Finanzas I
Profesor William Baeza
Prueba – Pauta
Pregunta 1 [10 puntos] Forma A y B
Un fondo mutuo está promocionando que si hubieras depositado $ 50.000 por mes es su fondo por los
últimos 10 años, ahora tendrías acumulados $ 17.000.000. Suponiendo que los depósitos fueron realiza-
dos a fines de cada mes por un período de 120 meses ¿Cuál es la rentabilidad efectiva anual que obtuvo
un inversionista en este fondo mutuo?
Solución: usando la calculadora financiera PMT = -50.0000, FV = 17.000.000, n = 120, obtenemos que la
tasa de rentabilidad mensual es de 1,53%, que al anualizarla nos entrega una rentabilidad de 20% anual.
Pregunta 2 [20 puntos] Forma A y B
Estás considerando comprar un vehículo en la automotora NotCar. La automotora te ofrece dos opciones
de pago:
• Puedes pagar al contado $ 15.000.000
• Y el plan de “pagos diferidos”, en el cual le das hoy un pie a la automotora de $ 2.500.000 y pagos de
$ 525.000 a fin de cada mes por los próximos 30 meses
Como alternativa al financiamiento de la automotora, te has acercado al banco Insecurity, el cual está
dispuesto a darte un préstamo automotriz a 30 meses por $ 12.500.000 a una tasa de 1,25% por mes
(a) Entre NotCar e Insecurity ¿Qué alternativa de financiamiento es más conveniente?
Solución: ya que pagas un pie en la automotora de $ 2,5 millones, entonces NotCar te está financiando
en $ 12,5 millones a pagar en 30 meses en cuotas de $ 525.000. Básicamente es el mismo monto de
financiamiento y el mismo plazo que te ofrece Insecurity. Luego, calculamos la cuota mensual aso-
ciada al préstamo del banco y la comparamos con la cuota de la automotora y elegimos la más baja,
que será las más conveniente. Usando la calculadora financiera PV = 12.500.000, n = 30, i = 1,25%,
obtenemos que el PMT = $ 502.232. Así, la alternativa de financiamiento más conveniente es el banco.
(b) ¿Qué tasa de interés está aplicando NotCar?
Solución: usando la calculadora financiera PV = 12.500.000, PMT = -525.0000, n = 30, obtenemos que
la tasa de rentabilidad mensual es de 1,56%
(c) Si elegiste el financiamiento de la automotora ¿Cuánto le debes a NotCar después de pagar la cuota
número 17? Indicación: se penalizará a quienes hagan la tabla de desarrollo desde la cuota 1 a la 17
o más periodos
Solución: el saldo insoluto será el valor presente de las cuotas futuras a pagar, usando como tasa de
descuento la tasa que cobra NotCar, que la obtuvimos en (b). Ya pagamos 17 cuotas, por lo cual que-
dan 13 cuotas por pagar. Usando la calculadora financiera, PMT = -525.0000, n = 30 – 17 = 13, i =
1,56%, entonces PV = $ 6.134.399 [obtendrías $ 6.133.999 usando la tasa exacta calculada en (b)].
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(d) En base a tus cálculos en (c) ¿Cómo se descompone la cuota número 18 entre amortización e intereses?
Solución: sabemos que la Cuota 18 = $ 525.000 = Intereses + Amortización = Saldo Inicial x tasa de
interés + Amortización.
Ya que el saldo a inicios del mes 18 es igual al saldo insoluto al final del mes 17 -que fue lo que
calculamos en (c)- y la tasa de interés 1,56%, entonces los intereses y la amortización serán $95.697 y
$429.303, respectivamente [si se usa la tasa exacta se obtiene $95.750 y $429.250]
(e) Suponiendo que puedes vender el vehículo y que lo harás después de pagar la cuota número 18 ¿Cuál
sería el precio mínimo al que podrías venderlo para que puedas saldar toda tu deuda con NotCar?
Solución: el saldo insoluto después de pagar la cuota 18 será el saldo insoluto a inicios del mes 18 (que
es igual al saldo insoluto al final del mes 17) menos la amortización asociada a la cuota 18, que lo
calculamos en (d).
Así, el saldo insoluto tras pagar la cuota 18 será $ 5.705.096, que sería el precio mínimo al que podría
vender el vehículo para saldar toda la deuda con NotCar [ $5.704.749 si se usa la tasa exacta]
Pregunta 3 [20 puntos] Forma A y B
Una joven profesional que egresó hace algunos años de la Universidad y se dedicó a viajar por el mundo,
está a punto de insertarse en la vida laboral activamente. Hoy cumple 25 años y espera empezar a cotizar
mensualmente para su jubilación en su AFP al final de cada mes hasta cumplir su edad legal de jubilación
a los 60 años. El sueldo bruto mensual que obtendrá en su nuevo trabajo es de $1.500.000 y cotizará el
10% de éste en el multifondo conservador C, cuya rentabilidad anual efectiva esperada es de 3,91%. Las
expectativas de vida al momento de jubilarse son de 30 años para una mujer.
(a) En base a lo anterior ¿Cuál es la tasa de reemplazo que puede esperar esta profesional? Asuma que
durante el período de jubilación sus ahorros siguen obteniendo una rentabilidad anual efectiva de
3,91%.
Solución: tendremos en este caso Ahorro ininterrumpido entre los 25 y 60 años, para financiar pen-
sión por 30 años.
𝐶𝐴 = 10% × Sueldo mensual = 150 mil/mes
Dado que la tasa anual es 3,91%, entonces
(1 + 𝑖mensual )12 = (1 + 𝑖anual )
∴ 𝑖mensual = 0,32%
Se financiará un ahorro mensual por 35 años, entre los 25 y 60 años
𝐶𝐴
𝑉𝐹 = [(1 + 𝑖mensual )𝑛 − 1]
𝑖mensual
con n = 35 años x 12 meses/año = 420 meses. Así
𝑉𝐹 = 132.474.903
Si dicho ahorro se consume completamente, entonces, para la fase de Retiro/Pensión, tendremos
𝐶𝑃 1
𝑉𝑃 = [1 − ] = 132.474.903
𝑖mensual (1 + 𝑖mensual )𝑛
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con n =30 años x 12 meses/año = 360 meses, se tendrá
𝐶𝑃 = 620.297, la pensión mensual
Pensión mensual
∴ Tasa reemplazo = =41,35%
Sueldo mensual vida laboral
(b) Suponga ahora que esta joven está pensando en viajar por el mundo nuevamente. Quiere tomarse un
“año sabático” cuando cumpla 35 años, para luego retornar a su trabajo cuando cumpla 36, mante-
niendo el mismo ingreso de $1.500.000 mensual ¿Cuánto debería aportar adicionalmente a su cotiza-
ción mensual para mantener la misma tasa de reemplazo calculada en la pregunta anterior dada esta
“laguna previsional” de un año?
Solución: durante el año sabático se generó una laguna de $ 1.832.020 medido cuando cumpla 36 años,
que corresponde a lo no ahorrado durante los 12 meses cuando tenía 35 años. Así, el aporte adicional
a la cotización se puede calcular respondiendo ¿qué cuota mensual de ahorro desde los 36 a los 60
años equivalen a $ 1.832.020 medido cuando cumpla 36 años. Luego el aporte adicional llega a $ 9.746
(c) A pesar de que tomarse un año sabático suena una buena idea, el día antes de cumplir 35 años final-
mente la joven decide no hacerlo, dado que leyó en las noticias que la tasa de reemplazo ideal del
sistema es de 85%, por lo que decide ahorrar más de lo que debe cotizar de forma obligatoria según
la ley ¿Cuánto debiera ser su cotización mensual para alcanzar una tasa de reemplazo de 85%?
Solución: para pensionarse con una tasa de reemplazo de 85%, la pensión objetivo sería $1.275.000
mensual. Si se desea tener esa pensión durante las expectativas de vida de 30 años, se debe acumu-
lar un ahorro total de $ 272.297.812 al momento de cumplir 60 años.
De la parte (a) sabemos que si se ahorra $ 150.000 al mes desde los 25 a los 60 años, se acumularán
$132.474.903. De tal forma, para tener una pensión que sea el 85% del sueldo, hay una brecha de
ahorro que llega a $ 139.822.910
Esta brecha de ahorro la queremos cubrir con ahorro extra desde que cumple 35 años en adelante.
Eso implica que el esfuerzo de ahorro adicional en ese periodo será de $ 278.307 mensual
Es decir, la cotización mensual será
• $ 150.000 al mes entre los 25 y 34 años
• $ 150.000 + $ 278.307 = $ 428.307 al mes entre los 35 y 60 años
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Pregunta 4 [20 puntos] Forma A
La empresa de Ingeniería GHJ requiere financiar un innovador proyecto de gestión de residuos. Los
primeros contactos con empresas de la gran minería de cobre -potenciales clientes del proyecto- sugieren
que la adopción de esta tecnología será relativamente lenta. Por ello, GHJ busca emitir un bono cuya
estructura le permitirá tener holguras en los pagos iniciales de cupones, para luego subir paulatinamente.
Insecurity Bank, una de las instituciones financieras de mayor tamaño y prestigio a nivel local, estará a
cargo de la emisión de este bono de 2.000 millones de pesos. Los cupones serán anuales, aunque el banco,
fiel a su política de transparencia, le ha informado solo la tasa cupón mensual de 0,949%.
GHJ tendrá un período de gracia de 2 años, donde no pagará cupones. El año 3 y el año 4, pagará sola-
mente intereses. Luego de esto pagará dos cuotas anuales de amortizaciones iguales con los cuales redu-
cirá el saldo insoluto en 40%, para amortizar el saldo restante en los últimos dos cupones anuales iguales
(de capital más interés).
(a) Preparar la tabla de desarrollo
Solución: la tasa cupón será 12% anual. Con ello se tendrá
Año Saldo Inicial Intereses Amortización Cupón Saldo Final
1 2.000,0 240,0 -240,0 0,0 2.240,0
2 2.240,0 268,8 -268,8 0,0 2.508,8
3 2.508,8 301,1 0,0 301,1 2.508,8
4 2.508,8 301,1 0,0 301,1 2.508,8
5 2.508,8 301,1 501,8 802,8 2.007,0
6 2.007,0 240,8 501,8 742,6 1.505,3
7 1.505,3 180,6 710,1 890,7 795,2
8 795,2 95,4 795,2 890,7 0,0
(b) Tras sorpresivas cifras de contagios por Covid-19, la tasa de emisión del bono (TIR, YTM o iD) final-
mente fue de 14% anual efectiva ¿GHJ pudo emitir el bono bajo la par, a la par, o sobre la par? ¿Cuánto
recaudó GHJ con la emisión de su bono?
Solución: ya que la TIR es mayor a la tasa cupón, la demanda por este bono fue débil, por lo que se
colocó bajo la par. Al traer los cupones futuros a valor presente con la TIR de 14%, se obtiene que el
precio de mercado y lo que logró recaudar la empresa fue $ 1.805 millones
(c) Calcule la duración del bono
Solución: usando la información de los cupones, los VP que calculamos en (b) y el procedimiento
estándar para calcular la duración, nos da que la duración = 5,68 años
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Año Cupón VP (Cupón) %P t x %P
1 0,0 0,00 0,0% 0,00
2 0,0 0,00 0,0% 0,00
3 301,1 203,20 11,3% 0,34
4 301,1 178,25 9,9% 0,40
5 802,8 416,96 23,1% 1,16
6 742,6 338,32 18,7% 1,12
7 890,7 355,95 19,7% 1,38
8 890,7 312,24 17,3% 1,38
1.805 5,78
Precio Duración
(d) Usted es un inversionista que participó en la emisión (compró bonos). En muy pocos días la tasa de
mercado (TIR, YTM o iD) ha aumentado 37 pb ¿Si Si vende sus bonos tendrá una ganancia o pérdida
en su inversión? ¿De qué magnitud?
Solución: ya que ocurre un aumento en la tasa de descuento, el precio del bono caerá, es decir, tendre-
mos una pérdida en nuestra inversión. Podemos usar la expresión que asocia el cambio en el precio
del bono con la duración y el cambio en la tasa de descuento, que es
∆𝑃/𝑃 ≈ −𝐷 ∙ ∆𝑖 = −5,78 ∙ 37 pb = −5,78 ∙ 0,37% = −2,14%
Pregunta 4 [30 puntos] Forma B
La aerolínea NotFly acaba de pagar su dividendo anual, que llegó a $ 4 por acción. En los últimos cinco
años la tasa de crecimiento anual de los dividendos ha sido 35%. El respetado analista de origen japones
Sako Motochoco, a cargo de cubrir el sector transportes en el banco Insecurity, estima que la tasa de
crecimiento histórica de los dividendos se mantendrá por los próximos 5 años, después de lo cual los
dividendos crecerán al 5% por siempre.
(a) Si la rentabilidad exigida por los accionistas es 18% ¿Cuál sería el precio de cada acción de NotFly?
Solución: usando Gordon en 2 etapas, con g1 = 35%, g2 = 5%, i = 18%, el precio será $ 93,82
0 1 2 3 4 5 6
Dividendos 4,00 5,40 7,29 9,84 13,29 17,94 18,83
Valor Terminal 144,87
Etapa 1 $30,49
Etapa 2 $63,32
Precio hoy $93,82
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(b) Asumiendo que después del quinto año, cuando el crecimiento de los dividendos se estabiliza en
valores de largo plazo, la rentabilidad exigida por los accionistas bajará a 12% ¿Cuál sería el precio
de cada acción de la aerolínea?
Solución: la única diferencia con lo anterior es que el valor terminal se calculará como DIV6/(i2 – g2),
donde i2 = 12%. Así, el precio objetivo o valor justo de la acción llegará a $ 148,1
0 1 2 3 4 5 6
Dividendos 4,00 5,40 7,29 9,84 13,29 17,94 18,83
Valor Terminal 269,04
Etapa 1 $30,49
Etapa 2 $117,60
Precio hoy $148,10
(c) En base a lo que calculó en (b) ¿Cuál sería el precio mínimo al cual usted estaría dispuesto a vender
cada acción de NotFly en 5 años más? Justifique
Solución: el precio mínimo sería el Valor Terminal medido en pesos del año 5, es decir, P5 = $ 269,04
Pregunta 5 [30 puntos] Forma A
Se sabe de una acción: que paga dividendos anuales, que el próximo año no pagará dividendos, que el
subsiguiente pagará un dividendo de $10, que el año siguiente a ese, pagará un dividendo de $20 y que
a partir de ese año el dividendo crecerá a una tasa de 5% por año.
¿Compraría esta acción si se la venden a $350 y la tasa de descuento de mercado para estos flujos es de
4,88% efectiva semestral?
Solución: ya que la rentabilidad exigida por los accionistas es 4,88% semestral, eso equivale a 10% anual.
Luego, usando Gordon en 2 etapas, con g = 5% se tiene que
0 1 2 3 4
Dividendos 0 10 20 21
Valor Terminal 420,16
Suma Flujos 0,00 10,00 440,16
Flujos descontados 0,00 8,26 330,71
Con lo cual el valor justo de esta acción es la suma de los flujos futuros traídos a valor presente, que
equivale a $ 338,98, menor al precio de $ 350 al que me la quieren vender. No la compraría ya que la
están vendiendo cara
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Pregunta 5 [20 puntos] Forma B
La empresa donde usted trabaja requiere US$1.240.000 para un nuevo proyecto. Pretende financiar parte
de su inversión con patrimonio y parte con deuda, para lo cual emitió un bono. El bono paga cupones
semestrales de la siguiente manera: no paga cupones el primer semestre y el tercero. El segundo y el
cuarto semestre solo paga intereses. Luego de estos dos años, pagará cupones iguales por otro año más,
pagando la totalidad de la deuda en estos dos pagos. El bono de la empresa tiene un valor facial de
US$500.000 una tasa cupón de 6,09% efectiva anual. Una vez colocado el bono a la par, se transa en el
mercado a una tasa del 4,7518% efectiva semestral.
(a) ¿Cuál el valor de mercado de la deuda?
Solución: ya que la tasa cupón es 6,09% anual, equivale a 3% semestral. Así, es directo obtener que la
tabla de desarrollo con cupones semestrales
t Saldo Inicial Intereses Amortización Cupón Saldo Final VP(Cupón)
1 500.000 15.000 -15.000 0 515.000 0
2 515.000 15.450 0 15.450 515.000 14.080
3 515.000 15.450 -15.450 0 530.450 0
4 530.450 15.914 0 15.914 530.450 13.217
5 530.450 15.914 261.305 277.219 269.145 219.794
6 269.145 8.074 269.145 277.219 0 209.823
De tal forma, el valor de mercado de la deuda será la suma del valor presente de los cupones con la
tasa de mercado de 4,7518% semestral. Ello nos entrega P0 = US$ 456.914
(b) ¿Qué monto de dinero para el proyecto aportaron los accionistas?
Solución: dado que el bono se colocó a la par (US$ 500.000) y se requería recaudar US$ 1.240.000, los
accionistas aportaron US$ 740.000
(c) Si la tasa de impuestos es 27% ¿Qué valor tiene el WACC de este proyecto si la rentabilidad exigida
por los accionistas es 18%?
Solución: debemos calcular D/A y E/A, utilizando el valor de mercado de la deuda y el patrimonio
calculado en (b). Llevando la TIR a frecuencia anual, que suponemos es como está expresada la ren-
tabilidad exigida por los accionistas; tendremos que
A = D + E = 456.914 + 740.000 = 1.196.914
D/A = 38%= 456.914/1.196.914
E/A = 62% =740.000/1.196.914
iD = 9,73%
iE = 18%
tax = 27%
Permite que calculemos
𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = ⋅ (1 − tax) ⋅ 𝑖𝐷 + ⋅ 𝑖𝐸 = 13,86%
𝐴 𝐴
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Pregunta 6 [30 puntos] Forma A y B
Trabajando en una importante administradora de fondos se le pide que evalúe las acciones de tres gran-
des compañías de generación eléctrica: Chalk, Dismal y ABC. Para ello cuenta con la siguiente informa-
ción contable y financiera:
Utilidad promedio
Patrimonio contable Número de accio-
Firma últimos 5 años Payout Ratio
(US$ millones) nes en circulación
(US$ millones)
Chalk 90 350 50% 3.000.000
Dismal 82 270 60% 2.500.000
ABC 115 300 90% 2.500.000
Además, usted sabe que a octubre de 2017 los precios por acción de cada una de las firmas eran de US$
99 para Chalk, US$ 200 para Dismal y US$ 215 para ABC.
(a) Con la información proporcionada, determine el ROE (retorno sobre el patrimonio contable) y tasa
de crecimiento sostenible esperada para los dividendos para cada compañía de acuerdo con el mo-
delo de dividendos descontados de Gordon & Shapiro.
Solución: el ROE en cada caso sería:
ROE Chalk = 90/350 = 25,71%
ROE Dismal = 82/270 = 30,37%
ROE ABC = 115/300 = 38,33%
Para calcular la tasa de crecimiento sostenible (g) según el modelo de dividendos descontados de
Gordon & Shapiro se calcula como (1 – Payout) x ROE = b x ROE. En consecuencia, para cada acción
tendríamos lo siguiente:
Chalk = (1 – 50%) x 25,71% = 12,86%
Dismal = (1 – 60%) x 30,37% = 12,15%
ABC = (1 – 90%) x 38,33% = 3,83%
(b) Adicionalmente, usted sabe que los dividendos en el próximo periodo serán de: (i) US$ 30 para Chalk,
(ii) 52 para Dismal y (iii) 90 para ABC. Utilizando la información obtenida en la letra anterior y el
modelo de dividendos descontados de Gordon & Shapiro, encuentre la tasa de descuento que el mer-
cado estaría aplicando a las acciones sabiendo que el precio que tienen hoy es el correcto.
Solución: teniendo la información del próximo dividendo tenemos que P0 = DIV1 / (i – g)
Por lo tanto, es posible explicar la rentabilidad para el accionista como la suma del rendimiento por
dividendos (dividend yield) y la tasa de crecimiento de los dividendos. Luego, para cada acción el
retorno del accionista es el siguiente:
Chalk: i = USD 30 / USD 99 + 13,86% = 44,16%
Dismal: i = USD 52 / USD 200 +12,15% = 38,15%
ABC: i = USD 90 / USD 215 + 3,83% = 45,69%
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(c) Utilizando el resultado anterior, encuentre el precio de la acción que tendría si repartiera todas sus
utilidades como dividendos, sin crecimiento adicional. (Si no encontró las tasas de descuento, asuma
25% anual efectivo para cada una, pero su puntaje se verá reducido)
Solución: la acción valorizada como una vaca lechera o vaca de efectivo que entrega el 100% de sus utili-
dades como dividendos (no reteniendo ganancia alguna), tendrían los siguientes precios por acción:
Chalk: USD 90 millones / 44,16% = USD 203,8 / 3 millones de acciones = USD 67,93
Dismal: USD 82 millones / 38,15% = USD 214,94 / 2,5 millones de acciones = USD 85,98
ABC: USD 115 millones / 45,69% = USD 251,7 / 2,5 millones de acciones = USD 100,68
Si se hubiese utilizado la tasa de 25% (con lo que solo accederán a la mitad del puntaje) se hubieran
obtenido los siguientes valores:
Chalk: USD 90 / 25% = USD 360 / 3 millones de acciones = USD 120
Dismal: USD 82 / 25% = USD 328 / 2,5 millones de acciones = USD 131,2
ABC: USD 115 / 25% = USD 460 / 2,5 millones de acciones = USD 184
(d) Utilizando el resultado anterior, calcule la estimación de mercado del valor presente de las oportuni-
dades de crecimiento (VPOC), comente la importancia de dichas utilidades en el precio de cada ac-
ción ¿Qué puede concluir de los resultados obtenidos?
Solución: el VPOC será la diferencia entre el precio de la acción como vaca lechera calculado en la
letra (c) y el precio de mercado de la acción con crecimiento que se da en el enunciado (mismos cálcu-
los se aplican si es que utilizó la tasa de descuento del 25%). Dado esto, el VPOC de cada acción sería:
Chalk: USD 99 – USD 67,93 = USD 31,07
Dismal: USD 200 – 85,98 = USD 114,02
ABC: USD 215 – USD 100,68 = USD 114,32
