INVERSIONES EN AMBIENTE

DE RIESGO E INCERTIDUMBRE

Profesora: Inmaculada Martín Villoria

3º Curso Grado ADE. Curso 2023/2024
❑ 1. Introducción. La inversión como operación
financiera. Tipos de inversiones. Criterios de
decisión (Un recordatorio).
❑ 2. La inversión en ambiente de riesgo.
❑ 3. El riesgo en las magnitudes que definen un
proyecto de inversión.
❑ 4. Criterios para el análisis de inversiones en
ambiente de riesgo:
◦ 4.1. Criterio del Beneficio Monetario Esperado.
◦ 4.2. Criterio del equivalente a certidumbre.
◦ 4.3. Criterio de la prima por riesgo.
❑5. La inversión en ambiente de incertidumbre
Clasificación de las inversiones:
[Link]ún su duración:
- Inversiones a corto plazo
- Inversiones a medio y largo plazo.
[Link]ún el bien en que se invierte:
- Inversiones reales.
- Inversiones financieras.
[Link]ún la relación con otras inversiones:
- Inversiones autónomas o independientes
- Inversiones complementarias
- Inversiones sustitutivas interdependientes
[Link]ún el conocimiento de la distribución de los
flujos de caja:
- Inversiones en ambiente de certeza.
- Inversiones en ambiente de no certeza:
. Riesgo
. Incertidumbre.
[Link]ún si existen o no flujos de caja negativos:
- Inversiones simples.
- Inversiones no simples:
. Puras
. Mixtas
Componentes que definen una inversión:

Desembolso inicial:
- Pago al contado: precio de adquisición del bien
- Pago a plazos o financiado: primer pago.

Duración de la inversión: vida útil del bien.

Entradas de fondos(Ingresos): cobros provenientes de la inversión.

Salidas de fondos(desembolsos):
- Costes operativos: materias primas, mano de obra, etc..
- Los derivados del proyecto de inversión.
- La variación de los impuestos sobre beneficios debidos a la
inversión.
 En toda decisión de inversión tendremos que
determinar su rentabilidad.
 Al disponer de una medida de su
rentabilidad, se podrá decidir si la inversión
conviene o no llevarse a cabo.
 Cuando disponemos de un conjunto de
proyectos de inversión, podremos ordenar las
mismas de mayor a menor rentabilidad, de
forma que asignaremos los recursos
financieros de los que dispone la empresa a
realizar, en primer lugar, las mas rentables
 Lo anteriormente expuesto, lo conseguiremos
aplicando los criterios de valoración y
selección de inversiones.

◦ Criterios no financieros, parciales o estáticos.

 No tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja.
Plazo de recuperación de una inversión.
◦ Criterios financieros, completos o dinámicos.
 Si tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja.
Se utilizan criterios de actualización o descuento
financieros
VAN, TIR
 PLAZO DE RECUPERACIÓN.
p
C0 =  Rs  p
s =1

si los flujos netos de caja son constantes :

Rs = R
p
C0
C0 =  R = p  R  p =
1 R
VENTAJAS : Facilidad de cálculo
INCONVENIENTES : No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
 CRITERIO DEL VALOR ACTUALIZADO NETO (VAN)
.
Es el valor actualizado de todos los flujos netos de caja esperados de la inversión
n
VAN = −C0 +  Rs (1 + i ) − s  0 → i = cte
s =1

siendo :
R s = I s − Cs
C 0 el desembolso inicial o tamaño de la inversión

si R s = R e i = cte

VAN = −C0 + Ran i  0

VAN  0 ACEPTACIÓN
VAN  0 RECHAZO
VAN = 0 INDIFERENCIA
 INCONVENIENTES DEL VAN:

◦ Dificultad a la hora de elegir i (función decreciente

con respecto al tipo de interés).
◦ Se supone implícitamente que la reinversión de los
flujos de caja en el mercado se produce al mismo
tipo de interés(problema de reinversión).
◦ Para comparar varias inversiones con este criterio,
deberán de ser inversiones homogéneas(problema
de homogeneización).
  Problema de reinversión en el VAN

si i = k
VAN (i = k ) = −C0 + R1 (1 + i ) −1 + R2 (1 + i ) − 2 +  + Rn (1 + i ) − n  0
si i  k
 
VAN (i, k ) = −C0 + R1 (1 + k ) n −1 + R2 (1 + k ) n − 2 +  + Rn  (1 + i ) − n =
= −C0 + M n  (1 + i ) − n  0
 Criterio del Tanto de Rendimiento Interno.
TIR
Tipo de interés que hace cero el VAN de la inversión.
n
TIR  0 = −C0 +  Rs (1 + ie ) − s  ie  i
s =1

i e  i aceptación
i e  i rechazo
i e = i indiferencia
 Inconvenientes del TIR
◦ Dificultades de cálculo.
◦ Problema de reinversión de los flujos de caja.
◦ Inconsistencia en el caso de las inversiones no
simples.
Reinversión de los flujos de caja:

TIRÞ C0 = éë R1 (1+ k)n-1 + R2 (1+ k)n-2 +… + Rn ùû × (1+ i e )-n Þ

1
-n
æM ö n
Þ C0 = M n (1+ i e ) Þ i e = çç n ÷÷ -1
è C0 ø
Sean dos proyectos de inversión P1 y P2 :
Para un tipo de interés i
1º )
VAN1  VAN 2
TIR1  TIR2  COINCIDENCIA DE CRITERIOS. MEJOR INVERSIÓN P1
2º )
VAN1  VAN 2
TIR1  TIR2  NO COINCIDENCIA DE CRITERIOS  TASA DE FISHER EN EL PRIMER CUADRANTE.

TASA DE FISHER : Tipo de interés que hace que sean iguales el VAN de las dos inversiones
nA nB
− C0 A +  RsA (1 + i f ) = −C0 B +  RsB (1 + i f ) − s
−s

1 1
Sean dos proyectos de inversión homogéneos,
cuyas características financieras son (en mill. de €)
las siguientes:
 Proyecto A: Desembolso inicial: 20000. Flujos de
caja : 6000 los dos primeros años y 8000 los dos
[Link]ón:4 años.
 Proyecto B: Desembolso inicial: 20000. Flujos de
caja: 7400 el primer año, 6000 el segundo, 5600
el tercero y 9000 el ú[Link]ón:4 años.
Si la empresa reinvierte los flujos netos de caja en
el mercado a un tipo de interés del 5%, establecer
el orden de preferencia de los proyectos de
acuerdo con los criterios VAN y TIR, si el tipo de
interés de valoración se fija en el 8%.
SIN REINVERSIÓN EN CONDICIONES DIFERENTES
VAN A = -20000+6000.¶2ù0,08 +8000.¶2ù0,08 .(1,08)-2 = 2930,48… 0 SE ACEPTA
û û

TIR® 20000 = 6000.¶2ùi +8000.¶2ùi .(1+i A )-2 ®i A @14,1% … 8% SE ACEPTA

ûA ûA

VAN B = -20000+7400(1,08)-1 +6000(1,08)-2 +5600(1,08)-3 +9000(1,08)-4 = 3056,61… 0 SE ACPEPTA

TIR ® 20000=7400(1+i B )-1 +6000(1+i B )-2 +5600(1+i B )-3 +9000(1+i B )-4 ®i B @14,57% … 8% SE ACEPTA
ORDENACIÓN:
VAN ® B… A
TIR ® B… A
SE ELIGE LA INVERSIÓN B. AL CONCIDIR VAN Y TIR EN LA ELECCIÓN,
NO HAY TASA DE FISHER EN EL PRIMER CUADRANTE
k = 5%;i = 8%
M A = 6000.s2ù0,05 .(1,05)2 + 8000.s2ù0,05 = 6000éë(1,05)3 + (1,05)2 ùû + 8000éë(1,05)1 +1ùû = 29960,75
û û

M B = 7400(1+ 0,05)3 + 6000(1,05)2 + 5600(1,05)1 + 9000(1,05)0 = 30061,43

-VAN A = -20000 + 29960,75.(1,08)-4 = 2022,05 … 0 SE ACEPTA
1

-4
æ 29960,75 ö 4
20000=29960,75(1+i A ) ® i A = ç ÷ -1= 10,63% … 8% SE ACEPTA
è 20000 ø
-VANB = -20000 + 30061,43.(1,08)-4 = 2096,05 … 0 SE ACEPTA
1

-4
æ 30061,43 ö 4
20000=30061,43.(1+i B ) ® i B = ç ÷ -1= 10,72% … 8% SE ACEPTA
è 20000 ø
ORDENACIÓN:
VAN ® B … Aü
ý NO HAY TASA DE FISHER EN EL PRIMER CUADRANTE
TIR® B … A þ
Sean dos proyectos de inversión homogéneos,
cuyas características financieras son (en mill. de €)
las siguientes:
 Proyecto A: Desembolso inicial: 10200. Flujos de
caja constantes: 5800 .Duración:4 años.
 Proyecto B: Desembolso inicial: 10200. Flujos de
caja: 4400 el primer año, 5000 el segundo, 3600
el tercero y 3200 el ú[Link]ón:4 años.
Si la empresa reinvierte los flujos netos de caja en
el mercado a un tipo de interés del 5%, establecer
el orden de preferencia de los proyectos de
acuerdo con los criterios VAN y TIR, si el tipo de
interés de valoración se fija en el 8%.
k = 5%;i = 8%
M A = 5800.s4ù0,05 = 5800éë(1,05)3 + (1,05) 2 + (1,05)1 +1ùû = 24998,72
û

M B = 4400(1+ 0,05)3 + 5000(1,05)2 + 3600(1,05)1 + 3200(1,05)0 = 17586,05

-VAN A = -10200 + 24998,72.(1,08)-4 = 8174,81 … 0 SE ACEPTA
1

-4
æ 24998,72 ö 4
10200=24998,72(1+i A ) ® i A = ç ÷ -1= 25,1% … 8% SE ACEPTA
è 10200 ø
-VANB = -10200 +17586,05.(1,08)-4 = 2726,27 … 0 SE ACEPTA
1

-4
æ 17586,05 ö 4
10200=17586,05.(1+i B ) ® i B = ç ÷ -1 = 14,58% … 8% SE ACEPTA
è 10200 ø
ORDENACIÓN:
VAN ® A … Bü
ý NO HAY TASA DE FISHER EN EL PRIMER CUADRANTE
TIR® A … B þ
 AMORTIZACIÓN: Imputación, al coste de
producción, de la depreciación sufrida por los
elementos del activo.

◦ Métodos de amortización:
 LINEAL: A=C0 /n
 Otros métodos.
 No supone una salida de dinero, pero es un gasto fiscalmente
deducible.
 IMPUESTOS: La empresa tiene que pagar el Impuesto
sobre Sociedades, por los beneficios que le genera la
inversión.
 Este pago supone una mayor salida de flujos, que hay que
tener en cuenta a la hora de determinar los Flujos Netos de
Caja de la inversión.
Rs = ( I s − Cs )(1 − t ) + As  t ; siendo t el tipo impositivo del IS
Rs = I s − Cs − Ts ; siendo Ts la cuota del IS
Ts = ( I s − Cs − As ).t

n
VAN (i, t ) = −C0 +  ( I s − Cs )(1 − t ) + As .t (1 + i ) − s
1

TIR  C0 =  ( I s − Cs )(1 − t ) + As .t (1 + ie ) − s  ie

  INFLACIÓN
C0 (1+ i ) = C1
p0 ® q0 ü ï p q
ý ® p0 .q0 (1+ i ) = p1.q1 ; (1+i)= 1 . 1 = (1+ a ).(1+ r )
p1 ® q1 ï þ p0 q0
i -a
(1+ i ) = (1+ a )(1+ r ) ® i = a + r + a .r ® r =
1+ a
(1+ a ) ® factor inflación
(1+ r) ® factor real
n
VAN = −C0 +  Rs (1 +  ) .(1 + r ) −s −s

1
Cierta empresa se plantea la posibilidad de realizar una
inversión de duración 4 años, que requiere un desembolso
de 100.000 €.La amortización técnica de la inversión se
realizará por el método lineal. El valor residual de la
inversión asciende a 10.000€. Los flujos netos de caja
anuales que se prevé obtener se estiman en 35.000€ el
primer y segundo año y 40.000€ los restantes.
 1.-Analizar si interesa o no realizar la inversión utilizando
para ello el criterio del VAN, teniendo en cuenta que la
empresa ha de pagar el Impuesto sobre Sociedades a un
tipo impositivo del 25%, y que el tipo de interés real de
valoración es del 5 % anual y la tasa de inflación prevista
para los próximos 4 años es del 3%.
 2.- Si los rendimientos netos después de intereses e
impuestos, se reinvirtieran en el mercado a un tipo de
interés del 3%, ¿ Cual sería la TIR del proyecto?
1º
100000 -10000
A= = 22500€
4
C0 = 100000€ ; r=5% ; a = 3% ; i=r+a +a .r=0,05+0,03+0,05.0,03=8,15%
R1 = 35000 - T1 = 31875 ® R´1` = R1.(1,03)-1 = 30946,6
T1 = 0,25(35000 - 22500 = 3125
R2 = 35000 - T2 = 31875 ® R´2` = R2 .(1,03)-2 = 30045,24
T2 = 0,25(35000 - 22500) = 3125
R3 = 40000 - T3 = 35625 ® R3` = R3 .(1,03)-3 = 32601,92
T3 = 0,25(40000 - 22500) = 4375
R4 = 40000 +10000 - T4 = 45625 ® R4` = R4 .(1,03)-4 = 40537,22
T4 = 0,25(40000 - 22500) = 4375
VAN monetario ® VAN= -100000+31875.(1,0815)-1 + ...+ 45625.(1,0815)-4 = 18237,72 … 0 SE ACEPTA
VAN real ®VAN= -100000+30946,6.(1,05)-1 + ...+ 40537,22.(1,05)-4 = 18237,72
2º
K = 3%
M 4 = 31875.(1,03)4-1 + 31875.(1,03) 4-2 + 35625.(1,03)4-3 + 45625.(1,03) 4-4 = 150965,61
TIR monetario ®100000 = 150965,61.(1+ i e )-4 ® i e = 10,84% … 8,15% SE ACEPTA
0,1084 - 0,03
TIR real ® re = = 7,61% … 5%
1,03
Cierta empresa se plantea la posibilidad de realizar una inversión
de duración 4 años, que requiere un desembolso de 200.000 €.La
amortización técnica de la inversión se realizará por el método
lineal. El valor residual de la inversión asciende a 10.000€.Los
flujos netos de caja anuales que se prevé obtener serán constantes
y ascienden a 70.000 €. Analizar si interesa o no realizar la
inversión utilizando para ello el criterio del VAN en TÉRMINOS
REALES, teniendo en cuenta que la empresa ha de pagar el
Impuesto sobre Sociedades a un tipo impositivo del 25%, y que el
tipo de interés monetario de valoración es del 8% anual y la tasa de
inflación prevista para los próximos 4 años es del 3%, en los
siguientes casos:
1º. Que el desembolso inicial se pague en su totalidad con
capital propio.
2º. Que el desembolso inicial se financie en su totalidad
mediante un préstamo, amortizar en 4 años, mediante términos
amortizativos anuales constantes, pagándose un tipo de interés del
9% anual.
CAPITAL PROPIO :
200000 -10000
C0 = 200000€; AMORTIZACIÓN TÉCNICA: ® A= = 47500€
4
[Link] = 10000€
R1 = 70000 - T1 = 64375
T1 = (70000 - 47500).0, 25 = 5625
R2 = R3 = R1
R4 = 70000 + 10000 - T4 = 74375
T4 = 5625
VAN = -200000 + 64375.¶3ù0,08 + 74375.(1,08)-4 = 20568, 46 … 0FACTIBLE
û

0,08 - 0,03
i = 8%;a = 3% ® r = = 4,85%
1,03
VAN (r ,a ) = -200000 + 64375(1,03)-1.(1,0485)-1 + ... + 74375(1,03)-4 .(1,0485)-4 = 20568, 46

PRÉSTAMO
200000 = a¶4ù0,09 ® 61733,73
û

I 1 = 18000; A1 = 43733,73
I 2 = 14063,97; A2 = 47669,76
I 3 = 9773,69; A3 = 51960,04
I 4 = 5097, 28; A4 = 56636, 45
R1 = 70000 - a - T1 = 7141, 27
T1 = (70000 - 47500 - 18000).0, 25 = 1125
R2 = 70000 - a - T2 = 6157, 26
T2 = (70000 - 47500 - 14063,97).0, 25 = 2109
R3 = 5084,69;T3 = 3181,58
R4 = 70000 + 10000 - a - T4 = 13915,59;T4 = 4350,68
VAN (r ,a ) = -0 + 7141, 27(1,03)-1.(1,0485) -1 + ... +13915,59(1,03)-4 .(1,0485)-4 = 26107, 27 … 0
ES MAS FAVORABLE LA FINANCIACIÓN CON PRÉSTAMO
Cierta empresa se plantea la posibilidad de realizar una inversión de duración 4
años, que requiere un desembolso de 200.000 €.La amortización técnica de la
inversión se realizará por el método lineal. Existen unos gastos de instalación
que incrementan un 10% el desembolso inicial de la misma. Se recibe una
subvención, por parte de la Comunidad Autónoma, de 20.000 €. El valor
residual de la inversión asciende a 40.000€. Los flujos netos de caja anuales
que se prevé obtener serán constantes y ascienden a 60.000 € los dos
primeros años y de 100.000€ los restantes. El desembolso inicial (incluyendo
los gastos de instalación) se financia en un 50% mediante un préstamo, a
amortizar en 4 años, mediante términos amortizativos anuales constantes,
pagándose un tipo de interés del 8% anual. El resto se pagará con capital
propio.
Analizar si interesa o no realizar la inversión utilizando para ello el criterio del
VAN en TÉRMINOS REALES, teniendo en cuenta que la empresa tiene que pagar
el Impuesto sobre Sociedades a un tipo impositivo del 25%, que el tipo de
interés monetario de valoración es del 6% anual, la tasa de inflación prevista
para los próximos 4 años es del 2%.
C0 = 200000.(1,1) = 220000 ® 50% préstamo
PRÉSTAMOS:
1- (1,08)-4
110000=a.¶4ù0,08 = a. ® a = 33211,28
û 0,08
I 1 = 110000.0,08 = 8800; A1 = 24411,28
I 2 = 6847,1; A2 = 26364,18
I 3 = 4737,96; A3 = 28473,32
I 4 = 2460,1; A4 = 30751,18
AMORTIZACIÓN TÉCNICA:
220000 - 20000 - 40000
A= = 40000
4
RENDIMIENTOS NETOS:
R 1 = 60000 - a - T1 = 23988,72
T1 = (60000 - 40000 - 8800).0,25 = 2800
R2 = 60000 - a- T2 = 23500,5
T2 = (60000 - 40000 - 6847,1).0,25 = 3288,22
R3 = 100000 - a - T3 = 52973,21
T3 = (100000 - 40000 - 4737,96).0,25 = 13815,51
R4 = 100000 + 40000 - a - T4 = 92403,75
T4 = (100000 - 40000 - 2460,1).0,25 = 14384,97
VAN términos reales :
0,06 - 0,02
i = 6%;a = 2% ® r = = 3,92%
1+ 0,02
VAN(r,a ) = -110000 + 20000 + 23988,72.(1,02)-1.(1,0392)-1 + ... + 92403,75.(1,02)-4 .(1,0392)-4 = 71223,38 … 0 SE ACEPTA
Cierta empresa se plantea la posibilidad de realizar una inversión
de duración 4 años, que requiere un desembolso de 200.000 €, de
los que el 50% se pagará al contado y para el resto se solicitará un
préstamo a amortizar en 4 años, mediante términos amortizativos
anuales que tienen CUOTA de amortización constante, a un tipo de
interés anual del 7%.La empresa recibe una subvención a fondo
perdido de 10.000 €. La amortización técnica de la inversión se
realizará por el método lineal. El valor residual de la inversión es
de 30.000€.Los flujos netos de caja anuales que se prevé obtener
ascienden a 60.000 € los dos primeros años , 65.000€ el tercero y
55.000 € el cuarto. Analizar si interesa o no realizar la inversión
utilizando para ello el criterio del VAN en TÉRMINOS REALES,
teniendo en cuenta que la empresa ha de pagar el Impuesto sobre
Sociedades a un tipo impositivo del 25%, y que el tipo de interés
monetario de valoración es del 8% anual y la tasa de inflación
prevista es del 1% los dos primeros años y del 2% los restantes.
 ì50%contado
ï
ï Re sto Pr éstamo ® i = 7%;n = 4años;cuota constan te
200000 í
ï Subvención de 10000€
ï
î Valor Residual de 30000€
AMORTIZACIÓN TÉCNICA:
200000 -10000 - 30000
A= = 40000€
4
PRÉSTAMO :
100000
A= = 25000€
4
I 1 = 100000.0,07 = 7000;a1 = 7000 + 25000 = 32000
I 2 = (100000 - 25000).0,07 = 5250;a2 = 30250
I 3 = 3500;a3 = 28500
I 4 = 1750;a4 = 26750
RENDIMIENTOS NETOS:
R1 = 60000 - a1 - T1 = 24750 ® R1, = R1.(1,01)-1 = 24504,95
( )
T1 = 60000 - 40000 - 7000 .0,25 = 3250
R2 = 60000 - a2 - T2 = 26062,5 ® R2, = R2 (1,01)-2 = 25548,96
( )
T2 = 60000 - 40000 - 5250 .0,25 = 3687,5
R3 = 65000 - a3 - T3 = 31125 ® R3, = R3 (1,01)-2 .(1,02)-1 = 29913,44
( )
T3 = 65000 - 40000 - 3500 .0,25 = 5375
R4 = 55000 + 30000 - a4 - T4 = 54937,5 ® R4, = R4 (1,01)-2 .(1,02)-2 = 51763,76
( )
T4 = 55000 - 40000 -1750 .0,25 = 3312,5
VAN REAL:
0,08 - 0,01 0,08 - 0,02
i=8%;a1 = a 2 = 1%;a 3 = a 4 = 2% ® r1 = = 6,93% ® r2 = = 5,88%
1,01 1,02
VAN = -90000 + R1, (1,0693)-1 + R2, (1,0693)-2 + R3, (1,0693)-2 .(1,0588)-1 + R4, (1,0693)-2 .(1,0588)-2 = 20353,24 … 0FACTIBLE
 Inversión en ambiente de riesgo: Las
previsiones de desembolsos e ingresos de la
inversión son conocidas en términos de
probabilidad.

 Inversión en ambiente de incertidumbre: Las

previsiones de desembolsos e ingresos de la
inversión no se conocen ni en términos de
probabilidad.
▪ ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD.
Estudio de las posibles reacciones en el VAN y en la TIR de
una inversión ante variaciones de los valores de las
componentes que la definen.
I s ® I s + DI s n, ® n+ Dn
Cs ® Cs + DCs i , ® i + Di
n,
VAN, = VAN + DVAN = -C0 + å [(I s + DI s ) - (Cs + DCs )](1+ i , )-s
s=1
n
VAN = -C0 + å (I s - Cs )(1+ i)-s
s=1

DVAN = VAN -VAN,

 Desembolso inicial: Magnitud menos
arriesgada.
 Duración: Normalmente no es arriesgada.
 Rendimientos netos: Magnitudes mas
arriesgadas. Podremos asignar de manera
subjetiva las distribuciones de probabilidad
asociadas a cada rendimiento neto.
◦ Probabilidades subjetivas: número comprendido
entre 0 y 1 que cuantifica la verosimilitud que tiene
el sujeto decisor(se basa en su experiencia,
intuición, conocimiento…)
 Los rendimientos netos de cada año se considerarán
una variable aleatoria, de las que conoceremos sus
probabilidades asociadas y estas son discretas.

R s1 -------- p s1
R ------- p s2 m

p
s2
Rs R s3 -------- p s3 sh =1
………. h =1
R sm ----------- p sm

m
E ( Rs ) =  Rs ,h  ps ,h =Rs
h =1
m
 2 ( Rs ) =  Rs2,h  ps ,h − Rs2
h =1
 ALGUNAS DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD ÚTILES EN LA
PRÁCTICA.
◦ Distribución β simplificada. Se establecen tres escenarios:

1
R ®p =
o
s
o
s
6
4 Rso + Rsp + 4Rsm
Rs ® ps =
m m
E(R s ) =
6 6
( R -R )
2
o p
1
Rs ® ps = s2 (R ) =
p p s s
s
6 36
 Distribución triangular:

2
R →p =
o
s
o
s
6
2 R so + R sm + R sp
Rs → ps =
m m
E(R s ) =
6 3

Rs → ps =
p p 2
2 (R ) =
(R o
s -R s)
p 2
− ( Rso − Rsm )( Rsm − Rsp )
s
6 18
 Distribución uniforme: Solo se establecen dos
escenarios.

3
R ®p =
o
s
o
s
6
3
Rs ® ps =
p p

6
Rs + Rs
o p
E(Rs ) =
2
(Rs - Rs )
o p 2
s (Rs ) =
2

12
[Link] DEL BENEFICIO MONETARIO
ESPERADO Y SU VARIANZA.

n
E (VAN ) = BME = −C0 +  E ( Rs )(1 + i ) −s

s =1
m
E ( Rs ) =  Rs ,h  ps ,h = Rs
h =1
 4.1. VARIANZA DEL VAN
◦ Si los flujos de caja son independientes:
n
 2 (VAN ) =   2 ( Rs )(1 + i ) − 2 s
s =1

◦ Si los flujos de caja están perfectamente

correlacionados:
2
 n
−s 
 (VAN ) =   ( Rs )(1 + i ) 
2

 s =1 
 ( Rs ) =  2 ( Rs )
Una empresa se plantea lanzar un nuevo producto al mercado, lo que le supone
un desembolso inicial de 700(en millones de €). El proyecto se estima que
durará 3 años y los rendimientos netos de esos años serían variables aleatorias,
cuyos valores se recogen en el siguiente cuadro:
AÑO DISTRIBUCIÓN VALORES
PESIMISTA MAS PROBABLE OPTIMISTA

1º BETA
SIMPLIFICADA
100 200 300

2º TRIANGULAR 400 600 900

UNIFORME
3º 50 - 300

Para un tipo de interés del 10%, calcular el BME de la inversión y su varianza, si

consideramos que las variables aleatorias son independientes entre si
b - SIMPLIFICADA:
100 + 4.200 + 300
( )
E R1 =
6
= 200

(300 -100)
2

s2 (R ) =
1
= 1111,11
36
TRIANGULAR:
400 + 600 + 900
( )
E R2 =
3
= 633,3

(900 - 400) - (600 - 400) . (900 - 600) = 10555,56

2

s 2 ( R2 ) =
18
UNIFORME :
50 + 300
( )
E R3 =
2
= 175

(300 - 50)
2

s 2 ( R3 ) = = 5208,3
12
( )
BME º E VAN = -700 + 200(1,1)-1 + 633,3(1,1)-2 +175(1,1)-3 = 136,7
s 2 (VAN) = 1111,1(1,1)-2 +10555,56(1,1)-4 + 5208,3(1,1)-6 = 11067,83
s (VAN ) = s 2 (VAN ) = 105,2
s (VAN )
[Link]ÓN r = = 0,77 ® POR CADA UNIDAD DE VAN, 0,77 DE RIESGO
(
E VAN )
Cierta empresa desea lanzar un nuevo producto al mercado.
Puede estimar sus ventas anuales, pero su incertidumbre radica
en si la competencia está fabricando un producto similar. Se
estima la duración del proyecto en tres años. Si no hubiese
competencia, el rendimiento neto del primer año sería de 200,
el segundo de 300 y 150 el tercero. Si hubiese competencia, el
rendimiento neto estimado sería de 100, de 200 el 2º y de 100
el 3º. Se estima que la probabilidad de que exista competencia
es del 60%. Si el desembolso inicial de la inversión es de 400 y
el valor residual asciende a 50,analizar el proyecto con el
criterio del BME y su varianza, para un coste de capital del 10%.
(se supone que las variables aleatorias son independientes
entre si)
 ì200 ® p = 0,4
R1 í
î100 ® p = 0,6
ì300 ® p = 0,4
R2 í
î200 ® p = 0,6
ì150 ® p = 0,4
R3 í
î100 ® p = 0,6
C0 = 400;n = 3años;VR= 50;i = 10%

( ) ( )
2 2
R1 = 200.0,4 +100.0,6 = 140 ® s 2 (R1 ) = 200 -140 .0,4 + 100 -140 .0,6 = 2400

( ) ( )
2 2
R2 = 300.0,4 + 200.0,6 = 240 ® s 2 (R2 ) = 300 - 240 .0,4 + 200 - 240 .0,6 = 2400

( ) ( )
2 2
R3 = 150.0,4 +100.0,6 = 120 ® s (R3 ) = 150 -120 .0,4 + 100 -120 .0,6 = 600
2

E(VAN) º BME = -400 +140(1,1)-1 + 240(1,1)-2 +120(1,1)-3 + 50(1,1)-3 = 53,34 … 0FACTIBLE

s 2 (VAN) = 2400(1,1)-2 + 2400(1,1)-4 + 600(1,1)-6 = 3961,38 ® s (VAN) = 62,94
s (VAN) 62,94
[Link]ÓN = = = 1,18MUY ARRIESGADO
E(VAN) 53,34
Cierta empresa se plantea la posibilidad de realizar una inversión
de duración 3 años, que requiere un desembolso de 200.000 €, de
los que el 25% se pagará al contado y para el resto se solicitará un
préstamo a amortizar en 3 años, mediante términos amortizativos
anuales constantes, a un tipo de interés anual del 6%.La
amortización técnica de la inversión se realizará por el método
lineal, estimándose el valor residual de la inversión en 20.000€.
Los flujos netos de caja que se prevé obtener se consideran
variables aleatorias, que siguen una distribución de probabilidad
triangular , estimándose que ,para cada año, el valor mas optimista
es de 80.000€, el mas probable 70.000€ y el valor mas pesimista,
60.000€. Analizar si interesa o no realizar la inversión utilizando
para ello los criterios del Beneficio Monetario Esperado y su
Varianza, teniendo en cuenta que la empresa ha de pagar el
Impuesto sobre Sociedades a un tipo impositivo del 25%, que el
tipo de interés real de valoración es del 5% y la tasa de inflación
prevista para los próximos 3 años es del 2%.
 ì50000 al contado
ï
ï ì I = 9000; A = 047116,47
200000 í ï1 1

ï150000 préstamo ®150000=a.¶3ùû0,06 Þ a = 56116,47 ® í I 2 = 6173,01; A2 = 49943,46

ï ï
î î I 3 = 3176,4; A3 = 52940,07
AMORTIZACIÓN TÉCNICA:
200000 - 20000
A= = 60000€
3
FLUJOS DE CAJA:
ì 1
ï80000 ® p =
ï 3
( ) ( )( )
2
ï 80000 + 70000 + 60000 80000 - 60000 - 80´-70´ 70´-60´
1
()
R1 í70000 ® p = Þ E R = R= = 70000 ® s 2 R = () =16666666,66
ï 3 3 18
ï 1
ï60000 ® p =
î 3
s ( R) = s 2 ( R) = 4082,48

R1 = R2 = R3
RENDIMIENTOS NETOS:
R 1 = 70000 - a- T1 = 13633,53 ® R1´ = R1 (1,02)-1 = 13366,25
( )
T1 = 70000 - 60000 - 9000 0,25 = 250
R2 = 70000 - a- T2 = 12926,78 ® R2´ = R2 (1,02)-2 = 12424,82
( )
T2 = 70000 - 60000 - 6173,01 0,25 = 956,75
R3 = 70000 + 20000 - a -T3 = 32177,63 ® R3´ = R3 (1,02)-3 = 30321,7
( )
T3 = 70000 - 60000 - 3176,4 0,25 = 1705,9

( )
BME º E VAN = -50000 +13366,25(1,05)-1 +12424,82(1,05)-2 + 30321,7(1,05)-3 = 192,42 … 0FACTIBLE

i = 0,05+ 0,02 + 0,05.0,02 = 7,1%

é ù
s 2 (VAN ) = 16666666,66ê(1,071) + (1,071)-4 + (1,071)-6 ú = 38240298,63
-2

ë û
s (VAN ) = s 2 (VAN ) = 6183,87
s (VAN )
Coeficiente de variación= = 32,13 PROYECTO MUY ARRIESGADO, SE RECHAZA
(
E VAN )
 4.2. CRITERIO DE LA PRIMA DE RIESGO
◦ Se ajusta el tipo de interés de valoración según el
nivel de riesgo de la inversión.

i = i + p siendo p la prima por riesgo

n
VAN (i) = −C0 +  Rs (1 + i) − s
s =1

◦ Dificultad a la hora de asignar la prima.

 4.3. CRITERIO DEL EQUIVALENTE A CERTIDUMBRE
◦ Se ajustan al riesgo los rendimientos netos de la inversión,
multiplicándolos por un coeficiente(nº comprendido entre
cero y uno).


Rs = Rs   s siendo 0   s  1

n
VAN = −C0 +  Rs   s (1 + i ) − s
s =1
◦ Dificultad en especificar los coeficientes.
 EQUIVALENCIA ENTRE LOS CRITERIOS DE LA
PRIMA POR RIESGO Y EQUIVALENTE CIERTO

n n
− C0 +  Rs (1 + i) = −C0 +  Rs   s (1 + i ) − s
−s

s =1 s =1

(1 + i) −1 1 + i
(1 + i) = 1 (1 + i )  1 =
−1 −1
=
(1 + i ) −1
1 + i
+  −2
 1+ i 
2
(1 i )
(1 + i) − 2 =  2 (1 + i ) − 2   2 = =   =  2

(1 + i ) − 2  1 + i 
1


 1+ i 
s

s =   = 1
s

 1 + i 
Cierta empresa se plantea la posibilidad de realizar una inversión de
duración 4 años, que requiere un desembolso de 200.000 €, de los que el
50% se pagarán al contado y el resto mediante un préstamo que se
amortiza en 4 años, por el método italiano, pagándose intereses a un tipo
efectivo anual del 6%.La amortización técnica de la inversión se realizará
por el método lineal. El valor residual de la inversión se estima en el 10%
del valor de la inversión. Los flujos netos de caja anuales que se prevé
obtener se estiman en 60.000€ el primer año, creciendo los restantes un
5% anual acumulativo. Si los rendimientos netos después de intereses e
impuestos se reinvierten en el mercado a un tipo de interés del 3% anual,
calcular:
1.-Si interesa o no realizar la inversión utilizando para ello los criterios
VAN y TIR en términos reales, teniendo en cuenta que la empresa ha de
pagar el Impuesto sobre Sociedades a un tipo impositivo del 25%, que el
tipo de interés real de valoración es del 5 % anual , que la tasa de inflación
prevista para los próximos 4 años es del 3% y que al proyecto se le aplica
una prima por riesgo del 1,5%.
2.- Cuáles deberían ser los valores de los coeficientes de equivalente a
certidumbre a aplicar a los rendimientos netos, para que el resultado fuese
el mismo que el del apartado anterior.
1º
ì100000 al contado
ï
ï ìI = 6000; a1 = 31000
ï ï 1
200000 í 100000 ïI = 4500; a2 = 29500
ï100000 préstamo ® A= = 25000 ® í 2
ï 4 ïI3 = 3000; a3 = 28000
ï ïI = 1500; a4 = 26500
î î 4
AMORTIZACIÓN TÉCNICA:
200000 - 20000
A= = 45000
4
RENDIMIENTOS NETOS:
R 1 = 60000 - a1 - T1 = 26750
( )
T1 = 60000 - 45000 - 6000 0, 25 = 2250
R2 = 63000 - a2 - T2 = 30125
( )
T2 = 63000 - 45000 - 4500 0, 25 = 3375
R3 = 66150 - a3 - T3 = 33612,5
( )
T3 = 66150 - 45000 - 3000 0, 25 = 4537,5
R4 = 69457,5 + 20000 - a4 - T4 = 57218,12
( )
T4 = 69457,5 - 45000 - 1500 0, 25 = 5739, 37
MONTANTE DE REINVERSIÓN: ® k=3%
M 4 = 26750(1, 03) 4-1 + ... + 57218,12 = 153029, 06
i = 0, 05 + 0, 03 + 0, 05.0, 03 = 8,15%
0, 0965 - 0, 03
i ´ = i + p = 0, 0815 + 0,015 = 9, 65% ® r ' = = 6, 456%
1, 03
VAN(r ,a , p) = -100000 +153029,06(1,03)-4 .(1,06456)-4 = 5863,05 … 0

TIR:
100000 = 153029,06(1,03)-4 .(1+ re )-4 ® re = 7,98% … 6,456%
0,1122 - 0,03
100000 = 153029,06(1+ i e )-4 ® i e = 11,22% … 9,65% ® re = = 7,98%
1,03

2ºCoeficientes equivalentes:
ì æ 1,0815 ö
ïa1 = ç ÷ = 0,9863
ï è 1,0965 ø
ï æ ö
2
ïa = ç 1,0815 ÷ = 0,9728
æ 1+ i ö
s
ï
ï
2
è 1,0965 ø
as = ç ' ÷
® í
è 1+ i ø æ 1,0815 ö
3
ï
ïa 3 = ç 1,0965 ÷ = 0,9595
ï è ø
ï æ 1,0815 ö
4

ïa 4 = ç ÷ = 0,9465
ï
î è 1,0965 ø
Cierta empresa cuenta para el desarrollo de su actividad tanto con recursos propios como ajenos.
Por lo que respecta a los recursos propios, tiene emitidas un total de 100.000 acciones, de 5 €
nominales cada una, que en la actualidad cotizan en el mercado a 6€. La política de dividendos de la
empresa consiste en repartir un dividendo constante de 0,5 € por título. Se supone que la empresa
tiene una vida infinita. Las reservas de la empresa ascienden a 100.000 euros.
Por lo que respecta a los recursos ajenos, tiene en la actualidad un préstamo por 300.000 euros, por
el que paga un tipo de interés del 5% anual.
Para realizar una nueva inversión que le supone un desembolso inicial de 250.000 €, realiza las
siguientes operaciones:
-emite un empréstito de 15000 títulos, de nominal 10€ , que se amortizará en partes iguales en 4
años, pagándose cupones anuales a un tipo de interés del 6%. Los gastos iniciales y finales a cargo
del prestatario ascienden, respectivamente, a 500 €.La prima de amortización es de 0,2 € por título
y la recibirán los que se amorticen en el último sorteo.
-Para conseguir el resto, realiza una ampliación de capital a la par.
El tipo impositivo de la empresa es del 25%.
DETERMINAR:
1º.- El coste de capital medio ponderado de la empresa después de conseguir los nuevos recursos
financieros.
2º.- Si la inversión a la que se destinan los recursos financieros obtenidos anteriormente, tiene una
de duración 4 años, se amortiza técnicamente por el método lineal, existiendo un valor residual de
5.000 € y los flujos netos de caja que se prevé obtener ascenderán a 75.000 € el primer año,
90.000€ el segundo y a 100.000€ el tercer y cuarto año, analizar si interesa o no realizar la inversión
utilizando para ello el criterio del VAN en términos reales, teniendo en cuenta que la empresa ha de
pagar el Impuesto sobre Sociedades a un tipo impositivo del 25%, que el tipo de interés monetario
de valoración es el coste de capital medio ponderado obtenido en el primer apartado (7,26%) , la
tasa de inflación prevista para los próximos 4 años es del 1,5% , los rendimientos netos después de
intereses e impuestos, se reinvirtieran en el mercado a un tipo de interés del 3% y se aplica una
prima por riesgo del 1%.


Re cursos propios: 20000acciones® nomin al5€ ® dividendo0,5€
Dividendos pagados= 20000.0,5 = 10000€
Re cursos ajenos: Empréstito ® 15000títulos;C = 10€;i = 6%; P = 0,2€ último sorteo
a1 = 15000.0,06.10 + 3750.10 = 9000 + 37500 = 46500
a2 = 11250.0,6 + 37500 = 6750 + 37500 = 44250
a3 = 7500.0,6 + 37500 = 4500 + 37500 = 42000
a4 = 3750.0,6 + 37500 + 0,2.3750 = 2250 + 37500 + 750 = 40500
AMORTIZACION TÉCNICA DE LA INVERSÓN :
250000 - 5000
A= = 61250€
4
0,0826 - 0,015 ⌢
i m = 7,26%;a = 1,5%;k = 3%; p = 1% ® i ' = i + p = 7,26 +1 = 8,26% ® r ' = = 6,66%
1,015
R1 = 75000 - 46500 - DIV. - T1 = 75000 - 46500 -10000 - T1 = 17312,5
T1 = (75000 - 61250 - 9000).0,25 = 1187,5
R2 = 90000 - 44250 -10000 - T2 = 30250
( )
T2 = 90000 - 61250 - 6750 .0,25 = 5500
R3 = 100000 - 42000 -10000 - T3 = 39437,5
( )
T3 = 100000 - 61250 - 4500 .0,25 = 8562,5
R4 = 100000 + 5000 - 40500 -10000 - T4 = 45562,5
( )
T4 = 100000 - 61250 - 2250 - 750 .0,25 = 8937,5
Sin reinversión ni riesgo:
VAN= -100000+17312,5(1,0726)-1 +30250(1,0726)-2 +39437,5(1,0726)-3 +45562,5(1,0726)-4 =8817,09 … 0FACTIBLE

MONTANTE DE REINVERSIÓN:
k=3%
M 4 =17312,5(1,03)3 +30250(1,03)2 +39437,5(1,03)+45562,5=137193,2
i ' = i + p= 0,0726+0,01= 8,26%
i '- a 0,0826-0,015 ⌢
a =1,5% ® r ' = = = 6,66%
1+ a 1,015

VAN en términos reales:

é -4 ù
( ) ( )
-4
VAN= -100000+137193,2ê 1,015 . 1,0666 ú = -146,25… 0RECHAZO
ë û
Cierta empresa se plantea la posibilidad de realizar una inversión de duración 4
años que requiere un desembolso inicial de 100000€. La amortización de la
inversión se realizará por el método lineal, ascendiendo el valor residual a
10000€. Los flujos netos de caja anuales se estiman en 35000€ el primer y
segundo año y 40000€ los restantes, aplicándose a los mismos unos
coeficientes de equivalente a certidumbre de 0,92 para el primer y segundo año
y de 0,9 para los demás(se aplicarán después de deducir los impuestos
correspondientes).
1.- Analizar si interesa o no realizar la inversión, utilizando para ello el criterio
del VAN, teniendo en cuenta que el tipo impositivo de la empresa es del 25% y
que el tipo de interés real de valoración es del 5% anual y la tasa de inflación
prevista para los próximos años es del 3%.
2.- Si los rendimientos netos después de intereses , impuestos y aplicados los
coeficientes correspondientes, se reinvirtieran en el mercado a un tipo de
interés del 3% ¿cuál sería el VAN y la TIR del proyecto?
3.- Si en el apartado anterior, en lugar de tener en cuenta los coeficientes se
considerase una prima por riesgo del 3%¿obtendríamos resultados
equivalentes?
 100000 - 10000
AMORTIZACIÓN TÉCNICA ® A= = 22500€
4
C0 = 100000€
1º
R1 = 35000 - T1 = 31875 ® R1 .a1 = R1 .0,92 = 29325
( )
T1 = 0, 25 35000 - 22500 = 3125
R2 = 35000 - T2 = 31875 ® R2 .a 2 = R2 .0,92 = 29325
T2 = T1
R3 = 40000 - T3 = 35625 ® R3 .0, 9 = 32062,5
( )
T3 = 0, 25 40000 - 22500 = 4375
R4 = 40000 + 10000 - T4 = 45625 ® R4 .0,9 = 41062,5
T4 = T3

r = 5%;a = 3% ® i = 0, 05 + 0,03 + 0, 05.0, 03 = 8,15%

VAN (r , a , a s ) = -100000 + 29325(1,0815) -1 + ... + 41062,5(1,0815)-4 = 7548, 44 … 0
2º
M 4 = 29325(1,03)3 + 29325(1,03) 2 + 32062,5(1,03) + 41062,5 = 137241, 98
VAN = -100000 + 137241, 98(1, 0815)-4 = 318, 46 … 0
TIR ® 100000 = 137241,98(1+ i e )-4 ® i e = 8, 23% … 8,15%
3º
M 4 = 31875(1, 03)3 + 31875(1,03) 2 + 35625(1, 03) + 45625 = 150965, 61
i ' = i + p = 0, 0815 + 0,03 = 11,15%
VAN = -100000 + 150965, 61(1,1115) -4 = -1090,02 … 0
TIR ® 100000 = 150965, 61(1+ i e )-4 ® i e = 10,84% … 11,15%
Cierta empresa se plantea la posibilidad de realizar una inversión
de duración 3 años, que requiere un desembolso de 10000 (en
millones de €), que se financiará al 100% mediante un préstamo a
amortizar en 3 años, por el método francés, pagándose intereses a
un tipo efectivo anual del 8%.Existen unos gastos de instalación de
la inversión, que suponen el 10% del valor de la misma,
realizándose la amortización técnica de la inversión por el método
lineal. El valor residual de la inversión se estima en el 1000. Los
flujos netos de caja anuales que se prevé obtener se estiman en
constantes y por un valor de 4250 cada año. Si los rendimientos
netos después de intereses e impuestos se reinvierten en el
mercado a un tipo de interés del 6% anual, analizar si interesa o no
realizar la inversión utilizando para ello el criterio del VAN en
términos reales, teniendo en cuenta que la empresa ha de pagar el
Impuesto sobre Sociedades a un tipo impositivo del 25%, y que el
tipo de interés monetario de valoración es del 8 % anual y la tasa
de inflación prevista para los próximos 3 años es del 3% y que al
proyecto se le aplica una prima por riesgo del 2%.
 10000 +1000 -1000
AMORTIZACIÓN TÉCNICA ® A= = 3333,33€
3
ì ì I = 800
ï ï 1
C0 = 10000€ ® PRÉSTAMO í10000 = a.¶3ù0,08 ® a = 3880,34 í I 2 = 553,6
û
ï ï
î î I 3 = 287, 4
R1 = 4250 - a - T1 = 340,5
( )
T1 = 0, 25 4250 - 3333,33 - 800 = 29,16
R2 = 4250 - a - T2 = 278,89
( )
T2 = 0, 25 4250 - 3333,33 - 553,6 = 90,76
R3 = 4250 +1000 - a - T3 = 1212,34
( )
T3 = 0, 25 4250 - 3333,33 - 287, 4 = 157,31

k = 6%
M 3 = 340,5(1,06) 2 + 278,89(1,06) +1212,34 = 1890,52
0,10 - 0,03
i = 8% ® i ' = 0,08 + 0,02 = 10% ® r = = 6,8%
1,03
VAN (r ,a ) = -1000 + 1890,52(1,03)-3 .(1,068)-3 = 420, 22 … 0
TIR® 1000 = 1890,52.(1,03)-3 (1+ re ) -3 ® re = 20,04% … 6,8%