Objetos de Valuación:

Bonos
 BONOS
Un bono es un título de deuda que una
entidad pública o privada emite con el objeto
de financiarse. Es un instrumento por el cual
el emisor se compromete a devolver en una
fecha determinada al inversor, el monto
recibido en préstamo y a retribuir dicho
préstamo (durante la vigencia del bono) con
pagos periódicos como concepto de
intereses.
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 Ventajas Del Bono
a) El plazo de amortización es mayor al otorgado
por un financiamiento bancario.
b) Se admiten distintos tipos de garantías según el
monto a emitir y las preferencias de los
inversionistas.
c) Pueden ser negociados en un mecanismo
centralizado, lo que aumenta su liquidez.
Asimismo, la ganancia de capital está
exonerada del pago del Impuesto a la Renta.
d) Es posible la colocación simultánea de dos o
más emisiones con condiciones diferentes cada
una.
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 Desventajas Del Bono
a) Los costos de la emisión pueden ser un poco elevados en
las primeras emisiones al contratar a terceras personas
(empresas calificadoras, representante de los
obligacionistas, agente colocador, agente estructurador,
gastos legales y otros).
b) La calificación de riesgo del valor a veces no puede ser la
deseada, siendo necesaria la constitución de garantías
complementarias.
c) El emisor debe reportar información periódica y
constante a la Superintendencia de Valores de su país, a
la Bolsa, a las calificadoras y al Representante de los
Obligacionistas.
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 Principales características
 Emisores:
 Instituciones Gubernamentales (Banco Central,
Tesorería); sus motivos son Regular Oferta
Monetaria o Financiar Actividades.
 Instituciones Financieras (Bancos); sus motivos son
Financiar actividades propias (Clientes).
 Grandes Empresas; sus motivos son financiar
actividades o refinanciarse.
 Fecha de emisión
 Fecha de vencimiento y Plazo.

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 Principales características
 Según el plazo se clasifican
 Largo Plazo.
 Bco. Central y Tesorería. Se llaman instrumentos de renta
fija.
 Privados. Se llaman Bonos o Debentures.

 Corto Plazo.
 Bco. Central y Tesorería. Se llaman instrumentos de
Intermediación Financiera.
 Privados. Se llaman Efectos de Comercio (30 días).

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 Principales características
 El principal
El valor del principal (o capital) es el monto que
el emisor se compromete a devolver al inversor,
ya sea en cuotas parciales o al vencimiento del
título. A los pagos fragmentados del principal se
los denomina amortización.

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 Principales características
 Cupón:
Se denomina cupón al monto que recibirá el
tenedor en concepto de intereses y de
amortizaciones (en el caso que el bono realice
pagos parciales del capital). La frecuencia de
pago es variable, puede ser mensual, trimestral,
semestral o anual.

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 Principales características
 Tasa del cupón
Es la tasa nominal que se compromete a pagar el
emisor por retribución del capital.
 Valor residual
Indica para cada momento el monto de capital
que aún no ha sido pagado por el emisor, es
decir, la proporción del principal no amortizada.

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 Principales características
 Valor residual (continuación)
Si el capital es amortizado en una sola cuota, el
valor residual va a ser durante toda la vida del
bono equivalente a su valor nominal. En el caso
de que el capital sea amortizado en cuotas
parciales, el valor residual se irá reduciendo a lo
largo de la vida del bono en la porción que
establezcan las condiciones de emisión. Este
dato es relevante para el cálculo del valor técnico
del bono.
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 Principales características
 Valor técnico
Indica el valor de rescate del título al momento
actual.
 Paridad
Es la relación del precio del bono con su valor
técnico. Cuando la paridad del bono es del 100%
se dice que el bono cotiza a la par. Si es mayor al
100%, sobre la par y si es menor, bajo la par.

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 Principales características

 Paridad = Precio____
Valor Técnico
 Rendimiento corriente o Current Yield
Es una medida de rendimiento que relaciona el cupón anual con
el precio de mercado del bono. Es decir,

Current yield = Cupón anual

Precio
Esta medida presenta la desventaja de ignorar el valor tiempo del
dinero.

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 Tipos de Bonos
 Bonos cupón cero
Los bonos cupón cero son aquellos que no pagan
cupón de interés y el emisor se compromete a devolver
el capital al vencimiento del bono. La tasa de interés
que el emisor paga, queda implícita en el precio de
descuento al que se emite el bono. Usualmente estos
títulos son emitidos por la tesorería de los distintos
gobiernos y son operados por tasa de descuento.

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 Tipos de Bonos
Los bonos a tasa de interés fija:
Son aquellos que acuerdan una
determinada tasa cuando son emitidos. En
este mismo sentido existen bonos con tasa
de interés fija pero que se aumenta a
medida que transcurre el tiempo (tasa fija
escalonada). Por ejemplo mercados
emergentes.

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 Tipos de Bonos
Los bonos de tasa de interés flotante:
Son aquellos en los que el cupón de interés
es pactado en función de uno o más tipos
de tasas de interés de referencia, por
ejemplo, la tasa de referencia para el
mercado hipotecario o la determinada por
bonos del gobierno local o del extranjero.

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 Tipos de Bonos
 Los bonos que amortizan capital durante el
plazo de existencia.
Son aquellos que van devolviendo parte del
capital prestado en cuotas. Por tanto,
además de los intereses, el bono puede
pagar un monto extra de amortización.
 Los bonos amortizables al vencimiento

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 Tipos de Bonos
Bonos convertibles:
Son aquellos títulos de deuda privada que
además del derecho a percibir un interés y la
amortización del principal, incorporan una
opción de adquisición o suscripción de acciones
de la entidad emisora. La opción de compra de
acciones puede ser a un precio fijo o variable y
puede realizarse en una fecha determinada o en
sucesivos momentos de la vida del título.
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 Tipos de Bonos
Bonos con opción de recompra:
Es un bono que puede presentar la opción de
ser recomprado por la sociedad emisora a un
precio fijado y en fechas preestablecidas. Este
tipo de bonos es ampliamente utilizado en los
mercados internacionales, dado que tiene la
ventaja para el emisor de que si los tipos de
interés bajan puede recomprar la antigua
emisión y lanzar al mercado otra con un tipo de
interés menor para sustituirla.
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 Tipos de Bonos

Bonos con opción de reventa :

Son bonos emitidos a largo plazo en los
que el tenedor del bono tiene el derecho a
recomprar, pasado determinado tiempo,
bonos de acuerdo con las pautas
establecidas en las condiciones de emisión
del título.

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 Elementos de un Bono
 Valor Nominal: Monto que cancelará el emisor
al vencimiento y que sirve de base para el cálculo
de los intereses.
 Reajustabilidad: Puede tenerla o no, depende
de la unidad de medida en que se exprese el
bono.
 Interés Explícito: Tasa que aplicada al valor
nominal determina los pagos periódicos de
interés. Puede ser a tasa fija o flotante. Puede
que no exista tasa explícita.
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 Elementos de un Bono
 Amortización: Forma de cancelar el principal:
 Amortización Total: sólo interés y principal al final.
 Amortización Periódica: Capital se paga en todas las
cuotas.
 Ordinaria: Conocida al momento de emitir.

 Extraordinaria: no conocida

 Periodicidad de Pagos: ej, semestral.

 Condiciones extraordinarias: ej, convertibilidad.

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 Riesgos implícitos en la inversión de
bonos
 Riesgo de pérdida del poder de compra
 Riesgo de Tasa de Interés
 El riesgo de Reinversión
 Riesgo de Default (Riesgo de Crédito o Riesgo de
Insolvencia)
- Posee 2 componentes:
- Riesgo Privado
- Riesgo País
 El Riesgo de Transferencia

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 Calificación de Bonos

Es la evaluación de las deudas de las empresas por

agencias externas.
Es un juicio emitido en relación con la capacidad
de crédito de un emisor corporativo, se basan en la
probabilidad que tenga la empresa de dejar de
cumplir sus obligaciones y en la protección que se
dará a los acreedores en caso de incumplimiento.

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 Calificación de Bonos
Calidad de Inversión / Baja calidad, evaluación de
Evaluación de bonos bonos especulativos y/o bonos
“chatarra”
Alta calidad Mediana Muy baja
calidad Baja calidad calidad
AAA AA A BBB BB B CCC CC C D
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C D

1º clasificación: Standard & Poor’s

2º clasificación: Moody’s

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 Calificación de Bonos
 ALTA CALIDAD:
 Las deudas clasificadas como Aaa y AAA tienen la
calificación más alta. La capacidad para el pago de
intereses y del capital es muy fuerte.
 Las empresas cuya deuda ha sido calificada como Aa
o como AA tienen gran capacidad para el pago de
intereses y el reembolso de capital.

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 Calificación de Bonos
 MEDIANA CALIDAD:
 Las compañías con deuda A tienen gran capacidad para
pagar intereses y reembolsar el capital; aunque son más
susceptibles a los afectos adversos de los cambios en las
circunstancias y en las condiciones económicas.
 Las empresas con deuda Baa o BBB, se considera que
tienen capacidad adecuada para pagar intereses y
reembolsar el capital. En condiciones económicas
adversas o de circunstancias cambiantes debilita su
capacidad para el pago de intereses y el reembolso del
capital.
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 Calificación de Bonos
 BAJA CALIDAD y MUY BAJA CALIDAD:
 Las deudas evaluadas en estas categorías son consideradas
como especulativas respecto a la capacidad de la empresa
para pagar intereses y reembolsar el capital de acuerdo con
los términos de las obligaciones contraídas. BB y Ba
indican el grado más bajo de especulación; CC y Ca, el
grado más alto. En algunas de estas emisiones se llega a
incurrir en incumplimiento.
 C; esta calificación se reserva para los bonos sobre
ingresos que no generan ningún interés.
 Las deudas evaluadas como D se encuentran en estado de
incumplimiento, y los pagos de intereses y/o el reembolso
del capital se efectúan con retraso.
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 Valorización de Bonos
 Valor Nominal (VN): monto que promete
amortizar.
 Tasa Explícita o Tasa Coupon (i): tasa que al ser
aplicada al valor nominal, determina el pago de
intereses.
 Intereses (It): pago periódico de intereses.
 Amortización (At): Pago del valor nominal.
Puede ser realizado en diferentes modalidades
(al final, en forma periódica, extraordinaria,
ordinaria).
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 Valorización de Bonos
 Flujos del Bono (Ft): suma de los intereses y la
amortización de cada período.
 Valor Par (VP): valor actual de los flujos
remanentes actualizados a la tasa de interés explícita
del documento, entre el momento en que se efectúa
el cálculo y el vencimiento del documento.
 Valor Bursátil: corresponde al valor que el mercado
le otorga al instrumento. Se expresa como % del VP
y debe fluctuar alrededor del valor intrínseco del
instrumento.
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 Valorización de Bonos
 Tasa de Mercado o Aplicable (r): Tasa de interés
aplicable de acuerdo al nivel de riesgo del emisor o
del bono.
 Valor Intrínseco (VC): corresponde a la apreciación
que se tiene de los flujos remanentes actualizados a la
tasa de mercado.
 Rentabilidad (Yield to maturity): relación entre lo que
paga el inversionista y los flujos netos que espera
obtener.
 Costo para Emisor: relación entre lo que percibe el
emisor y los flujos netos que se cancelan.
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 Fórmulas de valorización de bonos
n

Σ
Ft
Valor Par j =
( 1 + i )t i = tasa explícita
t=j

Σ
Ft
Valor Cotización j = t
r = tasa vigente
(1+r)
t=j

Rentabilidad de los bonos (TIR)

Pj =
Σ
t=j
(1+k)
Ft
t
TIR = k

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 Valor Par del bono
Para calcular el valor par se requiere:
 Flujos remanentes del bono
 Flujo de intereses
 Flujos de amortización

 Tasa explícita (i)

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Valor Par al inicio de un período (VP)
 Se asume que se han
cobrado los intereses.
 Para cada período n
remanente se suman los
Σ
Ft
flujos de amortización y VP = t
de intereses (Ft). (1+i)
 Se actualizan los flujos a la t=j
tasa explícita (i).
 VP = al valor nominal no
amortizado.

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Valor Par dentro de un período (VP)
 Se determina el valor nominal remanente al
inicio del período (Nt).
 Se calculan los días del período (dt).
 Se calculan los días transcurridos desde el inicio
del período hasta la fecha del cálculo (da).
 Se capitalizan los flujos a la tasa explícita (i).

da/dt
VP = Nt(1 + i)
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Valor Par dentro de un período (VP)
(procedimiento alternativo)

 Se determina el valor nominal remanente al inicio del

período. Al valor anterior se le agregan los intereses que
debe pagar al final del período. La suma es Mt.
 Se calculan los días del período (dt).
 Se calculan los días remanentes desde la fecha del
cálculo hasta el final del período (dr).
 Se capitalizan los flujos a la tasa explícita (i).

Mt
VP = dr/dt
(1+i)
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 Valor bursátil o de cotización del
bono

Para calcular el valor de cotización se requiere:

 Flujos remanentes del bono:
 Flujos de intereses.
 Flujos de amortización.

 Tasa de rentabilidad exigida por el mercado

(yield)

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 Valor de cotización al inicio de un
período (VC)
 Se asume que se ha cobrado los intereses.
 Para cada período remanente se suman los flujos
de amortización y de intereses (Ft).
 Se actualizan los flujos a la tasa de mercado (r).
n

VC =
Σt=j
( 1 + r )t
Ft

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 Valor de cotización dentro de un
período (VC)
 Se determina el valor de los flujos remanentes incluyendo
amortización e intereses.
 Los flujos determinados, excluyendo el que se debe recibir al final del
período en que se efectúa el cálculo, se actualizan a la tasa de
mercado, al final del período. A este valor se suma el flujo del
período. Esta suma es Mt.
 Se calculan los días del período (dt).
 Se calculan los días remanentes desde la fecha del cálculo hasta el
final del período (dr).
 Se actualizan los flujos a la tasa de mercado (r).

Mt
VC = dr/dt
(1+r)
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 Ejemplo
 Valor nominal = 1.000 UF.
 Tasa explícita = 4% semestral.
 Plazo dos años, amortización al final.
 Tasa de interés aplicable = 4,5%
 Fecha de colocación 2 de agosto de 200X.

Flujos Futuros
2/2/0X + 1 2/8/0X + 1 2/2/0X + 2 2/2/0X + 2 Valor Par 1000,00
40 40 40 1040 Valor Cotización 982,06

Al final del período 1, tasa de interés bajó a 3,5%

Valor Par 1000,00

Valor Cotización 982,06

Rentabilidad si pagó 1.010,00

Flujos -1010 40 40 1040 Rentabilidad 3,64%

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 Ejemplo (cont.)
Valor par al 22/04/0X + 1
Flujos Futuros
2/8/0X + 1 2/2/0X + 2 2/2/0X + 2
40 40 1040
Días semestre 181 Valor par al inicio del período 1000
Días transcurridos 76 Valor par al final del período 1040
76/181
Días restantes 105 Llevando a monto 1000 x (1+0,04) 1016.6
Valor actual 1040 x (1,04)105/181 1016.6

Valor cotización al 22/04/0X +1 si tasa de mercado es 3,5%

Valor actual flujos excluyendo período actual 1009.5
Valor actual incluyendo 40 en período actual 1049.5
Trayendo a valor actual 1049,5/(1+3,5%)105/181 1028.8

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 Relación entre tasa de interés y valor
de los bonos
Se vende el instrumento a los inversionistas a un
precio que puede ser diferente al valor nominal.
 Si la tasa de interés del mercado es superior a la tasa
explícita, la cotización será inferior al valor par.
 Si la tasa de interés del mercado es inferior a la tasa
explícita, la cotización será superior al valor par.
 Si la tasa de interés del mercado es igual a la tasa
explícita, la cotización será igual al valor par.

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 Costo para el emisor
 El emisor obtiene como ingreso el valor neto de venta.
 Este valor corresponde al valor de venta, menos los gastos y más o
menos el impuesto a la renta.
 Cuando el bono se coloca sobre la par, la pérdida se rebaja de la
base imponible por lo cual se producen ahorro de impuestos.
 Periódicamente el emisor debe cancelar los intereses, cuyo costo es
disminuido por el ahorro de impuestos que se produce , al deducir
los pagos de la base imponible.
 La relación entre le ingreso neto recibido y los pagos netos
periódicos origina el costo de capital para el emisor.
 El costo de capital se determina en la misma forma en que se
calcula la TIR.

10/12/2013 Prof. Mg. Christian Zamora Fajardo 42

 Ejemplo
 Bono por 1000 UF a dos años plazo, con pago
semestral de 4%. Se coloca al 98% de su valor
par y los gastos de colocación son de 20 UF.
Flujos de Ingreso Flujo de Egresos
Valor de Venta 980 semestre 1 2 3 4
Gastos -20 pago 40 40 40 1040
Ahorro impuestos 6 ahorro impuesto -6 -6 -6 -6
Flujo Neto 966 neto 34 34 34 1034

Costo de Capital semestral = 4,34 %, Anual = 8,87%

10/12/2013 Prof. Mg. Christian Zamora Fajardo 43
 Duration
 Es el promedio ponderado de la madurez de los
elementos de un flujo, donde el valor presente neto de
cada flujo es utilizado como ponderador.
 El concepto de duration permite comparar bonos que
ofrecen diferentes vencimientos e intereses.
 La duration permite calcular el cambio porcentual en el
precio del bono frente al cambio en la tasa de interés.
El cambio será igual a la duration multiplicada por el
cambio en la tasa de interés.
 Si un bono tiene una duration de 10 años y la tasa
interbancaria cae de 7% a 5% (cambio de 2%) el precio
del bono se incrementará app. en 20% = 10 x 2%

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 Cálculo de la Duration
Ej. Considere un bono con un a valor nominal de 1000 a 2 años con una tasa
semestral del 3%, con amortización al final y la tasa aplicable es del 2,5%
semestral.
Primero se calculan los pagos periódicos., luego se calcula el valor actual de cada
pago. Se pondera c/u de los períodos por el valor actual del flujo del período
sobre el valor del bono. Se suman los períodos ponderados y se obtiene la
duration.
período flujo valor actual período ponderado
1 30 29.2682927 0.02872792
2 30 28.5544319 0.05605449
3 30 27.8579823 0.08203096
4 1030 933.129164 3.66360472
1018.80987 3.83041809

Para este bono la duration es de 3.82 semestres

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