LA TASA DE INTERÉS Y SUS PRINCIPALES
DETERMINANTES
1. INTRODUCCIÓN
Uno de los temas que domina el debate académico de los últimos años
es sobre las tasas de interés. Los empresarios señalan que todavía esta muy
alta y los responsables de la política fiscal y monetaria afirman que se debe al
elevado riesgo crediticio y a las expectativas devaluatorias.
Uno de los problemas más difíciles que atraviesa nuestra economía en
estos últimos meses es el elevado costo del crédito. La crisis inflacionaria que
atraviesa nuestro país podría ser menos dura si bajara la tasa de interés en
forma más rápida.
1
El gobierno ha intentado hace varios meses reducir la tasa de interés . Se
aduce que la tasa de interés no puede reducirse con los instrumentos de la
política económica lo cual nos alienta a investigar sobre los determinantes del
costo del crédito en moneda nacional en nuestro país.
LA TASA DE INTERÉS: El costo del crédito
Para entender las fuerzas económicas que conducen (y a veces son
influenciados) a los tipos de interés, primero necesitamos definir la tasa de
interés.
Una tasa de interés es un precio, es el costo de usar recursos ajenos y
como el recurso ajeno que se usa en los mercados financieros es el dinero se
suele decir que la tasa de interés es el costo del dinero (prestado).
LA OFERTA Y LA DEMANDA
Como con cualquier otro precio en nuestra economía de mercado, el
tipo de interés es determinado por las fuerzas de la oferta y de la
demanda, en este caso, de la oferta y la demanda de crédito.
Si la oferta de crédito (S) de los prestamistas aumenta con relación a
la demanda (D) de los prestatarios, el precio (tipo de interés i) tenderá
para bajar mientras que los prestamistas compiten para encontrar el uso para
sus fondos.
Si la demanda aumenta con relación a la oferta, el tipo de interés
tenderá para elevarse mientras que los prestatarios compiten por los fondos
cada vez más escasos.
La demanda de prestamos depende de la tasa de interés en moneda nacional (i) , de la
inflación esperada ( ) , la devaluación esperada (x) , la tasa de interés internacional
(i* y el déficit fiscal ( f)
) :
D D(i, , x, i *, f )
La Oferta de préstamos depende de la tasa de interés en moneda nacional (i) , de la
inflación esperada ( ) , la devaluación esperada (x) , la tasa de interés internacional
(i*) y el riesgo país ( ) , la tasa de encaje mínima legal (e) y del riesgo crediticio
(n)
:
S S (i, , x, i *, , e,
n)
2
la tasa de interés de equilibrio saldrá de igualar la Oferta y demanda de Créditos:
S (i, , x, i *, , e, n) D(i, , x, i *, f )
de donde la tasa de interés en la forma reducida será una función de la inflación
esperada ( ) , la devaluación esperada (x) , la tasa de interés internacional (i*) y el
déficit fiscal ( f), el riesgo país ( ), la tasa de encaje legal (e) y del riesgo
crediticio (n) :
i i( , x , i* , f ,θ , e , n )
Fig. 2 Tasa de interés de equilibrio
Tasa de interés %
Préstamos (S/)
La fuente principal de la demanda para el crédito viene de nuestra
impaciencia por el consumo corriente y de las oportunidades de inversión.
La fuente principal de la oferta de crédito viene de los ahorros, o de la
disponibilidad de las personas, empresas, y gobierno de postergar el gasto.
Las instituciones de depósitos como los bancos, cooperativas de
ahorro, así como el Banco Central juegan un rol importante en la oferta de
préstamos.
La Demanda de Préstamos
El Consumo
Normalmente los consumidores, negocios, y gobiernos solicitan créditos
para comprar mercancías y los servicios para el uso presente. En estos
préstamos, los demandantes aceptan pagar interés al prestamista debido a que
prefieren tener ahora las
3
mercancías o los servicios, en vez de esperar hasta una cierta fecha en el futuro
en que, probablemente, habrían ahorrado lo suficiente como para comprar. A
esta preferencia por el consumo actual, implica una alta tasa de la preferencia
del tiempo o impaciencia.
Expresado en térmicos simples, la gente con alto índice tiempo
preferencia temporal prefieren comprar mercancías ahora, en vez de esperar
para comprar mercancías en el futuro – una casa ahora en vez de una casa en
el futuro, unas vacaciones ahora en vez de vacaciones en el futuro, y el
consumo de bienes y servicios en el presente en vez de consumirlos en el
futuro.
Aunque los prestamistas/ahorradores tienen generalmente tasas de
preferencia del tiempo más bajas que los prestatarios, tienden también para
preferir mercancías y servicios actuales. Consecuentemente, piden el pago de
intereses para animarse a sacrificar el consumo presente. Pues un
prestamistas/ahorradores por ejemplo, uno que preferiría no gastar $1000
ahora solamente si el dinero no fuera necesario para una compra actual y
pudiera podría recibir más de $1000 dentro de un año.
La Inversión
En el uso de los fondos para la inversión, la preferencia del tiempo
no es el factor único. Aquí los consumidores, los negocios, y los gobiernos
piden prestados fondos solamente si ellos tienen una oportunidad que creen
ganarán más --es decir, generar un flujo más grande de ingresos-- de la que
ellos tendrán que pagar por el préstamo, o que ellos recibirán en una otra
actividad.
Digamos, por ejemplo, un fabricante de ropa ve una oportunidad de
comprar una máquina nueva con la que se pueda razonablemente esperar
obtener 30% de rentabilidad, es decir generar ingresos, con la fabricación de
ropa, iguales al 30 por ciento del coste de la máquina. El confeccionista pedirá
prestados fondos solamente si pueden ser obtenidos en un tipo de interés
menos de 30 por ciento.
El Gobierno
El sector público también puede ser un demandante de préstamos
cuando tiene déficit o un oferente si tiene superávit fiscal
La demanda de préstamos depende principalmente de las preferencias
del tiempo por el consumo actual y de la rentabilidad esperada de una
inversión.
4
La Oferta de Préstamos
La oferta de crédito proviene de los ahorros, los cuales no son solo las
cuentas de ahorro bancarios. Todos los fondos no gastados en la compra de
bienes y servicios son parte de ahorros totales. Por ejemplo, los fondos en
nuestras cuentas corrientes, las contribuciones a los fondos de jubilación y a la
Seguridad Social, los fondos puestos usados para comprar acciones y bonos, las
primas de seguro, también son ahorros.
Desde que la mayoría de nosotros usa los fondos de las cuentas
corrientes para pagar el consumo corriente, puede que no lo consideremos
como ahorros. Sin embargo, los depósitos en las cuentas corrientes son
considerados ahorros hasta que lo transferimos para el pago por la compra de
bienes y servicios.
La mayoría de nosotros mantiene nuestros ahorros en instituciones
financieras como las compañías de seguros y de las casas de corretaje, y en
instituciones de depósito tales como bancos, cajas de ahorros, cooperativas, y
fondos mutuos. Estas instituciones financieras reúnen los ahorros y los hacen
disponibles para las personas que deseen pedirlas prestadas.
Este proceso se llama Intermediación financiera. Este proceso de
reunir prestatarios y prestamistas /ahorradores es uno de los papeles más
importantes que las instituciones financieras realizan.
Las Bancos Comerciales y la Creación de depósitos
Las Instituciones de depósitos que por simplicidad llamaremos los
bancos, son diferentes de otras instituciones financieras porque ofrecen cuentas
corrientes hacen préstamos prestando los depósitos captados. Esta actividad de
la creación de depósito, esencialmente creando el dinero, afecta los tipos de
interés porque estos depósitos son parte de ahorros, la fuente de la oferta de
crédito.
Los Bancos crean depósitos haciendo préstamos. Más bien que dando
efectivo a los prestatarios, los bancos simplemente aumentan los saldos en las
cuentas de los prestatarios. Los prestatarios pueden entonces girar cheques
para pagar por las mercancías y los servicios que compran. Esta creación de
cuentas chequeables mediante préstamos es justo un depósito como uno que
puede hacer dejando dinero en las ventanillas de los bancos.
Con todos las bancos del país capaces de aumentar la oferta de crédito
de esta manera, el crédito podría ampliarse significativamente. La prevención
de tal expansión incontrolada es uno de los trabajos de los Bancos Centrales
quienes tienen la responsabilidad de vigilar y de influenciar la oferta total de
dinero y de crédito.
5
Los Bancos Centrales
El Banco Central afecta el nivel general de los tipos de interés
influenciando la oferta total de dinero y del crédito que los bancos pueden
crear. Cuando los bancos crean depósitos, crean el dinero así como crédito
puesto que estos depósitos son parte de la oferta de dinero
El banco central ejerce esta influencia en la Oferta de dinero y del crédito
afectando los encajes de los bancos. Estas reservas son fondos que los bancos
están obligados a mantener en efectivo en sus bóvedas o depositados en el
Banco Central.
Los Bancos esta obligados a mantener un nivel de reservas iguales a una
proporción, de la Tasa de referencia exigida, de los depósitos en sus libros.
Por ejemplo, una tasa de referencia requerida de 10 por ciento significa que un
banco debe guardar un peso por cada diez pesos en depósitos. Es decir un
banco no puede tener diez dólares en depósitos a menos que tenga un peso en
reserva. Los requisitos de reserva legal, combinados con el nivel dado de
reservas, fijan los límites para los montos de prestamos que los bancos pueden
ofrecer.
6
EL NIVEL PROMEDIO DE LA TASA DE INTERÉS
El nivel promedio de los tipos de interés esta determinado por la
interacción de la oferta y la demanda de préstamos. Cuando la oferta y la
demanda interactúan, ellas determinan un precio (el precio del equilibrio) que
tiende a ser estable. Sin embargo, hemos visto que el precio del crédito no es
necesariamente constante, implicando que algo cambia la oferta, la demanda, o
ambas.
Veamos los factores que influencien estos desplazamientos.
Las Expectativas Inflacionarias (riesgo inflación)
Como hemos visto ya, los tipos de interés indican la tarifa en la cual los
prestatarios deben pagar los pesos futuros para recibir pesos actuales. Los
prestatarios y los prestamistas, sin embargo, no están según lo tratado sobre
los pesos futuros, como están sobre las mercancías y los servicios que esos
pesos pueden comprar, el poder adquisitivo del dinero.
La inflación reduce el poder adquisitivo del dinero. Cada aumento de un
punto porcentual en la inflación representa aproximadamente una disminución
de 1 por ciento de la cantidad de mercancías verdaderas y de servicios que se
puedan comprar con un número dado de dólares en el futuro.
Consecuentemente, los prestamistas, intentando proteger su poder adquisitivo,
agregan la tasa de inflación prevista al tipo de interés que exigen. Los
prestatarios están dispuestos a pagar esta tarifa más alta porque esperan que
la inflación les permita compensar el préstamo con pesos más baratos.
Si los prestamistas cuentan con, por ejemplo, una tasa de inflación de 5
por ciento por el año que viene y desean 10% de rentabilidad ellos pedirían 15
por ciento, el denominado "tipo de interés nominal" (un premio de la inflación
de 5 por ciento más una tasa "real" de 10 por ciento).
Fig. 3 La tasa de interés y un aumento de la inflación esperada
i
S2
S1
i2
i1
D2
D1
Préstamos (S/)
7
Los prestatarios y los prestamistas tienden a formar sus expectativas de
inflación en las experiencias previas que proyectan en el futuro. Cuando han
experimentado la inflación durante mucho tiempo, construyen gradualmente el
premio de la inflación en sus tasas de interés nominal. Una vez que la gente
espere un cierto nivel de la inflación, ella puede tener que experimentar un
período bastante largo con una tasa de inflación diferente antes de que ella
esté dispuesta a cambiar el premio de la inflación. En nuestro país el temor de
que vuelva la inflación alta podría mantener la tasa de interés en niveles
elevados por varios años.
La Devaluación Esperada
Si se espera que suba el tipo de cambio las personas que pueden prestar
reducirían su oferta de prestamos y los demandantes querrían endeudarse mas
generando un exceso de demanda por préstamos que elevaría la tasa de interés
de equilibrio en moneda nacional como se muestra siguiente figura.
Fig. 4. La tasa de interés y un aumento de la devaluación esperada
i
S2
S1
i2
i1
D2
D1
Préstamos (S/)
Las Tasas de Interés del Resto del Mundo
Si en otros países la tasas de interés se incrementan los oferentes de
prestamos en el país tratarían de colocar sus fondos en el exterior reduciendo la
oferta de créditos en el país mientras que los demandantes de préstamos del
resto del mundo tratarían de obtener mas préstamos de nuestro país
generándose un exceso de demanda de fondos prestables lo que elevaría la
tasa de interés de equilibrio en moneda nacional.
Ver figura 5.
8
Fig. 5 La tasa de interés y un aumento de la tasa de interés mundial
i
S2
S1
i2
i1
D2
D1
Préstamos (S/)
El Riesgo Crediticio
Cuando la economía se recesa y las empresas en promedio tienen mas
dificultades para cumplir con el pago de sus deudas se incrementa el riesgo
crediticio, los acreedores, entre ellos los bancos, se vuelven más reacios a
prestar y reducen su oferta de créditos elevándose la tasa de interés de
equilibrio. Véase figura 6.
Fig. 6. La tasa de interés y un aumento del riesgo crediticio
i
S2
S1
i2
i1
D1
Préstamos (S/)
El Riesgo País
Cuando en el mercado internacional activos nacionales son percibidos,
por los inversionistas extranjeros, como más riesgosos reducen su demanda se
papeles nacionales reduciéndose la oferta de prestamos para nuestro mercado
generándose un exceso de demanda por fondos prestables lo cual eleva la tasa
de interés en nuestro país como lo muestra la figura 7.
9
Fig. 7. La tasa de interés y un aumento del riesgo país
i
S2
S1
i2
i1
Préstamos (S/)
LAS MEDIDAS DE POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO CENTRAL
Como se ha visto El Banco Central puede influir sobre la disponibilidad de
la oferta monetaria y del Crédito ajustando el nivel de las tasas de referencia.
Un Banco Central afecta las reservas de tres maneras:
Fijando las tasas de referencia requerida que los bancos deben
mantener, comprando o vendiendo valores (operaciones de mercado abierto), y
mediante la tasa de descuento que afecta el precio de las reservas que los
bancos se pueden prestar del Banco Central a través de las ventanillas de
descuento.
Estos instrumentos de política monetaria pueden afectar la oferta de
crédito pero no la demanda. Por ello el Banco Central no puede controlar
totalmente la tasa de interés. Pero las acciones del BCR son muy importantes.
Si el Banco Central reduce la tasa de referencia requerida los bancos
tendrán mas reservas que podrían prestar, se generaría un exceso de oferta de
prestamos lo cual reduciría la tasa de interés de equilibrio como lo muestra la
figura 8.
Fig. 8. La tasa de interés y una reducción de la Tasa de encaje
i
S1
S2
i1
i2
D1
Préstamos (S/)
10
Si el Banco Central compra bonos a los bancos estos tendrán mas
reservas que podrían prestar, se generaría un exceso de oferta de prestamos
lo cual reduciría la tasa de interés de equilibrio en forma similar a lo que se
muestra en la figura 8.
LA POLÍTICA FISCAL
a través de sus acciones de política fiscal de impuestos y gastos pueden
afectar la oferta y la demanda de préstamos. Si un gobierno gasta menos que
lo que recauda por impuestos y otras fuentes de ingresos tendrá un superávit
fiscal lo cual significa que el gobierno tiene un ahorro. Como se ha visto ello
constituye una fuente de oferta de créditos. Si el gobierno gasta mas que lo
que obtiene por ingresos tributarios incurrirá en un déficit por lo que tendrá que
prestarse para cubrir la diferencia. El endeudamiento incrementa la demanda de
prestamos conduciendo a un aumento de la tasa de interés en general.
Fig. 9. La tasa de interés y un aumento del déficit fiscal
S1
i2
i1
D2
D1
Préstamos (S/)
11
