Estimación del Riesgo
Estimación del riesgo
El riesgo en las inversiones y el costo de capital
Referencias
LECCIÓN 1 de 3
Estimación del riesgo
Continuando con el caso de Plásticos 21, vemos que, ahora, la directora financiera debe analizar inversiones
en el mercado de capitales, es decir, el de acciones. Para esto, toma dos acciones o instrumentos
financieros: uno de la empresa Landa y otro de la empresa Vempe. Ambos cotizan en el mercado de valores.
Lo primero que hace la directora es armar una tabla con los rendimientos esperados para cada acción:
escenario de la economía, probabilidad y rendimiento, en recesión o en auge.
Tabla 1: Rendimientos
Estado de la Probabilidad de Rendimiento en cada estado
economía estado de la
economía L V
Recesión 50 % -20 30
Auge 50 % 70 10
Fuente: elaboración propia
Rendimiento medio
Escenario de la Economía Probabilidad Rendimiento según el Estado
(1) L (2) (1x2) V (3) (1x3)
Recesión 50 % - 20 -10 30 15
Auge 50 % 70 35 10 5
RENDIMIENTO MEDIO= E(RL) 25 E(RV) 20
Prima de riesgo
Tasa libre de riesgo (rf) = 8 % Prima de riesgo (rm-rf)
L= 25 %-8 %
L= 17 %
V= 20 %-8 %
V= 12 %
Varianza individual (L)
Escenario de la economía Probabilidad desvío del resultado
(1) (2) (1x2)
Recesión 50 % -20 -25 =-45 -452= .2025 .10125
Auge 50 % 70 -25 = 45 452= .2025 .10125
(V)
Escenario de la economía probabilidad desvío del resultado
(1) (2) (1x2)
Recesión 50 % 30 -20 = 10 102= .01 .005
Auge 50 % 10 -20 = -10 -102= .01 .005
VARIANZA (V) .010
DESVIO (V) .10
A su vez, decide analizar otros dos activos, Acinde y Bastión, en forma conjunta, como si fuera un portafolio
de inversiones.
El activo A tiene un rendimiento esperado de 18 %, mientras que el activo B un rendimiento esperado de 15
%. A su vez, se invierten $400 000 en el activo A y $600 000 en el activo B. ¿Cuál es el rendimiento del
portafolio?
Rp = 18 % * 0,40 + 15 % * 0,60 = 16,20 %
LECCIÓN 2 de 3
El riesgo en las inversiones y el costo de capital
Riesgo
Es la probabilidad asociada que tiene un evento real de diferir con el esperado. Un principio elemental en
finanzas es resolver la relación riesgo-rendimiento: el riesgo es un elemento básico con respecto de lo que
se evalúa y el rendimiento es la utilidad o ganancia esperada de los activos en relación con su costo de
oportunidad; se determinan en función de los observados.
El rendimiento requerido de una inversión depende del riesgo de la inversión. Cuanto más grande es el riesgo,
tanto mayor el rendimiento requerido.
De acuerdo con las lecturas anteriores, se sabe que una de las responsabilidades del administrador
financiero es determinar el valor de inversiones propuestas en activos reales. Al hacerlo, es importante que
se tome en consideración qué tienen para ofrecer las inversiones financieras. Como mínimo, el rendimiento
que se pide para una inversión no financiera debe ser mayor que el obtenido por la compra de activos
financieros de riesgo equiparable.
Las medidas del riesgo
Media aritmética
La media aritmética se calcula sumando los rendimientos de un activo y dividiendo esa suma por la cantidad
de observaciones. La fórmula se puede definir de la siguiente manera:
_n
R = ( ∑ Ri ) / n
i=1
Donde el rendimiento promedio R es igual a la suma de los retornos de los i rendimientos del activo para
cada período y n es igual a la cantidad de observaciones.
Como vemos en el caso de Plásticos 21,
RENDIMIENTO MEDIO = E(RL) 25 E(RV) 20
Prima de riesgo
Una vez que se han calculado los rendimientos promedio, es importante compararlos. Una de esas
comparaciones incluye valores emitidos por el Gobierno, que no sufren tanta variabilidad como la bolsa de
valores.
El Gobierno toma préstamos al emitir bonos. Estos tienen diversos formatos; sin embargo, como el Gobierno
tiene siempre la capacidad de aumentar los impuestos para pagar sus cuentas, las deudas que representan
los bonos carecen de cualquier riesgo de incumplimiento en su vida. Por lo tanto, podría decirse que la tasa
de rendimiento de esa deuda es el rendimiento libre de riesgo y se toma como punto de referencia.
Una comparación interesante implica el rendimiento casi sin riesgo de los bonos del Estado y el rendimiento
tan arriesgado como acciones comunes. La diferencia entre estos dos rendimientos puede interpretarse
como la medida del rendimiento excedente sobre el activo riesgoso promedio. Se llama rendimiento
excedente porque es el rendimiento adicional que se gana al pasar de una inversión sin riesgo a una con
riesgo. Dado que puede interpretarse como una recompensa por correr el riesgo, se denomina prisma de
riesgo.
En el caso de Plásticos 21, que se planteó al comienzo de esta lectura, observamos que:
Tasa libre de riesgo (rf) = 8 % Prima de riesgo (rm-rf)
L= 25 %-8 % L= 17 %
V= 20 %-8 % V= 12 %
Riesgo de un activo
Ya se analizó que los rendimientos anuales de las acciones comunes suelen ser más volátiles que los
rendimientos de, por ejemplo, los bonos de un Gobierno de largo plazo. La varianza y su raíz cuadrada, y la
desviación estándar, son las medidas más usadas de volatilidad.
Las medidas más conocidas del riesgo de un activo son su varianza y su desvío estándar, las cuales
representan la desviación de la media o, dicho de otra manera, cuánto es probable que se desvíen los
rendimientos esperados respecto del valor más probable o medio esperado. Al riesgo que corre un activo, en
finanzas se lo conoce como volatilidad, que debe entenderse como la fluctuación que puede sufrir un activo
en el tiempo.
Respecto de la desviación estándar se debe tener presente lo siguiente:
1 A mayor desviación estándar, mayor es la variabilidad del activo y, por lo tanto, mayor es su
riesgo.
2 Es una medida estadística muy útil siempre y cuando la distribución de probabilidad del
rendimiento del activo siga una distribución normal.
Lo importante de una distribución de probabilidad es que permite modelizar el comportamiento que tendría
un activo y, por lo tanto, permite realizar predicciones.
Como vemos en el caso planteado de Plásticos 21, para L:
VARIANZA (L) .2025
DESVÍO (L) .45 y para “V”
VARIANZA (V) .010
DESVIO (V) .10
Rendimiento de un portafolio
El rendimiento esperado de un portafolio de activos puede ser calculado como el promedio ponderado de los
rendimientos esperados de los activos que componen ese portafolio. La ponderación de cada activo se
realiza en función de su capitalización o valor de mercado respecto del portafolio total.
La función puede expresarse de la siguiente forma:
Rp = Ra * wa + Rb * wb + Rc * wc + Rd * wd +...+ Rn * wn
En donde Ra, Rb, Rc, Rd... n representan los rendimientos de cada activo del portafolio. Y donde wa, wb, wc,
wd... n representa la participación porcentual de cada activo dentro del portafolio en términos de su valor de
mercado.
Como vemos en el caso planteado, el Rp = 16,20 %
Riesgo de un portafolio
Hasta ahora se ha hecho hincapié en activos individuales considerados por separado. Sin embargo, en
realidad, la mayor parte de los inversionistas posee un portafolio de activos.
Se expresó que la desviación de los valores de la media era la volatilidad y se relacionaba con el concepto de
riesgo. El cálculo del riesgo de un portafolio no es tan sencillo como en el caso del rendimiento, dado que no
solo influye el promedio ponderado de las desviaciones de cada activo, sino que también influye la
correlación entre estos, lo que permite disminuir el riesgo total del portafolio mediante un proceso que se
llama diversificación.
Habrá diversificación cuando la correlación sea menor a 1. El efecto de la diversificación se mide, entonces,
con las medidas de dispersión de la media. Así, la varianza de un portafolio de dos activos puede expresarse
con la siguiente fórmula:
σ 2p = w21 * σ 21 + w22 * σ 22 + 2 * w1 * w2 * σ 12
Es decir, la varianza del portafolio depende de las varianzas de cada activo, pero también depende de la
covarianza que existe entre ellos. w2i representan la proporción al cuadrado de cada activo, donde σ
.+965032. representa la varianza de cada activo. σ 12 representa la covarianza entre los activos.
La covarianza mide cómo se relacionan dos activos, pero cada uno respecto de su media. La ecuación de la
covarianza es la siguiente:
σ 12 = ∑ [(R1 - R1) * (R2 - R2)] / n
El problema que tiene la covarianza es que está expresada en unidades de la media, por lo que se hace difícil
hacer comparaciones entre covarianzas para ver si dos pares de activos están muy o poco relacionados.
Para solucionar este problema, se usa el coeficiente de correlación, que en realidad es la covarianza
estandarizada, es decir, es igual al cociente de la covarianza.
σ 12 = σ 12 / σ 1 * σ 2
El coeficiente de correlación puede tomar valores entre 1 y ‑1. Si dos activos tienen correlación igual a 1, es
que tienen correlación perfecta, es decir, cuando el precio de un activo sube 10 % el otro activo sube 10 %. Si
dos activos tienen correlación igual a ‑1, es perfecta la correlación, pero inversa, es decir que, cuando un
activo sube 10 %, el otro baja 10 %. Y luego existen todas las correlaciones en el medio.
La varianza de un portafolio de 2 activos usando el coeficiente de correlación se puede escribir como sigue:
σ 2p = w21 * σ 21 + w22 * σ 22 + 2 * w1 * w2 * σ 1 * σ 2 * σ 12
La fórmula general para el cálculo del riesgo de un portafolio de n activos es la siguiente:
2p = ∑ X2j * σ ++2j + σ * σ * Xj * Xk * σ jk
O también:
2p = ∑ X2j * σ 2j + ∑* ∑ * Xj * Xk * σ j * σ k *pjk
LECCIÓN 3 de 3
Referencias
Castro, A. (2016). El Beta financiero fácil de entender fácil de hallar. Recuperado de
[Link]
Neffa, G. (2017). ¿Qué es la volatilidad y por qué es tan importante? Recuperado de
[Link]
