos evaluar la factibilidad de un proyecto con los mismos
criterios que el VAN, es decir, el BAE tiene los mismos criterios que el VAN.

(El factor entre corchetes es el factor de anualidad y siempre es positivo por lo tanto el signo del BAE siempre va a ser el mismo signo
del VAN, es decir, si BAE es +, el VAN es + y asi para - tambien y cero tambien)

Se puede comprobar que el signo del BAE es igual al signo del VAN por lo que los Criterios de aceptación son similares al VAN
 si BAE > 0 el proyecto se acepta
 si BAE = 0 decisión indistinta
 si BAE < 0 el proyecto se rechaza

SABER: cuando tengo que comparar proyectos mutuamente excluyentes con distinto horizonte de planificación el BAE es el mejor
método para usar ya que nos “independizamos” del horizonte de planificacion. Recodar que el VAN no se podía usar para comparar
proyectos mutuamente excluyentes con distinto horizonte de planificación porque se sesgaba la decisión hacia el proyecto con
mayor horizonte.

Elección entre proyectos mutuamente excluyentes con distintos horizontes de planificación

Pueden utilizarse 4 modelos:

1. Metodo del minimo común múltiplo
2. Truncar el proyecto mas largo
3. Capitalizar los flujos de fondos acumulados hasta el Horizonte de planificación mas largo
4. BAE

Método del mínimo común

múltiplo: Hay que “repetir” ambos
proyectos tantas veces como sea
necesario hasta que llegar a número
de períodos que sea el mínimo
común múltiplo. Luego se comparan
los VAN de la suma de los proyectos
repetidos y se elige el de VAN
mayor. De esta manera se elimina el
sesgo que beneficia al proyecto mas
largo. Es válido solamente cuando
pueda garantizarse el supuesto de
repitencia (que el proyecto se pueda
repetir).
Truncar el proyecto mas largo: Corregir el efecto de
vidas útiles diferentes incorporando un mayor valor
residual al proyecto de mayor vida útil al momento
de la vida útil del de menor duración.

Puede utilizarse cuando no pueda garantizarse el

supuesto de repitencia.

Capitalizar los flujos de fondos acumulados hasta el Horizonte de planificación mas largo: (VF es el valor futuro)

Beneficio Anual Equivalente (BAE): Para que pueda aplicar en la comparación de proyectos con distinto horizonte de planificación
debe cumplirse la hipótesis de que los proyectos son repetibles. En este caso pueden calcularse los BAE de cada proyecto y elegir el
que tiene el mayor.

Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE): Si en la formulación del BAE solo consideramos aquellos Flujos de Fondos originados por
la inclusión de un determinado equipo o máquina (valor de la inversión, costo operativo de funcionamiento y valor residual (venta
del equipo)) el BAE se transforma en el CAUE (Costo Anual Uniforme Equivalente). (es una anualidad que involucra todos los costos
asociados a un equipo en este caso)

En el CAUE se toma convención salidas de dinero (+), entradas de dinero (-), es decir, la inversión y el costo operativo de
funcionamiento son positivos y el valor residual negativo. El CAUE es en general positivo. El uso del CAUE viene dado
fundamentalmente en el análisis de reemplazo de activos (equipos).

1. Referidos a un equipo. al final del horizonte tenemos el

valor residual Vr que obtenemos por su liquidacion. las
flechas para arriba son los costos operativos por
ejemplo de energia y mantenimiento. estos costos van
creciendo ya que el equipo va envejeciendo.
2. Anualizamos los costos de operacion a traves del factor
de recuperacion del capital. ahora el costo de
operacion es cte a lo largo de todo el horizonte. se lo
usa asi por utilidad y manejo mas sencillo
3. Traemos todos los flujos a tiempo cero, le aplicamos el
factor de recuperacion del capital y lo distribuimos a lo
largo de todo el horizonte. representa a lo largo de
todo el horizonte, el costo anualizado correspondiente
a un periodo (un año)
La formula recuadarada abajo es la formula para generar
el grafico 3:
 el Cop ya esta anualizado, por eso no se lo
multiplica por ningún factor.
 La Io ya esta a tiempo cero por eso solamente lo
afectamos por el factor de recuperación de
capital para anualizarla.
 La Vr se debe primero traer a tiempo cero (lo
descuento) y luego multiplicarla por el factor de
recuperación de capital para anualizarla.

En base al CAUE se puede tomar una serie de decisiones

como:
 Elección entre equipos
 Reemplazar un equipo viejo por uno nuevo
 Calcular vida económica útil de un equipo

Análisis de reemplazo de Activos Físicos (equipos): Un activo físico puede ser reemplazado, cuando se presentan las siguientes
situaciones:
 Insuficiencia en la capacidad
 Obsolescencia (no cumple su función)
 Ineficiencia económica (alto costo de mantenimiento y operacion)

El análisis de reemplazo sirve para averiguar si un equipo esta operando de manera eficiente desde el punto de vista económico o no
es eficiente y conviene adquirir uno nuevo. (llega un momento donde el costo operativo es mucho mas grande que la Io y la Vr y nos
conviene comprar otro. Ademas hay que tener en cuenta que cuando mayor sea el horizonte, la Io va a influir menos ya que la
inversión inicial se distribuye en mas periodos, y el Vr va a ser menor pero el Cop va a ser mayor. Por lo tanto debe existir un valor
minimo ideal de vida util a partir del cual me va a convenir cambiarlo. Si pronosticamos el costo de operación, el costo del equipo, el
tiempo que podrá operar (horizonte de planificación) y el Valor residual podemos predecir en que momento sería conveniente
cambiarlo.)

Los que nos interesa a nosotros es cual es la vida útil de un equipo y cuando se debe reemplazar un equipo por otro.

Vida económica de los activos: (se la llama economica porque en realidad el equipo sigue funcionando pero económicamente es muy
ineficiente).
 Se entiende por vida económica útil al periodo para el cual el costo anual uniforme equivalente (CAUE) es mínimo. (menos
tiempo no me conviene porque no alcanzo a amortizar la inversion inicial. mas tiempo no me conviene ya que los cotos de
operacion son mucho mas grandes que la Vr.)
 Con el tiempo el activo se vuelve obsoleto porque su costo anual de operación es cada vez mayor y su valor residual menor.
 La Vida Económica es el período óptimo de reemplazo de un equipo desde el punto de vista económico. (cuando el equipo
deja de ser eficiente económicamente)
Ejemplo: una maquina se compra actualmente por 500000, se supone una tasa del 20% y costos de operación y valor residual de
acuerdo al momento de recambio según la siguiente tabla:

(en el año 3 se pasa por un CAUE

minimo, donde la incidencia del valor
residual y el costo anual de
operacion es la misma. esto se llama
vida util de un equipo. Por lo tanto la
vida útil economica del equipo es 3
años y a partir de los 3 años me
conviene cambiarlos)

Confrontación antiguo-nuevo: Comparamos las ventajas del activo o equipo actual y lo comparamos con las que ofrece uno nuevo,
teniendo en cuenta la Io, la Vr y el Cop. Comparamos el CAUE del equipo viejo con el del equipo nuevo desde el punto de vista
economico.

 Si CAUE viejo < CAUE nuevo  me quedo con equipo en uso

 Si CAUE viejo > CAUE nuevo  Cambio por el equipo nuevo

Calculo del valor crítico de canje: Es útil conocer el mínimo valor de canje de una máquina antigua, antes de entrar a negociar una
máquina nueva. Este valor puede obtenerse, igualando el CAUE de la máquina nueva, con el CAUE de la máquina antigua. Lo que yo
busco es conocer cuanto necesito que me paguen el equipo viejo para que me convenga cambiarlo.

(Iov es el valor de mercado del

equipo viejo actual, es lo unico que
no conozco. es lo que por nuestro
auto viejo nos darian si queremos
cambiarlo por uno nuevo. si me
pagan menos que el valor critico
entonces no me conviene
cambiarlo. el valor critico de canje
me da cuanto me tienen que pagar
a mi por el auto viejo para que me
convenga cambiarlo)

CLASE 12: Selección de una canasta de proyectos con limitación de capital: (hasta aca vimos todo teniendo en cuenta que tenemos
capital ilimtado para gastar, ahora vemos que pasa cuando tengo capital limitado).
 Hay que decidir la conveniencia de invertir en una canasta de “m” proyectos independientes.
 De cada proyecto tenemos disponibles las estimaciones del flujo de fondos y el horizonte de planificación (no
necesariamente todos tendrán el mismo).
 Cada proyecto debe ser seleccionado o rechazado totalmente; es decir, no es posible la inversión parcial en un proyecto.

 Existe una limitante del capital disponible (lo llamamos “Io“) para la inversión lo que restringe la cantidad de proyectos
aceptables.
 Todos los flujos de fondo positivos de un proyecto se reinvierten a la TMAR desde el momento en que se realizan hasta el
final del proyecto con vida más larga.
  El objetivo es maximizar el retorno sobre las inversiones eligiendo el mejor conjunto de proyectos sin exceder el limitante de
capital inicial a invertir.
 Vamos a utilizar el VAN.

Cada paquete factible debe tener una inversión total

que no exceda el valor Io disponible, si excede la
inversión inicial ya lo rechazo. Uno de tales paquetes es
el proyecto de no hacer (16)

El número total de conjuntos para m proyectos será 2m.

Para m=4  24 = 16 combinaciones

Para m= 6  26 = 64 combinaciones

Luego se determina el VAN de cada paquete a la TMAR.

Se selecciona el paquete cuya sumatoria de los VAN de
los proyectos que lo conforman es la mayor de todas, y
con esta elección me aseguro que estoy maximizando el
rendimiento de la inversión inicial o capital inicial.

 Se eliminan todos los conjuntos de proyectos

cuya sumatoria de capital inicial necesario
supere el Capital disponible.
 Luego se determina el VAN de cada paquete a la TMAR como la sumatoria de los VAN de los proyectos que lo integran.
 Se selecciona el paquete con el mayor VAN.
 Si la cantidad de proyectos es grande el cálculo se complica.

Como alternativa al método anterior puede aplicarse el siguiente criterio:

 Se ordenan los proyectos en orden decreciente de la TIR. (Se ordenan con la TIR y no con el VAN porque no siempre entre
dos proyectos cuando tienen Io muy diferentes y horizontes tambien diferentes podemos garantizar que el mejor proyecto
es aquel que tiene el mejor VAN porque depende tambien de la inversión inicial. Por ejemplo el proyecto C seguramente
tenga mayor VAN que el proyecto A y B pero porque tiene mayor inversión inicial y tendría que hacer lo anterior de buscar el
VAN para todos y buscar la mejor combinación. En cambio poniendo en orden decreciente de la TIR estoy ordenándolos en
función de su rentabilidad la cual nos da una idea de que proyectos con mayor TIR con proyectos mas atractivos)
 Se grafican en ese orden acumulando el valor de la Inversión Inicial necesaria para cada uno.
 Se selecciona el conjunto de proyectos cuya inversión acumulada no supera Io disponible que tengo yo (en este caso tengo 6
millones de dólares para gastar por eso selecciono hasta 6 y rechazo los posteriores).
 El problema es que muchas veces hay que ajustar el grafico debido a que mi inversión inicial no siempre cae justamente en el
limite de un proyecto sino que puede caer por ejemplo a la mitad de uno entonces ese habría que rechazarlo pero por
ejemplo el proyecto que le sigue al mismo con una TIR menor podría ser que necesite menor inversión inicial por lo tanto lo
tomamos.

Grafico de la TIR vs Inversión inicial

acumulada:
La línea que cruza en el grafico es el costo del capital, donde a medida que el inversor compra a terceros a medida que va
accediendo a mas capital va aumentando la tasa. Se tomaría entonces aquellos proyectos cuya TIR es mas que el costo de capital
(línea que cruza). Con la curva del costo de capital podría estar tomando hasta el proyecto F que cae justo al limite.

¿Que es la TMAR? La TMAR (Tasa Mínima Atractiva de Retorno) es la mínima rentabilidad que un inversor va a requerir para la
aceptación de un proyecto. Va a ser la tasa mínima que hará que ese proyecto le resulte razonablemente interesante para su
aceptación, es un requisito para la aceptación o no del mismo. La define el inversor y es la que se utiliza al momento de tomar una
decisión de rechazo o aceptación de proyectos. Y definirla no es algo sencillo. En cambio la TIR la define el proyecto no el inversor.
(es la tasa de corte, por debajo de esta tasa al inversor no le interesa tomar el proyecto. la TMAR me define la aceptacion de un
proyecto)

Algunas cuestiones que influencian sobre el valor de la TMAR

 La cantidad de dinero disponible para invertir
 La fuente y costo de estos fondos (recursos propios o préstamos de terceros) lo que determina la estructura de capital de la
empresa o del proyecto.
 El propósito de la inversión (ya sea que fortalezcan las operaciones en curso y sean esenciales, o bien, las expandan y sean
electivos). (quiere decir que dependiendo si el proyecto es nuevo o si el proyecto es modificar otro proyecto ya instalado. en
el caso de que el proyecto sea nuevo la TMAR buscada por el inversor debe ser mayor a la TMAR buscada con la modificación
de un proyecto ya hecho ya que lo que esta arriesgando es mucho mayor. Para proyectos mas riesgosos el inversor define
una TMAR mas alta)
 El grado de riesgo que se percibe asociado con las oportunidades disponibles de inversión. (un inversor va a exigir que un
proyecto mas riesgoso entregue una TMAR mayor, cubriéndose en cierta manera del riesgo)
 El tipo de organización de que se trate (sin fines de lucro o una empresa competitiva).

Fuentes de capital: generalmente tengo un mix de las dos fuentes.

 Capital propio
 Capital de deuda (o de terceros)

Costo promedio ponderado de capital: Se determina a partir del monto del costo de cada componente (de deuda y propio) de la
estructura de capital. Es un promedio del costo de capital propio y de terceros ponderado por la cantidad de cada uno de ellos.

Tiene en cuenta:
 Costo del capital propio (ip)
 Costo del endeudamiento (id)
 Monto de capital propio (Mp)
 Monto de deuda (Md)

ip ∗ Mp + id ∗ Md
CPPC =
Mp + Md

El costo promedio ponderado de capital (CPPC) puede utilizarse como un valor mínimo de TMAR. (nos aseguramos que vamos a
poder devolver el capital que nos prestan y por otro lado nos aseguramos que el capital propio va a llegar a la rentabilidad deseada)

Recordando que en un principio se dijo que estamos usando un modelo determinístico, es decir, la probabilidad de ocurrencia de los
FF es del 100%, pero esto es muy difícil ya que estamos usando variables de naturaleza aleatorias que tienen que ver con el riesgo
del proyecto. Es por eso que al calcular los indicadores como VAN, TIR, etc, con variables aleatorias, estos indicadores terminan
siendo de una naturaleza aleatoria tambien.

Riesgo y análisis de inversiones

 Hasta el momento analizamos los flujos de fondos con certidumbre, es decir los consideramos en forma determinística. Por
supuesto, en general la realidad siempre es otra.
 Lo común es que se conozcan pocas variables con certeza y, en el mejor de los casos, se conozca una función de probabilidad
de estas:
o Inversión Inicial
o Costos
o Precio
o Vida útil de equipos y de productos
  En definitiva…..la realidad nos indica que la gran mayoría de las variables que conforman los Flujos de Fondos al momento de
hacer el análisis de un proyecto se encuentran en condiciones de incertidumbre.

(el riesgo esta metido en las variables que influyen en los FF. el riesgo se da por desconocer que valor exacto van a tomar esas
variables en los FF. hasta el momento analizábamos los FF como que iban a tener un valor determinado. Como que asegurábamos
que iba a ocurrir de esa forma en el futuro pero en realidad no voy a tener certeza sobre lo que va a ocurrir en el futuro con la
inversion, precios, vida util, etc. lo que si voy a conocer es una funcion de probabilidad de cada variable.)

 La incertidumbre de las distintas variables lleva a que no sea posible obtener un resultado en condiciones de certeza
absoluta del indicador de rentabilidad (TIR, VAN, etc.) ya que este se calcula en función de variables inciertas…
 En realidad, estos indicadores van a ser también de características aleatorias.
 Podríamos definir al riesgo como “la variabilidad de los futuros rendimientos de una inversión en torno de su valor
esperado".

Cuanto más dispersos estén los rendimientos (o el VAN) respecto de la media o valor mas probable, más riesgosa será la inversión, y,
por el contrario, cuanto más concentrada en torno de su valor esperado esté la distribución de los rendimientos, menos riesgosa
será la inversión.

(la mayoría de los proyectos se mueven con una función gausiana. Se

grafica el Van en función de la probabilidad de ocurrencia. El proyecto A
tiene una distribucion mas concentrada por lo tanto el A es menos
riesgoso que el B. En cambio en el proyecto determinístico ambos
proyectos me hubieran dado el mismo VAN. Ahora ya no estudio un
valor de VAN en forma determinística sino que tengo una función de
probabilidad del VAN para cada proyecto y asi puedo determinar con
mayor certeza que alternativa de las 2 me conviene).

(saber que un inversor no siempre elegiría el proyecto A ya que por

ejemplo a baja probabilidad de ocurrencia el B tiene mayor VAN que el A
entonces es mejor pero este inversor esta corriendo un poco mas de
riesgos)

Riesgo e incertidumbre

Riesgo se refiere a que: esta mas asociado a la naturaleza aleatoria de las variables.
 Se sabe cuáles son los eventos futuros. (conozco como se van a mover las variables y como va a ser la distribución de las
mismas)
 Se conoce la dimensión de estos en términos de la inversión que se analiza.
 También se conocen por anticipado las probabilidades de ocurrencia de los eventos. (no sabemos exactamente que valores
van a tomar pero si tenemos una funcion de probabilidad de cada una de las variables.)

Incertidumbre implica que: esta asociado al desconocimiento de algo que va a suceder

 Se tiene conocimiento anticipado de los eventos futuros pero no sabemos como se van a mover esas variables en el futuro ni
la distribución que tendran como si sabíamos en el riesgo.
 Puede o no conocerse la dimensión de estos.
 No se conocen con anticipación sus probabilidades.

Una medida del Riesgo: Si el riesgo está dado por la variabilidad de los Flujos Fondos, podemos cuantificarlo de dos formas:
 La varianza o la desviación estándar de la función de probabilidad de
los rendimientos. (una de las formas de caracterizar al riesgo es a
traves de la varianza o desviacion estandar o como ejemplo a traves
del coeficiente beta.)
 El coeficiente beta, que representa el riesgo de un activo respecto del
mercado.
(no estudiar las formulas pero saber que cuanto mayor es la desviacion
estandar la distribucion es mas dispersa, la campana esta mas aplanada y
tenemos mayor riesgo)
Análisis de sensibilidad: mas que el análisis de riesgo se usa el análisis de sensibilidad.
 La dificultad de evaluar el riesgo fue llevando a que se utilice mas evaluar la sensibilidad de los proyectos.
 El análisis de sensibilidad consiste en la observación de las variaciones de los criterios de análisis de inversiones (TIR, Van,
BAE, Etc.) ante cambios en algunos de los parámetros que componen el flujo de fondos. De que manera afecta la
modificacion de estas variables al proyecto.
 Normalmente se hacen evolucionar los parámetros con respecto al valor original o mas probable, tomado en el análisis
determinístico del proyecto. Lo que se hace es modificar alguna variables y ver hasta donde los cambios de esa variable
afectan al rendimiento del proyecto tratando de ver cuales son los limites de esas modificaciones.

(como el analisis de riesgo es muy complicado entonces el analisis de proyecto fue tendiendo analizar la sensibilidad del proyecto a
la variacion de los FF, es decir, a que estos FF se alejen a los valores que yo creo que van a tener. osea analizamos la sensibilidad de
la rentabilidad del proyecto ante cambios en las variables que inciden sobre los FF, y cuales de estas variables tienen mayor
influencia.)

(este análisis me permite detectar cuales son las variables mas significativas en la evaluacion de un proyecto. y asi poder
identificarlas y poder poner sobre esas variables mayor concentracion. me permite identificar con que grado de error yo podria
trabajar para que mi proyecto siga siendo rentable o atractivo para la inversion.)

 El análisis de sensibilidad permite detectar aquellos factores que son más significativos en la viabilidad de una inversión, y
así, al estar identificados, el análisis pueda ser más profundo.
 Asimismo, este criterio permite establecer el margen de error tolerable en las estimaciones de un proyecto.
 El análisis de sensibilidad puede ser Unidimensional, Bidimensional o Multidimensional (que tiene que ver con la cantidad de
variables que yo muevo al mismo tiempo)

Análisis Unidimensional
 Consiste en ir variando de a una las variables que afectan la rentabilidad de un proyecto, llevándola a los límites que el
mismo deje de ser atractivo (por ejemplo que el VAN sea cero) dejando el resto de las variables constantes.
 En determinadas condiciones no es fácil efectuar la sensibilidad a un parámetro, dejando los otros fijos, ya que las
interrelaciones entre ellos son muy frecuentes.
 Si bien el método tiene algunas limitaciones suele utilizarse ya que nos aporta información adicional a la toma de decisiones.
 En este análisis se deben usar SIEMPRE variables independientes lo cual es difícil que asi sea.

(una vez que yo tengo determinado mi VAN por ej, voy modificando una a una las variables dejando ctes todas las otras. y ir
observando cuanto podria modificar las variables hasta cierto limite sin que me afecte la decisión de realizar o no ese proyecto, por
ejemplo hasta que el VAN=0 o que la TIR=TMAR. Pero siempre analizando una variable a la vez. este analisis me da tambien cuales
son las variables criticas: variables que ante una modificación de las mismas inciden mucho sobre el calculo de la rentabilidad.)

Análisis Bidimensional y Multidimensional (en lugar de modificar las variables de a una, ir modificando en pares o mayor numero)
 En el análisis bidimensional, en forma similar al anterior se varían las distintas variables de a pares, dejando el resto
constante.
 El análisis multidimensional es mas complejo y para su uso puede aplicarse programación lineal.

Análisis de escenarios: a diferencia del análisis de sensibilidad donde se movían las variables y se buscaban los limites, en este caso
impongo escenarios donde todas las variables se mueven en simultaneo y se obtienen los indicadores.
 A diferencia del análisis de sensibilidad, que pone de manifiesto el efecto de la variación de una de las variables que
compone una decisión sobre los resultados de algunos de los criterios utilizados, este lo pone en el impacto de cambios
simultáneos en un número importante de variables.
 En general se modifica un conjunto de variables influenciadas por una hipótesis de “escenario“ futuro y se calcula el
indicador elegido para cada uno de ellos (VAN, TIR, etc.)
 Un escenario es un conjunto de condiciones que yo le voy aplicar a mi proyecto que sucedan en el futuro que me va a
determinar un conjunto de variables, es decir, yo impongo un escenario con una serie de condiciones o variables y calculo
nuevamente los indicadores (Van, TIR, etc)

Este escenario puede ser: Mas probable, Optimista, Pesimista, Catastrófico, Etc.

(este nuevo modelo lo que hace es modificar muchas variables a la vez pero haciendo conjuntos de variables. un escenario es un
conjunto de variables que yo pronostico. en los modelos anteriores solo analizaba un escenario pero en este modelo analizo varios
escenarios. Debió analizar que escenario es mas optimista y analizar las variables de ese escenario. aunque tambien puedo analizar
los escenarios pesimistas y observar que diferencia de VAN tengo entre el pesimista y el optimista. el escenario catastrófico lo debo
analizar si quisiera saber cuanto perderia yo si pasa algo catastrófico en el futuro.)

Simulación de Montecarlo:
 En el Método Montecarlo o Simulación de Montecarlo se agrupan una serie de procedimientos que analizan distribuciones
de variables aleatorias usando simulación de números aleatorios.
 Alrededor de 1970, los desarrollos teóricos en complejidad computacional comienzan a proveer de mayor precisión a los
resultados del método Montecarlo.
 Es un instrumento muy útil para el tratamiento de problemas y modelos con incertidumbre.

(este metodo toma las variables aleatorias que influyen y comienza a construir una cantidad muy importantes (10000) de escenarios
futuros en base a las variables que van a influir en la rentabilidad de un proyecto. Este modelo ya no me determina el Van sino que
me construye una función de probabilidad del VAN)

 Se parte de un esquema o modelo que describe un problema o situación al cual se le incorporan componentes
probabilísticos. (debo saber de que manera se calcula la rentabilidad, las variables que influyen y cual es la variabilidad de
estas variables en el futuro y luego el modelo crea muchos escenarios y para cada escenario calcula un VAN. al modelo hay
que brindarle algunas restricciones para que cree escenarios aleatorios reales economicamente.)
 ¿Qué información adicional suministra la aplicación del método? A partir de la simulación, el método permite conocer con
qué probabilidad el VAN será positivo para el proyecto evaluado.

Construcción del modelo de Montecarlo: Se sintetizan las etapas de cálculo que se deben recorrer a los efectos de obtener un
resultado:
1. Se diseña el modelo que representa el problema: en este caso, la conformación de los flujos de fondo realizando supuestos
sobre la distribución de las variables fundamentales (ingresos, los costos, etc.). Identificar variable independientes y posibles
correlaciones.
2. Se identifican las funciones de probabilidad. El modelo sugiere para cada variable cuál es la función de probabilidad más
adecuada.
3. Se muestrean valores de las variables, ahora aleatorias, en función de la distribución de probabilidad.
4. Se calcula el resultado del modelo, el VAN, según los valores del muestreo, y se registra el resultado.
5. Se repite el proceso Iterativamente un número suficiente de veces de modo que se pueda considerar que la muestra
obtenida es estadísticamente representativa; por ejemplo, se realizan 1000 Iteraciones. (Cuanto mayor es la muestra, más se
aproximarán los valores de los parámetros muestrales a los poblacionales)
6. A partir de las iteraciones realizadas se obtiene la distribución de frecuencia del resultado del modelo, en este caso del VAN.
7. Con esa Información se puede calcular la media, la desviación estándar, la curva de percentiles acumulados y, a partir de
ello, con qué probabilidad el VAN será positivo o como se distribuye el mismo.

(distribucion de probabilidad del VAN en todos los escenarios. Por

ejemplo el valor de VAN que mas aparecio es el VAN de 764625)

(dos tablas con dos TMAR diferentes)

Tasa de descuento y riesgo
 El principio de que a mayor riesgo involucrado mayor rendimiento esperado es básico en finanzas. (los inversores exigen a
proyectos mas riesgosos una rentabilidad mayor.)
 Sobre esta base se ha desarrollado el procedimiento de la tasa de descuento ajustada a riesgo en donde se supone que ¡o es
la tasa libre de riesgo y Δi el premio por el riesgo o diferencial por riesgo. (con Δi yo le exijo una rentabilidad mayor que este
referida al riesgo que tiene ese proyecto)
 Un proyecto que tenga p de riesgo descontará sus flujos de fondos con una tasa i, tal que será:

¡ =¡o + ∆¡

Grafico de la TMAR que le exigiría a un proyecto en función del riesgo: Se llama curva de indiferencia de mercado

(sobre la recta de indiferencia el mercado asumiria

como igual una inversion sin riesgo con TMAR 7 o
una inversion con riesgo de 4 con un TMAR de 12. el
mercado le daria similar importancia a los proyectos
que esten sobre esta recta. esta recta entonces
relaciona la TMAR y el riesgo)

(en este modelo incorporo el riesgo a la TMAR, es

decir, modifico la TMAR y no los FF)

Equivalencia a certidumbre: no le dio mucha bola.

Consiste en aplicar a cada flujo de fondos una corrección para traducirlo en términos de un flujo de fondos en condiciones de
certidumbre. El coeficiente de corrección a la certidumbre será:

Flujo de fondos en certidumbre

α =
Flujo de fondos en incertidumbre

Para la determinación del valor actual neto deberán descontarse los flujos de fondos en términos de certidumbre a la tasa libre de
riesgo.
n
αi . Fj
VAN = ∑
(1 + io )j
j=1

(en este caso incorporo el riesgo a los FF a traves de la equivalencia a certidumbre. afecto mi FF por un coeficiente de correccion
menor a 1 siempre. lo que hace el coeficiente es disminuir los FF para ponerme a cubierto por el riesgo que tengo. La TMAR que
usaria para calcular el VAN es sin riesgo.)