ENAEX S.A.

(a) Identificación del Título: Títulos Accionarios

Línea de Bonos

(b) Fecha de Clasificación: 29 de Noviembre de 2013

(c) Antecedentes Utilizados: 30 de Septiembre de 2013

(d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior.

 Corporates
012 Industrial / Chile

Enaex S.A.
(Enaex)
Resumen Ejecutivo

Factores Relevantes de la Clasificación

Clasificaciones Sólido Perfil Financiero: La clasificación de Enaex se fundamenta en el sólido perfil financiero
que ha mostrado la compañía durante los últimos años. Al año móvil terminado el 30 de
IDR (ME&ML) N.A. septiembre de 2013, Enaex presenta sólidos indicadores de solvencia, con una razón
Nacional de Largo Plazo AA-(cl) Deuda/EBITDA en 1,2x (1,4x LTM septiembre de 2012), Deuda Neta/EBITDA en 0,9x y una
Línea de Bonos No. 453 AA-(cl) cobertura operacional de gastos financieros de 35,7x. Se estima que a fines de 2013 y 2014 el
Primera Clase
Acciones Nivel 3(cl)
indicador Deuda/EBITDA se mantendría en niveles similares lo que lo mantiene dentro de su
categoría actual de clasificación.

Outlook Estable Relevante Posicionamiento Competitivo: La clasificación considera la importante participación

de Enaex en el mercado nacional, su presencia a nivel regional, la experiencia y vasta trayectoria
Resumen Financiero en el mercado de explosivos y la relevante posición competitiva que le otorga la integración vertical
de sus operaciones. Además, considera la estabilidad de los flujos operacionales a pesar de las
Enaex S.A. fluctuaciones del amoniaco debido a los cortos plazos de indexación del precio de éste en los
LTM contratos de venta.
USD Mil. 9-30-13 12-31-12

Ventas
663 641 Bajo Riesgo de Cartera de Clientes: La clasificación incorpora la calidad crediticia de los
EBITDA clientes de Enaex. En su mayoría son grandes empresas mineras con proyectos consolidados en
147 150
plena producción, con niveles de eficiencia en la operación, altamente competitivas dentro de la
Marg. EBITDA (%)
22 23
Flujo Generado
industria mundial y con un sólido perfil financiero. Adicionalmente Fitch incluye en su análisis el
por las dinamismo que mantiene la minería en Chile y Perú aunque a un nivel más moderado que el
Operaciones 75 95
Flujo de caja libre
mostrado en los años anteriores.
(FCF) 66 38
Ciclicidad y Concentración Geográfica: Las clasificaciones incorporan la ciclicidad de los
Efectivo e Inv. ingresos asociada a la actividad minera, principal mercado de Enaex, así como la concentración
Corrientes 50 45
geográfica que todavía presentan los ingresos de la compañía, estando la mayor parte de su
Deuda Total Aj.
181 197 actividad en Chile, en la venta de explosivos y servicios de tronadura al sector minero.
Deuda Total
Aj./EBITDA 1,2 1,3
Deuda Total Holgada Liquidez
Aj./FGO 2,3 2,0 Enaex muestra una adecuada liquidez con un calendario de amortizaciones fácilmente abordable
EBITDA/Intereses con la amortización más alta por USD 50 millones a realizarse durante el 2015. El nivel de caja y
35,7 31,6 valores líquidos alcanzó a Septiembre de 2013 los USD 50 millones. Adicionalmente la compañía
genera a esta misma fecha un flujo de caja libre de USD66 millones, luego del financiamiento de
inversiones y dividendos.
Informes Relacionados
Analisis de Riesgo, Sigdo Koppers, 12 de
Abril, 2013 Plan de Inversiones
Una quinta planta de nitrato de amonio por un valor de aproximadamente USD 300 millones está
en proceso de aprobación ambiental. Fitch no incorporará en su análisis el efecto de este potencial
Analista Primario desarrollo en el perfil crediticio de Enaex hasta no existir una definición más concreta. No obstante,
Alejandra Fernandez Fitch estima que la compañía mantendrá un perfil de endeudamiento conservador consistente con
+562 2499 3323
[email protected] la trayectoria de su matriz Sigdo Koppers (clasificada en A+(cl)).

Analista Secundario Sensibilidad de la Clasificación

Rodolfo Schmauk
+562 2499 3341 Un alza de la clasificación en el mediano plazo es poco probable dada la reciente acción de rating
[email protected]
y las proyecciones que estiman para los próximos dos años crecimientos moderados. Una baja de
la clasificación podría gatillarse ante un deterioro sostenido en los indicadores crediticios producto
del financiamiento de un proyecto de inversión de envergadura

Enaex S.A. 1
December 2013
 Corporates
Resumen Financiero — Enaex S.A.
USD 000, Year Ending dic. 31 LTM
Rentabilidad sep. 30, 2013 2012 2011 2010 2009
EBITDA 147.313 149.558 141.012 110.153 93.627
EBITDAR 147.313 149.558 141.012 110.153 93.627
Margen de EBITDA (%) 22,2 23,3 24,5 26,9 29,5
Margen de EBITDAR (%) 22,2 23,3 24,5 26,9 29,5
Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 11,6 14,7 18,7 15,6 18,0
Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 9,9 5,9 4,1 (8,0) (11,4)
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 18,1 19,7 18,9 20,4 37,0
Coberturas (x)
FGO/Intereses Financieros Brutos 19,2 21,0 26,3 26,7 14,5
EBITDA/Intereses Financieros Brutos 35,7 31,6 30,7 31,3 14,9
EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 35,7 31,6 30,7 31,3 14,9
EBITDA/Servicio de Deuda 1,5 1,0 1,1 1,1 2,0
EBITDAR/Servicio de Deuda 1,5 1,0 1,1 1,1 2,0
FGO/Cargos Fijos 19,2 21,0 26,3 26,7 14,5
FFL/Servicio de Deuda 0,7 0,3 0,2 (0,3) (0,6)
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 1,3 0,6 0,5 0,2 0,6
FGO/Inversiones de Capital 4,5 4,4 4,7 1,4 1,0
Estructura de Capital y Endeudamiento (x)
Deuda Total Ajustada/FGO 2,3 2,0 1,7 2,1 1,7
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,2 1,3 1,5 1,8 1,6
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0,9 1,0 1,2 1,4 1,0
Deuda Total Ajustada/EBITDAR 1,2 1,3 1,5 1,8 1,6
Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0,9 1,0 1,2 1,4 1,0
Costo de Financiamiento Implicito (%) 2,1 2,3 2,2 2,0 8,3
Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —
Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,5 0,7 0,6 0,5 0,3
Balance
Total Activos 802.570 816.351 746.161 683.193 597.837
Caja e Inversiones Corrientes 49.970 45.222 34.432 45.847 55.591
Deuda Corto Plazo 91.107 145.796 126.593 101.093 40.454
Deuda Largo Plazo 89.554 51.401 82.101 99.241 111.106
Deuda Total 180.661 197.197 208.694 200.334 151.560
Total Patrimonio 503.561 479.444 436.198 401.889 354.056
Total Capital Ajustado 684.222 676.641 644.892 602.223 505.616
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO) 75.202 94.507 116.035 90.469 84.903
Variación del Capital de Trabajo 76.749 25.638 (27.577) (53.198) (13.468)
Flujo de Caja Operativo (FCO) 151.951 120.145 88.458 37.271 71.435
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —
Inversiones de Capital (33.653) (27.439) (18.964) (27.160) (70.449)
Dividendos (52.378) (55.181) (45.631) (42.890) (37.159)
Flujo de Fondos Libre (FFL) 65.920 37.525 23.863 (32.779) (36.173)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 1.991 1.836 810 373 (1.496)
Otras Inversiones, Neto (781) (1.907) (41.775) (5.457) (4.085)
Variación Neta de Deuda (28.006) (21.900) 9.203 30.823 1.184
Variación Neta del Capital — — — — —
Otros (Inversión y Financiación) (3.986) (4.777) (3.339) (3.045) —
Variación de Caja 35.138 10.777 (11.238) (10.085) (40.570)
Estado de Resultados
Ventas Netas 663.350 641.429 575.149 409.468 317.375
Variación de Ventas (%) 3,4 11,5 40,5 29,0 40.935,3
EBIT 120.637 123.416 115.338 91.182 75.499
Intereses Financieros Brutos 4.128 4.733 4.593 3.522 6.292
Alquileres — — — — —
Resultado Neto 87.790 90.031 79.045 77.196 65.688

Enaex S.A. 2
December 2013
 Corporates
012 Industrial / Chile

Enaex S.A.
(Enaex)
Análisis de Riesgo

Clasificaciones Factores Relevantes de la Clasificación

IDR (ME&ML) N.A. Sólido Perfil Financiero

Nacional de Largo Plazo AA-(cl) La clasificación de Enaex se fundamenta en el sólido perfil financiero que ha mostrado la
Línea de Bonos No. 453 AA-(cl) compañía durante los últimos años. Al año móvil terminado el 30 de septiembre de 2013, Enaex
Primera Clase presenta sólidos indicadores de solvencia, con una razón Deuda/EBITDA en 1,2x (1,4x LTM
Acciones Nivel 3(cl)
septiembre de 2012), Deuda Neta/EBITDA en 0,9x y una cobertura operacional de gastos
financieros de 35,7x. Se estima que a fines de 2013 y 2014 el indicador Deuda/EBITDA se
Outlook Estable mantendría en niveles similares lo que lo mantiene dentro de su categoría actual de clasificación.

Relevante Posicionamiento Competitivo

Resumen Financiero
La clasificación también se sustenta en la importante participación de Enaex en el mercado
Enaex S.A.
nacional, su presencia a nivel regional, la experiencia y vasta trayectoria en el mercado de
LTM explosivos y la relevante posición competitiva que le otorga la integración vertical de sus
USD Mil. 9-30-13 12-31-12 operaciones. Además, considera la estabilidad de los flujos operacionales a pesar de las
Ventas fluctuaciones del amoniaco debido a los cortos plazos de indexación del precio de éste en los
663 641
contratos de venta.
EBITDA
147 150
Marg. EBITDA (%) Bajo Riesgo de Cartera de Clientes
22 23
Flujo Generado
por las
Los clientes de Enaex son grandes empresas mineras con proyectos consolidados en plena
Operaciones 75 95 producción, con niveles de eficiencia en la operación, altamente competitivas dentro de la industria
Flujo de caja libre
(FCF)
mundial y cuentan con un sólido perfil financiero y reconocida trayectoria. Fitch espera que se
66 38
mantenga el dinamismo de la minería en Chile y Perú, pero a un nivel más moderado.
Efectivo e Inv.
Corrientes 50 45 Ciclicidad y Concentración Geográfica
Deuda Total Aj. Las clasificaciones incorporan la ciclicidad que enfrenta la minería, la concentración geográfica y
181 197
Deuda Total de fuentes de ingresos estando la mayor parte de su actividad en Chile, en la venta de explosivos
Aj./EBITDA 1,2 1,3 y servicios de tronadura al sector minero.
Deuda Total
Aj./FGO 2,3 2,0
Holgada Liquidez
EBITDA/Intereses Enaex muestra una adecuada liquidez con un calendario de amortizaciones fácilmente abordable
35,7 31,6
con la amortización más alta por USD 50 millones a realizarse durante el 2015. El nivel de caja y
valores líquidos alcanzó USD 50 millones.
Informes Relacionados
Informe Integral, Sigdo Koppers, 12 Plan de Inversiones
de Abril, 2013 Una quinta planta de nitrato de amonio por un valor de aproximadamente USD 300 millones está
en proceso de aprobación ambiental. Fitch no incorporará en su análisis el efecto de este potencial
desarrollo en el perfil crediticio de Enaex hasta no existir una definición más concreta. No obstante,
Analista Primario Fitch estima que la compañía mantendrá un perfil de endeudamiento conservador consistente con
Alejandra Fernandez
+562 2499 3323
la trayectoria de su matriz Sigdo Koppers (clasificada en A+(cl)).
[email protected]

Analista Secundario
Sensibilidad de la Clasificación
Rodolfo Schmauk Un alza de la clasificación en el mediano plazo es poco probable dada la reciente acción de rating
+562 2499 3341 y las proyecciones que estiman para los próximos dos años crecimientos moderados.
[email protected]

Una baja de la clasificación podría gatillarse ante un deterioro sostenido en los indicadores
crediticios producto del financiamiento de un proyecto de inversión de envergadura.

Enaex S.A. 1
December 2013
 Corporates
Perfil Financiero
Criterios Relacionados Para el período de 12 meses terminado el 30 de septiembre de 2013, las ventas alcanzaron USD
663 millones frente a los USD 640 millones obtenidos durante el mismo período del año anterior. A
Corporate Rating Methodology, 5 de
su vez, la generación EBITDA LTM a septiembre de 2013 alcanzó los USD 147 millones versus
Agosto, 2013
National Scale Ratings Criteria, 30 de USD 156 millones LTM a septiembre 2012. Lo anterior se explica por un menor ingreso en bonos
Octubre, 2013 de carbono, una leve disminución de las exportaciones debido a una mayor oferta de nitrato de
amonio en el mercado internacional y la paralización de los puertos Angamos y Antofagasta en
febrero y marzo de 2013. Adicionalmente, se registró un incremento de los costos de producción
relacionado a paros no programados en la planta Prillex debido a la caída del SING y fallas
operacionales puntuales.

Los menores ingresos por bonos de carbono, se justifican por una fuerte caída en los precios de
los CERs (Certified Emission Reduction), explicado por la situación económica de la Unión
Europea y el término de la fase dos del protocolo de Kyoto, el 31 de diciembre de 2012.

Las exportaciones que representan alrededor de un 22% de los ingresos, cayeron levemente por
una menor demanda de nitrato de amonio a nivel internacional, debido a retrasos de nuevos
proyectos mineros luego de una expectativa general de una disminución en el precio de los
commodities, la cual finalmente no fue tan pronunciada.

Durante el año se repactaron condiciones de contratos existentes y se firmaron nuevos acuerdos

con un resultado neto favorable para la compañía, lo que permite proyectar para fines de este año
resultados similares a los de 2012.

Se observa una tendencia decreciente en el margen Ebitda asociado a la construcción de nuevas

plantas productivas. Esto ha implicado un aumento en los volúmenes colocados en el mercado de
exportación, lo que ostentan menores márgenes que los de Chile.

Dinámica de Ventas Dinámica de EBITDA

(A Sep. 30, 2013) (A Sep. 30, 2013)
Ventas Variación de ventas (%) EBITDAR Margen EBITDAR (%)
(USD Mil.) (%) (USD Mil.) (%)
200 20 45 30
180 15 40
25
160 35
10
140 30 20
120 5
25
100 0 15
20
80 -5 15 10
60
-10 10
40 5
20 -15 5
0 -20 0 0

Fuente: Enaex Fuente: Enaex

Performance Financiero — Anual

Ventas EBITDA Margen EBITDA (%)
(USD Mil.) (%)
700 35

600 30

500 25

400 20

300 15

200 10

100 5

0 0
Dec 09 Dec 10 Dec 11 Dec 12 Sep 13

Fuente: Enaex, Fitch

Enaex S.A. 2
December 2013
 Corporates
Liquidez y Estructura de Capital

A Septiembre de 2013, Enaex mantiene un holgado nivel de liquidez debido a una buena
Deuda Total y Ratios de Deuda generación de flujo de caja operativo (CFO) por USD151 millones, el cual se vio fortalecido por
Deuda Total
Deuda/EBITDA
menores necesidades de capital de trabajo, dada una baja en el precio del amoniaco. Los
Deuda Neta/EBITDA financiemientos de capital de trabajo son cartas de crédito rotativas y alguna porción de factoring.
(USD Mil.) (x) El riesgo de refinanciamiento es muy limitado. Con un calendario de amortizaciones muy cómodo.
250 2,0

200 Para el período de 12 meses al 30 de Septiembre de 2013, la deuda alcanzó USD 181 millones, una baja
1,5
150 con respecto a los USD 197 millones al cierre de 2012, siendo esta deuda completamente bancaria.
1,0 Durante el segundo trimestre de 2013, la compañía reestructuró parte de la deuda corta equivalente a
100
USD 40 millones en el largo plazo. Como resultado de lo anterior, a fines de septiembre de 2013, 52% de
0,5
50
la deuda quedó en el corto plazo y está fundamentalmente ligada a las compras de amoniaco.
0 0,0
2009 2010 2011 2012 2013
Los indicadores de deuda se mantienen en niveles sólidos, con un indicador deuda a Ebitda de
Source: Enaex
1.2x (1.3x en diciembre 2012 y 1.5x en diciembre 2011), mientras que el indicador deuda neta a
Ebita se situó en 0,9x (1.0x en 2012)

Perfil de Amortización de Deuda Largo Plazo

(USD Mil.)
60

50

40

30

20

10

0
2014 2015 2016 2017 2018

Fuente: Enaex

Análisis del Flujo de Caja

El Flujo de Caja Operativo (CFO) de Enaex en LTM fue US$152 millones. Con un aporte del
capital de trabajo de US$76 millones (baja precio amoniaco), inversiones en activos fijos por
US$34 millones . Esta cifra incluye mejora en instalaciones productivas junto al desarrollo de
nuevos productos invovadores aque aumentan el valor agregado de su mix. Adicionalmente paga
mas USD52 millones de dividendo (60% de politica) generando un flujo de caja libre positivo de
US$66 millones. El saldo en FCF sirvio para pagar deuda aportando USD35 millones a la caja.

Enaex S.A. 3
December 2013
 Corporates
Perfil de la Empresa
Enaex es una empresa fabricante de productos quimícos (especificamente nitrato de amonio y
Desglose de Ventas por Producto acido nitrico) y de explosivos. Además presta el servicio integral de tronadura para las principales
(A Sep. 30, 2013) empresas mineras en Chile y Perú, con 88 años de operaciones y cuatro plantas industriales. La
Explosiv
os compañia tiene dos divisiones: el area quimica y el area de servicios a la minería. Adicionalmente,
Envasad en el primer semestre de 2012, Enaex, en J-V con el grupo peruano Brescia, adquirió dos tercios
os
10% de IBQ S.A. compañía brasileña de explosivos, pasando a asociarse a un importante operador
Accesori local. Esta compra que significó a Enaex USD 55 millones ha tenido un desempeño más lento a lo
Nitrato os de
de esperado, pero dentro de parámetros razonables.
Tronadu
Amonio ra
y 4% La compañía es controlada por el grupo Sigdo Koppers, que posee un 60,72% de la propiedad.
Explosiv
os a Producto Sigdo Koppers (Fitch Ratings Chile ‘A+’cl) es un grupo diversificado, que participa en otras
Granel s
Químico actividades además del sector industrial, como el sector servicios, la importación de maquinaria
85%
s pesada e insumos. La otra participación con Austin Powder y Santa Filomena son propiedad del
1%
Grupo Solari.
Fuente: Enaex
Las instalaciones productoras de Enaex incluyen cuatro plantas en el norte del país,
específicamente: i) Mejillones donde se encuentra la planta de nitrato de amonio Prillex América,
con una capacidad de producción de 850.000 toneladas anuales, incluyendo la reciente
ampliación de Panna 4; ii) la planta Río Loa, localizada en Calama (cerca de la mina de
Desglose de Ventas por Área Chuquicamata), donde se fabrican explosivos encartuchados, como dinamita y pentolitas, además
Geográfica
Argentin de emulsiones a granel; iii) la Chimba, en Antofagasta, que produce emulsiones a granel y
a encartuchados; y iv) la planta productora de Ammonium Nitrate Fuel Oil, además de las 24 plantas
4%
Perú de servicios y centros de distribución ubicadas en los yacimientos. Actualmente, está en proceso
9% de aprobación ambiental una quinta planta con un valor estimado sobre los USD 300 millones.
Otros
9% La compañía vende los productos quimicos a Enaex Servicios quien los vende a Orica y también
los procesa para hacer explosivos, otra parte es para el mercado de exportación. Los explosivos
son vendidos principalmente al mercado minero.
Chile
78%
Enaex establece con sus clientes contratos de largo plazo, de entre tres a cinco años. En la
mayoría de estos contratos se considera un precio variable a ser reajustado bimensualmente, en
función del precio de mercado del amoniaco. De esta manera, Enaex asegura el traspaso de las
Fuente: Enaex variaciones del precio del amoniaco al cliente final, aunque con cierto desfase.

En el caso de los proveedores, tiene una relación de largo plazo con Transamonia (20 años), no
existen riesgos de desabastecimientos de la materia prima.

Desglose de Ventas por Cliente Durante los últimos cinco años, Enaex ha cubierto alrededor de un 75% del mercado nacional en
(A Sep. 30, 2013) forma directa y en forma indirecta un 95%, al proveer de nitrato de amonio a su principal
Anglo competidor Orica, que abastece a aproximadamente un 25% del mercado. Además de los
America
Otros
n
Clientes
servicios que Enaex provee en Chile, la empresa exporta productos terminados e intermedios a
9% Perú, Bolivia, Ecuador, Argentina, Mexico,Brasil, Colombia y la región de Asia-Pacífico.
33%
Antofaga
sta
Minerals Con respecto al área petroquimica siguen en stand by el proyecto de construir dos plantas en
10%
Peru: (i) nitrato de amonio y (ii) amoniaco y para el area de servicios en conjunto con ECSA, la
filial minera de Brescia, hay un acuerdo para proveer servicios de mineria en el cono sur
Codelco incluyendo Mexico. La compañía ha anunciado la intención de realizar este proyecto desde hace
12%
varios años, sin avances. Por lo tanto Fitch ha decidido no incorporarlo dentro de la clasificación
Orica
Chile
hasta no tener mayores certidumbres.
Minera
Escondid 22%
a
14%

Fuente: Enaex

Enaex S.A. 4
December 2013
 Corporates
Características de los instrumentos

La clasificación de los títulos accionarios se basa en el tamaño bursátil de USD 1.272 millones y la
consolidada historia de transacciones en bolsa. La liquidez accionaria reflejada en una presencia
ajustada de 13% a noviembre de 2013, y los volúmenes promedio de los últimos doce meses
transados (USD 85 mil diarios) limitan su clasificación accionaria al actual nivel 3.

Enaex S.A.
nov-13 oct-12
Precio de Cierre ($) 5.300,0 5.600,0
Rango de Precio ($) (52 semanas) 5.300-5.370 5.600-5.100
Capitalización Bursátil (MMUS$) (1) 1.272 1.433
Valor Económico de los Activos (MMUS$) (2) 1.631
Liquidez
Presencia Bursátil 13,3% 10,6%
Volumen Prom. Ultimo Mes(MUS$) 23 19
Volumen Prom. Ultimo Año (MUS$) 85 185
Pertenece al IPSA No No
Free Float 21,60% 21,60%
Rentabilidad
Rent. Accionaría (año móvil) -7,59% 4,67%
(1) Capitalizació n B ursátil = Número de A ccio nes * P recio de Cierre. (2) Valo r Eco nó mico de lo s
A ctivo s (EV) = Capitalizació n B ursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 27/11/2013:
525,05 $ /USD

Línea de Bonos N°453 (No Colocada)

En enero de 2006, Enaex inscribió una línea de bonos por un monto máximo de UF3.300.000 a
20 años plazo.

Resguardos:

Endeudamiento: límite máximo para el endeudamiento consolidado de la compañía en que la

relación Total Pasivos Exigibles / Patrimonio Total no sea superior a 1,4x.

Cobertura: mantener un límite mínimo de cobertura de gastos financieros netos a nivel

consolidado no inferior a 3x.

Patrimonio: Patrimonio mínimo individual y consolidado de cuatro millones de UF.

El emisor y/o sus filiales importantes no podrán constituir garantías reales; es decir, prendas e
hipotecas, que garanticen nuevas emisiones de bonos o cualquier otra operación de crédito, en
la medida que el monto total acumulado de todas las obligaciones garantizadas por el emisor y/o
sus filiales importantes, exceda el 15% del total de activos individuales del emisor.

Garantías: No ofrece

Enaex S.A. 5
December 2013
 Corporates

Resumen Financiero — Enaex S.A.

USD 000, Year Ending dic. 31 LTM
Rentabilidad sep. 30, 2013 2012 2011 2010 2009
EBITDA 147.313 149.558 141.012 110.153 93.627
EBITDAR 147.313 149.558 141.012 110.153 93.627
Margen de EBITDA (%) 22,2 23,3 24,5 26,9 29,5
Margen de EBITDAR (%) 22,2 23,3 24,5 26,9 29,5
Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 11,6 14,7 18,7 15,6 18,0
Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 9,9 5,9 4,1 (8,0) (11,4)
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 18,1 19,7 18,9 20,4 37,0
Coberturas (x)
FGO/Intereses Financieros Brutos 19,2 21,0 26,3 26,7 14,5
EBITDA/Intereses Financieros Brutos 35,7 31,6 30,7 31,3 14,9
EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 35,7 31,6 30,7 31,3 14,9
EBITDA/Servicio de Deuda 1,5 1,0 1,1 1,1 2,0
EBITDAR/Servicio de Deuda 1,5 1,0 1,1 1,1 2,0
FGO/Cargos Fijos 19,2 21,0 26,3 26,7 14,5
FFL/Servicio de Deuda 0,7 0,3 0,2 (0,3) (0,6)
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 1,3 0,6 0,5 0,2 0,6
FGO/Inversiones de Capital 4,5 4,4 4,7 1,4 1,0
Estructura de Capital y Endeudamiento (x)
Deuda Total Ajustada/FGO 2,3 2,0 1,7 2,1 1,7
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,2 1,3 1,5 1,8 1,6
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0,9 1,0 1,2 1,4 1,0
Deuda Total Ajustada/EBITDAR 1,2 1,3 1,5 1,8 1,6
Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0,9 1,0 1,2 1,4 1,0
Costo de Financiamiento Implicito (%) 2,1 2,3 2,2 2,0 8,3
Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —
Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,5 0,7 0,6 0,5 0,3
Balance
Total Activos 802.570 816.351 746.161 683.193 597.837
Caja e Inversiones Corrientes 49.970 45.222 34.432 45.847 55.591
Deuda Corto Plazo 91.107 145.796 126.593 101.093 40.454
Deuda Largo Plazo 89.554 51.401 82.101 99.241 111.106
Deuda Total 180.661 197.197 208.694 200.334 151.560
Total Patrimonio 503.561 479.444 436.198 401.889 354.056
Total Capital Ajustado 684.222 676.641 644.892 602.223 505.616
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO) 75.202 94.507 116.035 90.469 84.903
Variación del Capital de Trabajo 76.749 25.638 (27.577) (53.198) (13.468)
Flujo de Caja Operativo (FCO) 151.951 120.145 88.458 37.271 71.435
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —
Inversiones de Capital (33.653) (27.439) (18.964) (27.160) (70.449)
Dividendos (52.378) (55.181) (45.631) (42.890) (37.159)
Flujo de Fondos Libre (FFL) 65.920 37.525 23.863 (32.779) (36.173)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 1.991 1.836 810 373 (1.496)
Otras Inversiones, Neto (781) (1.907) (41.775) (5.457) (4.085)
Variación Neta de Deuda (28.006) (21.900) 9.203 30.823 1.184
Variación Neta del Capital — — — — —
Otros (Inversión y Financiación) (3.986) (4.777) (3.339) (3.045) —
Variación de Caja 35.138 10.777 (11.238) (10.085) (40.570)
Estado de Resultados
Ventas Netas 663.350 641.429 575.149 409.468 317.375
Variación de Ventas (%) 3,4 11,5 40,5 29,0 40.935,3
EBIT 120.637 123.416 115.338 91.182 75.499
Intereses Financieros Brutos 4.128 4.733 4.593 3.522 6.292
Alquileres — — — — —
Resultado Neto 87.790 90.031 79.045 77.196 65.688

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Categorías de Clasificación de Largo Plazo:

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o
en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o
en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a
que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e
intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa
para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

“+” o “-”: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘-’ (menos) para destacar sus
fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o
en la economía.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados
no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido
para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de
aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de
inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a
transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.
Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.
Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un
determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública
remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo
responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

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DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS,
CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO
DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS,
BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS
Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE
ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD
CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE
CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD
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EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la
información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene
verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se
encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a
cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará
dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en
que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la
información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la
disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de
procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros
informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes
de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros
factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la
verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una
calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la
exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros
informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores
independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y
fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y
predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos.
Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas
por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una
calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de
ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta
opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo
tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos,
es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los
riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados
específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch
son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero
no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con
el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un
substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en
relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en
cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de
inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener
cualquier t[itulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la
conveniencia de cualquier t[itulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos
efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes,
otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde
USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o
algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un
asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre
USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una
calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión
con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial
Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en
particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch
pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de
imprenta.
Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.
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December 2013