I MODULO: MATEMATICAS FINANCIERAS

El campo de aplicación de las matemáticas financieras está en el mercado financiero o mercado

de capitales. El mercado financiero es aquel que está al servicio de los individuos y de las
empresas para proporcionarles los fondos que necesitan para concretar distintas inversiones o
financiar actividades de consumo. En este sentido, el mercado financiero sirve para transferir
fondos desde aquellas personas o empresas que tienen excedentes de fondos (ahorran) hacia
aquellas que necesitan financiamiento o tienen déficit de fondos (invierten).

Excedentes de Fondos Déficit de Fondos

AHORRANTES INVERSORES

Intermediarios
Financieros
(Actividad de
transferencia)

Los agentes ahorrantes perciben o ganan un interés por sus fondos, mientras que los agentes que
invierten deben cancelar un cierto interés por el financiamiento otorgado. Esta transferencia de
fondos entre ahorrantes e inversores la realizan los intermediarios financieros, entre los que se
encuentran: bancos comerciales, instituciones financieras, compañías de seguros, AFP, etc.

El interés que se suele aplicar en estas operaciones de ahorro y préstamo puede ser simple o
compuesto.

INTERES SIMPLE

Primero, conviene distinguir entre tasa de interés (o precio del dinero) e interés (monto o suma de
dinero).

 La tasa de interés (i) se expresa en porcentaje y por unidad de tiempo. Por ejemplo: una
tasa de 2% mensual.

 El interés o monto de intereses (I), es la cantidad o suma de dinero que se gana en un

depósito o que se conviene pagar por un dinero tomado en préstamo. Por tanto, depende
de 3 variables: el capital involucrado (C), la tasa de interés aplicada (i) y el tiempo o plazo
de la operación (t). Por tanto:

I = f (C, i, t)
 2

El monto de intereses se calcula como: I=C*i*t

Donde:

i = Tasa de interés expresada en tanto por uno.

C = Es el préstamo o depósito inicial, o sea aquella cantidad de dinero con la que se inicia
la operación.

t = Tiempo o plazo total de la operación. La unidad en que se exprese el plazo debe

coincidir con el período de la tasa de interés. Por ejemplo: si la tasa de interés es mensual,
el plazo debe expresarse en meses; si la tasa de interés es semestral, el plazo debe
expresarse en semestres.

Cuando los intereses se suman al capital inicial se obtiene el monto del capital (M). Por
tanto:

Monto del capital (M) = Es aquella cantidad compuesta por el capital inicial, más los
intereses ganados o devengados hasta un determinado período de tiempo.

El régimen de interés simple se caracteriza porque el capital se mantiene constante o

invariable durante todo el período que dure la operación, y los intereses se calculan
siempre en función de este capital. Por tanto, el monto de intereses correspondiente a
cada período también es constante. Esquemáticamente:

Período Capital Intereses Monto

0 C - M0 = C

1 C Ci M1 = C + Ci
M1 = C (1 + i)
2 C Ci + Ci M2 = C + 2Ci
M2 = C (1 + 2i)
3 C Ci + Ci + Ci M3 = C + 3Ci
M3 = C (1 + 3i)
. . . .
. . . .
t C Cit Mt = C + Cit
Mt = C (1 + it)

En una línea de tiempo:

0 t

C M
 3
Por tanto:

Fórmula del Monto de un Capital (M):

Expresa un Valor
M = C (1 + i t) Futuro

Fórmula del Capital (C):

C = __ M __ Expresa un Valor Factor de

(1 + i t) Actual descuento o
actualización:
__1___
(1 + i t)
Fórmula del tiempo (t):

t = M/C – 1
i

Fórmula de la tasa de interés (i):

i = M/C – 1
t

Ejemplos:

1. Un capital de $120.000 se ha depositado por espacio de 12 meses a una tasa de

interés de 15% anual. Determine el monto acumulado.

2. Un inversionista depositó $950.000 en un banco que le pagó un 2,5% de interés

semestral. ¿Cuántos años se debe mantener el dinero depositado para obtener la
suma de $1.187.500?.

3. Un señor retiró $175.000 del banco el cual fue producto de un depósito efectuado hace
10 semestres. Si la tasa de interés fue de un 15% por año, determine el valor del
depósito inicial.

4. ¿A qué tasa de interés la suma de $50.000 se convertirá en $55.000 a interés simple en

10 meses?.
 4
Interés Simple Exacto e Interés Simple Ordinario

De la fórmula: I = C i t se deriva el interés exacto y el interés comercial u ordinario.

 Interés Simple Exacto: Se calcula sobre la base de un año calendario, es decir 365
o 366 días si es bisiesto.

 Interés Simple Ordinario: Se calcula sobre la base del año comercial de 360 días
(con meses de 30 días).

La tasa de interés diaria se calcula como:

Interés Exacto o Real: ide = ___ i____

365

Interés Ordinario o Comercial: ido = ___ i____

360

Para calcular el monto de intereses:

Monto Intereses a I. Exacto: IE = __ C i t__

365

Monto Intereses a I. Ordinario: IO = __ C i t__

360

Donde: i = Tasa de interés anual.

t = días.
 5
Relación entre interés ordinario y exacto:

IO/IE = C i t / 360
C i t / 365

IO/IE = C i t * 365
360 C i t

IO/IE = 365
360

IO/IE = 73
72

IO = 73 IE
72

IO = I E + 1 I E
72

De la relación anterior se extrae la siguiente conclusión: el interés ordinario será siempre

mayor que el monto de interés exacto en 1/72 interés exacto.

Para calcular el monto de un capital (M):

Monto Exacto:

ME = C ( 1 + i_ t)
365

Monto Ordinario:

MO = C ( 1 + i_ t)
360
 6
Ejemplos:

1. Obtenga el monto acumulado de un capital de $600.000 que se invierte a 45 días plazo

a una tasa de interés de 36% anual simple, suponiendo que es:
a) Exacto.
b) Ordinario.

2. Calcular el monto de intereses que se debe pagar por un préstamo de $550.000 cuyo
plazo es de 150 días sabiendo que la tasa de interés fue de un 18% anual, bajo la
modalidad:
a) Ordinario.
b) Exacto.

Nota: Cuando no se especifique el tipo de interés, se asume comercial u ordinario.

 7
DESCUENTO A INTERES SIMPLE

Una operación de descuento se origina cuando se hace efectivo un documento antes de la

fecha de su vencimiento. Se recibe en forma anticipada el valor del documento que tiene
vencimiento en una fecha futura. Por esta operación de descuento, se debe pagar un
interés que se denomina tasa de descuento. Por ejemplo, la letra y el pagaré son
documentos que expresan una promesa de pago en una fecha futura. El valor que aparece
en la letra o pagaré es el valor de vencimiento, conocido también como valor nominal.

 Valor Nominal del Documento (V): Corresponde al valor que aparece escrito en el
documento o valor de vencimiento. Corresponde al valor del capital inicial más los
intereses involucrados en la operación. Es un concepto que se asemeja a monto.

 Valor Actual o Valor líquido del Documento (A): Es el valor que se percibe al día
de hoy por la operación de descuento. Se asemeja a capital.

 Descuento (D): Corresponde a la cantidad o suma de dinero que se deduce del

valor nominal al efectuar el descuento. Se calcula como:

D=V–A

Por tanto, el valor líquido del documento se puede expresar como: A = V – D

 Plazo (t): Período de tiempo que falta desde hoy hasta el vencimiento del
documento.

 Tasa de descuento (i): Es la tasa de interés que se aplica en la operación de

descuento.

Tipos de Descuento

Se pueden distinguir dos tipos de descuentos:

a) Descuento Racional o Matemático.
b) Descuento Comercial.

a) Descuento Racional o Matemático (Dr).

Es aquel que se calcula sobre el valor actual o valor líquido (A) del documento.

Dr = A t i

Donde: t = Es el tiempo que falta desde hoy hasta el vencimiento.

i = Tasa de descuento.
 8
Sin embargo, como el valor líquido normalmente no se conoce, dado que en los documentos sólo
aparece el valor nominal (V), la fórmula anterior es de poca aplicabilidad, por lo que se deberá
encontrar una fórmula equivalente pero a partir del valor nominal (V) del documento.

Fórmula equivalente: Dr = V t f

Igualando las fórmulas:

Dr = V t f = A t i /:t

V f=A i ; pero A = V / 1 + i t

V f= V i
1+it

f= i___ Tasa auxiliar para obtener el

1+it descuento racional a partir del
valor nominal del documento.
Donde: i > f

Por tanto para calcular el descuento racional se debe obtener primero la tasa auxiliar f y luego
aplicar la fórmula:

Dr = V t f

Valor líquido con descuento racional:

Ar = V – Dr

Ar = V – V t f

Ar = V (1 – t f)

b) Descuento Comercial (Dc):

Es aquel que se calcula sobre el valor nominal del documento (V).

Dc = V t i

Para obtener el valor líquido del documento con descuento comercial:

Ac = V – Dc

Ac = V – V t i

Ac = V (1 – t i)
 9
Ejemplos:

1. Un documento cuyo valor nominal es de $130.000, y que vence en un plazo de 3 meses, será
descontado hoy a una tasa de interés de 2,5% mensual. Determine el descuento comercial y
racional y el valor líquido a percibir bajo ambos tipos de descuentos.

2. Un pagaré por $525.000 se descuenta 150 días antes de su vencimiento. Calcule el valor
líquido si la tasa de descuento es de un 15% anual, suponiendo: a) descuento comercial, b)
descuento racional.

3. Un inversionista descuenta a un cliente un pagaré cuyo valor nominal es de $300.000, 180 días
antes del vencimiento, al cual le aplica una tasa de descuento de 15% anual. Transcurridos 30
días, el inversionista descuenta el documento en un banco de la localidad. El banco le aplica una
tasa de descuento de 12% anual. Determine:

a) La cantidad que recibe el cliente.

b) La ganancia del inversionista.
c) La ganancia del banco.

Nota: Cuando no se especifica el tipo de descuento, se asume descuento comercial.

 10
MONTO DE UNA SUCESIÓN DE CAPITALES

En este caso se realizan depósitos o pagos periódicamente por un valor constante C. Estos
depósitos o pagos pueden ser anticipados (ej. los arriendos) o vencidos (ej. los sueldos).

a) Sucesión de Capitales en Términos Vencidos.

Cuando se trata de capitales de pago vencido, significa que los depósitos o pagos se ubican al
final de cada período. Esquemáticamente:
h
0 1 2 3 4 5 6 7

C C C C C C C

MTV

Para obtener el monto total de esta serie de capitales o pagos vencidos se puede calcular cada
uno de los montos separadamente y luego sumarlos, o aplicar la fórmula de Monto Total Vencido
(MTV) a interés simple:

MTV = M1 + M2 + M3 + … Mh
.
.
.

Fórmula para calcular el Monto

MTV = C * h 1+ i h–1 Total de una serie de capitales
k 2 de valores constantes y
vencidos a interés simple.

Donde:

h = Nº de pagos o depósitos.
i = Tasa de interés aplicada.
k = Nº de pagos o depósitos comprendidos en el período en que se expresa la tasa de
interés.
 11
b) Sucesión de Capitales en Términos Anticipados.

En este caso los pagos o depósitos se realizan al inicio de cada período.

h
0 1 2 3 4 5 6 7

C C C C C C C

MTA

Para obtener el monto total de esta serie de capitales o pagos anticipados se puede calcular cada
uno de los montos separadamente y luego sumarlos, o aplicar la fórmula de Monto Total
Anticipado (MTA) que se presenta a continuación:

MTA = M1 + M2 + M3 + … Mh
.
.
.

Fórmula para calcular el Monto

MTA = C * h 1+ i h+1 Total de una serie de capitales
k 2 de valores constantes y
anticipados a interés simple.

Donde:

h = Nº de pagos o depósitos.
i = Tasa de interés aplicada.
k = Nº de pagos o depósitos comprendidos en el período en que se expresa la tasa de
interés.

Ejemplos:

1. Calcular el monto total acumulado de una serie de 12 depósitos mensuales vencidos de

$50.000 cada uno a los cuales se le aplica una tasa de interés de 6% semestral.
 12

2. Un señor ha recibido mensualmente el pago del arriendo de un bien inmueble de su propiedad.

El dinero lo deposita íntegramente en un banco que le aplica una tasa de 12% anual simple.
Calcule el monto acumulado por este señor sabiendo que el valor del arriendo ascendió a $90.000
mensuales y se efectuaron 15 pagos iguales.

3. La cuenta de ahorro del señor González presenta un monto total de $61.250, que es el
resultado de depositar 10 cuotas de $5.000 cada una en forma semestral vencida. Entonces
¿Cuál es la tasa de interés anual que han estado ganando sus capitales en depósito?.
 13

REPACTACIÓN DE DEUDAS O SUSTITUCIÓN DE CAPITALES

Repactar una deuda consiste en cambiar o sustituir un determinado conjunto de obligaciones

pactadas a un cierto plazo y tasa de interés, por otro que se adecue mejor a las condiciones de
pago del deudor.

Para evaluar la reprogramación, se emplean las llamadas “ecuaciones de valor equivalente”,

puesto que producen el mismo resultado económico entre el “antiguo plan” y el “nuevo plan” de
pago. La tasa de interés y la fecha de la repactación la acuerdan deudor y acreedor. A esta fecha
se le denomina “fecha focal” o “período focal”, y corresponde a la fecha en que se evalúa la
repactación (se determina el valor de los nuevos pagos).

Ejemplo 1:

Suponga que Ud. adeuda $50.000 a 90 días plazo, $100.000 a 180 días y $80.000 que vencen en
12 meses más a partir de hoy. Por motivos presupuestarios, Ud. desea repactar su deuda
sustituyéndola por otra consistente en dos pagos iguales, uno en 8 meses y el otro en 20 meses
más a partir de hoy.

Si la institución acreedora acepta la repactación y le aplica una tasa de interés de 2,5% mensual,
determine el valor de los nuevos pagos si se considera como fecha focal el período en el cual se
efectúa el primero de éstos.

Fecha Focal

0 3 6 8 12 20

Hoy 50.000 100.000 $X 80.000 $X

Donde: X = Valor de los nuevos pagos.

Igualando ambos planes, a una tasa de interés de 2,5% mensual:

50.000 (1+0,025 *5) + 100.000 (1+0,025*2) + 80.000 = X + X____

(1 + 0,025*4) (1+0,025*12)

56.250 + 105.000 + 72.727 = X + 0,76923X

233.977 = 1,76923 X
Valor de los nuevos
X = $132.248 pagos a realizar,
evaluados en el mes 8.
 14
Ejemplo 2:

Un consumidor moroso debe la electricidad de los últimos 10 meses y cada pago es de $12.000.
Como este señor quiere que se le reponga el servicio ofrece pagar con dos cheques a 60 y 90
días. Si la tasa de interés de mercado es de 2% mensual y se le agrega 1% por mora (3%
mensual), ¿le convienen o no a la compañía aceptar esta oferta si cada cheque se hace por la
suma de $55.000?.
 15
INTERES COMPUESTO

Bajo este régimen de interés, los intereses se capitalizan, esto significa que en cada período de
capitalización los intereses ganados por el capital pasan a formar parte del nuevo capital para el
período siguiente. En consecuencia, se aplican intereses sobre intereses.

Esquemáticamente:

Período Capital Intereses Monto

1 C Ci M1 = C + Ci
M1 = C(1 + i)
2 C(1+i) C(1+i) i M2 = C(1+i) + C(1+i)i
M2 = C(1 + i)(1+i)
M2 = C(1+i)2
3 C(1+i) 2 C(1+i) 2 i M3 = C(1+i)2 + C(1+i) 2 i
M3 = C(1 + i)2 (1+i)
M3 = C(1+i)3
. . . .
. . . .
t C(1+i)t-1 C(1+i)t-1 i Mt = C(1+i)t-1 + C(1+i)t-1 i
Mt = C(1 + i)t-1(1+i)
Mt = C(1+i)t

En este caso los intereses no son constantes, cumpliéndose que: I1 < I2 < I3.

En una línea de tiempo:

0 t

C M

Fórmula del Monto a Interés Compuesto:

M = C (1+i)t

Fórmula del Capital o Valor Actual:

C= M__
(1+i)t
 16

Fórmula de la Tasa de Interés:

C(1+i)t = M

(1+i)t = M/C / t√

1+i = t√M/C

i = t√M/C -1

Fórmula para obtener el tiempo o plazo:

C(1+i)t = M

(1+i)t = M/C / Log

Log (1+i)t = Log M/C

t Log (1+i) = Log M/C

t = Log M/C
Log (1+i)

Ejemplos:

1. Un capital de $150.000 se ha depositado en una institución financiera que otorga una tasa de
interés de 1,2% mensual. ¿Cuál es el monto que se retira si el dinero se mantiene en depósito por
espacio de 12 meses?.

2. Un capital de $300.000 se mantiene depositado por espacio de 15 meses dando origen a un

monto de $403.761. ¿ Cuál es la tasa de interés mensual ganada a interés compuesto?.

3. Un señor deposita $420.000 en un banco que le ofrece una tasa de interés de 0,9% por mes a
interés compuesto. Trascurrido cierto tiempo este señor retira un monto de $476.130. ¿Cuánto
tiempo (meses) tuvo su dinero depositado en esta institución?

4. Un cierto capital depositado por espacio de 8 meses a una tasa de interés de 1% mensual dio
origen a un monto de $210.000 ¿Cuál fue el capital depositado?.
 17

TRANSFORMACIÓN DE TASAS DE INTERES

En interés compuesto se debe distinguir entre tasa de interés nominal y tasa efectiva de interés.

 Tasa Nominal (j): Es aquella que no tiene consideradas las capitalizaciones de los
intereses que se producen dentro del período. Por tanto, es equivalente a una tasa de
interés simple.

 Tasa Efectiva (i): Es aquella que sí considera las capitalizaciones de los intereses que se
producen dentro del período. Es equivalente a una tasa de interés compuesto.

En términos simples, una tasa se considera nominal cuando el período en que se expresa la tasa
no coincide con el período de la capitalización. Por ejemplo: una tasa de 15% anual capitalizable
mensualmente. En este ejemplo, la tasa se expresa en año y la capitalización es mensual, por lo
tanto se trata de una tasa nominal, la cual para ser aplicada debe ser transformada a tasa efectiva.
Una tasa es efectiva cuando el período de la tasa coincide con el período de la capitalización.

Para transformar una tasa de nominal a efectiva sólo existen dos opciones: dividir o multiplicar,
todo depende del período de la capitalización.

 Si el período en que se expresa la tasa es mayor al período de la capitalización, se

debe dividir. Por ejemplo: una tasa de 15% anual capitalizable mensualmente. En este
caso, como en el año hay 12 capitalizaciones (una por mes), la tasa efectiva mensual será
de 1,25% (que resulta de dividir 15/12). Obsérvese que la tasa mensual encontrada es
efectiva porque el período de la tasa coincide con el período de la capitalización.

 Si el período en que se expresa la tasa es menor al período de la capitalización, se

debe multiplicar. Por ejemplo, una tasa de 3% trimestral capitalizable semestralmente.
En este caso, como la tasa es trimestral y la capitalización semestral, se debe ampliar la
tasa trimestral a semestral para encontrar la tasa efectiva (multiplicando por 2 dado que en
el semestre hay dos trimestres). Por tanto la tasa efectiva semestral será de 6%. Nótese
que nuevamente el periodo de la tasa coincide con el período de la capitalización.

Generalmente, las tasas de interés efectivas calculadas según el procedimiento anterior, requieren
una segunda transformación, cual es transformarlas de efectiva a efectiva. Para transformar una
tasa de efectiva a efectiva también existen sólo dos opciones: elevar a potencia o sacar raíz,
todo depende si la tasa se quiere ampliar o reducir.

 Transformación de efectiva menor a efectiva mayor. Para transformar una tasa de

efectiva menor a efectiva mayor se debe elevar a potencia, considerando el tiempo que se
quiere ampliar, mediante el siguiente procedimiento:

(1+i) t -1 = i

Por ejemplo, la tasa de 1,25% efectiva mensual encontrada anteriormente se puede

transformar a efectiva trimestral, elevándola a 3 meses:

En el ejemplo: i = (1+0,0125)3 -1 = 0,038 ó 3,8% efectiva trimestral.

 18

 Transformación de efectiva mayor a efectiva menor. En este caso, para encontrar una
tasa efectiva menor equivalente a una tasa efectiva mayor se debe extraer raíz,
considerando el tiempo que se quiere reducir mediante el siguiente procedimiento:
t
√i+i - 1=i

Por ejemplo, si se quiere transformar la tasa de 6% efectiva semestral (obtenida

anteriormente) a efectiva mensual, se debe extraer la raíz sexta,

En el ejemplo: i = 6√1+0,06 - 1 = 0,0098 ó 0,98% mensual efectiva.

Ejemplos:

1. Obtenga la tasa efectiva semestral sabiendo que la tasa nominal asciende a 8% semestral
con capitalizaciones mensuales de los intereses.

2. Calcule la tasa efectiva trimestral equivalente a la tasa efectiva semestral del 5%.

3. Obtenga la tasa efectiva mensual equivalente a la tasa efectiva anual del 15%.

4. Obtenga la tasa efectiva anual correspondiente a una tasa de 6% nominal semestral con
capitalización trimestral de los intereses.

5. Calcule el monto de un capital de $50.000 colocado a una tasa de interés de 5% semestral

con capitalización trimestral de los intereses, a un plazo de 2 años y medio.

6. Un depósito de $80.000 es colocado durante 5 meses en un banco que paga un 6% de

interés semestral capitalizable bimensualmente. ¿Cuál es el monto acumulado?.

7. ¿Cuál es el capital que debe depositarse hoy para obtener al término de 15 trimestres un
monto de $500.000, sabiendo que la tasa de interés es de 5% semestral con capitalización
mensual de los intereses?.

8. Calcule el monto de un depósito de $200.000 que se mantuvo durante 8 años a una tasa
de interés de 2% trimestral, a interés compuesto.

9. Un capital de $30.000, se mantiene depositado por espacio de 10 semestres a una tasa de

interés de 3% trimestral capitalizable trimestralmente, ¿cuál es el monto que se retira?.
 19

TEORIA DE RENTAS O ANUALIDADES

Se habla de rentas o anualidades cuando se tiene un conjunto de pagos o depósitos sucesivos en

el tiempo, a interés compuesto. Gráficamente:

i i i i i i

R R R R R R

Donde:

R = Término de renta. Es el valor del pago o depósito sucesivo que gana un cierto interés.
Ej. R = $10.000 mensuales.

i = Tasa de interés efectiva por período de pago. Ej. i = 2% mensual efectiva.

Período de Renta: Es el tiempo que transcurre entre un pago y el siguiente, es decir, entre
un término de renta y otro. Ej. Período mensual.

Plazo de la Renta: Corresponde al período total (t). Ej. t = 6 meses.

CLASIFICACION DE ANUALIDADES O RENTAS

Hay varias formas de clasificación:

1) Rentas Anticipadas y Rentas Vencidas (dependiendo del momento en que se realiza el pago
o depósito)

Rentas Anticipadas: Son aquellas que se perciben al inicio del período de renta. Por ejemplo,
es el caso de los arriendos y de las pensiones.

Rentas Vencidas: Son aquellas en que el término de renta (R) se percibe al final del período.
Ejemplo: los sueldos.

2) Renta Temporal y Renta Perpetua (en función del capital que genera las rentas).

Renta Temporal: Es aquella en que el término de renta (R) se percibe en forma finita. Esto
significa que el capital que las genera se agota a través del tiempo. Ejemplo: los arriendos, las
pensiones (duran mientras perdura el contrato).

Renta Perpetua: Es aquella en que el término de renta (R) se percibe en forma infinita o
indefinida, por lo tanto el capital que las genera no se agota a través del tiempo. Ejemplo: una
herencia, un premio Nóbel.
 20

3) Rentas Ciertas y Rentas Inciertas.

Rentas Ciertas: Son aquellas en que el término de renta (R) se percibe con certeza o es
conocido. Ejemplo: los arriendos especificados en un contrato, o los sueldos.

Rentas Inciertas: Son aquellas en que el valor que tomará el término de renta está sujeto a
variables incontrolables. Ejemplo: Los sueldos por comisiones, los dividendos de acciones
comunes (no existe certeza de percibir el término de renta).

Nota: Nosotros nos ocuparemos de las rentas ciertas.

4) Rentas Inmediatas y Rentas Diferidas.

Rentas Inmediatas: Son aquellas en que cada término de renta (R) se percibe en cada período
de renta. Comienzan inmediatamente después de realizado el contrato o acuerdo y pueden
ser anticipadas o vencidas. Ejemplo: los sueldos, los arriendos.

Rentas Diferidas: Son aquellas en que existe un período de desfase en el cual no se realizan
pagos, por lo tanto quedan períodos de renta sin generar un término de renta (pero en el cual
rige una cierta tasa de interés). Ejemplo: un préstamo a 18 meses plazo con dos meses de
gracia para capital e intereses (en el período de gracia o diferimiento se aplica un interés).

5) Rentas de Término Constante y Rentas de Término Variable.

Rentas de Término Constante: Son aquellas en que todos los términos de renta (R) son iguales
para todos los períodos de renta.

Rentas de Término Variable: Son aquellas en que los términos de renta son diferentes en
determinados períodos de renta.

OBSERVACIONES:

a) La tasa de interés efectiva que se aplique para valuar rentas o anualidades siempre debe
coincidir con el período de la renta. Ejemplo: si los pagos son mensuales, se debe emplear la
tasa efectiva mensual; si los pagos son semestrales se debe aplicar la tasa efectiva semestral.
b) En anualidades o rentas solamente se emplea interés compuesto.
c) A las rentas o anualidades se les puede calcular el valor actual o el valor futuro o monto
(valuación de la renta).
d) La tasa de interés de una anualidad o renta sólo se obtiene con calculadora financiera.
 21

VALUACION DE LAS RENTAS

Renta de Pago Vencido.

En este caso, el término de renta R se ubica al final de cada período A esta renta, le podemos
calcular el valor actual y el monto.

Valor Actual de una Renta de Pago Vencido

(Cierta, temporal, inmediata, constante y de pago vencido)

t
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R
VAV

El valor actual corresponde a la suma de todos los términos de renta valorizados en el punto cero.

VAV = _R_ + __R_ + _R _ + ..…. + __R__ Converge a Progresión

(1+i) (1+i) 2 (1+i) 3 (1+i) t Geométrica

.
.
.

De donde se llega a:

VAV = R 1 – (1/1+i) t Fórmula para calcular el valor actual de una

i anualidad de pago vencido

Conociendo el VAV también se puede obtener el valor del término de renta, R:

R = _VAV * i____ Fórmula para calcular el valor de la cuota

1 - (1/1+i) t periódica conociendo el valor actual vencido
 22

Monto de una Renta de Pago Vencido

(Cierta, temporal, inmediata y constante)

El monto total de una anualidad de pago vencido corresponde a la suma de todos los términos de
renta valorizados en el período t.

t
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R

MTV

MTV = R + R(1+i) + R(1+i)2 + R(1+i)3 + … + R(1+i)t-1

.
.
.

De donde se llega a:

Fórmula para calcular el monto de una anualidad

MTV = R t
(1+i) - 1 de pago vencido
i

Para calcular R:

Fórmula para calcular el valor de la cuota

R= MTV * i periódica conociendo el monto de una anualidad
(1+i) t - 1 de pago vencido

Ejemplos:

1. Juan Pablo solicitó un préstamo a 12 meses plazo, por el cual cancela $60.000 mensual, a una
tasa de 2% mensual efectiva. Calcule el valor del préstamo solicitado.

2. Calcule el monto de una anualidad compuesta de 15 términos de $30.000 cada uno, pagaderos
en forma mensual vencida, sabiendo que la tasa de interés es de un 6% trimestral.
 23

Renta de Pago Anticipado.

En este caso, el término de renta R se ubica al inicio de cada período. A esta renta, le podemos
calcular el valor actual y el monto.

Valor Actual de una Renta de Pago Anticipado

(Cierta, temporal, inmediata, constante y de pago anticipado)

t
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R
VAA

El valor actual corresponde a la suma de todos los términos de renta valorizados en el punto cero.

VAA = R + _R_ + __R_ + _R _ + ..…. + __R__ Converge a Progresión

(1+i) (1+i) 2 (1+i) 3 (1+i) t-1 Geométrica

.
.
.

De donde se llega a:

VAA = R 1 – (1/1+i) t (1+i) Fórmula para calcular el valor actual de una

i anualidad de pago anticipado

Conociendo el VAA también se puede obtener el valor del término de renta, R:

Fórmula para calcular el valor de la cuota

R = _VAA * i________
periódica conociendo el valor actual anticipado
1 - (1/1+i) t (1+i)
 24

Monto de una Renta de Pago Anticipado

(Cierta, temporal, inmediata y constante)

El monto total de una anualidad de pago anticipado corresponde a la suma de todos los términos
de renta valorizados en el período t.

t
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R

MTA

MTA = R(1+i) + R(1+i)2 + R(1+i)3 + … + R(1+i)t

.
.
.

De donde se llega a:

Fórmula para calcular el monto de una anualidad

MTA = R (1+i) - 1t
(1+i) de pago anticipado
i

Para calcular R:

Fórmula para calcular el valor de la cuota

R= MTA * i_________ periódica conociendo el monto de una anualidad
(1+i) t - 1 (1+i) de pago anticipado

Ejemplos:

1. Calcular el valor actual de una anualidad compuesta de 12 términos semestrales anticipados de

$50.000 cada uno, sabiendo que la tasa de interés es del 1,0% nominal mensual con
capitalizaciones trimestrales.

2. Calcular el monto de una anualidad compuesta de 18 pagos semestrales anticipados de

$100.000, sabiendo que la tasa de interés es de 1,5% mensual efectiva.
 25

Rentas Diferidas

En este tipo de rentas, existe un período de desfase en el cual no se generan términos de renta. El
período de diferimiento puede estar ubicado al inicio del período (por ejemplo, un préstamo con
período de gracia), al final del plazo o en algún período intermedio. Pueden ser vencidas o
anticipadas.

Renta Diferida Vencida

0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R
d=2
VAV
VAVD

Por ejemplo, si se tiene una renta de 7 períodos, y el primer término de renta se registra en el
tercer período (tal como se muestra en el gráfico), el período de diferimiento sería igual a 2,
existiendo dos períodos sin término de renta. Para evaluar esta anualidad se puede aplicar la
fórmula de VAV (vista anteriormente), la cual nos deja los dineros en el período 2, procediendo
luego a actualizar dicho dinero al período cero, para obtener el valor actual vencido diferido
(VAVD). Nótese que el período total debe ser igual al número de términos de renta más el período
de diferimiento (t = d + n); en este caso t = 2 + 5 = 7 períodos.

Para calcular el monto de esta anualidad vencida diferida (MTVD), sólo se aplica la fórmula de
MTV, dado que cuando el período de diferimiento se ubica al inicio del período, el MTV = MTVD.
Esto sucede porque los términos de renta R, ya incluyen los intereses del período de desfase.

Renta Diferida Anticipada

0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R
d=3
VAA
VAVD
 26
Empleando el mismo ejemplo anterior, si se tiene una renta de 7 períodos, y el primer término de
renta se registra en el tercer período (tal como se muestra en el gráfico), en este caso, el período
de diferimiento sería igual a 3, existiendo tres períodos sin término de renta. Para evaluar esta
anualidad se puede aplicar la fórmula de VAA (vista anteriormente), la cual nos deja los dineros en
el período 3, procediendo luego a actualizar dicho dinero al período cero, para encontrar el valor
actual anticipado diferido (VAAD). En este caso se tiene: t = d + n = 3 + 4 = 7 períodos.

Para calcular el monto de esta anualidad anticipada diferida (MTAD), sólo se aplica la fórmula de
MTA, dado que cuando el período de diferimiento se ubica al inicio del período, el MTA = MTAD.
Esto sucede porque los términos de renta R, ya incluyen los intereses del período de desfase.

Ejemplo:

1. Calcule el valor de la cuota periódica a pagar por un préstamo de $300.000, a 12 meses plazo,
cuyo primer pago se realiza a los 90 días de solicitado el crédito, sabiendo que la tasa de interés
es de 1,6% mensual efectiva.

Anualidades Perpetuas

En este tipo de rentas, el capital que las genera no se extingue o agota en el tiempo, de modo que
se sabe cuando se inicia la anualidad, pero no cuando termina (es infinita). Por tal razón, a estas
rentas sólo se le puede calcular el valor actual. Pueden ser vencidas o anticipadas.

Renta Perpetua vencida

0 1 2 3 4 5 6
…

R R R R R R
VAPV

En este caso, para obtener el Valor Actual de una Anualidad Perpetua Vencida, se aplica la
siguiente fórmula:

VAPV = R Fórmula para calcular el valor actual de una renta

i perpetua vencida
 27
Renta Perpetua Anticipada

0 1 2 3 4 5 6
…

R R R R R R R

VAPA

Fórmula para calcular el valor actual de una renta

VAPA = R + R perpetua anticipada
i
 28
AMORTIZACIÓN DE CREDITOS O DEUDAS

Amortizar una deuda es extinguirla en la operación mediante un determinado sistema de pago.

Veremos dos sistemas de amortización:

1. Sistema progresivo o Francés.

2. Sistema Americano.

1. Sistema Progresivo o Francés.

Mediante este sistema, la deuda se extingue realizando pagos periódicos constantes y vencidos
(R) que incluyen un componente cuota capital (Ck) y un componente cuotas de interés (Ik).

Sea:

P = Valor del préstamo solicitado.

n = Número de pagos o cuotas.
i = Tasa de interés del préstamo (tasa de colocación).
R = Cuota periódica constante.

En este caso, la fórmula para calcular el valor del préstamo corresponde a VAV, dado que
corresponde a una anualidad de pago vencido. Por tanto:

Gráfica del Sistema Francés

n
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R
VAV = P

El valor del préstamo simplemente corresponde al valor actual de todos los pagos periódicos
realizados (se extraen los intereses).

P=R 1 – (1/1+i) n Fórmula para determinar el valor del préstamo

i
 29

Si se conoce el valor del préstamo (P) y se quiere calcular el valor de la cuota periódica a cancelar,
se aplica la fórmula de R:

R = _P * i____ Fórmula para calcular el valor de la cuota

1 - (1/1+i) n periódica conociendo el valor del préstamo

Se debe tener presente que la cuota R siempre es constante. Por tanto:

R = Pago periódico constante.

R = Cuota Capital + Cuota de Interés.
R = Ck + Ik

Donde k es un subíndice que indica el período en el cual estamos ubicados.

La cuota capital (Ck) aumenta a medida que la deuda se amortiza; en tanto que la cuota de interés
(Ik) se reduce a medida que se amortiza la deuda.

Se denomina Deuda Extinguida (Ek) a la amortización de la deuda propiamente tal (la parte del
capital solicitado que realmente ha sido pagado); en tanto que la Deuda Residual (Dk),
corresponde a la deuda insoluta o pendiente de pago (sumatoria de las cuotas de capital que aún
no han sido pagadas).

Cuadro de Amortización Sistema Francés:

Supongamos que se solicita un préstamo de $1.000.000 a 8 meses plazo a una tasa de interés de
1,7% mensual efectiva. Calcular el valor de la cuota periódica a cancelar y construir el cuadro de
amortización.

Período R Ck Ik Ek Dk

8
 30
Modalidades de Sistema Francés:

a) Período de Gracia para capital e intereses.

Significa que en el período de gracia no se cancela ni cuota capital ni cuota de interés, por tanto,
los intereses se capitalizan período a período.

Supongamos que nos otorgan 2 meses de gracia para capital e intereses para cancelar el crédito,
considerando un plazo total de 8 meses. Construir nuevamente el cuadro de amortización.

Cuadro de Amortización

Período R Ck Ik Ek Dk

8
 31
b) Período de gracia para capital.

Significa que durante el período de gracia no se cancela la cuota capital, sólo se cancelan los
intereses. Construir el cuadro de amortización, considerando 2 períodos de gracia para el capital.

Cuadro de Amortización

Período R Ck Ik Ek Dk

8
 32
2. Sistema Americano de Amortización.

Bajo este sistema de amortización se cancelan periódicamente los intereses y la deuda o capital
solicitado en préstamo sólo se extingue al final del plazo. Este sistema resulta mucho más caro
que el francés, dado que los intereses son constantes (la tasa de interés siempre se aplica sobre el
capital inicial, por tanto en iguales condiciones implica cancelar un monto de intereses mucho
mayor). Además implica un fuerte desembolso de caja al final del plazo.

“Cuadro de Amortización” Sistema Americano

Período R Ck Ik Ek Dk

Fondo de Amortización bajo el Sistema Americano

Si una empresa no quiere enfrentar un fuerte desembolso de caja al final del plazo, puede optar
por formar un fondo de amortización, que consiste en ir depositando periódicamente una cierta
suma de dinero (que gana la tasa de interés de captación), de modo que al final del plazo, se haya
acumulado una suma igual al valor del préstamo. Al valor de la cuota periódica a depositar se le
denomina provisión (T).

Sea: P = Valor del préstamo (monto que se quiere reunir).

i` = Tasa de interés de captación (tasa de los depósitos).
T = Provisión periódica.

En una línea de tiempo:

 33

0 1 2 3 4 5 6 7

T T T T T T T

P = FV

Para calcular la provisión (T) se aplica fórmula de MTV, dado que el préstamo pasa a ser un valor
futuro o suma a reunir al final del plazo.

Fórmula para determinar la cuota periódica a

T= P * i´___ depositar en el fondo de amortización
(1+i´) n - 1

Para decidir entre el Sistema Francés y el Sistema Americano, se deben comparar los
desembolsos periódicos a realizar con cada sistema. Donde:

R = Desembolso bajo Sistema Francés (valor de la cuota periódica).

R´= Desembolso bajo Sistema Americano (R´= Intereses + Provisión).

Regla de decisión:

 Si R < R´ => Conviene el Sistema francés.

 Si R > R´ => Conviene el Sistema Americano.
 Si R = R´ => Da lo mismo cualquier sistema.
 34
DESVALORIZACIÓN MONETARIA: INFLACIÓN

Existen dos razones o causas por las cuales el valor del dinero (peso chileno) se deteriora:

1. Devaluación o Depreciación: Se produce cuando el peso chileno pierde valor respecto a las
monedas duras, como el dólar, euro, etc. De este modo por ejemplo, cuando el precio del dólar
sube de $530 a $540, la moneda nacional de devalúa o deprecia, es decir pierde valor respecto al
dólar pues ahora se deben desembolsar más pesos chilenos por un dólar.

2. Inflación: En este caso, el peso chileno pierde valor (pérdida de poder adquisitivo) por el alza
en el nivel general de los precios (IPC). Cuando existe inflación, se deteriora el poder adquisitivo
del dinero, lo cual significa que para comprar la misma canasta de bienes se requiere desembolsar
una mayor cantidad de dinero (aumento en el costo de la vida).

INDICES DE PRECIOS (IPC)

Los índices de precios son coeficientes numéricos que sirven para determinar cómo se ha
afectado el costo de la vida. Generalmente estos índices de precios se constituyen tomando un
año como base que recibe el valor 100. Por tanto los restantes índices de precios se conforman
en relación al año base.

Por ejemplo:

I0 = 100 (Índice de precios del año base).

I1 = 108 (Índice de precios del año uno).
I2 = 112 (Índice de precios año dos)

Para sacar la variación de los precios entre un período y otro se procede de la siguiente forma
(donde π = tasa de inflación):

π = (IF/II – 1)* 100

π = (108/100 – 1)* 100 = 8%.

Esto significa que los precios subieron un 8% entre el año 0 y el año 1, por tanto para comprar la
misma canasta de bienes del año cero, se necesita desembolsar un 8% adicional (el costo de la
vida fue de un 8%).

¿Cuánto variaron los precios entre el año 1 y el año 2?

π = (112/108 – 1)* 100 = 3,7%. La tasa de inflación entre el año 1 y el año 2 fue de un 3,7%.

Al existir inflación, un peso del periodo actual (año 2) vale menos que un peso del período anterior
(año 1). Esto por la pérdida de poder adquisitivo o alza de precios entre ambos períodos.

Pero, ¿Cuánto vale un peso del año 2 en relación al año 1?:

V2/V1 = I1/I2 = 108/112 = 0,96.

Esto significa que un peso del año 2 respecto al año 1 vale $0,96 o representa un 96% de su valor.
 35
INCIDENCIA DE LA INFLACIÓN SOBRE LAS TASAS DE INTERES

Al existir inflación se debe distinguir entre tasa de interés nominal (o corriente) y tasa de interés
real.

Tasa de interés nominal o interés corriente (i n): Corresponde a la tasa de interés del mercado
(tasa de interés efectiva), es decir aquella tasa que aparece escrita en las pizarras de los bancos
(colocación, captación). Esta tasa se denomina nominal porque se ve afectada por la inflación
(incorpora el efecto inflación).

Tasa de interés real (ir): Es la tasa de interés que efectivamente se gana una vez que a la tasa
nominal se le descuenta la tasa de inflación. Por tanto es la ganancia real por sobre la tasa de
inflación. Esta tasa no se ve, hay que calcularla.

En términos aproximados se puede plantear que:

in = i r + π

ir = i n - π

Por ejemplo, supongamos que la tasa de interés que cobra el banco por los préstamos es de 1,7%
mensual efectiva. Si la inflación mensual es de 0,8%. ¿Cuál es la ganancia real del banco?.

ir = 1,7% - 0,8% = 0,9%. La ganancia real aproximada del banco es de un 0,9% mensual.

Nota: Todas las tasas de interés del mercado (bancos, financieras, casas comerciales, etc.) son
tasas de interés nominal o corriente.

INCIDENCIA DE LA INFLACIÓN EN EL CASO DE INTERES COMPUESTO

Monto Real y Monto Nominal:

Cuando se incorpora la inflación, se debe distinguir entre monto nominal y monto real de un
capital. El monto nominal se calcula como:

Mn = C (1+i)t

Donde: i = tasa de interés efectiva por período (pero nominal por el efecto inflación).

El monto real se obtiene ajustando el monto nominal por la relación entre los índices de precios de
cada período. Por tanto:
 36

Mr = C (1+i)t * I0/It

Donde: I0 = Índice de precios del período inicial.

It = Índice de precios del período final.

Otra forma más simple de calcular el monto real consiste en deflactar el monto nominal por la
inflación:

Mr = Monto Nominal
1+ π

El monto real también se puede obtener conociendo la tasa real de interés (ir).

Mr = C (1+ir)t

En este caso se puede calcular la tasa de interés real, a partir de la relación financiera:

(1+in) = (1+ir)(1+π)

Donde: in = tasa de interés nominal.

ir = tasa de interés real.
π = tasa de inflación.

Fórmula para obtener la tasa de interés real

ir = (1+in)/(1+π) – 1 a interés compuesto

Ejemplo: Suponga que Ud. deposita $400.000 en el banco que le otorga una tasa del 15% anual
capitalizable mensualmente, y mantiene dicho dinero depositado por espacio de 18 meses.
Sabiendo que al momento de realizar dicho depósito el índice de precios asciende a 135 y en el
momento de retiro dicho índice asciende a 155, determine:
a) El monto nominal y el monto real del depósito.
b) La tasa real mensual de interés ganada.
c) La tasa de interés nominal mensual que debiera haber ganado para obtener una tasa real
del 0,6% mensual a interés compuesto.
 37
INFLACIÓN Y TRATAMIENTO DE LA UF

En algunos casos, la inflación no se incorpora directamente en la tasa de interés, sino que en

países afectados por inflación permanente (como el caso de chile), para proteger las inversiones a
largo plazo se ha recurrido al sistema de préstamos en unidades de valor adquisitivo constante o
UF. Bajo esta modalidad, la inflación se incorpora en la UF, aplicándose entonces una tasa real de
interés sobre el capital reajustado.

La UF se reajusta diariamente por la tasa de inflación (variación del IPC) del mes anterior, la cual
afecta desde el día 10 de cada mes y hasta el día 09 del mes siguiente.

El factor diario de reajuste de la UF es el siguiente:

Factor reajuste diario UF = t√ 1 + ∆IPC (mes anterior)

Donde:

t = Nº de días del mes en el cual se va a prorratear la inflación.

∆ = Variación.

Ejemplo:

Suponga que Ud. solicita un crédito en UF a 2 años plazo, a una tasa de interés de UF + 0,6%
mensual. El crédito se solicitó por UF1200. El día miércoles 25 de julio le corresponde pagar la 2ª
cuota del crédito. Sabiendo que el crédito lo solicitó el día 25 de mayo cuando el valor de la UF
era de $18.492,75 y sabiendo que la inflación de los últimos meses ha sido: abril: 0,6%, mayo:
0,6% y junio: 0,9%. Calcule el valor de la cuota en pesos a cancelar el día 25 de julio.
 38
II MODULO: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

INTRODUCCIÓN A LA ADMINISTRACION FINANCIERA

ROL DE LAS FINANZAS Y EL ADMINISTRADOR FINANCIERO

Las finanzas son un subsistema de apoyo a la administración (Teoría de Sistemas).

Administrar financieramente una empresa consiste en planificar, organizar, dirigir y controlar los
recursos financieros con el propósito de lograr con eficiencia y eficacia los objetivos de la empresa.

Pero, ¿Cuál es la base de sustentación de las finanzas? ¿Cómo se sabe si la empresa está bien o
mal en términos de la consecución de sus objetivos?

La base de sustentación está en los Estados Financieros Contables de las Empresas.

COMPRENSION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

Algunas cuestiones que intrigan a los inversores son:

¿CÓMO PUEDE UNA EMPRESA IR A LA QUIEBRA CUANDO PRESENTA CONTINUAMENTE

INFORMES CON UTILIDAD NETA CADA AÑO?

¿SI ELLA ES RENTABLE, POR QUÉ NO ES EXITOSA?

La respuesta, por cierto, depende de las circunstancias de cada caso particular. Sin embargo, una
cosa es cierta; la utilidad neta no es la única medida del éxito.

LOS ESTADOS FINANCIEROS BASICOS

El producto final del proceso contable es la información financiera para que los diversos usuarios
puedan tomar decisiones. La información financiera que dichos usuarios requieren son:

 Evaluación de la Situación Financiera.

 Evaluación de la Rentabilidad.
 Evaluación de la Liquidez.
 Evaluación del Endeudamiento (riesgo financiero).
 39

1. BALANCE GENERAL: ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

Es un estado financiero contable que muestra la situación económica financiera de la empresa en

un momento del tiempo; es decir muestra los recursos que posee (activos), sus principales
fuentes de recursos (pasivos) y el aporte o capital invertido por los dueños en el negocio
(patrimonio).

Es un estado estático, o fotografía de la empresa, pues está construido a una fecha de cierre
determinada. A través del tiempo, muchas de estas partidas sufren variaciones; de éstas las más
variables son las circulantes.

INVERSIONES = FINANCIAMIENTOS

A. CIRCULANTES PASIVO C/PLAZO

A. FIJOS PASIVO L/PLAZO
O. ACTIVOS CAPITAL PROPIO

ECUACION CONTABLE BASICA

CAPITAL
ACTIVO PASIVO
Capital invertido por los
Recursos de valor Cantidad que se debe o dueños o derechos de
derechos de los los dueños sobre los
poseídos acreedores sobre los activos
activos

¿Es suficiente ver el Balance de una empresa para saber si está bien, especialmente si
está obteniendo utilidades?

2. ESTADO DE RESULTADOS

Este estado financiero explica cómo se generó el resultado del negocio o empresa; es decir si la
utilidad o pérdida fue debido a la gestión operacional o no operacional de la empresa.

Es un estado dinámico, pues representa el resultado económico de la gestión de la empresa

durante un período de tiempo (generalmente un año). Muestra todos los ingresos y gastos en que
la empresa incurrió para obtener dicho resultado.
 40

En forma resumida:

INGRESOS (BENEFICIOS)

(-)

GASTOS (ESFUERZOS)

=
RESULTADO (UTIL. O PERD.)

ESTADO DE RESULTADOS (FORMATO)

1 (+) Ingresos por Ventas

2 (-) Costo de las Ventas
3 (1-2) Margen de Explotación
4 (-) Gastos de Adm. Y Ventas
5 (3-4) Resultado Operacional
6 (+) Ingresos no operacionales
7 (-) Pérdidas y gastos no operacionales
8 (6-7) Resultado no operacional
9 (5-8) Resultado antes de Impuesto a la Renta
10 (-) Impuesto a la Renta
11 (9-10) Resultado del Ejercicio

¿Si el Balance General arroja ganancia y el Estado de Resultados explica que dicha utilidad fue
producto de las operaciones normales, entonces la empresa está financieramente sana?
 41

ESTADOS FINALES PARA LA EMPRESA ABC:

BALANCE GENERAL al 31/12/200X

Activos Pasivos

Caja $ 60.000 Cuentas x Pagar $160.000

C. x Cobrar 250.000 Letras por Pagar 40.000
Inventarios 410.000 Proveedores 110.000
Total Activo Circ. 720.000 Total Pasivo Circ. 310.000
Activos Fijos 850.000 Deuda a L/Plazo 402.850
Deprec. acum. (220.000) Capital Contable 550.000
Activos Fijos Netos 630.000 Utilidad Ejercicio 87.150
Total Activos 1.350.000 Total Pasivos 1.350.000
======== ========

ESTADO DE RESULTADOS AL 31/12/200X

Ingresos por Ventas $ 2.000.000

(-) Costo de ventas (1.500.000)
Margen bruto 500.000
(-) Depreciación (45.000)
(-) Gastos de Ventas (130.000)
(-) Gastos Generales y de Adm. (190.000)
Margen Operacional (UAII) 135.000
(-) Gastos Financieros (30.000)
Resultado antes de Impto. (UAI) 105.000
(-) Impuesto a la renta (17%) (17.850)
Resultado Neto (Util. Neta) 87.150
======
 42

3. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

El estado de flujo de efectivo es un informe que incluye las entradas y salidas de efectivo para
determinar el saldo final o el flujo neto de efectivo, factor decisivo en la evaluación de la liquidez de
un negocio. Esto constituye una base para estimar las necesidades futuras de efectivo y sus
probables fuentes.

SALDO INICIAL DE EFECTIVO

(+)

ENTRADAS DE EFECTIVO

(-)

SALIDAS DE EFECTIVO

SALDO FINAL DE EFECTIVO

Las entradas de efectivo, son recursos en efectivo proveniente de transacciones tales

como ventas al contado, cobranza de cuentas por cobrar, ventas de equipo al contado y
aportaciones de los accionistas.

Las salidas de efectivo, son desembolsos que se realizan al efectuar transacciones tales
como compras de mercaderías al contado, pago de cuentas por pagar, adquisición de equipos al
contado, pago por gastos y retiro de capital de parte de los accionistas.

Las entradas y salidas de efectivo se pueden clasificar en:

 Flujo proveniente de actividades Operacionales.

 Flujo proveniente de actividades de Inversión.
 Flujo proveniente de actividades de Financiamiento.
 43

TELEIMAGEN S. A.
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Para el mes terminado el 31 de Diciembre de 200X

Saldo Inicial: $10.000,00

Entradas de Efectivo:

Operación
Honorarios cobrados en efectivo $230.000,00

Financiamiento
Ingreso por interés $ 15.000,00
Emisión de capital 46.500,00
Emisión de obligaciones 30.000,00

Inversión
Ventas de inversiones temporales 9.000,00

Total de entradas de efectivo $340.500,00

Salidas de Efectivo:

Operación
Sueldos y salarios $30.000,00
Comisión a empleados 1.000,00
Servicios públicos 3.000,00

Financiamiento
Pago de dividendos $ 5.000,00
Pago de pasivos 10.000,00
Gasto por interés 10.000,00

Inversión
Compra de Inversiones Temporales $ 10.000,00
Adquisición de:
Terreno 100.000,00
Edificio 40.000,00
Planta y Equipo 60.000,00
Herramientas 30.000,00
Vehículo de transporte 26.400,00
Materiales 10.000,00

Total de salidas de efectivo $335.400,00

Flujo neto de efectivo: excedente 5.100,00

=======
EL ROL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
 44
EL ROL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

El administrador financiero debe velar por mantener una empresa con una situación financiera
sana tanto en el corto, como en el mediano y largo plazo. Esto a su vez, le permitirá a la empresa
crecer y tener un mayor valor para los propietarios.

El objetivo último del administrador financiero es la maximización del valor de mercado de la

empresa. El valor de mercado es el valor que le asignan a la empresa personas externas a ella
(como inversionistas). En el caso de las S.A. el valor de mercado se ve reflejado en el precio de
mercado de las acciones.

Valor Mercado de la E. = Nº Acciones Comunes en Circulación x Precio Mercado Acción

En el caso de las empresas que no son S.A., el valor de mercado se puede obtener tomando como
referencia la tasa de retorno sobre la inversión o la tasa de retorno sobre el patrimonio.

Maximizar el valor de mercado es sinónimo de maximizar el valor actual (VA) de los flujos futuros
que es capaz de generar la empresa.

Max. VA = Flujo 1 + Flujo 2 + Flujo 3 +……. Flujo n

(1+i) (1+i)2 (1+i) 3 (1+i)n

Donde: i = tasa de descuento que incluye prima por riesgo (tasa libre de riesgo + prima por riesgo).

¿QUÉ ACCIONES ADMINISTRATIVAS AYUDARIAN A MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS

ACCIONISTAS?

Para maximizar el precio de las acciones, el administrador financiero debe considerar al menos los
siguientes factores:

1. Utilidades por Acción Proyectadas (UPA).

Para maximizar el precio de las acciones en el mercado, el administrador financiero debe

preocuparse de las UPA más que las utilidades globales o corporativas totales. Esto, porque
un aumento de las utilidades globales puede dejar en peor pie la situación patrimonial de los
accionistas o dueños.

UPA = Utilidad Neta

Nº acciones comunes en circulación

Participación Utilidades = Nº acciones poseídas___________

Nº acciones comunes en circulación
 45
Ejemplo: Actualmente una empresa tiene 100.000 acciones en circulación y obtiene una
utilidad neta de $200.000. La empresa pretende emitir 100.000 acciones adicionales e invertir
los fondos recibidos en activos que incrementarían las utilidades netas en $100.000; con lo
cual el ingreso neto total aumentaría a $300.000. Si Ud. fuera propietario de 10.000 acciones
del capital de esta empresa, evalúe si le convendría esta nueva emisión.

2. Oportunidad de las corrientes de Utilidades (Tiempo).

En este caso se debe considerar el momento en el cual dichas utilidades se generan (valor del
dinero en el tiempo).

Ejemplo: supongamos 2 proyectos para una determinada empresa:

 Proyecto 1: Ocasionará que las UPA aumenten en $0,20 por año durante 5 años.

 Proyecto 2: No tendrá efecto sobre las UPA durante 4 años, pero incrementará las
utilidades por acción en $1,25 en el 5º año.

¿Qué proyecto es mejor? ¿Es $0,20 por año durante 5 años mejor o peor que $1,25 el quinto
año?.
 46
3. Grado de Riesgo de las Utilidades proyectadas.

Otro factor a considerar es el grado de riesgo de los proyectos involucrados y de la aversión al

riesgo que tengan los inversionistas.

Ejemplo: Supongamos dos proyectos con diferente riesgo:

 Proyecto 1: Se espera que incremente las UPA en $1; su riesgo es prácticamente nulo (existe
certeza).

 Proyecto 2: Se espera que incremente las UPA en $1.8; este proyecto es del todo riesgoso
(se puede ganar o perder).

4. Forma de Financiamiento de la Empresa.

El grado de riesgo asociado con las UPA proyectadas también depende de la forma en que se
financie la empresa.

Muchas empresas caen en quiebra cada año y entre más grande sea el uso que hagan de
deudas, mayor será el peligro de que caigan en quiebra. En consecuencia, aunque el uso de
deudas con terceros puede incrementar las UPA proyectadas, las deudas también
incrementan el grado de riesgo de las utilidades hacia el futuro.

5. Pago de Dividendos o Política de Dividendos.

El administrador financiero también debe decidir qué cantidad de las utilidades de cada
período se deben pagar como dividendos en vez de retenerlas e reinvertirlas dentro de la
empresa (decisión de política de dividendos).

A los accionistas les gustan los dividendos en efectivo, pero también les gusta el crecimiento
de las UPA que proviene de la reinversión de utilidades dentro del negocio.

La política óptima de dividendos es aquella que maximiza el precio de mercado de las

acciones de la empresa.

Dividendos por Acción = Dividendos Acciones Comunes____

Nº acciones comunes en circulación

En síntesis, el precio de las acciones depende de los siguientes factores:

1. Utilidades por acción proyectadas.

2. Oportunidad de las corrientes de utilidades (tiempo).
3. Grado de riesgo de las utilidades proyectadas.
4. Uso de deudas.
5. Política de dividendos.
 47
ANALISIS FINANCIERO

El análisis financiero se emplea para evaluar la condición financiera y el desempeño de una

empresa en un momento específico del tiempo o a través del tiempo. El instrumento más usado
para efectuar este análisis son los índices o razones financieras, los cuales se construyen
relacionando partidas o cuentas de los estados financieros básicos (Balance General y Estado de
Resultados).

¿Por qué se calculan los índices o ratios y no se analizan las cifras tal como aparecen en los
estados finales?.

1. Porque es más fácil ver los cambios y tendencias en rentabilidad, endeudamiento,

capacidad de pago, etc.
2. Porque se pueden comparar empresas de distintos tamaños y en diferentes períodos.
3. Se puede comparar la condición financiera y el desempeño de la empresa con el promedio
industrial (entendiendo por industria el conjunto de empresas que se dedican a la misma
actividad o negocio). .
4. Se puede tomar la situación presente y efectuar proyecciones a futuro (ratios esperados).

Dependiendo del objetivo que se persiga, el análisis financiero puede ser Interno o Externo.

 Análisis Financiero Interno:

Este análisis comúnmente corresponde al área finanzas de la empresa y es efectuada por el

administrador financiero o analista financiero. El objetivo de este análisis es evaluar el desempeño
global y la eficiencia general de la empresa (eficiencia de la operación), y es utilizado básicamente
como un mecanismo de control interno, puesto que permite detectar desviaciones, errores o
deficiencias en la gestión de los recursos para aplicar las medidas correctivas a tiempo.

 Análisis Financiero Externo:

Este tipo de análisis lo realizan bancos e instituciones financieras y acreedores en general,

propietarios y accionistas (inversionistas).

Los bancos y acreedores buscan determinar liquidez y solvencia de la empresa para responder
con los compromisos contraídos, por ello analizan con bastante atención el grado de
endeudamiento y riesgo financiero de la empresa (capacidad de pago). Adicionalmente también
se preocupan de la rentabilidad pasada, presente y proyecciones a futuro.

Los propietarios y accionistas externos buscan determinar rentabilidad y eficiencia de su inversión:

por tanto analizan las ganancias presentes, futuras y su estabilidad.

El análisis financiero, ya sea interno o externo, puede tomar dos formas: análisis estático y análisis
dinámico.

a) Análisis estático de razones: En este caso se confeccionan los índices empleando los
estados financieros básicos de un período determinado y luego estos índices se comparan
con el promedio de la industria para el mismo período (también se le conoce como análisis
vertical o de corte en el tiempo).
 48
b) Análisis dinámico de razones: En este caso se analizan cambios y tendencias de los
índices o ratios para determinar si la condición financiera y el desempeño de la empresa ha
mejorado o se ha deteriorado a través del tiempo (también se le denomina análisis
horizontal o histórico).

Observaciones:

1. Ningún índice por si solo entrega información suficiente para medir la condición financiera y
el desempeño general de la empresa. Para hacer un análisis financiero se requiere un
grupo de índices, pero nunca un solo indicador.

2. En el análisis histórico o de tendencia es importante verificar que los estados financieros

estén confeccionados a la misma fecha de cierre para que sean comparables. Además se
deben tener presentes los cambios o modificaciones en los criterios contables de la
empresa y que aparecen en notas en los estados financieros.

3. El analista puede elaborar sus propios ratios o índices dependiendo del objetivo que
persiga. Los ratios que aquí se estudian son los clásicos o generales. En este punto es
importante señalar que una vez adoptado un criterio de cálculo de ratios, este criterio se
debe mantener a través del tiempo para no distorsionar la información.

CLASES DE INDICES FINANCIEROS

Se distinguen 4 grupos de índices:

1. Índices de Liquidez.
2. Índices de Endeudamiento.
3. Índices de Cobertura.
4. índices de Rentabilidad.

1. Índices de Liquidez.

Los índices de liquidez se usan para juzgar la capacidad que tiene una empresa para contraer
obligaciones a corto plazo. Aquí conviene distinguir entre liquidez y solvencia.

Liquidez: Se refiere a la capacidad que tiene una empresa para convertir sus activos (más
líquidos) en efectivo. Por tanto, depende de dos factores: i) el tiempo que demora el activo en
convertirse en efectivo; y ii) la proporción del valor del activo que se puede recuperar al liquidarlo.
Lo ideal es liquidar el activo en el menor tiempo posible y recuperar la mayor proporción del valor.

Solvencia: Se refiere a la capacidad que tiene la empresa para pagar sus compromisos en el
momento en que éstos se hacen exigibles. Cuando una empresa no es capaz de generar el
efectivo necesario para cancelar a tiempo sus compromisos, se habla de insolvencia técnica.

Considerando lo anterior, una empresa puede ser líquida pero no necesariamente solvente.
Liquidez no implica solvencia. Sin embargo, mientras más liquida sea una empresa, mayores
posibilidades tiene de ser solvente. Por el contrario, cuando una empresa es solvente, entonces
también es líquida.
 49
Entre los principales índices para medir liquidez se encuentran:

a) Índice Corriente o Razón Circulante.

Corresponde al índice más global de liquidez. Se construye relacionando el activo circulante (AC)
sobre el pasivo circulante (PC), e indica cuántas veces el activo circulante cubre al pasivo
circulante, o con cuántos pesos de activos circulantes se cuenta por cada peso de pasivo
circulante.

I. CORRIENTE = ACTIVO CIRCULANTE

PASIVO CIRCULANTE

Mientras más alto sea este índice, mayor será la liquidez de la empresa y más posibilidades tendrá
de ser solvente. Este es el primer índice que calculan bancos e instituciones financieras para
efectos de otorgar créditos.

En general, el índice corriente debiera ser superior a 1, dado que un índice igual a 1 se considera
muy riesgoso (por cada $1 de PC se tiene exactamente $1 en AC para cubrirlo).

Como este índice es muy general, dado que considera el total de AC como líquidos, en
circunstancias que algunas partidas pueden no serlo, se puede calcular un índice más depurado,
denominado índice ácido.

b) Índice Acido:

Este índice relaciona el activo circulante, excluidos inventarios, sobre los pasivos circulantes e
indica con cuantos pesos de AC (excluidos inventarios) se cuenta para cubrir cada peso de PC.
Los inventarios o mercaderías se restan por considerarla como la partida menos líquida del AC.

I. ACIDO = AC - INVENTARIOS
PASIVO CIRCULANTE

Si se quiere obtener una medida más estricta de liquidez, se puede emplear el índice acidísimo.
Este índice aparte de los inventarios también descuenta del AC a las cuentas por cobrar, clientes,
etc.
 50
c) Índice Acidísimo:

Es la medida más estricta de liquidez y se obtiene relacionado el activo disponible sobre el pasivo
circulante (descuenta inventarios, cuentas por cobrar, clientes, pagos anticipados, entre otros). Se
considera como activo disponible: caja + bancos (sin restricción) + valores negociables de fácil
liquidación.

I. ACIDÍSIMO = ACTIVO DISPONIBLE

PASIVO CIRCULANTE

Este índice es el que más se aproxima a medir solvencia o capacidad de pago de la empresa en el
corto plazo.

INDICADORES ESPECIFICOS DE LIQUIDEZ (RAZONES DE ACTIVIDAD)

En la medida que el analista financiero dude de la liquidez de ciertas partidas del AC, puede
calcular indicadores más específicos para medir el grado de liquidez de aquellas partidas
consideradas como menos líquidas, tales como: inventarios y cuentas por cobrar.

En el caso de las Cuentas por Cobrar se tienen dos indicadores básicos:

d) Índice de Rotación de Cuentas por Cobrar.

Indica cuántas veces en promedio rota en el año el saldo en cuentas por cobrar a precios de venta
o cuántas veces en promedio se recupera el saldo en cuentas por cobrar.

I. ROTACIÓN DE C x COBRAR = VENTAS NETAS (ANUALES) A CREDITO

SALDO EN C x COBRAR

O alternativamente:

I. ROTACIÓN DE C x COBRAR = VENTAS NETAS (ANUALES) TOTALES

SALDO EN C x COBRAR

Para evitar la estacionalidad de las ventas, el saldo en cuentas por cobrar se puede reemplazar
por el saldo promedio en cuentas por cobrar:

SALDO PROMEDIO C x COBRAR = SALDO INICIAL C x C + SALDO FINAL CxC

2
 51

Mientras más alta sea la rotación significa que la empresa en promedio recupera más rápido los
créditos otorgados a sus clientes. Cuando se origina una caída en la rotación de cuentas por
cobrar, ello puede estar indicando problemas en la gestión de dichas cuentas, tales como cuentas
impagas, atrasadas o irrecuperables (la empresa tiene una mala cartera de clientes, la política de
crédito es muy flexible o la política de cobranza es muy débil).

El índice de rotación generalmente se acompaña del índice: “tiempo promedio de recuperación de

C x C”.

e) Índice Tiempo Promedio de Cobro de C x Cobrar.

Indica cuántos días en promedio se tardan las cuentas en ser recuperadas o cada cuántos días en
promedio están venciendo las cuentas por cobrar.

I. TIEMPO PROMEDIO DE COBRO C x C = 360_____________

ROTACION C x COBRAR

Se trabaja con 360 días (o 365 días) porque se suponen datos anuales. El índice indica que
mientras más rápido roten las cuentas, más rápido se recuperan; e inversamente, una lenta
rotación indica un mayor tiempo promedio de recuperación.

El tiempo promedio de recuperación de las cuentas se debe comparar con la política de crédito
que tenga la empresa. Por ejemplo, si tiene como política de crédito vender a 30 días y en
promedio las cuentas se recuperan cada 45 días, ello indica que existen cuentas atrasadas,
impagas o probablemente incobrables. Por el contrario, si las cuentas se recuperan cada 28 días
en promedio, ello indica que la cartera de clientes de la empresa es muy buena o que la política de
cobranza es efectiva.

CUADRO DE ENVEJECIMIENTO DE LAS CUENTAS POR COBRAR

Para efectuar un análisis más preciso de las cuentas por cobrar, el analista financiero debería
conocer el tiempo de permanencia de las cuentas al interior de la empresa. Para esto se debe
construir el cuadro de envejecimiento de las cuentas por cobrar.

Antigüedad de las C x Cobrar % del Total

(tiempo en días)
De 0 - 20 días 50%
De 21 - 30 días 30%
De 31 - 45 días 10%
46 o más días 10%
Total 100%
 52
Por ejemplo, si la política de crédito de la empresa es vender a 45 días plazo, el cuadro nos indica
que el 10% de las cuentas están atrasadas o pueden considerarse incobrables.

En el caso de los Inventarios o Mercaderías, también se emplean dos índices básicos:

f) Índice de Rotación de Inventarios.

Indica el número de veces que los inventarios rotan en el año o el número de veces que los
inventarios son reemplazados completamente durante el año.

I. ROTACIÓN DE INVENTARIOS = COSTO DE VENTAS___

SALDO EN INVENTARIOS

En algunos casos también se calcula como:

I. ROTACIÓN DE INVENTARIOS = VENTAS_____

SALDO EN INVENTARIOS

El saldo en inventarios, también puede ser reemplazado por el saldo promedio:

SALDO PROM. INVENTARIOS = SALDO INICIAL INV. + SALDO FINAL INV.

2

Una disminución en la rotación de inventarios, es una señal de probable acumulación de

mercaderías o productos en stock, por lo tanto, es recomendable revisar la política de compras y
de permanencia de mercaderías: pueden existir mercaderías obsoletas, dañadas o que
simplemente no tienen mercado.

El índice de rotación de inventarios, generalmente va acompañado por el índice Tiempo Promedio

de Permanencia Inventarios.
 53
g) Índice Tiempo Promedio de Permanencia de Inventarios.

Indica el tiempo (en días) que los inventarios permanecen en bodega antes de venderse o de
convertirse en cuentas por cobrar; o cada cuántos días en promedio se renueva completamente el
saldo en inventarios.

I. TIEMPO PROM. PERMANENCIA INV. = 360__________

ROTACION INVENTARIOS

PASIVOS CIRCULANTES

Un análisis similar puede efectuarse por el lado de los pasivos circulantes, especialmente en el
caso de cuentas por pagar y proveedores.

h) Índice de Rotación de Cuentas por Pagar y de proveedores.

Estos índices indican cuántas veces en el período rota el saldo en cuentas por pagar o el saldo de
proveedores.

I. ROTACIÓN DE C x PAGAR = COSTO DE VENTAS_____

SALDO EN C x PAGAR

I. ROTACIÓN DE PROVEEDORES = COSTO DE VENTAS_____

PROVEEDORES

O alternativamente:

I. ROTACIÓN DE C x PAGAR = COMPRAS________

SALDO EN C x PAGAR

I. ROTACIÓN DE PROVEEDORES = COMPRAS________

PROVEEDORES

El saldo en cuentas por pagar o proveedores, también se puede reemplazar por el saldo promedio
en dichas cuentas (saldo promedio = saldo inicial + saldo final / 2).
 54

i) Tiempo promedio de Pago de Cuentas por Pagar y Proveedores.

Indica el tiempo (en días) que está demorando la empresa (en promedio) en cancelar sus
compromisos o pasivos; o cada cuántos días (en promedio) están venciendo las cuentas o
pasivos.

I. TIEMPO PROM. PAGO C x PAGAR = 360__________

ROTACION C x PAGAR

I. TIEMPO PROM. PAGO PROVEEDORES = 360__________

ROTACION PROVEEDORES

Una ampliación en el tiempo promedio de pago de sus compromisos o pasivos, puede significar
que la empresa está retrasando los pagos o que se le amplió la política de crédito por el lado de
las compras. Para detectar cualquier desviación en el atraso de cuentas o pasivos (medir la
capacidad de pago), es conveniente tener información de la política de crédito otorgada a la
empresa de parte de sus proveedores. Por ejemplo, si la política de crédito otorgada por el lado
de las compras es de 30 días y la empresa cancela cada 40 días, claramente está retrasando el
pago de sus pasivos (se le acumulan cuentas impagas).
 55

2. Índices de Endeudamiento o Apalancamiento Financiero.

Estos índices muestran la forma como se financia la empresa, esto es la contribución que hacen
los propietarios y la contribución que hacen terceros en el financiamiento de la empresa.

En general, los acreedores prefieren razones de endeudamiento moderadas, porque mientras

menor sea la deuda de la empresa, menor es el riesgo financiero o las posibilidades de que la
empresa vaya a la quiebra. En cambio, los propietarios o dueños, prefieren razones de
endeudamiento elevadas, porque el mayor endeudamiento o apalancamiento financiero les
significa un mayor retorno sobre su inversión; o porque nuevos aportes de capital, les significaría
ceder algún grado de control.

Mientras más altos sean los índices de endeudamiento, mayor es el riego financiero y global de la
empresa.

a) Índice de Endeudamiento Total o Razón de endeudamiento.

Este índice relaciona la deuda total exigible sobre el total de activos de la empresa, e indica qué
porcentaje del total de activos puede ser reclamado por los acreedores o está comprometido con
terceros.

I. DE ENDEUDAMIENTO TOTAL = PASIVO TOTAL

ACTIVO TOTAL (NETO)

Mientras mayor sea este índice, mayor es el riesgo financiero de la empresa. Este índice no
puede ser igual 1 o superior a 1 ¿Por qué?.

b) Índice de Endeudamiento sobre el patrimonio.

Este índice relaciona el pasivo total exigible sobre el capital propio o patrimonio, e indica hasta qué
punto está comprometido el patrimonio con terceros ajenos a la empresa.

I. DE ENDEUDAMIENTO S / PATRIMONIO = PASIVO TOTAL

PATRIMONIO
 56
c) Índice de Endeudamiento a Corto Plazo sobre el Patrimonio.

Relaciona la deuda exigible de corto plazo sobre el capital propio o patrimonio, e indica en qué
porcentaje está comprometido el patrimonio con terceros en el corto plazo.

I. DE ENDEUDAMIENTO A C/P S/PATRIMONIO = PASIVO A CORTO PLAZO

PATRIMONIO

d) Índice de Endeudamiento a Largo Plazo sobre el Patrimonio.

Relaciona la deuda exigible de largo plazo sobre el capital propio o patrimonio, e indica en qué
porcentaje está comprometido el patrimonio con terceros en el largo plazo.

I. DE ENDEUDAMIENTO A L/P S/PATRIMONIO = PASIVO A LARGO PLAZO

PATRIMONIO

3. Índices de Cobertura.

Los índices de cobertura indican la capacidad que tiene una empresa para pagar o cubrir sus
gastos financieros (intereses), así como las amortizaciones de los créditos (la cuota capital que
vence dentro del período).

a) Índice de Cobertura de Intereses.

Relaciona la UAII con los gastos financieros (intereses) e Indica cuántas veces la empresa con sus
utilidades (UAII) es capaz de cubrir sus gastos financieros.

I. DE COBERTURA DE INTERESES = U. A. I. I.______

GASTOS FINANCIEROS
 57
b) Índice de Cobertura de Capital e Intereses (Deuda Total):

Relaciona la UAII con los pagos de intereses y amortizaciones de los créditos (la cuota capital que
vence dentro del período), e indica cuántas veces la empresa es capaz con sus utilidades de cubrir
sus pagos de deuda (capital e interés).

I. DE COBERTURA DEUDA TOTAL = U. A. I. I.________________

INTERESES + PAGO DEUDA/(1-tx)

Donde: tx = tasa de impuestos a las utilidades.

c) Índice de Cobertura del Flujo de Caja.

Relaciona el flujo de efectivo con los pagos de intereses y amortizaciones de los créditos (la cuota
capital que vence dentro del período), e indica si la empresa con su flujo de caja es capaz de cubrir
los pagos tanto de intereses como de capital.

I. DE COBERTURA FLUJO CAJA = FLUJO DE EFECTIVO O FLUJO DE CAJA

INTERESES + PAGO DEUDA/(1-tx)

Donde: tx = tasa de impuestos a las utilidades.

 58

4. Índices de Rentabilidad.

Este análisis se efectúa desde dos puntos de vista:

i) Rentabilidad en relación a las ventas.
ii) Rentabilidad en relación a la inversión.

En general, estos índices buscan medir la eficiencia general y operacional de la empresa y la

productividad de la inversión realizada.

i) Rentabilidad en relación a las ventas.

Este primer grupo de índices relaciona las utilidades con las ventas, e indica qué porcentaje de
retorno está obteniendo la empresa sobre sus ventas.

a) Margen de utilidad bruta.

Este índice busca medir qué tan eficiente es la empresa en el manejo de sus costos que están
directamente vinculados con sus ventas. Se obtiene relacionando la utilidad bruta (margen de la
explotación) sobre las ventas, e indica qué porcentaje está ganando la empresa sobre sus costos
de ventas.

MARGEN DE UTIL. BRUTA = VENTAS (-) COSTO VENTAS = UTILIDAD BRUTA

VENTAS VENTAS

b) Margen de utilidad operativa.

Relaciona la utilidad de la operación con las ventas, e indica qué porcentaje está ganando la
empresa sobre sus ventas una vez considerados todos sus costos y gastos de la operación (GAV,
gastos generales, depreciación, etc.)

MARGEN DE UTIL. OPERATIVA = UTILIDAD OPERACIONAL

VENTAS

c) Margen de utilidad neta.

Relaciona la utilidad neta con las ventas, e indica qué porcentaje está ganando la empresa neto
sobre sus ventas (una vez descontados intereses e impuestos). Representa el porcentaje líquido
de ganancia que el empresario se “echa al bolsillo” por cada peso que vende.

MARGEN DE UTILIDAD NETA = UTILIDAD NETA

VENTAS
 59
ii) Rentabilidad en relación a la inversión.

Este segundo grupo de índices relaciona la utilidad con la inversión patrimonial o con la inversión
total en activos.

a) Tasa de retorno sobre el patrimonio.

Relaciona la utilidad neta con el patrimonio, e indica qué porcentaje de retorno están obteniendo
los dueños sobre su capital invertido en la empresa.

TASA RETORNO S/PATRIMONIO = UTILIDAD NETA

PATRIMONIO

b) Tasa de retorno sobre los activos.

Se obtiene relacionando la utilidad neta sobre la inversión total en activos, e indica qué porcentaje
está ganando la empresa sobre sus activos totales.

Generalmente, se considera el total de activos tangibles y se excluyen los intangibles (derechos de

llave, marcas, patentes, etc.), especialmente cuando estos últimos representan un porcentaje muy
alto o significativo del total de activos de la empresa.

TASA RETORNO S/ACTIVOS = UTILIDAD NETA

TOTAL ACTIVOS

c) Rotación de activos totales.

Este indicador se obtiene relacionando las ventas netas con el total de activos de la empresa
(activos tangibles), e indica cuántas veces rotan en el período (año) los activos totales de la
empresa. Otra interpretación más precisa de rentabilidad es que indica la capacidad que tiene la
empresa con sus activos totales para generar ventas. Mientras más ventas logra una empresa con
un determinado nivel de activos, la empresa es más eficiente.

ROTACIÓN ACTIVOS TOTALES = VENTAS__

TOTAL ACTIVOS
 60
d) Rotación del activo fijo.

Otro indicador que complementa información al índice anterior es la rotación del activo fijo. Se
obtiene relacionando las ventas con el activo fijo (neto) de la empresa, e indica cuántas veces rota
en el año la planta y el equipo, o la capacidad que tienen los activos fijos de la empresa para
generar ventas. Esta última interpretación es la que interesa en términos de rentabilidad.

ROTACIÓN ACTIVO FIJO = VENTAS__

ACTIVO FIJO NETO

e) Poder para generar ganancias (PGG o ROA).

Es uno de los indicadores más completos de rentabilidad. Se obtiene multiplicando el margen de

utilidad neta por la rotación de activos totales, e indica el potencial que tiene la empresa con sus
activos para generar ganancias o utilidades.

PGG = MARGEN DE UTIL. NETA x ROTACIÓN ACTIVOS TOTALES

PGG = U. NETA x VENTAS__

VENTAS TOTAL ACTIVOS

PGG = U. NETA_______
TOTAL ACTIVOS Tasa de retorno sobre activos (ROA)

Pero, ¿cuál es la importancia de este indicador?

PGG = U. NETA x VENTAS__

VENTAS TOTAL ACTIVOS

Proporciona Proporciona
información del EE información del B.
de RR. General.

Nótese que al expresar de esta forma la tasa de retorno sobre los activos (PGG), cualquier
problema o ineficiencia que provenga del Estado de Resultados (exceso de costos o gastos) se
verá reflejado en el PGG a través del margen de utilidad neta. Del mismo modo, cualquier
problema o ineficiencia en el manejo y control de los activos (sean circulantes o fijos) se verá
reflejado en el índice de rotación de activos totales.
 61
LA MALLA DU-PONT (PGG O ROA)

La malla Du-Pont integra los dos estados financieros básicos (Balance General y Estado de
Resultados). Por el lado del Balance General, muestra qué tan eficiente está siendo la empresa
en el manejo o gestión de sus activos totales, y especialmente del activo circulante. Cualquier
problema en la gestión que exista, como por ejemplo, una acumulación de cuentas por cobrar,
inventarios, etc. Será detectada en el análisis de la malla. Por el lado del Estado de Resultados,
muestra que tan eficiente es la empresa en el manejo y control de sus ítems de costos y gastos.

PGG ó ROA

Margen de Utilidad Neta X Rotación de Activos Totales

Utilidad Neta : Ventas Ventas : Total de Activos

Ventas (-) Costos Totales

Activo Activo Fijo Otros
Circulante Activos

Costo Ventas
Caja

G. A. V. Bancos

Valores
G. Generales Negociables
Se expresan como
% de las ventas
Cuentas x
Cobrar
Depreciación

Clientes

Intereses
Inventarios

Impuestos

Se expresan como % del total de activos

 62
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

1. APALANCAMIENTO OPERATIVO (O DE PRIMERA FASE).

Se refiere a la incidencia que tienen los costos fijos operativos en la estructura de costos total de la
empresa.

CT = CF + CV

Mientras más costos fijos utilice una empresa en su estructura de costos, más apalancada
operativamente se encontrará incurriendo en un mayor riesgo (riesgo operativo, riesgo del negocio
o riesgo comercial).

Una empresa que está muy apalancada operativamente (usa muchos costos fijos en su estructura
de costos) se vuelve más riesgosa porque le costará más alcanzar su punto de equilibrio. Su
punto de equilibrio se logrará a un alto nivel de producción y ventas. Sin embargo, una vez que la
empresa se encuentre operando por sobre el punto de equilibrio (y mientras más se aleje de este
punto) se convertirá en una empresa altamente rentable, dado que sus costos medios de
producción serán bajos y aprovechará las economías de escala en costos para incrementar sus
márgenes de ganancias.

CMet = CF + CV
Q

Punto de equilibrio: Es aquel volumen de producción y ventas en que se igualan los ingresos
totales por ventas a los costos totales de producción, y por ende los beneficios son cero.

IT = CT
IT = CF + CV
P*Q = CF + CVu*Q
P*Q – CVu*Q = CF
Q(P – CVu) = CF

Qe = CF__ Punto de equilibrio en unidades

P - CVu
 63
¿Cómo se mide el apalancamiento operativo?

Se mide por el GAO (Grado de Apalancamiento Operativo), el cual se determina midiendo qué tan
sensible son las U.A.I.I. frente a una variación porcentual en las ventas (el GAO es una
elasticidad):

GAO = ∆% UAII
∆% Ventas

Por ejemplo, si GAO = 3, significa que por cada 1% que varían las ventas, la UAII varía en un 3%
Mientras más alto sea el GAO, significa que la empresa está más apalancada operativamente.
Las empresas que tienen un alto GAO se vuelven más sensibles frente a variaciones en las
ventas, por ende el riesgo es mayor. Por ejemplo, si las ventas aumentan 1%, las UAII aumentan
en 3%; pero si las ventas caen 1%, las UAII cae en 3%. Por tanto, la empresa puede ganar mucho
o perder mucho, y ese es el riesgo.

Ejemplo explicativo:

Una empresa opera con un proceso productivo definido por: CT 1 = 450.000 + 15Q. Su nivel actual
de ventas es de 120.000 unidades y el precio de venta unitario del producto es de $20. La
empresa está evaluando cambiar su sistema de producción por otro sistema de costos
alternativos, dado por: CT2 = 600.000 + 14Q.

a) Determine el punto de equilibrio para cada proceso de producción. ¿Cuál proceso está
más apalancado operativamente?.
b) Determine el GAO de cada proceso suponiendo un incremento en las ventas de 50.000
unidades por sobre el nivel actual de ventas.
 64

2. APALANCAMIENTO FINANCIERO (O DE SEGUNDA FASE)

Se refiere a la incidencia que tiene sobre las utilidades y la rentabilidad el uso de deudas o el
financiamiento de terceros ajenos a la empresa. Mientras más endeudada se encuentre una
empresa, más apalancada financieramente se encontrará y por ende será más riesgosa (riesgo
financiero). Sin embargo, el mayor riesgo se debiera ver compensado con un mayor retorno
mientras opere el apalancamiento financiero.

En este caso, a los costos fijos operacionales propios de la empresa, se le suma un costo fijo
adicional por intereses o gastos financieros que deben ser cubiertos con los ingresos por ventas,
por eso al apalancamiento financiero también se le denomina apalancamiento de 2ª fase.

Mientras más apalancada financieramente se encuentre una empresa, más altos serán sus ratios
de endeudamiento:

Razón de endeudamiento = Pasivo Total

Activo Total

Endeudamiento sobre el patrimonio = Pasivo total

Patrimonio.

¿Qué efecto tiene el endeudamiento sobre la rentabilidad?

Para visualizar este efecto supongamos una empresa que tiene una inversión total en activos de
M$600, que no tiene deuda y que presenta la información financiera que aparece en el Estado de
resultados (1). Ahora supongamos que la empresa se endeuda al 50% sobre sus activos, a una
tasa de interés de 9% anual (2).

(1) Empresa sin deuda (en M$) (2) Empresa con deuda (razón D/TA =0,5)

Ventas 1000 1000

(-) C. Ventas (700) (700)
Margen bruto 300 300
(-) GAV (200) (200)
UAII 100 100
(-) Intereses (0) (27)
UAI 100 73
(-) 17% Impuestos (17) (12,41)
UNDI 83 60,59
=== =====

Retorno s/patrim. 13,8% 20,2%

Obsérvese que en el caso de la empresa con deuda, si bien se cancelan M$27 por intereses, la
utilidad neta sólo se reduce en M$22,41 (porque existe un ahorro de impuestos); en tanto que la
tasa de retorno sobre el patrimonio pasa de 13,8% (empresa sin deuda) a 20,2% (empresa con
deuda). Por tanto, el uso de deudas tiene un efecto positivo sobre la rentabilidad.
 65
Efecto riesgo:

Indudablemente la empresa más endeudada, si bien es más rentable, es la más riesgosa.

Supongamos que el país pasa por una etapa de auge económico y las ventas aumentan al doble
al igual que los costos. ¿Qué pasa con las utilidades y la tasa de retorno sobre el patrimonio en
cada caso?

(1) Empresa sin deuda (en M$) (2) Empresa con deuda (razón D/TA =0,5)

Ventas 2000 2000

(-) C. Ventas (1400) (1400)
Margen bruto 600 600
(-) GAV (400) (400)
UAII 200 200
(-) Intereses (0) (27)
UAI 200 173
(-) 17% Impuestos (34) (29,41)
UNDI 166 143,59
=== =====

Retorno s/patrim. 27,67% 47,86%

En el caso de la empresa sin deuda, sus utilidades y tasa de retorno sobre el patrimonio aumentan
al doble o en 100% (al igual que las ventas). Sin embargo, en el caso de la empresa endeudada
sus utilidades y tasa de retorno sobre el patrimonio se incrementan en más del doble (137%).
Nótese que en el caso de una caída de las ventas a la mitad, las utilidades y la rentabilidad de la
empresa sin deuda descenderá a la mitad, y en el caso de la empresa endeudada, la caída de las
utilidades y tasa de retorno sobre el patrimonio será mucho más fuerte (se reducen a menos de la
mitad), y ahí está el riesgo (se puede ganar mucho o perder mucho).

Conclusión:

El efecto o impacto de una variación en las ventas sobre las utilidades y la rentabilidad, será
mucho más violento (o fuerte) con deuda que sin deuda.

¿Por qué conviene endeudarse y hasta dónde conviene endeudarse?

Conviene endeudarse porque el pago de intereses genera un ahorro de impuestos, y la tasa de

interés o costo de la deuda después de impuestos es menor que el valor descontado por intereses
que parece restando en el estado de resultados.

Costo Neto del Interés después de impuestos = Intereses (-) Ahorro de Impuestos
(CNIDI) Importe del Préstamo

Donde: Ahorro de impuestos (deducción fiscal) = Intereses* tasa de impuesto a las utilidades
 66
En el caso de nuestro ejemplo:

CNIDI = 27 (-) 0,17 * 27 = 27 (-) 4,59 = 22,41 = 0,0747 ó 7,47%

300 300 300

Nótese que los intereses que efectivamente se pagan después de impuestos ascienden a M$22,41
y no a M$27 (existe un ahorro de impuestos de M$4,59), lo cual conlleva a que la tasa de interés
después de impuestos alcance sólo a 7,47% y no a 9% anual.

Conclusión:

Siempre que una empresa pueda obtener un rendimiento (retorno) sobre fondos prestados (deuda)
mayor que el costo de estos fondos (tasa de interés) existirá un aumento en la tasa de retorno
sobre el patrimonio o sobre la inversión. Esta maximización de rendimientos se conoce como
apalancamiento financiero o negocio con la inversión.

¿Cómo se sabe cuánto está ganando una empresa sobre los dineros de terceros?

Para determinar cuánto está ganando una empresa sobre los dineros de terceros, se debe obtener
la tasa de retorno sobre activos totales antes de pagar intereses e impuestos.

Esta tasa de retorno constituye la tasa máxima de interés de la deuda que la empresa puede
soportar sin hacer caer la tasa de retorno sobre el patrimonio por debajo de una empresa sin
deuda.

Tasa de Retorno sobre Activos Totales = UAII____ Tasa máxima de interés de

Total Activos la deuda que la empresa
puede soportar

En el caso de nuestro ejemplo:

Tasa Máxima de interés de la deuda = 100 = 0,1667 ó 16,67% anual.

600

En este caso, la empresa gana un 16,67% sobre sus activos totales (es lo que gana también sobre
el dinero de terceros), lo que implica que podría enfrentar cómo máximo una tasa de interés de la
deuda de 16,67% anual. Si a la empresa le cobran una tasa de interés superior a 16,67% anual,
entonces caerá su tasa de retorno sobre el patrimonio por debajo al de una empresa sin deuda.
Esto ocurre porque la empresa pagaría un costo superior (tasa de interés) a lo que gana haciendo
trabajar este dinero en la empresa.

Nótese que si la empresa se endeuda a una tasa de interés de 16,67% anual (en vez de 9%)
ganaría lo mismo que lo que retorna una empresa sin deuda. Si la tasa de la deuda fuera por
ejemplo de 18% anual, su tasa de retorno sería inferior a una empresa sin deuda, porque a dicha
tasa ya no opera el efecto apalancamiento financiero.
 67
¿Por qué podría cambiar la tasa máxima de interés de la deuda que la empresa puede
soportar?

Tasa Máxima de interés de la deuda = UAII____

(Tasa de retorno sobre activos) Total Activos

La tasa máxima de interés de la deuda se verá afectada cuando la empresa pierda eficiencia
operacional o se eleven sus costos de ventas y gastos de la operación (se reduce UAII); y por una
ineficiente gestión de sus activos totales, por ejemplo una acumulación de activos circulantes como
inventarios o cuentas por cobrar.

¿Cómo se mide el Grado de Apalancamiento Financiero o de 2ª Fase?.

El grado de apalancamiento financiero de una empresa se mide por el GAF (Grado de

Apalancamiento Financiero). El GAF indica qué tan sensible es la UNDI frente a una variación
porcentual en las UAII (es una elasticidad).

GAF = ∆% UNDI
∆% UAII

Si una empresa no tiene deudas, su GAF es igual a 1. Esto indica que por cada 1% que varía la
UAII, la UNDI varía también en 1%. Esto indica que la empresa no está apalancada
financieramente. Por el contrario, si existe efecto apalancamiento financiero, el GAF debería ser
superior a 1.

Grado de Apalancamiento Combinado (GAC)

El grado de apalancamiento combinado se mide por el GAC. El GAC incorpora el apalancamiento

operativo (GAO) y el apalancamiento financiero (GAF) de una empresa. En este sentido se
considera una medida global del riesgo que asume una empresa, y una medida global de
rentabilidad (a mayor riesgo, mayor retorno).

El GAC se obtiene multiplicando el GAO por el GAF:

GAC = GAO x GAF

GAC = ∆% UAII x ∆% UNDI

∆% Ventas ∆% UAII

GAC = ∆% UNDI
∆% Ventas
 68
Mientras más alto sea el GAC, significa que la empresa se vuelve más sensible frente a
variaciones en las ventas, lo que indica que es más riesgosa (y a su vez más rentable). Es más
riesgosa porque está más apalancada.

Por ejemplo, supongamos el caso de dos empresas:

GAC1 = 6 (empresa 1)
GAC2 = 10 (empresa 2)

La empresa 2 es la que tiene el mayor apalancamiento global. Su GAC, indica que por cada 1%
que aumentan las ventas, la UNDI aumenta en 10%, en cambio en la empresa 1 por cada 1% que
aumentan las ventas, la UNDI sólo se incrementa en 6%. Por otra parte, si las ventas caen un 1%,
la UNDI en la empresa 2 cae un 10% y en la empresa 1 sólo se reduce en 6%. Por tanto, el mayor
riesgo se ve reflejado en la variabilidad de los resultados: se puede ganar mucho o perder mucho.

Diferentes combinaciones de apalancamiento operativo y financiero pueden dar como resultado un

mismo GAC, por tanto las empresas pueden hacer ínter compensaciones entre apalancamiento
operativo y financiero. Por ejemplo:

GAC1 = GAO x GAF = 3 x 5 = 15

GAC2 = GAO x GAF = 5 x 3 = 15

¿Cuál empresa es más riesgosa? ¿y más rentable?.

 69
PLANEACIÓN Y PROYECCIÓN FINANCIERA

1. METODO DEL PORCENTAJE DE VENTAS

Este método es útil para determinar las necesidades de financiamiento de una empresa en el corto
plazo. El punto de partida del método es un buen pronóstico de ventas, pues supone que existen
partidas o cuentas del Balance General (activos y pasivos) que varían directamente con las
ventas(activos y pasivos espontáneos).

El método de porcentaje de ventas, contempla tres pasos:

1º Identificar aquellas partidas del Balance General (activos y pasivos) que varían
directamente con las ventas. Por ejemplo, caja, cuentas por cobrar, clientes, inventarios (por el
lado de los activos) y cuentas por pagar, proveedores, sueldos por pagar, impuestos por pagar,
etc. (por el lado de los pasivos). Los activos fijos también pueden variar directamente con las
ventas cuando la empresa opera a plena capacidad de planta.

2º Expresar aquellas partidas de activo y pasivo que varían directamente con las ventas
como un porcentaje de las ventas actuales.

Por ejemplo:

Activos Pasivos
Caja 5% C x Pagar 8%
C x Cobrar 15% Proveedores 10%
Inventarios 20% _______________
Total activos 40% Total pasivos 18%

3º Se suman los porcentajes y se saca la diferencia entre activos y pasivos.

Diferencia: 40% - 18% = 22%

La diferencia entre activos y pasivos (22%) es el porcentaje que por cada peso adicional de ventas
la empresa requiere financiar. Nótese que el financiamiento total requerido por la empresa es de
40%, pero un 18% lo financian los pasivos que varían directamente con las ventas (pasivos
espontáneos), por tanto sólo la diferencia (22%) es lo que falta por financiar de sus activos.

¿Cómo se financia esta diferencia?

El financiamiento requerido (22%) se puede lograr mediante dos vías:

 Financiamiento interno (vía utilidades retenidas).

 Financiamiento externo (recurrir al mercado financiero).

Para transformar a pesos el porcentaje requerido a financiar, se debe multiplicar dicho porcentaje
por la variación en las ventas:

∆ Ventas x % a Financiar = Cantidad de dinero que se requiere financiar

 70
Ejemplo:

Considere la siguiente información del Balance General al 31/12/2007 (en M$):

ACTIVOS PASIVOS
Caja $4.500 C x Pagar $9.000
C x Cobrar 31.500 Doctos. x Pagar 18.000
Inventarios 58.500 Pasivos Acumulados 13.500
Total Act. Circulante 94.500 Total Pas. Circulante 40.500
A. Fijo 80.000 Préstamo Hipotecario 30.000
(Deprec. Acumulada) (26.000) Capital común 40.000
Activo Fijo Neto 54.000 Utilidades Retenidas 38.000
Total Activos 148.500 Total Pasivos 148.500

Las ventas en el año 2007 ascendieron a $450.000 y la utilidad neta del año fue de $18.000. La
empresa pagó como dividendos a los accionistas comunes $9.900. En el año 2007 la empresa
operó a plena capacidad de planta.

a) Si se ha proyectado que las ventas para el año 2008 aumenten en un 25%, determine los
requerimientos proyectados de capital externo.

Balance general como % Ventas Actuales ($450.000)

Activos Pasivos
Caja 1% C x Pagar 2%
C x Cobrar 7% D x Pagar 4%
Inventarios 13% Pas. Acum. 3%
A. Fijo neto 12%
Total activos 33% Total pasivos 9%

Por cada $1 adicional de ventas, los activos que varían directamente con las ventas aumentan en
33% o se requiere financiar $0,33.

Por cada $1 adicional de ventas, los pasivos aumentan un 9% o financian $0,09 de activos.

Diferencia: 33% - 9% = 24%

La diferencia (24%) significa que por cada $1 adicional de ventas, la empresa requiere financiar el
24% o le falta por financiar $0,24.

Variación de las ventas:

∆ Ventas = $562.500 – 450.000 = $112.500.-

 71
Cantidad de dinero que se requiere financiar = ∆ Ventas x % a Financiar
= $112.500 x 0,24
= $27.000.
======
Esto significa que a la empresa le falta por financiar $27.000 para enfrentar un incremento en las
ventas de 25%.

Financiamiento Interno (vía utilidades retenidas):

Tasa de pago de dividendos: $9.900/18.000 = 0,55 o 55%.

Tasa de retención de utilidades: (1 – 0,55) = 0,45 o 45%.

La empresa paga el 55% de sus utilidades como dividendos y retiene un 45% (utilidades
retenidas).

Margen de utilidad neta: $18.000/450.000 = 0,04 o 4%. La empresa gana un 4% neto sobre sus
ventas. Por tanto:

Utilidad ano 2008: $562.500 x 0,04 = $22.500.-

Pago dividendos (55% de las utilidades): $12.375.-

Utilidades retenidas (45%) : 10.125.-

Financiamiento Externo Requerido: $27.000 – 10.125 = $16.875.-

Por tanto, la empresa necesita $16.875 de financiamiento externo para hacer frente a un
crecimiento en las ventas de 25% (esto es lo que se conoce como FEN o Financiamiento
Externo Necesario).

FORMULA FINANCIAMIENTO EXTERNO NECESARIO (FEN):

Para determinar el financiamiento externo adicional de manera directa, se puede aplicar la fórmula
del FEN:

FEN = Activos * ∆ Ventas (–) Pasivos * ∆ Ventas (–) b * m * V1

V0 V0

Financiamiento total Financiamiento vía Financiamiento interno

requerido en activos pasivos espontáneos vía utilidades retenidas

Donde:

V0 = Ventas actuales
V1 = Ventas proyectadas
∆ Ventas = Variación en las ventas (V1 –V0)
b = razón de retención de utilidades
m = margen de utilidad neta
 72
b) Construya el Balance General Pro forma (proyectado) al 31/12/ 2008. Suponga que todos los
requerimientos de capital externo se satisfacen por medio de préstamos bancarios y se reflejan en
la cuenta “Documentos x Pagar”.

Balance General Proyectado al 31/12/2008

ACTIVOS PASIVOS
Caja C x Pagar
C x Cobrar Doctos. x Pagar
Inventarios Pasivos Acumulados
Total Act. Circulante Total Pas. Circulante
Activo Fijo Neto Préstamo Hipotecario
Capital común
Utilidades Retenidas
Total Activos Total Pasivos

c) Determine el FEN asumiendo un incremento en las ventas de sólo un 5% para el año 2008.

d) ¿Hasta que valor podrían incrementarse las ventas de esta empresa sin que sea necesario
recurrir al financiamiento externo?.
 73
Conclusión:

Pequeños incrementos porcentuales en ventas pueden ser financiados mediante fondos

internamente generados, pero mayores incrementos porcentuales en ventas, harán que la
empresa recurra al mercado financiero en busca de capital externo.

2. METODO DEL DIAGRAMA DE DISPERSIÓN O REGRESIÓN LINEAL SIMPLE

Este es un método estadístico útil para realizar pronósticos a mediano y largo plazo. Toma como
base la relación que existe entre dos variables, una dependiente o explicada (Y) y otra
independiente o explicativa (X).

La ecuación que describe a este modelo estadístico se expresa como:

Y=a+bX

La relación supone que Y = f(X), donde a y b son los parámetros de la ecuación (ecuación de una
línea recta).

Para aplicar este modelo de regresión lineal simple (Y = a + b X) se requiere disponer de

información histórica de las variables a relacionar, de a lo menos los últimos 10 años.

Por ejemplo, la empresa puede relacionar las ventas con los inventarios. A mayores ventas,
mayores son los inventarios, por tanto:

Inventarios = f (ventas), siendo X = ventas, Y = inventarios

Inventarios = a + b (ventas)

¿Cómo saber si existe algún tipo de relación lineal entre dos variables, tales como ventas e
inventarios?

Para saber esto se requiere analizar la información histórica existente en la empresa referida a
estas dos variables en estudio. La información estadística se debe representar en un Diagrama
de Dispersión u nube de puntos. Esta información es la que sirve de base al modelo de regresión
para efectuar proyecciones.
 74
Diagrama de Dispersión

Y Inventarios
Y=a+bX Gráficamente se observa que a
. . . medida que aumentan las ventas
. . . . . . . .
. . .. . ... .. . (X), también aumentan los
. . . .. .. . . . .. . . inventarios, por tanto, el gráfico
. . .. . .. . . . . evidencia que existe relación lineal
. .. .. . . . .. . . entre ventas e inventarios.
. . . . . . .
. . .

X, ventas

Por ejemplo, si el Diagrama de Dispersión toma la siguiente forma:

Y Inventarios
Aquí no conviene aplicar el modelo de
regresión dado que no existe relación
lineal entre ventas e inventarios: las
ventas no explican las variaciones de
. . . . . . . . . inventarios. A medida que aumentan
. . . . . . . . . . .. .. . . . .
las ventas, los inventarios se
. . . . . .. . . . . . . . . . . . .
. . . . . .. . . mantienen relativamente constantes.

X, ventas

Los parámetros de la Ecuación de Regresión y el Coeficiente de Determinación (r 2)

En la ecuación de Regresión Lineal Simple se distinguen dos parámetros:

a = intercepto de la ecuación de regresión. Indica el valor que toma la variable Y cuando el

valor de la variable X es cero. No siempre tiene significado económico.

b = pendiente de la ecuación de regresión. Indica en cuanto varía la variable Y cuando se

produce un cambio en la variable X.

Ejemplo: Y=a+bX ; suponiendo que X = ventas; Y = inventarios.

Y = 100 + 0,8 X

En este caso: a = 100 => El saldo mínimo en inventarios es $100, cuando las ventas son $0.
b = 0,8 => Por cada $1 adicional de ventas, los inventarios aumentan en $0,8.
 75
2
Coeficiente de Determinación (r ):

El coeficiente de determinación (r2) sirve para verificar si existe relación lineal entre las variables X
e Y. En este sentido sirve para determinar que tan bien se ajustó la línea de regresión estimada a
la nube de puntos. El coeficiente de determinación oscila entre 0 (0%) y 1 (100%). Si es cero,
indica que no existe relación lineal entre X e Y, por tanto el modelo no sirve. Mientras más se
acerque a 1 indica que existe una mayor relación lineal entre X e Y. Un r 2 igual a 1, indica que
existe una relación lineal perfecta entre X e Y (ajuste perfecto, no existen errores), lo cual es una
situación bastante poco probable.

Regla de Decisión:

 Si r2 es menor a 60% => No conviene aplicar el modelo, porque existe más de 40% de
error.

 Si r2 está entre 60% y 80% => Se puede aplicar el modelo siempre y cuando se someta a
pruebas de validación estadística (pruebas de hipótesis).

 Si r2 supera el 80% => Conviene aplicar el modelo, pues indica que existe relación lineal
entre X e Y (X explica a Y, los errores son muy bajos).

Observación:

Coeficiente de correlación (r): Mide el grado de asociación entre las variables, la relación puede
ser positiva o negativa. Si este coeficiente se eleva al cuadrado se obtiene el coeficiente de
determinación.

Proyección de Series de Tiempo

Cuando no se tiene una variable explicativa clara o identificable, se puede regresionar una variable
en función del tiempo, siendo el tiempo (t) la variable explicativa. En este caso el modelo se
expresa como:

Y = a + b (t)

Por ejemplo, se pueden proyectar las ventas en función del tiempo:

Ventas = a + b (tiempo)
 76
Ejercicio:

La empresa X ha descubierto que existe una gran relación lineal entre las ventas netas y el
crecimiento económico medido por el PIB. Al mismo tiempo, sabe que existe una relación directa
entre ventas e inventarios. Se le solicita que aplicando los datos estadísticos que se entregan a
continuación, determine:
a) Las ventas estimadas para el año 2008, 2009 y 2010, si se espera un crecimiento en el PIB
de un 5% promedio anual.
b) Los requerimientos de inventarios o existencias para los años 2008, 2009 y 2010.
c) ¿Cómo cambiarían las estimaciones de las ventas si se proyectan empleando series de
tiempo?.

En todos los casos determine el ajuste de la línea de regresión estimada a la nube de puntos
(si el modelo es adecuado para efectuar pronósticos) e interprete su significado.

Año PIB (M$) Ventas (M$) Inventarios (M$)

1998 29.320 11.000 2.500
1999 30.402 12.500 2.800
2000 34.412 15.000 3.150
2001 42.749 16.500 3.200
2002 45.658 17.200 3.500
2003 50.919 18.000 3.600
2004 65.226 19.000 3.680
2005 69.217 20.100 3.850
2006 77.083 20.800 3.900
2007 78.779 22.000 4.100
 77
PRESUPUESTO DE EFECTIVO O PRESUPUESTO DE CAJA

Concepto:

El presupuesto de efectivo es una proyección de las entradas y salidas futuras de efectivo a lo

largo de un intervalo de tiempo; generalmente es de corto plazo, pero también se puede
presupuestar a mediano y largo plazo. Proporciona al administrador financiero un marco de
referencia para revisar y controlar los ingresos y egresos de caja, y un panorama de los probables
patrones que seguirá el flujo de efectivo en el futuro.

El presupuesto de efectivo resume y engloba todos los demás presupuestos desarrollados por una
empresa. Entrega información para conocer a cuánto van a ascender las necesidades de fondos y
en qué momento del tiempo se van a producir, por cuanto sirve para cuantificar la cantidad total de
financiación que se requerirá en el futuro. Sirve para determinar, además, las fuentes de
financiamiento adecuadas: de corto plazo si el objetivo es financiar déficit transitorio de fondos y de
largo plazo, si se espera un déficit permanente. Del mismo modo permite una eficiente
administración de los superávit de efectivo, los cuales debieran ser invertidos en valores
negociables que generen alguna rentabilidad y que sean fácilmente liquidables en períodos de
déficit, para abaratar costos por pago de intereses.

Procedimiento para preparar un Presupuesto de Efectivo

La clave de los pronósticos financieros, así como del efectivo, es el pronóstico de ventas. El
pronóstico de ventas es la base del presupuesto de efectivo y de todos los demás presupuestos,
así como también del análisis de muchas decisiones financieras. En general, es posible
diferenciar dos grandes pasos en su construcción:

1. Determinar los probables ingresos a percibir en el futuro.

Los ingresos provienen principalmente de las ventas al contado y de la recuperación de los

créditos concedidos o cuentas por cobrar. También pueden provenir de ventas de activos fijos,
obtención de préstamos, emisión de acciones, aportes de capital en efectivo, etc. Para determinar
los ingresos por ventas se necesita elaborar un presupuesto de ventas (las cuales incluyen IVA) y
un presupuesto de ingresos por ventas, para determinar efectivamente cuándo se percibirán los
ingresos de caja.

2. Determinar los probables egresos a incurrir en el futuro.

Aquí se deben considerar todos los presupuestos de desembolsos en efectivo, sean de materias
primas utilizadas en la producción o compra de bienes para la venta (presupuesto de compras),
sean egresos por mano de obra (presupuesto de remuneraciones) o sean desembolsos por gastos
generales de fabricación (presupuesto de CIF).

Se deben considerar los egresos por gastos de ventas y de administración, sean variables o fijos.
Los gastos de ventas son generalmente variables e incluyen comisiones a los vendedores, gastos
en publicidad y promoción. Los gastos administrativos pueden ser variables o fijos, e incluyen
gastos en materiales de oficina, remuneraciones de la planta administrativa, secretaria, contador,
etc.
 78
Otros egresos a tener en consideración son las compras de activo fijo (los que son conocidos con
relativa anticipación por parte de los altos ejecutivos de la empresa), pago de impuestos como el
impuesto a la renta, PPM, IVA; amortización de créditos o deudas, dividendos repartidos, etc.

Como ya se mencionó, el pronóstico de ventas es el punto de partida de la presupuestación. Este,

a su vez, determina las políticas de inventario, las cuales inciden directamente en el plan de
producción de la empresa. El plan de producción determina los requerimientos de materia prima
directa, mano de obra directa y costos indirectos de fabricación.

Esquemáticamente:

Pronóstico de Ventas

Políticas de Inventario

Plan de Producción

Presupuesto de MP Presupuesto de MO Presupuesto de

Directa Directa Gastos de Fabricación

El presupuesto de Materia Prima Directa, debe considerar la producción que ha determinado el

plan y las políticas de adquisición de materia prima, de inventario de materia prima, políticas de
pago y períodos de crédito a los cuales está afecto.

El presupuesto de Mano de Obra Directa, debe considerar los requerimientos de mano de obra
directa y la traducción de éstos a egresos. En general, tienen menor flexibilidad que la
transformación a egresos de las materias primas, ya que no pueden exceder de 30 días.

El presupuesto de Gastos de Fabricación, debe considerar si son o no movimientos de efectivo

y cual es su comportamiento en fijos, variables y/o semivariables. Los costos que no representan
desembolsos efectivos de caja no deben ser considerados, como la depreciación y la amortización
de intangibles. Debe además considerar las políticas de inventario relacionadas con los materiales
indirectos.
 79
Ejercicio Aclaratorio:

La empresa AB desea determinar sus necesidades de efectivo para el primer trimestre de 2009.
Se sabe que las ventas de la empresa tienen un comportamiento estacional, generando fuertes
requerimientos de caja en ciertos períodos. El Balance general al 31/ 12/2008 se espera sea el
siguiente:

BALANCE GENERAL AL 31/12/2008

ACTIVOS ($) PASIVOS ($)

Caja 400.000 C x Pagar 283.200
Valores Negociables 600.000 IVA por Pagar 145.800
C x Cobrar 600.000 PPM por Pagar 21.000
Inventarios 865.700 Sueldos por Pagar 49.000
P.P.M. 252.000 Provisión Impto. Renta 306.000
Activo Fijo Neto 2.788.000 Capital común 2.750.000
Utilidades Retenidas 1.950.700
Total Activos 5.505.700 Total Pasivos 5.505.700

Se dispone de la siguiente información adicional:

a) Las ventas proyectadas en unidades para el primer semestre de 2009 son:

Enero: 500 Abril: 1000

Febrero: 600 Mayo: 1500
Marzo: 800 Junio: 1500

El precio de venta neto del artículo es de $1.750.

b) Las ventas se realizan un 50% al contado y un 50% a 30 días.

c) La utilidad neta al 31/12/2008 será de $1.800.000. Las políticas de dividendos señalan el

reparto del 35% de ellas en el mes de marzo, en efectivo.

d) Se mantienen inventarios de productos terminados para dos meses de venta. No se mantienen

inventarios de materiales directos (la producción está desfasada en dos meses).

e) Los costos unitarios variables ascienden a $787, de los cuales $400 corresponden a materiales
directos; $200 a MOD y $187 a gastos generales de fabricación.

f) Las remuneraciones fijas brutas ascienden a $125.000 mensuales.

g) Las cotizaciones previsionales son el 20% de las remuneraciones brutas. Se cancelan en el

mes siguiente del que se devengan y se contabilizan bajo el concepto de Sueldos por Pagar.

h) Las materias primas son canceladas a 30 días.

i) Los gastos de fabricación y generales fijos son de $275.000. Incluyen depreciación por $50.000.
Estos se pagan en el mes en que se devengan al igual que los gastos de fabricación variables.
 80
j) Los gastos administrativos ascienden a $250.000 mensuales y se pagan en los meses en que se
devengan.

k) Los PPM son el 2% de las ventas netas y el impuesto a la renta se paga en el mes de abril.

l) Las inversiones transitorias pueden ser usadas sin restricción para financiar necesidades de
caja.

ll) Se mantiene un saldo mínimo de caja de $175.000.

Con estos antecedentes se pide construir el presupuesto de caja para el primer trimestre de 2009.

Presupuesto de Ventas Brutas

Enero (500 u) Febrero (600 u) Marzo (800 u)

Ventas brutas $1.041.250 1.249.500 1.666.000
(precio $1750) + IVA
(50% contado y 50% a
30 días)

Presupuesto de Ingresos por Ventas

Enero Febrero Marzo

Ventas Contado $520.625 624.750 833.000
Ventas Crédito (30 días) $600.000 (B) 520.625 624.750
Total ingresos 1.120.625 1.145.375 1.457.750

Saldo en Cuentas por Cobrar al 31/03/2009 = $833.000.-

Presupuesto de Compras (MPD) y Egresos por Compras

Enero (800 u) Febrero (1000 u) Marzo (1500 u)

Compras (precio $400 $380.800 476.000 714.000
+IVA)
Egresos por Compras 283.200 (B) 380.800 476.000

Saldo en Cuentas por Pagar al 31/03/2009 = $714.000.-

 81

Presupuesto de IVA

Enero Febrero Marzo

IVA, Débito Fiscal $166.250 199.500 266.000
IVA, Crédito Fiscal $60.800 76.000 114.000
IVA por Pagar (DF –CF) 105.450 123.500 152.000
Egreso por IVA 145.800(B) 105.450 123.500

Saldo en IVA por Pagar al 31/03/2009 = $152.000.-

Presupuesto de Remuneraciones

Enero (800 u) Febrero (1000 u) Marzo (1500 u)

Remun. Variables brutas ($200) $160.000 200.000 300.000
Remun. Fijas brutas $125.000 125.000 125.000
Remuneraciones Totales 285.000 325.000 425.000
Remuneraciones Líquidas 228.000 260.000 340.000
20% cotizaciones previsionales 57.000 65.000 85.000

Egreso por remuneraciones

Enero Febrero Marzo

Remuneraciones Líquidas $228.000 260.000 340.000
Sueldos por Pagar (Cotiz. Prev.) $49.000(B) 57.000 65.000
Egreso por Remuneraciones 277.000 317.000 405.000

Sueldos por Pagar al 31/03/2009: $85.000.-

Presupuesto de PPM

Enero Febrero Marzo

PPM (2% ventas netas) $17.500 21.000 28.000
Desembolso por PPM $21.000(B) 17.500 21.000

PPM por Pagar al 31/03/2009: $28.000.-

 82
Presupuesto de Caja

Enero Febrero Marzo

Ingresos:
Saldo Inicial de Caja 400.000 175.000 175.000
Ingresos por ventas 1.120.625 1.145.375 1.457.750
Total ingresos 1.520.625 1.320.375 1.632.750

Egresos:
Compras 283.200 380.800 476.000
Remuneraciones 277.000 317.000 405.000
Gastos Fabric. Variables ($187) 149.600 187.000 280.500
Gastos Fabric. y Gener. Fijos 225.000 225.000 225.000
IVA 145.800 105.450 123.500
PPM 21.000 17.500 21.000
Gastos administrativos 250.000 250.000 250.000
Dividendos - - 630.000
Impuesto Renta - - -
Saldo Mínimo Caja 175.000 175.000 175.000
Total egresos 1.526.600 1.657.750 2.586.000

Superávit (Déficit) Caja (5.975) (337.375) (953.250)

Superávit (Déficit) Acumulado (5.975) (343.350) (1.296.600)

Los máximos requerimientos de caja se producen en el mes de marzo con un déficit de $953.250.
El déficit acumulado máximo se produce en marzo con la cifra de $1.296.600.

Para financiar estos requerimientos de caja, la empresa en enero debiera liquidar valores
negociables por $5.975 y en febrero por $337.375. Se puede ver que la empresa con sus valores
negociables ($600.000) financia completamente sus requerimientos de fondos en los meses de
enero y febrero. En el mes de marzo, sus valores negociables sólo le permitirán cubrir $256.650
de sus requerimientos de financiamiento, por tanto sus necesidades de efectivo en el mes de
marzo ascenderán a $696.600.

Si en el mes de abril en adelante la empresa genera superávit de caja, el déficit de $696.600

serían necesidades transitorias de capital de trabajo que se pueden financiar con una línea de
crédito simple a corto plazo.
 83
FINANCIAMIENTO DE LOS REQUERIMIENTOS DE CAJA

Suponga que la empresa no tiene valores negociables para financiar sus faltantes de efectivo,
debiendo optar por una línea de crédito en un banco de la localidad a una tasa de interés del 3%
mensual efectiva. La empresa solicita los dineros al inicio de cada mes.

Una línea de crédito consiste en una serie de pequeños préstamos destinados a financiar
necesidades de tipo estacional. Generalmente su plazo es de un año y depende de la variabilidad
en el nivel de ventas.

Los saldos en efectivo del presupuesto de caja para los próximos meses son los siguientes:

Abril: $600.000
Mayo: $850.000
Junio: $700.000
Julio: $500.000

a) Establezca las necesidades de capital de trabajo para el período.

b) Determine el monto de la línea de crédito a solicitar.
c) Determine el gasto total por intereses (∑ intereses devengados).
d) El momento en el cual se liquidaría el crédito.

Enero Febrero Marzo Abril Mayo

Necesidades de fondos (5.975) (337.375) (953.250) 600.000 850.000
Intereses Devengados (179) (10.306) (39.213) (40.389) (23.601)
Intereses Pagados - - - 40.389 23.601
Amortización - - - 559.611 786.687
Saldo deuda residual (6.154) (353.835) (1.346.298) (786.687) -

En el mes de mayo queda un excedente de $39.712. Los excedentes se pueden invertir en

valores negociables de fácil liquidación para financiar futuras necesidades de caja.

a) La empresa experimenta necesidades transitorias de capital de trabajo. El máximo

requerimiento de caja se produce en el mes de marzo con $1.346.298, por lo tanto las
necesidades de capital de trabajo para el período ascienden a $1.346.298.

b) El monto de la línea de crédito a solicitar es de $1.346.298 y está dada por el máximo

requerimiento de caja.

c) El gasto total de intereses asciende a $113.688.

d) La deuda se termina de amortizar o se liquida en el mes de mayo.

 84
FINANCIAMIENTO VIA VALORES NEGOCIABLES Y LINEA DE CREDITO

En el caso que la empresa utilice sus valores negociables ($600.000) para financiar sus faltantes
de efectivo, la situación sería la siguiente:

Enero Febrero Marzo Abril Mayo

Necesidades de fondos (5.975) (337.375) (953.250) 600.000 850.000
Liquidación Valores Neg. 5.975 337.375 256.650 - -
Intereses Devengados - - (20.898) (21.525) (4.171)
Intereses Pagados - - - 21.525 4.171
Amortización - - - 578.475 139.023
Saldo deuda residual - - (717.498) (139.023) -

En este caso, las necesidades de capital de trabajo para el período ascienden a $717.498 y se
producen en el mes de marzo. Los gastos por intereses ascenderían a $46.594 y la deuda se
terminaría de amortizar en el mes de mayo.

En el mes de mayo se origina un excedente de $706.806, los que se pueden invertir en valores
negociables para financiar futuras necesidades de caja.
 85
ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo se refiere a los recursos o capital que la empresa tiene para operar en el corto
plazo. Se debe entender por capital de trabajo, la diferencia entre activos circulantes y pasivos
circulantes. Este, corresponde al capital neto de trabajo. El capital de trabajo bruto se refiere sólo
a los activos circulantes.

CT = AC – PC Capital de Trabajo Neto

Es importante estudiar el capital de trabajo, pues en muchas empresas de negocios, los activos
circulantes representan más de la mitad de los activos totales.

Además, la administración del capital de trabajo tiene especial importancia en las empresas
pequeñas, que no pueden evitar invertir en activos circulantes (si bien pueden minimizar su
inversión en activos fijos), y además porque generalmente su acceso a los mercados financieros a
largo plazo es relativamente limitado, debiendo basarse necesariamente en una fuente de crédito
comercial y préstamos bancarios a corto plazo, los cuales afectan el capital de trabajo aumentando
los pasivos circulantes.

Por otra parte, la relación entre el crecimiento en ventas y la necesidad de financiar los activos
circulantes es estrecha y directa, pues a mayores ventas, mayores son los activos circulantes de la
empresa que deben ser financiados.

1. Políticas de Capital de Trabajo por el lado del Activo Circulante

Por el lado de la tenencia de AC, respecto al total de activos, se pueden identificar 3 políticas de
capital de trabajo:

Política conservadora: Se caracteriza por mantener la más alta razón de AC respecto al total de
activos. Al mantener mucho AC, su nivel de riesgo es bajo pues tiene pocas posibilidades de caer
en insolvencia técnica. Sin embargo, su rentabilidad también es baja, pues su rotación de activos
totales es la más lenta, afectando su poder para generar ganancias (PGG).

Política Agresiva: En este caso, la empresa mantiene la razón más baja de AC respecto al total
de activos. Su nivel de riesgo es alto, pero también es alta su reantabilidad. La empresa es más
riesgosa, porque es probable que experimente insolvencia técnica y es más rentable porque rota
más rápido sus activos totales, mejorando su PGG.

Política Promedio: Esta política no es tan arriesgada como la agresiva, pero es un poco más
arriesgada que la conservadora, manteniendo una razón promedio de AC sobre el total de activos.
Su rentabilidad es también promedio, porque sus activos totales rotan más rápido que la
conservadora pero menos que la agresiva.
 86
Efectos de las Políticas de AC sobre el Rendimiento

Conservadora Promedio Agresiva

Ventas $110 $105 $100

U.A.I.I. (15%) 16,5 15,75 15

A. Circulantes 70 55 40
A. Fijos 50 50 50
Total Activos 120 105 90

Rotación Activos 0,92 1,0 1,11

Proporción AC/TA 0,58 0,52 0,44
Tasa retorno s/ activos 13,75% 15% 16,67%

En este caso se observa que las políticas menos agresivas de inversión en AC estimulan las
ventas en un grado pequeño, teniendo una mayor variedad de inventarios, menores problemas de
faltantes, pero la tasa de retorno o rendimiento sobre los activos totales es la más alta para la
política de activos circulantes de mayor agresividad.

2. Políticas de Capital de Trabajo por el lado del Financiamiento (Financiamiento del AC)

Por el lado del financiamiento también es posible distinguir 3 políticas de financiamiento:

financiamiento conservador, agresivo y promedio.

Financiamiento Promedio de Capital de Trabajo:

En este caso, el financiamiento se coordina con la permanencia de los activos, es decir la empresa
trata de coordinar la estructura del vencimiento de sus activos y de sus pasivos en forma exacta,
basado en el siguiente principio de igualdad: “financie necesidades de corto plazo con fuentes de
corto plazo y necesidades de largo plazo con fuentes de largo plazo”.
 87

Financiamiento
Activos temporal a
Totales Activos Circulantes corto plazo
Fluctuantes o Estacionales
Línea de
Financiamiento

Activos Circulantes
Permanentes Financiamiento
Permanente

Activos Activos Fijos

Permanentes
Totales

Tiempo

A medida que aumentan los activos totales permanentes, éstos son financiados mediante capital
contable, deuda a largo plazo y la poción “permanente” de los pasivos circulantes espontáneos
(Cuentas x Pagar, Sueldos x Pagar, Impuestos x Pagar, los cuales crecen con las ventas y
representan una forma de financiamiento).

Financiamiento Agresivo de Capital de Trabajo:

En esta política, todos los activos fijos se financian con capital a largo plazo, pero parte de los
activos circulantes permanentes se financian con crédito temporal a corto plazo.

Activos Financiamiento
Totales Activos Circulantes
temporal a
Fluctuantes o Estacionales
corto plazo
Línea de
Financiamiento

Activos Circulantes
Permanentes Financiamiento
Permanente

Activos Activos Fijos

Permanentes
Totales

Tiempo
 88
Financiamiento Conservador de Capital de Trabajo

En este caso, la empresa utiliza capital permanente para financiar las demandas estacionales en
activos circulantes.

Financiamiento
temporal a
Activos corto plazo
Totales Activos Circulantes
Fluctuantes o Estacionales

Activos Circulantes
Permanentes Financiamiento
Permanente

Activos Activos Fijos

Permanentes
Totales

Tiempo

Decisión entre Financiamiento a Corto o Largo Plazo

(Costos y riesgos de las deudas)

Política Agresiva:

Se financia fundamentalmente con fuentes de corto plazo, por tanto, mantiene una mayor cantidad
de pasivo circulante en relación al pasivo total. El retorno sobre el patrimonio y sobre el total de
activos aumenta porque se cancelan menores intereses, pero también aumenta el riesgo de la
empresa, dado que está financiando activo circulante permanente y transitorio con deuda de corto
plazo.

Política Conservadora:

En este caso, los activos circulantes permanentes y transitorios se financian con largo plazo. La
empresa no es muy riesgosa porque se financia con fuentes de largo plazo y tiene pocas
posibilidades de caer en insolvencia técnica, sin embargo el retorno es menor porque se pagan
mayores intereses, incluso en períodos en los cuales no se requiere financiamiento.
 89
Política Normal o promedio:

Utiliza equilibradamente el financiamiento a corto plazo y a largo plazo. Se obtiene un rendimiento

menor que la política agresiva, pero mayor que la conservadora. Su riesgo es también promedio.

Políticas de Capital de Trabajo por el lado del Financiamiento

Conservadora Promedio Agresiva

A. Circulante $600 $600 $600

A. Fijo 600 600 600
T. Activos 1.200 1.200 1.200

Crédito Corto/P (2%) - 300 600

Crédito Largo/P (4%) 600 300 -
Patrimonio 600 600 600
Total Pasivos 1.200 1.200 1.200

U. A. I. I. 100 100 100

(-) intereses (24) (18) (12)
U. A. I. 76 82 88
(-) 17% Impuestos (13) (14) (15)
U. Neta 63 68 73
=== === ===

Retorno s/Patrim. 10,5% 11,3% 12,2%

Retorno s/Activos 5,25% 5,67% 6,08%

3. Políticas Combinadas de Activos y Pasivos Circulantes

Política Conservadora:

Mientras más conservadora sea la empresa, tendrá una mayor cantidad de activos circulantes en
relación al total de activos, y menor será el uso de deudas a corto plazo. Su rentabilidad será
menor por hacer frente a mayores gastos financieros (intereses) y por invertir en activos poco
rentables que afectan la rotación de activos totales, y por tanto al PGG.

Política Agresiva:

Mientras más agresiva sea la política, menor será la tenencia de activo circulante respecto al total
de activos (la razón de AC/AT es la más baja), y se financia fundamentalmente con deuda de corto
plazo. Al financiarse con fuentes de corto plazo, cancela menos intereses, por ende es la política
más rentable, pero también es la más riesgosa (puede caer en insolvencia técnica). De hecho una
razón circulante igual a 1 (capital neto de trabajo cero) implica un alto riesgo, si es que no se tiene
el control sobre los vencimientos de activos y pasivos. La rentabilidad también se ve favorecida
por la mayor rotación de activos totales, que influencian positivamente el PGG.
 90
Política Promedio:

Mantiene una adecuada proporción de activos circulantes respecto al total de activos. Se financia
con fuentes tanto de corto como de largo plazo, según sus necesidades. Esto la convierte en una
política de riesgo y rentabilidad promedio.

Políticas Combinadas de Capital de Trabajo

Conservadora Normal Agresiva

A. Circulante 300 200 100

A. Fijo 400 400 400
T. Activos 700 600 500

Pas. Circ. (5%) - 100 100

Pas. L/P (7%) 300 100 -
Capital Contable 400 400 400
Total Pasivos 700 600 500

Estado resultados
Ventas 1.000 1.000 1.000
U. A.I.I. 81 81 81
(-) Intereses (21) (12) (5)
U. A. I. 60 69 76
(-) Impuestos (17%) (10) (12) (13)
U Neta 50 57 63
=== === ===

Indicadores:

Retorno s/Patrim. 12,5% 14,25% 15,75%

Retorno s/ Act. (PGG) 7,14% 9,5% 12,6%
Rotación de activos 1,43 1,67 2,0
Margen de U. Neta 5,0% 5,7% 6,3%
Razón Circulante ∞ 2,0 1,0
Capital de Trabajo 300 100 0

Las cifras evidencian que la política más arriesgada es la agresiva, con una baja liquidez (razón
circulante =1) y un capital de trabajo nulo. Sin embargo es la política más rentable, con una tasa
de retorno sobre el patrimonio de 15,75% y un PGG de 12,6%. Su alto PGG se explica por la
mayor rotación de activos totales (por la baja inversión en AC) y por su mayor utilidad neta
derivada de cancelar menos intereses, pues se financia con fuentes de corto plazo que en
promedio son más baratas que las fuentes a largo plazo. Sin embargo, esto le implica asumir un
alto riesgo de incumplimiento de compromisos a corto plazo.

La política conservadora es la menos rentable pues cancela más intereses pues se financia con
fuentes a largo plazo que son más caras, y por la menor rotación de sus activos totales, debido a
su mayor inversión en AC. Esto afecta su PGG que resulta ser el más bajo (7,14%) y su tasa de
retorno sobre el patrimonio, la cual asciende tan sólo a 12,5%. Por ende es la empresa más
liquida (con una alta razón circulante y capital de trabajo) pero la menos rentable.
 91
Finalmente, la política promedio obtiene una rentabilidad más alta que la conservadora pero menor
que la agresiva. Su tasa de retorno sobre el patrimonio asciende a 14,25% y su PGG a 9,5%.
Cancela intereses promedio pues se financia con fuentes de corto y largo plazo. Sus activos rotan
más rápido que la conservadora, pues su inversión en activos circulantes es menor, lo que
favorece su rentabilidad. En síntesis su nivel de riesgo y rentabilidad es promedio o normal.

Ejercicio Administración del Capital de Trabajo:

Una empresa ha estimado vender $1.500.000 en un año determinado. Los costos variables para
la empresa representan un 75% de las ventas y los costos fijos ascienden a $210.000. A
continuación se pueden observar 3 políticas de capital de trabajo (cifras en (M$).

Agresiva Promedio Conservadora

Activos Circulantes 110 190 290
Activos Fijos 400 400 400
Total Activos 510 590 690

Pasivos Circulantes (al 10%) 100 95 20

Pasivos Largo Plazo (al 15%) 10 95 270
Patrimonio 400 400 400
Total Pasivos y Patrimonio 510 590 690

Si la tasa de impuestos a las utilidades es de 17%, confeccione el Estado de Resultados para cada
política de capital de trabajo y analice, acabadamente, las diferentes políticas centrando su análisis
en los aspectos de riesgo y retorno. Cuantifique los indicadores precisos que avalen su análisis
teórico.