Inversiones
e inflación
Un artículo del Dr. Julio Cacho
Presidente del Investment Advisory Board
Marzo 2022
Investment Advisory
Board
Lo que nos distingue de las demás instituciones financieras es que
basamos nuestras estrategias de inversión en hechos. Reunimos un
grupo de expertos que, por medio de la constante investigación cien-
tífica del mundo de las finanzas, obtienen y analizan la evidencia que
aplicamos en nuestro día a día.
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Dr. Julio Cacho
(Universidad de Princeton)
Presidente del Investment Advisory Board de GBM
Tiene más de 20 años de experiencia profesional y académica combinada en
investigación estadística financiera, selección de inversiones óptimas y gestión
de riesgos de inversión. Fue director de riesgo y desempeño en Ziff Brothers
Investments, una oficina familiar privada de inversión multimillonaria en la
ciudad de Nueva York, donde desarrolló estrategias de inversión y cobertura
como investigador cuantitativo, e implementó estrategias de gestión de
riesgos. Tiene una maestría en finanzas y un doctorado en filosofía (Ph.D.) en
finanzas y economía por la Universidad de Princeton. Obtuvo una licenciatura
en ciencias actuariales y una maestría en Economía con los más altos honores
en el ITAM, en la Ciudad de México. Actualmente es miembro de la facultad de
la Universidad de Rice y ha impartido clases en la Universidad de Princeton,
el ITAM y el Instituto Suizo de Finanzas. Julio es socio fundador de Quantor
Capital, LLC, una gestora de activos con sede en [Link]. y Director de Inversiones
de Inscription Capital, donde supervisa más de 1,200 millones de dólares en
activos bajo gestión. Julio ha publicado artículos sobre la selección óptima de
carteras en revistas académicas revisadas por expertos.
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Invirtiendo en una época de alta inflación
Benjamín Franklin dijo alguna vez: “nada es seguro, te de ingresos e impuestos. Para atenuar los déficits, el
más que la muerte y los impuestos”, pero pudo ha- gobierno federal emite bonos gubernamentales.
ber agregado un tercer punto: la inflación. Hoy en día, las políticas monetarias hacen que la
Se conoce como inflación al alza del nivel general FED cree más dinero para comprar valores del mer-
de los precios de bienes y servicios, y ha estado pre- cado privado. A medida que se introduce más dinero
sente en la humanidad desde hace siglos. en la economía a través de estas compras, se nece-
Siempre que exista una moneda oficial, encon- sitan más dólares para comprar cualquier bien o ser-
traremos inflación en algún nivel, e impactará a los vicio en la economía. En otras palabras, cada unidad
portafolios de inversión. Sin embargo, con una estra- monetaria -en este caso, el dólar estadounidense-
tegia adecuada de inversión y diversificando, los ac- pierde su valor.
tivos que los componen pueden continuar aprecián-
dose a pesar de una depreciación de las monedas. ¿La inflación es siempre mala?
Orígenes de la inflación Un poco de inflación es inevitable y hasta deseable
para la economía. Las expectativas sobre la inflación
La Reserva Federal de Estados Unidos, comúnmen- baja pero persistente incentivan a los consumidores
te conocida como la FED, tiene como tarea funda- a adelantar un poco las compras.
mental mantener una tasa promedio anualizada de Dichas expectativas también ayudan a evitar el
inflación del 2%. El efecto inflacionario en situacio- caso de deflación, donde los consumidores esperan
nes en las que el suministro de moneda es superior que los precios bajen con el tiempo. Esta desafor-
al de la producción de bienes y servicios es positivo, tunada situación disminuiría las compras de los
pues existe la misma cantidad de dinero en el mer- consumidores hoy, empeorando los excedentes de
cado para cubrir una demanda menor de bienes y inventario existentes y aumentando el desempleo.
servicios. Una inflación temporal puede dar señales de
La inflación también puede ocurrir cuando el gobier- recuperación económica. “¡Una inflación alta puede
no tiene una deuda nominal mayor que el valor presen- ser el resultado de una economía en crecimiento!”,
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escribió la reportera económica Jeanna Smialek sobreproducción de la moneda, aunado a una plaga
en el New York Times. “Si los consumidores están que mató a una proporción importante de la fuerza
teniendo mayores tasas de consumo de bienes y laboral. Dado que una alta demanda de productos
servicios, las compañías necesitan aumentar los y servicios no podía ser satisfecha por los bajos ni-
precios debido a una falla en las cadenas de su- veles de producción, cerca del año 300 AC la hiper-
ministro para atender esa creciente demanda. Por inflación llegó a 15,000%, devastando la economía y
otro lado, puede que decidan aumentar los precios dejando a Roma sin la solvencia para poder pagarle
para aumentar sus márgenes de ganancias.” a sus soldados.
Desde una perspectiva del inversionista, la infla- La hiperinflación también impactó severamente a
ción temporal no es del todo mala. Una economía Alemania durante la década de 1920, cuando el país
en crecimiento, donde los negocios están contra- se encontraba abrumado por las deudas generadas
tando y consumidores comprando, son de gran por la Primera Guerra Mundial y decidió imprimir
valor para la apreciación de las inversiones. Si los más dinero para pagarlas al igual que a trabajadores
inversionistas están diversificados y cuentan con en huelga. De hecho, en 1923 costaba más imprimir
activos que se están apreciando, les irá bien. un billete de un marco alemán, que lo que valía el
marco. Del mismo modo, Rusia en la década de 1990,
La inflación a través del tiempo Zimbabue en 2007 y una Venezuela post-Chávez han
sufrido los impactos de la hiperinflación, todos con
El problema comienza cuando la inflación supera enormes dificultades para los consumidores.
2% y es una constante a través del tiempo. La con- En los últimos 100 años, la inflación en Esta-
tinua alta inflacionaria es conocida como “hiperin- dos Unidos ha tenido un promedio de 3.25% y una
flación” y el efecto decadente del poder adquisitivo depreciación del 96% del valor del dólar desde 1917,
que conlleva es desastroso. aunque nunca se ha enfrentado a situaciones de
La hiperinflación contribuyó a la caída del Im- hiperinflación como los ejemplos mencionados. Su
perio Romano alrededor de 200 AC. Los salarios inflación ha tenido fluctuaciones y máximos his-
aumentaron de manera dramática debido a una tóricos, como en la década de 1970, cuando los
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aumentos en la gasolina y comida empujaron a un inversionistas exigirán un mayor nivel de flujo de
alza del 14.5% anual al final de la década. efectivo o un menor precio del activo. Mientras que
En 2021, la inflación aumentó nuevamente. El los activos con renta fija, como los bonos guberna-
Índice de precios mostró haber tenido un aumento mentales de largo plazo, en una situación de alta
del 6.8%, el más alto desde 1982. Las disrupciones inflación serán severamente impactados, ya que los
en la producción y logística causadas por COVID-19 inversionistas exigirán precios más bajos por esos
fueron un factor, y las políticas gubernamentales activos. Por otro lado, los activos que tengan flujos
fueron otro. Por ejemplo, la FED aumentó signifi- de efectivo que se aprecien con la inflación como
cativamente la impresión de dinero y los estímu- los recursos naturales, se verán beneficiados.
los económicos del gobierno federal que pusieron En un escenario opuesto donde la inflación sea baja
trillones de dólares en los bolsillos de la población (o cuando exista una deflación), los inversionistas van a
sin haber aumentado impuestos. exigir mayores precios por activos con flujos de efecti-
vo fijos y aquellos activos con flujos de efectivo corre-
La inflación y tus inversiones lacionados a la inflación serán los de mayor afectación.
Para contener la alta inflación por la que atravesó
Dado que la inflación afecta a la mayoría de los EUA en la década de 1970, la FED aumentó drástica-
precios de los activos, el riesgo atribuible es co- mente las tasas de interés, pese a lo cual la economía
nocido como sistemático. Los riesgos sistemáticos cayó en una grave recesión y aumentó el desempleo.
son aquellos que afectan a todas las clases de A inicios de la década de 1980, la inflación cayó a 5%
activos y no es posible diversificarlos, por ejemplo, y el promedio del resto de la década sería de 3.5%.
las pandemias o guerras. En consecuencia, la in- Este año, puede ser que la FED aumente su tasa
flación impacta los rendimientos esperados de una de referencia nuevamente para combatir la creciente
inversión. Un pronóstico de alta inflacionaria genera inflación. Si es un aumento drástico o mayor al que
una expectativa de mayores rendimientos espera- los mercados esperan, podría afectar adversamente
dos y de manera inversa cuando se prevé una baja la actividad económica.
inflacionaria. En un escenario de alta inflación, los
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Las personas que no cuentan con ahorros son las manera inevitable a través del tiempo y no se pue-
más afectadas por la inflación. Esto se debe a que de predecir cuáles clases de activos serán los más
típicamente la apreciación de los bienes de consumo beneficiados. Por lo tanto, el tener una gran varie-
es mayor a los activos que pudieran tener. Cabe des- dad de activos aumenta la probabilidad de obtener
tacar que las personas con ahorros también se ven mayores rendimientos esperados.
afectadas. El valor del capital humano tiende a apre- “Si la inflación es una de tus preocupaciones,
ciarse a una menor velocidad que el capital financie- entonces tienes que ser dueño de activos. Pero
ro. Esto es comprobable al observar que los precios ¿de cuáles? Bien, dado que no podemos saber con
de bienes de consumo se aprecian a una mayor velo- antelación cuáles tendrán mayores beneficios en el
cidad que los salarios a través del tiempo. futuro, es mejor ser dueño de todos”, como indi-
Las sorpresas de inflación son las que más afec- ca Inscription Capital, la firma de asesoría, en un
tan a los precios de los activos. Si la inflación ya reporte reciente.
es prevista, los precios de los activos ya reflejarán Recuerda que es importante minimizar los cos-
esas expectativas, aunque los precios que fluctúan tos asociados a la administración de tus inversio-
rápidamente transmiten al mercado la dificultad nes, pues es una manera sencilla de aumentar tus
para pronosticar su valor en el futuro. Esto ocasio- ganancias. Diversificar de manera correcta te per-
na que aumente la volatilidad de los precios de los mitirá sobrellevar las pérdidas y acumular ganan-
activos y los riesgos asociados a las inversiones. cias en el largo plazo.
La fortaleza a través de la diversificación Protegerse contra las sorpresas de la inflación
La estrategia más sencilla para crear un portafo- Si consideras que la inflación será mayor a la espera-
lio a prueba de inflación es diversificar con todas da, debes encontrar maneras para amortiguar tus in-
las clases de activos; acciones, bonos, recursos versiones. Los inversionistas pueden hacerlo eligiendo
naturales, bienes raíces, etc. El motivo es que los los activos de cobertura de inflación, ya que históri-
precios de los bienes y servicios van a aumentar de camente se ha demostrado que algunos gestionan los
riesgos de inflación mejor que otros.
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La cobertura de inflación es una declaración sobre parcial en el largo plazo, pero no en el corto. Los
una correlación. Un activo que tiene un rendimiento rendimientos esperados de los fondos de inver-
esperado a largo plazo superior a la inflación no es sión inmobiliarios (REITs por sus siglas en inglés)
necesariamente una buena cobertura a corto plazo, en el corto plazo son técnicamente cero.
ya que los problemas de flujo de efectivo a corto
plazo pueden resultar desastrosos para algunos Si realmente consideras que la inflación será mayor
inversionistas. a la prevista, entonces podrías cargar tu portafolio
· Los tradicionales Bonos del Tesoro de EUA (T-Bills, de inversión hacia REITs. Específicamente, los T-Bills
como se les conoce en inglés) son una excelente y recursos energéticos son buenos prospectos, pero
opción para protegerse de la inflación. Tienen la tienes que estar consciente que es una apuesta que
más alta correlación con la inflación en compara- conlleva riesgo. Es muy poco probable que un inver-
ción con los demás activos. sionista individual o institucional sepa más que lo
· Los recursos naturales son ampliamente conoci- que ya está incluido en los precios del mercado.
dos como los activos para cubrirse de la inflación,
pues estos componen varios índices inflacionarios.
Fuentes:
· Contrario de lo que muchos piensan, los Valo- Board of Governors of the Federal Reserve System. “What is an Acceptable
res del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPs Level of Inflation?” Board of Governors of the Federal Reserve System. July
25, 2011. URL: [Link]
por sus siglas en inglés) es una opción de poca [Link]#:~:text=The%20Federal%20Reserve%20has%20
eficiencia contra la inflación. La correlación de not,percent%20or%20a%20bit%20below.
Conkling, Cole, Dr. Julio Cacho, and Juan Carlos Herrera. 2021 Year-End
los rendimientos de los TIPs con la inflación es Review & 2022 Outlook. Inscription Capital. 2021.
cercana a cero. Krebcbach, Jared, and Eric Lambrecht. “What Role Did Inflation Play in the
Collapse of the Roman Empire?” Daily History. Nov. 22, 2018. URL: https://
· El oro tampoco es una buena opción para cu- [Link]/What_Role_Did_Inflation_Play_in_the_Collapse_of_the_Ro-
brirse de la inflación. La correlación histórica de man_Empire#:~:text=Since%20the%20plague%20led%20to,prices%20dou-
bled%20after%20the%20plague
rendimientos anualizados entre esos dos elemen-
Menickella, Brian. “Seek to Protect Your Portfolio Against High Inflation.
tos es del 23%. En un escenario de largo plazo, Sectors to Embrace and to Avoid.” Forbes. Nov. 8, 2021. URL: [Link]
mayor a 100 años, el oro ha demostrado mantener [Link]/sites/brianmenickella/2021/11/08/seek-to-protect-your-por-
tfolio-against-high-inflation-investments-to-embrace-and-to-avoid/?s-
su poder adquisitivo relativamente bien. h=5b9eda142b3b
· Los bienes inmuebles ofrecen cierta protección Smialek, Jeanna. “Inflation Has Arrived. Here’s What You Need to Know.”
New York Times. Jan. 10, 2022. URL: [Link]
contra la inflación, pero no son tan efectivos [Link]
para cubrirse de ella. Proveen una protección Ang, Andrew. “Asset Management.” Oxford University Press.
8
[Link]
+55 5481 7888 | 800 427 6537
