b = Zelo Torno MANANA.

= a

Fernando Rassiga

MACROECONOMÍA
Análisis de largo plazo
 ISBN: 978-

Ira. Edición

Hecho el depósito que marca la Ley 11.723.

Prohibida su reproducción total o parcial por cualquier medio sin autori-

zación previa del CPCECABA. - -

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Ciudad Autónoma de Buenos Aires
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ÍNDICE
Símbolos utilizados

Prólogo

1. El modelo de tres brechas

Ejercicios

2. El mercado de bienes finales

2.1. La función consumo (C)
2.2. La función inversión (I)
2.3. El gasto público (G)
2.4. La función de importaciones (M)
2.5. La función de exportaciones (X)
2.6. El equilibrio en el mercado de bienes finales
2.7. Equilibrio en el plano P:Y
2.8. Dinámica de ajuste .
2.9. Equilibrio en el mercado de bienes con desempleo
en el mercado de factores
2.10. Equilibrio en el mercado de bienes con desempleo
en el mercado de factores y déficit externo
Ejercicios

3. El mercado laboral
3.1. La demanda de trabajo
3.2. La ecuación de salarios
3.3. El equilibrio en el mercado de trabajo y la tasa natural
de desempleo 59
3.4. Dinámica de ajuste
61
Ejercicios 64

4. El mercado de activos financieros 65

4.1. Los activos financieras: Dinero y Bonos 65

4.2. El mercado de dinero 67
Ejercicios 74

5. El mercado de divisas
77

5.1. Importadores y exportadores 77

5.2. El Banco Central 80
5.3. Los inversores 85
5.4. La condición de paridad de tasas de interés en un sistema
de tipo de cambio flexible 87
5.5. La condición de paridad de tasas de interés en un sistema
de tipo de cambio fijo 92
Ejercicios 98

6. Equilibrio general Efectos de las medidas de política económica — 101

Ejercicios 106

7. Ciclos económicos 107

7.1. Ciclo originado por una expansión autónoma de la inversión (o el

gasto público), con sistema de tipe de cambio fijo *
7.2. Ciclo originado por una expansión de la cantidad de dinero,
con sistema de tipo de cambio flexible
7.3. Ciclo originado por variaciones de la tasa de interés
internacional
Ejercicios

8. El modelo Mundell-Fleming
8.1. El equilibrio en el mercado de bienes finales. Curva IS
8.2. El equilibrio en el mercado de activos financieros.
Curvas LM y BP
8.3. El modelo Mundell-Fleming con tipo de cambio fijo
8.4. El modelo Mundell-Fleming con tipo de cambio flexible
Ejercicios
9. El debate entre escuelas de economía 133
9.1. Conclusiones y recomendaciones de cada escuela 133
9.2. Efectos distributivos de las medidas propuestas 140
9.3. El rol del Estado en el centro del debate 142
Ejercicios 146

Referencias bibliográficas 147

SÍMBOLOS UTILIZADOS

A Precio de mercado de acción

Bm Base monetaria
B Bonos
Bc Bonos del Banco Central
c Consumo
cc Cuenta Corriente
CK Cuenta Capital
D Depósitos a la vista
DA Demanda Agregada
G Gasto público
E Efectivo en manos del público
E Tipo de cambio nominal
Ee Tipo de cambio nominal esperado
€ Tipo de cambio real
ee Tipo de cambio real esperado
I Inversión
i Tasa de interés nominal interna
ix Tasa de interés nominal externa
K Capital
L Encajes
L Trabajo
Ld Trabajo demandado
Lo Trabajo ofrecido
M Importaciones
M Saldos monetarios nominales

—11-
 Fernando Rassiga

Demanda nominat de dinero

Oferta nominal de dinero
Saldos monetarios reales
Nivel de precios interno
Nivel de precios externo
Precio internacional de un bien
Tasa de interés real
Renta del capital
Ahorro privado
Impuestos
Impuestos a las familias
Impuestos a la producción
Exportaciones
Tasa de desempleo
Tasa natural de desempleo
Cantidad de dólares transados
Dólares demandados
Dólares ofrecidos
Velocidad de circulación del dinero
Riqueza
Salario agregado
Salario nominal unitario
Salario real
Oferta agregada — Producto Interno
Producto del resto del mundo
Ingreso disponible
Tasa de inflación
a

AR Variación de reservas internacionalés

— 12-
PRÓLOGO

En las decisiones de inversión y financiamiento de proyectos, además

de analizar el entorno microeconómico, esto es, las características de los
mercados de productos y principales insumos vinculados con la empresa
(precios, grado de concentración, escala óptima de producción, posibilida-
des de segmentación, entre otras), se debe tener en cuenta el entorno ma-
croeconómico, en particular, la evolución esperada de variables como la
tasa de interés de la economía, la tasa de inflación y el tipo de cambio no-
minal y real, que influyen directamente en la rentabilidad de la inversión.
El análisis del entorno macroeconómico no es una tarea sencilla debido
a la complejidad de los fenómenos sociales que se intentan comprender y
porque las variables macroeconómicas pueden ser afectadas por cambios
en el contexto internacional y por las diferentes medidas de política eco-
nómica implementadas desde el gobierno nacional. No obstante, lo cierto
es que los individuos frecuentemente deben tomar decisiones económicas
y para ello pueden confiar en el azar, arrojando una moneda al aire, o bien
pueden intentar comprender y explicar la realidad, simplificandola con el
uso de modelos.
Los modelos económicos son.expresiones matemáticas o representa-
ciones gráficas que describen la conducta de los agentes, el mercado u otra
entidad en diferentes contextos y están basados en supuestos con los que
se reconocen y se abstraen los elementos más importantes del problema
planteado.
En este texto se desarrolla un modelo de equilibrio general para una
economía abierta que es aquella que comercia con el resto del mundo
(exporta e importa bienes y activos). A diferencia de otros libros de texto,
de macroeconomía, en éste no se presenta previamente el modelo para una
economía cerrada porque ambos modelos llegan a conclusiones y reco-
mendaciones de política económica diferentes y hoy, casi todos los países
— 13-
 Fernando Rassiga

nacional, es decir
participan en mayor o menor grado en el comercio inter
son economías abiertas.
explicar cómo
El modelo de equilibrio general aquí presentado intenta
empleo, tasa de
se determinan y evolucionan los niveles de producción,
entre otras variables
inflación, tasa de interés y tipo de cambio de un país,
ad en los precios. Así,
económicas. Se asume distinto grado de flexibilid
o” ajustando los
en algunos mercados interviene el subastador “walrasian
excesos de oferta
precios hasta un nuevo equilibrio donde se eliminan los
l, los precios son
o de demanda. En otros, en particular el mercado labora
o se determina por
rígidos en el corto plazo pues se asume que el salari
cierto tiempo. De esta .
negociación colectiva y se fija por contrato por un
la demanda es por,can-
manera, en el corto plazo el ajuste entre la oferta y
tidad, lográndose equilibrios con desempleo.
nómico por excelencia,
Asimismo, y a diferencia del modelo macroeco
solo gráfico los equi-
denominado Mundell-Fleming, que sintetiza en un
activos financieros y
librios de corto plazo en los mercados.de bienes, de
para cada mercado. Los
de divisas, en este modelo se utiliza un gráfico
los efectos de largo
gráficos están vinculados entre sí y es posible recoger
plazo de las medidas de polítioca los cambios del contexto económico
sobre todos los mercados simultáneamente.
tiene como principal
Esta forma de presentar el equilibrio general
rales de las variables
ventaja-que permite graficar las trayectorias tempo
establecer los valores de
macroeconómicas; aunque no es suficiente para
ios que exceden los
largo plazo, para lo cual es necesario realizar estud
de un proceso de madu-
objetivos del libro. No obstante, el lector luego
necesarios para entender y
ración de conceptos, obtendrá los elementos
zadas por las diferen-
discernir sobre la veracidad de las estimaciones reali
económicas y, sobre esta base,
tes oficinas e institutos de investigaciones
la economía y la evolución de
desarrollar una posición sobre el futuro de la
es imprescindible para
las principales variables macroeconómicas, que
—
toma de decisiones.
de un curso de econo-
El texto fue desarrollado a partir de los apuntes
d Nacional de Quilmes
mía que dicté durante varios años en la Universida
de San Martín, donde bus-
y actualmente dicto en la Universidad Nacional
el análisis de un tema que en
qué permanentemente simplificar y sintetizar
tiene pocas páginas y sólo es
sí mismo es complejo. Así, el texto logrado
álgebra para leer y comprender
necesario tener conocimientos mínimos de
»
su contenido.

— 14-—
1. EL MODELO DE TRES BRECHAS'

Los agentes económicos que residen y operan en un país que comercia

“con el resto del mundo (economía abierta) se pueden agrupar en sector
privado y sector público. El sector privado está integrado por las familias
(o los individuos) y las empresas que actúan dentro de la lógica del siste-
ma capitalista de mercado, tomando decisiones individualmente en busca
de su propio beneficio. El sector público es el conjunto de organismos y
unidades económicas que dependen directamente del Estado que, sin ser
una entidad totalmente homogénea, funciona como unidad de decisión ha-
ciendo cumplir las leyes e implementando medidas de política económica
para beneficio de toda la sociedad.
Las familias son propietarias de los factores de producción: trabajo (L)
y capital (K). Así, tenemos familias de trabajadores y familias capitalistas.
Las familias ceden o alquilan a las empresas dichos factores de producción
y reciben como compensación un ingreso en concepto de salario (W) y
renta (R), respectivamente.? Con este ingreso, las familias pagan en primer
lugar los impuestos. El remanente del ingreso que les queda luego de pagar
impuestos, denominado ingreso disponible, lo utilizan para comprar bie-
nes finales ? Así, las familias actúan como unidad de consumo.
Los bienes finales, a diferencia de los intermedios, son aquellos que no
van a sufrir ninguna transformación adicional y se clasifican en: a) bienes
de consumo, que son los que se agotan rápidamente con su uso y b) bienes

' Un análisis más detallado se puede obtener en Dornbusch (1993).

? En este modelo, por simplicidad, se asume que sólo las familias son propietarias del
factor productivo capital. En realidad, las empresas también adquieren bienes de capital.
No obstante, el supuesto es válido si aceptamos que en última instancia son las familias o
los individuos los propietarios de las empresas.
3 Dentro de la categoría “bienes” incluimos a los servicios.
— 15-
 Fernando Rassiga

de capital que se utilizan en la producción y perduran varios ejercicios,

como por ejemplo, las maquinarias y los equipos.
Las empresas actúan como unidad de producción, pues elaboran los
bienes finales que compran las familias y los bienes intermedios que son
insumos de otras empresas. A través del proceso productivo, cada empresa
genera un excedente económico o “valor agregado” que es igual a la dife-
rencia entre el valor de su producción y el valor de los bienes empleados
como insumos. El excedente, las empresas lo destinan, en primer lugar, al
pago de impuestos y salarios; el remanente queda como renta del capital.
El sector público produce y consume bienes finales, cobra impuestos a
las familias y a las empresas y, con medidas de política económica influye
.
en la marcha de la economía y en la distribución del ingreso.
Asimismo, los agentes que residen en un pais pueden comerciar con
residentes.
agentes del resto del mundo, que son las familias y empresas no
Entonces, las familias y empresasno residentes pueden consumir parte de
los bienes producidos por empresas residentes; y las empresas no residen-
tes pueden vender bienes a las familias y empresas residentes.
En la Figura 1 se presentan las interacciones de los agentes que operan
como en él
en una economía abierta, tanto en el mercado de bienes finales,
mercado de factores productivos. Todo intercambio de mercado supone la
entrega de un bien (o servicio) desde el vendedor u oferente hacia el com-
prador o demandante (flujo real). Como compensación por el intercambio
de bienes, el comprador entrega dinero al vendedor (flujo financiero).

Figura 1. Modelo de economía abierta con sector público

Flujo real y financiero

Gasto ($) Ingreso ($)

"""""""" ME D IS
T Mercado de Bienes .
Bienes| ' :
" Bienes
finales | | n
y H finales
Y ¥
H L]

Familias y Sector Público Empresas y Sector Empresas no

Familias no
E T H
F H , ,
H :
NS uKy :
,
, N H :
, Mercado de Factores
+
de nroducrión

Flujo real (bienes) —

Flujo financiero (dinero) ---->

—16-
 Andlisis del entorno macroeconómico

El gasto realizado en la compra de bienes finales por los agentes resi-

dentes de una economía se divide en público y privado. El gasto público
(G) es el que realiza el sector público, tanto en la compra de bienes de
consumo como en la compra de bienes de capital. El gasto privado es el
que realizan las familias residentes. En este último caso se diferencia el
gasto en bienes finales de consumo, del gasto en bienes finales de capital.
Al primero se lo denomina consumo (C) y al segundo inversión (I).
El gasto conjunto público y privado realizado por los agentes residentes
en la compra de bienes finales de consumo y de inversión se denomina de-
manda agregada interna. Además de la demanda agregada interna, hay una
demanda externa de bienes nacionales (sean finales o intermedios) que reali-
zan las familias y empresas no residentes, denominada exportaciones (X).
Tanto la demanda interna como la externa se pueden satisfacer con
producción de empresas residentes, que denominamos producto bruto in-
terno u oferta agregada interna (Y) o con producción de empresas no
residentes que se consume internamente, denominada importaciones u
oferta externa (M).*
Para que el mercado de bienes finales de una economía abierta esté
en equilibrio, el producto total, que es igual a la suma de la oferta agregada
interna y la oferta externa (Y+M), debe ser igual al gasto total, calculado
como la suma de la demanda-agregada interna y la demanda externa. Por
lo tanto se debe cumplir:
Producción total Gasto total

(1) TI M-CII+GIX
a a e
= +G

Oferta Oferta Demanda Demanda

intema extema — interna externa

Operando.en (1) obtenemos la ecuación macroeconómica fundamental:5

(2) Y=C+1+G+X-M

* Las importaciones incluyen tanto bienes finales de consumo y capital, como bienes in-
termedios que se utilizan en la producción.
5 En realidad, la expresión (2) es una identidad, pues los valores de las variables son los
efectivos o-realizados y no los planeados.
—17-

—
 Fernando Rassiga

agregada
El primer miembro de la ecuación anterior (Y) es la oferta
de los agrega-
interna o producto bruto interno (PBD).* El PBI es uno
za o excedente
dos macroeconómicos fundamentales ya que mide la rique
por lo tanto,
económico que genera un país en un determinado período y,
una econo-
permite analizar la eficiencia productiva y el crecimiento. En
finales que
mía abierta, el PBI se calcula como el valor de todos los bienes
(ver Nota
se producen internamente menos el valor de las importaciones”.
-
Complementaria 1).
nda in-
El segundo miembro de la expresión (2) es la suma de la dema
por cuenta
terna (C +1+ G) y las exportaciones netas o saldo de la balanza
ores
corriente (X — M) y se denomina demanda agregada de bienes interi
de bienes
0, simplemente, demanda agregada (DA). Para que el mercado
a la ofer-
finales esté en equilibrio, la demanda agregada tiene que ser igual
ta agregada interna u oferta agregada: DA =Y.

Nota Complementaria.l
factores
Producto Bruto Interno a precio de mercado y a costo de

so que obtie-
En una economía capitalista, cada empresa, con el ingre
costo de
ne por la venta de la producción, paga en primera instancia el
el remanente
los insumos, los salarios y los impuestos a la producción,
aumentar o
queda como renta del capital. Así, la renta del capital puede
cuencia, las
disminuir ante cambios en el contexto económico. En conse
so produc-
familias capitalistas, además de aportar el capital en el proce
- -
tivo, asumen el riesgo del negocio.

micos la realiza la Dirección de

¢ En Argentina, la tarea de medir los agregados econó
://www.mecon.gov.ar/secpro/dir_
Cuentas Nacionales del Ministerio de Economía (http A
cn/default1.htm).
o a precios de mercado. El PBI
7 El PBI así calculado se denomina producto bruto intern de pro-
pagos que reciben los factores
también se puede calcular como la suma de los
es) que no incluye los impuestos ála
ducción (producto bruto interno a costo de factor .
producción.
len al saldo de la balanza comercial y
% Para ser más exacto, las exportaciones netas equiva
de servicios según los términos que utiliz aremos más adelante para definir las cuentas de
en el presente texto asumiremos que
la balanza de pagos. No obstante y por simplicidad,
En consecuencia, las exportaciones
las transferencias unilaterales corrientes son nulas.
a por cuenta corriente (ver Nota
netas serían también equivalentes el saldo de la balanz
Complementaria 2).
—18-
 Andlisis del entorno macroeconómico

Analicemos cómo se determina y distribuye el producto, consideran-

do una economía con sólo dos sectores industriales: la harina y el pan.
La industria de la harina utiliza como insumo trigo importado poi una
suma de $10. A su vez, la producción de harina, cuyo valor es $20, se
utiliza totalmente en la producción de pan, que tiene un valor de $40.
Así, el pan es el único bien final que compran las familias.
En el siguiente Cuadro se presenta el valor agregado de cada industria
y la distribución del mismo entre impuestos a la producción (calculados
como el 10% del valor de venta) y el pago alos factores productivos.

Cuadro 1
Economía abierta con dos sectores industriales

Industria | Valordela Valor Impuestos | Salarios | Renta

producción | agregado | producción

Trigo 10 10 1 5 4

Harina 20 10 2 5 3

Pan 40 20 4" 10 6

El PBI se puede calcular por el lado del gasto agregado o por el lado
.| del costo de los factores productivos. En el primer caso obtenemos el
producto bruto interno a precios de mercado (PBI), que se determina
como el valor de los bienes finales ($40) menos las importaciones ($10)
y, en el ejemplo es igual a $30. El PBI,; también se puede calcular como
la suma de los valores agregados por cada industria que opera dentro
del territorio nacional: $10 para el caso de la industria de la harina y
$20 para la industria del pan. Recordemos que el valor agregado de una
industria se calcula como la diferencia entre el valor de su producción y
el valor de los:insumos utilizados. ,
El PBI calculado por el lado del costo se denomina producto bruto
interno a costo de factores (PBI) y mideel ingreso que perciben los
factores de producción trabajo y capital, en concepto de salario y renta,
respectivamente. Para el ejemplo es $24. Es importante observar que no
se tiene en cuenta el salario y la renta en la industria del trigo, pues no
es producción interna.

—19-
 Fernando Rassiga

los impuestos pagados por las

La diferencia entre PBI,, y PBI,, son
io nacional.
empresas que operan dentro del territor
de Argentina entre 1980 y 2011,
: En la Figura 2 se presenta el PBI
que produjeron quiebres en la
señalando algunos hechos económicos
trayectoria temporal.
Figura 2
PBI de Argentina (a precios de 1993)

500 -1
Devaluación
5 450 - del Real
mcl Cisis * | 17
2 R mexicana
5 4001 (Tequila) Convertibilidad
N
Plan de 1
=E 350 | +
3 Inicio Qfi‘nvefllbxbdad
2 300 - | l
= Plan — Plan
Ec 250 - Ansral
l Austral
y l
£
& 00 ]
200 | n

150

datos del INDEC

Fuente: Elaboracién propia en base a

=
Nota Complementaria 2
“ La Balanza de Pagos

sistemático del valor de las

La balañza de pagos es un registro
con el resto del mundo durante
transacciones económicas de un país
cciones económicas internaciona-
un período determinado. Las transa
bienes, servicios y activos, donde
les pueden involucrar el comercio de
y vendedor; y las transferencias
apa_récen las figuras de comprador
bienes, servicios o activos de un
unilaterales que son donaciones de
nte de otro país. Las transaccio-
agente que reside en un país a otro age
con las cua les ent ran al país divi sas o reservas internacionales (en
nes
la venta de bienes o de activos, se
adelante dólares), como por ejemplo

—20—
 Andlisis del entorno macroeconómica

registran con signo positivo; y las transacciones que producen salida

de dólares, como la compra de bienes o de activos, se registran con
signo negativo. N
La balanza de pagos se divide en dos grandes categorías: la cuenta
corriente (CC) y la cuenta de capital (CK). En la cuenta corriente
se registran todas las operaciones corrientes que son las que se ago-
tan en un ejercicio y no generan compromisos posteriores, como por
ejemplo, las exportaciones e importaciones de bienes y servicios y las
transferencias unilaterales corrientes. En la cuenta de capital se regis-
tran todas las operaciones de compra y venta de activos que generan
compromisos por varios ejercicios, como por ejemplo, las inversiones
directas extranjeras (construcción de una empresa en otro país), las
inversiones de cartera (compra de acciones), los créditos (o endeuda-
miento) externos y la compra y venta de divisas o reservas internacio-
nales (AR) (Figura 3). .

Figura 3
Balanza de Pagos

Cuando el país exporta más bienes y servicios de los-que importa,

el saldo de la cuenta corriente es positivo. En consecuencia obtiene un
ahorro externo que se materializa como un incremento de los activos
externos reales (inversión directa) o financieros (créditos o reservas).
Por lo tanto, a todo movimiento de la cuenta corriente, le corresponde
un movimiento de igual magnitud, pero signo contrario, en la cuenta

—21-
 Fernando Rassiga

de capital. Así pues; la balanza de pagos, que es igual a la suma de los

saldos de la cuenta corriente y de la cuenta de capital, siempre será igual
a cero (balanza de pagos = CC + CK =0).
También es útil separar de la- cuenta de capital, la variación de re-
servas internacionales (o saldó de la balanza de pagos), expresando la
igualdad anterior de la siguiente manera:

CC +CK =AR

La utilidad de la expresión anterior se.debe a que gran parte de las

reservas-internacionales (dólares, para simplificar) están depositadas en
el Banco Central y sirven para respaldar el valor de la moneda nacional.
Cuando un país registra durante mucho tiempo una reducción de las
reservas internacionales (AR<0), ya se porque tiene déficit de cuenta
corriente o de cuenta capital, puede sobrevenir una crisis de balanza de
devalua-
pagos que desencadena una corrida contra la moneda y/o una
ción, tema que trataremos más adelante.
A modo de ejemplo, veamos ahora cómo se registran en la balanza de
| pagos diferentes transacciones intemacionales:
a) Un exportador vende bienes al resto del mundo por una suma de
' u$s 100.000 y cobra en efectivo. La exportación es una operación
corriente que se registra en la balanza comercial de la balanza por
cuenta corriente con signo positivo, pues a partir de la venta ingre-
san dólares al país. Esos dólares incrementan las reservas interna-
cionales. Por lo tanto: CC = 100 mil y AR = 100 mil.
por
b) Un exportador vende “a crédito” bienes al resto del mundo
r,
una suma de u$s 100.000. En este caso, a diferencia del anterio
no ingresan inmediatamente dólares al país, por lo tanto, no hay
variación de reservas. Como contrapartida al movimiento en la
cuenta corriente, hay un movimiento de signo contrario en la
cuenta de capital, en el rubro créditos: CC = 100 mil y CK =-100
mil. La operación de crédito se registra con signo negativo, pues
implica que el exportador finalmente compra un activo financiero
(título de deuda) y entrega los dólares que obtiene por la exporta-
ción de bienes.
“) Losargentinos que viven en el exterior envían anualmente dinero
a sus familiares en Argentina por una suma de u8s 2. 000 millones.

—22—
 Añálisis del entorno macroeconómico

El envío de remesas es una transferencia unilateral corriente que

se registra en la cuenta corriente con signo positivo, pues in-
gresan dólares al país, que van a incrementar las reservas in-
ternacionales. Por lo tanto: CC = 2.000 millones y AR = 2.000
millones.
a) Una empresa extranjera instala una sucursal en Argentina y fi-
nancia la inversión de u$s 50.000.000 con capital propio. La in-
versión directa"que realiza una empresa extranjera en nuestro, país
es una operación que se registra en la cuenta de capital con signo
positivo, pues nuestro país le “vende” a la empresa el derecho a
percibir en el futuro utilidades. Para financiar la inversión ingre-
san dólares que incrementan las reservas internacionales. Por lo
tanto: CK = 50 millones y AR = 50 millones.
e) . El gobierno argentino cancela la deuda con el FMI por u$s 5.000
millones utilizando reservas internacionales depositadas en el
Banco Central. Al cancelar la deuda, el gobierno compra un acti-
vo financiero. Los dólares que entrega a cambio del título reducen
las reservas internacionales. Por lo tanto: CK = -5.000 millones y
AR =-5.000 millones.

En la Figura 4 se presenta la evolución de la cuenta corriente, la

cuenta capital y la variación de reservas internacionales de Argentina
para el período 1993 a 2010. Se destacan tres momentos: uno, duran-
te la convertibilidad, donde aumentan las reservas internacionales a
pesar de que la economía presenta déficit de cuenta corriente. Esto
necesariamente implica un elevado superávit de la cuenta capital, por
el ingreso de capitales destinado a inversión directa y por el endeu-
damiento externo que financia el déficit comercial. Otro momento es
la crisis de la convertibilidad, donde la fuga de capitales reduce las
reservas internacionales y genera déficit de cuenta capital. Finalmente,
a partir del 2002 aymentan nuevamente las reservas, debido principal-
mente al superávit de cuenta corriente.

—23-
 Fernando Rassiga

Figura 4. Cuenta corriente, cuenta capfitall

y variación de reservas intermacionales (a precios de 1993)
$ (en miles de millones)

j
É

-20.000 «y

-30:000 =
Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC

impues-
Hemos visto que el valor agregado de cada empresa, menos los
producción
tos a la producción, se distribuye como pago a los factores de
mía abierta,
en concepto de salarios (W) y renta (R). A su vez, en una econo
al producto
la suma de los valores agregados por cada empresa es igual
menos los im-
bruto interno (Y). Por lo tanto, el producto bruto interno (Y)
conjunto
puestos a la producción (Tp) es igual al ingreso que perciben en
las familias de trabajadores y las familias capitalistas (W+R):

.6) Y-Tp=W+R '

los impues-
Asimismo, si restamos al ingreso que perciben las familias,
so disponible
tos que éstas deben pagar al fisco (Tf), obtenemos el ingre
los impues-
(YD) que les queda para consumir o ahorrar. Sea T la suma de
Tf), el ingreso
_ tos pagados por las empresas y por las familias (T = Tp +
disponible es:?

(4) YD=W+R-Tf=Y-T

parte del ingreso disponible,

9 Las transferencias unilaterales corrientes también forman
pero por simplicidad se asumen nulas.
—24-
 Andlisis del entorno macroeconómico

A la diferencia entre el ingreso disponible y el consumo se la denomina

ahorro privado, o simplemente ahorro (S):

(5) Y -T)-C=S
P Y=C+8+T
“Las familias pueden ahorrar en activos reales (maquinarias, equipos, in-
fraestructura), que denominamos inversión, o en activos financieros, como
por ejemplo, títulos de deuda pública. Por lo tanto, a medida que aumente
el endeudamiento público financiado con ahorro interno (deuda interna),
caerá necesariamente la inversión.
Igualando (2) y (5) obtenemos:

(6) C+I+G+X-M=C+S+T> X-M=T-G+8-I

La ecuación (6) se denomina modelo de tres brechas y nos indica las rela-
ciones entre ahorro externo (X —M), ahorro público (T —G) y ahorro privado
(S). Así, por ejemplo, cuando las exportaciones de un país son superiores a
las importaciones (X > M), hay ahorro externo o superávit de cuenta corrien-
te, mientras que si X <M, hay déficit-de cuenta corriente. Por otra parte, si lo
que recauda el sector público mediante impuestos es mayor al gasto público
(T > G) hay ahorro público o superávit fiscal primario; mientras que si T <
G, hay déficit fiscal primario, lo que significa que el gobierno gasta más de
lo que recauda mediante impuestos y se estaría endeudando.
Las principales conclusiones del modelo de tres brechas se pueden ob-
tener analizando la ecuación (6). Ésta, por ejemplo, nos indica que, dado
un cierto nivel de ahorro privado y ahorro externo, un aumento del déficit
fiscal debe financiarse con menor inversión (privada). Es decir, cuando el
sector público gasta más que su ingreso por impuestos,-el sector privado
va invertir menos porque parte del ahorro se destinará a financiar el déficit
fiscal mediante la compra de títulos de deuda pública. Una menor tasa de
inversión puede afectar la tasa de crecimiento de la economía, ya que la
inversión incrementa su capacidad de producción. Este problema se puede
presentar aún cuando el Estado destine una mayor proporción de los recur-
sos a infraestructura pública (inversión pública) en vez de financiar gastos
operativos, pues en general la inversión pública tiene una baja participa-
ción en la inversión total (pública más privada).'

1 En Argentina, según datos del INDEC, la inversión pública para el periodo 1993-2006
fue inferior al 10% de la inversión total.
—25—
 Femando Rassiga

economía
Asimismo, en la ecuación (6) se puede observar que una
co y el priva-
tendrá superávit de cuenta corriente, cuando el ahorro públi
agentes
do sean, en conjunto, superior a la inversión. Es decir cuando los
del gasto pú-
de un país tienen una alta tasa de ahorro. Así, un incremento
nte. Esta
blico o del gasto privado, reducirán el saldo.de la cuenta corrie
de ahorro,
relación explica por qué los países asiáticos, con elevada tasa
nte, mien-
han mantenido por mucho tiempo el superávit de cuenta corrie
EEUU, presentan
tras que otros países, con baja tasa de ahorro, como
déficit comercial.
lo
Estas relaciones también se pueden analizar considerando el ejemp
es. La can-
del Cuadro 1 donde se presenta una economía con dos sector
(valor del pan).
tidad transada en el mercado de bienes finales es de $40
y renta por
Las familias residentes tienen ingreso de $24 (salarios por $15
estarían en con-
$9). Suponiendo que las familias no pagan impuestos sólo
si la oferta
diciones de comprar bienes por una suma de $24. Por lo tanto,
de las familias
interna de bienes finales tiene un valor de $40 y la demanda
para que el mer-
es de $24, cabe preguntarse, ¿quién adquiere el remanente
cado de bienes finales esté en equilibrio?
s es el sector
Otro agente que interviene en la demanda de bienes finale
stos es $6 ($2
público. El ingreso del sector público en concepto,de impue
sector público,
en sector de la harina y $4 en el del pan). Por lo tanto si el
bienes fina-
destina todo su ingreso a gasto público podría adquirir $6 de
interna total de $30.
les, alcanzando junto con las familias una demanda
ya que el gasto
En esta situación, el sector público tiene equilibrio fiscal,
men todo
público es igual a los impuestos. Mientras que las familias consu
es nula.
su ingreso, y en consecuencia no ahorran y la inversión
bienes fina-
Por último, la diferencia entre el valor de la producción de
economía que
les ($40) y la demanda interna ($30) se exporta. Asi, esta
equilibrio en la
exporta pan por $10 e importa trigo por $10 tiene también
cuenta corriente.
las familias
Imaginemos que el gobierno mantiene el equilibrio fiscal y
as invier-
consumen sólo $16. Esto implica un ahorro de $8. Si las famili
tendrá un
- ten $5, queda un remanente de $3 que se exporta. Así, el país
s a que el
ahorro externo o superávit de la cuenta corriente de $3 gracia
a su ingreso
consumo y la inversión de las familias son en conjunto menor
disponible.
El exce-
¿Qué sucede si el gobierno incrementa el gasto público en $3?
fiscal y
so de ahorro respecto de la inversión se destinará a cubrir el déficit
la ecoriomía no tendrá superávit de cuenta corriente.

— 26 -
 Andlisis del entorno macroeconómico

También se puede analizar el saldo de la cuenta corriente operando en

(2) para obtener:

(7 X-M=Y-G-C-1

En la expresión (7) podemos observar que un aumento del ahorro ex-

terno (superávit de cuenta corriente) se puede lograr con un aumento del
producto bruto interno o con una reducción de la demanda interna, ya sea .
bajando el gasto público, el consumo o la inversién."
En la Figura 5 se presenta la evolución del ahorro externo, ahorro públi-
co, ahorro privado e inversión en Argentina entre 1993 y 2006. Se puede
apreciar que la inversión y el ahorro externo tienen una imagen especular.
Así, perfodos de elevada inversión, como los 90, son acompañados por
déficit externo. Además, en las-crisis (tequila en el 95, devaluación del
real en el 98 y fin de la convertibilidad en el 2001) cae la inversión (y el
consumo) y mejora el balance externo. A partir del año 2002, la economía
presenta superávit comercial, con un aumento sostenido de la inversión,
el ahorro privado y el ahorro público. Esta situación se debe a que la tasa
de crecimiento del producto es superior a las tasas de crecimiento de los
gastos privado y público. — —
Figura 5. Inversión, ahorro externo, público y privado
en Argentina (a precios de 1993)

Inversión
$ (en millones)

Ahorro privado -
Ahorro público ——

Ahorro externo -——

Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC

" La relación inversa entre inversión -y ahorro externo es sólo de corto plazo, pues un
incremento de la inversión también expande en el futuro el producto bruto interno.
—27-
 Fernando Rassiga

Ejercicios
, c) ren-
1. Defina los siguientes términos: a) factor de producción, b) salario
g) in-
ta, d) bien final de consumo, €) consumo, f) bien final de capital,
k) ahorro, 1)- - -
versión, h) valor agregado, i) gasto privado, j) gasto público,
da externa,
oferta interna, m) oferta externa, n) demanda interna, ) deman
ible, r) pro-
0) demanda agregada, p) oferta agregada, q) ingreso dispon
o a costo
ducto bruto interna a precio de mercado, s) producto.bruto intem
a capital, w)
de factores, t) balanza de pagos, u) cuenta corriente, v) cuent
saldo de balanza de pagos.
s intemíe¿ios en la
2. Explique por qué no se considera el valor de los biene
medición del producto de una economía.
seis sectores indus-
3. Enelsiguiente Cuadro se presenta una economía con
se utiliza
triales. La mitad de la producción de trigo se importa. El trigo
El hierro,
totalmenté en la producción de harina, y la harina en la de pan.
cir acero-y el
que es producción nacional, se utiliza totalmente para produ
maquinarias es
acero para producir maquinarias. La mitad del valor de las
el cuadro y
producción nacional y la otra mitad es importada. Complete
para un impuesto
calcule el PBI a precio de mercado y a costo de factores,
supuestos que
a la producción del 20% del valor agregado. Realice los
considere necesario.

Valor Impuestos | Salarios Renta

Industria Valor de la
producción | agregado producción
4
Trigo 20

20 10
Harina
5
Pan 70

5 1
Hierro
| 10 3
Acero
60 5
Maquinarias

za de pagos?
4. ¿Cómo se registran las siguientes operaciones en la balan
Utilice la expresión CC + CK = AR.
u$s 100.000 y depo-
a) Un exportador vende manzanas a Francia por
sita dicha suma en un banco en el Uruguay.

—28 —
 - — —
Análisis del entorno mecroeconómico

b) Un exportador vende manzanas a Francia por u$s 100.000; con ese

dinero cancela una deuda con un banco en el extranjero por u$s
40.000 y el resto lo deposita en un banco que opera en territorio
nacional.
Un importador compra juguetes chinos por u$s 500.000 y paga en
efectivo.
Un argentino compra a otro argéntino una propiedad valuada en
$300.000.
Anualmente ingresan al país $2.000 millones por turismo.
Argentina intercambia con Paraguay deuda por energía eléctrica
por una suma de u$s 1.000 millones. El país deudor es Paraguay.
8) El Estado argentino logra una reducción de la deuda pública del
30% (u$s 36.000 millones) de las cuales u$s 30.000 son pérdidas
absorbidas por las AFJP (que administran los aportes jubilatorios
de argentinos) y los u$s 6.000 restantes, son pérdidas absorbidas
por inversores japoneses e italianos.
h) Arcor S.A. monta una planta para producir golosinas en Brasil,
cuya inversión fue de u$s 500 millones.
p El Estado argentino cancela la deuda con el FMI de u$s 7.000 mi-
llones y paga intereses por u$s 1.000 millones, utilizando reservas
del Banco Central.

1 Los argentinos que viven en el exterior transfieren anualmente

u$s1.500 millones a sus familiares que viven en Argentina.
Utilizando el modelo de tres brechas, explique qué debe suceder en una
economía para que tenga superávit comercial.
Utilizando el modelo de tres brechas, explique qué debe realizar el gobier-
no para incentivar la inversión sin incrementar el déficit externo.

— 29-