TEMA-3-DE-INTRODUCCION-A-LA-ADMI...

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Introd. a la Administración

1º Grado en Administración y Dirección de Empresas

Facultad de Economía y Empresa

Universidad de Salamanca

Reservados todos los derechos.

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
 TEMA 3 DE INTRODUCCIÓN A LA ADMINISTRACIÓN
LOS OBJETIVOS DE LA EMPRESA
1.1. El objetivo clásico de la empresa

 El modelo neoclásico
La teoría económica tradicional (neoclásica) presenta a la empresa –la unidad básica de
producción- como una creación conceptual para estudiar antes el funcionamiento de los
mercados que el de la propia empresa y las relaciones que tienen lugar en ella. En
consecuencia el modelo neoclásico ignora la complejidad interna de la empresa y su entorno,
así como las razones que explican su existencia. La empresa, en este planteamiento, es una
unidad elemental de análisis a la que se supone capaz de transformar un conjunto de inputs –
materias primas, mano de obra, capital e información sobre mercados y tecnologías- en un
conjunto de outputs que toman la forma de bienes y servicios destinados al consumo, ya sea
de otras empresas o de individuos o de grupos de individuos.

En este contexto se define como objetivo de la empresa el del empresario, quien trata de hacer
máxima su participación residual, es decir, su beneficio, de modo que la maximización del
beneficio aparece como un objetivo simple y relativamente preciso.

 Limitaciones del modelo neoclásico

En realidad la maximización de beneficios presenta una serie de limitaciones:

a) La imprecisión del concepto de beneficio: las dificultades para la definición y

cuantificación del término beneficio vienen unidas de una parte a su medida, ya sea
como diferencia entre ingresos y gastos de un periodo o como diferencia entre el valor
contable de los fondos propios entre dos ejercicios económicos, incluyendo los
dividendos pagados. En ambos casos estamos ante un concepto contable y, por tanto,
sujeto a todas las matizaciones derivadas de los criterios de valoración y periodificación
adoptados. Ejemplos: precio de adquisición y con ello amortización (habría que ir a
coste de reposición o valor de mercado), provisiones (muy discrecionales), intangibles
(mal o no valorados)…
A diferencia del beneficio contable, el beneficio económico es la rentabilidad que la
empresa obtiene después de deducir de los ingresos, o valor de la producción, todos
los costes necesarios para su realización, incluido el coste de oportunidad de los
fondos propios (lo que darían en el mercado al nivel de riesgo de la empresa) y las
remuneraciones del director - propietario o empresario.
Los indicadores contables se refieren a un período, mientras que los indicadores
económicos exigen el conocimiento de los flujos de caja presentes y futuros que
generará la empresa, lo que implica la consideración del momento en que se
obtendrán, es decir, supone la actualización o descuento de esos flujos a una tasa
apropiada, equivalente al coste de oportunidad del capital (tipo de interés del mercado
más prima de riesgo de la empresa). Es ir al valor del mercado (Ejemplo: la bolsa).

b) Su consideración en términos absolutos: es preciso relacionar ese beneficio

obtenido con alguna de las magnitudes relevantes para la empresa, como los capitales
propios empleados o la inversión total, para de esta forma conocer los resultados y los

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 recursos comprometidos para su obtención. Así, por ejemplo, dos empresas que han
obtenido un beneficio de 100 u.m. no pueden ser comparadas a menos que se conozca
cuál es el volumen de inversión realizada o cuáles son los recursos comprometidos
para obtener ese resultado.

c) La introducción del riesgo: no tiene en cuenta el riesgo asociado a la obtención de

esos beneficios, es decir, no incluye en el análisis la posible variabilidad vinculada a

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cada uno de los componentes del término beneficio, o a una medida relativizada del
mismo. Máxime cuando al estudiar dicho concepto podemos referirnos tanto a un
horizonte temporal a corto plazo como a largo plazo.

d) La noción de maximización: nos preguntamos ¿cuándo se hace máximo el

beneficio?, sugiriéndose la posibilidad de sustituir este término por otros como un nivel
satisfactorio de beneficios, teniendo en cuenta la racionalidad limitada del decisor, por
la que no puede plantear la elección más que ante un número limitado de alternativas,
normalmente próximas a las actuales estrategias, con una información incompleta y
asimétrica para poder evaluarlas.

e) La complejidad interna de la empresa: es preciso considerar que, sobre todo en las

grandes empresas, se puede apreciar una separación entre la propiedad de la empresa
y su dirección, lo cual puede originar un conflicto de objetivos. Al ser la dirección quien
ejerce el poder de decisión (ya que es el órgano que centraliza la información), los
objetivos de la empresa se corresponderán con los de aquella, hecho que anula, al
menos parcialmente, el objetivo de la maximización del beneficio, por cuanto la
dirección puede no considerar este beneficio como único objetivo de la empresa y, lo
que es más, ni siquiera aquél es prioritario en entornos no competitivos. Por tanto, se
hace necesario incluir explícitamente los intereses y objetivos específicos de la
dirección de la empresa (y del resto de grupos).

En consecuencia, el objetivo clásico de la maximización del beneficio no se

confirma en la realidad de las empresas, y ello es debido tanto a la debilidad de sus
hipótesis como al comportamiento observado en las mismas.

 Separación propiedad y control

El objetivo clásico de la empresa, que parte del protagonismo del propietario en el proceso de
decisión, también puede resultar alterado por la separación entre propiedad y control, lo que
sucede en muchas empresas, en las que el empresario ha desaparecido y han asumido sus
funciones dos figuras: accionistas y directivos. Esto sucede además en las principales
empresas de nuestra economía.

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Introd. a la Administración
Banco de apuntes de la
  Teoría de agencia
Nos adentramos en la teoría de agencia (Jensen y Meckling, 1976), que analiza las relaciones
de agencia, por las que el principal (accionista) contrata al agente (directivo) para que realice
en su nombre una determinada tarea, lo que exige la delegación de capacidad de toma de
decisiones.

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Se da cuando las partes que cooperan, los agentes, tienen objetivos diferentes y además
existe división de tareas que provoca, que exista entre ellos una relación de dependencia.

 Relaciones de agencia
Las relaciones de agencia originan los problemas de agencia, que surgen por el oportunismo
(que el agente se comporte de manera inadecuada) y con dos condiciones: divergencia de
intereses y ambiente de incertidumbre.

Otras posibles relaciones de agencia son:

 Empleador – empleado
 Regulador – regulado
 Asegurador – asegurado, etc.

 Problemas de agencia
Como hemos mencionado anteriormente los problemas de agencia derivan de la incertidumbre
y del conflicto de objetivos, impidiendo un contrato perfecto.

El oportunismo provocado por la escasa información del principal sobre el esfuerzo y factores
externos que intervienen en la decisión del agente confieren a éste una gran discreción para
perseguir sus propios objetivos y evitar el control de la propiedad. En la relación directivo -
accionista hay divergencia de intereses (la función de utilidad del directivo tiene componentes
monetarios y no monetarios, como promoción, autonomía, prestigio, libertad para asignar
recursos, además de la propia seguridad o permanencia en la dirección) y también
la incertidumbre (el principal, el accionista, aunque puede observar el rendimiento de los
directivos, no puede verificarlo: al formar parte de un equipo, el resultado obtenido en un
determinado momento no depende exclusivamente del esfuerzo directivo. Por tanto, se plantea
un PROBLEMA DE AGENCIA.

LA DISCRECIONALIDAD DE LOS DIRECTIVOS

La discrecionalidad de los directivos puede afectar al objetivo clásico de los accionistas, de tal
manera que la maximización del beneficio (que, a su vez, maximizaría la utilidad de los
accionistas) puede ser sustituida por objetivos más próximos a los directivos, como, por
ejemplo, la maximización del tamaño o el crecimiento – variables vinculadas tradicionalmente
con sus remuneraciones-, o la generación de los recursos suficientes para asegurar la
independencia de la empresa de los mercados de capitales. Además, la dirección puede
efectuar una valoración del riesgo de la empresa diferente a la del accionista, dado que éste
puede diversificar con más facilidad, y las consecuencias del mismo suelen ser diferentes para
la dirección que para el accionista.

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  Contratos de agencia
La solución para los problemas de agencia son los contratos de agencia, en un intento de
compatibilizar los objetivos de principal y agente, siempre con sus costes de agencia asociados
(negociación, vigilancia del principal, garantía del agente, pérdida residual o coste de
oportunidad). Se pueden extender no sólo entre accionista y directivo, sino entre la alta
dirección y los cargos intermedios, y entre estos últimos y los trabajadores. Con ello se

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pretende que todos los agentes que integran la empresa, al perseguir su propio interés, logren
al mismo tiempo el del principal.

 Costes de agencia
Como hemos mencionado en el punto anterior, los podemos clasificar en:

1. Negociación: vinculados a la formalización del contrato.

2. Vigilancia: soportados por el principal destinados a evitar el comportamiento
oportunista por el agente.
3. Garantía: costes en los que incurre el agente para garantizar al principal que es el
agente más adecuado y que va a realizar la tarea en el mejor interés del principal.
4. Pérdida residual o coste de oportunidad: sufrida por el principal como consecuencia
de la inevitable divergencia entre las decisiones adoptadas por el agente y aquellas
que mejor hubieran servido al bienestar del principal.

2.2. Diversidad de grupos y de objetivos

 Introducción
Además de los directivos vamos a considerar al resto de grupos que forman la empresa.

Partimos de que no existe un objetivo único, el del empresario, sobre el que coinciden todos los
grupos integrantes de la empresa, sino que es el resultado de un proceso dinámico de
intercambio de experiencias y de ajustes entre todos los integrantes de la empresa, que da
origen a diversos objetivos a veces no consistentes entre sí. Estos grupos son, entre otros:

 Accionistas
 Dirección
 Acreedores
 Proveedores
 Clientes
 Estado
 Sindicatos

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 A su vez se pueden dividir en subgrupos, con sus propios intereses.

La búsqueda de sus objetivos por parte de los grupos de interés, está condicionada por los
objetivos y el comportamiento de la empresa. Al mismo tiempo, la conducta de los grupos de
interés va a afectar a la consecución de los objetivos de la empresa

El conflicto de interés surge porque es incompatible alcanzar los objetivos de todas las partes
implicadas. Por ello, los objetivos finales de la empresa son el resultado de un proceso de
negociación en el que se alcanza un equilibrio. De esta forma, se establecen unos objetivos
que integren a los participantes.

Sin embargo, lo normal es que no todos los grupos de interés tengan el mismo peso. Así el
grupo con mayor poder en la empresa condiciona el comportamiento y los objetivos de los
demás grupos.

Los distintos grupos de interés esperan alcanzar sus objetivos a través de la empresa y para
ello intentan influir sobre los directivos mediante la utilización de su poder; lo que enfrenta a la
dirección de la empresa a una situación complicada por dos motivos:

1. Los recursos de la empresa son escasos, por lo que será muy difícil satisfacer los
objetivos de todos los grupos de interés.
2. Los grupos de interés que no se sientan satisfechos con los objetivos logrados pueden
retirar el apoyo a los directivos. Dependiendo de la importancia del grupo de interés,
esto puede dificultar e incluso impedir la consecución de los objetivos de la empresa.

 Objetivos de los diferentes grupos

Como hemos mencionado anteriormente, cada uno de los grupos de interés trata de imponer
sus objetivos según su poder en la empresa:

 Los directivos suelen tener el mayor poder y persiguen una imagen pública,
compensació económica...

 Los accionistas se ven condicionados por la separación entre propiedad y control y

sus objetivos versan sobre una mayor liquidez de las acciones, la política de
dividendos, expectativas de crecimiento, información...

 Los acreedores prestan gran atención, especialmente si no hay garantías sobre los
fondos prestados y si el volumen es grande.

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  Los trabajadores: depende de su grado de sindicación y buscan empleo, formación,
promoción, remuneración, mejores condiciones de trabajo...

 El estado y resto de administraciones públicas: influye con las compras públicas, el

desarrollo de normativas, actuaciones fiscales. Persigue la creación de empleo, medio
ambiente, pago de impuestos, aportaciones sociales...

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 Los proveedores y los clientes: aumentan su poder por la creciente proliferación de
cooperativas y agrupaciones y su objetivo es el cumplimiento de los compromisos

El grupo con más poder e información es la dirección, de tal modo que condiciona al resto e
impone sus objetivos, con las restricciones del resto de grupos en función de su fuerza.

Por tanto, no hay objetivos de la organización, sino de los diversos grupos que la integran (que
además son cambiantes). Sólo hay un objetivo por encima de todos: la supervivencia de la
empresa.

3.3. Hacia un objetivo único en la empresa

 Un objetivo único para la empresa
Lo que importa es que el coste de las distintas actividades que realiza la empresa sea inferior
al precio en el mercado de sus producto y servicios, es decir, que se cree valor. Con ello se
consigue un nivel de beneficios, y que se satisfagan los intereses de la dirección y del resto de
grupos de la empresa.

Por tanto, ello supone la maximización de la riqueza conjunta de todos los que poseen un
derecho sobre los activos y flujos de caja generados en la explotación de la empresa. Ello
implica, en suma, la maximización del valor de la empresa en el mercado, lo que se controla
desde los mercados financieros.

Se debe valorar la situación actual de la empresa (con sus negocios, recursos, capacidades y
estrategias), considerando el atractivo del sector, la posición de la empresa y sus fuentes de
ventajas competitivas. Con ello se examina su capacidad futura de generación de beneficios.

Sobre la capacidad de la empresa para crear valor influyen:

1. Las expectativas de beneficios de la empresa tanto presentes como futuros.

2. El coste de oportunidad o rentabilidad requerida por los inversores en la empresa, que
depende:

o Del coste del dinero o tipo de interés del activo libre de riesgo.
o De la expectativa sobre la tasa de inflación.
o De los niveles de riesgo de la empresa y valoración por parte de los inversores.

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  Análisis de rentabilidades
RENTABILIDAD ECONÓMICA:

Analiza la creación de valor, que es la obtenida por los activos o inversiones y se obtiene del
producto de:

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a) La rotación: eficiencia en el uso de los activos, que en gran parte depende del sector
productivo, es decir, el número de veces que el activo genera ventas.

b) El rendimiento económico o margen sobre ventas: beneficio que obtiene la empresa por
cada unidad vendida.

𝐵𝐴𝐼𝑇 𝑉 𝐵𝐴𝐼𝑇
𝑅𝐸 = = × = 𝑅𝑂𝑇𝐴𝐶𝐼Ó𝑁 × 𝑀𝐴𝑅𝐺𝐸𝑁 𝑆𝑂𝐵𝑅𝐸 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆
𝐴 𝐴 𝑉
Limitaciones:

 Se encuentra afectada por la inflación, debido a la valoración de activos a costes

históricos.
 Se refiere a un tiempo determinado sin considerar sucesos posteriores. Por ello se
puede ver distorsionada en empresas con inversiones en curso o de I+D o políticas de
crecimiento o variaciones coyunturales de circulante.
 No considera la variabilidad de los flujos de caja en relación a la recuperación de las
inversiones: no tiene en cuenta el riesgo.

LA RENTABILIDAD FINANCIERA

Es la rentabilidad de los fondos propios:

𝐵𝑁 𝑉 𝐵𝐴𝐼𝑇 𝐵𝐴𝑇 𝐴 𝐵𝑁
𝑅𝐹 = = × × × ×
𝐹𝑃 𝐴 𝐵 𝐵𝐴𝐼𝑇 𝐹𝑃 𝐵𝐴𝑇
De donde podemos deducir que la rentabilidad financiera es igual al producto de la rentabilidad
económica, el apalancamiento financiero y el efecto impositivo, es decir:
𝑉 𝐵𝐴𝐼𝑇
𝑅𝐸 = ×
𝐴 𝑉
𝐵𝐴𝑇 𝐴
𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 = ×
𝐵𝐴𝐼𝑇 𝐹𝑃
𝐵𝑁
𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑣𝑜 =
𝐵𝐴𝑇
Limitaciones:

 Al estar referida a un periodo no considera las expectativas del beneficio futuro ni su

momento de realización, dado que no considera el valor del dinero en el tiempo.
 No tiene en cuenta el riesgo que provoca un mayor apalancamiento y que influye en la
valoración de la empresa.

A pesar de estas limitaciones, existe una relación estable entre la rentabilidad de los fondos
propios en valores contables y el precio de la acción. Por ello, aunque imperfecto, la
rentabilidad de los fondos propios nos proporciona un indicador válido del objetivo de la

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 empresa, que es maximizar su valor. Algo similar ocurre con la rentabilidad económica que
también la podemos considerar a la hora de determinar si una empresa crea valor.

 El apalancamiento de dinero

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Para que el efecto del apalancamiento financiero sea amplificador de la rentabilidad, el
incremento del segundo componente del apalancamiento derivado de un mayor
endeudamiento (ya sea por menores fondos propios o por mayor activo con iguales fondos
propios) debe ser mayor a la disminución de su primer componente derivado de unos mayores
gastos financieros, lo cual se consigue obteniendo una financiación barata e invirtiéndola bien.
De esta forma, la empresa se aprovecha de su endeudamiento.

Ecuación de la rentabilidad de los fondos propios o ecuación fundamental del apalancamiento

finaciero:
𝐵𝐴𝑇 𝑅𝐸×𝐴−𝐾𝑖×𝐹𝐴 𝑅𝐸×(𝐹𝑃+𝐹𝐴)−𝐾𝑖×𝐹𝐴 𝑅𝐸×𝐹𝑃+(𝑅𝐸−𝐾𝑖)𝐹𝐴
𝑅𝐹𝑎(𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠) = = = = = 𝑅𝐸 +
𝐹𝑃 𝐹𝑃 𝐹𝑃 𝐹𝑃
𝐹𝐴
(𝑅𝐸 − 𝐾𝑖) × 𝐹𝑃

𝐴 = 𝐹𝑃 + 𝐹𝐴
𝐵𝐴𝐼𝑇
𝑅𝐸 = = 𝐵𝐴𝐼𝑇 = 𝑅𝐸 × 𝐴
𝐴
𝐵𝐴𝑇 = 𝐵𝐴𝐼𝑇 − 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 = 𝑅𝐸 × 𝐴 − 𝐾𝑖 × 𝐹𝐴

Gastos financieros e intereses vamos a asimilar que es el mismo concepto

RF (después de impuestos) = RFa (1 – t) = [RE + (RE – Ki)FA/FP](1-t)

El ratio de endeudamiento lo definimos como el cociente entre los fondos ajenos y los fondos
propios.

El efecto apalancamiento (RE - Ki):

 EA = 1 si RE = Ki ó si FA = 0
 EA > 1 si RE> Ki.
 EA < 1 si RE < Ki.

El efecto apalancamiento tanto amplificador como reductor será mayor cuanto mayor sea la
relación entre deuda y fondos propios.

Solo será beneficioso para los accionistas el endeudamiento cuando se dispongan de

oportunidades de inversión que den una rentabilidad superior a los costes de utilización del
capital ajeno, así se mejorará la rentabilidad de los recursos propios. Un excesivo aumento de
la deuda puede producir un aumento del riesgo financiero, aumentando el coste del capital
ajeno, que llega a anular el efecto amplificador del apalancamiento.

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