BONOS

Los bonos son instrumentos de deuda a corto o largo plazo y representan

una obligación para las empresas que los emiten, y estas los utilizan para
financiar proyectos de inversión o incluso para amortizar otras deudas, pero
¿cómo valuamos los bonos?

Emisor: la empresa que coloca el bono en el mercado. Tenedores de bonos: son

los sujetos que adquieren los bonos. Representante de los tenedores de bonos: su
principal preocupación es que las condiciones del prospecto de la emisión se
cumplan.

En la emisión de bonos, los inversionistas adquieren

obligaciones de deuda de la empresa, convirtiéndose en acreedores de la firma. A
diferencia de lo que ocurre en la adquisición de acciones, operación donde los
inversionistas adquieren derechos de propiedad de la compañía.

¿Cómo definimos los bonos?

Los bonos son activos financieros que tienen como característica un flujo futuro de
amortización y un interés que se conoce al momento de adquirir el bono, y esta se
determina dependiendo las condiciones del papel.

Tipos de bonos

Los bonos están clasificados en: bonos gubernamentales y bonos

privados principalmente, que son emitidos por empresas privadas y su garantía
puede ser quirografaria o se pueden garantizar con los activos de la empresa;
también existen bonos estatales y bonos municipales emitidos por los gobiernos
estatales y municipales, y los bonos emitidos en el extranjero, ya sea por
gobiernos o empresas.

Función de los bonos

Los bonos son activos que se ocupan para financiar empresas o gobiernos, de
ahí, que se denominan instrumentos de Deuda. Como instrumentos financieros
estos títulos tienen un flujo de amortización y un interés o rendimiento para el
tenedor.
Este rendimiento lo fija el deudor, que se compromete a pagar una tasa de interés
de forma constante en diferentes periodos a través de un cupón y al final de la
vida del bono también se compromete a liquidarlo y entregarle el capital al
inversionista. En consecuencia, todos los bonos tienen un valor nominal que
podemos conocer desde antes de comprar el título.

Los bonos por lo regular son emisiones a largo plazo, los emisores son los que
estipulan las condiciones del crédito, obligándose a pagar una tasa de
interés determinada, ya sea en cupones o al final del vencimiento. Los bonos
tienen un valor nominal, que se conoce como valor a la par, el bono puede ser
cotizado con un precio igual o diferente a su valor nominal.

Valuación de Bonos

Para calcular el valor de un bono, es decir, para obtener el denominado valor

intrínseco, el cual es el valor del título cuando se le descuenta su flujo con una
tasa de interés que significa el rendimiento que se obtendría con otro tipo de
instrumento de características similares
.

En el caso de los bonos se calcula un valor intrínseco, el valor que el instrumento

debería tener cuando descontamos su flujo de fondos, con una tasa de interés que
representará el rendimiento que puede obtener con un activo de
riesgo equivalente.

El precio de un bono es definido como el valor actual o valor presente de los flujos
de fondos esperados y que se descontaran a una determinada tasa de
rendimiento. Habrá que estimar el flujo de intereses y la devolución del capital;
además se tendrá que determinar la tasa de descuento que sea la apropiada y
que es la tasa de rendimiento que buscan los tenedores de los bonos.

En consecuencia, para realizar el cálculo del valor de un bono necesitamos dos

cosas.
 La tasa libre de riesgo. (Existen algunos factores que afectan esta tasa
como son: Las expectativas de la inflación, el crecimiento de la economía,
el déficit gubernamental y las variaciones en la oferta de circulante).
 La prima de riesgo del bono. (Entre otros factores que la afectan: el plazo
del bono, el estado que tiene la economía, las condiciones financieras del
emisor).
Rendimiento de los Bonos

Los inversionistas desean saber cuál será el rendimiento que ganaran al adquirir
un bono. En el mercado de bonos se puede ganar de dos formas distintas;
mediante intereses y la ganancia de capital, dependerá de que el bono se venda a
un precio más alto que al que fue adquirido, incluso también se puede tener
pérdidas en el caso de que el precio del bono baje.

Rendimiento al vencimiento

El rendimiento al vencimiento se obtendrá si se conserva el bono hasta el final del

plazo. Es conocida como Tasa Interno de Retorno y en el caso de los bonos se
conoce como rendimiento al vencimiento. El cálculo de la TIR se caracteriza por:

 El bono se mantendrá desde su adquisición hasta el vencimiento.

 Se cobrarán todos los cupones del bono.
 Los cupones son reinvertidos a la misma tasa.

 Rendimiento al momento de rescate

 Es la tasa de rendimiento que se obtiene en el caso de que el bono se

venda antes del vencimiento. Los tenedores tienden a rescatar el bono en
el caso de que las tasas actuales estén por debajo de la tasa cupón de las
acciones en circulación. Y venden cuando estiman que la tasa esperada
como rendimiento al momento del rescate o de la recompra y no
como rendimiento al vencimiento.

 ¿Cómo se expresa matemáticamente?

 Vo: Valor del activo

 FEt: Flujo de efectivo al fin del periodo t
 K: Rendimiento (tasa de descuento)
  n: Número de periodos relevantes.


¿Por qué cuando la tasa sube el precio de un bono baja?


 El precio de los bonos es sensible a los movimientos de las tasas de
interés, lo que se denomina como elasticidad. Este cambio mide la
variación en términos porcentuales en la tasa de descuento (k).
 Cuando el coeficiente de elasticidad tiene un resultado negativo, significa
que hay una relación inversa entre el precio del bono y los movimientos en
la tasa de interés.
 Hagamos un ejercicio teórico, imaginemos que la tasa de descuento tiene
una disminución de 10% a un 8% y el precio del bono en cuestión sube de
$386 a $463, entonces tenemos que la elasticidad de bono es negativa:


Una premisa antes de comenzar, tenemos que entender que la renta fija no es fija,
o mejor dicho, la tasa de rentabilidad que obtengamos por la inversión en un bono
solo será la inicialmente calculada si lo mantenemos hasta vencimiento. Dicho de
otro modo, el precio del bono está sometido a la volatilidad de los tipos de interés
(recordemos que el precio de un bono se mueve inversamente al movimiento de
los tipos de interés) y por tanto la rentabilidad efectiva no tendrá por qué coincidir
con la fijada en el momento de la compra.
En este punto, hay que distinguir entre:

 Bonos con cupón fijo: Este tipo de títulos reparte periódicamente un

cupón fijo. Por ejemplo, un 5% anual. Normalmente se reparten
semestralmente. Por lo que si un bono con 1.000 euros de nominal tiene un
cupón fijo del 5% repartirá 25 euros cada seis meses.
 Bono cupón cero: Este tipo de título no paga intereses hasta la fecha de
vencimiento, es decir, entrega los intereses junto al importe del préstamo al
 final. En compensación, su precio es inferior a su valor nominal, es decir, se
emite con descuento, lo que otorga una mayor rentabilidad al principal.
 Bono con cupón flotante: Son títulos que proporcionan sus intereses a un
tipo flotante, vinculados a la evolución de un tipo de interés del mercado
monetario (euribor, libor…) más un diferencial. Ejemplo: Euribor + 2%.

Gráficamente representamos un bono cupón cero y tres bonos con cupones fijos
(20%, 13% y 8%), con vencimiento 100. Es por eso que dependiendo del precio al
que un bono se emite y su cupón, puede estar sobre la par (por encima de 100) o
bajo par (por debajo de 100).

Fórmulas para calcular el precio de un bono y ejemplos

La valoración de un bono de renta fija requiere de un metódico proceso y ciertos

conocimientos sobre las leyes financieras de capitalización y descuento

Valoración de bonos con cupón

El valor actual de un bono es igual a los flujos de caja que se van a recibir en el
futuro, descontados al momento actual a una tasa de interés (i), es decir, el valor
de los cupones y el valor nominal a día de hoy. En otras palabras, tenemos que
calcular el valor actual neto (VAN) del bono:

O lo que es lo mismo:

Ejemplo cálculo precio de un bono con cupón

Por ejemplo, si estamos a 1 de Enero del año 20 y tenemos un bono de dos años
que reparte un cupón del 5% anual pagado semestralmente, su valor nominal son
1000 euros que los pagará el 31 de Diciembre del año 22 y su tasa de
descuento o tipo de interés es el 5,80% anual (lo que supone un 2,90% semestral)
el intrínseco del bono será:
Si la tasa de interés es igual al cupón el precio del bono coincide exactamente con
el valor nominal:

Si conocemos el precio del bono pero no sabemos cuál es la tasa de interés

tenemos que calcular la la tasa interna de retorno (TIR) del bono es.

Despejando «r» obtenemos que: r = 2,90% (lo que sería un 5,80% anual)

Valoración de bonos sin cupón

La valoración del bono con cupón cero es igual pero más sencilla, ya que solo hay
un flujo de caja futuro, el cual tendremos que descontar para conocer el valor
actual:

Ejemplo cálculo precio de un bono con cupón cero

Por ejemplo, si estamos a 1 de enero del año 20 y tenemos un bono cupón cero
que tiene un valor nominal de 1000 euros, un vencimiento de 2 años exactos
(pagará 1000 euros el 31 de diciembre de 2022) y una tasa de interés del 5%
anual el precio será de:
El cálculo del precio de los bonos con cupón flotante es más complejo ya que no
conocemos los cupones que se van a pagar y por tanto tendremos que hacer
estimaciones.

Por otro lado, para los ejemplos de arriba hemos utilizado fechas exactas. Cuando
han pasado varios días el cálculo es el mismo, pero tenemos que calcular los días
que quedan y el cupón corrido.

Si los bonos tienen opciones call (bono callable) tendremos que restar la prima de
la opción del precio y si tienen opciones put (bono putable) tendremos que sumar
la prima de la opción.

Ejemplo cálculo precio de un bono con excel

No obstante, gracias a la herramienta vamos a tratar de facilitar los cálculos.

En primer lugar, tenemos los datos del bono:

Podemos comprobar que se trata de un bono que se emite hoy (el Excel
actualizará a la fecha automáticamente) y con una duración de 10 años. Con un
valor nominal de 100.000 unidades monetarias, un cupón anual del 5% y su precio
de compra es del 121% sobre el nominal.

En segundo lugar, queremos calcular la duración del bono en cuestión. Para ello
hemos utilizado la valoración por medio del cálculo de los flujos de caja y dando
un valor a cada uno según la duración temporal.

Por columnas (ver tabla más abajo), tenemos:

  Fechas: Que es igual a la fecha hoy o fecha valor que tenemos en las
especificaciones del bono. Consecutivamente tenemos anualmente, las
fechas de pago de cupón (anual) hasta el vencimiento del bono.
 Días: Se trata del número de días que distan desde la fecha hoy o fecha
valor hasta ese flujo de caja en cuestión.
 Años: Será necesario convertir los días en años, dividiéndolos entre 365,
que son el número de días que tiene 1 año (la valoración se hace «actual –
actual» por convención de mercado).
 Flujos: Son los flujos de caja esperados, recordemos que recibiremos el
5% del cupón anual y a vencimiento recibiremos el cupón del 5% + el 100%
del nominal.
 Valor presente de los flujos: Llegados a este punto, utilizamos la ley de
descuento compuesto. Queremos saber descontando cada flujo que
previamente hemos calculado al tipo de interés.
o Cn: Flujo de caja (en nuestro caso 5% y a vencimiento 105%).
o i: El tipo de interés vigente dado para ese precio del bono.
o n: Los años que hemos calculado previamente.

 Valor presente de los flujos de caja por el periodo temporal

correspondiente (años): es decir, calculamos la duración en años de cada
flujo de caja para luego sumarlos y obtener la duración del bono en su
totalidad.

En la siguiente tabla os mostramos los cálculos realizados:

Finalmente, llegamos a la parte de análisis y valoración:

La Duración puede definirse como la media ponderada de los diferentes

momentos en los que un bono realiza sus pagos, utilizando como ponderación el
valor actual de cada uno de los flujos dividido por el precio del bono. Esta media
ponderada vendrá expresada en la misma unidad en la que midamos los
vencimientos, siendo lo más habitual que sea expresada en años.

La Duración modificada consiste en evaluar cómo se modifica el valor de un

título de renta fija debido a la modificación de los tipos de interés de mercado. Al
contrario que la duración, que se mide en años, la duración modificada se mide
porcentualmente, e indica el porcentaje de cambio en el valor de un activo de
renta fija al cambiar en un punto porcentual los tipos de interés de mercado.

La Sensibilidad es la primera derivada de la expresión que relaciona el precio de

un bono con la TIR del mismo. En un activo de renta fija con cupones fijos, la
sensibilidad absoluta recoge el cambio absoluto que se produce en el precio del
activo ante cambios absolutos unitarios en la TIR del mismo, esto es, refleja el
beneficio o pérdida, en unidades monetarias, ante cambios absolutos de la
rentabilidad. La sensibilidad absoluta se puede equiparar a una de las acepciones
de la delta en las opciones financieras, en la que define la delta como la variación
de la prima ante movimientos infinitesimales del activo subyacente.

La sensibilidad absoluta es usada como una medida de riesgo en la gestión de

activos de renta fija. A diferencia de la duración, cuya medida es en años y, por
tanto, su signo es siempre positivo (no se puede ir al pasado), la sensibilidad
absoluta viene dada en unidades monetarias.