Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa 2.7.

- Costo de

Capital

Costo de las Fuentes de Financiamiento

En toda evaluación económica y financiera es necesario conocer los costos de las diferentes fuentes
de financiamiento de la empresa, esto permite una mejor toma de decisiones en relación a la
estructura financiera de la misma.

Estructura Financiera

La Estructura Financiera de una Empresa se integra por:

∙ Pasivos (Que originan Intereses)

∙ Capital Contable (Que originan dividendos)

Tanto los dividendos como los intereses son “Dineros” que la empresa paga por el financiamiento de

Sus operaciones (Tanto interno como externo), y se les conoce en conjunto con el nombre de Costo
de Capital.

Podemos definir el Costo de Capital como:

∙ Ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento.

∙ Tasa de interés que los inversionistas desean le sea pagada para conservar e incrementar
sus inversiones en la empresa.
∙ Límite inferior de la tasa interna de retorno que un proyecto debe rendir para justificar la
inversión.

2.7.1.- Objetivos

El conocimiento del Costo de Capital es fundamental en el análisis y evaluación empresarial. Toda

fuente de financiamiento implica un desembolso para los inversionistas y una captación para la
empresa, en consecuencia el financiamiento implica recepciones periódicas para la empresa y
desembolsos para los inversionistas.
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa
 2.7.

2.- Importancia del Costo de Capital

La estimación del costo de capital permanece como uno de los retos más críticos que enfrentan los
administradores financieros, analistas y académicos. Aunque la teoría ofrece una amplia variedad de
enfoques, la práctica en los mercados desarrollados muestra que el modelo de Precios

De Activos de Capital (CAPM, por sus siglas en inglés) es significativamente el más utilizado aun con
algunas variaciones respecto del enfoque original de 1964 (Sharpe). Los mercados emergentes, como
el de México, han significado históricamente un reto permanente para la teoría financiera, los modelos
tradicionales son generalmente cuestionados por circunstancias que aparecen en dichos mercados de
manera endémica.

La importancia que han cobrado los mercados emergentes ha generado un interés significativo tanto
para adaptar los modelos existentes a dichas circunstancias como por la creación de nuevos modelos.
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Con motivo de la presentación de la Ponencia IMEF 2007, se ha creído de interés implementar, a

partir de los modelos existentes en la literatura reciente, una base de cálculo para el caso de México
que sea capaz de estimar y comparar con un cierto grado de confiabilidad el costo de capital a nivel
de mercado. Lo anterior con el interés de reflejar los esfuerzos que ha realizado el país para fortalecer
su operación financiera, entre ellos la Nueva Ley del Mercado de Valores, Implementación del
Sistema Internacional de Cotizaciones, mejoras a la Ley de Concursos Mercantiles, etc. Se inicia la
implementación del modelo enfatizando el impacto financiero que tiene el nivel de integración del
mercado mexicano a los mercados internacionales.

Adicionalmente se indaga acerca del efecto que la solidez de las instituciones legales y la regulación
financiera tiene en el nivel que se observa para el costo de capital a nivel del mercado. Finalmente, el
tema fiscal y la administración de riesgos son evaluadas conforme al impacto que representa para el
costo de capital.

El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene
invertido en activos; afirmación que supone dos cosas:

∙ Todos los activos tienen el mismo costo

∙ Todos los activos son financiados con la misma proporción de pasivos y patrimonio.

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar los
insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben
ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.

2.7.3.- Costos Explícitos

El Costo Económico o Costo de Oportunidad
Supongamos que los propietarios de Transportes Maricar SAC desean conocer si se está
contabilizando todos los costos en que incurre la empresa, a fin de evaluar la rentabilidad actual de su
negocio con el objetivo de mejorarla. Para esto decide contratar los servicios de un economista. "Los
economistas analizan la empresa pensando en el futuro. Se ocupan de la asignación de los recursos

Escasos, por lo que les interesa saber cuál se espera que sea el coste en el futuro y cómo podría
reorganizar sus recursos y mejorar su rentabilidad". En este sentido, los economistas van más allá de
la simple contabilidad financiera y se preocupan por otros costos que quizá están ocultos y no pueden
ser fácilmente percibidos porque no se paga dinero en efectivo por ellos, y que al no contabilizarlos no
permite que la empresa reconozca la totalidad de sus costos, se reorganice, asigne mejor sus
recursos y mejore su rentabilidad.

A esos costos, los economistas le denominan costos económicos o costos de oportunidad.

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"El coste de oportunidad es el coste correspondiente a las oportunidades que se pierden cuando no
se utilizan los recursos de la empresa para el fin para el que tienen mayor valor." El economista
contratado por Transportes Maricar SAC en su análisis observa que la empresa posee un terreno que
lo utiliza para estacionar los camiones que no están prestando servicios de carga y para el embarque
y desembarque de la carga; la empresa no paga un alquiler por dicho terreno, por lo que este pago de
alquiler no está contabilizado en los costos en que incurre la empresa.

Mientras que el contador de la empresa considera que el costo de dicho alquiler es nulo, el
economista señala que la empresa podría obtener un monto de dinero alquilando su terreno a otra
empresa. Este alquiler perdido es el coste de oportunidad de utilizar el terreno y debe incluirse en el
coste de la empresa.

Asimismo, el economista observa que la gerente general de Transportes Maricar SAC es también la
propietaria de la empresa y, por tanto, percibe las utilidades que genera la empresa. Sin embargo, ella
no percibe ningún sueldo por administrar la empresa. Para el contador, la empresa no incurre en
ningún costo porque no paga el sueldo de la gerente general.

Por el contrario, el economista considera que la empresa incurre en un coste de oportunidad porque la
propietaria de Transportes Maricar SAC podría percibir un sueldo competitivo trabajando en otra
empresa. Cuando trata del costo de oportunidad, Paul Samuelson señala que "...cualquiera puede
reconocer como costos los que hay que pagar en dinero efectivo; pero el contable y el economista han
de ir aún más allá, y el último es que va más lejos de todos en su búsqueda de los costos. Para los
economistas, algunos de los costos más importantes que se derivan de hacer una cosa en lugar de
otra son las oportunidades que se han perdido al dedicarse a esa actividad y prescindir de otra.

Así, p. ej., para Robinson Crusoe, aunque no paga dinero a nadie, el coste de recoger frambuesas
puede interpretarse como la cantidad de fresas que podrían haberse cogido con el mismo esfuerzo y
tiempo y a las que ha renunciado. A este sacrificio de no hacer una cosa para hacer otra se llama
"coste de oportunidad", y hay que contar con él aunque nos guste más un trabajo que otro y el primero
no nos produzca ninguna desutilidad o molestia".

Los Costos Explícitos e Implícitos

Los economistas señalan que se debe considerar los costos de los factores de producción que utiliza
una empresa independientemente de quien sea su propietario, considerando que en cada utilización
de un recurso hay una oportunidad perdida por no utilizarlo en otra cosa.

Asimismo, debe considerar los costos pagados o no pagados con dinero en efectivo.
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

Kafka señala que "es debido al concepto de costo de oportunidad que en el análisis económico se
diferencian los costos explícitos de los implícitos. Los costos explícitos son los observables (salarios
pagados a los empleados, costos de materiales, impuestos, etc.) mientras que los implícitos son los
que se refieren a los recursos propios que podrían ser utilizables en ocupaciones o usos alternativos.
Sin embargo, se debe tener presente que el costo de oportunidad no sólo se refiere al costo implícito
sino que incorpora tanto los costos explícitos como implícitos."
 Costos Explícitos
"Los costos explícitos se pagan con dinero. La cantidad de dinero pagada por un recurso podría
haberse gastado en otra cosa, así que, ése es el costo de oportunidad de usar dicho recurso". En
nuestro caso real, la empresa Transportes Maricar SAC, los costos que registra actualmente el
contador de la empresa son los costos explícitos, por los que la empresa desembolsa dinero en
efectivo, tales como sueldos y salarios, mantenimiento de los camiones, peajes, pagos de servicios,
etc.

2.7.4.- Costos Implícitos

"Una empresa incurre en costos implícitos cuando renuncia a una acción alternativa pero no hace
un pago". Son costos implícitos de una empresa:

∙ El uso del propio capital (dinero o activos) de la empresa.

∙ El uso del dinero, los activos y recursos financieros del propietario.

Uso de capital de la empresa

El costo de utilizar su propio capital es un costo implícito para la empresa – y un costo de oportunidad –
porque en vez de utilizar su propio dinero para la compra de activos de la empresa podría haber puesto
su dinero en una cuenta corriente, prestárselo a alguna persona, o invertirlo en otra parte.

En cualquiera de estos casos, habría obtenido ingresos de una inversión de su dinero. En nuestro caso
real, el ingreso por alquiler de su terreno al que renuncia Transportes Maricar SAC es el costo de
oportunidad de esta empresa por usar su propio capital (activo fijo). Este costo de oportunidad es un
costo implícito.

El uso del dinero, activos o tiempo del propietario

El economista contratado por Transportes Maricar SAC también ha observado que la empresa utiliza
un inmueble de propiedad de la dueña de la empresa para sus operaciones administrativas; por tanto,
la empresa no paga ningún alquiler por este inmueble. El contador, quien usualmente se fija en el
dinero que efectivamente paga la empresa, considera que no hay un costo, es decir no está explícito.
Sin embargo, el economista (que piensa en términos de costos de oportunidad) ha observado esto y
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa Señala que la
propietaria, al elegir utilizar el inmueble de su propiedad para que opere la empresa, está sacrificando
la oportunidad de alquilárselo a otra persona o empresa.

Lo mismo ocurriría si Transportes Maricar SAC, en vez de pedir prestado al sistema financiero para la
compra y mantenimiento de los camiones, como mayormente lo viene haciendo, utilizara el dinero de
su propietaria para dichos fines; en este caso, la empresa no tendría deudas y no tendría que pagar
intereses. Por tanto, los costos explícitos del pago de intereses de préstamos serán cero. Sin
embargo, se está dejando de percibir ingresos por no haber puesto dicho dinero en una cuenta
corriente, prestárselo a alguna persona, o invertirlo en otra parte. "Los economistas miden el coste de
oportunidad de los fondos que ha invertido en un negocio como los ingresos que habría obtenido de
estos fondos invirtiéndolos en otra parte. Estos ingresos de las inversiones pérdidas son un coste
implícito de su negocio".

Decíamos que mayormente lo viene haciendo porque el economista ha observado que, en algunas
ocasiones, la propietaria utiliza su dinero para el mantenimiento de algunos camiones y no registra
estos gastos como costos de la empresa. Según lo explicado en el párrafo anterior, claramente se
observa que estos son costos implícitos de Transportes Maricar SAC. Por otro lado, dentro de los
gastos administrativos de Transportes Maricar SAC, dado que la empresa no cuenta con un vehículo
de administración, el contador registra los pagos que efectúa el personal de la empresa para
transportarse en taxi u otro medio de transporte, para realizar gestiones administrativas como
cobranzas a clientes, gestiones con proveedores o trámites legales o financieros.

Sin embargo, eventualmente la propietaria de la empresa realiza estas gestiones en un vehículo de su

propiedad y el contador considera que la empresa no paga dinero en efectivo por este transporte, por
lo que no lo contabiliza dentro de los costos de la empresa. Sin embargo, el economista considera que
al utilizar un activo de su propiedad (el vehículo), la propietaria está dejando de percibir un ingreso
monetario por no prestar el mismo servicio de transporte a otra empresa, por ejemplo, o realizar un
servicio de taxi.

Cabe considerar que en este servicio de transporte, el precio considerará, de acuerdo a la distancia,
los gastos de combustible y otros, trabajo del chofer, y una ganancia. Este pago que no realiza la
empresa es también un coste implícito del negocio de Transportes Maricar SAC.

Existen otros costos implícitos en una empresa; Parkin señala que "el propietario de una empresa
también ofrece sus habilidades empresariales, es decir, el factor de producción que organiza la
empresa, toma decisiones de negocios, lleva a cabo las innovaciones y corre el riesgo de manejar el
negocio.

El rendimiento de las habilidades empresariales son los beneficios, y el rendimiento promedio por
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa proporcionar estas
habilidades se le denomina beneficio normal. El beneficio normal es parte del coste de oportunidad de
una empresa, ya que es el costo de una alternativa a la que se renuncia: manejar otra empresa...".
". El propietario de una empresa también puede proporcionar trabajo (además de sus habilidades
empresariales). El rendimiento del trabajo es un salario, y el costo de oportunidad del tiempo que el
propietario dedica a trabajar para la empresa es el ingreso por salario a que renuncia al no trabajar en
la mejor alternativa de empleo". Como hemos visto en nuestro caso real, la propietaria de Transportes
Maricar SAC no percibe un sueldo por administrar la empresa, por lo que existe un costo implícito que
es el ingreso monetario al que renuncia la propietaria de esta empresa al no trabajar en la mejor
alternativa de empleo. Por tanto, el economista contratado por Transportes Maricar SAC ha observado
que los costos implícitos en que viene incurriendo la empresa y que deben ser contabilizados son los
siguientes:

Costos de operación

∙ Alquilerdel terreno para estacionamiento, carga y descarga de vehículos. ∙ Gastos eventuales

con el dinero de la propietaria, para el mantenimiento de los camiones.

Gastos administrativos

∙ Pago por alquiler de local de propiedad de la dueña de la empresa.

∙ Pago por el servicio de transporte por el uso de vehículo de propiedad de la dueña de la
empresa.

Conclusión
Basándonos en el caso real de la empresa Transportes Maricar SAC, a la cual hemos aplicado los
conceptos de costo de oportunidad, tanto explícitos como implícitos, consideramos que muchas
empresas –mayormente pequeñas y medianas-, incurren en costos implícitos, que no son fácilmente
percibidos por los propietarios o contadores de la empresa, y la no inclusión de estos costos.

No da una real muestra de los costos totales de la empresa, lo cual no permite medir adecuadamente
la rentabilidad de los negocios. Por tanto, es necesario que los directivos y propietarios de la empresa
se preocupen por observar agudamente los costos implícitos de la empresa.

2.7.5.- Costos Específicos de cada Fuente de Financiamiento

Costo de Endeudamiento a Largo Plazo

Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización de los
descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda.
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa El costo de
endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja
relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la
deuda antes de impuestos. Comentario: Los cálculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser
realizados por el método de la "interpolación".

Costo de Acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción
preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente.

C.A.P.= Dividendo anual por acción/Producto neto en venta de A.P.

 Costo de Acciones comunes
El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de
estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre
cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente
representa el costo de las acciones comunes.
Comentario: El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado por el "modelo
Gordon"

Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas está íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya
que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de
dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de
oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.

Cálculo del Costo de Capital

Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la
técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza en la evaluación
financiera de inversiones futuras de la empresa.
El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar el costo
promedio de capital utilizando como base costos históricos o marginales. El administrador financiero
debe utilizar el análisis del costo de capital para aceptar o rechazar inversiones, pues ellas son las
que definirán el cumplimiento de los objetivos organizacionales
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa Costo Promedio de
Capital.- El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo específico de
capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las
ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto que
las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que
se espera al financiar un proyecto dado.

Ponderaciones históricas.- El uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio
de capital es bastante común, se basan en la suposición de que la composición existente de fondos, o
sea su estructura de capital, es óptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro. Se pueden
utilizar dos tipos de ponderaciones históricas:

Ponderaciones de valor en libros.- Este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando
exactamente la misma proporción de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la
actualidad en su estructura de capital.

Ponderaciones de valor en el mercado.- Para los financistas esta es más atractiva que la anterior,
ya que los valores de mercado de los valores se aproximan más a la suma real que se reciba por la
venta de ellos. Además, como los costos de los diferentes tipos de capital se calculan utilizando
precios predominantes en el mercado, parece que sea razonable utilizar también las ponderaciones
de valor en el mercado, sin embargo, es más difícil calcular los valores en el mercado de las fuentes
de financiamiento de capital de una empresa que utilizar valor en libros.

El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en el mercado es normalmente

mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en libros, ya que la mayoría de las
acciones preferentes y comunes tienen valores en el mercado es mucho mayor que el valor en libros.
Ponderaciones marginales.- La utilización de ponderaciones marginales implica la ponderación de
costos específicos de diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que
se espere conseguir con cada método de las ponderaciones históricas.
Al utilizar ponderaciones marginales se refiere primordialmente a los montos reales de cada tipo de
financiamiento que se utiliza. Con este tipo de ponderación se tiene un proceso real de financiamiento
de proyectos y admite que

Los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando diferentes fuentes de

financiamiento a largo plazo, también refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre
el monto de financiamiento que se obtiene con el superávit. Una de las críticas que se hace a la
utilización de este sistema, es que no considera las implicaciones a largo plazo del financiamiento
actual de la empresa.

Proveedores:
Una de las fuentes de
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa
financiamiento más utilizadas por una empresa son los proveedores, los cuales se pueden clasificar
en dos tipos: a) aquellos que conceden descuentos por pronto pago y; b) aquellos que no conceden
descuentos; estos últimos si además no cobran intereses, entonces su costo de financiamiento es
cero, y en consecuencia no necesita ser evaluado.

Para los proveedores que si otorgan descuentos, el costo de financiamiento en que incurre una
empresa es aquel determinado por no aprovechar los descuentos. Por lo tanto, si se aprovechan los
mencionados descuentos, quiere decir que la empresa no quiso utilizar el plazo de crédito ofrecido
(Financiamiento propuesto), en consecuencia no existe un costo por este concepto.

La empresa Sección, S.A de C.V., tiene dos alternativas para la adquisición de Mercancías con el
proveedor “w”, mismas que se mencionan a continuación:

1. Crédito comercial 30 días, pagando el importe total de la factura

2. Descuento del 2%, si se liquida a más tardar el día 10 de realizada la compra.

El Banco BBVA puede financiar la operación cobrando una tasa de interés del 30%.
Se paga de ISR el 30% y de PTU el 10%

Determine que es más conveniente para la empresa.

Cuentas por pagar (proveedores)

Compras a proveedores
Mensual $ 1,000,000.00
Anual 12, 000,000.00

Pago con descuento mensual $980,000.00 : 100%

Descuento 20,000.00 X

X = (20,000) (100) / 980,000

X = 2.04 tasa efectiva.
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Cuentas por pagar a Proveedores

Pago de 1 – 10 Días Descuento de 2% Sobre Factura
Pago de 11– 30 Días Pago Total de Factura
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 Al 30 % Anual
Interés = (653,340) (0.30) (12) / 12
ISR 30%
PTU 10%

Interés = 196,002.00
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Edo. de Resultados sin descuento Edo. de Resultados con descuento

 Ventas $ 15,000,000.00 $ 15,000,000.00 Costo de ventas 12,000,000.00

11,760,000.00 Utilidad en ventas $ 3,000.000.00 $ 3,240,000.00 Gastos de

operación 2,000,000.00 2,000,000.00 Utilidad de operación $ 1,000,000.00 $

1,240,000.00 Gastos financieros $ 0.00 196,002.00 Utilidad de operación $

1,000,000.00 $ 1,043,998.00 ISR y PTU 40% 400,000.00 $ 417,599.00 Utilidad

Neta $ 600,000.00 $ 626,399.00

Diferencia en utilidad 26,399.00más utilidad con descuento.

Proveedores
Para entender mejor y evaluar lo que a una empresa le cuesta no aprovechar un descuento, veamos
otro ejemplo:

La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V., adquiere mercancía con valor de $100,000.00;
si se paga dentro de los primeros 10 días, se hará un descuento del 5% , si se paga después de 10
días y antes de 40 días, se pagara el importe total de la factura, es decir, $100,000.00.
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C
uando no se aprovecha el descuento, se puede interpretar como que la empresa recibe mercancía
con valor de $ 95,000.00 a cambio de pagar $ 100,000.00 al final del periodo de financiamiento. La
forma de determinar el costo es:
Es importante mencionar que el costo anterior es por un período de 30 días, en consecuencia, si
quisiéramos evaluar el costo anual efectivo de no aprovechar el descuento, lo calcularíamos de la
siguiente forma:
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa
 En consecuencia, el no

aprovechar los descuentos de proveedores, representa un costo anual efectivo de 63.12%, lo cual
significa que si los descuentos por pronto pago no se aprovechan, el crédito de proveedores es una
de las fuentes de financiamiento más caras. Adicionalmente es conveniente analizar el costo de un
crédito que cubriese el pasivo promedio con proveedores; La decisión final deberá tomarse en función
de la relación Proveedores vs. Crédito, el que resulte con menos costo.

Préstamos bancarios a corto plazo

Este tipo de crédito se otorga (En la mayoría de los casos) sin ninguna garantía real y después de un
análisis crediticio del cliente. El costo de esta fuente de financiamiento lo representa: a) el interés
(Normalmente pagado por anticipado), b) las comisiones bancarias (por apertura de crédito por
ejemplo); de igual forma se debe considerar los saldos compensatorios que algunas instituciones de
crédito solicitan a sus clientes.

Para ejemplificar, consideremos lo siguiente:

Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V. solicita un crédito bancario con las
características siguientes:

Monto $1´000,000.00
 Interés 12% anual
Comisión 0.1%
Plazo 5 meses

Los intereses y la comisión por apertura de crédito se deberán pagar por anticipado.

Si la tasa de interés es del 12% anual, luego entonces tenemos que es el 1%

mensual.

Crédito bancario Intereses del periodo $ 50,000.00

$1´000,000.00
Comisión por apertura 1,000.00 51,000.00
Importe neto recibido $ 949,000.00

El flujo de efectivo para la entidad que solicita un crédito es el siguiente:

a forma de calcular el costo es:

 Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

Suponga que la institución bancaria solicita un saldo compensatorio mensual de $10,000.00 luego
entonces tendríamos:
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa
Es importante mencionar que el costo determinado anteriormente es por un periodo de 5 meses, para
lograr conocer el costo anual, tendríamos que dividirlo entre 5 meses, el resultado obtenido Seria
mensual, posteriormente se multiplica el costo mensual por 12 meses del año y así obtenemos el
costo de financiamiento anual.

Préstamos Bancarios a largo plazo

Este tipo de crédito se otorga normalmente mediante una garantía inmobiliaria y desde luego también
después de un análisis crediticio del cliente.

El costo de esta fuente de financiamiento lo representa: a) el interés, b) las comisiones bancarias, y c)

diversos gastos como honorarios de peritos y notarios, entre otros. Es importante mencionar que tanto
la comisión como los gastos periciales y notariales son pagados por anticipado.
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

Para ejemplificar, consideremos lo siguiente:

La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V., solicita un crédito hipotecario, con las
características siguientes:
 Monto $10´000,000.00
Interés 12% anual
Comisión 0.1%
Otros gastos 10,000.00
Plazo 5 años
Garantía Terreno con valor de $30´000,000.00 según avaluó pericial

Solución
Crédito bancario $ 10´000,000.00
Comisión $10,000.00
Otros gastos 10,000.00 20,000.00
Importe neto recibido $ 9´980,000.00

El flujo de efectivo para la entidad que solicita un crédito es el siguiente:

La forma de calcular el costo para el primer año es:

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Sustituyendo:
La comisión se considera únicamente para determinar el costo el primer año, para los subsecuentes
no.

El costo para los años posteriores se determina en función del importe neto recibió, de la forma
siguiente:

Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

Sustituyendo

Otros pasivos a largo plazo

Existen algunas fuentes de financiamiento, como las obligaciones y las acciones que pueden tener
un costo de capital mayor o menor, dependiendo de la relación entre el valor nominal y el valor que el
mercado pago por dicho bono; de lo anterior se desprende que los bonos pueden ser: (Definición de
obligación)

1. A la par. Cuando un bono es aceptado por el gran público inversionista al valor nominal, y en
consecuencia la tasa de interés nominal es igual a la tasa de interés real. (Definición de tasa
nominal y tasa real de interés)

2. Sobre la par. Cuando un bono es aceptado por el público inversionista a un precio mayor al de
su valor nominal, esto ocurre cuando la empresa emisora goza de prestigio y de excelente
crédito mercantil, (Solidez moral y financiera). La tasa de interés nominal es mayor que la
tasa de interés real.

3. Bajo la par. Cuando un bono es aceptado por el mercado a un precio inferior al de su valor
nominal, esto ocurre cuando la empresa emisora no goza de prestigio o simplemente no es
conocida, lo que ocasiona el poco interés de los inversionistas en sus bonos. La tasa de
interés nominal es menor que la tasa de interés real, en consecuencia.

Es importante mencionar que las obligaciones son alternativas de financiamiento a largo plazo (5 años
o más) por medio de los cuales se captan fondos del público inversionista a quien se le garantiza un
rendimiento determinado, en función de la tasa líder, inflación, costo porcentual promedio, etc.

El costo principal de esta alternativa de financiamiento está representado por:

Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa ∙ Los intereses que se
pagan a los tenedores de las obligaciones, pero desde luego que existen otros costos relativos a
la colocación de las obligaciones entre el gran público inversionista, tales como:
∙ Honorarios profesionales para la realización del estudio (Técnico- económico-financiero) que
solicita la comisión nacional bancaria y de valores.
∙ Honorarios notariales para la protocolización del acta.

∙ Gastos de registro del acta en el registro público.

∙ Comisiones y honorarios del corredor primario.

∙ Inscripción en el registro nacional de valores.

∙ Impresión de los títulos y cupones en papel seguridad.

Método del Rendimiento Aproximado

El método del rendimiento aproximado nos ayuda a determinar la tasa de interés de fuentes de
financiamiento a largo plazo, como son las acciones y obligaciones. Para su determinación el
imprescindible conocer entre otros: tasa de interés, comisiones por colocación, valor nominal, valor de
mercado, plazos de emisión y de pago de intereses, etc.

En donde:

∙ C= Tasa de interés expresado en términos monetarios

∙ VN= Valor Nominal del bono

∙ VM= Valor de Mercado del bono

∙ N= Número de periodos a que está hecha la emisión

El resultado se debe expresar en porcentaje

La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V. para financiar su expansión en Centroamérica,

emitió una serie de obligaciones por un total de $ 40`000,000.00 (Cuarenta millones de pesos),
amparada esta emisión por 400,000 títulos; pagando una tasa de interés promedio anual del 15%, a
un plazo de 6 años.

Se pide:
Determine el costo
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa
de capital utilizando el método del rendimiento aproximado. Considere los siguientes supuestos:

1. Las obligaciones son aceptadas por el mercado a su valor nominal.

2. Las obligaciones son aceptadas por el mercado a un 1% menos de su valor nominal.
3. Las obligaciones son aceptadas por el mercado a un 1.5% más de su valor nominal.

Solución
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

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Efecto de los Impuestos en los Resultados, cuando se tiene Costos Financieros

 D

e esta forma en los ejercicios anteriores, los resultados obtenidos son antes de aplicar la tasa del
impuesto sobre la renta y la participación de los trabajadores en las utilidades; ahora bien para
conocer el rendimiento que paga la empresa por este tipo de financiamiento después de impuestos,
se multiplican los porcentajes obtenidos por la diferencia existente entre el 100% y el % de
Impuestos, que para nuestro ejemplo es del 45% (35% de ISR + 10% de PTU). 100% (-) 45% (=)
55%
Ejemplifiquemos con los resultados del ejercicio anterior:
Rendimiento antes Impuestos 45% Rendimiento
de impuestos Factor después de impuestos

1. 15.00% 55% 8.25 %

2. 15.24% 55% 8.38 %

3. 14.64% 55% 8.05 %

Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

2.7.6.- Costo de Capital Promedio Ponderado

El Costo de Capital Promedio Ponderado es la cantidad, expresada como porcentaje anual, que
una firma debe pagar para obtener fondos adecuados.

Las empresas emiten deuda por encima de la tasa libre de riesgo, dependiendo el nivel de riesgo de
incumplimiento que representan para sus acreedores. Si ponderamos el costo de cada emisión de
deuda de la empresa por su monto relativo al total, obtendremos el costo promedio de la deuda de la
empresa.

El costo promedio de la deuda de la empresa, en conjunto con el costo del capital accionario o de
riesgo de la empresa, permite obtener un promedio del costo de financiamiento, a dicho promedio se
le conoce como Promedio Ponderado de Costo de Capital, y es la tasa que generalmente se utiliza
como costo promedio de fondeo para una firma.

Las empresas financian sus operaciones por medio de tres mecanismos:

∙ Emitiendo acciones (comunes o preferentes).

∙ Emitiendo deuda (préstamos de bancos).

∙ Reinvirtiendo ganancias de periodos anteriores (financiamiento interno).

La significancia del costo de capital para una empresa es que tiene que asegurarse que todas las
inversiones que se realicen logren una rentabilidad, que por lo menos sean iguales a su costo de
capital. La rentabilidad sobre el capital debe ser mayor que el costo de capital.

Cálculo del Costo de Capital.

El Costo de Capital Promedio Ponderado es la suma ponderada de:

∙ Costo de la Deuda

∙ Costo de las Acciones Preferentes

∙ Costo de Acciones Comunes

Para obtener el costo de capital, cada uno de sus 3 componentes se deben de calcular primero.
Para calcular el costo de la deuda, multiplique la tasa de interés asociada a la deuda por la diferencia
resultan! de restar de 1 el porcentaje de la imposición fiscal (100% -% de tasa fiscal), y divida el
resultado entre la deuda pendiente. Asegúrese de incluir cualquier costo transaccional en el
denominador (costos de adquisición, premios, descuentos).

Para calcular el Costo de la Acción Preferente, simplemente divida la tasa de interés entre el monto
financiado con acciones preferentes.
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

Para ejemplificar sobre la forma de determinar el costo de capital ponderado, suponga lo

siguiente:
La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V., dedicada a la fabricación y comercialización de
muebles finos de madera muestra al mes de diciembre de 2008 la siguiente Estructura Financiera:
1. Saldo promedio mensual en proveedores $1’000,000.00, teniendo 15 días para aprovechar un
descuento del 3% y 60 días para pagar el importe total de la factura. No se han aprovechado los
descuentos. (15/3, 60 neto)
2. Saldo en Acreedores bancarios a corto plazo $5’000,000.00 pagando una tasa de interés anual del
15%, a un plazo de tres meses.
3. En Acreedores hipotecarios se tiene un saldo de $15’000,000.00, y se paga una tasa de interés anual
del 12%, más comisión del 0.1% y gastos notariales y periciales de $45,000.00, el plazo es de 5
años. El crédito se contrató el presente año, dando en garantía un edificio con valor de
$45’000,000.00, el importe del crédito se acuerda pagarlo al final del plazo del mismo, esto es, no
existen amortizaciones de capital.
4. Se tiene una emisión de Obligaciones por un monto de $15’000,000.00, a un plazo de 15 años, una
tasa de interés promedio anual de 10%, y el mercado acepto las obligaciones a un 2% más de su
valor nominal.
5. Por lo que respecta al Capital Común, se tiene un capital de
$30’000,000.00, con un valor por acción de $1,500.00, el pago de dividendos para este año se
espera sea de $650.00 por acción.
6. Actualmente la empresa paga ISR a razón del 35% y reparte utilidades a sus trabajadores sobre la
utilidad del ejercicio en un 10%.
Se pide:
1. Determine el Costo de Capital Promedio Ponderado.
2. Diga conviene o no la Estructura Financiera de esta empresa.
Cia. Administración Financiera, S.A. de C.V. Determinación del
Costo de Capital Ponderado (Estructura Financiera)
Fuente Importe Costo de Costo de Costo
Capital Capital Ponderado de
a/imptos d/imptos. Capital

Proveedores 1`000,000.00 24.72% 13.59% 135,900.00

Créditos bancarios 5`000,000.00 15.55% 8.55% 427,500.00

Créditos hipotecarios 15`000,000.0 12.44% 6.84% 1´026,000.00

0

Obligaciones 15`000,000.0 9.76% 5.36% 804,000.00

0

Capital común 30`000,000.0 43.33% 43.33% 12´999,000.00

0

Total 66 23.32% 15´392,400.00

´000,000.00
Solución:
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

Proveedores:
Saldo promedio mensual en proveedores $1’000,000.00, teniendo 15 días para aprovechar un
descuento del 3% y 60 días para pagar el importe total de la factura. No se han aprovechado los
descuentos.

Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa
 Créditos Bancarios
Saldo en acreedores bancarios a corto plazo $5’000,000.00 pagando una tasa de interés anual del
15%, a un plazo de tres meses.

Los intereses y la comisión por apertura de crédito se pagaron por anticipado.

Crédito bancario $ 5´000,000.00

Intereses del periodo $ 187,500.00
Comisión por apertura 0.00 187,500.00 Importe neto recibido $ 4´812,500.00

El flujo de efectivo para la entidad que solicita un crédito es el siguiente:

0123

Captación de
Recursos 4´812,500.00 (5´000,000.00) Desembolso de Recursos

La forma de calcular el costo es:

Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

El Costo determinado anteriormente es trimestral, para lograr conocer el costo anual, tendríamos que
dividirlo entre 3 (Meses del período), el resultado obtenido. Sería el costo mensual, posteriormente se
multiplica este por 12 (Meses del año) y así obtenemos el costo de financiamiento anual.

3.89 / 3 = 1.296% Mensual

1.296 x 12 = 15.55% Anual

Préstamos a largo plazo

En acreedores hipotecarios se tiene un saldo de $15’000,000.00, y se paga una tasa de interés
anual del 12%, más comisión del 0.1% y gastos notariales y periciales de $45,000.00, el plazo es
de 5 años. El crédito se contrató el presente año, dando en garantía un edificio con valor de
$45’000,000.00, el importe del crédito se acuerda pagarlo al final del plazo del mismo, esto es, no
existen amortizaciones de capital.

Características del crédito hipotecario:

Monto $15´000,000.00
Interés 12% anual
Comisión 0.1%
Otros gastos 45,000.00
Plazo 5 años
Garantía Edifico con valor de $45´000,000.00 según avalúo pericial

Crédito bancario $ 15´000,000.00

Comisión $ 15,000.00
Otros gastos 45,000.00 60,000.00
Importe neto recibido $ 14´940,000.00
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

El flujo de efectivo para la entidad que solicita un crédito es el siguiente:

 Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

Obligaciones
Se tiene una emisión de obligaciones por un monto de $15’000,000.00, a un plazo de 15 años, una
tasa de interés promedio anual de 10%, y el mercado acepto las obligaciones a un 2 % más de su
valor nominal. La emisión de las obligaciones se realizó hace dos años.

Capital Común
Por lo que respecta al capital común, se tiene un monto de $ 30’000,000.00, con un valor por acción
de $1,500.00, el pago de dividendos para este año se espera sea de $ 650.00 por acción.

Una simple multiplicación cruzada (Regla de tres) nos proporciona el costo del capital común:
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa
La determinación del Costo del Capital Promedio Ponderado se logra mediante una simple
multiplicación cruzada (Regla de tres):
Concepto Importe Porcentaje

Deuda 66´000,000.00 100.00%

Costo de Capital Promedio Ponderado 15´392,400.00 23.32%

Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

Ejercicios Propuestos
1.- La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V., dedicada a la fabricación y
comercialización de armazones para lentes, muestra al mes de diciembre de 2008, la siguiente
estructura financiera:

1. Saldo promedio mensual en proveedores $500,000.00, teniendo 10 días para aprovechar un

descuento del 2%, y 60 días para pagar el importe total de la factura. No se aprovecha el
descuento. (10/2%, 60 neto)
2. Saldo en acreedores bancarios a corto plazo $2’000,000.00 pagando una tasa de interés
anual del 20%. A un plazo de 2 meses, el pago de interés fue anticipado.
3. En acreedores hipotecarios se tiene un saldo de $10’000,000.00, y se paga una tasa de
 interés anual del 18%.
4. Se tiene una emisión de obligaciones por un monto de $12’000,000.00, a un plazo de 10 años,
una tasa de interés anual de 14.5%, y el mercado acepto las obligaciones a un 1% más de su
valor nominal.
5. Por lo que respecta al capital común, se tiene un capital de $30’000,000.00, teniendo un valor
cada acción de $3,000.00, el pago de dividendos para este año se espera sea en un 5%
mayor al del año pasado, el cual ascendió a $750.00.
6. Actualmente la empresa paga ISR a razón del 28% y reparte utilidades del 10%, a sus
empleados.

Se pide:
Determinar el Costo de Capital Promedio Ponderado, así mismo diga si es conveniente o no la
estructura financiera de esta empresa.
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

2.- La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V., tiene al 31 de diciembre de 2008, la

siguiente estructura financiera:
∙ Crédito con proveedores, a un plazo de 30 días y si paga sus facturas dentro de los primeros
10 días del mes, se le otorga un descuento del 2%; sin embargo, realizó compras durante el
año por un total de $7’000,000.00, sin aprovechar los correspondientes descuentos.
(10/2%,30 neto)
∙ En préstamos a corto plazo tiene una deuda por $ 1’500,000.00. Pagando intereses del 21%
anual a un plazo de 4 meses. No se pagan anticipadamente los intereses.
∙ En préstamos a largo plazo su deuda es por $ 5’000,000.00. Y paga una tasa de interés del
22%.
∙ Para financiar sus operaciones a largo plazo emitió una serie de obligaciones por un valor total
de $ 20’000,000.00, pagando intereses del 12.5%, a un plazo de 5 años; aceptando el
mercado cada obligación en un 1.2% más del valor nominal, siendo este de $200.00.
∙ En capital preferente se tienen $ 50’000,000.00 y pagando un dividendo fijo anual del 14.5%. ∙
En capital común se cuentan con $ 100’000,000.00, cada acción tiene un valor de $ 500.00 y el
año anterior (2007) se pagó un dividendo de $ 50.00 por acción, y se espera que para este
ejercicio (2008) se pague el mismo dividendo más un 8% sobre el valor del dividendo pagado el
año anterior.
∙ La empresa paga impuestos a la federación del 28% y reparte utilidades a sus trabajadores en
un 10%. Tiene una tasa de rendimiento interna del 19.50%.

Se pide:
Determine el Costo de Capital Promedio Ponderado de la estructura financiera de la empresa y
diga si ésta es o no conveniente y ¿Por qué?
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

3.- La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V., dedicada a producción y venta de

refrescos, presenta al 31 de diciembre de 2008 la estructura financiera siguiente:

∙ Tiene préstamos a corto plazo por $3’000,[Link] vencimiento a 1 año y paga un interés
anual del 17%.
∙ En préstamos a largo plazo tiene una deuda de $ 7’000,000.00 pagando intereses del 18%
anual.
∙ En obligaciones se tiene una deuda de $ 15’000,000.00 a un plazo de 3 (tres años) siendo el
valor de cada título de $500.00 pagando una tasa de interés anual del 9% y el mercado
acepto estas obligaciones en un 0.75% menos de su valor nominal.
∙ En acciones comunes se tiene un capital de $ 50’000,000.00 esta emisión está amparada por
5,000. Títulos y el año anterior se pagó un dividendo del 15% sobre el valor de la acción, y
los accionistas esperan que para este período (2008) se les pague el mismo dividendo más
un 5% adicional sobre el valor del dividendo.
∙ En acciones preferentes se cuenta con un capital de $ 25’000,000.00 cada acción preferente

tiene un valor de $500.00 y se paga un dividendo fijo anual de $ 75.00 por acción. ∙ En utilidades
retenidas se cuenta con un saldo de $ 3’500,000.00

Se pide:
1. -Con la información anterior, determine el Costo de Capital Promedio Ponderado si la empresa
paga impuestos del 28% y reparte utilidades a razón de 10% a sus empleados sobre utilidades. La
TIR es de un 20%.
Dra. Lorena Villarruel Rodríguez Material de Fuentes de financiamiento interna y externa

4.- La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V., dedicada a la producción y

comercialización de lubricantes, ubicada en la ciudad de Salamanca, Gto., presenta al mes de
diciembre de 2008 la siguiente estructura financiera

1. Saldo promedio en proveedores por $ 1’800,000.00 y su costo es de

$523,152.00 después de impuesto.
2. Préstamo a corto plazo cuyo costo es de $ 135,320.00 después de Impuestos, y del 11.11%
antes de Impuestos.
3. Préstamo a largo plazo por $ 4’000,000.00 al 12% anual
 4. Emitió obligaciones por $ 15’000,000.00 de valor nominal a 20 años con pago de intereses de
22% anual y cuyo costo ponderado es de
$1’914,000.00 al año.
5. Emitió acciones preferentes por $ 10’000,000.00 pagando el año pasado (2007) $2’000,000.00
en dividendos, esperando para el 2008 un incremento del 10% sobre el dividendo. 6. Tiene
acciones comunes $ 20’000,000.00 respaldadas por 10,000 títulos pagando un dividendo de $
300.00 sobre el valor de la acción.

Se pide:
1. Determine el Costo del Capital Promedio Ponderado.
2. Muestre los cálculos completos con el valor de todos los elementos que intervienen en el
cálculo del costo de cada fuente de financiamiento.