Administración
de riesgo
financiero
Ingeniería financiera
Concepto de riesgo
En finanzas y en ingeniería financiera, se llama riesgo a
cualquier fluctuación de precio, no solo para las empresas que
compran materia prima, sino también para el consumidor final.
Para las industrias que exportan o importan productos la
fluctuación de paridad de las monedas será una fuente de
riesgo, y para las empresas que tienen financiamiento o que
otorgan financiamiento en las ventas a crédito de sus
productos, la fluctuación de las tasas de interés constituye una
fuente de riesgo
1
Riesgo de precio
Se define como el grado al cual un precio futuro se desvía de su precio
esperado, aunque la desviación puede ser benéfica si bajan los precios de
las materias primas y puede ser perjudicial si se elevan. A cualquier
cambio de dirección en el precio considerando intensidad, velocidad y
frecuencia, se le llamará volatilidad.
• Es la que se obtiene al observar movimientos de los precios del
activo subyacente durante un determinado periodo
Volatilidad
histórica
• Se obtiene de observar movimientos del precio de la opción, es la
que justifica que una opción valga más o menos dinero que otra.
Volatilidad • Esta incluye expectativas de los participantes en el mercado de
1 implícita opciones
¿Cómo expresar el riesgo?
El riesgo de precio se mide con la desviación estándar a través del cálculo
de su varianza. Para ello es necesario una serie de observaciones.
Nota: Existe un problema al usar la varianza del precio para un cálculo
analítico, ya que sus fluctuaciones no son estacionarias, lo cual significa
que la media y la varianza cambiarán conforme lo haga el precio. LA
forma más simple de corregir el problema es reexpresar la serie de cambios
en el precio como una serie de índices porcentuales de incremento o
decremento en el precio.
2
Semanas Precio del
producto
Calcule el rendimiento
1 49.65
2 49.85
esperado del producto, así
3 49.70
como la volatilidad del
4 51.25 rendimiento del producto
5 51.10
6 53.30
7 54.20
8 55.10
9 54.90
10 55.65
Al momento de calcular los índices de variación, existe la suposición de
que los flujos asociados se conocen con certeza, aunque no siempre es así.
La mayoría de los productos que se venden en mercados, tienen flujos de
efectivo riesgosos, por lo que se ha vuelto común utilizar el término
“Índice esperado de variación de precio” para indicar la media del
porcentaje de índices, esto asociado a un periodo determinado. El periodo
más común para expresar un índice es de un año.
La inflación en una economía se calcula de forma similar, por lo general en
una base anual
Toma de decisión bajo incertidumbre
Aunque actualmente se cuenta con buenos modelos para pronosticar incrementos o
decrementos en los precios de un determinado sector, siempre existirá incertidumbre
respecto a los valores de los precios de futuro. No todos los inversionistas reaccionan de
igual manera ante el riesgo de invertir que implica la incertidumbre del futuro.
Tenemos dinero disponible:
1. Gastarlo en el consumo de cualquier producto o servicio, el cual le proporciona
satisfacción o utilidad
2. Invertirlo y obtener en el futuro un valor superior. De lo contrario optaría por el
punto 1. Si decide invertirlo requiere contar con con información que le permita
tomar la mejor decisión de inversión. Sin embargo, existe incertidumbre acerca de la
calidad de la información, y mientras más incertidumbre tenga, el riesgo de obtener
las ganancias será mayor.
Se debe entender que: un inversionista siempre pensará de forma racional y que, por lo
tanto, tomará la mejor decisión de inversión.
¿Cómo explicamos matemáticamente la conducta racional del hombre de negocios al
tomar decisiones de inversión?
Respuesta: Axiomas de utilidad cardinal
Axioma 1: Comparabilidad
Un individuo tiene las preferencias bien definidas y siempre puede decidir entre las
alternativas, es decir: Para todo A y B o bien A es preferido a B, está indiferente entre
ambas o B es preferido a A.
Axioma 2: Transitividad
Las preferencias de un individuo, además de ser completas, deben ser consistentes. Es decir,
para todo A, B y C con A preferido a B y B preferido a C se debe considerar que A es al
menos tan buena como C.
Axioma 3: independencia
Si una persona tiene una probabilidad p de ganar invirtiendo en A y una probabilidad (1-p)
de ganar invirtiendo en C, entonces será indiferente para invertir entre A y C, mientras se
mantengan las mismas probabilidades de ganancias para A y C
Axioma 4: Medibilidad
Si un resultado A se prefiere menos que un resultado B, pero más que un resultado C,
entonces sólo hay una probabilidad para que B sea indiferente par que pueda ganar el
resultado de A o de C.
Axioma 5: Jerarquización
Si hay una probabilidad p de ganar A y existe la misma probabilidad de ganar B, entonces el
individuo debe ser indiferente entre invertir entre A y B
Von Neumann (1947)
Neumann menciona que sostenía que un hombre racional es capaz de tomar las decisiones
con base en los axiomas.
En el siglo XXI, ¿es posible tomar la mejor decisión usando los axiomas?
- Crisis hipotecaria de 2008
Otorgamiento de créditos a población poco solvente
Distribución del riesgo a través del banco, con base en el sistema financiero estadounidense
principalmente, y otros países capitalistas pensando que no fallaría, emitiendo BONOS
gubernamentales con el sistema de pensiones.
Al no tener forma de pagar estos BONOS, los bancos comenzaron a declarase en quiebra,
piden ayuda al Gobierno y tuvieron dos opciones: Dejar colapsar el sistema bancario o
prestaban ayuda financiera, inyectando millones, lo que ocasionó gastos excesivos, dejando
de lado otras actividades en cada país.
Curva de rendimiento
Todos los bonos con un precio de mercado y vencimiento dado ofrecen un rendimiento
determinado a su comprador, se grafica rendimiento con vencimiento.
1. Teoría de expectativas: Reflejar las
expectativas del mercado en periodos
cortos en el futuro.
2. Teoría del premio a liquidez: instrumentos
a largo plazo son más sensibles en su
precio que los de corto plazo.
3. Teoría de los mercados segmentados:
existen razones para creer las condiciones
de oferta y demanda son diferentes para
instrumentos con diferentes periodos
Riesgos de inversión
Riesgo de tasa de interés – Consiste en el cambio de las tasas de interés en el
mercado.
Cuando disminuyen las tasas de interés del mercado, los precios de los
instrumentos se elevan, sin embargo, cuando se elevan las tasas de interés del
mercado, los precios de los instrumentos de inversión disminuyen y se considera
un riesgo. Ya que las tasas de rendimiento que ofrecen los instrumentos de
deuda dependen de las condiciones de mercado, lo que afecta tanto al emisor de
la deuda como al inversor.
Ejemplo
Se tienen cinco instrumentos con interés capitalizado semestralmente, con
vencimiento de 6 meses, así como 1,2,5 y 20 años. Cada instrumento se vende
inicialmente a su valor nominal, y todos tienen un valor par de $100.00.
El rendimiento que produce y la tasa del cupón son las mismas y todos pagan un
cupón de interés semestral. El interés que se paga aumenta conforme se
incrementa el vencimiento. Si el interés del mercado aumenta un 0.4%, se afecta
el rendimiento para todos los vencimientos por igual
Fecha de Tasa Rendimiento Precio Nuevo Disminución en
Nuevo precio
vencimiento cupón inicial inicial rendimiento el precio
0.5 años 8 8 100 8.4 99.8 -0.2
1 año 8.8 8.8 100 9.2 99.6169 -0.3831
2 años 9.3 9.3 100 9.7 99.2391 -0.7609
5 años 9.8 9.8 100 10.2 98.1132 -1.8868
20 años 10.4 10.4 100 10.8 92.6840 -7.3160
Otros factores que afectan los precios y
generan riesgos.
• El valor del cupón
• Frecuencia del pago
• Velocidad de amortización
• Rendimiento presente del cupón
¿cómo medir la sensibilidad?
Método de Duración para medición de
sensibilidad
Suponga cambios iguales en rendimientos de dos instrumentos de
deuda que tienen idéntica duración y que tendrán idéntica
sensibilidad a las tasas de interés.
La razón de la duración de los dos instrumentos de deuda es una
medida de sensibilidad de los precios a cambios equivalentes de
rendimiento.
La duración se mide en años (D) y es un promedio ponderado de
tiempo al vencimiento del instrumento. Los pesos o factor de
ponderación son los cocientes de los valores presentes de los flujos
futuros asociados con el instrumento.
Ejemplo
Considere el cálculo de la duración para un
bono simple, use el bono de 2 años del ejercicio
anterior: tiene un cupón de 9.3%, que es el
rendimiento inicial y tiene un valor nominal de
$100.00. El valor de la duración de este bono es
aproximadamente 1.88 años
Semestres FE FE descontado Peso W Tiempo W
1 4.65 4.4434 0.0444 0.5 0.0222
2 4.65 4.2459 0.0425 1 0.0425
3 4.65 4.0573 0.0406 1.5 0.0609
4 104.65 87.2534 0.8725 2 1.7451
Totales 100.0000 1 1.8706
Considere los Bonos Fecha de Tasa
vencimiento cupón
trabajados la clase anterior
0.5 años 8
y encuentre la duración
1 año 8.8
para cada uno de ellos
2 años 9.3
5 años 9.8
20 años 10.4
La duración mide la relación entre
los cambios porcentuales en el
precio del bono respecto a cambios
en el rendimiento.
La relación entre la duración del
bono y su vencimiento dependerá
de que los bonos se vendan con un
descuento de su valor par o arriba
de su valor par. La forma extrema
de un bono con descuento es un
bono cu´pón cero, ya que no pagan
interés periódico.
Valor de un punto base (VPB)
El valor de un punto base VP01, o valor de un cero
uno, está muy relacionado con la duración con
medida de la sensibilidad del precio a las tasas de
interés. Algunas veces el VPB recibe el nombre de
valor del precio de un punto base, y se denota por
VP01 o VPPB.
VPB=0.01%
EJEMPLO
El VP01 de un instrumento es la cantidad de cambio
en el valor de dicho instrumento que tiene un valor
par de $100, que ocurrirá si ambia el rendimiento por
un punto base. Calcule los VP01
Vencimiento Rendimiento Precio VP01
0.5 8% $100.00
1.0 8.8% $100.00
2.0 9.3% $100.00
5.0 9.8% $100.00
20.0 10.4% $100.00
¿Cómo administrar el riesgo?
El nivel de volatilidad de los mercados
financieros generan incertidumbre en los
proyectos de inversión y financiamiento, lo
que hace necesaria la búsqueda de
estructuras o estrategias tendientes a la
neutralización del riesgo.
Futuros
Futuros de
Swaps
bonos
Derivados
Opciones
Forwards
europeas
Opciones
americanas
Existen varios tipos de riesgos y estos existirán siempre que esté presente la
incertidumbre. Como esta también toma varias formas, el tipo de riesgo dependerá
del tipo de incertidumbre
Tipo de riesgo Descripción Ejemplos
Riesgo de mercado Riesgo de que las Riesgos de tasa de interés
condiciones de los Riesgos de paridades
mercados cambien y haya Riesgos de liquidez
pérdidas
Riesgo de crédito Riesgo de pérdida debido Riesgo de liquidación
al incumplimiento de un Riesgo de país
contrato financiero
Riesgo tecnológico y Riesgo de pérdidas por Riesgo de proceso
operativo operar tecnología obsoleta, Riesgo de valuación de
sistemas inadecuados o empresas o activos
errores administrativos Riesgo de reevaluación
