Unidad 2: Instrumentos para análisis de finanzas

Finanzas de Empresas
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Unidad 2: Instrumentos para análisis de finanzas
• Balance
• Estado de Resultados
• Impuestos
• Flujo de Efectivo
• Flujo de Efectivo a los Activos
• Flujo de Efectivo Operativo
• Gastos de Capital
• Ratios Económicos-Financieros
• Medidas de liquidez
• Medidas de solvencia a largo plazo
• Medidas de actividad
• Medidas de rentabilidad
• Medidas de valor de mercado

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Balance
El balance es una instantánea de la empresa. Es un medio conveniente de organizar y
resumir lo que posee una empresa (sus activos), lo que adeuda (sus pasivos) y la
diferencia entre los dos (el capital de la empresa) en un punto determinado del tiempo.

Es un estado financiero que muestra el valor contable de una empresa en una fecha
particular.

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Balance
Lado izquierdo: Valor total de los
activos.

Lado derecho: Valor total de los

pasivos y del capital de los
accionistas.

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Capital de trabajo
La diferencia entre los activos circulantes de una empresa y sus pasivos circulantes
se llama capital de trabajo neto. Éste es positivo cuando los activos circulantes
exceden a los pasivos circulantes.
Con base en las definiciones de activos circulantes y pasivos circulantes, esto quiere
decir que el efectivo que estará disponible durante los 12 meses siguientes excede al
efectivo que se debe pagar durante ese periodo. Por esta razón, el capital de trabajo
neto por lo común es positivo en una empresa sólida.

Capital de trabajo = Activo circulante – Pasivo circulante

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Capital de trabajo (ejemplo)
Una empresa tiene activos circulantes de 100 dólares, activos fijos netos de 500, una
deuda a corto plazo de 70 y una deuda a largo plazo de 200 dólares. ¿Qué aspecto
tiene el balance? ¿Cuál es el capital de los accionistas? ¿Cuál es el capital de trabajo
neto?

Capital de trabajo neto: 100 − 70 = 30 dólares.

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Estado de situación patrimonial
Activo Corriente Pasivo Corriente
Pasivo Acreedores a
Activo Circulante
Activo corto plazo
Patrimonio Pasivo no
Neto Corriente
Acreedores a
Activo no corriente
largo plazo

Patrimonio Neto
Activo Inmovilizado
Fondos Propios

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Estado de resultados
• El estado de resultados mide el desempeño durante cierto periodo, por lo común un
trimestre o un año. La ecuación del estado de resultados es:

Ingresos − Gastos = Utilidad

• Si consideramos al balance como una foto, entonces podemos pensar en el estado

de resultados como una grabación en video que registra el periodo entre una
imagen previa y una imagen posterior.

• Tiene por objetivo reflejar la ganancia/pérdida devengada durante el ejercicio

contable.

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Estado de resultados
Por lo general, lo primero que se informa en un estado de resultados son los ingresos
o entradas y los gastos de las principales operaciones de la empresa. Las partes
subsiguientes incluyen, entre otras cosas, gastos financieros, como el interés pagado.
Los impuestos pagados se dan a conocer por separado y la última partida es la
utilidad neta (línea inferior).
La utilidad neta a menudo se expresa sobre la base de una acción y se llama
utilidades por acción, o simplemente UPA (EPS, siglas de earnings per share).

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Estado de resultados (ejemplo)

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Estado de resultados (ejemplo)
Suponga que la empresa tenía 200 acciones en circulación a finales de 2022. Con
base en el estado de resultados, ¿cuáles fueron las utilidades por acción (UPA)?
¿Cuáles fueron los dividendos por acción?
Del estado de resultados se advierte que hubo una utilidad neta de 412 dólares para
el año. Los dividendos totales fueron por 103 y debido que había 200 acciones en
circulación, es posible calcular las utilidades por acción, o UPA, y los dividendos por
acción como sigue:

Utilidad neta $412

UPA = = = $2.06 por acción
N° de acciones en circulación 200

𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡 $103

Div. p/acción = = = $.515 por acción
𝑁𝑁° 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 200

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Impuestos

• Los impuestos pueden ser uno de los flujos de salida de efectivo más grandes
que experimenta una empresa.
• El monto de los impuestos por pagar de una empresa se determina por medio de
la legislación fiscal y una serie de reglas que se modifican a menudo.
• Es el resultado de fuerzas políticas, mas no económicas.

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Flujo de efectivo

El flujo de efectivo se refiere a las entradas y salidas de dinero de tu empresa; es

decir, incluye todos tus gastos y todas tus ventas o cobros.

Por flujo de efectivo tan sólo se quiere expresar la diferencia entre el número de
unidades monetarias que entró y la cantidad que salió. El administrador financiero
está interesado en saber cuánto efectivo sacó en realidad de la empresa en un año
determinado

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Flujo de efectivo

A partir de la identidad del balance se sabe que el valor de los activos de una empresa
es igual al valor de los pasivos más el valor del capital. De manera similar, el flujo de
efectivo de los activos de la empresa debe ser igual a la suma del flujo de efectivo a
los acreedores y el flujo de efectivo a los accionistas (o propietarios).

Ésta es la identidad del flujo de efectivo. Indica que el flujo de efectivo de los activos
de la empresa es igual al flujo de efectivo pagado a los proveedores de capital para la
empresa. Esto refleja el hecho de que una empresa genera efectivo mediante sus
diversas actividades y que ese efectivo se utiliza ya sea para pagarles a los
acreedores o a los propietarios de la empresa.

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Flujo de efectivo de los Activos

El flujo de efectivo de los activos incluye tres componentes:

1. Flujo de efectivo operativo
2. Gastos de capital
3. Cambio en el capital de trabajo neto.

El flujo de efectivo operativo se refiere al flujo de efectivo que resulta de las

actividades cotidianas de la empresa de producir y vender. Los gastos relacionados
con el financiamiento de la empresa en cuanto a sus activos no se incluyen porque no
son gastos operativos.

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Flujo de efectivo de los Activos

El flujo de efectivo de los activos incluye tres componentes:

1. Flujo de efectivo operativo

2. Gastos de capital
3. Cambio en el capital de trabajo neto.

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Flujo de efectivo de los Activos

1. El flujo de efectivo operativo se refiere al flujo de efectivo que resulta de las

actividades cotidianas de la empresa de producir y vender. Los gastos
relacionados con el financiamiento de la empresa en cuanto a sus activos no se
incluyen porque no son gastos operativos.

2. Gasto de capital se refiere al gasto neto en activos fijos (compras de activos fijos
menos ventas de activos fijos).

3. El cambio en el capital de trabajo neto se mide como el cambio neto en activos

circulantes en relación con los pasivos circulantes para el periodo que se está
examinando y representa la cantidad gastada en el capital de trabajo neto.

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Flujo de efectivo operativo
Para calcular el flujo de efectivo operativo se requiere calcular los ingresos menos los
costos, pero no se necesita incluir la depreciación porque no es un flujo de salida de
efectivo, ni agregar el interés porque es un gasto financiero. Por otra parte, se necesita
incorporar los impuestos debido a que los impuestos se pagan en efectivo.

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Flujo de efectivo operativo
El flujo de efectivo operativo es una cifra importante porque indica, en un nivel muy
básico, si los flujos de entrada de efectivo de las operaciones de negocios de una
empresa son suficientes para cubrir los flujos de salida de efectivo cotidianos. Por esta
razón, un flujo de salida de efectivo negativo a menudo es señal de problemas.

Para terminar el cálculo del flujo de efectivo de los activos es necesario considerar
cuánto de los 547 dólares del flujo de efectivo operativo se reinvirtió en la empresa.
Primero se considera el gasto en activos fijos.

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Gastos de capital

2021 2022 2021 2022

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Gastos de capital
El gasto neto de capital es tan sólo el dinero gastado en activos fijos.

Durante el año se eliminó de la contabilidad (depreció) activos fijos con un valor de 65

dólares en el estado de resultados. De manera que, si la empresa no compró ningún
activo fijo nuevo, los activos fijos netos habrían sido 1.644 dólares − 65 = 1.579
dólares a finales del año. El balance de 2022 muestra 1.709 dólares en activos fijos,
de manera que U.S. debió gastar un total de 1.709 dólares − 1.579 = 130 dólares en
activos fijos durante el año.

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Gastos de capital
¿El gasto neto de capital podría ser negativo? La respuesta es sí. Esto sucedería si la
empresa vende más activos de los que compra. Aquí, el término neto se refiere a las
compras netas de activos fijos de cualquier venta de activos fijos. Por otra parte, a
menudo al gasto de capital se le llama CAPEX, que es el acrónimo de capital
expenditures (gastos de capital); en general significa lo mismo.

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Cambio en el capital de trabajo neto
A medida que la empresa cambia su inversión en activos circulantes, sus pasivos
circulantes en general también cambian. Para determinar el cambio en el capital de
trabajo neto, el enfoque más fácil es nada más tomar la diferencia entre las cifras del
capital de trabajo neto inicial y final.
El capital de trabajo neto a finales de 2022 era de 1.403 dólares − 389 = 1.014 dólares.
De manera similar, a finales de 2021 el capital de trabajo neto era de 1.112 dólares −
428 = 684 dólares. De manera que, dadas estas cifras, se tiene:

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Conclusión
Conocidas las cifras que se han calculado, se está preparado para estimar el flujo
de efectivo de los activos.
El flujo de efectivo total de los activos se da por el flujo de efectivo operativo menos las
cantidades invertidas en activos fijos y en el capital de trabajo neto.
De esta manera obtenemos:

Flujo de efectivo de los activos 2022

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Ratios Económicos-Financieros
Una forma de evitar los problemas implicados en la comparación de empresas de
diferentes tamaños es calcular y comparar las razones financieras. Esas razones son
una manera de comparar e investigar las relaciones entre distintos fragmentos de
información financiera.
El empleo de las razones elimina el problema del tamaño debido a que, en efecto, el
tamaño se divide. Por consiguiente, quedan porcentajes, múltiplos o periodos.
El problema cuando se habla de razones financieras es que debido a que una razón
es nada más un número dividido entre otro y a que existe una cantidad considerable
de cifras contables, hay un gran número de posibles razones que podrían examinarse.

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Ratios Económicos-Financieros
1. ¿Cómo se calcula?
2. ¿Qué se pretende medir y por qué podría interesarnos?
3. ¿Cuál es la unidad de medición?
4. ¿Qué podría indicar un valor alto o bajo? ¿En qué aspectos pueden ser engañosos
tales valores?
5. ¿Cómo podría mejorarse esta medida?

Por tradición, las razones financieras se agrupan en las siguientes categorías:

1. Razones de liquidez o solvencia a corto plazo.
2. Razones de apalancamiento financiero o solvencia a largo plazo.
3. Razones de actividad o rotación de activos.
4. Razones de rentabilidad.
5. Razones del valor de mercado.

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MEDIDAS DE LIQUIDEZ
• Como lo sugiere el nombre, las razones de solvencia a corto plazo son un grupo
cuyo propósito es proporcionar información sobre la liquidez de una empresa, por
lo que algunas veces estas razones se conocen como medidas de liquidez.
• La preocupación primordial es la capacidad de la empresa de pagar sus cuentas a
corto plazo sin estrés. En consecuencia, estas razones se enfocan en los activos y
los pasivos circulantes.
• Por causas obvias, las razones de liquidez son muy interesantes para los
acreedores a corto plazo. Debido a que los administradores financieros trabajan
siempre con bancos y otros acreedores a corto plazo, es esencial una comprensión
de estas razones.
• Una ventaja de considerar los activos y los pasivos circulantes es la probabilidad
de que los valores en libros y los valores de mercado de éstos sean similares.

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MEDIDAS DE LIQUIDEZ
Razón circulante
Una de las razones más conocidas y que se utilizan con mayor amplitud es la razón
circulante, o razón del capital de trabajo. La razón circulante se define como sigue:

Podemos decir que la empresa tiene 1.31 dólares

en activos circulantes por cada dólar en
pasivos circulantes, o bien, que tiene sus
pasivos circulantes cubiertos 1.31 veces más.

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MEDIDAS DE LIQUIDEZ
Razón circulante
• Para un acreedor, en particular si se trata de uno a corto plazo, como un proveedor, mientras
más elevada sea la razón actual, mejor. Para la empresa, una razón actual elevada indica
liquidez, pero también puede implicar una utilización insuficiente del efectivo y de otros activos
de corto plazo.
• En ausencia de cualquier circunstancia extraordinaria, se esperaría una razón circulante por lo
menos de uno, debido a que una razón circulante inferior a uno significaría que el capital de
trabajo (activos circulantes menos pasivos circulantes) es negativo.
• La razón circulante, lo mismo que cualquier razón, resulta afectada por varios tipos de
operaciones. Por ejemplo, supóngase que la empresa solicita un préstamo a largo plazo para
reunir dinero. El efecto a corto plazo sería un incremento en el efectivo debido al producto de la
emisión y un incremento en la deuda a largo plazo. Los pasivos circulantes no se verían
afectados, así que la razón circulante aumentaría.

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MEDIDAS DE LIQUIDEZ
La razón rápida (o prueba ácida)
• A menudo, el inventario es el activo circulante menos líquido. También es uno para el cual los
valores en libros son menos confiables como medida debido a que no se considera la calidad
del inventario. Más adelante, una parte del inventario podría resultar dañada, obsoleta, o
perderse.
• Los inventarios relativamente grandes a menudo son una señal de problemas a corto plazo. Tal
vez la empresa sobrestimó las ventas y, como resultado, compró o produjo en exceso.

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MEDIDAS DE LIQUIDEZ
La razón rápida (o prueba ácida)
Para evaluar más la liquidez, la razón rápida, o prueba del ácido, se calcula igual que la razón
circulante, excepto que se omite el inventario:

Debido a que el inventario da cuenta de más de la mitad de los activos circulantes de la empresa,
para exagerar el punto, si este inventario consistiera en alimentos con fecha de vencimiento
cercana, entonces esto sería un motivo de preocupación.

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MEDIDAS DE LIQUIDEZ
Otras razones de liquidez

Un acreedor a muy corto plazo podría estar interesado en la razón de efectivo

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MEDIDAS DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO
• El propósito de las razones de solvencia a largo plazo es abordar la capacidad a largo plazo de
la empresa de cumplir con sus obligaciones o, de manera más general, su apalancamiento
financiero.
• Estas razones a menudo se llaman razones de apalancamiento financiero, o tan sólo razones de
apalancamiento.
• A continuación se consideran tres medidas:
• Razón de la deuda total
• Veces que se ha ganado el interés
• Cobertura de efectivo

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MEDIDAS DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO

Razón de la deuda total

La razón de la deuda total toma en cuenta todas las deudas de todos
los vencimientos para todos los acreedores. Se puede definir en varias formas, pero la más fácil es:

En este caso, un analista podría decir que se utiliza 28% de deuda. Si esta cifra es elevada o baja,
o si incluso significa alguna diferencia, dependerá de su estructura de capital.

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MEDIDAS DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO
Variaciones a la Razón deuda total
La firma tiene .28 dólares de deuda por cada dólar de activos. Por consiguiente, hay .72 dólares
de capital (1 dólar − .28) por cada .28 dólares de deuda. Con esto en mente, es posible definir
dos variaciones útiles en la razón de deuda total
• La razón de deuda-capital

• El multiplicador del capital

El hecho de que el multiplicador del capital sea 1 más la razón de deuda-capital no es una
coincidencia:

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MEDIDAS DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO
Veces que se ha ganado el interés
Otra medida común de la solvencia a largo plazo es la razón de las veces que se ha ganado el
interés (TIE, siglas de times interest earned). Una vez más, hay varias definiciones posibles (y
comunes), pero se acude a la más tradicional:

Como lo sugiere el nombre, esta razón mide qué tan bien una empresa ha cubierto sus
obligaciones de pago de intereses, y a menudo se llama razón de cobertura de los intereses. Para
este caso, la cuenta de intereses se cubrió 4.9 veces.

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MEDIDAS DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO
Cobertura de efectivo
• Un problema con la razón de cobertura de los intereses es que se basa en las UAII, que en
realidad no son una medida del efectivo disponible para pagar los intereses.
• La razón es que la depreciación, un gasto que no implica salida de efectivo, ya se ha deducido.
• Debido a que el pago de intereses es en definitiva un flujo de salida de efectivo (a los
acreedores), una forma de definir la razón de la cobertura de efectivo es:

El numerador aquí, UAII más depreciación, a menudo se abrevia UADII (es decir, utilidades antes
de depreciación, intereses e impuestos). Se trata de una medida básica de la capacidad de la
empresa para generar efectivo de las operaciones y, con frecuencia, se utiliza como una medida del
flujo de efectivo disponible para cumplir las obligaciones financieras.

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MEDIDAS DE ACTIVIDAD O ROTACIÓN DE ACTIVOS
• El foco de atención es la eficiencia con que la empresa utiliza sus activos. En ocasiones, las
medidas específicas en esta sección se llaman razones de utilización de activos.
• Todas las razones específicas que se han analizado se interpretan como medidas de rotación.
Su propósito es describir la forma eficiente o intensiva en que una empresa utiliza sus activos
para generar ventas.
• Analizaremos:
• Rotación del inventario y días de ventas en inventario
• Rotación de cuentas por cobrar y días de ventas en cuentas por cobrar
• Razones de la rotación de activos

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MEDIDAS DE ACTIVIDAD O ROTACIÓN DE ACTIVOS
Rotación del inventario y días de ventas en inventario
En cierto sentido, se vendió todo el inventario o tuvo una
rotación de 3.2 veces en todo el inventario siempre y
cuando no se agoten las existencias y por consiguiente
se pierdan ventas. Cuanto más elevada sea esta razón,
tanto más eficiente será la administración del inventario.

Si se sabe que hubo una rotación del inventario

de 3.2 veces durante el año, entonces es posible
averiguar de inmediato cuánto tiempo en
promedio llevó esa rotación. El resultado es el
promedio de días de ventas en inventario:

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MEDIDAS DE ACTIVIDAD O ROTACIÓN DE ACTIVOS
Rotación de cuentas por cobrar y días de ventas en cuentas por cobrar
Las medidas el inventario dan algún indicio de
qué tan rápido es posible vender el producto.
Ahora se estudia con qué rapidez es posible
cobrar esas ventas. La rotación de cuentas por
cobrar se define en la misma forma que la
rotación del inventario.

Esta razón tiene más sentido si se le convierte en

días, de esta manera los días de ventas en
cuentas por cobrar se calculan así:

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MEDIDAS DE ACTIVIDAD O ROTACIÓN DE ACTIVOS
Razones de la rotación de activos
Esta razón mide cuánto “trabajo” se
obtiene del capital de trabajo. Una
vez más, si se piensa que no se
están perdiendo ventas, un valor
elevado es el preferido

Con esta razón, quizá tenga más sentido

decir que por cada dólar en activos fijos la
empresa generó .80 dólares en ventas.

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MEDIDAS DE ACTIVIDAD O ROTACIÓN DE ACTIVOS
Razones de la rotación de activos
La razón final relacionada con la administración de activos, la rotación de activos totales,
disminuye un poco.
Como lo sugiere el nombre, la rotación de activos totales es:

En otras palabras, por cada dólar en activos, se generó .64 dólares en ventas.

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MEDIDAS DE RENTABILIDAD

• Las tres medidas que se explican en esta sección quizá sean las más conocidas y más
utilizadas de todas las razones financieras.
• Margen de utilidad
• Rendimiento sobre los activos
• Rendimiento sobre el capital
• En una u otra forma, su propósito es medir el grado de eficiencia con que la empresa utiliza sus
activos y con cuánta eficiencia administra sus operaciones.
• El enfoque en este grupo está en la línea base, la utilidad neta.

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MEDIDAS DE RENTABILIDAD
Margen de utilidad
Las empresas le prestan mucha atención a sus márgenes de utilidad:

Esto indica que, en un sentido contable, está generando poco menos de 16 centavos en utilidades
por cada dólar de ventas. Si todo lo demás es igual, por supuesto es deseable un margen de
utilidad más o menos elevado. Esta situación corresponde a razones de gastos bajos en relación
con las ventas. Sin embargo, conviene prudente añadir que a menudo todo lo demás no es igual.

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MEDIDAS DE RENTABILIDAD
Rendimiento sobre los activos
El rendimiento sobre los activos (ROA, siglas de return on assets) es una medida de la utilidad por
dólar de activos. Se puede definir en varias formas, pero la más común es:

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MEDIDAS DE RENTABILIDAD
Rendimiento sobre el capital
El rendimiento sobre el capital (ROE, siglas de return on equity) es una medida de cómo les fue a
los accionistas durante el año. Debido a que la meta consiste en beneficiar a los accionistas, el
ROE, en términos contables, es la verdadera medida del desempeño del renglón básico. Por lo
general, el ROE se mide como:

En consecuencia, por cada dólar de capital, se generó 14 centavos de utilidad, pero, una vez más,
esto sólo es correcto en términos contables.

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MEDIDAS DE RENTABILIDAD
Rendimiento sobre el capital
• Debido a que el ROA y el ROE son cifras que se citan de manera habitual, se enfatiza la
importancia de recordar que son tasas de rendimiento contables.
• Los nombres apropiados de estas medidas deberían ser rendimientos sobre activos en libros y
rendimientos sobre el capital en libros.
• En ocasiones se hace mención al ROE como rendimiento sobre el valor neto.
• Como quiera que se llame, sería inapropiado, por ejemplo, comparar el resultado con una tasa
de interés observada en los mercados financieros.

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MEDIDAS DEL VALOR DE MERCADO
• El grupo final de medidas se basa, en parte, en información no necesariamente incluida en los
estados financieros, el precio de mercado por acción del capital accionario.
• Es obvio que estas medidas sólo se pueden calcular de manera directa para las empresas que
cotizan en los mercados de valores.
• Suponemos que la empresa tiene 33 millones de acciones en circulación y que el capital
accionario se vendió en 88 dólares por acción a finales del año. Según el estado de resultados,
la utilidad neta fue de 363 millones de dólares, entonces es posible calcular que sus utilidades
por acción (UPA) fueron:

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MEDIDAS DEL VALOR DE MERCADO
Razón precio-utilidades
La primera de las medidas del valor de mercado, la razón precio-utilidades (P/U). Se define como:

En lenguaje coloquial decimos que las acciones se venden con una ganancia de ocho veces, o se
podría decir que las acciones tienen o “llevan” un múltiplo P/U de ocho.
Debido a que la razón P/U mide cuánto están dispuestos a pagar los inversionistas por dólar de
utilidades de ahora, las razones P/U elevadas a menudo se interpretan como indicios de que la
empresa tiene perspectivas importantes para un futuro crecimiento. Por supuesto, si una empresa
no tuvo utilidades, o casi ninguna, su razón P/U quizá sea bastante grande; de manera que, como
siempre, es necesario tener cuidado en la interpretación de esta razón.

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MEDIDAS DEL VALOR DE MERCADO
Razón precio-ventas
En algunos casos, las empresas tendrán utilidades negativas durante periodos prolongados y, por
lo tanto, sus razones precio-utilidades no son muy significativas. Un buen ejemplo es una empresa
de reciente creación. Por lo general, tales empresas tienen algunos ingresos y, en consecuencia,
los analistas consideran con frecuencia la razón precio-ventas:

Como sucede con las razones precio-utilidades, el que una razón precio-ventas sea alta o baja
depende de la industria involucrada.

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MEDIDAS DEL VALOR DE MERCADO
Razón de valor de mercado a valor en libros
Una segunda medida en general citada del valor de mercado es la razón de valor de mercado a
valor en libros:

Debido a que el valor en libros por acción es una cifra contable, refleja los costos históricos.
En un sentido amplio, la razón de valor de mercado a valor en libros compara el valor de las
inversiones de la empresa con su costo. Un valor inferior a 1 podría significar que la empresa no
ha tenido éxito en la creación de valor para sus accionistas.

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