FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS MANUAL PARA ESTUDIANTES 246
CRÉDITO
FINANCIAMIE APORTE DE MONTO CRED. MONTO CUOTA TOTAL
NTO % CAP. % PATRIM. AMORT. INTERESES
10 90 46.037.396 414.336.565 11.835.867 13.141.940
20 80 92.074.792 368.299.169 23.671.735 26.283.881
30 70 138.112.188 322.261.773 35.507.602 39.425.821
40 60 184.149.584 276.224.377 47.343.469 52.567.761
50 50 230.186.981 230.186.981 59.179.336 65.709.701
60 40 276.224.337 184.149.584 71.015.204 78.851.642
70 30 322.261.773 138.112.188 82.851.071 91.993.582
75 25 345.280.471 115.093.490 88.769.005 98.564.552
EJEMPLO INVERSIÓN INICIAL=460.373.961 AMORTIZACIÓN EN 5
AÑOS
DETERMINACIÓN DE LA TABLA DE PAGO DE LA DEUDA
INVERSIÓN FIJA TOTAL 460.373.961 MILLONES DE PESOS
FINANCIAMIENTO 75% SOBRE LA INVERSIÓN FIJA TOTAL
APORTACIÓN 25% SOBRE LA INVERSIÓN FIJA TOTAL
MONTO DEL CRÉDITO 345.280.471 MILLONES DE PESOS
MONTO APORTACIÓN 115.093.490 MILLONES DE PESOS
TASA DE INTERÉS 9% ANUAL SOBRE SALDOS
PLAZO 5 AÑOS
PAGOS IGUALES DE CAPITAL MÁS INTERESES
RENTA FIJA 88.769.005 MILLONES DE PESOS
PERÍODO MONTO INTERÉS PAGO A SALDO
PRINCIPAL
1 345.280.471 31.075.242 57.693.762 287.586.709
2 287.586.709 25.882.804 62.886.201 224.700.508
3 224.700.508 20.223.046 68.545.959 156.154.549
4 156.154.549 14.053.909 74.715.095 81.439.454
5 81.439.454 7.329.551 81.439.454 0.000
TOTAL INTERÉS ACUMULADO 98.564.552
e) PALANCA FINANCIERA O LEVERAGE
La palanca financiera, llamada también leverage o apalancamiento financiero. Este
efecto de palanca indica que la rentabilidad de los recursos propios puede
acrecentarse, si se cumplen una determinadas condiciones, mediante el recurso a los
fondos de terceros
.El efecto de palanca tiene dos lecturas. Un efecto positivo si la rentabilidad del
activo r es superior al interés i y un efecto negativo en caso contrario..
A.G. VIVALLO P.
Para las empresas, aprovechar al máximo las ventajas del efecto de palanca no
compensa las consecuencias catastróficas de una palanca que podrías convertirse en
negativa.
FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS MANUAL PARA ESTUDIANTES 247
Ejemplo :una estructura del activo de 50% propio y 50% ajeno, la rentabilidad por
recursos propios será:
Ganancia total = (r * A) - (i * E)
r = rentabilidad Activo,
A = Activo total,
i = interés y
E = Exigible
Pero Activo es igual a PROPIO y Exigible (A = P + E). Sustituyendo y dividiendo
todo por P, a derecha e izquierda nos queda:
P= Propio
R = r + E/P * (r - i)
Donde R es la rentabilidad del Propio (Ganancia/Propio). Si la diferencia (r - i) es
positiva, es decir, el interés del capital ajeno es menor a la rentabilidad del negocio,
el uso de créditos incrementa la rentabilidad "R" del Propio.
Al factor E/P, Exigible/ No_Exigible, se le llama apalancamiento financiero.
EJEMPLO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO
La empresa Lechera ALVA se financia con recursos propios. La empresa Lechera
Blanca se financia 50% con recursos propios y 50 % con recursos de terceros. Alva
presenta un beneficio neto mayor que Blanca pero un rendimiento menor de los
recursos propios.
ALVA BLANCA
Recursos propios 100000 50000
Fondos terceros 50000
Benef. Antes de deducir inter. e impuestos 30000 30000
Interés 10% 5000
Beneficio antes de deducir Impuestos 30000 25000
Impuestos 40% 12000 10000
Beneficio neto 18000 15000
Rendimiento de los recursos propios. 18% 30%
El funcionamiento del efecto palanca se resume en la fórmula siguiente:
Rentabilidad de los recursos propios: (I-t) [r+(ri) (FP/FT)]
Los símbolos significan:
t : tipo de interés medio.
r : rentabilidad económica, es decir: (Beneficio antes de deducir impuestos e
intereses/Total de los Activos);
i : Interés medio a pagar sobre los fondos de terceros;
FP: Recursos
A.G. VIVALLOpropios.
P.
FT: Fondos de Terceros.
FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS MANUAL PARA ESTUDIANTES 248
8.11. LOS INGRESOS DEL PROYECTO
Los ingresos del proyecto se producen por ventas anuales de productos,
subproductos, servicios, venta de activos depreciados, recuperación de capital o por
venta
Paradecalcular
activos del
los proyecto
ingresosel último año del
por venta se perfil temporal analizado.
confecciona un cuadro llamado
PRONOSTICO DE VENTAS con esa información y los precios venta del cuadro
PRECIO DE VENTA de los productos al mayorista, se determina el presupuesto de
ingresos por venta del proyecto. En el cuadro PRESUPUESTO DE INGRESOS
POR VENTA. En el ejemplo
Los ingresos, que ascienden a $[Link] en el primer año de producción y
en el cuarto año, cuando se logrará el mayor nivel de producción y de utilización
del equipo, los ingresos serán aproximadamente de $[Link] hasta el año 10.
EJEMPLO DE PRONÓSTICO DE VENTAS DE UNA PLANTA
LECHERA
AÑO QUESO (KG) YOGUR (LT) LECHE FLUÍDA
(LT)
1 365.000 331.818 1.460.000
2 438.000 331.818 1.460.000
3 474.500 497.727 1.642.500
4 511.000 497.727 1.642.500
5 511.000 497.727 1.642.500
EJEMPLO PRECIO DE VENTA DE LOS PRODUCTOS
PRECIO DE VENTA A MAYORISTA
PRODUCTO QUESO (KG) YOGUR (LT) LECHE FLUÍDA
(LT)
PRECIO DE VENTA 2.054 529 183
A.G. VIVALLO P.
FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS MANUAL PARA ESTUDIANTES 249
PRESUPUESTO DE INGRESOS POR VENTAS
A QUESO YOGU LECHE TOT.
Ñ (KG) R FLUÍDA [Link]
O (LT) (LT) VENTA
1 749.71 175.53 267.180. 1.192.421.
0.000 1.818 000 818
2 899.65 175.53 267.180. 1.342.363.
2.000 1.818 000 818
3 974.62 263.29 300.577. 1.538.498.
3.000 7.727 500 227
4 1.049.5 263.29 300.577. 1.613.469.
94.000 7.727 500 227
5 1.049.5 263.29 300.577. 1.613.469.
94.000 7.727 500 227
EJEMPLO DE INGRESOS POR VENTA DE HORTALIZAS
Ingresos por ventas de un proyecto de hortalizas
Los ingresos más relevantes que debe considerar el proyecto son aquellos que se
derivan de la venta del bien que producirá éste. Luego, para calcular los ingresos se
deben emplear los volúmenes y precios de venta del producto, obtenidos del estudio
de mercado. Se ha considerado como precio de venta un 50% menos del valor final
de la venta del producto congelado en la vecina república de Argentina.
Cuadro explicativo de las ventas proyectadas.
Producto Num. bolsas Precio Unit. año 1 Total Precio Unit. año 2-10 Total
Arvejas 97714 506 49394571 530 51788571
Brócoli 378857 625 236785714 650 246257143
Maiz Dulce 178286 450 80228571 475 84685714
Espárrago 212571 774 164530286 799 169844571
Jardinera 396000 609 240966000 634 250866000
P.V c/f 124571 477 59420571 502 62534857
P.V entero 124571 399 49641714 424 52756000
P.V c/a 124571 351 43724571 376 46838857
Valor total anual ($) 924692000 965571714
A.G. VIVALLO P.
FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS MANUAL PARA ESTUDIANTES 250
8.12. RIESGO E INCERTEZA
RIESGO
En todo proceso de inversión se corren riesgos. Las actividades mas arriesgadas tienen
los mejores beneficios. En ese sentido el sentido común el gobierno y los bancos le
dicen al ciudadano medio ahorre, invierta en un bien raíz, deje que otros, los que usan
su dinero ahorrado, corran el riesgo. Cuando son conocidos los hechos o estados
futuros que puedan ocurrir y las probabilidades de ocurrencia de un hecho que haga
variar lo resultados, se habla de riesgo, que podría traducirse en una variación de renta,
de ingresos o de beneficios futuros en el caso de inversiones. En toda actividad
económica y de la vida existen riesgos, no existen los adivinos ni tampoco se pueden
conocer todas las informaciones para prevenir un riesgo, futuro.
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales
respecto a los estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad, mayor es el
riesgo del proyecto.
INCERTEZA
De esta forma, el riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del
proyecto,
Es puestopor
caracterizada queelsehecho
calculan sobre
de que la proyección
no son de los
conocidos los flujos
hechos de estados
y los caja. Elfuturos
riesgo
define
ni las una situación donde
probabilidades de la ocurrencia.
información Incerteza
es de naturaleza aleatoria,
absoluta: sucedeen que se asocia
cuando hay
una estrategia a completo
desconocimiento un conjunto de los
sobre resultados posibles,
futuros cursos de cada
acciónuno de posibilidades
y sus los cuales tiene
de
asignada unason
ocurrencia probabilidad.
de reducido interés en el análisis de proyectos. En evaluación de
proyectos se trata de llevar las situaciones de incerteza a riesgo, y el riesgo a certeza.
Cuando se evalúan dos opciones con iguales indicadores de actualización, con
resultados equivalentes es preciso optar por aquella opción con menores probabilidades
de variación.
MÉTODO APLICADO PARA LA MEDICIÓN DEL RIESGO.
Los métodos basados en mediciones estadísticas son quizás los que logran superar,
aunque no definitivamente, el riesgo asociado a cada proyecto. Para ello, se analiza
la distribución de probabilidades de los flujos futuros de caja para presentar a quien
tome la decisión de aprobación o rechazo, los valores probables de los rendimientos
y de la dispersión de la distribución de su probabilidad. Para el presente proyecto se
realiza este tipo de análisis.
El análisis de riesgo en los proyectos de inversión se realiza variando de distinta
forma los flujos de caja en el tiempo, sean o no dependientes entre sí. Es decir, si el
resultado de un período depende o no de lo que haya pasado en el período anterior.
Tanto para independencia como dependencia entre las distribuciones de probabilidad
de los flujos de caja futuros, el valor esperado del valor actual neto (V.A.N.) es:
n
VE (VAN) = At / (1 + i)t - I0
A.G. VIVALLO P.
t=1
donde "i" es la tasa de descuento libre de riesgo. Para el caso de este proyecto el
valor de esta tasa asciende a un 7% que corresponde al interés que aplica la banca
privada a las colocaciones nominales. At es el valor esperado de la distribución de
probabilidades de los flujos de caja y se obtiene de la siguiente manera:
n
FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS MANUAL PARA ESTUDIANTES 251
CRITERIOS PARA EL CALCULO DEL RIESGO
a) Loshay
Cuando flujos de caja se calcularán
independencia entre lasvariando los ingresos
distribuciones en +8% y -8%
de probabilidad en en
losrelación
flujos de caja
al flujo
futuro, la de caja esperado.
desviación Estas
estándar estimaciones
del V.A.N fueron
está dada por: realizadas a partir de posibles
fluctuaciones en los precios de los champiñones frescos, los cuales según el estudio
n 2
de mercado registran variaciones cercanas al 8% ent promedio en los últimos cuatro
IND
años. t 0 (1 i )
2t
a) Las probabilidades (Px) asignadas a los flujos de caja (Ax) corresponden a
donde t es la desviación estándar en el período t y está dada por:
escenarios posibles de mercado, donde la mayor probabilidad ocurre para el caso
esperado. Se puede esperar que aumenten o disminuyen los flujos de caja, con
posibilidad de ocurrencia inferior a la de los
n flujos esperados. Estas probabilidades
de ocurrencia se han calculado en forma
t
subjetiva.
( Ax A) 2 Px
x 1
- Para los primeros dos años se puede observar una etapa de posicionamiento del
Por mercado,
otro lado, si que
por lo la las
desviación
probabilidadesestándar deflujos
de los los de
flujos de consideran
caja se caja estáiguales.
perfectamente
correlacionados, la desviación estándar del V.A.N se calcula aplicando la siguiente
- Entre los años 3 y 10 se observa que existirá mayor probabilidad de ocurrencia
expresión:
de los flujos esperados (50%) al estar la planta ya posesionada en el mercado.
n
t
IND = t / (1 + i)
t=0
Cuando los flujos de caja no se encuentran perfectamente correlacionados, la desviación
estándar se encuentra en algún punto intermedio entre las dos desviaciones antes
mencionadas. Para el caso del presente proyecto se considera el promedio de las dos
desviaciones. Sin embargo, las desviaciones por si solas no entregan mucha información
respecto al riesgo, solo son útiles al comparar dos o más proyectos, donde se puede observar
cual tiene menor dispersión o menor riesgo.
Por otra parte, además de la información que entregan las desviaciones estándar, es posible
calcular la probabilidad de que el V.A.N sea superior o inferior a cierto monto de referencia,
es decir:
Z = ( X - VE(VAN) ) /
Donde Z es la variable estandarizada o el número de desviaciones estándar de la media y X
es el monto de referencia. Para determinar la probabilidad de que el V.A.N del proyecto sea
menor o igual a X, se acude a una tabla de distribución normal de probabilidades.
A.G. VIVALLO P.
