Valuación de
empresas
Universidad de Buenos Aires
2022
• ¿Por que necesito valuar una empresa?
• ¿Cómo le pongo un valor a una empresa que tiene un flujo variable
e indefinido de ingresos?
• ¿Qué método uso para aplicar esa valuación?
Introduction
Métodos de valuación
• Múltiplos
• Balance
• Flujo de fondos descontado
• Creación de valor
• Opciones
Métodos de valuación
Balances Múltiplos Descuento Creación de Opciones
de flujos valor
Valor PER Free Cash Flow EVA Black &
Contable (FCF) Scholes
EBITDA CVA
Valor de Capital Cash Flow Binomial
liquidación Ventas (CCF) BE
EBIT Equity Cash Flow MVA
(ECF)
Otros
Adjusted Present
Value (APV)
Dividendos
Valuación por
Balances
Valor Contable de una empresa/ Valor Ajustado
Es el valor contable de las acciones, es decir, el valor del patrimonio según los libros. Es el valor de los
recursos propios que figuran en el balance. Surgen de los registros contables preparados según un conjunto
de normas que procuran establecer un marco de referencia estándar para las empresas.
PATRIMONIO NETO
PASIVO
Valor
ACTIVO
contable
ACCIONES
PATRIMONIO NETO
CIRCULANTES
Valor de Liquidación
Es el valor de una empresa en el caso en que se proceda a su
liquidación. Parte del supuesto que la empresa cesará sus
actividades, por lo que sus recursos serán vendidos de manera
inmediata en el mercado, y a la vez las obligaciones de la firma
también serán efectivizadas de forma inmediata.
El resultado económico de esta operación, deduciendo los gastos
incurridos en dicho proceso, corresponderá al valor del patrimonio
restante, y reflejará el valor liquidación que la firma posee.
Valor Activo Total Pasivo Exigible Gastos
Empresa Ajustado Ajustado de Liquidación
Valuación de empresas mediante Valor Libros
A Favor
• Es una forma standard de saber el valor de una empresa, auditada y regulada por un estudio contable.
• Su calculo es sencillo
En Contra
• El valor libros me cuenta lo que paso, yo pago una empresa por lo que va a pasar. No tiene en cuenta
su flujo futuro de fondos
Valuación por
Múltiplos
A estos métodos se les denomina valor por múltiplos, debido a que recurren a la multiplicación para realizar una valoración
rápida, en base a los beneficios, ventas u otro elemento de la cuenta de resultados de una empresa.
Generalmente, se los suele tomar como punto de partida para la valoración de una empresa puntual, tomando como referencia
un múltiplo de otra empresa.
Dado que no existen dos organizaciones iguales, este método no se ajusta realmente al valor de la empresa.
Requisitos:
* Que la empresa tenga cotización en bolsa
* Tener empresas del mismo rubro, tamaño y región para comparar
Principales indicadores
* PER
* Precio / Valor Libro
* Enterprice Value / EBITDA
* Enterprice Value / Free Cash Flow
* Enterprice Value / EBIT
* Precio / Ventas
Price Earning Ratio (PER)
Este indicador refleja la relación existente entre el precio de cotización y las ganancias de la sociedad. Tiene bastante
aplicación entre los inversores, a la hora de identificar qué título resulta más rentable en el mercado en ese momento.
El indicador determina el tiempo (en años) necesario para recuperar el valor invertido a través de las utilidades de la
empresa.
Un Price Earning menor es preferible a otro mayor, pues significa que se va a recuperar la inversión en un periodo de años más
corto.
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛
𝑃𝐸𝑅 =
𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜
Precio/ Valor Libro
La ratio precio/valor contable, o ratio P/VC, es una ratio financiera usada para comparar el precio de mercado actual de una
empresa con su valor contable
Se calcula dividiendo el precio actual de la acción de la empresa por el valor contable por acción (esto es su valor contable
dividido por el número de acciones en circulación).
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 − 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜 =
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛
Enterprice Value / EBITDA 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒊𝒛𝒂𝒄𝒊𝒐𝒏 𝑩𝒖𝒓𝒔𝒂𝒕𝒊𝒍
Este multiplicador nos ayuda a obtener el valor de mercado de sus activos con independencia de cómo esté Precio de Mercado X
financiada. Cantidad de acciones
totales
𝐸𝑛𝑡𝑒𝑟𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝐵𝑢𝑟𝑠𝑎𝑡𝑖𝑙 + 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑁𝑒𝑡𝑎
=
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝑫𝒆𝒖𝒅𝒂 𝑵𝒆𝒕𝒂
Este ratio muestra el multiplicador del valor de la compañía sobre los recursos que genera una empresa con
Deuda total – Caja
independencia de su estructura financiera (por eso se excluyen los intereses y los impuestos), su tasa impositiva y disponible
su política de amortizaciones. Esto es, determina si la empresa incorpora mayor o menor valor que el
directamente relacionado con los recursos generados y, por tanto, si la gestión de la empresa es superior
o inferior a los resultados obtenidos.
Interpretación del ratio EV/EBITDA
Un ratio inferior a la media del mercado indica que la empresa podría estar infravalorada, que su precio de
mercado (valor de cotización) no es el que refleja este múltiplo y por tanto debería subir en un futuro.
La lectura que hacemos cuando este múltiplo es inferior comparado con otra empresa, es que dicha empresa está
generando resultados (EBITDA) por encima de la gestión de la empresa, obteniendo más beneficios por unidad
de valor de empresa.
Enterprice Value / Free Cash Flow
El valor empresarial (EV) con el flujo de caja libre (FCF) compara la valoración de la empresa con su potencial para crear
estados de flujo de caja positivos. FCF representa el efectivo neto ganado de una empresa menos sus gastos de capital.
Free Cash Flow permite a los inversionistas medir la capacidad de una empresa para generar efectivo además de mirar la
línea de ingresos netos de un estado de resultados.
𝐸𝑛𝑡𝑒𝑟𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
EV/FCF =
𝐹𝑟𝑒𝑒𝐶𝑎𝑠ℎ𝐹𝑙𝑜𝑤
Cuando este indicador es bajo quiere decir que si es adquirida, puede pagar rápidamente sus costos de adquisición. Además de
esto se puede tener ese dinero disponible para reinvertir en unidades de negocios mas redituables.
Precio / Ventas
La relación precio-ventas (P/S) es una relación de valoración que compara el precio de las acciones de una empresa con sus
ingresos . Es un indicador del valor que los mercados financieros han asignado a cada dólar de ventas o ingresos de una
empresa.
Como todas las relaciones, la relación P/S es más relevante cuando se usa para comparar empresas en el mismo sector. Un
índice bajo puede indicar que la acción está infravalorada , mientras que un índice significativamente superior al promedio
puede sugerir una sobrevaluación.
𝑃 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛
=
𝑉 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛
Valuación por
Descuento de
Flujo de
fondos
Dividend Discount Model (DDM) ¿Como lo aplicamos?
Modelo de Gordon
1. Calculamos la tasa requerida por el inversor usando CAPM
El Modelo de Gordon es un método para valorar a las
𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑟𝑓 + 𝛽 𝑟𝑚 − 𝑟𝑓
empresas de una compañía que cotiza en bolsa.
Es un método económico que parte de la premisa de que CAPM = 4% + 1,2 12% − 4% = 𝟏𝟑, 𝟔%
el aumento de los dividendos de una empresa es
constantes.
Así, el precio de una acción debe ser igual al precio de los
dividendos que va a pagar la empresa a los accionistas
descontando el valor neto de ese momento.
2. Aplicamos la formula DDM
Ejemplo:
𝐷 1+𝑔
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛 =
Empresa XYZ (𝐾 − 𝑔)
• Paga un dividendo de 3 USD D= Dividendo
• La expectativa de Crecimiento es del 5% G = Expectativa de Crecimiento
• Beta de la acción es 1,2% K = La tasa esperada de crecimiento para esa empresa
• Retorno del mercado (SPY): 12%
• Tasa del estado americano: 4% 3USD 1 + 5%
= 𝐔𝐒𝐃 𝟑𝟔, 𝟔𝟐
(13,6% − 5%)
Descuento de Flujo de fondos
Una empresa nos va a generar uno flujos constantes por un periodo N. Para saber cuanto valdría a valor
presente una empresa con esa futura generación de ingresos, debemos llevar a valor presente todos sus
ganancias posteriores.
WACC es la tasa de descuento, que es el coste de oportunidad de los fondos invertidos, considerando el factor
riesgo y las distintas fuentes de financiamiento de la inversión.
Principales variables a favor
• Es un método ampliamente conocido y establecido para calcular el precio de una empresa con flujos
contantes en el tiempo, es la forma mas usada.
• Su valuación es imparcial, como todo método ampliamente usado.
Principales variables En contra
• Usa los estado contables, con todos los sesgos de la contabilidad
• Tiene el supuesto que los fondos se van a mantener en el tiempo, aunque sea de forma variable
• Supone que el costo del capital va a ser constante en el tiempo.
Valuación por
Opciones
reales
Empresa Petrolera
Se presenta la oportunidad de comprar un pozo petrolero en el sur de
un inversor extranjero que no le ve valor a su pozo.
• Precio del Petróleo actual usd 70 / barril
• Costo de extracción usd 120 / barril
• ¿ Cuanto pagaría por un pozo petrolero con 50USD de perdida por
extracción?
Valuada como opción real el área petrolera valdrá más
cuanto:
• Mayor la volatilidad del precio del petróleo
• Mayor el precio actual del petróleo
• Menor el costo de extracción prefijado en usd 120 / barril
• Mayor el plazo disponible para extraer el petróleo
• Mayor la tasa libre de riesgo ( a la que descuento el costo de extracción de usd 120/ barril que se suponen ciertos
como el precio de ejercicio de una acción en opción financiera ya quen unca dejaré de ejecutarlo si me conviene
hacerlo)
Los mismos parámetros que determinan valor de prima de
opción de compra (“call” ) financiera
Doctor Strange vio 14.000.605 futuros,
en los cuales solo 1 ganaban.
Eso quiere decir que sus posibilidades
de ganar eran de
1
= 0,000000071425%
14.000.605
Precio Barril
70 USD
80 USD
90 USD
100 USD
120 USD
68,2%
95,4%
99,6%
Cuando usamos la valuación vía Opciones Reales
• Empresas en distress financiero (Elevada deuda financiera Mayor que su ACTIVO)
• Empresas con recursos naturales no desarrollados (ej: petróleo)
• Start-ups o empresas con alto potencial de crecimiento que cuentan con una patente pero aún no se sabe
qué productos podrán desarrollar con la misma
• Empresa cuyo Valor Empresarial es negativo calculado por DCF o múltiplos (resultado erróneo pues el VE
siempre es positivo)
Caso TELECOM
• Valor Empresa : 2.888
• Deuda: 5.055
• Si tuviese que pagar hoy la deuda defaultearia pues no tiene activos suficientes para hacerlo
→ distress financiero
• De tratarse de una opción financiera seria una “out of the money” que aunque el valor del
nocional está por debajo del valor de ejercicio la prima o valor del call siempre tiene valor
positivo (al igual que las acciones)
Caso TELECOM
• Valor Empresa : 2.888
• Deuda inicial: 5.055
• σ (VF) : 34,39 % (Volatilidad de la empresa medida de forma histórica o comparables)
• t: 5 años
• i: 9% (Libre de Riesgo)
Telecom como opción real
Método Black and Scholes
Valor Empresa $2.888
Volatilidad 34,39%
Monto Deuda $5.055
Plazo Deuda 5 años
Tasa libre de RIESGOS = 9%
Stock Price= $2.888,00
Strike Price= $5.055,00
Expiration (in years) = 5
d1 = 0,241688315
N(d1) = 0,595489158
d2 = -0,527295462
N(d2) = 0,298994212
Valor Empresa $756,05 O prima opción
financiera
Valuación Telecom como opción real
Conclusión:
En base al método de opciones reales
se puede valuar al EQUITY de Telecom en :
usd 756,05 mm,
