“AÑO DE LA UNIDAD, LA PAZ Y EL

DESARROLLO”
IESTP “UNIBACT”

CURSO: GESTIÓN FINANCIERA

TEMA: ANÁLISIS DEL VALOR ECONÓMICO
AGREGADO (EVA)
DOCENTE: CPC. Evelyn Lilibeth CORTEZ
AÑAZCO
INTEGRANTES:
Royer Alindor ABANTO ROJAS
Ander Frans CHIGUALA ROCHA
CICLO: VI
AÑO: 2023
 INDICE

I. INTRODUCCIÓN .................................................................................................... 2

II. MARCO TEORICO ................................................................................................. 4

1. ¿Cómo se crea valor en el negocio? ..................................................................... 4

2. La Medición de la creación del Valor .................................................................. 6

3. El EVA en el Valor del Negocio .......................................................................... 7

4. Objetivos generales del EVA ............................................................................... 7

5. Objetivos específicos del EVA ............................................................................. 7

6. Cálculo y concepto del EVA ................................................................................ 9

7. Costo promedio del capital ................................................................................. 12

8. EVA como método de valuación ........................................................................ 15

9. Estrategias para aumentar el EVA ...................................................................... 16

III. CONCLUSIONES .............................................................................................. 21

IV. BIBLIOGRAFIA ................................................................................................ 23

 I. INTRODUCCIÓN

Los grandes cambios en la manera de hacer negocios hoy en día, debidos en gran parte al
hecho de contar con una clientela más informada y muy exigente, hacen que las empresas
de los numerosos sectores en el ámbito mundial no solo se vean empujadas a cambiar,
sino que también deban ajustarse a factores como la liberalización y la globalización de
los negocios, así como las implicaciones que ambos procesos tienen en las tecnologías y
que, entre otras cosas, las llevan a una constante innovación tecnológica.

La necesidad de ser eficientes y eficaces en estos tiempos, para poder ser siempre
atractivos a los inversores y generar en ellos la confianza necesaria para que inviertan sus
recursos en una actividad que genere dividendos competitivos en relación con los
diferentes sectores de hacer negocio, ha obligado a los administradores a implantar
nuevos parámetros para medir el Valor del Negocio.

El inicio del siglo XXI ha estado marcado por la necesidad de rediseñar la manera de
valuar las diferentes formas y métodos para generar más valor al negocio, sea éste de
agroindustria, minería, textiles, telecomunicaciones, banca, seguros, electrónica,
industria automotriz, aeronáutica, diseños de procesadores para computadoras, software,
medicina, servicios públicos (estatales), o servicio de información, entre otros.

Para generar mayor valor al negocio, se recurre a diferentes técnicas métricas que
permiten cuantificarlo, entre ellas, la creación de Valor para el accionista, así como el
Valor del conocimiento, Valor del cliente, Valor del proveedor, Valor del recurso
humano, Valor de las Tecnologías, Información y Comunicación (TIC), Valor al medio
ambiente; Valor a la comunidad. Adicionalmente, se presta una mayor importancia a los
activos intangibles, los cuales generan un mayor Valor del Negocio; de ahí la importancia
de otorgar especial atención al Valor de la marca, las patentes y los derechos de autor,
entre otros.

En el Valor del Negocio se pone especial atención a los activos tangibles, los cuales no
son generadores bondadosos en la creación del valor, sino que, más bien, en muchas
ocasiones lo destruyen; por eso se mantienen los activos en un nivel mínimo o apenas
suficiente para cubrir solamente una instalación de producción, o bien, se opta por operar
con el mínimo de activos, de manera que los activos destructores de valor tiendan a cero.

2
Como se indicó anteriormente, en el actual contexto de globalización de las empresas, se
tiene una exigente clientela cada vez más informada, educada y con un mayor acceso del
conocimiento en el entorno. Esto ha hecho que para dar mayor Valor al Negocio, se
recurra a aspectos como la innovación, la valorización de los empleados (generadores de
riquezas y reservorios del conocimiento), la simplificación de las informaciones dentro y
fuera de la empresa, y el desarrollo de encadenamientos fuertes, intensos y
multiplicativos, que permitan mantener ventajas competitivas. El objetivo concreto de
contar con los aspectos indicados es que la empresa pueda, ante todo, ajustarse a las
exigencias de estos tiempos, pero hacerlo creando valor.

Hoy, empresas como IBM, Kodak, Motorola, Xerox, Hewlett-Packard, GMC, Ford, Coca
Cola, Microsoft, Intel, Telecom., JC Penny, AT&T, Quaker, Durman Esquivel; entre más
de trescientas empresas de Europa, Asia, Norteamérica y Latinoamérica, echan mano de
las diferentes métricas para medir la creación o destrucción del valor; sin embargo, de
todas esas métricas, la de mayor uso es el EVA: “Valor Económico Agregado”.

3
II. MARCO TEORICO
El concepto del EVA es una variación o modificación de lo que tradicionalmente se
conocía como “Ingreso o beneficio residual”, es decir, el resultado que se obtenía al
restar a la utilidad operacional los costos del capital. La idea del beneficio residual
apareció a principios del siglo XX, en la literatura contable. Church lo introdujo en 1917
y luego, en 1924, Scovell citó el beneficio residual; ya para 1960 aparece dicho concepto
y se contempla en la literatura de la contabilidad gerencial. Diez años más tarde, para la
década de los 70, los académicos finlandeses discuten sobre dicho tema y en 1975
Virtanen lo define como un retorno sobre inversión, para la toma de decisiones
gerenciales.

En 1989, la firma consultora Stern Stewart & Co., radicada en Nueva York, Estados
Unidos de América, reintrodujo y registró como marca a su nombre el EVA.

Para crear y cuantificar el Valor del Negocio hay varias métricas, pero, como se indicó
antes, las más utilizadas son: el “EVA” o Valor Económico Agregado, el “VMA” o
Valor de Mercado Agregado, el flujo de caja descontado, entre otros.

En el análisis de los activos, los activos intangibles son los que más aportan a la creación
de ganancias en el Valor del Negocio, entre ellos sobresalen las patentes, los derechos
de autor, las marcas, el capital intelectual (Gestión del Conocimiento), las Tecnologías
de Información y Comunicación (TICs).

1. ¿Cómo se crea valor en el negocio?

Se podría responder a dicha interrogante diciendo que se crea valor cuando los
administradores (de la empresa o del negocio), hacen las cosas bien; es decir,
cuando las acciones tomadas generan una rentabilidad económica superior al costo
de los recursos económicos o capital utilizados en el giro empresarial. Los
resultados de esta aseveración se detallan a continuación (Parro, 1972; Viñolas &
Adserà, 1997; Amat, 1999; HBR, 1999; Young, 2001; Stern, 2002; Irimia, 2003;
Martín & de la Calle, 2003; Sanjurjo & Reinoso, 2003; Rappaport, 2006):

1. La rentabilidad económica no es igual a la rentabilidad contable. La

rentabilidad económica es la generación de flujos de fondos, los cuales no
pueden ser maquillados por la contabilidad creativa; en tanto la rentabilidad
contable es la relación de datos contables (relación de beneficio contable /

4
 recurso contable), esto se visualiza en el verdadero rendimiento económico
(creando valores en el negocio: dinero), en tanto el beneficio contable es
histórico y normalmente queda registrado en libros.
2. Los recursos utilizados para obtener estos flujos tienen un costo económico.
3. La creación de valor en el negocio se refiere a expectativas, no a referencias
pasadas o históricas.
4. En relación con las expectativas, éstas deben estar bien planificadas y
fundamentadas para ser realistas y alcanzables, lo que supone un compromiso
serio y profundo para poder obtener las metas fijadas; estableciendo
mecanismos de seguimiento para cuantificar el logro y corregir las
desviaciones.
5. Al crear valor se hace referencia a un futuro, el cual siempre es incierto, por
lo que la rentabilidad económica esperada está asociada a un nivel de riesgo
que, en la medida de lo posible, hay que controlar, conocer y asumir.
6. Crear valor es parte fundamental de la visión y la misión de toda la
organización empresarial y no de unos cuantos colaboradores. Como corolario
a la creación de Valor en el Negocio, se debe tener un cambio total y profundo,
de mejoramiento continuo, de educación y compromiso que abarque todos los
niveles: desde la Junta Directiva, directores, Gerentes hasta el Personal de toda
la organización.

En la creación del Valor del Negocio, se necesita la voluntad de los altos

directivos, el seguimiento de los mandos intermedios y la voluntad de los demás
colaboradores para con la empresa; su implantación, además, debe ser
convincente, profunda, estrecha y realizada con tiempo, a fin de obtener
rendimientos económicos a futuro (largo plazo). La confianza es algo intrínseco
al Valor del Negocio, y para lograrlo es necesario contar con firmes
encadenamientos a largo plazo con proveedores, clientes, colaboradores, entorno
social, entorno ecológico, accionistas y acreedores, entre otros. No se debe olvidar
el mejoramiento continuo y la calidad total, el evitar gastos innecesarios en activos
tangibles, y cada vez apostar más por el conocimiento y las nuevas Tecnologías
de Información y Comunicación. (TICs).

5
 2. La Medición de la creación del Valor
Para saber si realmente se ha creado valor, se debe medir dicha creación
económica en el negocio o empresa. Para ello, es necesario conocer los flujos de
fondos (dinero) y cuantificar el empleo de los recursos utilizados para la obtención
de dichos flujos monetarios; además, se debe medir el riesgo asociado a esas
decisiones futuras, para poder así cuantificar la rentabilidad económica que se
crea.

Ninguna de las mediciones del desempeño económico es nueva y en la actualidad

es posible encontrar y aplicar diferentes cálculos o métricas para cuantificar la
creación o destrucción de Valor al Negocio.

En la tabla se presenta algunas de las métricas utilizadas para tal fin:

MÉTRICAS DEFINICIÓN
Métricas contables
Resultado Neto Resultados después de impuestos
Beneficio por acción Resultado neto entre número de acciones
NOPAT Resultado antes de intereses e impuestos - impuestos a
pagar por operaciones.
ROE NOPAT (año t) entre total de Recursos Propios (año t-1)
ROA NOPAT (año t) dividido por diferencia entre Activos
Operat. y Pasivos sin costo financiero (año t-)1
Métricas basadas en el Flujo de caja (cash flow)
Cash Flow Operativo (CFO) NOPAT más gastos de amortización
Cash Flow libre Operaciones. CFO – necesidades operativas de fondos y
necesidades Netas de inversión de Activos Fijos
Cash Flow Return (CFR) CFO entre total de Activos Netos - Pasivo sin costo
financiero
Return On Gross Investment (ROGI) CFO entre total de Activos Bruto - pasivo sin costo
financiero
Métricas basadas en la cotización
Valor de la cotización Valor de mercado de la acción
Total Share Return Variación de la cotización entre dos años (t y t-1) más
dividen-dos pagado en el año t, dividido por cotización del
año t-1
Métricas basadas en el beneficio económico
Beneficio Económico NOPAT (año t) – Costo de capital (año t) x activos Netos1
Cash Value Added (CVA) CFOt – Amort. Económica – Kt x (Activos Brutos t-1)
a) Identico al Beneficio Económico
EVA Puede diferir en los ajustes necesarios para llegar a la NOPAT
b)UAIDI

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3. El EVA en el Valor del Negocio
El valor económico agregado EVA (en inglés, Economic Value Added) es un
método de desempeño financiero para calcular el verdadero beneficio económico
de una empresa. El EVA puede calcularse restando de la Utilidad Operativa Neta
después de impuestos, la carga del costo de oportunidad. Según Amat (1999), “el
costo de oportunidad es una forma de valorar el costo que tiene para la empresa el
hecho de que se financie con fondos aportados por los accionistas. Este costo está
relacionado, esencialmente, con los dividendos” (p. 87).) del capital invertido, que
es “el importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos, la totalidad
de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos” (Amat,
1999, p. 92).

El EVA (marca registrada de Stern Stewart & Co.) es una estimación del monto
de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad mínima requerida (contra
inversiones de riesgo parecido) para los accionistas o acreedores; siendo la
diferencia entre la creación de valor o la destrucción de valor.

4. Objetivos generales del EVA

1. El objetivo financiero primario de cualquier negocio, es el maximizar las

riquezas de sus accionistas. Según Rappaport (2006): “La teoría de la
economía de mercados se basa en que los individuos buscan su propio interés
a través de las transacciones de mercado para producir finalmente una
asignación eficiente de los recursos.” (p.28).
2. El valor de una empresa depende del grado en el cual los inversionistas confíen
(crean) que los beneficios futuros difieren del costo de capital. “Entre tanto, la
puesta en práctica del valor para el accionista ha contribuido a transformar a
la industria americana convirtiéndola en la más competitiva del mundo […]”,
(Rappaport, 2006, p. 28).

5. Objetivos específicos del EVA

El EVA trata de solucionar las limitaciones y cubrir vacíos que dejan los
indicadores tradicionales (Amat, 1999; Young, 2001; Stern, 2002):

1. Implantar en cualquier tipo de empresa (pequeña o transnacional) cotícese o

no, en la bolsa de valores.

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2. Aplicar tanto a una corporación, como a una parte de ella (centro de
responsabilidad, unidades de negocio, filiales).
3. Fijar metas en la organización.
4. Medir del desempeño de la empresa y sus colaboradores. “La innovación y los
productos y servicios a la medida del cliente, desarrollados por empleados con
elevada preparación profesional, constituyen una fuente crítica de creación de
valor que cada vez cobra más importancia” (Rappaport, 2006).
5. Mejorar la comunicación entre los inversionistas y accionistas. El modelo de
las partes involucradas: en el original, stakeholders, es decir, partes interesadas
en las actividades, operacionales y resultados de la empresa.
6. Considerar todos los costos que se producen en la empresa. “Por ejemplo,
proporcionar un producto comparable con los de la competencia, pero a menor
coste, o proporcionar más valor al cliente gracias a una calidad superior, unas
características especiales, o unos servicios posventa […]” (Rappaport, 2006).
7. Motivar a distintos niveles gerenciales. “Hay al menos cuatro factores que
impulsarán a los directivos a adoptar una orientación en pro de los accionistas:
1- Una posición relativamente sustancial en la propiedad de la empresa.
2- Una remuneración vinculada al comportamiento del rendimiento de
accionistas.
3- La amenaza de absorción por parte de otra empresa, grupo u organización.
4- Mercados de trabajo competitivos para los directores de grandes
empresas.” Rappaport, (2006).
8. Valuar la empresa. “El movimiento hacia las absorciones que tuvo lugar en la
segunda mitad de la década de los ochenta fue un poderoso incentivo para que
los directivos concentraran su atención en la creación de valor (Rappaport,
2006).
9. Considerar el riesgo con el que opera la empresa.

En los objetivos del EVA, racionalizan las inversiones a corto y largo plazo, con
el fin de generar también valor económico en el Valor del Negocio; tratando de
medirlo de una forma tan eficaz que puede llevar a realizar hasta 166 ajustes
diferentes.

En el Valor del Negocio utilizando el EVA se pone énfasis en los activos

intangibles para crear riquezas y evitar la destrucción de valor económico (dinero).
8
6. Cálculo y concepto del EVA
El EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para realizar la
actividad empresarial. Se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad
generada supera al costo de oportunidad, con los recursos utilizados por la
empresa, con relación al valor que se generaría en una actividad parecida en el
entorno.

En otras palabras, el Valor Económico Agregado (EVA) es la utilidad operacional

después de impuestos (NOPAT) menos costo promedio de capital. En relación
con este índice, si la rentabilidad /retorno sobre el capital de una empresa o
negocio sobrepasa sus costos de capital, se está creando valor real para los
accionistas.

EVA= Utilidad de las actividades ordinarias antes de intereses y después de

impuestos (UAIDI) menos Valor contable del activo por el costo promedio del
capital.

EVA = UAIDI – (ACTIVOS TOTALES * COSTO DEL CAPITAL)

EVA = NOPAT – (COSTO DE CAPITAL * ACTIVOS TOTALES)

Si el resultado del cálculo del EVA es positivo: se crea valor.

Si el resultado del cálculo del EVA es negativo: se destruye valor.

El UAIDI se obtiene sumando a la utilidad neta los intereses y eliminando las
utilidades extraordinarias. En caso de que haya pérdidas extraordinarias, éstas se
sumarán a dicha utilidad.

Cálculo del UAIDI

• Se excluyen las utilidades extraordinarias, para evaluar la operación

normal y cotidiana de la empresa.
• Utilidad neta
• + Gastos Financieros
• - Utilidades Extraordinarias
• + Perdidas Extraordinarias
• = UAIDI

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En el cálculo del EVA se trabaja solamente con utilidades ordinarias porque
las extraordinarias podrían desvirtuar la evaluación de la gestión de los
responsables de las unidades de negocio y las filiales. Como su denominación
lo indica, estas utilidades son atípicas y no están relacionadas con la actividad
diaria del negocio. Se considera utilidades extraordinarias las que no están
directamente relacionadas con la administración de los responsables. De
acuerdo con lo anterior, utilidades extraordinarias pueden ser la compraventa
de un activo fijo o pérdidas ocasionadas por fenómenos de la naturaleza, tales
como terremotos, huracanes o incendios.

El valor contable del activo es el valor promedio del activo de la empresa, de

acuerdo con su balance de situación.

Para el cálculo del activo para el EVA se recomienda

▪ Usar los valores de mercado de los activos. Habrá que añadir a los
valores de adquisición las posibles plusvalías que se hayan generado,
en todos los activos fijos o si se dan minusvalías como las
depreciaciones se deducen.
▪ Calcular el valor promedio de los activos utilizados en el periodo.
▪ Deducir del activo la financiación automática que proporcionan los
proveedores, la hacienda pública, seguridad social; para poder trabajar
con el activo neto

Para el análisis del Valor del Negocio, el más popular es el EVA; sin
embargo, al ser una marca registrada de Stern Stewart & Co., dicha
compañía y sus respectivas empresas consultoras son las únicas
autorizadas para utilizarlo. Esto explica que haya tantas métricas como
autores y empresas hay. Según Stern Stewart & Co. son necesarios hasta
166 ajustes para el EVA, pero muchos estudiosos y otras empresas
consultoras dicen que con más o menos 10 ajustes se puede calcular el
EVA. Según Bennett Stewart, socio senior de Stern Stewart & Co. y
principal arquitecto del EVA: “La segunda razón por la que utilizamos
valores contables es que hemos descubierto un modo de obviar el
problema de los costes históricos: es decir, vinculando las recompensas de
la dirección no a las medidas absolutas del EVA, sino a los cambios de un

10
año a otro en el EVA, así como la gestión de la calidad total se centra en
la mejora continua de los productos y los procesos, un sistema EVA se
centra en la continua mejora de la actuación financiera. Si usted
recompensa a la dirección por mejorar el EVA, entonces no tiene
realmente importancia el valor que usted asigne a los activos (Rappaport,
2002, p. 89).

Entre los ajustes más frecuentes que afectan el estado de resultados del
EVA, se pueden citar:

(Resultado neto = Utilidad neta + ajustes).

1. Quitar todos los intereses perdidos.

2. Eliminar todos los intereses ganados.
3. Retirar la amortización de bienes intangibles.
4. Quitar todo costo de I+D, que excedan el 10% de las ventas del
periodo.
5. Eliminar los resultados por actividades no operativas y no vinculadas
con el negocio.
6. Retirar resultados extraordinarios.
7. Excluir toda reserva por obsolescencia.
8. Quitar todo cargo de previsión por incobrables.

El objetivo de estos ajustes es la obtención depurada de un resultado neto,

obtenido de la actividad económica esencial de la empresa.

Ajuste al costo del capital invertido.

Son el capital de trabajo + Activos no corrientes + ajustes.

Estos tres factores se desglosan de la siguiente manera:

Capital de trabajo: total de activos corrientes – pasivos corrientes,

excluyendo los pasivos financieros a corto plazo.

Activos no corrientes: son el total de bienes en uso e intangibles, los cuales

se deberán de ajustar.

Los ajustes son:

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 ▪ Incorporar los costos de I+D, que excedan el 10% de las ventas.
▪ Eliminar del activo, las obras en proceso, acciones, bonos y otros
activos que no estén generando utilidades a la hora de la medición.
▪ Incluir en el activo los valores de los bienes que se encuentren en
operaciones de leasing.
▪ Sumar las provisiones para deudores incobrables y provisiones por
obsolescencias.

7. Costo promedio del capital

Según Amat (1999): “El costo promedio de capital, es el costo promedio de toda
la financiación que ha obtenido la empresa. La empresa necesita obtener
financiación para sus inversiones, la cual puede ser interna o externa. Toda
financiación, incluido el capital social aportado por los accionistas o la
autofinanciación, tiene un costo. Precisamente, uno de los objetivos que debe
alcanzar la política financiera de la empresa es que el costo medio de todas las
fuentes de financiación sea lo más reducido posible. Este costo medio se denomina
costo de capital y se obtiene con base en la medida ponderada del costo de todos
los elementos del capital de la empresa” (p. 73).

Un ejemplo práctico en la obtención del EVA se puede apreciar de la siguiente

forma:

GTA, S.A.
2004 2005 2006
+Utilidad Neta ¢169 893 ¢192 662 ¢214 038

+Gastos Financieros ¢274 464 ¢238 872 ¢218 386

-Utilidades ¢26 019 ¢2 611 ¢61 258

Extraordinarias

+Pérdidas Extraordi-
narias ¢184 366 ¢237 171 ¢269 102

=UAIDI ¢602 704 ¢666 094 ¢640 268

UAIDI ¢602 704 ¢666 094 ¢640 268

Activo * Costo Capital ¢287 598 ¢264 268 ¢190 638

EVA ¢315 106 ¢401 826 ¢449 630

Incremento Anual,
EVA 27.52% 11.82%

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Hoy, los propietarios de la marca del EVA, han propuesto una “Alternativa para
la evaluación de la actuación”: el Valor Económico Añadido (VEA).

La segunda versión del beneficio residual, el VEA (Economic Value Added, con
su marca registrada EVA) ha sido propuesta por la firma consultora Stern Stewart
& Company. En ella, se ajusta el valor contable a un denominado valor económico
contable, añadiendo de nuevo equivalentes al patrimonio neto, tales como las
reservas para impuestos diferidos, las reservas por la valoración de existencias
LIFO la amortización acumulada del fondo de comercio, el fondo de comercio no
registrado, las reservas para insolvencias, y las reservas para garantías
comprometidas por la empresa. La finalidad de estos ajustes del valor contable es
obtener una mejor aproximación de todo el dinero invertido en la empresa”
(Rappaport, 2006)

Como se aprecia al analizar la implantación del Valor del Negocio, muchos de sus
tópicos se basan en ajustes contables y financieros, y se echa mano tanto de los
ajustes en los activos tangibles, como de los activos intangibles.

Tópicos que tomar en cuenta en el EVA

▪ La limitante de la UAIDI es la Contabilidad creativa, es decir, ajustes mal

intencionado o maquillaje de la contabilidad para obtener un beneficio.
▪ De todas las prácticas creativas de la Contabilidad, las relacionadas con el
activo fijo y las existencias (inventarios) son las de mayor impacto.
▪ Recalcular las utilidades introduciendo los ajustes oportunos y pertinentes,
para que revelen lo más cerca posible la realidad económica, son
recomendaciones de B. Stewart (1998).
▪ Revisión de los criterios contables para realizar ajustes:
1. Revalorización de activos fijos.
2. Depreciación de activos fijos.
3. Criterios de consolidación.
4. Ajustes por inflación.
5. Conversión de operaciones en divisas.
6. Valoración de inventarios.
7. Gastos de mantenimiento, reparaciones y mejoras.

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Con relación al UAIDI:

▪ Aumentar ventas, para bajar inventarios (activos fijos).

▪ Reconversión de activos fijos en costos variables para aumentar la
flexibilidad en la Empresa.
▪ Eliminar actividades que no aporten valor a los clientes.
▪ Reducir activos para directamente reducir gastos relacionados por
estos.
▪ Utilizar servicios de Outsourcing.
▪ Incrementar la productibilidad en los empleados.

Con el Valor Contable del Activo

Otra forma de aumentar el EVA es reducir el activo o invertir en activos

que rindan por encima del costo de capital de la empresa. Algunas formas
para reducir el activo:

▪ Aumentar la rotación de los activos (inventarios), incrementando

las ventas.
▪ Alquilar activos fijos en vez de adquirirlos.
▪ Mejorar los procesos, para poder eliminar activos (eliminación de
maquinaria).
▪ Reducir el plazo de inventarios implantando el Justo a Tiempo.
▪ Implantar técnicas de cobranzas para reducir el plazo de cuentas
por cobrar.
▪ Reducir saldos en Tesorería. Con relación al Costo Promedio del
Capital.
▪ Reducir el costo del capital, a fin de aumentar el valor agregado,
variable que incide directamente con el aumento del EVA.
▪ Si es inevitable el endeudamiento, procurar el costo más bajo de
interés, el plazo adecuado y sobre todo invertir solo en negocios
rentables.

14
8. EVA como método de valuación

Si bien el EVA es la métrica más popular y es por ello se le conoce, existe también
el Market Value Added (VMA), componente para valuar las empresas, también
conocido como Valor de Mercado Agregado.
En el Valor de Mercado Agregado, según Bennett Stewart (1998: p.26), el “EVA
depende directamente del valor intrínseco de mercado que tenga dicha empresa”.
Cuando el Eva es proyectado o descontado a su valor presente, permite ver el valor
de mercado creado o el valor de mercado destruido por los responsables de la
administración en la empresa.
MVA = Valor de Mercado – Capital, lo que sería lo mismo que el MVA = Valor
presente de todos los EVA futuros.
El MVA es la diferencia absoluta entre el valor de mercado de un negocio y su
capital. Se diferencia de la tasa de retorno (TIR), que refleja el resultado de un
período, en la medida de que el MVA es una medida acumulativa del desempeño
empresarial. Dicha valuación refleja qué tan exitosamente se han ido creando
riquezas para el negocio, (Valor del Negocio), así como la inversión de su capital
en el pasado y una proyección de cómo sería el negocio si crearan valores
económicos; en suma, da una pauta a seguir a los responsables administrativos de
la organización. Así las cosas, maximizar el MVA debería ser el objetivo primario
de las empresas interesadas en brindar el mayor beneficio económico a sus
accionistas.
Para ilustrar la relación entre el EVA y el MVA, se puede recurrir a un ejemplo
muy práctico que se da con la relación de un bono en términos de su rendimiento,
su presencia en el mercado y su valor en dicho mercado. Si el cupón del bono es
mayor que el interés de mercado (costo de capital), el bono podrá ser vendido con
prima (posee un EVA positivo, por lo tanto se podrá vender a un MVA positivo).
En tanto si el cupón que acompaña al bono está por debajo del interés de mercado,
el bono se cotizará a la baja o con descuento. Al ser poseedor de un EVA negativo,
se venderá con un MVA negativo.
De esta forma, el logro del objetivo de aumentar y maximizar la creación de
ganancias en el Valor del Negocio, redundará en un EVA positivo, lo cual da como
resultado el aumento de la creación de Valor del Negocio en el mercado o
simplemente un aumento de la prima del valor de la empresa, del MVA.

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 Se entiende que el MVA es la diferencia entre el valor de mercado total de la
empresa (suma del valor de mercado del capital y el valor de mercado de la deuda)
y el total de los recursos invertidos para la creación de ese valor (suma de capital
aportado por los accionistas y la deuda, aportada por los acreedores) en una fecha
-cualquiera que ésta sea-. Como corolario es preciso indicar que si el MVA ha
sido positivo, se ha creado valor en el negocio; en consecuencia se ha creado valor
para el accionista. No así si el MVA es negativo, pues se habría destruido valor
para la empresa y por consiguiente para sus accionistas.
A continuación se resume lo anteriormente indicado:
▪ MVA = Valor de Mercado Total – Capital Total Utilizado
▪ Valor de Mercado Total = Valor de Mercado del Capital + Valor de
Mercado de la Deuda
▪ Capital Total Utilizado = Patrimonio + Deuda Financiera

Suponiendo que el valor de mercado de la deuda es igual (congruente o

simplemente coincide) con su valor contable, se obtiene:

▪ MVA = Valor de Mercado del Patrimonio – Valor de Mercado de la Deuda

De esta simple expresión, se aprecia y valora la importancia de crear o destruir

valor en el negocio, lo cual afecta de forma directa al poseedor de acciones, es
decir, a los accionistas del negocio.

Si el resultado del MVA fue positivo o se creó valor, cada colón o unidad de
dinero que los accionistas hayan invirtieron en esa empresa, por la buena
gestión de sus responsables, hará que obtengan una ganancia; en ese sentido,
los accionistas son acreedores directos de la creación de valor, por lo tanto su
dinero invertido vale X + % de creación de valor obtenido por el negocio. En
tanto si su MVA es menor o se destruyó valor, cada colón invertido vale X -
% de destrucción de valor.

9. Estrategias para aumentar el EVA

Las estrategias para aumentar el EVA se nombraron en “Tópicos a tomar en cuenta
en el EVA.” Sin embargo, algunos de los objetivos en la creación de Valor del
Negocio, así como ciertas características son de suma importancia para la

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consecución de estrategias para incrementar el EVA, concepto que, expresado de
mejor manera, supone el crear valor en el negocio o empresa.

A continuación se citan algunas estrategias:

▪ Mejorar e incrementar la eficiencia de los activos que se poseen.

▪ Bajar o reducir al máximo la carga fiscal.
▪ Orientar las inversiones en activos que rindan por encima del costo del
pasivo.
▪ Reducir los activos, manteniendo el UAIDI.
▪ Medidas como la implementación del Justo a Tiempo, orientadas a reducir
inventarios, optimizar la producción, producir solo lo que se necesita, etc.
▪ Alquilar equipos o activos en vez de adquirirlos.
▪ Reducir el plazo en tiempo y volumen en dinero de las cuentas por cobrar,
con el valor esencial de la empresa, el Cliente, razón del porqué y para qué
de la empresa o del negocio.
▪ Hacer más eficiente y eficaz a la Tesorería, reduciendo sus saldos.
▪ Reducir el costo promedio del Capital, para que así sea menor la deducción
que se le hace al UAIDI, por cargo de conceptos a los costos financieros.

El éxito de la puesta en marcha de algunas de estas estrategias, en combinación

con otras estrategias no expuestas aquí, permitiría llegar a un aumento del
EVA y, por lo tanto crear valor, dando valores reales al negocio y generando
dinero, lo que sería el Valor del Negocio.

Es común y muy frecuente que las empresas generen poco EVA, en especial
porque al no reducir sus activos, más bien aumentan el valor de sus activos.
Esto se da principalmente en sus estrategias de incremento de tamaño, que si
bien están enfocadas a crear valor en el negocio, implican inversiones que
muchas veces no son generadoras de una rentabilidad lo suficientemente alta
para crear riqueza y se convierten en destructoras de riquezas.

En consecuencia, el objetivo primo de crear valor no siempre va de la mano

con la empresa, en su objetivo de un mayor tamaño.

Con base en todo lo antes mencionado, y pese a haber sido expuesto de forma
bastante general y sintética, se podrían citar cinco estrategias básicas para la

17
incrementar el EVA en una Unidad de Negocio, una Filial o una Empresa,
independientemente de que su carácter sea nacional o global:

1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales tratando de aumentar el

rendimiento de los activos sin invertir más. Para ello, hay que aumentar el
margen con el que se vende (a través de un aumento del precio de venta,
de reducción de los costos, o con medidas en conjunto); si bien se debe
aumentar la rotación de los activos fijos y activos circulantes, para generar
más ingresos sin necesidad de aumentar las inversiones. Una de las formas
de conseguir aumentar el rendimiento, es invertir en aquellas divisiones
que generan valor y no invertir en aquellas unidades productivas que
destruyen o generan muy poco valor.
2. Impulsar la reducción de la carga fiscal, implementando una planificación
fiscal y tomando decisiones que optimicen las máximas desgravaciones y
deducciones fiscales posibles.
3. Aumentar las inversiones en activos que rindan ganancias por encima del
costo del pasivo. De esta manera, el incremento de la utilidad superaría el
aumento del costo de la financiación, con lo que el EVA sería mayor, se
incrementaría.
4. Reducir los activos, manteniendo el UAIDI, para que se pueda disminuir
el costo de la financiación total. Es así, como al reducir el pasivo, dicho
costo sería menor, siendo esto lo que le resta valor a la utilidad. Por lo
tanto, aunque la utilidad (UAIDI) siga siendo la misma, el EVA
aumentaría al reducirse el costo financiero, tanto como los activos. Así por
ejemplo, se pueden aplicar medidas como el Justo a Tiempo, para bajar los
costos del inventario; optar por el alquiler de activos (equipo, maquinaria,
entre otras cosas) en vez de comprarlos; reducir el tiempo de las cuentas
por cobrar y los saldos en la Tesorería. Este tipo de medidas mantiene el
rendimiento con menos inversión.
5. Reducir el costo promedio del capital, para que sea menor la deducción al
UAIDI por el concepto de costo financiero. Esta estrategia está muy ligada
a la oferta y demanda de los mercados financieros, así como a la confianza
que se pueda generar en los acreedores de la empresa, de manera que la

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 consideren de de menor o mayor riesgo, para así poder negociar un costo
de capital menos.

Con base en lo expuesto sobre la creación del Valor del Negocio, si se utilizan
las estrategias mencionadas, o la combinación de estas estrategias con otras,
se puede esperar un aumento en dicho valor, así como en el (EVA) Valor
Económico Agregado del negocio -cualquiera que sea el negocio-. Lo anterior,
porque al crear valor la empresa, se está creando valor para el accionista,
siendo este el fin de toda actividad lucrativa.

A manera de resumen, se citan a continuación algunos de los usos específicos

del EVA, en las empresas:

1. Ayuda a fijar metas en la organización.

2. Se utiliza como medición del desempeño.
3. Determinación de bonos (regalías a sus empleados) por desempeño.
4. Motiva a los gerentes.
5. Visualiza el uso práctico del capital en la empresa.
6. Da una valuación empresarial o corporativa.
7. Sirve para analizar las acciones.

En este siglo XXI, en donde el cambio es la única constante segura, las

empresas, hoy más que nunca, se ven motivadas a innovar para poder
permanecer en el mundo globalizado de los negocios. En particular, han tenido
que cambiar su forma de administrar sus activos tangibles y los activos
intangibles.

Así, en los años anteriores y posteriores al 2000, sucede lo mismo. En 1996,

por ejemplo, en la bolsa de valores de Japón -la Bolsa de Tokio-, en donde se
cotizan las principales empresas japonesas, sucedió que, de la noche a la
mañana, los indicadores de la bolsa cambiaron drásticamente; así, el PER (del
inglés, Price to Earnings Ratio, o sea la relación entre el precio o valor y los
beneficios), que estaba alrededor de 70, descendió a un escalofriante PER de
25, y el índice Nikkei, que rondaba los 40 000, descendió estrepitosamente a
15 000. Literalmente, billones de dólares habían desaparecido. ¿Por qué
sucedió esto?

19
Entretanto, en la acera del frente, la empresa General Electric tenía, para
diciembre de 1995, un ROE (Return On Equity, Rentabilidad sobre recursos
propios. Mide lo que gana la empresa por cada unidad monetaria invertida en
fondos propios) del 23% y la cotización en la Bolsa de Nueva York era de $34
/ acción; además, mostraba un PER de 17, siendo que el PER promedio de las
empresas para esa época era de 19. El CEO de General Electric, Jack Wells,
pensó que su compañía estaba infravalorada e inmediatamente pasó a la
acción, anunciando la recompra de acciones por 10 000 millones de dólares.
Fue así como para mediados del año de 1998, la empresa había adquirido
acciones por 5 000 millones de dólares; para julio de 1998 tenía 3.26 mil de
millones de acciones, cotizándose ahora a $95 / acción, su valor de
capitalización era de 310 000 millones de dólares en vez de los 113 000 de
millones de dólares. Como corolario, con una inversión de 5 000 millones de
dólares, la empresa había ganado o, mejor dicho, creado valor por casi 200
000 millones de dólares y su PER se situaba en 37

¿Qué sucedió con estos ejemplos cotidianos?

La buena administración en la toma de decisiones para crear valor y las

desacertadas decisiones crearon destrucción de valor. De ahí la enorme
importancia de analizar la creación o destrucción de valor en el negocio, para
corregir a tiempo los errores y fomentar las decisiones acertadas en este
mundo, en donde:

Vemos que los procesos de distribución y los costes se han modificado

sustancialmente en una amplia gama de sectores. La desintermediación
afecta a la cadena de valor del sector de que se trate, modifica las barreras
de entrada, el motor de los beneficios y permite el acceso rápido de nuevos
competidores no tradicionales y con espíritu creativo... Esta convergencia
de tecnologías y sectores supone la ruptura de fronteras antes muy
claramente delimitadas (Parhalad, 2006, p. 90).

El EVA ha cobrado gran importancia, al punto de que, actualmente, alrededor

del 29% de las empresas en los Estados Unidos de América lo están utilizando
como método para sacar a flote y crear valor en sus empresas.

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 III. CONCLUSIONES

▪ El crear valor o destruir valor es hoy, más que nunca, un tema de muchísima
importancia para la sobrevivencia de las empresas; máxime porque muchas veces
se invierte más en una empresa que lo que genera para cubrir los costos de
oportunidad de su capital de trabajo.
▪ Si la rentabilidad es inferior al costo de oportunidad, cuanto más se invierta en la
operación del negocio, más valor se destruye.
▪ Una rentabilidad positiva permite acceder al mercado de capitales, financiar
proyectos nuevos e invertir para poder crear más valor en el negocio, siendo el
techo de crecimiento de la empresa.
▪ La empresa debe rendir igual que la empresa más exitosa, pues de lo contrario
estaría destruyendo valor. En ese sentido, la relación de creación de valor
económico y la capacidad de crear conocimiento van de la mano.
▪ Las actividades que según Stern Stewart destruyen valor, son las pre-industriales
como: agricultura, minería, ganadería, recursos naturales, manufactura,
infraestructura, obras civiles. Lo anterior, debido a que necesitan mucho capital -
recursos económicos- y poco capital intelectual.
▪ Por su parte, los negocios que crean valores son: el software, los laboratorios, las
marcas, los servicios y las empresas que se basan en el conocimiento para crear
valor.
▪ El valor de mercado, por su parte, corresponde al valor de la acción en el futuro y
se basa en activos intangibles. Así pues, no solo se mide la relación con los clientes
y se valoriza la habilidad competitiva, la creatividad, el conocimiento de los
empleados; sino que, además, se miden los procesos internos y la capacidad de
crecimiento de la empresa.
▪ El EVA, en su equivalente de capital intelectual, y el MVA, tienen un mayor
sustento, para la toma de decisiones en la empresa. El EVA, como se indicó a lo
largo de este artículo, es la herramienta financiera para medir la creación de valor
y el aporte de los activos intangibles; entre ellos, el capital intelectual, las marcas,
las patentes y los derechos de autor, que contribuyen a crear el valor del negocio.
▪ Para determinar la creación de valor en un negocio, es de suma importancia el
saber invertir y apoyarse en la métrica del EVA y en el MVA, para constatar la
creación de valor, o en su defecto, la destrucción de valor en el negocio.

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▪ Las marcas, sin duda alguna, contribuyen de manera importante a dar valor
agregado a las empresas exitosas; sin embargo, ninguna empresa es ganadora sin
el capital intelectual: los seres humanos son, definitivamente, el motor esencial de
toda empresa.
▪ En tanto se cree mayor conciencia respecto al valor que aportan los intangibles a
crear valor, en el Valor del Negocio; se irán desarrollando, a su vez, métricas como
en el EVA.

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 IV. BIBLIOGRAFIA

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