INSTRUMENTOS DE MERCADO DE CAPITALES

CUARTA PARTE
Versión 12.0
Instrumentos Derivados
• Concepto
Son contratos a plazo que otorgan derechos y/u obligaciones
para comprar o vender activos de diversa índole(financieros,
agropecuarios, metales, hidrocarburos, etc.), a los que se
designa con el nombre de activo subyacente.
• Finalidad
La principal finalidad de los instrumentos derivados es la
gestión de riesgos específicos asociados a las características
del subyacente, como por ejemplo el riesgo de precio.
• Tipos

Futuros Forwards Opciones Swaps

261
Usos de los Derivados
Cobertura (Hedging): utilización de los futuros, forwards, opciones y
swaps para mitigar los efectos de movimientos adversos en los
precios. El plazo de la operación puede ser de corto o largo plazo, lo
que importa es que, sin importar el plazo de la operación, el plazo de
la cobertura sea semejante a la operación que deseamos cubrir.

Especulación: utilización de los derivados para apostar a la

dirección futura del mercado (beneficios del apalancamiento).
Asumen riesgos y contribuyen al proceso de descubrimiento de
precios y aportan liquidez y profundidad al mercado.

Arbitraje: Utilización de los derivados para obtener un beneficio

seguro a partir de la toma de posiciones compensadas en dos o
más instrumentos.

262
Derivados
Ámbitos de Negociación
Mercados Institucionalizados
Mercados OTC/Extrabursátiles
Derivados disponibles
Futuros Derivados disponibles
Opciones Forwards
Contratos estandarizados Opciones
Precios transparentes y de Swaps
público conocimiento Flexibilidad en el objeto y
(rueda electrónica o de términos de contratación
viva voz-open outcry)
Precios acordados en
Negociación con forma privada
Contraparte Central (CC) (concertación telefónica o
Sistema de garantías vía electrónica vía dealers)
Negociación Bilateral
Riesgo de Contraparte

263
Futuros y Forwards

En caso de
dudas,
En caso de dudas,
sugerimos leer sugerimos leer el
el documento
Adicional documento Adicional
Instrumentos
de Mercado de Instrumentos de
Capitales V1
Mercado de Capitales
V1.

264
Futuros - Definición
• Volumen: cantidad de contratos realizados en un día.
• Contrato abierto: aquella operación concertada que no está
vencida ni ha sido cancelada por la realización de una
operación inversa.
• Interés Abierto (Open Interest): es la suma de todos los
contratos abiertos. Son el total de las posiciones cortas
(vendidas) y largas (compradas) abiertas.
• Precio de ajuste: es el precio que determina el Mercado a
partir del cual se pagan y cobran las diferencias de
cotización de las operaciones abiertas. Se publica
diariamente para ajustar los márgenes de garantía, y para la
liquidación final al vencimiento del contrato.
• Cierre de la posición: cancelación de un contrato mediante
la operación inversa a la inicial (si estoy comprado vendo y
viceversa).

266
Futuros - Definición
Posición comprada Posición vendida
Ganancia

Ganancia

Preci $1.000 Precio

$1.000
o

Pérdida Pérdida

Posición sobre Futuro Gana si el precio… Pierde si el precio…

Compradora Sube Baja

Vendedora Baja Sube

267
Características predefinidas por el Mercado
De Futuros

Activo Subyacente
• Perfectamente especificado
• Commodities: variedad, humedad, color, acidez, etc.

Lugar de Entrega
• Claramente definido.

Tamaño contrato
• Las cotizaciones se expresan por unidad de subyacente
(general).
• Tamaña de contrato en función de tipo de inversores.

268
Liquidación de Contratos
Tener una posición en Futuros no necesariamente implica la
concreción efectiva de operación.
• La gran mayoría de los contratos se cierran antes del vencimiento,
sin generarse el intercambio físico del subyacente.
• Existen dos formas de liquidar contratos:

Liquidación de un contrato de Futuro al vencimiento

Delivery settlement Cash settlement

Obliga a un cierre físico de la operación, No hay intercambio de activos físicos,

con entrega y retiro del subyacente, sino que las diferencias entre el precio
según condiciones pactadas. inicial y el final se saldan con dinero.

En Futuros Agrícolas es común que quien compra (imagine una

fábrica de alimentos), quiera retirar el subyacente, así como quien
vende (un productor), quiera entregarlo en el momento de la
cosecha.
269
Liquidación de Contratos
• La obligación a comprar o vender el subyacente al
vencimiento es relativa.

• Cuando se adquiere un Futuro y el titular decide deshacer la

operación antes del vencimiento, simplemente toma la
posición contraria, vendiendo el Futuro.

• El mismo contrato que compró, ahora lo vende; y viceversa.

• Los Futuros pueden negociarse desde la fecha de emisión

hasta el día anterior al vencimiento

• Por eso un buen nivel de liquidez es importante para cerrar

posiciones anticipadamente.

270
Liquidación de Contratos
La posibilidad de realizar operaciones inversas para cerrar
posiciones radica en la estandarización de los contratos
operados; y eso sólo es posible por la existencia de un
mercado formal y regulado que actúa como contraparte de
todas las operaciones.

Cierre de un contrato: dos vías

Realizar la operación inversa: si
Esperar el vencimiento del
compró, vende mismo
contrato, a partir del cual el
contrato; si vendió, compra
tenedor no tiene más
mismo contrato. Se extingue la
obligaciones futuras.
obligación.

271
Garantía y Apalancamiento
A diferencia de las Opciones, en Futuros ambas partes depositan
garantías por las posiciones abiertas.
• No se pagan primas al vendedor, sólo comisión al Agente (AN, ALyC).
• Las garantías se devuelven una vez cerrada la posición y compensadas
diferencias.
• Sirven como garantía de cumplimiento
El objetivo de una garantía es reducir el riesgo de contraparte y del
propio mercado como garante.
También se conoce como depósito de margen.
Las garantías se revisan al final de cada jornada.
Sólo una pequeña fracción es efectivo. Existe listas de activos
permitidos (bajo riesgo, con o sin aforo) para reducir costo de
oportunidad.
Nivel de garantía en función de la volatilidad del activo subyacente y
del tiempo de vencimiento del contrato. A mayor volatilidad y tiempo,
mayor nivel de garantías; y viceversa.
272
Garantía y Apalancamiento
Los mercados de Futuros, directamente o a través de Cámaras
Compensadoras, actúan de contraparte de todas las operaciones,
administrando garantías, débitos y créditos:
• Cada participante integra garantías al realizar una operación
• Las pérdidas y ganancias de cada participante se pagan y cobran
diariamente.
• Si algún participante no cumple con su obligación, sus operaciones en el
Mercado son canceladas y las garantías liquidadas.
Ejemplo: inversor adquiere 10 contratos de dólar Futuro (cada
contrato = a 1.000 USD, es decir adquiere una posición de
USD10.000=1.000*10) a un precio por unidad de $ 4 con vencimiento
a 3 meses; el mercado exige garantías por el 10% de la posición a
cada parte.
• Mañana ese mismo contrato cierra a un precio de $ 4,01, y el inversor tendrá depositado
$ 100 (=10.000*0,01) en su cuenta.
• Al día siguiente, el contrato pasa a valer $ 3,98, una baja de $ 0,03 respecto a la jornada
anterior; el inversor tendrá un débito en su cuenta de -$ 300 (=10.000*0,03), con lo cual
su saldo neto será de $ -200 (=+$ 100-$ 300).

273
Garantía y Apalancamiento
Gráficamente:

COMPRA 10.000 VENDE 10.000

u$s vto. 3 meses a Mercado
Mercad u$s vto. 3 meses
Inversor $4 Formal/ a $4 Inversor
o
Cámara
A organiz B
Compensadora
ado

Deposita uSs Día 0: Deposita uSs

1.000 Depósito en Garantía =$2000 1.000
Crédito de Día 1: Débito $100
$100 (retira $) Valor Futuro: $4,01 (deposita $)

Débito $300 Crédito $300

(deposita $) (retira $)

274
Forwards
Similar a un Futuro en cuanto representa un acuerdo donde se fija
hoy el precio y demás condiciones de una operación que se
concretará en el Futuro. Pero…
• No hay mercado regulado que garantice
las operaciones; los forwards son
contratos bilaterales.
• Se negocia, además del precio, todas las
condiciones del contrato: vencimiento,
entrega, subyacente.
• Tienen liquidez reducida; son contratos
a medida.
• No hay ajuste diario de
ganancia/pérdidas. Las diferencias se
salda al vencimiento o contra entrega
del subyacente.
• Poco información pública. Difícil realizar
comparaciones.
275
Forwards vs Futuro
Característica Forward Futuro
Operación garantizada No Si
Negociación Privado entre dos partes Público en mercados
organizados
Contrato A medida Estandarizados
Vencimiento Rango de fechas de entrega Normalmente una fecha de
entrega
Compensación Al finalizar el contrato Diariamente
Subyacente Normalmente tiene lugar una El contrato se suele cerrar
entrega o pago final antes del vencimiento
Liquidez Baja Alta
Información Privada Pública

El elemento
FUNDAMENTAL para
distinguir un Futuro de un
Forward, es la existencia o
no de una contraparte
central que garantice las
operaciones.
276
Principales Productos que se negocian en
Argentina
FUTUROS A JUSTES TRABA JO
DOLAR BCE x BCRA Com. “A” 3500 ULTIMO DÍA HÁBIL

TIPO DE CAMBIO DE REFERNCIA DEL BCE x BCRA Com.

EURO ULTIMO DÍA HÁBIL
“A” 3500

ORO PRECIO DE AJUSTE FINAL DE LONDON GOLD FIXING ULTIMO DÍA HÁBIL

PRECIO NYMEX LIGTH CRUDE DE LA PRIMERA POSICIÓN CUARTO DÍA HABIL (EE.UU.) PREVIO AL DIA 25 DEL
PETRÓLEO
DE FUTUROS MES DE CONTRATO

TVPP TVPP DEL BCBA ULTIMO DÍA HÁBIL

ULTIMO VIERNES QUE PROCEDA EN ALMENOS

PRECIO DE AJUSTE PARA LA PRIMERA POSICIÓN DEL
SOJA CHICAGO DOS DÍAS HÁBILES (EE.UU.) AL ÚLTIMO DÍA HÁBIL
FUTUROS DE SOJA DEL CME
(EE.UU.) DEL MES DE CONTRATO

PRECIO PROMEDIO DE LAS ÚLTIMAS CINCO JORNADAS

ISR ULTIMO DÍA HÁBIL
DEL PRODUCTO FÍSICO DE PIZARRA EN ROSARIO

DÍA HÁBIL PREVIO A LOS ÚLTIMOS 5 DIAS HÁBILES

SOJA ENTREGA
DEL MES DE CONTRATO

ENTREGA DÍA HÁBIL PREVIO A LOS ÚLTIMOS 5 DIAS HÁBILES

TRIGO
DEL MES DE CONTRATO

ENTREGA DÍA HÁBIL PREVIO A LOS ÚLTIMOS 5 DIAS HÁBILES

MAIZ
DEL MES DE CONTRATO

277
 Garantías

. Margen Inicial: Depósito de una determinada cantidad de dinero,

generalmente un porcentaje de la inversión a efectuar, que será
devuelta al cerrarse la posición. Con esto, el mercado hace que la
operación sea más segura para las dos partes. Es la garantía del
cumplimiento de la operación.

El margen variará de  si es contrato de compra o de venta?

acuerdo a:  si el vencimiento es cercano o no?
 Si es en efectivo u otros activos?

Diferencias Diarias: Según cómo sea la evolución, el inversor irá

ganando o perdiendo. Por ejemplo, si la evolución es desfavorable,
para evitar que al final de la operación tenga que depositar el total
de la pérdida, se le irá requiriendo depósitos diarios.

278
Cobertura Compradora con Futuros
Ejemplo:
Suponga que usted es dueño de la compañía manufacturera
“Y” que vende su producción localmente, pero importa una
parte sustancial de sus insumos.
La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a
pagar de u$s 1.000.000, que serán abonados el día que reciba
los productos, dentro de 30 días.
Riesgo  ↑ Dólar  Suba en insumos c/ ingresos fijos.
Cobertura  COMPRA DE DÓLARES A FUTURO.
Datos de Mercado:
Cotización del dólar hoy: $18,70 Cotización del futuro de dólar
a 30 días $ 18,90

279
Cobertura para un Importador
Escenario Alcista Escenario Bajista
Hoy  compra 1000 contratos a $18,90 Hoy  compra 1000 contratos a $18,90

Dentro de treinta días (vencimiento): Dentro de treinta días (vencimiento):

TC = Precio del futuro = $19,05 TC = Precio del futuro = $18,75
Resultado
Resultado
- $ 18.750.000 (1)
- $ 19.050.000 (1) - $ 150.000 (2)
+$ 150.000 (2) -----------------------
----------------------- - $ 18.900.000 abona la empresa Y
- $ 18.900.000 abona la empresa Y
(1) = Compra Spot de u$s 1M a $18,75
para hacer frente al pago.
(1) = Compra Spot de u$s 1M a $19,05
para hacer frente al pago. (2) = Liquidación de 1000 contratos de
Futuros a $18,75.
(2) = Resultado de liquidar 1000 contratos
de Futuros a $19,05.

280
Cobertura Vendedora con Futuros
Ejemplo:
Suponga que usted es dueño de la compañía manufacturera
“Y” que vende su producción localmente, pero importa una
parte sustancial de sus insumos
La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a
pagar de u$s 1.000.000, que serán abonados el día que reciba
los productos, dentro de 30 días.
Riesgo  ↑ Dólar  Suba en insumos c/ ingresos fijos.
Cobertura  COMPRA DE DÓLARES A FUTURO.
Datos de Mercado:
Cotización del dólar hoy: $18,70
Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 18,90

281
Cobertura para un Exportador
Escenario bajista Escenario alcista
Hoy  venta 1000 contratos a $18,80 Hoy  venta 1000 contratos a $18,80

Dentro de treinta días (vencimiento) Dentro de treinta días (vencimiento)

$ del dólar = $ del futuro = $18,55 $ del dólar = $ del futuro = $18,95

Resultado
Resultado

+ $ 18.550.000 (1)
+ $ 18.950.000 (1)
+$ 250.000 (2)
- $ 150.000 (2)
-----------------------
-----------------------
+ $ 18.800.000 recibe el exportador + $ 18.800.000 recibe el exportador

(1) = venta de u$s 1M a $18,55 en el mdo.

de contado (1) = venta de u$s 1M a $18,95 en el mdo.
de contado
(2) = Ganancia al vencimiento en el
mercado de futuros 1000*1000*(18,80- (2) = Perdida al vencimiento en el mercado
18,55) de futuros 1000*1000*(18,80-18,95)

282
Futuros Agrícolas

Los futuros agrícolas se negocian en Mercados

Institucionalizados, con contratos estandarizados,
cuentan con precios transparentes, una contraparte
central y un sistema de garantías al igual que los demás
futuros.

Pero a diferencia de los futuros de

dólar, por ejemplo, los futuros
agrícolas pueden ser cancelados con
entrega de la mercadería o se puede
liquidar por diferencias, como los
futuros financieros.

283
Futuros Agrícolas: Costos de Traslado

Intervienen en el flujo del activo:

• Costos financieros (r)
• Costos de almacenamiento (CA)
• Costos de transporte (T)
• Costos de seguros (S)

También deben tenerse en cuenta:

• Los flujos positivos que genere el activo durante el

período: por ejemplo, en el caso de acciones, los pagos de
dividendos

284
Valuación de un Contrato de Futuro de
Mercaderías
Modelo “Cost of Carry”

• F = S + S * i * t / 365 + CA

Donde:
• F= precio futuro teórico
• S=precio de contado de la mercadería (subyacente)
• i= tasa de interés
• CA= costo de almacenamiento (a pagarse al final)

285
Valuación de un Contrato de Futuro de
Mercaderías
Ejercicio:
• Calcular el valor futuro teórico de una tonelada de soja
para un determinado vencimiento

Datos:

• Plazo hasta el vencimiento: 30 días

• Precio de la tonelada de soja : u$s 300
• TNA en dólares: 12% . TNM: 1%
• Costo de almacenaje: u$s 1 por tonelada por mes

286
Valuación de un Contrato de Futuro de
Mercaderías
Resultados y Conclusiones

• Según los cálculos efectuados, el valor teórico para

dentro de un mes de la tonelada de soja se ubicaría en
$304 ($300*1,01+$1)
• Por lo que si el precio futuro, a 30 días, al que se está
negociando en el mercado (tener en cuenta que cada
contrato contiene 30 ton., por lo tanto efectuar los
ajustes correspondientes) es distinto, esto daría la
oportunidad de realizar arbitrajes.
• Arbitraje: operación mediante la cual pueden obtenerse
ganancias sin riesgo y sin inversión. Su forma de
instrumentación es comprar lo subvaluado y vender lo
sobrevaluado

287
Valuación de un Contrato de Futuro de
Mercaderías
Escenarios posibles al momento de realizar los cálculos
El precio de mercado del futuro es superior al teórico,
por ejemplo u$s 305.
• Sugerencia: como teóricamente el precio de la tonelada dentro
de 30 días tendría que valer menos, se recomendaría vender a
futuro (vender lo más caro) y comprar la mercadería en el
presente y almacenarla. Este tipo de arbitraje se denomina “cash
and carry”.

El precio de mercado del futuro es inferior al teórico, por

ejemplo u$s 290.
• Sugerencia: como teóricamente dentro de 30 días el precio de la
tonelada tendría que valer más, se recomendaría comprar a futuro
(comprar lo barato) y vender la mercadería en el presente. En el caso
que no se posea la mercadería efectuar una venta en corto (short
selling), es decir una venta en descubierto. Este tipo de arbitraje se
denomina “cash and carry” inverso.

288
Valuación de Futuro de Mercaderías

Ejemplo: Precio contado Trigo $300, costo depósito

mensual $10; costo del dinero mensual 2%. El Futuro trigo
a 30 días cotiza en $317. ¿Conviene comprar trigo
contado o el Futuro?

$316 = $300*1,02 +10

• $316<F317, por ende conviene comprar el subyacente

que el contrato de Futuro.

289
Tasas Implícitas de Futuros

El diferencial entre el precio

spot del dólar y su precio futuro
tiene implícita una tasa de
interés.

Utilizando el tipo de cambio

Spot como monto invertido y el
tipo de cambio Futuro como
monto final, se deduce la tasa
implícita de la operación.

290
Arbitraje con Futuros

Arbitrando tasas
de interés:
1.-Buscar
Modalidades: diferencias entre
1.-Arbitrando dos las tasas implícitas
mercados 2.-Tienen de los contratos a
que ser productos futuro y las tasas
muy similares. de otro
3.-Comprar el instrumento del
contrato barato y mercado.
Objetivos : 2.- Obtener dinero
vender el caro
1.- Ganar dinero sin (similar a la tasa más baja
asumir riesgos ni vencimiento). y colocarlo a la
inmovilizar fondos. 4.- Rofex vs. OCT- tasa más alta.
2.-Aprovechar MAE
ineficiencias del 5.- Rofex vs. NDF
mercado

291
Especulación con Futuros

Sin riesgo de
Alto grado de contraparte.
apalancamiento
(depende de la
posición).
Objetivo: Sólo se integra
Ganar dinero al inicio margen
con movimiento de garantía
de precios de los (costo de
futuros. oportunidad
atemperado por
Se asume
inmovilización
riesgo
en Títulos,
direccional de
Acciones, FCI y
mercado.
CDs)

292
Para actualizaciones y novedades seguinos en
nuestras redes sociales: