INFORME DE Itacamba Cemento S.A.

CALIFICACIÓN
Resumen Ejecutivo
Sesión de Comité:
29 de septiembre de 2023 al riesgo de Emisor y a las Emisiones 1 y 2 del Programa
de Bonos Itacamba Cemento S.A. (en adelante, Itacamba Cemento o la Compañía).

Las calificaciones otorgadas se sustentan en el respaldo patrimonial y experiencia en el sector

Actualización cementero de los accionistas de Itacamba Cemento, destacando la participación de Votorantim
Cimentos S.A. (calificación internacional de Baa3, con Outlook Estable, por Moody´s Investors
Service) que actúa como accionista controlador y a su vez brinda soporte técnico a las operaciones
CALIFICACIÓN* de la Compañía. Adicionalmente, se considera el respaldo del accionista Cementos Molins S.A. (a
Itacamba Cemento S.A. través de CeMolins International S.L.U.), empresa española con más de 90 años de experiencia en
Domicilio Bolivia el rubro[Sidebar
del cemento.
Table Right]

Calificación Equivalencia También pondera de manera positiva su nivel de disponible, ya que el 80,92% de sus cuentas
ML** ASFI
bancarias se encuentran en dólares y domiciliadas en bancos en los Estados Unidos, por lo que no
Emisor AA.bo AA2
Bonos Corporativos AA.bo AA2
se ha visto afectado por la crisis de liquidez en moneda extranjera que vive el sistema financiero
[Sidebar Table Right]
boliviano. Asimismo, se considera en el análisis que en caso de un requerimiento adicional de
(*) La liquidez, la Compañía cuenta con amplias líneas de crédito disponibles en el sistema financiero
en El Estado Plurinacional de Bolivia. Para mayor detalle
sobre la definición de las calificaciones e instrumentos local.
evaluados, ver Anexo I.
De otro lado, se destaca la recuperación de ingresos al 30 de junio de 2023, en línea con la
reactivación de la actividad del sector construcción, y en los niveles de generación medidos a través
CONTACTOS de EBITDA y del FCO. Al respecto, la alta demanda que se viene registrando en el mercado ha
llevado a la empresa a utilizar su máxima capacidad instalada de molienda (950 mil TM anuales,
Leyla Krmelj
Rating Manager ML
que representa el 13% de la capacidad total nacional), y destinar hasta el 63% de su producción de
[email protected] cemento al departamento de Santa Cruz, su plaza principal y donde mantiene el liderazgo con 39%
de participación, seguido de Cochabamba con 26% de la producción, participando del 17% del
Juan Carlos Alcalde ML mercado de dicha plaza. Asimismo, la Compañía mantiene un contrato a un plazo de tres años con
Director Credit Analyst
[email protected]
una compañía de cemento, a quien provee Clinker, por un nivel alrededor de 150 mil toneladas por
año.
Fernando Cáceres
Associate Director - Credit Analyst ML Por otra parte, suma de manera favorable en la calificación la ubicación estratégica de la Planta
[email protected] Yacuses sobre la cual la Compañía desarrolla sus actividades, siendo la única planta integral de
cemento en el oriente de Bolivia. En línea con lo anterior, la cercanía de la Planta a la hidrovía ha
permitido a la Compañía exportar cemento a Paraguay.
SERVICIO AL CLIENTE
Perú +51 1.616.0400
Sin perjuicio de lo anterior, a la fecha limita las calificaciones otorgadas a Itacamba Cemento el alto
nivel de palanca financiera que ha mantenido la Compañía durante los últimos periodos,
presentando un deterioro dado que el indicador de Deuda Financiera / EBITDA se incrementó a
8,20x al 30 de junio de 2023, desde 7,55x a marzo 2023 (periodo fiscal), producto del retroceso
por parte de la utilidad operativa. Sin embargo, es de mencionar que de considerar los niveles de
caja en este ratio, bajaría a 5,45x.

Por otro lado, a nivel de competencia en el mercado, podría limitar el crecimiento esperado de la
Compañía el reinicio de operaciones de la empresa estatal de cemento (ECEBOL) y las medidas que
pueda adoptar el Gobierno respecto a la misma para promover su liderazgo a nivel nacional.
Adicionalmente, es importante resaltar también la importante inversión realizada por una empresa
competidora, ubicada en el Departamento de Chuquisaca, para aumentar su capacidad instalada
con la intención de cubrir una mayor demanda en el territorio nacional, pudiendo afectar las ventas
de la Compañía.
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Por otra parte, las calificaciones de los bonos de la Compañía están limitadas por la subordinación que mantienen con respecto al
préstamo bancario de Banco BISA, que cuenta con garantía de maquinaria y equipos que cubren en 1,4 veces el saldo adeudado, mientras
que los bonos no tienen ninguna garantía real.

Considerando todas las limitaciones anteriormente señaladas, Moody´s Local dará seguimiento estricto a los indicadores de cobertura
de la Compañía, principalmente la cobertura del EBITDA y el FCO sobre el servicio de deuda, los cuales se han reducido significativamente
al corte de junio de 2023, donde ambos se ubican por debajo de 1,00x (0,71x y 0,62x, respectivamente). Adicionalmente,
continuará monitoreando la evolución del desempeño financiero de Itacamba Cemento y de sus proyecciones financieras,
particularmente los indicadores de apalancamiento y generación. Cualquier desviación material respecto de éstas últimas, podría llevar
a modificaciones de las calificaciones de riesgo otorgadas a la Compañía.

Factores que podrían llevar a una mejora en la calificación asignada

» Mejora sostenida en la generación de la Compañía.

» Eliminación de la subordinación de las Emisiones de Bonos con respecto al préstamo bancario.
» Reducción paulatina de la Palanca Financiera de la Compañía, aunado a una mejora en la cobertura del gasto financiero y Servicio
de Deuda con el EBITDA y Flujo de Caja Operativo.
» Incremento sostenido en el nivel de ventas que conlleve a un aumento significativo de la participación de mercado.

Factores que podrían llevar a una disminución en la calificación asignada

» Pérdida del respaldo patrimonial.
» Desviaciones significativas en las proyecciones financieras, incluyendo un incremento en la Palanca Financiera.
» Incumplimiento de los compromisos financieros.
» Disminución del acceso al crédito que ponga en riesgo un eventual refinanciamiento de su deuda en los próximos años.
» Reducción sostenida en el volumen de ventas con una consecuente pérdida de participación de mercado.
» Modificaciones en la regulación y/o en variables macroeconómicas que impacten directamente en el negocio de la Compañía.

Limitaciones encontradas durante el proceso de evaluación

» Ninguna.

Indicadores Clave
Tabla 1
ITACAMBA CEMENTOS.A.
Jun-23 LTM Mar-23 Mar-22 Mar-21 Mar-20
Activos (Bs millones) 1.414 1.412 1.447 1.462 1.506
Ingresos (Bs millones) 142 546 582 475 548
EBITDA (Bs millones) 27 101 114 79 75
Deuda Financiera / EBITDA 8,20x 7,55x 6,77x 10,20x 10,47x
EBITDA / Gasto Financieros 2,30x 2,56x 2,63x 1,73x 1,58x
FCO** / Servicio de Deuda 0,62x 1,07x 1,81x 0,88x 1,70x
*La Compañía tiene cierre fiscal 31 de marzo
**FCO ajustado por gastos financieros.
Fuente: Itacamba Cemento S.A. / Elaboración:

2 Itacamba Cemento S.A..

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Tabla 2
Cumplimiento de Resguardos
Compromiso Financiero Límite Jun-23 Mar-23 Mar-22 Mar-21 Mar-20
Relación de Cobertura del Servicio de Deuda (RCSD) 1/ 3,85x 5,46x 5,04x 4,11x 6,10x
Relación de Endeudamiento (RDP) 2/ 1,41x 1,41x 1,40x 1,39x 1,34x
Relación de Circulante (RC) 3/ 2,56x 3,88x 3,05x 3,01x 2,86x
*Los Bonos ITACAMBA CEMENTO Emisión 1 y Bonos ITACAMBA CEMENTO Emisión 2, se emitieron el 28 de marzo de 2019 y el 17 de abril de 2019; por lo cual, la Compañia no estaba
obligada a cumplir los compromisos financieros en los ejercicios 2017 y 2018.
1/
RCSD = (Activo Corriente + EBITDA) / (Amortización de Capital e Intereses)
2/ RDP = Pasivo Total / Patrimonio Neto
3/ RC = Activo Corriente / Pasivo Corriente

Fuente: Itacamba Cemento / Elaboración:

Generalidades
Perfil de la Compañía
Itacamba Cemento S.A. se constituyó el 8 de abril de 1997 producto de la asociación de las empresas Compañía de Cemento Camba S.A.
(COCECA) y la empresa brasileña Votorantim Cimientos S.A. Previamente, en el año 1991, el Grupo Tuma Parejas, propietarios de
COCECA, empezó a operar una planta de molienda de caliza en Puerto Quijarro con el apoyo tecnológico y financiero de Votorantim
Cimientos, momento en el cual nació la marca Cemento Camba, bajo la cual hoy en día la Compañía comercializa sus productos. La
Compañía está domiciliada en la ciudad de Santa Cruz de la Sierra y se dedica principalmente a la industria de la fabricación de cemento
y derivados para la construcción civil, así como la comercialización de cemento producido en Bolivia y derivados, y comercialización de
materiales para la construcción.

El centro de producción de la Compañía es la Planta Yacuses, ubicada en Puerto Suarez, en el ramal del gasoducto hacia Brasil, por lo
cual Itacamba Cemento mantiene un contrato con YPFB Transierra S.A. para el abastecimiento de gas natural, utilizado como
combustible para la fabricación de cemento. Asimismo, la Planta Yacuses es autogeneradora de energía, para lo cual la Compañía
mantiene un contrato con la empresa Gas y Energía S.A. Para el abastecimiento de caliza, principal insumo para la fabricación de cemento,
la Compañía mantiene un convenio con GB Minerales y Agregados S.A., empresa minera que ostenta las concesiones de las áreas mineras
Chachi y Gladys, ubicadas muy cerca de la Planta Yacuses. La Compañía comercializa dos tipos de cemento: Cemento Portland IF-30 y
Cemento Portland IF-40, siendo este último de mayor resistencia por su mayor contenido de Clinker. La comercialización de cemento
se realiza en bolsas de 50 kg, en bolsas grandes de 2 TN y a granel. En adición a contratos con transportistas para transportar el producto
a los centros de distribución, Itacamba Cemento mantiene un contrato con Ferroviaria Oriental S.A. (FOSA) para transporte vía férrea
desde la Planta Yacuses hasta el centro de distribución en Guaracachi en Santa Cruz. Desde Guaracachi se realizan los envíos para atender
a los clientes ubicados en diferentes zonas del país. En la actualidad, la Compañía vende sus productos en 8 de los 9 departamentos de
Bolivia, teniendo 2 sedes propias de distribución en las principales ciudades como Santa Cruz y Cochabamba. Adicionalmente, según la
Gerencia, se espera que para el tercer trimestre de 2023 la Compañía llegue a vender sus productos en los 9 departamentos de Bolivia;
así como la inauguración de una sede propia de distribución en la ciudad de La Paz.

Grupo Económico
Itacamba Cemento consolida dentro de las operaciones de Votorantim Cimientos S.A., accionista controlador de la Compañía.
Votorantim Cimientos pertenece al Grupo Votorantim, uno de los mayores conglomerados industriales en América Latina con presencia
en diversos sectores tales como: cemento, zinc y derivados, aluminio, acero, energía, celulosa y bancario.

Desarrollos Recientes

El 6 de junio de 2023, Moody´s Investors Service ratificó la calificación de Baa3 a Votorantim Cimientos SA, accionista de la compañía, y
mantuvo el Outlook Estable. Esta ratificación se debe a que Votorantim Cimentos SA es la séptima cementera más grande del mundo
en términos de capacidad instalada, excluyendo a las empresas chinas, y la líder en Brasil; así como una extensa y diversificada red
geográfica (Las Américas, Europa, África y Asia). Adicionalmente, se destacó los niveles de liquidez de la empresa, el acceso a líneas de
crédito y el apoyo de Votorantim S.A. (Baa3).

El 2 de mayo de 2023 se llevó a cabo la Reunión de Directorio de Itacamba Cemento S.A., en la cual se tomaron las siguientes
determinaciones: i) lectura y aprobación del orden del día; ii) aprobación del Informe sobre temas relevantes de salud y seguridad; iii) el
Directorio se dio por informado, sin observaciones sobre el análisis del resultado financiero del primer trimestre; iv) el Directorio se dio
por informado y aprobó el informe sobre inversiones; v) el Directorio por unanimidad aprobó la política de distribución de dividendos y
determina elevar la misma a la Junta Extraordinaria de Accionistas para su aprobación; vi) el Directorio aprobó la propuesta de

3 Itacamba Cemento S.A..

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modificación a los estatutos de la sociedad y determinó elevar la misma a consideración de la Asamblea General de Tenedores de Bonos
y a la Junta Extraordinaria de Accionistas; vii) convocar la Asamblea de Tenedores de Bonos Itacamba Cemento S.A. Emisión 1 y 2, para
considerar las modificaciones de los estatutos de la sociedad, debiendo celebrarse la Asamblea el 22 de mayo de 2023; viii) convocar la
Junta General Extraordinaria de Accionistas, para considerar la política de distribución de dividendos, debiendo celebrarse la Junta
Extraordinaria el 31 de
2022, y otorga un nuevo Poder General de Administración en favor de los señores: Marcelos Bastos Morales, en su condición de Gerente
General; Marcelo Fernando Claros García, en su condición de Gerente Financiero; Ricardo Winter, en su condición de Gerente Comercial,
Estrategia y Nuevos Negocios; Edwin Gonzalo Rios Torrico en su condición de Gerente de Gente y Gestión; Oscar Aced Tomás, en su
condición
edad,
para que todos ellos puedan representar de forma individual y/o conjunta a la Sociedad, en todos sus actos y de acuerdo con los límites
y facultades conferidos en el mismo poder; x) el Directorio se dio por informado sobre el informe de Auditoria Interna; y ;xi) la aprobación
de acta de la reunión.

En relación a la política de dividendos aprobada por el Directorio y en proceso de aprobación de la Junta Extraordinaria de Accionistas, la
decisión de distribuir o no dividendos corresponde en forma exclusiva a la Junta General de Accionistas (JGOA), en función de la
recomendación o propuesta que efectúe el Directorio, de acuerdo con una razonable y prudente administración. En relación a las
circunstancias legales e internas que habilitan la distribución de dividendos, la distribución de dividendos a los accionistas es posible
siempre y cuando las utilidades sean resultantes de un Balance General y Estado de Resultados aprobado por los accionistas. Al respecto,
í la que cumple con las siguientes características: i) utilidad neta del ejercicio que
resulta después del impuesto pago a la utilidad, conforme a las Prácticas de Contabilidad Generalmente Aceptadas; y, ii) la que resulta
después de deducir las pérdidas acumuladas. Está prohibida la distribución de utilidades mientras existan pérdidas no cubiertas de
ejercicios anteriores. Por el lado de las reglas aplicables para la distribución de utilidades, Itacamba Cemento S.A. deberá destinar una
suma no menor del 5% de las ganancias realizadas y líquidas hasta alcanzar el 50% del capital social pagado, al fondo de reserva legal,
luego de considerar factores internos y externos de la Compañía.

El 30 de junio de 2023, se llevó a cabo la Junta General Extraordinaria de Accionistas, donde se aprobó la propuesta de modificaciones a
los Estatutos de Itacamba Cemento S.A.; así como, la política de distribución de dividendos. Adicionalmente, el 30 de junio de 2023, se
llevó a cabo la Junta General Ordinaria de Accionistas de Itacamba Cemento S.A. donde: i) la presentación y aprobación del Balance
General al 31 de marzo de 2023 y Estado de Ganancias y Pérdidas por el ejercicio terminado el 31 de marzo de 2023;ii) se acordó no
constituir reservas legales adicionales al no ser correspondientes según lo establecido en el Art. 169 del Código de Comercio; iii) se
presentó y aprobó el informe del Síndico; iv) la presentación y aprobación por unanimidad de la Memoria Anual; v) se realizó la elección
o ratificación de directores, donde se removió del cargo a los directores suplentes Jorge Luis Parejas; así como a Guillermo Moscoso
Tuma, y se designó como nuevo director suplente a Eduardo Darío Gutiérrez Mansilla y a Carlos Alberto Avila Saucedo; vi) se ratificó al
Sr. Miguel Angel Sirpa Monasterio, en el cargo de síndico por un año adicional hasta el 30 de junio de 2024; vii) la aprobación de la
remuneración del síndico y la constitución fianza de los directores y el síndico; y, viii) el nombramiento de PricewaterhouseCoopers S.R.L.,
como auditores externos para la siguiente gestión.

El 1 de agosto de 2023, se llevó a cabo la Reunión de Directorio de Itacamba Cemento S.A., donde por unanimidad revocaron el poder
general de administración y representación legal N° 2171/2022 , de fecha 27 de diciembre de 2022 y otorga un nuevo Poder General de
Administración en favor de los señores: Marcelo Bastos Morales, en su condición de Gerente General; Marcelo Fernando Claros Garcia,
en su condición de Gerente Financiero; Ricardo Winter, en su condición de Gerente Comercial, Estrategia y Nuevos Negocios; Edwin
Gonzalo Ríos Torrico en su condición de Gerente de Gente & Gestión; Oscar Aced Tomás, en su condición de Gerente de Logística y
Bernardo Iván Eid Asbún, en su condición de Gerente Legal ejerzan la condición de "Representantes A" de la Sociedad. Daniel Gomes, en
su condición de Gerente de Producción; para que ejerza como "Representantes B" de la sociedad, para que todos ellos puedan representar
de forma individual y/o conjunta a la Sociedad, en todos sus actos y de acuerdo con los límites y facultades conferidas en el mismo
poder.

Asimismo, de acuerdo con información brindada por la Gerencia al 30 de junio de 2023, la Compañía cumplió con los compromisos
financieros asumidos por las emisiones de bonos corporativos vigentes (ver Tabla 2) y el préstamo con Banco Bisa, siendo para este los
mismos compromisos que para los bonos.

A la fecha existe la expectativa por parte del Banco Central de Bolivia (BCB) que la economía podría expandirse 4,86% en el ejercicio
2023 3,2 % en 2023.

4 Itacamba Cemento S.A..

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Con referencia al sector cementero local, de acuerdo con las cifras del Instituto Nacional de Estadística de Bolivia, durante el año 2022,
la producción de cemento totalizó 3.888.570 toneladas métricas, nivel superior en 8,00% a la producción de cemento registrada en el
ejercicio 2021. Asimismo, las ventas nacionales de cemento sumaron 3.831.880 al cierre del ejercicio 2022, equivalente a un crecimiento
anual de 6,05%. De considerar el último trimestre (junio 2023), la producción de cemento local ha totalizado 3.912.540 toneladas
métricas, con un incremento acumulado de 3,86%% respecto al periodo julio 2022-junio 2023. Por su lado, las ventas de cemento para
el periodo de julio 2022 a junio de 2023 alcanzaron 3.904.662 toneladas métricas, con un incremento de 4,03% respecto al periodo
julio 2021 a junio de 2022. No obstante, al 30 de junio de 2023 (últimos doce meses) la producción de Cemento Portland IF-30, Cemento
Portland IF-40 y Clinker de la Compañía presentó una reducción de 2,58%, 7,18% y 0,25% respectivamente, comparado al mismo
periodo del año anterior, en tanto que de considerar el último trimestre, junio 2023 (primer trimestre del año en curso), la reducción de
la producción de Cemento Portland IF-30, Cemento Portland IF-40 y Clinker de la Compañía alcanzó 3,55%, 7,88%, y 0,75%, respecto
al mismo semestre del año anterior.

Análisis financiero de Itacamba Cemento S.A.

El presente análisis financiero se realizó sobre la información financiera intermedia no auditada al 30 de junio de 2023 de Itacamba
ncieros
Auditados al 31 de marzo de 2023, en vista que los mismos fueron emitidos por los auditores con fecha 20 de junio de 2023. No obstante
lo anterior, se ha validado la información financiera auditada a marzo 2023 y la misma no presenta modificaciones significativas con
respecto a la información financiera no auditada utilizada para el informe de calificación emitido
junio de 2023.

Activos y Liquidez
LA COMPAÑÍA MANTIENE SU ESTRATEGIA DE INCREMENTAR SUS NIVELES DE LIQUIDEZ
Al 30 de junio de 2023, los activos de la Compañía totalizaron Bs1.413,6 millones, casi invariables con respecto al cierre fiscal de marzo
de 2023, observándose un ligero incremento de 0,15%, explicado principalmente por el incremento en las disponibilidades de caja en
6,77% a raíz de las utilidades del trimestre y un mayor nivel de existencias (+8,11%) debido al incremento esperado en los volúmenes de
venta. Estos incrementos fueron parcialmente contrarrestados por el menor nivel de activos fijos relacionados a la depreciación
acumulada de la Planta Yacuses (-1,54%).

Con respecto a los indicadores de liquidez de la Compañía, a pesar del incremento en las disponibilidades mencionado anteriormente,
estos presentaron un deterioro en comparación a marzo de 2023, producto del incremento de los pasivos corrientes en 47,67%, asociado
al mayor saldo de la parte Corriente Deuda de Largo Plazo destinada a pagar por la Compañía. No obstante, es de señalar que el capital
de trabajo se mantiene en niveles superavitarios y saludables (Bs250,2 millones al 30 de junio de 2023), mientras que la liquidez absoluta
se encuentra en niveles holgados (1,58x).
Gráfico 1 Gráfico 2
Evolución de la Estructura de los Activos Evolución de los Indicadores de Liquidez
Disponibilidades CxC comerciales Existencias Capital de Trabajo Razón corriente (eje der.)
Activos fijos Otros activos Prueba ácida (eje der.) Liquidez absoluta (eje der.)
100% 5,08% 300,0 283 7,00
9,17% 8,35% 6,73% 5,45%
90% 261
250
250,0 6,00
80%
70% 5,00
200,0 173
60% 69,44% 68,27%
Millones de Bs.

72,08%
77,45% 75,53% 3,31 4,00
50% 144
Veces

150,0 3,01 3,62

40% 2,86 2,63
2,23 3,00
2,82
30% 2,07 1,89 2,57
100,0 2,18
20% 1,51 2,02 2,00
1,15 1,58
10% 16,67% 17,77% 50,0 1,00
14,74%
5,91% 8,84%
0%
Mar.20 Mar.21 Mar.22 Mar.23 Jun.23 - 0,00
Fuente: Itacamba Cemento S.A. / Elaboración: Mar.20 Mar.21 Mar.22 Mar.23 Jun.23
Fuente: Itacamba Cemento S.A. / Elaboración:

5 Itacamba Cemento S.A..

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Estructura Financiera y Solvencia

INCREMENTO DE LA PALANCA FINANCIERA POR RETROCESO DEL EBITDA
Al 30 de junio de 2023, los pasivos totales de la Compañía alcanzaron los Bs826,1 millones, sin variación material (+0,06%) respecto el
cierre fiscal de marzo de 2023. La principal fuente de financiamiento de la Compañía la constituyeron las obligaciones financieras, las
mismas que alcanzaron los Bs748,5 millones y representaron el 52,95% de los activos totales, estando conformadas principalmente por
un préstamo con Banco BISA, con un saldo de Bs204,6 millones, obtenido en mayo de 2019 y refinanciado en el 2022, así como por los
bonos colocados entre marzo y abril de 2019 y cuyo saldo de capital conjunto fue de Bs470,8 millones al 30 de junio de 2023, y en
menor medida por intereses por pagar relacionados a ambas deudas. Es de mencionar que al 30 de junio de 2023 la porción corriente
de ambas deudas e intereses por pagar totalizaron Bs88,1 milllones, un incremento sustancial con respecto al trimestre anterior (cierre
fiscal de marzo de 2023) (Bs50,2 millones), relacionados a los cronogramas de amortización de ambas deudas programadas en el corto
plazo.

Por su parte, el patrimonio neto de Itacamba Cemento S.A. totalizó Bs587,5 millones, sin mayor movimiento respecto el trimestre
anterior, siendo lo más resaltante la obtención de Bs1,6 millones como resultado del trimestre. Es importante señalar que a la fecha, la
Compañía tiene aprobado realizar un reparto de dividendos por Bs12,0 millones en el segundo semestre de 2023.

En referencia a los niveles de apalancamiento de la Compañía, la Palanca Contable (Pasivo/Patrimonio) se mantuvo invariable en 1,41x
al igual que al cierre fiscal de marzo. Sin embrago, el ratio de endeudamiento financiero (Deuda Financiera / EBITDA) mostró un
incremento a 8,20x al 30 de junio 2023, desde 7,55x registrado al 31 de marzo, fundamentalmente por el menor nivel de EBITDA
obtenido.

Gráfico 3 Gráfico 4
Evolución de la Estructura de Fondeo Evolución del Apalancamiento
Otras cuentas por pagar Deuda Financiera Patrimonio Otros Endeudamiento Contable Endeudamiento Financiero
100% 12,0
10,47 10,20
90%
10,0
80% 41,79%
41,64% 41,70% 41,20% 41,56% 8,20
70% 7,55
8,0 6,77
60%
Veces

50% 6,0
40%
4,0
30% 52,55% 54,80% 53,41% 52,76% 52,95%
20% 1,34 1,39 1,40 1,41 1,41
2,0
10%
0% 0,0
Mar.20 Mar.21 Mar.22 Mar.23 Jun.23 Mar.20 Mar.21 Mar.22 Mar.23 Jun.23
Fuente: Itacamba Cemento S.A. / Elaboración: Fuente: Itacamba Cemento S.A. / Elaboración:

Rentabilidad y Eficiencia
MENORES PRECIOS CONLLEVAN A UN AJUSTE EN LOS MARGENES POR PARTE DE LA COMPAÑÍA
Al 30 de junio de 2023, la Compañía registró ingresos por ventas por Bs142,4 millones, un retroceso con respecto al 30 de junio de 2022
por 3,36%, debido a que si bien se ha registrado un mayor volumen de ventas al mismo corte en 2022, 303.159 toneladas vs. 301.089
toneladas, respectivamente, los menores precios de ventas por parte de la Compañía como respuesta a las acciones agresivas en precio
por parte de su competencia, terminaron por afectar los márgenes; así como la totalidad de los ingresos. A pesar de la reducción de los
ingresos, al 30 de junio de 2023 los costos de ventas presentaron un ligero crecimiento interanual de 0,47%, sumado al aumento de los
gastos de Venta y Distribución por 15,86% frente al trimestre terminado en junio de 2022, producto de los gastos incurridos por el mayor
volumen de ventas (bonificaciones y fletes) al cierre de junio de 2023. Como resultado de lo mencionado anteriormente, los márgenes
bruto y operativo se redujeron significativamente a 35,83% y 5,41% al 30 de junio de 2023, desde 38,28% y 11,88%, respectivamente.
Sumado a ello, la Compañía registró gastos financieros por Bs10,3 millones, los cuales no presentaron variaciones significativas frente al
mismo corte en el año anterior, lo cual conllevó a una utilidad de Bs1,6 millones, inferior a la utilidad de Bs4,9 millones registrada en
junio de 2022.

Todo lo anterior resultó en un deterioro del margen neto a 1,12%, desde 3,31% al 30 de junio de 2022, lo que a su vez se reflejó en una
reducción en el retorno sobre los activos y patrimonio promedio (ROAA y ROAE), los cuales se ubicaron a junio de 2023 en -0,63% y -
1,50%, desde -0,63% y -1,49% a junio de 2022, respectivamente.

6 Itacamba Cemento S.A..

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Gráfico 5 Gráfico 6
Evolución de Ingresos por Producto (Bs millones) Evolución de Márgenes
Cemento IF30 Cemento IF40 Clinker Total Margen bruto Margen operativo Margen neto
700,0 40,00% 35,83%
34,17% 32,89%
594,6 611,0
581,9 30,54% 29,76%
600,0 543,7
80,6 30,00%
474,7 63,8 82,9
500,0 48,8
20,00%
58,1
Millones de Bs.

400,0 282,9
248,1 290,3 273,4 6,71% 5,41%
10,00% 4,64%
300,0 201,7 0,13%
-0,53%
0,00%
200,0 1,12%
-1,31% -1,04%
246,8 215,0 227,9 238,4 247,5 -10,00% -6,52%
100,0 -7,67%

- -20,00%
Mar.20 Mar.21 Mar.22 Mar.23 Jun.23 LTM Mar.20 Mar.21 Mar.22 Mar.23 Jun.23
Fuente: Itacamba Cemento S.A. / Elaboración: Fuente: Itacamba Cemento S.A. / Elaboración:

Generación y Capacidad de Pago

MENORES NIVELES DE EBITDA Y FCO AJUSTARON LOS INDICADORES DE COBERTURA
Producto de la contracción internanual de las ventas y el incremento en los costos de ventas y de los gastos de Venta y Distribución, al
30 de junio de 2023, el EBITDA anualizado de la Compañía totalizó Bs91,3 millones, una reducción interanual de 21,16%. Por otro lado,
en referencia a las coberturas, al cierre de junio de 2023, el ratio EBITDA anualizado sobre los gastos financieros y sobre el servicio de
deuda (gastos financieros más la porción corriente de la deuda de largo plazo) se redujo interanualmente a 2,30x, desde 2,72x, además
de una disminución a 0,71x, desde 2,26x, respectivamente. Es de mencionar que incidió en el menor resultado del indicador anualizado
de EBITDA sobre el servicio de deuda, el incremento de la parte corriente de las obligaciones de largo plazo producto de la amortización
programada para la Compañía durante el próximo año.

Por otra parte, al 30 de junio de 2023 la Compañía registró un flujo de caja operativo (FCO) de Bs33,0 millones, una reducción de
34,95% frente a Bs50,7 registado en el trimestre terminado en junio de 2022, debido al menor dinamismo del negocio; así como, por
los mayores niveles de las cuentas por cobrar comerciales y existencias. Del mismo modo, el FCO en términos anualizados retrocedió en
70,16%,explicado principalmente por la disminución en los ingresos a partir del segundo semestre de 2022 y a los factores mencionados
anteriormente. En línea con el menor FCO anualizado al 30 de junio de 2023 y la mayor parte corriente de las deudas de largo plazo, la
cobertura sobre el servicio de deuda disminuyó significativamente a 0,62x, desde 3,39x en junio de 2022, situándose en niveles ajustados.

Gráfico 7 Gráfico 8
Evolución del EBITDA y Margen EBITDA Evolución de los Indicadores de Cobertura
EBITDA LTM Margen EBITDA (eje derecho) EBITDA LTM / Gastos Financieros LTM
120 25% EBITDA LTM / Servicio de Deuda
FCO LTM / Servicio de Deuda
19,61% 3,0
100 18,49% 18,85% 2,63 2,56
20%
16,55% 2,30
2,5
80
Millones de Bs.

13,76% 15% 1,70 1,81

2,0 1,73
1,58
Veces

60
114,12
Veces

100,88 1,5 1,22

10% 1,30 1,12
91,32
40 78,55 0,88
75,34 1,0 0,71
1,07
5%
20 0,5 0,62

0 0% 0,0
Mar.20 Mar.21 Mar.22 Mar.23 Jun.23 Mar.20 Mar.21 Mar.22 Mar.23 Jun.23
Fuente: Itacamba Cemento S.A. / Elaboración: Fuente: Itacamba Cemento S.A. / Elaboración:

7 Itacamba Cemento S.A..

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ITACAMBA CEMENTO S.A.

Principales Partidas del Estado del Balance General .
(Miles de Bolivianos) Jun-23 Mar-23 Jun-22 Mar-22 Mar-21 Mar-20
TOTAL ACTIVOS 1.413.605 1.411.508 1.445.069 1.447.189 1.462.399 1.505.594
Disponibilidades 251.166 235.232 234.646 213.339 129.271 89.038
Cuentas por cobrar comerciales, neto 60.878 59.395 41.285 45.483 56.950 68.191
Existencias 64.689 59.839 53.079 47.800 49.505 44.200
Total Activo Corriente 409.647 390.891 397.851 373.870 258.511 220.942
Activos fijos 964.999 980.121 1.025.424 1.043.117 1.104.623 1.166.156
Otras cuentas por cobrar 29.160 29.144 42 42 28.962 28.901
Otros activos no Corrientes 2.689 4.022 14.008 22.538 62.277 80.719
Activo No Corriente 1.003.958 1.020.617 1.047.218 1.073.319 1.203.888 1.284.652
TOTAL PASIVO 826.138 825.632 836.659 843.656 851.238 863.268
Cuentas por pagar relacionadas, neto 425 63 35 1.330 0 12.772
Deudas financieras 88.109 50.262 8.576 49.812 44.181 10.585
Otras cuentas por pagar 51.894 42.050 54.765 46.975 34.247 46.855
Total Pasivo Corriente 159.399 107.940 83.128 113.039 85.893 77.356
Deudas financieras 660.341 711.464 746.344 723.159 757.241 778.257
Total Pasivo No Corriente 666.738 717.692 753.532 730.617 765.345 785.912
TOTAL PATRIMONIO 587.467 585.877 608.409 603.532 611.161 642.327
Capital social 492.020 492.020 492.020 492.020 492.020 492.020
Ajuste de capital 79.822 79.822 79.822 79.822 79.822 75.189
Resultados acumulados -1.463 -3.054 19.479 14.602 22.231 58.168

Principales Partidas del Estado de Ganancias y Pérdidas

(Miles de Bolivianos) Jun-23 Mar-23 Jun-22 Mar-22 Mar-21 Mar-20
Ventas Netas 142.417 545.677 147.375 581.911 474.741 547.577
Costo de Ventas (91.389) (366.211) (90.960) (383.088) (333.448) (380.355)
Utilidad Bruta 51.028 179.466 56.415 198.823 141.293 167.222
Gastos Administrativos (10.779) (43.912) (10.813) (42.301) (43.052) (53.182)
Gastos de Venta y Distribución (32.541) (110.210) (28.087) (117.483) (97.609) (116.952)
Utilidad Operativa 7.709 25.344 17.515 39.040 632 (2.912)
Gastos Financieros (10.286) (39.440) (10.100) (43.417) (45.368) (47.562)
Utilidad Neta 1.591 (5.656) 4.877 (7.629) (36.412) (35.701)

8 Itacamba Cemento S.A.

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ITACAMBA CEMENTO S.A.

INDICADORES FINANCIEROS Jun-23 Mar-23 Jun-22 Mar-22 Mar-21 Mar-20
Solvencia
Pasivo / Patrimonio 1,41x 1,41x 1,38x 1,40x 1,39x 1,34x
Deuda Financiera / Pasivo 0,91x 0,92x 0,90x 0,92x 0,94x 0,91x
Deuda Financiera / Patrimonio 1,27x 1,30x 1,24x 1,28x 1,31x 1,23x
Pasivo / Activo 0,58x 0,58x 0,58x 0,58x 0,58x 0,57x
Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,19x 0,13x 0,10x 0,13x 0,10x 0,09x
Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,81x 0,87x 0,90x 0,87x 0,90x 0,91x
Deuda Financiera / EBITDA LTM 8,20x 7,55x 6,52x 6,77x 10,20x 10,47x
Liquidez
Liquidez Corriente 2,57x 3,62x 4,79x 3,31x 3,01x 2,86x
Prueba Ácida 2,02x 2,82x 3,77x 2,63x 2,23x 2,07x
Liquidez Absoluta 1,58x 2,18x 2,82x 1,89x 1,51x 1,15x
Capital de Trabajo (Miles de Bs) 250.248 282.951 314.724 260.831 172.618 143.586
Gestión
Gastos operativos / Ingresos 30,42% 28,24% 26,40% 27,46% 29,63% 31,07%
Gastos financieros / Ingresos 7,22% 7,23% 6,85% 7,46% 9,56% 8,69%
Días promedio de Cuentas por Cobrar (días) 34 35 30 32 47 40
Días promedio de Cuentas por Pagar (días) 45 41 39 36 47 53
Días promedio de inventarios (días) 55 53 51 46 51 39
Ciclo de conversión de efectivo (días) 44 47 42 41 51 26
Rentabilidad
Margen bruto 35,83% 32,89% 38,28% 34,17% 29,76% 30,54%
Margen operativo 5,41% 4,64% 11,88% 6,71% 0,13% -0,53%
Margen neto 1,12% -1,04% 3,31% -1,31% -7,67% -6,52%
ROAA -0,63% -0,40% -0,63% -0,52% -2,45% -2,34%
ROAE -1,50% -0,95% -1,49% -1,26% -5,81% -5,46%
Generación
FCO 32.976 56.805 50.692 125.690 55.108 51.519
FCO LTM 39.089 56.805 131.015 125.690 55.108 51.519
EBITDA 26.853 100.884 36.421 114.121 78.553 75.343
EBITDA LTM 91.315 100.884 115.830 114.121 78.553 75.343
Margen EBITDA 18,85% 18,49% 24,71% 19,61% 16,55% 13,76%
Coberturas
EBITDA / Gastos Financieros LTM 2,30x 2,56x 2,72x 2,63x 1,73x 1,58x
EBITDA / Servicio de Deuda LTM 0,71x 1,12x 2,26x 1,22x 0,88x 1,30x
FCO LTM** / Gastos Financieros LTM 1,99x 2,44x 4,07x 3,89x 1,73x 2,08x
FCO LTM**/ Servicio de Deuda LTM 0,62x 1,07x 3,39x 1,81x 0,88x 1,70x
**FCO ajustado por gastos financieros.

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Anexo I

Historia de Calificación
Itacamba Cemento S.A.

Calificación Calificación Calificación

Instrumento Anterior Actual Actual Definición de la Categoría Actual ML Definición de la Categoría Actual ASFI
ML 1/ ML 2/ ASFI 2/ 3/
Refleja muy alta capacidad de pagar Corresponde a Emisores que cuentan
el capital e intereses en los con alta calidad de crédito y el riesgo de
términos y condiciones pactados. incumplimiento tiene una variabilidad
Emisor4/ AA.bo AA.bo AA2
Las diferencias entre ésta mínima ante posibles cambios en las
clasificación y la inmediata superior circunstancias o condiciones
son mínimas. económicas.
Programa de Emisiones de Corresponde a aquellos Valores que
Refleja muy alta capacidad de pagar cuentan con una alta capacidad de pago
Bonos Itacamba Cemento el capital e intereses en los
de capital e intereses en los términos y
términos y condiciones pactados.
AA.bo AA.bo AA2 plazos pactados, la cual no se vería
Emisión 1 Las diferencias entre ésta
afectada ante posibles cambios en el
(hasta por Bs139,2 clasificación y la inmediata superior
son mínimas. emisor, en el sector al que pertenece o
millones)5/ en la economía.
Programa de Emisiones de Corresponde a aquellos Valores que
Refleja muy alta capacidad de pagar cuentan con una alta capacidad de pago
Bonos Itacamba Cemento el capital e intereses en los
de capital e intereses en los términos y
términos y condiciones pactados.
AA.bo AA.bo AA2 plazos pactados, la cual no se vería
Emisión 2 Las diferencias entre ésta
afectada ante posibles cambios en el
(hasta por Bs522,0 clasificación y la inmediata superior
son mínimas. emisor, en el sector al que pertenece o
millones)6/ en la economía.
1/ Sesión de Comité del30 de junio de 2023, con información financiera no auditada al 31.03.2023.
2/ Sesión de Comité del29 de septiembre de 2023, con información financiera auditada al 31.03.2023 e información financiera no auditada al 30.06.2023.
3/ Las categorías y nomenclaturas utilizadas en el presente Informe corresponden a las establecidas por las Secciones 8, 9, 10, 11 y 12 del Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo, según

corresponda.
4/ Itacamba Cemento S.A., cuenta con número de registro de emisor ASFI/DSVSC-EM-ITA-001/2019 en el Registro del Mercado de Valores (RMV) de la Autoridad de Supervisión del Sistema

Financiero (ASFI).
5/ El Número de Registro en el Registro del Mercado de Valores de los Bonos ITACAMBA CEMENTO Emisión 1 es: ASFI/DSVSC-ED-ITA-005/2019.
6/ El Número de Registro en el Registro del Mercado de Valores de los Bonos ITACAMBA CEMENTO Emisión 2 es: ASFI/DSVSC-ED-ITA-006/2019.

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Anexo II

Descripción de las Características de los Programas y Emisiones Calificadas

Programa de Emisiones de Bonos ITACAMBA CEMENTO

Monto Total del Programa US$150,0 millones.

Tipo de Valor Bonos obligacionales redimibles a plazo fijo
1.080 días calendario computables desde el día hábil siguiente de notificada la Resolución de la ASFI que autorice e
Plazo del Programa
inscriba el Programa de Emisión de Bonos en el RMV de la ASFI.
Monto y Plazo de las El monto y plazo de cada una de las Emisiones dentro del Programa serán definidos por la Junta General Extraordinaria
Emisiones de Accionistas.
La moneda de las Emisiones que conforman el presente Programa podrá ser Dólares de los Estados Unidos de América
o Bolivianos. La moneda de cada una de las Emisiones dentro del Programa será definida por la Junta General
Moneda de las Emisiones Extraordinaria de Accionistas. Para efectos del cálculo del monto máximo autorizado para el Programa por la Junta, se
deberá tomar en cuenta el tipo de cambio oficial de compra de Dólares de los Estados Unidos de América vigente al
día de la fecha de autorización de la Emisión respectiva, establecido por el Banco Central de Bolivia.
Garantía Tanto la Emisión 1 y la Emisión 2 tienen garantía quirografaria.
i) Relación de Endeudamiento 1.5x, definido como: Pasivo/Patrimonio; ii) Relación de Cobertura del Servicio de Deuda
(RCSD) 1.5x, definido como: [(Activo Corriente + EBITDA) / (Amortización de Capital e Intereses)]; iii) Relación de
Compromisos Financieros
Circulante 1.0x, definido como: Activo Corriente / Pasivo Corriente. Estos compromisos aplican tanto a la Emisión 1
como a la Emisión 2.
Bolsa en la cual se inscribirá
Bolsa Boliviana de Valores S.A. (BBV).
el programa
Fuente: Prospecto Marco para el Programa de Emisiones de Bonos ITACAMBA CEMENTO. / Elaboración:

BONOS ITACAMBA CEMENTO - EMISIÓN 1

Monto de la Emisión Bs139,2 millones

Moneda Bolivianos (Bs)
Series Serie única
Valor Nominal de los Bs10.000
Bonos
Fecha de emission 28 de marzo de 2019
Tasa de Interés 4,75%
Los intereses de la presente Emisión serán pagados cada 15 de junio y 15 de diciembre de cada año, a partir de junio de
Pago de Interés
2019, excepto el cupón N°12 que será pagado en la fecha de vencimiento de la Emisión.
Plazo 2.185 días calendario.
La amortización de la emisión será: i) cupón 9: 5,0% de la emisión; ii) cupón 10: 10,0% de la emisión; iii) cupón 11:
Amortización
40,0% de la emisión; y, iv) cupón 12: 45,0% de la emisión.
Garantías Quirografaria.
Los recursos monetarios obtenidos con la colocación de los Bonos ITACAMBA CEMENTO Emisión 1 serán utilizados
Destino de los Fondos para recambio de pasivos contraídos por el crédito bancario sindicado de acuerdo con lo establecido en el numeral 3
del Prospecto Complementario de Bonos Itacamba Cemento Emisión 1.
Fuente: Prospecto Complementario Bonos ITACAMBA CEMENTO Emisión 1 / Elaboración:

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BONOS ITACAMBA CEMENTO - EMISIÓN 2

Monto de la Emisión Bs522,0millones

Moneda Bolivianos (Bs)
Series Serie única
Valor Nominal de los Bonos Bs10.000
Fecha de emission 17 de abril de 2019
Tasa de Interés 5,55%
Los intereses de la presente Emisión serán pagados cada 15 de junio y 15 de diciembre de cada año, a partir de junio de
Pago de Interés
2019, excepto el cupón N°20 que será pagado en la fecha de vencimiento de la Emisión.
Plazo 3.580 días
La amortización de la emisión será: i) cupón 14: 5,0% de la emisión; ii) cupones 15 y 16: 10,0% de la emisión cada uno;
Amortización
iii) cupones 17 y 18: 17,5% de la emisión cada uno; y, iv) cupones 19 y 20: 20,0% de la emisión cada uno.
Garantías Quirografaria.
Los recursos monetarios obtenidos con la colocación de los Bonos ITACAMBA CEMENTO Emisión 2 serán utilizados
Destino de los Fondos para recambio de pasivos contraídos por el crédito bancario sindicado de acuerdo con lo establecido en el numeral 3
del Prospecto Complementario de Bonos Itacamba Cemento Emisión 2.
Fuente: Prospecto Complementario Bonos ITACAMBA CEMENTO Emisión 2 / Elaboración:

12 Itacamba Cemento S.A.

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Anexo III
Información utilizada para la calificación
» Metodología de Calificación de Emisores Corporativos, Bonos y Acciones Preferentes - Bolivia.
» Estados Financieros Auditados al 31 de marzo de 2020, 2021, 2022 y 2023
» Estados Financieros intermedios no auditados al 30 de junio de 2022 y 2023.
» Prospecto Marco del Programa de Emisiones Bonos Itacamba Cemento S.A.
» Prospectos Complementarios de la Emisión 1 y Emisión 2 del Programa de Emisiones de Bonos Itacamba Cemento.
» Proyecciones Financieras elaboradas y remitidas por Itacamba Cemento S.A.
» Información enviada por el Emisor, en base al requerimiento de información remitidos al mismo durante el mes de julio del
ejercicio en curso.
» Comunicaciones constantes con el Emisor durante los meses de agosto y setiembre del presente ejercicio.

Anexo IV
Descripción de los análisis llevados a cabo

Emisores Corporativos, Bonos y Acciones Preferentes

La calificación de los bonos consta de dos etapas: el análisis previo y los procedimientos normales de calificación. El análisis previo
consiste en verificar si el emisor presenta información representativa y suficiente para los últimos cuatro ejercicios anuales. Si así
ocurriese, se procede a aplicar al emisor los procedimientos normales de calificación. Caso contrario, se asignará la categoría E.

Los procedimientos normales de calificación comprenden: (i) la calificación del emisor, que tiene por objeto estimar la capacidad de pago
de emisor; (ii) el análisis de las características del título (bono); y (iii) la calificación final del título de largo plazo, que es resultado de la
combinación de los puntos (i) y (ii). Para la calificación del emisor se analizan los siguientes factores, según su viabilidad y disponibilidad:

» Determinación de la cobertura histórica.

» Determinación del riesgo de la industria.
» Análisis de las coberturas proyectadas.
» Análisis de indicadores financieros.
» Posición de la empresa en su industria.
» Características de la administración y propiedad.
» Evaluación de perspectivas.

Los factores antes descritos conllevan a una calificación preliminar del emisor que puede ser sujeta de modificación a través de
consideraciones adicionales, entendidas como toda aquella información cuantitativa y/o cualitativa relevante que no haya sido cubierta
por la metodología. La combinación de la calificación preliminar y de las consideraciones adicionales resultan en la calificación final del
emisor. Finalmente, se incorporan a la evaluación las características del título, en donde se analizan las garantías y/o resguardos
financieros (compromisos financieros) con los que cuenta el título; obteniéndose la calificación final del título.

13 Itacamba Cemento S.A.

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Declaración de Importancia
La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado Valor o realizar
una inversión, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor; sino la opinión de un especialista privado respecto a la capacidad
de que un emisor cumpla con sus obligaciones en los términos y plazos pactados como un factor complementario para la toma de
decisiones de inversión. La presente calificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la
calificadora.

La presente calificación de riesgo puede estar sujeta a actualización en cualquier momento y a criterio del Comité de Calificación.
Local comunica al mercado que la información ha sido obtenida principalmente de la Entidad calificada y de fuentes que se conocen
confiables, por lo que no se han realizado actividades de auditoría sobre la misma. no garantiza su exactitud o integridad
y no asume responsabilidad por cualquier error u omisión en ella. Las actualizaciones del informe de calificación se realizan según la
regulación vigente aplicable.

14 Itacamba Cemento S.A.

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ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES, Y MATERIALES, PRODUCTOS, SERVICIOS E INFORMACIÓN PUB
ACTUALES. MOODY'S DEFINE EL RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO
DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD POR PARTE DE UNA ENTIDAD DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A SU VENCIMIE NTO Y LAS PÉRDIDAS ECONÓMICAS
ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO O
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NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO ENUNCIATIVO Y NO LIMITATIVO: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO RELATIVO A L VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD

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RIESGO CREDITICIO Y OPINIONES O COMENTARIOS RELACIONADOS PUBLICADOS POR MOODY'S ANALYTICS, INC. Y/O SUS FILIALES. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS, EVALUACIO NES,
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caso, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en todos los casos verificar o validar de manera independiente la información recibida en el proceso de
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En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad frente a cualesquiera
personas o entidades con relación a pérdidas o daños indirectos, especiales, derivados o accidentales de cualquier naturaleza, derivados de o relacionados con la información aquí contenida o el uso o
imposibilidad de uso de dicha información, incluso cuando MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores fuera avisado previamente
de la posibilidad de dichas pérdidas o daños, incluidos a título enunciativo que no limitativo: (a) lucro cesante presente o futuro o (b) pérdida o daño surgido en el caso de que el instrumento financiero en
cuestión no sea objeto de calificación crediticia concreta otorgada por MOODY'S.

En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad con respecto a pérdidas
o daños directos o indemnizatorios causados a cualquier persona o entidad, incluido a modo enunciativo que no limitativo, negligencia (excluido, no obstante, el fraude, la conducta dolosa o cualquier otro
tipo de responsabilidad que, en aras de la claridad, no pueda ser excluida por ley), por parte de MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o
proveedores, o con respecto a toda contingencia dentro o fuera del control de cualquiera de los anteriores, derivada de o relacionada con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de
tal información.

MOODY'S NO OTORGA NI OFRECE GARANTÍA ALGUNA, EXPRESA O IMPLÍCITA, CON RESPECTO A LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, EXHAUSTIVIDAD, COMERCIABILIDAD O IDONEIDAD PARA UN
FIN DETERMINADO SOBRE CALIFICACIONES CREDITICIAS, EVALUACIONES Y DEMÁS OPINIONES O INFORMACIÓN.

or la presente que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos

bonos corporativos y municipales, obligaciones, notas y pagarés) y acciones preferentes calificados por Moody's Investors Service, Inc. han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación,
abonar a Moody's Investors Service, Inc. por sus servicios de opinión y calificación por unos honorarios que oscilan entre los $1.00
Investors Service también mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de asignación de calificaciones crediticias de
Service,Inc. La información relativa a ciertas relaciones que pudieran existir entre consejeros de MCO y entidad
Investors Service y asimismo han notificado públicamente a la SEC que poseen una participación en MCO superior al 5%, se publica anualmente en www.moodys.com Investor Relations
Corporate Governance Charter Documents- Director and Shareholder Affiliation Policy - Gestión Corporativa Documentos constitutivos -Política sobre Relaciones entre

Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty
Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (según corresponda).
er lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente
mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a
la Ley de Sociedades de 2001. Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito
del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas.

subsidiaria en su totalidad de MCO. Moody una Organización de Calificación

Estadística Reconocida Nacionalmente (en inglés, "NRSRO"). Por tanto, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ son no-NRSRO. Las calificaciones crediticias son asignadas por una entidad que no
es una NRSRO y, consecuentemente, la obligación calificada no será apta para ciertos tipos de tratamiento en virtud de las leyes de EE.UU. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia registradas
con la Agencia de Servicios Financieros de Japón y sus números de registro son los números 2 y 3 del Comisionado FSA (Calificaciones), respectivamente.

Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y
títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación crediticias, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda)
por sus servicios de opinión y calificación crediticia por unos honorarios que oscilan entre los JPY100.000 y los JPY550.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses.

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