Macroeconomı́a monetaria y financiera
Clase 10: Déficit y Deuda Nacional
José Elı́as Durán Roa1 - UC3M
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¡Gracias a Luis Pérez por la ayuda en la preparación de estas slides!
Déficit y Deuda Nacional
▶ Los gobiernos financian el déficit mediante préstamos.
▶ Analizaremos los efectos de la deuda nacional sobre ingresos
del gobierno y los efectos de la polı́tica monetaria sobre la
deuda.
Alta denominación de la deuda del Gobierno
▶ El Gobierno tiene dos formas de emitir deuda ( Efectivo y
Bonos) igual de seguras pero tienen diferente retornos.
▶ Unas de las diferencias es su denominación, Efectivo se emite
en denominaciones pequeñas, siendo más facil de
intercambiar.
▶ Los bonos se emiten con denominaciones más altas
▶ Las diferencias en retornos → Arbitraje?
Comprando bonos y emitiendo billetes de baja denominación (
Si retorno de los bonos > coste de emitirlo)
Bajo costes de emitirlos
¿Qué pasará con las dos tasas?
▶ Comprar bonos que dan 20% → busco depositantes para
poder comprarlos (ofrezco un 0 %). Pero no soy el unico → ↑
r para atraer más depositantes.
▶ Al comprar más bonos → ↑ Precio de los bonos y ↓ retorno de
los bonos → se estrecha la diferencia de retornos.
▶ Si la intermediación no es costosa seran iguales los retornos
Diferencia de retornos
Pero que sea costosa no es la causa de la
diferencia de retornos
¿Restricciones legales?
(Prohibición de billetes privados)
¿Para que emitir un activo de alta denominación pagando interes y
regular la intermediación? La extraña denominación y los limites a
su intermediación indica que su objetivo no es ser un medio de
cambio.
Modelo de Mercado de Activos Separados
▶ Gobierno emite bonos de alta denominación y efectivo para
financiar su deficit
▶ 2 tipos de personas (crecen a una tasa n):
▶ Ricos → Y dotaciones cuando jovenes y 0 viejos
▶ Pobres → y dotaciones cuando jovenes y 0 viejos
Siendo (Y>>y)
▶ Tecnologı́a lineal → K unidades de bienes de consumo
invertidos en capital en t, generan XK unidades en t+1.
Para usar esta tecnologia, un individuo debe invertir K ∗
unidades (K ∗ << Y & K ∗ >> y )
▶ Inversión en capital no es obsevado por el gobierno si lo hace
un individuo.
Modelo
▶ Mt = zMt−1 , donde z > 1
Primero, Asumiremos que se permite la industria de intermediación
que agrupa las dotaciones de los pobres, ası́ pueden invertir en K
(Sin costo).
Es decir, todos los individuos tienen acceso a invertir en K .
▶ Los individuos tienen la opción en invertir en 2 activos
(capital y efectivo)
▶ El retorno del efectivo es nz
▶ Para que quieran tener efectivo voluntariamente nz ≥ x Sino el
efectivo fuese un activo [Link] a z ≤ xn
Esto establece un lı́mite máximo para la creacion de dinero ( sin
restricciones legales). Crear dinero tasa mayor que xn no querran
tener efectivo y viceversa.
Modelo
¿Qué ocurre si hay una ley que prohibe la
intermediación?
Los pobres solo tendrán un activo disponible: Efectivo. En este
caso el efectivo podrı́a crearse a una tasa mayor que xn y seguirán
demandandolo.
Los ricos invertirán en capital mientras z ≥ xn . Como no tienen
dinero, el gobierno no obtendrá ganancias por señoraje de ellos.
Los ricos tienen un alternativa no disponible para los pobres (el
gobierno no puede observarlos). Si el gobierno pudiera, eliminarı́a
esta opción forzandolos a tener efectivo.
Introduciendo Bonos del Gobierno
El gobierno emite bonos para intentar que los ricos sustituyan
capital por bonos ( teniendo una maduración de 1 periodo)
¿Existe algún medio por el cual el gobierno
pueda obtener ingresos tanto de los ricos
como de los pobres?
Introduciendo Bonos del Gobierno
Al aumentar la tasa de creación de efectivo llegando a z ≥ xn el
gobierno incrementa el señoraje que recibe de los pobres, pero ha
perdido todo el señoraje de los ricos.
Para que los ricos quieran bonos, los bonos deben pagar un retorno
tan grande como el capital. Por lo que x es el limite más bajo para
que pueda haber esa sustitución.
Introduciendo Bonos del Gobierno
Pero si los bonos pagan el mismo retorno que el capital.
¿Los pobres no preferirı́an tener más bonos que
efectivo?
Si es ası́, el gobierno pierde todo el señoraje del pobre.
¿Cómo puede el gobierno utilizar los bonos para
obtener ingresos de los ricos sin renunciar al
señoreaje obtenido de los pobres?
El gobierno necesita que los bonos estén disponibles para los ricos
y no para los pobres. Para ello fija un precio K ∗ y prohibe toda
intermediación.
Los bonos son un sustituto del capital pero no del efectivo, ası́, el
gobierno obtiene ingresos de los ricos (bonos) y de los pobres
(efectivo)
Emisión continua de Deuda
A diferencia del efectivo, los bonos deben repagarse con unos
intereses en el futuro.
¿Puede el gobierno sostener la emisión de bonos
incrementando los beneficios permanentemente?
Importante señalar que en los ejemplos x < n. Veremos que si
x ≥ n, el gobierno no puede obtener permanentemente ingresos de
la emisión de bonos.
Revertir la Deuda
En lugar de generar ingresos mediante la emisión de bonos, el
gobierno simplemente emite suficientes bonos en cada perı́odo para
realizar los pagos (incluidos los intereses) de la emisión de bonos
del perı́odo anterior. Llamamos a esta práctica ”renovar la deuda”.
Aqui como obtiene 0 beneficios, la emisión de bonos crece a una
tasa x.
Revertir la Deuda
Emitir deuda hoy cambia las opciones disponibles para el gobierno
mañana. Si el financiamiento perpetuo de la deuda es inviable, un
aumento en la deuda conlleva una eventual disminución en el gasto
gubernamental o un aumento en la tributación futura.
Una opción es monetizar la deuda. Imprimir bonos para cubrir los
gastos del gobierno y luego monetizar los bonos es exactamente lo
mismo que tener un gobierno que simplemente imprime dinero
para pagar sus gastos
Revertir la Deuda
▶ Lo máximo que el gobierno podrı́a pedir prestado serı́a toda la
dotación de los ricos: Si la población crece a una tasa n. Las
dotaciones:
N1 Y = nNo Y
N2 Y = nN1 Y = n2 N0 Y
N3 Y = nN2 Y = n3 N0 Y
Nt Y = n t N0 Y
ln(Nt Y ) = tln(n) + ln(N0 Y )
Reinvertir la Deuda
▶ Denotemos Bt como la cantidad total real de bonos emitidos
en el periodo t. ( sabemos que si no obtiene beneficios es
porque crece a tasa x)
▶ Usando la técnica anterior:
Bt = x t B0
→ ln(Bt ) = tln(x) + ln(B0 )
Lo expresamos en logaritmos porque es más fácil de graficar.
Reinvertir la Deuda
Más allá del tiempo T, el valor real de la deuda gubernamental
supera la dotación total de la economı́a. Esto es inviable,
demostrando la eventual imposibilidad de renovar la deuda si
x > n.
Reinvertir la Deuda
Cuando x ≤ n, el stock total de deuda gubernamental crece a una
tasa más lenta que la de la economı́a. Bajo estas condiciones, el
financiamiento perpetuo de bonos es posible porque la economı́a
en crecimiento tiene recursos suficientes para absorber la creciente
cantidad de bonos.
Reinvertir la Deuda
Observamos:
▶ Cuando x > n notamos que la relacion de deuda en relacion
con las dotaciones totales (PIB) aumenta a lo largo del
tiempo. Si midieramos Deuda/PIB tenderia a infinito
▶ Una economı́a con una alta relación deuda-PIB encontrarı́a
mucho más difı́cil pagar su deuda que una economı́a con una
baja relación deuda-PIB.
Restricción Presupuestaria del Gobierno
Los bonos afectan a la restricción presupuestaria de dos formas:
ingresos cuando se emiten y un gasto cuando se vencen.(
Asumiremos que un bono vale 1 unidad de consumo y genera
r > 1 unidades de consumo)
▶ Los bonos son sustitutos del capital pero no del dinero.
▶ El número de bonos emitidos en t por persona joven es
denotado como bt y el retorno bruto( principal + interés) r
▶ el gobierno recolecta impuestos de los jóvenes (τt
▶ el gobierno compra g unidades de consumo por joven.
▶ Los ingresos son: Nt τt , Ptm (Mt − Mt−1 ) y Nt bt
Nt g + rNt−1 bt−1 = Nt τt + Ptm (Mt − Mt−1 ) + Nt bt
.
Dividiendo ambos lados por Nt :
P m (Mt − Mt−1 )
Nt−1
g +r bt−1 = τt + t + bt
Nt Nt
Sea zt el ratio de crecimiento del dinero fiduciario en t
Mt = zt Mt−1 y siendO NNt−1t
= n1 y Mt−1 = (1/zt )Mt :
r
1
g+ bt−1 = τt + qt 1− + bt
n zt
Ptm Mt
Donde: qt = Nt siendo el valor real de los balances de dinero
por persona joven en el periodo t.
Decision Intertemporal del Gobierno
Observando la posición del gobierno en el periodo 1:
r
1
g+ b0 = τ1 + q1 1 − + b1 (1)
n z1
(r /n)b0 representa la deuda inicial del gobierno, y b1 es la deuda
que sera pasada a la futura generación.
Para simplificar, supondremos que apartir de (t > 1) el gobierno
mantiene deuda por joven constante (b = b1 ), por lo tanto
necesitará impuesto, señoraje constante con ( τt = τ , qt = q y
zt = z).
Para t > 1, la restricción seria:
r
1
g+ b =τ +q 1− +b
n z
1 r
g =τ +q 1− +b 1− (2)
z n
Supongamos que el gobierno quiere ↑ g sin aumentar (τ1 ni z1 )
con la ecuacion 1 la unica opción es ↑ b1 .
Pero b1 = b en la ecuación 2, por lo que afectarı́a a las opciones
disponibles en los siguientes periodos. Si r > n, ↑ b, aumenta el
lado derecho, por lo que τ o z debe aumentar. Es decir, no puede
esperar bajar impuestos ni la inflación futura
El gobierno puede elegir racionalmente ejecutar déficits en tiempos
de guerra y recesión (construir colegios para beneficiar a las
generaciones futuras), pero la restricción presupuestaria del
gobierno requiere superávits en tiempos de paz y prosperidad. El
gobierno no siempre puede ejecutar déficits.
Existe una conexión entre polı́tica fiscal y monetaria.
