FINANZAS CORPORATIVAS
UNIDAD III – CASO PRACTICO
A continuación, se entregan los siguientes antecedentes.
Una empresa dedicada a la fabricación de medicamentos está evaluando la posibilidad de ejecutar
un proyecto con el propósito de mejorar la calidad de los productos. La tasa de impuestos
corporativa es del 30%.
La estructura de financiamiento con la cual se financiará el proyecto es la siguiente:
-Acciones: se colocarán 50.000 acciones en el mercado a un dividendo anual de $45, un precio de
mercado de $450 y la tasa de crecimiento anual de los dividendos es 5% anual.
-Bonos corporativos: se colocan 20 bonos con un valor nominal de $2.000.000 por cada bono
pagando un 5% de cupón anual durante 5 años y estimando que los bonos se colocarán al 80% de
su valor nominal. A su vez existe un costo de operación (costo legal) del 5% del valor nominal.
Se pide determinar la tasa WACC para este proyecto.
Fundamente sus cálculos.
RESPUESTA:
Para calcular la tasa WACC (weighted average capital cost; WACC), se
procede a explicar en detalle.
1°
-Se calcula la deuda a valor de mercado (B) y el valor del patrimonio a valor de mercado (P).
PATRIMONIO (P): 50.000 acciones, multiplicadas por el precio de mercado de $450.
P = $22.500.000
DEUDA (B) A VALOR DE MERCADO: B = $30.400.000
Luego, para obtener la tasa interna de retorno del bono (TIR) que esperan ganar los financistas
(bonistas o tenedores de bonos, como AFPs, Cias de Seguro) al comprar estos bonos, lo que es
equivalente al costo financiero para la firma de emitir bonos (equivale a un costo de crédito),
: Se calcula cada cupón anual (5% de 40 millones por año), mas el quinto año de cupón + VN,
Y considerando que los bonistas pagaron 30.400.000 por adquirir este bono (que en el mercado se
transa al 80% del valor nominal) para recibir pagos de cupones por cinco años, mas el pago del
valor nominal del bono en la fecha de vencimiento, se calcula con la formula en Excel de TIR (que
abarca los siguientes montos: (-30,4; 2; 2: 2; 2; 42), lo que entrega una TIR (Kd) de 11,59%.
Va l or Nomi na l 20 Bonos (VN) $ 40.000.000
Va l or merca do (80% del va l or nomi na l ) $ 32.000.000
Cos tos l ega l es $ 1.600.000
Va l or de merca do Neto Bonos (B) $-30.400.000
Cupon 1 (10% VN) $ 2.000.000
Cupon 2 (10% VN) $ 2.000.000
Cupon 3 (10% VN) $ 2.000.000
Cupon 4 (10% VN) $ 2.000.000
Cupon 5 (10% VN)+ VN $ 42.000.000
TIR del bono (Kd): Cos to fi na nci ero pa ra l a fi rma 11,59%
Por tanto, Tasa WACC = (B/V)*Kd(1-t) + (P/V)*Kp
Kd: 11,59% / costo nominal de la deuda:
Kd (1-t): 8,11% / 11,59% (1-0,3) = costo efectivo de la deuda considerando el ahorro tributario:
Tasa de impuestos (t) = 30%
-Kp: costo patrimonial (promesa de rentabilidad de la empresa a los accionistas) = lo que le cuesta
a la empresa obtener recursos del mercado permitiéndoles a los accionistas participación en la
propiedad = a la tasa de interés a la que se capitalizan los dividendos.
En este caso Kp =r, se obtiene con la formula de dividendos con crecimiento:
r = Div/P + g
Div = $45 por acción
Precio acción: $450
g: tasa de crecimiento de los dividendos: 5%
r= Kp =15%
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Valor activos de la firma V = B + P = 30.400.000 + 22.500.000 / V= 52.900.000
B/V = 57,5% = 30.400.000/52.900.000
P/V = 42,5% = 22.500.000/52.900.000
Por tanto, la tasa WACC o costo promedio ponderado de la deuda y del patrimonio para una
empresa, es útil para : 1) estimar el valor presente de la empresa a través de los flujos de caja del
futuro descontados a la tasa WACC, y, 2) Valorar proyectos de la empresa que tengan el mismo mix
financiero y que estén en un riesgo industrial similar al de la firma. Si es un proyecto de un nicho
industrial diferente al de la empresa, en ese proyecto no se puede utilizar la tasa WACC
Tasa WACC = (B/V)*Kd(1-t) + (P/V)*Kp
WACC = 0,575*0,1159*(1-0,3) + 0,425*0,15
WACC = 11,04%
“Es decir, se aceptan proyectos que tengan una rentabilidad superior al costo de capital promedio
ponderado del 11,04%. Si por ejemplo, el proyecto tiene una rentabilidad del 10%, se rechaza, es
decir no se hace porque su costo de capital WACC de 11,04% sería mayor”
En lo general:
R proy > WACC, se hace el proyecto
R proy < WACC, NO se hace el proyecto
