Universidad de Chile
Departamento de Ingeniería Industrial
IN4232 – Finanzas
Guía Bonos
Profesor: Luis Llanos y Rafael Epstein
Auxiliar: Josué Guillen
Ayudantes: Axel Ballesteros, Camila Galindo, Rubén Ortega y Fernanda Saavedra
P1.-
Se tiene un bono con la siguiente estructura de pagos:
a.- Caracterice de manera adecuada el instrumento financiero
Para caracterizar el bono necesitamos cuatro cosas, su valor cara, su cupón, madurez y precio
Valor Cara (Nominal o Principal): $ 1.000
Cupón: $ 120 por lo que la tasa cupón es de un 12%
Madurez: 3 años
Precio: Por calcular
b.- Si 𝑟1 = 9%, 𝑟2 = 10% y 𝑟3 = 11% calcule el precio del bono
Dado que tenemos las tasas spot para los tres períodos, podemos calcular el precio del bono:
𝑇 𝐶𝑡 3
𝐹 120 1.000 120 120 1.120
𝑃= ∑ 𝑡 + = ∑ + = + + = 1. 028, 2
𝑡=1 (1+𝑟𝑡) (1+𝑟𝑇)𝑇 𝑡=1 (1+𝑟𝑡)
𝑡
1,11
3 1,09 1,1
2
1,11
3
c.- A partir del resultado anterior, ¿cuál es la YTM del bono?
Para obtener la YTM debemos resolver lo siguiente:
𝑇 𝐶𝑡 𝐹
𝑃= ∑ 𝑡 + 𝑇
𝑡=1 (1+𝑦) (1+𝑦)
120 120 1.120
1. 028, 2 = (1+𝑦)
+ 2 + 3
(1+𝑦) (1+𝑦)
De lo anterior llegamos a que 𝑦 = 10, 85% aproximadamente
P2.-
Asuma bonos del Tesoro de EE. UU. Donde la yield to maturity en un bono cero cupón de
un año es 7% y en un bono cero cupón de dos años es 8%. El Tesoro de los EE. UU. planea
emitir un bono a dos años que pague cupones una vez por año de 9% El face value del bono es
$100.
a.- ¿A qué precio se venderá el bono?
El precio será:
9 109
𝑃= 1.07
+ 2 = 101. 86
1.08
b.- ¿Cuál es la yield to maturity del bono?
9 109
101. 86 = 1+𝑦
+ 2 => 𝑦 = 7. 958%
(1+𝑦)
c.- Encuentre la tasa forward a un año que comienza al final de este año
(1 + 𝑟1)(1 + 𝑓1,2) = (1 + 𝑟2)2𝑓1,2 = 1.08
1.07
− 1 = 1. 0901 − 1 => 𝑓1,2 = 9. 01%
d.- Asumiendo que el bono ya pagó un cupón ¿Cuál es el precio esperado de venta del bono el
próximo año?
Dado que ya se pagó un cupón, necesitamos la tasa del año 1 al año 2, así:
109
𝑃= 1.0901
= 99. 99
P3.-
Suponga que usted dispone de la siguiente información del mercado:
Bono Tasa Cupón N° Pagos Cupón al año Precio Madurez Riesgo
A 11% 1 103,2 0,6 años BB
B 26% 4 105,5 0,25 años A
C 14,25% 2 104,8 0,4 años AAA
Con los bonos A, B y C de tipo bullet.
a.- Si usted invirtió hace un año: USD 30.000 en bonos A a su valor par (i.e. $100), USD 10.000
en bonos B a su valor par y USD 10.000 en bonos C a un precio de 105,2. ¿Cuánto vale su
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cartera hoy?
Dado que se invierte en montos más que en cantidad de bonos, debemos ver el cambio de éste
como la variación de precio de cada uno, así tenemos que:
- Bono A aumentó de 100 a 103,2
- Bono B aumentó de 100 a 105,5
- Bono C disminuyó de 105,2 a 104,8
Ahora para ver el valor de la cartera hoy tendremos podemos dividir las inversiones por su
precio inicial (y obtenemos la cantidad inicial de cada bono) y esto multiplicarlo por su precio
hoy, así tenemos:
$ 30.000 $10.000 $10.000
𝑉𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 = $ 100
* $103, 2 + $100
* $ 105, 5 + $105,2
* $104, 8 = $ 51. 471, 98
b.- Encuentre la TIR de mercado para cada bono y exprésela en composición anual
Para obtener la TIR debemos despejarla, pero notemos que la madurez para A y C son
anteriores al pago del cupón, por lo que se pagará la fracción del tiempo que se completó antes
del pago del cupón:
Bono A:
$ 100+$ 11*0,6
$ 103, 2 = ⇒𝑦𝐴 = 5, 55%
(1+𝑦𝐴)0,6
Bono B:
$26
$ 100+ 4
$ 105, 5 = 0,25 ⇒𝑦𝐵 = 3, 85%
(1+𝑦𝐵)
Bono C:
$ 104, 8 =
$ 100+ ( $14,25
2 )*0,8 ⇒𝑦𝐶 = 0, 71%
0,4
(1+𝑦𝐶)
c.- Calcule la duración modificada de cada bono
Notemos que en los tres bonos los pagos se realizan en la madurez, por lo que la MacD será
igual a la madurez de cada bono y la ModD será la MacD dividido en uno más la TIR por lo que
tenemos:
Bono MacD ModD
A 0,6 0,5684
B 0,25 0,2407
C 0,4 0,3991
d.- Si las TIR subieran 50pb, cómo cambiaría el precio de la cartera
Recordando que tenemos como varían los precios con la fórmula:
∆𝑃
𝑃
= − 𝑀𝑜𝑑𝐷 * ∆𝑦 ⇒ ∆𝑃 = − 𝑀𝑜𝑑𝐷 * ∆𝑦 * 𝑃
Vemos el cambio para cada bono:
∆𝑃𝐴 = − 𝑀𝑜𝑑𝐷 * ∆𝑦 * 𝑃 = − 0, 5684 * 0, 005 * 30. 000 * 1, 032 = − $ 88
∆𝑃𝐵 = − 𝑀𝑜𝑑𝐷 * ∆𝑦 * 𝑃 =− 0, 2407 * 0, 005 * 10. 000 * 1, 055 = − $12, 7
1,048
∆𝑃𝐶 = − 𝑀𝑜𝑑𝐷 * ∆𝑦 * 𝑃 =− 0, 3991 * 0, 005 * 10. 000 * 1,052
= − $19, 88
Así el precio de la cartera se reduciría en USD 120,58.
e.- Si usted considera que la sensibilidad que muestra la cartera a cambios en la tasa de interés
es muy alta para su actual tolerancia al riesgo, discuta que ajustes haría a la cartera para
disminuirla y por qué (sin incorporar pasivos).
En este caso es directo que debemos fijarnos en la duración modificada, de la parte c) notamos
que el bono A es más sensible por lo que conviene reducir la posición en los bonos A y
aumentar la posición en los bonos B y C. El bono B tiene menor duración modificada pero el
bono C tiene mejor clasificación de riesgo crediticio.
P4.-
Considere tres bonos (A, B y C) cuya yield to maturity es 10% y pagan los siguientes
flujos:
Año 1 Año 2 Año 3
Bono A 10 10 110
Bono B 40 40 40
Bono C 0 0 130
a.- ¿Cuál es la duración Macaulay de los tres bonos?
𝑃𝐴 = 100
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40 40 40 130
𝑃𝐵 = 1.1 + 2 + 3 = 99. 47𝑃𝐶 = 3 = 97. 67
1.1 1.1 1.1
3 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑡
𝑀𝑎𝑐𝐷 = ∑ 𝑡 𝑃
𝑡=1
9.09 8,26 82,64
𝑀𝑎𝑐𝐷𝐴 = 1 * 100
+2* 100
+3* 100
= 2. 7355
36,36 33.06 30.05
𝑀𝑎𝑐𝐷𝐵 = 1 * 99.47
+2* 99.47
+3* 99.47
= 1. 9365
97.67
𝑀𝑎𝑐𝐷𝐶 = 1 * 0 + 2 * 0 + 3 * 97.67
= 3
b.- ¿Cuál es la duración modificada de los tres bonos?
𝑀𝑎𝑐𝐷
𝑀𝑜𝑑𝐷 = 1+𝑦
2.7355
𝑀𝑜𝑑𝐷𝐴 = 1.1
= 2. 4868
1.9365
𝑀𝑜𝑑𝐷𝐵 = 1.1
= 1. 7605
3
𝑀𝑜𝑑𝐷𝐶 = 1.1
= 2. 7272
c.- ¿Cuál es el bono más riesgoso y cuál es el bono menos riesgoso? Explique brevemente.
El bono C sería el más riesgoso dado que es un bono cero cupón por lo que es más sensible al
cambio de las tasas (y esto a su vez se observa en que es el bono con mayor ModD) mientras
que el menos riesgoso es el bono B ya que da pagos iguales cada año por lo que es menos
susceptible a un cambio en la tasa y se refleja a su vez en su valor de ModD.
𝑀𝑎𝑐𝐷
d.- Demuestre que 𝑀𝑜𝑑𝐷 = 1+𝑦
𝑇 𝑓𝑡
𝑉= ∑ 𝑡
𝑡=1 (1+𝑦)
𝑇 𝑓𝑡
∂𝑉 𝑡
∂𝑦
=− ∑ 𝑡 (1+𝑦)
𝑡=1 (1+𝑦)
𝑇 𝑓𝑡 𝑇 𝑓𝑡 𝑇 𝑃𝑉𝑡
1 ∂𝑉 1 1 1 ∂𝑉 1 1 1
− 𝑉 ∂𝑦
= ∑ 𝑡 𝑉 (1+𝑦)𝑡 (1+𝑦)
− 𝑉 ∂𝑦
= 1+𝑦
∑ 𝑡 𝑉 (1+𝑦)𝑡
= 1+𝑦
∑ 𝑡 𝑉
𝑡=1 𝑖=1 𝑖=1
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑀𝑎𝑐𝑎𝑢𝑙𝑎𝑦
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑀𝑜𝑑𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑑𝑎 = (1+𝑦)
P5.-
Suponga la siguiente lista de precios de bonos cero-cupón del tesoro de Estados Unidos
con valor cara de $1000:
Precio Madurez
$980 1
$940 2
$900 3
$850 4
a.- Estime la estructura de tasas
A partir del bono con madurez un año, calculamos la 𝑟1 del bono, del bono a dos años
calculamos la tasa spot a dos años, 𝑟2 y así sucesivamente. Traemos a valor presente los flujos
futuros, e igualamos esto al precio del bono:
1000 1000
1+𝑟1
= 980⇒𝑟1 = 980
− 1 = 2%
1000 1000
= 940 ⇒𝑟2 = − 1 = 3. 14%
(1+𝑟2)2 940
1000 3 1000
3 = 900 ⇒𝑟3 = − 1 = 3. 57%
(
1+𝑟3 ) 900
1000 4 1000
4 = 850 ⇒𝑟4 = − 1 = 4. 14%
( 1+𝑟4 ) 850
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b.- Encuentre la tasa forward para un préstamo a un año que comienza al final del tercer año
Buscamos una tasa que vaya del año 3 al año 4. Estas son llamadas tasas forward. Usamos la
siguiente fórmula (la suma de los exponentes de cada lado de la ecuación debe ser la misma):
(1 + 𝑟4)4 = (1 + 𝑟3)3(1 + 𝑓3,4)
Así reemplazando los valores en la parte anterior:
(1+𝑟4)4
𝑓3,4 = − 1 ⇒𝑓3,4 = 5. 87%
(1+𝑟3)3
c.- ¿Cuál es el precio de un bono de madurez 4 años con valor cara $ 1.000 que paga cupones
anuales de 10%?
Cupón = Nocional * Tasa Cupón = 1000 * 10% = 100
100 100 100 1100
𝑉= + 2 + 3 +
1+𝑟1
(
1+𝑟2 ) (
1+𝑟3 ) (1+𝑟4 )4
𝑉 = 1217. 2931
d.- ¿Cómo estimaría la yield de dicho bono?
100 100 100 1100
𝑉= 1+𝑦
+ 2 + 3 + 4
(1+𝑦) (1+𝑦) (1+𝑦)
Donde el valor de la yield sería despejar y de la ecuación
P6.-
Tiene los siguientes bonos cero cupón, cada uno de ello con un face value de $800:
Bono Madurez (años) Precio ($)
A 1 761,90
B 2 698,75
C 3 635,07
Calcule el precio de un bono con madurez de 3 años que paga cupones anuales a una tasa de
8% el face value (igual a $800).
Calculamos la estructura de tasas con los bonos A, B y C con la fórmula:
1/𝑖
𝑟𝑖 = ( ) 𝐹𝑖
𝑉𝑖
−1
Así tendremos que:
𝑟1 = 5%𝑟2 = 7% 𝑟3 = 8%
El valor del cupón es igual a 0.08*800 = $64
Luego el precio del bono será:
64 64 864
𝑃= 1,05
+ 2 + 3 = 802, 7235
1,07 1,08
Donde 864 corresponde al pago del último cupón más el nocional (o face value) que se paga
en la madurez del bono.
P7.-
a.- Calcule la duración Macaulay y Modificada de un bono que madura en 4 años, tiene una
yield to maturity de 5% y paga $50 anualmente en los primeros 3 años y $130 en el cuarto
año.
La fórmula de la duración de Macaulay es la siguiente:
𝑇 𝑃𝑉𝑡
𝑀𝑎𝑐𝐷 = ∑ 𝑡 𝑃𝑉
𝑡=1
Así, calcularemos el precio del bono como la suma de los valores presentes de cada flujo desde
el primer cupón hasta la madurez:
50 50 50 130
𝑃= 1,05
+ 2 + 3 + 4 = 47, 62 + 45, 35 + 43, 19 + 106, 95 = 243, 11
1,05 1,05 1,05
Con estos valores, ya podemos obtener la MacD:
47,62 45,35 43,19 106,95
𝑀𝑎𝑐𝐷 = 1 * 243,11
+2* 243,11
+3* 243,11
+ 4* 243,11
= 2, 8616
La Duración Modificada dado que ya tenemos la MacD será:
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𝑀𝑎𝑐𝐷 2,8616
𝑀𝑜𝑑𝐷 = 1+𝑦
= 1,05
= 2, 7253
b.- Calcule la tasa cupón de un bono bullet con pagos semestrales, el cual posee una yield con
composición anual de 7%, madurez de 3 años y un trimestre, face value de $2.000 y tranzado
actualmente en $2.700.
Notemos dos cosas, nos dan una yield de 7% anual con composición semestral por lo que la
tasa que usaremos para descontar los cupones será de 3,5%. Lo segundo será que la madurez
es de 3,25 años por lo que no paga completamente el último cupón, para ello, obtendremos la
fracción del cupón que alcanza a pagar a esa fecha (lo cual sería claramente la mitad de un
cupón al ser la mitad de un semestre), con eso en mente y los valores del bono tenemos:
𝑇
𝑃0 = 𝐶⎡⎢
(1+𝑦) −1 ⎤ 𝐹𝑉
𝑇 ⎥+ 𝑇
⎣ 𝑦(1+𝑦) ⎦ (1+𝑦)
6
2. 700 = 𝐶⎡⎢
1,035 −1 ⎤ 𝐶/2 2.000
6 ⎥+ 6,5 + 6,5
⎣ 0,035*1,035 ⎦ 1,035 1,035
𝐶
2. 700 = 5, 329 𝐶 + 2,5
+ 1599, 255
2. 700 = 5, 729 𝐶 + 1599, 255
1.100,745
5,729
= 𝐶 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐶𝑢𝑝ó𝑛 * 2. 000
1.100,745
5,729
= 𝐶 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐶𝑢𝑝ó𝑛 * 2. 000
192,136
2.000
= 𝑇𝐶 = 9, 6%
Pero dado que se pagan 2 cupones (uno por cada semestre), la tasa de cupón anual será igual
a 19,2% aproximadamente.
P8.-
a.- Demuestre que la convexidad de un bono es igual a:
2 𝑑𝑀𝑜𝑑𝐷
𝐶 = 𝑀𝑜𝑑𝐷 − 𝑑𝑦
Donde ModD es la duración modificada e y es la yield to maturity.
Por definición de la ModD:
1 ∂𝑉
− 𝑉 ∂𝑦
= 𝑀𝑜𝑑𝐷
∂𝑉
∂𝑦
=− 𝑉 * 𝑀𝑜𝑑𝐷
Derivando nuevamente respecto a y:
2
∂𝑉 ∂𝑉 ∂(−𝑀𝑜𝑑𝐷)
2 = ∂𝑦
(− 𝑀𝑜𝑑𝐷) + ∂𝑦
𝑉
∂𝑦
Dividimos todo por V:
2
1 ∂𝑉 1 ∂𝑉 ∂(𝑀𝑜𝑑𝐷)
𝑉 ∂𝑦2
=− 𝑀𝑜𝑑𝐷 * 𝑉 ∂𝑦
− ∂𝑦
Por la definición de convexidad y de ModD tenemos:
2
1 ∂𝑉 2 ∂𝑀𝑜𝑑𝐷
𝐶= 𝑉 ∂𝑦2
= 𝑀𝑜𝑑𝐷 − ∂𝑦
b.- La convexidad para un bono bullet viene dado por la siguiente fórmula:
𝑇 𝐶 2
* ∑ ⎡⎢ 𝑡 𝑡 * 𝑡 + 𝑡 ⎤⎥
( )
1
𝐶𝑣 = 2
𝑃0* (1+𝑦) 𝑡=1⎣ (1+𝑦) ⎦
Calcule la convexidad de un bono bullet con madurez 3 años, face value igual a 100, tasa cupón
de 10% y que paga cupones cada año, con una yield de 8%. ¿Cómo varía el precio del bono si
la yield varía en 10 puntos base? ¿Y si varía 600 puntos base?
10 10 110
𝑃= 1,08
+ 2 + 3 = 9, 26 + 8, 57 + 87, 32 = 105, 15
1,08 1,08
Con esto podemos calcular la convexidad:
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𝑇 𝐶 2
* ∑ ⎡⎢ 𝑡 𝑡 * 𝑡 + 𝑡 ⎤⎥
( )
1
𝐶𝑣 = 2
𝑃0* (1+𝑦) 𝑡=1⎣ (1+𝑦) ⎦
2 2 2
𝐶𝑣 =
1
2
105,15* 1,08
( [ ]
* 9, 26 * 1 + 1 + 8, 57 * 2 + 2 + 87, 32 3 + 3[ ] [ ])
𝐶𝑣 = 9, 1138
Ahora para la variación del precio del bono tenemos la siguiente relación:
Con convexidad:
∆𝑃 1 2
𝑃
=− (𝑀𝑜𝑑𝐷 * ∆𝑟) + 2
𝐶𝑣(∆𝑟)
Con Duración:
∆𝑃
𝑃
=− 𝑀𝑜𝑑𝐷 * ∆𝑟
Luego:
𝑀𝑜𝑑𝐷 =
𝑀𝑎𝑐𝐷
1+𝑦
=
1
1,08
* 1*( 9,26
105,15
+2*
8,57
105,15
+3*
87,32
105,15 )
𝑀𝑜𝑑𝐷 = 2, 5392
Así reemplazando en la ecuación para un delta de 10pb (0,1%) y 600pb (6%) tendremos los
siguientes resultados:
Yield aumenta 10pb:
∆𝑃 2
𝑃
=− 2, 5392 * 0, 001 + 0, 5 * 9, 1138 * 0, 001 = − 0, 0025346
Si la yield aumenta en 10 pb, el precio del bono disminuye en un 0,25346 % mientras que si lo
estimamos solo con la duración, tendremos que el precio disminuye un 0,25392%
Yield aumenta 600pb:
∆𝑃 2
𝑃
=− 2, 5392 * 0, 06 + 0, 5 * 9, 1138 * 0, 06 =− 0, 1359
Si la yield aumenta en 600 pb, el precio del bono disminuye en un 13,59% mientras que, si lo
estimamos solo con la duración, tendremos que el precio disminuye un 15,24% lo cual
muestra que, para mayores variaciones en la yield, la estimación difiere, por lo que agregar la
convexidad a la ecuación nos hace llegar a un valor más preciso de la variación del precio,
mientras que para variaciones más bajas, basta con verlo a través de la duración modificada
dado que es más simple y los valores son bastante cercanos.
