Razón reseña:
Anual desde Envío Anterior
Analista
Carlos García B.
Tel. (56) 22433 5200
[email protected]
Multiexport Foods S.A.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso16º
Las Condes, Santiago – Chile
Abril 2021
Fono 22433 5200
[email protected] www.humphreys.cl
Categoría de Riesgo
Tipo de Instrumento Categoría
Solvencia BBB+
Acciones (MULTIFOODS) Primera Clase Nivel 2
Tendencia Estable
Otros Instrumentos No hay
EEFF base 31 de diciembre de 2020
Estado de Resultados Consolidado, IFRS
M US$ 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos de actividades ordinarias 346.268 408.452 508.761 537.247 568.402 476.028
Costo de ventas -365.671 -336.625 -367.107 -418.565 -478.368 512.732
Costos de distribución -8.571 -7.127 -6.913 -8.019 -9.756 -9.985
Gasto de administración -7.294 -7.107 -11.932 -12.711 -16.440 -14.054
Ajuste Fair Value -11.030 29.312 4.709 11.866 -344 -15.645
Costos financieros -4.863 -5.084 -4.015 -4.622 -4.572 -6.728
Ganancia (pérdida) -32.906 51.906 88.227 81.394 43.425 -74.148
EBITDA -20.629 74.275 140.426 116.538 83.547 -38.760
Estado de Situación Consolidado, IFRS
M US$ 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Activos corrientes 289.118 343.958 372.154 435.556 446.202 397.784
Activos no corrientes 218.002 206.809 199.366 205.899 220.414 246.623
Total de activos 507.120 550.767 571.520 641.455 666.616 644.407
Pasivos corrientes 123.325 157.909 118.879 139.494 192.810 168.921
Pasivos no corrientes 167.299 127.674 127.046 122.228 111.095 186.923
Total pasivos 290.624 285.583 245.925 261.722 303.905 355.844
Patrimonio total 216.496 265.184 325.595 379.733 362.711 288.563
Total de patrimonio y pasivos 507.120 550.767 571.520 641.455 666.616 644.407
Deuda financiera 174.007 139.981 101.072 89.176 117.195 203.133
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Opinión
Fundamento de la clasificación
Multiexport Foods S.A. (Multiexport Foods) es una sociedad chilena que, a través de sus filiales, se
dedica a la producción y comercialización de salmónidos, abarcando el negocio completo, desde la
reproducción hasta la distribución, siendo líder en las exportaciones chilenas de productos ahumados.
En 2020 la empresa obtuvo ingresos consolidados por US$ 476 millones, una utilidad neta negativa de
US$ 74,1 millones y un EBITDA negativo de US$ 38,8 millones. A diciembre de 2020, la deuda financiera de
Multiexport Foods ascendía a US$ 203,1 millones, correspondiente en su totalidad a compromisos con
instituciones bancarias, mientras que su patrimonio era de US$ 288,6 millones.
La emergencia sanitaria por el Covid 19 ha tenido efectos en la capacidad de generación de ingresos de la
compañía, por una menor demanda que se tradujo en menores precios de sus productos. No obstante, se
reconoce que la compañía ha tomado acciones adecuadas para mantener la liquidez de la compañía, como
una reprogramación de sus pasivos, así como el uso de líneas de crédito para financiar la operación que no
han afectado sus indicadores de liquidez.
La clasificación de la solvencia en “Categoría BBB+“ y de los títulos accionarios en “Primera Clase Nivel 2”, se
basa en el hecho que, dadas las restricciones propias del tipo de negocio, la compañía ha dispuesto en su
oferta un adecuado mix de productos, de acuerdo a los requerimientos del cliente final. Con el fin de reducir
el impacto de la volatilidad del precio del salmón, parte de sus negocios están destinados a darle mayor valor
agregado a la materia prima, incluyendo una línea de productos ahumados. Aun cuando esta clasificadora
estimaba un incremento de la capacidad de generación de caja de la compañía, la dificultad de optimizar la
logística de la nueva planta de la XII región, así como la caída en la demanda por parte de los mercados de
exportación, producto de la crisis del Covid 19, ha impedido que, en los hechos, las mejoras en la eficiencia
productiva se traduzcan en un mayor Flujo de Caja de Largo Plazo (FCLP)1. Esta clasificadora monitoreará si,
una vez despejados estos elementos disruptivos, se incrementa la generación de flujos y, consecuentemente,
la revisión de la clasificación podría revisarse al alza.
La clasificación también incorpora las ventajas de Chile como país productor de salmones, con condiciones
climáticas y geográficas que han hecho de nuestro país el segundo mayor productor a nivel mundial,
concentrando junto a Noruega cerca del 79% del total de la producción mundial de salmón atlántico.
La clasificación también considera que la oferta chilena ha mostrado un importante grado de estabilidad, la
cual se estima se mantenga en el futuro, como resultado del nuevo marco normativo que rige a la industria,
y que desincentiva incrementos abruptos de producción.
Por el contrario, dentro de los elementos que restringen la clasificación de riesgo de Multiexport Foods se
consideran los riesgos biológicos asociados a la producción de peces, que sumado a los desastres naturales
pueden traducirse en la pérdida de una parte o la totalidad de la biomasa de peces en engorda en mar,
1
El FCLP es un indicador determinado por la clasificadora que representa el flujo de caja que debiera generar el
emisor como promedio en el largo plazo, antes de dividendos e inversiones, dado su comportamiento pasado y su
actual estructura de activos. Es más restrictivo que el EBITDA y no responde a los resultados de un año en
particular.
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resultando en un menor nivel de ingresos por la disminución de cosechas, recordando que el proceso
completo de crianza de un salmón puede superar los dos años. Sin perjuicio, dentro de este contexto propio
del sector, se reconocen las buenas prácticas de la empresa en el manejo de su biomasa lo cual, si bien no
elimina, reduce la probabilidad de una manifestación severa de este tipo de riesgo.
También restringe la clasificación la exposición que tienen los ingresos al precio internacional de los
salmónidos, variable que se encuentra fuera de su control. Por corresponder a bienes commodities, los
resultados de la empresa se ven expuestos a las variaciones que ellos experimentan. Cabe destacar que la
empresa, como se mencionara en párrafos anteriores, ha buscado atenuar el impacto de esto, destinando
recursos a la exportación de productos ahumados, los que muestran mayor estabilidad en sus márgenes,
aspecto que califica positivamente la clasificadora.
La clasificación incorpora, además, la elevada concentración de los países de destino de las exportaciones,
puesto que Estados Unidos representa el 49% de los ingresos totales de la compañía.
Un aspecto que puede incidir en la rentabilidad de la empresa son las posibles nuevas regulaciones al sector,
en particular en términos sanitarios. Sin embargo, se reconoce que el modelo productivo establecido por la
empresa y los acuerdos alcanzados por la industria, implican ya un avance al respecto, disminuyendo los
costos asociados de adaptación a eventuales nuevos cambios legislativos. Tampoco se desconoce que las
regulaciones podrían incentivar la consolidación del sector, lo cual podría repercutir en una oferta más
controlada y, por tanto, con menor probabilidad de impactar abrupta y negativamente el precio del producto.
Resumen Fundamentos Clasificación
Fortalezas centrales
• Fortaleza de Chile en producción de salmónidos.
Fortalezas complementarias
• Crecimiento de la demanda mundial sustentado en los beneficios del salmón para la salud.
• Modelo de negocio que, dada las restricciones propias de la actividad, reduce los riesgos sanitarios y
favorece la selección de especies de mejor rendimiento.
• Adecuado mix de productos que atenúan la volatilidad del precio del salmón.
Fortalezas de apoyo
• Asociación con Mitsui & Co. (U.S.A.) Inc., lo que le permite aprovechar su experiencia y canales de
distribución en el mercado asiático.
Riesgos considerados
• Exposición a factores biológicos adversos, enfermedades y virus (riesgo persistente y con probabilidad
de impacto medio a severo).
• Exposición a variaciones en los precios de mercado (riesgo de alto impacto, en particular si se tienen
elevados niveles de apalancamiento financiero).
• Concentración de mercados (riesgo de baja probabilidad de ocurrencia, pero con posible impacto
elevado en el corto plazo).
• Riesgos regulatorios (riesgo de incidencia baja).
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Hechos recientes
Resultados de 2020
En el período de enero a diciembre de 2020, Multiexport Foods obtuvo ingresos por US$ 476 millones, lo
que implicó una caída de 16,3% respecto a 2019, explicado por una caída del precio de venta de 22,6%,
parcialmente compensado por el mayor volumen vendido.
Los costos de venta, por su parte, se incrementaron en 10,4% en el período. Lo anterior determinó que la
ganancia bruta exhibiera un valor negativo de US$ 52,3 millones, que se compara desfavorablemente con el
valor positivo de US$ 89,7 millones en 2019.
Los gastos de administración cayeron en 14,5%, totalizando US$14 millones a diciembre de 2020. De esta
manera, el resultado operacional durante 2019 alcanzó un valor negativo de US$ 60,7 millones, lo que se
compara negativamente con el resultado de US$ 63,8 millones registrado en 2019.
El resultado del ejercicio de 2019 correspondió a un valor negativo de US$ 74,1 millones, en tanto que el
EBITDA a igual período alcanzó un valor negativo de US$ 38,8 millones.
Definición categorías de riesgo
Definición Categoría BBB
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e
intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en
el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
“+”: Corresponde a los títulos de deuda con menor riesgo relativo dentro de su categoría.
(Si bien la definición está referida a la capacidad de pago de títulos de deuda, ella también se hace extensible
a empresas).
Primera Clase Nivel 2
Corresponde a aquellos títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y
estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Tendencia Estable
Corresponde a aquella clasificación que cuenta con una alta probabilidad que no presente variaciones a
futuro.
Oportunidades y fortalezas
Fortaleza de Chile en producción de salmónidos: Chile ofrece condiciones ambientales y geográficas
para la crianza de salmones y truchas que a nivel mundial resultan bastante escasas: estabilidad y adecuada
temperatura del agua, calidad de las aguas de mar, extensión del área factible de cultivo y cercanía en la
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producción de insumos utilizados en la producción de alimentos para peces, entre otras. Estas circunstancias,
sumado a la experiencia adquirida de errores del pasado, se traducen en una ventaja frente a otros
competidores, en particular en términos del tiempo empleado de engorda y del rendimiento de los peces, lo
que finalmente se debiera traducir en mejores rendimientos en términos de eficiencia. En efecto, Chile es el
segundo productor más importante de salmón atlántico en el mundo, con volúmenes del orden del 27%2 de
la producción mundial, según datos al 2020.
Potencial de la demanda mundial: De acuerdo a estadísticas de la Organización de la Alimentación y
Agricultura de las Naciones Unidas (FAO), la producción mundial de proteína vacuna presentó un nivel de
producción bastante plano entre 1967 y 2007, no así la proteína o carne de pescado, que ha tenido un alza
importante en su demanda, con las perspectivas futuras también confirmando esa tendencia, lo que se ve
reforzado por las características de este alimento en términos de sus beneficios para la salud humana. En
efecto, a pesar de que en 2016 el volumen de las exportaciones de salmón y trucha cayó en 13%, durante
2018 la producción se recuperó, mostrando durante ese año un incremento anual de 21%. Posteriormente, la
producción nacional ha mostrado tasas de crecimiento de 3% y 8% en 2019 y 2020. De esta manera, si se
compara la producción en 2020 respecto de lo registrado a inicio de la década, se registra una expansión de
más de 136%.
Integración vertical: La estrategia de integración vertical de la compañía permite asegurar la disponibilidad
de materia prima y capacidad de procesamiento. Por otro lado, el participar en el proceso de producción de
las ovas a través de reproductores propios, disminuyendo la importación de éstas, protege a la compañía de
la posible entrada de virus; situación que se ve reforzada al contar con un programa de selección genética
que chequea de manera individual a los reproductores verificando el cumplimiento de las condiciones
sanitarias. Asimismo, se ha iniciado la construcción de una planta para la producción de post smolts que
permitirá iniciar el uso de tecnología de Land Based Farming.
Mix de productos: El modelo de negocios de la compañía considera la elevada volatilidad en el precio del
salmón, y como medida para mitigar esto y no exponer el 100% de sus ingresos a estas fluctuaciones,
participa en el negocio de los productos ahumados y otros productos de valor agregado, los cuales le
generan un margen mayor a la compañía. Los productos de valor agregado representaron un 62% del total
de ventas de la compañía de 2020.
Factores de riesgo
Exposición a riesgos de la naturaleza: La industria salmonera, al igual que algunas agroindustrias, se
encuentra constantemente expuesta a los riesgos de este tipo. Dentro de ellos no sólo se encuentra la
posibilidad de nuevos brotes de ISA o mutaciones de éste, sino otros tales como el bloom de algas
reportado, en lo más reciente, en abril de 2021, sin poder descartarse la aparición de nuevas enfermedades.
La mitigación de este riesgo depende tanto de la gestión de la compañía, como del adecuado actuar en las
concesiones vecinas, para lo cual se reconoce la relevancia de las medidas que tanto la industria como la
2
Fuente: Kontali.
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empresa misma han tomado en los últimos años con el objeto de mitigar este riesgo, detalladas más
adelante en este informe cuando se analiza la industria.
Volatilidad del precio de salmónidos: Si bien la demanda mundial de salmónidos ha crecido
sostenidamente en los últimos quince años, el precio se caracteriza por ser especialmente sensible a los
volúmenes de salmón de cultivo cosechados a nivel mundial, a las capturas de salmón silvestre y a la
situación económica internacional. Una muestra de la volatilidad ocurrió en 2011, donde el precio llegó a
niveles muy elevados como resultado de la caída en la oferta chilena, productor relevante a nivel mundial,
debido al ataque del ISA en 2008-2009, hasta alcanzar, de acuerdo al FMI, un valor de US$7,92/kg.
Posteriormente, durante el mismo año, el precio cayó a US$4,13/kg. Durante 2013 y 2014 se produjo una
estabilización de precios, pero que, por los hechos mencionados anteriormente mostraron una fuerte caída el
año 2015, llegando a US$5.02/kg. Durante 2016 y 2017 se observó un alza del precio a causa,
principalmente, de la disminución en la oferta mundial. En lo más reciente, luego de haber registrado un
valor de US$8,43/kg en enero de 2020, el precio cayó a US$5,23/kg en octubre de 2020. Posteriormente, el
precio ha mostrado una tendencia positiva en su valor.
Concentración de exportaciones por países: Actualmente Multiexport Foods concentra gran parte de
sus exportaciones en el mercado norteamericano, específicamente en Estados Unidos, país que representó el
49,1% de las ventas totales de la compañía del 2020 (42,3% en 2019) y que, dadas las políticas económicas
expansivas que se están implementando, se estima que la actividad económica mostrará un importante
repunte, que se traduciría en un incremento de las ventas de Multiexport Foods que se orientarían a ese
país. Ante este escenario, cualquier evento que afecte las ventas a este mercado, podría impactar en forma
importante a las ventas totales y por ende, al flujo de caja.
Regulación del sector salmonero chileno: Aun cuando, en el caso del salmón, se ha establecido un
marco regulatorio tendiente a desincentivar crecimientos abruptos de la biomasa de peces, lo que tendrá
como consecuencia, se estima, una reducción de la respuesta de la oferta chilena de Salmón respecto a
aumentos de precio, no es del todo descartable cambios en el entorno normativo que pudiera afectar la
rentabilidad de la industria.
Antecedentes generales
La compañia
En 1987 inició sus actividades productivas Alimentos Multiexport S.A., sociedad cuyo objeto era la captura,
compra, procesamiento y comercialización de pescados y mariscos de exportación. En 1989 Salmones
Multiexport S.A., parte del grupo Multiexport, inició sus actividades de salmonicultura. En 1995 se inicia una
alianza estratégica con Mitsui & Co para acceder al mercado japonés.
En 2007 se constituyó Multiexport Foods S.A. como resultado de una reestructuración de la compañía,
siendo ésta, a partir de ese año, la sociedad que agrupa todo el negocio acuícola del grupo. El mismo año, se
constituyeron dos filiales para potenciar las actividades y abarcar el proceso productivo completo: Mytilus
Multiexport S.A. y Cultivos Acuícolas Internacionales S.A.
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Antecedentes de la industria de salmonicultura chilena
La producción mundial de salmón proviene principalmente de Noruega y Chile, los cuales compiten a través
de salmón de cultivo, y de aquellos países que aportan salmón silvestre. Las principales especies de
salmónidos producidas en Chile son: la trucha, el salmón coho y el salmón Atlántico, siendo este último el
que concentra la mayor parte de la oferta chilena.
Ilustración 1
Los precios en esta industria son altamente volátiles, siendo especialmente sensibles a los volúmenes de
salmón de cultivo cosechados, a las capturas de salmones silvestres y a la situación económica internacional.
Es así como en 2016, debido a la disminución de la oferta mundial (por el bloom de algas en el caso de Chile
y por problemas sanitarios relacionados con el control del “Sea Lice” en el caso de Noruega), el precio
presentó un fuerte incremento, que fue seguido por una subsecuente alza durante 2017 y una leve caída en
2018. En lo más reciente, durante 2020, luego de haber registrado un valor de US$8,43/kg en enero de
2020, la reducción de la demanda significó una caída a niveles de US$5,23/kg en octubre. del presente año,3
para posteriormente exhibir una tendencia creciente hasta febrero de 2021.
3
Fuente: http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=pescado&meses=60.
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Ilustración 2
Precio del Salmón. Enero 2012-Febrero 2021
(US$/Kg)
Regulaciones
La industria se regula a través de la ley Nº 20.434, mientras que Subpesca vía reglamento incluye medidas
adicionales. La normativa establece áreas geográficas de cultivo, definiéndose en tres regiones
(correspondientes a las regiones de Los Lagos, Aysén y Magallanes), macro-zonas (subdivisión de las
regiones) y barrios. Hasta el año 2020 las concesiones eran indefinidas, fecha a partir de la cual las
concesiones tienen una vigencia de 25 años, renovables por igual plazo a no ser que la mitad de los informes
sanitarios hayan sido negativos o se verifiquen las causales de caducidad. Las otorgadas con anterioridad a la
entrada en vigor de la ley mantendrán el carácter de indefinido, salvo algunas excepciones. Ninguna persona
puede tener más de un 20% de superficie concesionable de una región.
La normativa, también, define el proceso de producción simultáneo que debe existir en cada barrio o grupo
de concesiones. En efecto, todas las empresas con concesiones en un determinado barrio deben iniciar
coordinadamente al mismo tiempo el cultivo en dicha zona, y una vez terminada la cosecha se establece un
lapso de tres meses de descanso obligatorio en que no se realizan actividades en el barrio. Todas las
actividades acordadas para un barrio deben ser adoptadas por las empresas que son titulares de una
concesión en aquel barrio.
En términos sanitarios, las disposiciones establecen procesos de desinfección de elementos productivos y
vacunación de peces. Asimismo, en caso de detectarse una concesión con virus ISA, los peces deben ser
cosechados de manera inmediata. Si un 30% o más de las jaulas de una concesión resultan positivas de ISA
patógeno, entonces la totalidad de los peces en engorda en la concesión tienen que ser eliminados.
Si bien el conjunto de normas eleva los costos de producción de las empresas del sector, se busca como
contrapartida una disminución de los riesgos de adquisición de enfermedades, lo que en el mediano plazo
podría significar un aumento de los rendimientos por menor mortalidad de los peces.
Adicionalmente existen normativas que regulan las siembras de acuerdo con la mortalidad que hubo en el
período anterior, asignándole además un período de descanso obligatorio de tres meses, y otra que delimita
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estrictamente las operaciones a los límites de cada concesión, llevándose a cabo además un proceso de
relocalización de éstas para mejorar las condiciones sanitarias. También se comenzaron a implementar
vacunaciones obligatorias, así como mejores medidas de registro y transporte para evitar los contagios
involuntarios.
El 2016 la autoridad realizó modificaciones regulatorias tendientes, por un lado, a manejar la contingencia
ambiental generada por el bloom de algas, permitiendo distintos manejos de mortalidad, transferencias de
peces entre centros o barrios y adelantamiento de cosechas (como resultado de dicha experiencia,
Sernapesca estableció un programa con exigentes condiciones y plazos para el tratamiento de mortalidades
masivas en centros de cultivo). Por otro lado, la autoridad realizó una evaluación de las herramientas para el
control de siembra individual y grupal en los barrios donde este mecanismo fue aplicado, determinando que
las medidas existentes eran insuficientes para asegurar una mejora en el performance productivo futuro de
los barrios, por lo que durante los meses de abril y agosto de 2016 se promovieron dos modificaciones al
Reglamento Sanitario (RESA); la primera contempló ajustes al modelo vigente, incorporando una mayor
exigencia a las tablas de pérdidas, adicionando un nivel de bioseguridad y modificando las ponderaciones
para obtener el score final; la segunda busca ofrecer una nueva alternativa para definir siembras futuras,
basada en un modelo de reducción de siembras respecto al periodo anterior, denominado “Programa de
Reducción de Siembras” (PRS), que comenzó a regir durante el año 2017. Junto con lo anterior se eliminaron
algunos aspectos contenidos en el RESA, denominados “lomos de toro”, que corresponden a sobre regulación
originada con posterioridad a la crisis del virus ISA y que no agregaban valor al modelo productivo.
Durante el periodo 2020, la normativa sectorial se enfocó en consolidar el modelo de siembras en formato de
Macrozonas Temporales, donde los titulares de concesiones pudieron utilizar los “Programas de Reducción de
Siembras” suscritos ante la autoridad sectorial.
Descripción del negocio
Multiexport Foods tiene como principal negocio la elaboración de productos en base a salmón para los
mercados de Estados Unidos, Brasil y Japón, de acuerdo con los requerimientos específicos de los
consumidores de cada país. El modelo de la compañía está integrado verticalmente puesto que abarca todo
el proceso, desde la reproducción en agua dulce hasta la cosecha en agua de mar.
En el negocio del salmón se trabajan tres variedades distintas (atlántico, trucha y coho), las que tienen
distintos ciclos de producción, se orientan a diferentes mercados y se traducen en distintos tipos de
productos.
En el caso del salmón Atlántico, las ventas se concentran en los mercados de Estados Unidos y Brasil. En el
caso de Estados Unidos la distribución se hace a través de la filial Multiexport Foods Inc. USA, y representa
una porción importante de los ingresos del grupo (49,1% de las ventas de 2019), llegando al sector retail y
food service a través de alianzas comerciales desde que se iniciaron las operaciones en ese mercado en
1991. Las ventas de la compañía se concentran en el salmón atlántico que representan el 90,3% del total de
la producción, seguido por el salmón coho y la trucha arcoiris cuya importancia relativa es del 5,4% y 1,3%,
respectivamente.
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Descripción del proceso productivo
El proceso productivo del salmón, desde la ova hasta la cosecha, requiere 24 a 36 meses en total,
dependiendo de la especie. El proceso de producción se resume en el siguiente esquema:
La compañía cuenta con reproductores propios, los que dan origen a las ovas, el primer eslabón de la
cadena, las cuales son criadas en agua dulce, para ellos la empresa cuenta con pisciculturas en tierra, donde
se lleva a cabo el proceso de alevinaje y de smoltificación. Cabe destacar la tecnología de punta con que
cuentan las pisciculturas que permiten un exhaustivo control de calidad en cada una de las etapas de esta
fase. Cuando el pez alcanza los 100 gramos se denomina smolt y ya está en condiciones de iniciar el proceso
de engorda en agua de mar, para esto Multiexport Foods cuenta a la fecha con 106 concesiones, entre la X
y XII región, distribuidas en un adecuado mix de barrios para enfrentar los descansos sanitarios y mantener
una producción estable. El proceso de engorda culmina cuando los salmones alcanzan un peso adecuado (en
torno a 5 kilos para el salmón atlántico y entre 2,5 y 3 kilos para la trucha y el salmón coho), a partir de ese
momento comienza la cosecha.
Una vez cosechado el salmón, y con el fin de darle valor agregado al producto, comienza la etapa de
procesamiento, para esto, Multiexport Foods cuenta con dos plantas: una dedicada a la elaboración de
productos frescos y congelados, y otra de productos ahumados, con una capacidad instalada conjunta de
aproximadamente 85 mil toneladas de materia prima al año (el 2018 se procesaron 71,5 miles de
toneladas). En lo más reciente, ha comenzado a operar una planta en la XII región, y podrá operar 40.000
toneladas de productos frescos y congelados. Un tipo de procesamiento especial lo constituye el negocio de
los productos ahumados que ya cuenta con más de veinte años de experiencia y que la compañía vende
directamente al consumidor en las principales cadenas de retail de Estados Unidos y Japón.
Análisis financiero
A continuación, se presenta un análisis de la evolución financiera de Multiexport Foods abarcando los
ejercicios anuales comprendidos entre 2009 y 2020.
Evolución de los ingresos y EBITDA
En los años más recientes, durante 2018 los ingresos aumentan debido al mayor volumen de venta, pero
debido a la baja en la cosecha de un centro por condiciones ambientales desfavorables, llevaron a una caída
en el EBITDA, que representó un 22% de los ingresos, en comparación con el margen EBITDA de 28%
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registrado en el año anterior. Durante 2019 el volumen se incrementó en 16,7% respecto al año anterior,
pero el indicador de precio de referencia Urner Barry registró, respecto a 2018, una caída de 5,4% en su
promedio anual con lo cual el ingreso totalizó US$568,4 millones y el EBITDA US$83,5 millones, registrando
un margen EBITDA de 14,7%, lo que representa una caída respecto al año anterior, debido principalmente a
menor cosecha de grupos de peces de Salmón Atlántico afectados por condiciones ambientales dañinas. El
2020 la caída de los precios determinó que, pese a un incremento de los volúmenes cosechados, los ingresos
presentaran una caída de 16,3%, en tanto que el EBITDA presentó un valor negativo de US$ 38,8 millones.
Ilustración 3
Ingreso, EBITDA y Margen EBITDA
(US$ Miles y porcentaje)
Evolución del endeudamiento y la liquidez
Entre 2015 y 2018 la deuda financiera mostró una tendencia decreciente, tal como se aprecia en el siguiente
gráfico. Lo anterior, en conjunto con el incremento en la capacidad de generación de flujos de la compañía,
significó una reducción en los indicadores de endeudamiento relativo.
En efecto, la relación Deuda Financiera/EBITDA, que durante 2016 alcanzó 1,9 veces, a 2018 se situó en
niveles de 0,8 veces. En el caso del indicador Deuda Financiera/Flujo de Caja de Largo Plazo (FCLP)4, se
registra una caída desde niveles superiores a 24 veces en 2016, a 1,6 veces en 2018. Con posterioridad,
debido a la pandemia y la ulterior baja en los precios, que significó resultados negativos, los pasivos
financieros se incrementaron, mostrando, en lo más reciente, ratios de DF/EBITDA negativos de 5,2 veces,
en tanto, el indicador DF/FCLP no presenta valores negativos (dada la mayor estabilidad del FCLP)
situándose en registros de 3,3 veces a diciembre 2020.
4
El FCLP es un indicador determinado por la clasificadora que representa el flujo de caja que debiera generar el
emisor como promedio en el largo plazo, antes de dividendos e inversiones, dado su comportamiento pasado y su
actual estructura de activos. Es más restrictivo que el EBITDA y no responde a los resultados de un año en
particular.
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Ilustración 4
Deuda Financiera, EBITDA, Flujo de Caja de Largo Plazo
DF/EBITDA y DF/FCLP
(US$ Miles y número de veces)
Cabe señalar que, dada la reestructuración de pasivos bancarios implementada en enero de 2020, la
compañía exhibe holguras relevantes en el período 2021-2026, lo cual es relevante en el contexto de la crisis
del Covid 19, y eventuales períodos de restricción de crédito que podría haber traído aparejada esta
pandemia.
Ilustración 5
Perfil de Vencimientos Deuda Financiera
(US$ Miles)
Con relación a la liquidez, medida como razón corriente, la compañía ha mostrado niveles elevados, llegando
incluso a ser superior a cuatro veces en 2010 y 2011. Con posterioridad, debido a las altas necesidades de
capital de trabajo, en conjunto con los bajos márgenes obtenidos tras 2011, el indicador se vio reducido,
pero igualmente elevado, en niveles sobre 2 veces. La observación más reciente de 2020 registra un valor de
2,4 veces para la liquidez.
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Ilustración 6
Liquidez
(Número de veces)
Evolución de la rentabilidad5
Las rentabilidades, tanto operacional como de los activos, han tenido un comportamiento bastante volátil,
afectadas directamente por las variaciones del EBITDA. En 2013 la trayectoria de la rentabilidad del
patrimonio cambia, dada la importante ganancia no operacional proveniente de la venta del 30% de su filial
Multiexport Pacific Farms a Mitsui; en 2014, dado el mayor nivel de generación de EBITDA, este indicador
mantiene su tendencia al alza, en tanto, el 2015 vuelve a disminuir. No obstante, con posterioridad, en 2017
y 2018 la importante recuperación de la capacidad de generación de flujos se refleja en incrementos en las
diversas medidas de rentabilidad. Posteriormente, los menores resultados de 2019 significaron una caída de
las rentabilidades y, en lo más reciente, las pérdidas registradas en 2020, determinó una reducción a
registros negativos de las diversas medidas de rentabilidad.
5
Rentabilidad activos= utilidad del ejercicio / activos promedio (descontados los activos en ejecución).
Rentabilidad operacional = resultado operacional / (activos corrientes, promedio + propiedades planta y equipo,
promedio).
Rentabilidad patrimonio=utilidad del ejercicio / patrimonio total promedio.
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Ilustración 7
Rentabilidad
(Porcentaje)
Desempeño bursátil de la acción
A continuación, se presenta el comportamiento de las acciones de la compañía en términos de presencia
promedio.
Podemos ver la evolución de la presencia ajustada promedio de los últimos diez meses, observando una
tendencia levemente creciente en el período analizado, que se ha moderado hacia fines del período
analizado, alcanzando, en lo más reciente, una presencia de más de 78,3%.
Ilustración 8
Presencia Promedio
(Porcentaje)
100%
80%
60%
40%
20%
0%
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Ratios Financieros
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“La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o
mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se
basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Comisión para el Mercado Financiero y en aquella que ha
sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la
autenticidad de la misma”.
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