VALUACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS

Los activos financieros son una clase de recursos financieros que se pueden
comprar, vender o intercambiar. Esto incluye todo, desde acciones y bonos hasta
inversiones a largo plazo como propiedades inmobiliarias y empresas completas.1

1.1 Tipos de activos financieros

Los activos financieros pueden ir desde acciones y bonos hasta hipotecas y

materias primas, todos ellos con distintos tipos de interés y ganancias en función
de las condiciones del mercado. En última instancia, un activo financiero es un
elemento de valor con el que se puede comerciar para obtener beneficios.

Dentro de los principales activos financieros se presentan los siguientes2:

 Bonos

Son títulos emitidos para financiar la empresa. Se emiten por un valor,

colocándose generalmente con un descuento sobre el valor del título. Durante su
vida útil, devengan un interés fijo y estipulado de antemano. Al vencimiento se
redimen por su valor facial, y en algunos casos existen los cupones que consisten
en el pago de intereses en períodos de tiempo entre la emisión y la redención. Su
plazo mínimo es de un año.

 Acciones

Título representativo del valor de una de las fracciones iguales en que se divide el
capital social de una sociedad de capital. Sirve para acreditar y transmitir la
calidad y los derechos de socio propietario, en proporción con el monto de
acciones suscritas, el derecho de voto en las asambleas generales de accionistas
1
Activo Financieros. Disponible en: https://aulamarketing.net/activos-financieros-que-son-
caracteristicas-clasificacion
2
Franco Cuartas, Fernando. Tipos de activos Financieros. Disponible en:
https://www.google.com/url?
sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwjY25779LWEAxVftYQIH
bRmCQUQFnoECDMQAQ&url=http%3A%2F%2Fwww.gacetafinanciera.com%2FTipos%2520de
%2520Activos%2520Financieros.doc&usg=AOvVaw2990sLfRa3t0PVNH4yKEc5&opi=89978449
que pueden por lo mismo influir en la redacción, aprobación modificación y
reforma de los estatutos de la sociedad en la designación de los altos directivos y
en otras decisiones importantes; asimismo, su importe manifiesta el límite de la
obligación que contrae el tenedor de la acción ante terceros y ante la empresa.

La rentabilidad generada por las acciones se da por medio de dos sistemas:

Valorización: de acuerdo con el comportamiento de la economía y de la empresa

el valor de la acción aumenta o disminuye; hallando la diferencia entre el valor final
y el valor inicial de un período se halla la valorización (si es positiva) o la
desvalorización (si es negativa) de la inversión.

Dividendo: Es el derecho de los tenedores de acciones a recibir su participación

correspondiente de las utilidades de la empresa, a través del pago del dividendo.
Los dividendos pueden ser entregados en efectivo, en acciones o en especie.

 Certificados de Depósito

Es un título libremente negociable con el cual una persona, natural o jurídica,

podrá depositar un monto de dinero, para retirarlo después de un determinado
tiempo, obteniendo como beneficio un rendimiento a su inversión.

Los plazos pueden ser de 30 días en adelante siendo los más comunes los de 30,
60, 90, 180, y 360 días. Pueden emitirlos los bancos comerciales, corporaciones
de ahorro y vivienda, corporaciones financieras y compañías de financiamiento
comercial.

La tasa de rendimiento por su depósito está determinada por el monto, el plazo, la

corporación responsable y las condiciones existentes en el mercado al momento
de su constitución. Son nominativos, es decir, que su valor es el que aparece en el
documento y no se pueden redimir antes de su vencimiento.
 Forward

Un contrato a plazo o forward es un acuerdo entre dos partes para comprar o

vender un activo en cierto momento en el futuro, a un precio determinado hoy. Se
trata de un acuerdo en firme. Es lo contrario a un contrato spot, donde las partes
acuerdan comprar y vender inmediatamente. Este tipo de contratos se negocian
en los llamados mercado OTC (Over the Counter) o no organizados, con las
características más importantes de ser contratos a medida de las partes y en los
que se asume riesgo de contrapartida.3

 Futuro

Son productos financieros derivados. Un futuro es un contrato por el que se

acuerda el intercambio de determinado activo subyacente (valores, índices,
productos agrícolas, materias primas…) en una fecha futura predeterminada, a un
precio convenido de antemano.4

 Opciones

Son contratos que otorgan a su comprador el derecho, pero no la obligación, a

comprar o vender una determinada cuantía del activo subyacente, a un precio
determinado llamado precio de ejercicio, en un período de tiempo estipulado o
vencimiento. En opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar
primero para posteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su
caso luego comprar. Por ello es fundamental distinguir entre la situación del
comprador y la del vendedor.5

 Swaps

3
Lopez Dominguez, Ignacio. Forward concepto. Disponible en:
https://www.expansion.com/diccionario-economico/forward.html#:~:text=Un%20contrato%20a%20
plazo%20o,acuerdan%20comprar%20y%20vender%20inmediatamente.
4
Banco Santander. Definición de futuro financiero. Disponible en https://www.bancosantander.es
/glosario /futuro-financiero#:~:text=Los%20futuros%20son% 20productos%20financieros ,un%20
precio%20convenido%20de%20antemano.
5
Opciones Financieras. Disponible en: https://www.estrategiasdeinversion.com/herramientas/
diccionario/trading/opciones-financieras-t-862#:~:text=Las%20opciones%20financieras%20son
%20contratos,de%20tiempo%20estipulado%20o%20vencimiento.
Un swap es un tipo de derivado financiero, un producto cuyo valor depende de
otro. Estos derivados se materializan en contratos que tendrán un efecto u otro
dependiendo de lo que suceda con el valor del que derivan.

Los swaps en concreto son contratos en los que dos partes se ponen de acuerdo
para intercambiar los beneficios de un instrumento A propiedad de la primera parte
por los beneficios de B, propiedad de la segunda parte. Los swaps pueden ser de
muchos tipos, estando a veces referenciados a tipos de interés.6

 Fondos de Inversión:

A través de una sociedad inversión es posible participar activamente en

instrumentos de deuda corporativa, deuda gubernamental, instrumentos
bancarios, instrumentos de cobertura contra riesgo de tipo de cambio dólar
americano y cobertura contra inflación, entre otros. Una sociedad de inversión
constituye un portafolio de inversión con un objetivo definido, que se adecua al
perfil y necesidades de cada inversionista dentro del cambiante entorno del
mercado financiero.

 Divisas:

Es la moneda extranjera, referida a la unidad del país de que se trate, la relación

entre la moneda nacional y las monedas extranjeras demuestra la solidez de la
moneda y del crédito en un país en el concierto internacional.

 Depósitos Bancarios:

Son fondos depositados en una institución bancaria que pueden ser retirados en
cualquier momento. Dependiendo de las necesidades del cliente puede escoger
entre una amplia gama de servicio bancarios como:

 Pagaré:

Título valor mediante el cual una persona se obliga a pagar cierta suma de dinero
en una fecha determinada. Generalmente, este documento se utiliza para
6
Swaps. Disponible en: https://www.bbva.com/es/economia-y-finanzas/que-es-un-swap/
respaldar todo tipo de préstamos. Este puede o no contar con garantías
específicas, en donde el emisor fija la periodicidad de los pagos bajo el esquema
de cupones o en su defecto pueden ser pagados al vencimiento.

 Letras de Cambio:

En su acepción más genuina, es el instrumento o título valor que da plena fe, de

haberse celebrado un contrato de cambio mercantil, en virtud del cual, las partes
contratantes (librado, beneficiario y endosantes) obtienen beneficios, gozando del
privilegio de no necesitar escritura pública que justifique el título u obligación, pues
para su validez y autenticidad, tan solo se han de cumplir con los requisitos
previstos en la ley7.

1.2 Características

Los activos financieros tienen tres características clave: rendimiento o rentabilidad,

riesgo y liquidez. Estas características están interrelacionadas y pueden afectarse
entre sí de forma positiva o negativa. Por ejemplo, cuando un activo financiero es
menos líquido, tiene un mayor riesgo de inversión, pero también puede tener una
mayor rentabilidad.

 Rentabilidad

Es el interés que genera un activo financiero. Cuanto mayor sea el interés, mayor
será su valor o rendimiento. Por ejemplo, una acción de una empresa puede
generar un rendimiento a través de los dividendos que paga la empresa a sus
accionistas. Otros activos financieros, como los bonos, generan un rendimiento a
través de los intereses que pagan a sus inversores.

 Riesgo

7
Ibíd
Es la probabilidad de que el emisor de un activo financiero no cumpla con las
obligaciones que tiene hacia el comprador. Por ejemplo, si una empresa emite un
bono y luego no cumple con el pago de los intereses, eso implica un riesgo para
los inversores que compraron el bono. En general, cuanto mayor sea el riesgo de
un activo financiero, mayor será el rendimiento que ofrece para compensar ese
riesgo.

 Liquidez

Es la facilidad con la que se puede convertir un activo financiero en dinero sin

sufrir pérdidas. Por ejemplo, una acción de una empresa es más líquida que un
bien inmueble, porque es más fácil vender una acción en el mercado financiero
que vender una casa. En general, cuanto más líquido sea un activo financiero,
menor será su riesgo de inversión, pero también puede tener una menor
rentabilidad.
Es importante tener en cuenta que estas tres características de los activos
financieros están interrelacionadas y pueden afectarse entre sí de forma positiva o
negativa. Por ejemplo, un activo financiero con una alta rentabilidad puede tener
un alto riesgo de inversión, mientras que un activo con una baja rentabilidad puede
tener un bajo riesgo.

Además, la liquidez de un activo financiero también puede afectar su rentabilidad y

su riesgo. Por ejemplo, un activo financiero muy líquido puede tener una baja
rentabilidad y un bajo riesgo de inversión, mientras que un activo menos líquido
puede tener una mayor rentabilidad y un mayor riesgo de inversión.
1.3 Análisis del valor
El término valor se utiliza en diferentes contextos. 8 Algunos de ellos son:

 Valor contable
Es el valor de un activo tal y como se muestra en el balance de una empresa.
Representa el coste histórico del activo. Así el valor contable de las acciones es la
media histórica del capital que ha obtenido la empresa en el pasado de sus
accionistas. Sin embargo, este valor no recoge el “verdadero valor” de un negocio.

 Valor de liquidación
Es la cantidad de dinero que podría obtenerse si un activo se vendiese
individualmente y no como parte de un negocio en marcha. Tampoco este valor
puede considerarse el “verdadero valor” de un negocio, puesto que una empresa
funcionando con éxito debería ser valorada por más de su valor de liquidación.

 Valor de mercado

Es el valor al que cotiza un activo en el mercado, esto es, la cantidad de dinero

que los inversores estarían dispuestos a pagar por un activo financiero y
dependerá de la oferta o demanda del título.

 Valor económico o intrínseco, valor justo

Es el valor presente de un flujo futro de ingresos esperados del activo. Este valor
es la cantidad que un inversor estaría dispuesto a pagar, dada la cantidad, el
momento y el riesgo de un flujo futuro de efectivo. Una vez que el inversor ha
estimado el valor intrínseco de un título, este valor podría compararse con su valor
de mercado cuando se encuentre disponible.

8
Valoración de activos financieros. Universidad de Santiago de Compostela. Disponible en:
https://unavdocs.files.wordpress.com/2010/10/tema4.pdf
Si el valor intrínseco es mayor (menor) que el de mercado, entonces el título está
infravalorado (sobrevalorado) a los ojos del inversor.

1.3 Métodos de valuación de activos financieros

La valuación de activos financieros se hace usando uno o más de estos métodos o

modelos:

1.3.1 Modelo de valuación absoluto:

Determinan el valor, estimando los flujos de fondos futuros previstos del activo
descontados a su valor actual.

En este modelo se encuentra el método de Flujos de Fondos Descontados (DCF

por su sigla en inglés), en el cual valor de un activo es su valor intrínseco o el valor
actual de sus flujos futuros de caja esperados, donde estos flujos de caja se
descuentan al momento actual utilizando la tasa de rentabilidad que exija el
inversor. Esta afirmación es válida para la valoración de todos los activos.

Por tanto: el valor se ve afectado por tres elementos: 1) la cantidad y el momento

de los flujos de caja esperados; 2) el riesgo asociado a estos flujos; 3) la tasa de
rentabilidad requerida por el inversor para emprender la emisión.

Los dos primeros factores son característicos del activo: el tercero, es la tasa de
rendimiento mínima necesaria para atraer a un inversor a la compra o el
mantenimiento de un valor, que esta determinada por las tasas de rentabilidad de
las inversiones parecidas, o lo que se denomina coste de oportunidad de los
fondos.

Ésta ha de ser suficientemente alta para compensar el riesgo del inversor

adquiridos sobre los flujos futuros de caja del activo.
Por tanto, el proceso de valoración de un activo tiene tres pasos fundamentales:

Paso 1: Estimar los flujos de tesorería que se espera que proporcione el activo, lo
que implica estimar la cantidad y el momento en que se producirán.

Paso 2: Determinar la rentabilidad requerida. Ésta se determina teniendo en

cuenta el tipo de interés libre de riesgo y la prima de riesgo que el inversor cree
necesaria para compensarle de los riesgos asumidos por la posesión del activo.

Paso 3: Calcular el valor intrínseco, como el valor actual de los flujos de tesorería
esperados descontados mediante el uso de la tasa de rentabilidad requerida por el
inversor.

1.3.2 Modelo de valuación relativo

En este modelo el valor de un activo estará determinado por el precio de mercado

de activos similares. El sustento de este modelo sugiere que el valor de mercado
de un colectivo puede converger en el verdadero valor, y de tal forma podemos
utilizar razones aritméticas (múltiplos) para determinar el valor de un activo en
cuestión.9

Algunos elementos necesarios son una muestra lo suficientemente grande, con

características similares, y capacidad de ajustar por diferencias. En este
acercamiento, hasta cierto punto, se delega la búsqueda del valor intrínseco al
colectivo, asumiendo que, en promedio, el valor será el correcto.

El múltiplo más ampliamente utilizado es el coeficiente precio-ganancias (PER por

Price Earnings Ratio) de una empresa similar que actúe en la misma industria.

En sectores donde existe información general de varias compañías comparables,

suelen usarse múltiplos de indicadores de las empresas del sector que relacionan
9
Métodos de valuación. Disponible en: https://gbm.com/academy/cursos/analisis-fundamental-iii-valuacion-
de-empresas/metodos-de-valuacion/
el valor de la empresa (VA) con algún parámetro que se estima relevante a efectos
de valorar la compañía.

• VA / Ventas Netas

• VA / EBITDA (Resultado antes de intereses, impuestos y amortizaciones)

• VA / EBIT (Resultado antes de intereses e impuestos)

1.2.3 Modelos de valuación de Opciones

Se utiliza para ciertos tipos de activos financieros derivados como opciones

financieras y futuros, que son modelos complejos del valor actual.

Estos modelos se basan en diferentes enfoques teóricos y matemáticos para

calcular el precio justo de una opción.

Algunos de los modelos de valoración de opciones más conocidos son:

 Modelo Binomial:

Este modelo utiliza un enfoque de árbol binomial para estimar el valor de una
opción. Se basa en la idea de que el precio del activo subyacente puede
evolucionar en dos direcciones posibles en cada período de tiempo.

 Modelo Black-Scholes:

Este es uno de los modelos más utilizados en la valoración de opciones. Fue

desarrollado por Fisher Black y Myron Scholes en 1973. El modelo Black-Scholes
utiliza una fórmula matemática para calcular el valor de una opción europea en
función de varios factores, como el precio del activo subyacente, la volatilidad, la
tasa de interés y el tiempo hasta la expiración de la opción.
1.2.4 Modelo CAPM
CAPM por sus siglas en inglés Capital Asset Pricing Model, que se traduce como
modelo de fijación de precios de activos de capital, es un modelo de valoración de
activos financieros que permite calcular la tasa de retorno de un activo financiero
en función del riesgo asumido.10

Este modelo mide la relación entre el riesgo de invertir en un activo determinado y

la rentabilidad esperada del mismo. Esta relación ayuda a fijar el precio de un
activo financiero.

El modelo CAPM fue desarrollado por el economista estadounidense William

Sharpe, que recibió el Premio Nobel de Economía en 1990 junto a los también
economistas Merton Miller y Harry Markowitz por sus contribuciones a la teoría de
la economía financiera.

El CAPM es un modelo teórico y, por tanto, parte de varias suposiciones. Dentro

de ellas se menciona:

 Está basado en un entorno de equilibrio de mercado (la oferta de activos

financieros es igual a la demanda, y la oferta es fija y conocida) y de
competencia perfecta.
 Se asume que todos los inversores tienen aversión al riesgo y poseen la
misma información.
 La rentabilidad de los activos se corresponde con una distribución normal.
 Solo se contempla el riesgo sistemático o de mercado, no así el riesgo
específico de cada activo.
 Pese a estas limitaciones, este modelo es muy utilizado por su facilidad y
porque proporciona mucha información sobre cómo se comportan los activos.

10
Modelo CAMP. UNIR. Disponible en: https://www.unir.net/empresa/revista/modelo-capm/
Lo que concluye el modelo CAPM es que cuanto mayor es el riesgo que se
asume, mayor es la rentabilidad esperada, por lo que, si se pudiera medir
exactamente el nivel de riesgo vinculado a un activo, se podría deducir el
porcentaje exacto de rentabilidad potencial que ofrece este.

El modelo CAPM desarrolla la siguiente fórmula para calcular la rentabilidad de un

activo:

E(ri)= rf + β [E(rm)– rf]

Donde:
E(ri): es la tasa de rentabilidad esperada de un activo concreto.
rf: es la rentabilidad esperada de un activo sin riesgo.
β o Beta: es una medida de sensibilidad que permite conocer la variación relativa
de rentabilidad de un activo financiero en relación a un índice de referencia o
benchmark. Normalmente este índice de referencia es el índice bursátil en el que
cotiza el activo financiero.
E(rm): es la tasa de rentabilidad esperada del mercado en que cotiza el activo.

Cuanto más alto sea Beta, más grande será el riesgo que asume el activo; es
decir, que la rentabilidad esperada de un activo vendrá determinada por el valor de
Beta, que sirve para medir el riesgo sistemático:

 Si Beta es mayor que 1, el activo tiene mayor riesgo que el mercado.

 Si Beta es inferior a 1, el activo tiene un riesgo menor que el mercado; es
considerado, por tanto, de bajo riesgo.
 Si Beta es igual a 1, el riesgo del activo es similar al del mercado.

La fórmula puede descomponerse para diferenciar dos factores:

 rm – rf: es el riesgo que se asocia al mercado en el que cotiza el activo.

 ri – rf: es el riesgo que se asocia al activo en concreto.