Razón reseña:

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Analista
Carlos García B.
Tel. (56) 22433 5200
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Empresas Hites S.A.

Isidora Goyenechea 3621 – Piso16º

Las Condes, Santiago – Chile
Fono 224335200 – Fax 224335201
Diciembre 2018 ratings@[Link]
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 Categoría de riesgo

Tipo de instrumento Categoría

Líneas de Bonos BBB+

Efectos de Comercio BBB+/Nivel 2
Tendencia Estable

EEFF base 30 septiembre 2018

Número y fecha de Inscripción de emisiones de deuda

Línea de bonos a 10 años N° 701 de 27.02.2012

Serie B (BHITS-B) Segunda Emisión
Línea de bonos a 30 años N° 702 de 27.02.2012
Serie C (BHITS-C) Tercera Emisión
Línea de efectos de comercio Nº 089 de 15.12.2011

Estado de resultados consolidado IFRS

Ene-Sept Ene-Sept
MM$ de cada año 2013 2014 2015 2016 2017
2017 2018

Ingresos totales 271.057 275.077 280.349 302.490 311.870 221.656 220.843

Costo de ventas -167.103 -168.069 -167.968 -180.682 -186.307 -133.647 -134.267
Margen bruto 103.954 107.009 112.382 121.808 125.563 88.009 86.576
Gastos de adm. y
-80.005 -83.974 -87.685 -95.290 -102.756 -73.741 -74.878
distribución
Resultado
23.803 22.712 23.579 25.717 22.671 13.941 11.391
operacional
Costos financieros -6.738 -6.304 -6.488 -6.836 -6.138 -4.601 -5.418
Utilidad del
15.133 12.469 13.032 15.840 13.381 7.601 4.311
ejercicio
EBITDA 33.740 31.388 33.608 35.553 32.164 21.183 19.195

Estado de situación financiera consolidado IFRS

MM$ de cada año dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 sep-18

Activos corrientes 172.744 174.645 182.346 191.296 223.938 196.956

Efectivo y equiv. al
32.928 27.380 21.166 18.317 50.080 38.253
efectivo
Activos no corrientes 83.000 100.257 109.296 105.851 111.278 121.596
Total activos 255.744 274.902 291.643 297.147 335.216 318.552
Pasivos corrientes 73.589 59.883 64.451 59.194 73.731 85.962
Pasivos no corrientes 63.686 86.076 92.000 94.570 111.742 97.824
Pasivos totales 137.275 145.958 156.451 153.764 185.472 183.786
Patrimonio total 118.469 128.943 135.192 143.383 149.743 134.766
Patrimonio y pasivos,
255.744 274.902 291.643 297.147 335.216 318.552
total
Deuda financiera 78.429 95.309 107.113 96.947 124.961 135.491

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 Opinión

Fundamentos de la clasificación

Empresas Hites S.A. (Hites) opera en el sector retail, bajo la modalidad de tiendas por departamentos, y en
el rubro financiero, mediante la tarjeta de crédito Hites, enfocándose en los segmentos C3-D de la población.
Lo anterior, ha significado que en sus 24 tiendas actuales, con 129 mil m2 de superficie disponible para
realizar ventas, reciba aproximadamente tres millones de visitas al mes. A su vez, a septiembre de 2018, el
número de tarjetas activas superaba las 517,3 mil, con un stock de colocaciones brutas de $ 155.732 millones
(aproximadamente US$ 239,1 millones).

Durante 2017, los ingresos por concepto de retail alcanzaron $ 216.262 millones, mientras que los ingresos
del negocio financiero totalizaron $ 95.608 millones; todo lo cual llevó a un margen EBITDA en torno al
10,3%, sumando $ 32.164 millones, con un resultado final que alcanzó los $ 13.381 millones. A septiembre
de 2018, los ingresos consolidados anualizados ascendieron a $ 311.057 millones, con un EBITDA anualizado
de $ 30.176 millones y una deuda financiera de $ 135.491 millones.

Dentro de las principales fortalezas que dan sustento a la clasificación de Hites en “Categoría BBB+”, se ha
considerado la extensión de los puntos de ventas que alcanza la compañía, los cuales a septiembre de 2018
alcanzan un total 24 locales, de los cuales 14 se ubican en regiones, permitiendo una mayor diversificación
geográfica y reduciendo la importancia relativa de las tiendas ubicadas en el centro de Santiago. A ello se
suma la penetración de las ventas online que, a dos años de su lanzamiento, representan el 7,6% de las
ventas.

Cabe señalar que el crecimiento experimentado por el número de tiendas, producto de las inversiones
asociadas, ha conllevado un incremento en el endeudamiento relativo del emisor. En efecto, según el
indicador de Humphreys, la relación entre deuda financiera total y flujo de caja de largo plazo (FCLP)1
asciende a 5,2 veces, ratio que a pesar de mostrar un incremento en el último año muestra niveles razonables
considerando que en el negocio financiero la recaudación de las cuentas por cobrar puede ser utilizada para
dar cumplimiento a las obligaciones asumidas para financiar dichos activos. Con todo, se espera que este
indicador disminuya en el futuro, en particular con la mayor consolidación de los locales abiertos en los
últimos años y la mayor incidencia de las ventas a través de internet.

En forma complementaria, la clasificación de riesgo incorpora la aplicación de una conservadora política de

provisiones, incluso anterior a la adopción de la norma IFRS 9.

Asimismo, la evaluación considera la larga experiencia de la empresa atendiendo a su segmento objetivo,

tanto en la venta minorista como en el otorgamiento de crédito, habiendo enfrentado con éxito diversos
escenarios adversos para su actividad. En paralelo, se suma el hecho que en los últimos años el emisor ha
crecido, en forma importante, sin afectar la solidez de su balance.

1
El FCLP es un indicador determinado por la clasificadora que representa el flujo de caja que debiera generar el emisor como promedio en el
largo plazo, antes de dividendos e inversiones, dado su comportamiento pasado y su actual estructura de activos. Es más restrictivo que el
EBITDA y no responde a los resultados de un año en particular.

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Dentro de los elementos positivos se incluye también un proceso de aprobación y rechazo de créditos
formalizado y probado, y la existencia de instancias de controles independientes y profesionalizados que
contribuyen a mitigar los riesgos operativos del negocio.

Desde otra perspectiva, la clasificación de riesgo se ve restringida, entre otros elementos, por un volumen de
negocios comparativamente bajo en relación con los líderes del sector, reconociendo que no, necesariamente,
se atienden a los mismos segmentos objetivos. Por otra parte, se considera como positivo los esfuerzos
desplegados por la administración para alcanzar un mejor rebalanceo entre sus operaciones de retail y
financiero.

Sin perjuicio del crecimiento que ha tenido Hites en puntos de ventas, dentro de sus desafíos está en acortar
aún más la diferencia en el número de tiendas que presenta en relación con otras tiendas especializadas (24
locales versus operadores con más de 40 establecimientos en el país). Asimismo, se espera que se siga
intensificando el canal online.

Cabe señalar, que el negocio financiero, que ha sido el principal soporte de las utilidades de la compañía, a
futuro podría reducir su rentabilidad, debido a una mayor competencia con operadores que tienen mejor
acceso a fuentes de financiamiento y a un menor costo de fondeo. Tampoco se descarta, en el largo plazo,
una mayor bancarización de su mercado objetivo.

La clasificación de riesgo considera, además, el segmento objetivo de Hites, C3-D, que posee un elevado
riesgo en términos corporativos (sumado a que el emisor provee de productos que no pueden ser calificados
de primera necesidad). Prueba de ello, es el elevado porcentaje de cartera repactada que presenta la
compañía, alcanzando un promedio de 17,6% para los últimos dos años en relación a la cartera bruta.

Adicionalmente, la evaluación incorpora la necesidad de crecimiento de la empresa para incrementar su

competitividad en la industria, situación no exenta de riesgos, ya que implica una correcta evaluación de la
ubicación de los puntos de venta, incrementar las colocaciones controlando su riesgo y financiar el capital de
trabajo, en particular, el demandado por el uso de la tarjeta de crédito.

Finalmente, el proceso de evaluación considera la concentración por arrendadores de locales, que incluye los
puntos de ventas ubicados en el centro de Santiago, con el atenuante que en estos momentos se trata de
contratos de largo plazo con inmobiliarias relacionadas con la sociedad.

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 Resumen Fundamentos Clasificación

Fortalezas centrales
 Estados financieros saludables.

Fortalezas complementarias
 Larga experiencia en el rubro.
 Política conservadora en materia de provisiones.
 Adecuados procedimientos de otorgamiento y administración de los créditos.

Fortalezas de apoyo
 Marca conocida.

Riesgos considerados
 Efectos de regulaciones en los términos de los créditos (riesgo con posible impacto, pero susceptible de
ser administrado).
 Baja escala de operaciones genera presión al crecimiento y, por ende, a la necesidad de financiar el
capital de trabajo (atenuado por la experiencia ante distintos escenarios sectoriales y económicos).
 Mayor nivel de riesgo por operación en el sector financiero (riesgo administrable y acotado por
supervisión).
 Segmento objetivo vulnerable (riesgo siempre latente, pero que en el pasado ha podido ser
administrado).
 Mercado con crecientes grados de competencia, debido al fortalecimiento de agentes orientados a
segmentos similares.
 Sensibilidad a los ciclos recesivos (impacto fuerte en resultados, pero susceptible de administrar).

Hechos recientes

Resultados 2017

Al 31 de diciembre 2017, los ingresos de Hites sumaron $ 311.870 millones, lo que corresponde a un
aumento de 3,1% respecto de 2016. De este crecimiento, los ingresos del segmento retail mostraron un
incremento de 2,4%, por su parte, los ingresos financieros crecieron en 4,8%. El costo de ventas creció en
3,1% respecto de igual período de 2016, mientras que los gastos de administración y distribución subieron
7,8%.

El resultado operacional alcanzó $ 22.671 millones y el resultado del ejercicio llegó a $ 13.381, mostrando una
disminución de 15,5% respecto de diciembre 2016. El EBITDA tuvo una variación negativa de 9,5%, llegando
a $ 32.164 millones en 2017.

Resultados al tercer trimestre 2018

En los primeros nueve meses de 2018, Hites obtuvo ingresos de explotación por $ 220.843 millones, lo que
implica una disminución de 0,4% respecto de igual período del año anterior. Por su parte, el costo de ventas
aumentó 0,5%, totalizando $ 134.267 millones.

Los gastos de administración y distribución, por su parte, se expandieron un 1,5% hasta $ 74.878 millones,
debido principalmente a gastos por el plan de expansión que está en curso (apertura de tiendas). Como

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consecuencia, el resultado operacional fue de $ 11.391 millones, un 18,3% inferior al obtenido en septiembre
de 2017.

El EBITDA del período fue de $ 19.195 millones, lo que significa una baja de 9,4% respecto de los $ 21.183
millones registrados a septiembre de 2017. El resultado del ejercicio, por su parte, tuvo una disminución de
43,3%, alcanzando $ 4.311 millones. Al cierre de los estados financieros, la empresa exhibía un patrimonio de
$ 134.766 millones, cuentas por cobrar (tarjeta comercial) por $ 105.267 millones y una deuda financiera de
$ 135.491 millones.

Definición categorías de riesgo

Categoría BBB (títulos de deuda de largo plazo)

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor,
en la industria a que pertenece o en la economía.

“+”: Corresponde a los títulos de deuda con menor riesgo relativo dentro de su categoría.

Categoría Nivel 2 (N-2) (títulos de deuda de corto plazo)

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en
el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Tendencia Estable
Corresponde a aquellos instrumentos que presentan una alta probabilidad de que su clasificación no presente
variaciones a futuro.

Oportunidades y fortalezas

Política de provisiones conservadora: La prudente política de la compañía se ve reflejada en el nivel de

sus provisiones, que a septiembre de 2017 cubría y superaba el total de la cartera bruta con una mora
superior a 90 días y representaba el 92% de toda la mora sobre 60 días. Se considera que es una política de
la compañía, ya que estos guarismos se han mantenido en los actuales niveles desde, por lo menos, el año
2011. En los hechos el criterio conservador es anterior a la adopción de IFRS 9 por la industria, por lo tanto, lo
que se destaca es el carácter de la administración en la gestión de su cartera crediticia.

Adecuado control del riesgo operativo en el negocio financiero: La empresa reconoce la importancia de
disponer de adecuados procesos y sistemas de originación, cobranza y administración de la cartera crediticia,
así como de un efectivo control de cada una de estas funciones. En la práctica, el negocio crediticio Hites se
apoya en un sistema de scoring orientado a evaluar el riesgo que enfrenta la compañía sobre la base de las

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características de los clientes (discriminando, por ejemplo, por tipo nivel de remuneración, grado de
formalidad y antigüedad en el lugar de trabajo, entre otros factores); complementado, entre otros, por
adecuados sistemas de control e instancias de contraloría interna dependientes del directorio de la sociedad y
que entre sus responsabilidades está el correcto monitoreo y control cruzado de las provisiones y de los
créditos repactados.

Experiencia en rubro y segmento específico: La entidad, que opera desde el año 1940, ha tenido una
importante expansión en los últimos seis años y duplicado en el señalado período la superficie total de ventas.
En la práctica, la empresa, en los ejercicios más recientes, ha enfrentado crisis económicas como la subprime
y la “crisis asiática”. Además, ha superado fuertes recesiones como la de 1982, procesos inflacionarios e
inestabilidad política.

Estrategia reciente de desarrollo: La clasificación considera positivo que entre los años 2012 y 2018 la
compañía creció en términos de tiendas y metros cuadrados disponibles de 14 a 24 y de 85.494 a 129.158,
respectivamente, todo ello manteniendo utilidades y un adecuado comportamiento de sus cuentas por cobrar.
No obstante, el emisor aún mantiene menor cobertura de ventas que otras empresas del sector.

Factores de riesgo

Retail de baja escala comparativa: El bajo volumen del negocio de ventas al detalle, en relación con los
otros actores que participan en la modalidad de tiendas por departamentos, no favorece el acceso a
economías de escala. Según datos a diciembre de 2017, el nivel de ingresos de la compañía representa entre
el 4% y 28% de los ingresos de los líderes de la industria (si bien parte de dichas ventas se da en el
extranjero, ello no inhibe el acceso a economías de escalas).

Riesgos del crecimiento: Los niveles de competencia, que repercuten negativamente en los márgenes del
negocio, conllevan la necesidad de operar a gran escala y, por ende, presionan a un crecimiento continuo del
retail. Bajo este escenario, Hites tiene un plan de crecimiento que por la esencia propia de todo proyecto no
está exento de riesgos: i) riesgo de localización; ii) incremento de la cartera crediticia, con riesgo
desconocido; iii) necesidad de financiamiento del capital de trabajo, en particular para financiar el uso de la
tarjeta de crédito. No obstante, se reconoce que el plan de expansión se ha sido postergado transitoriamente,
dado el escenario de ralentización de la actividad económica.

Exposición del negocio financiero: El negocio financiero, que sostiene las utilidades de la compañía, podría
ver resentida su rentabilidad producto de la aplicación de nuevas restricciones financieras que pudiesen
implementarse en el futuro. Pese a que éste es un riesgo transversal a la industria, otros operadores podrían
verse comparativamente menos afectados por tener un costo de financiamiento más barato y/o un negocio de
retail con mejores márgenes.

Vulnerabilidad del mercado objetivo: La mayor vulnerabilidad de los grupos socio-económicos que atiende
Hites queda de manifiesto en los niveles de cartera repactada y créditos al día con que opera la compañía.

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La cartera repactada neta representa el 19,7% del total, en tanto que los préstamos al día representan un
69,8% la cartera neta total (repactada y no repactada).

Antecedentes generales

Historia
La compañía inicia sus actividades en 1940, año en que inaugura su primer local comercial. Posteriormente,
en 1960, Hites comienza la fabricación de electrodomésticos, mientras que en 1974, dada la apertura de la
economía, parte con la importación de línea blanca y electrónica. En 1987, se incorpora el concepto de
multitiendas, incluyendo departamentos de vestuario y hogar.

A partir de 1990, comienza la emisión de la tarjeta de crédito propia, la cual, a partir de 2001 permite realizar
avances en efectivo y compras en comercios adheridos.

En 2009, la empresa efectúa un aumento de capital, mediante su apertura en bolsa, posteriormente, mantiene
su presencia en el mercado de valores, vía emisión de valores de oferta púbica, incluyendo títulos de deuda.
Entre los años 2011 y 2016, se duplica el número de tiendas nuevas junto el lanzamiento del canal de ventas
virtual de la compañía.

Durante 2017, la compañía fortalece su estructura gerencial creando la División Comercial y la División de
Operaciones, la que se ve reforzada en 2018 con la apertura de las divisiones de Omnicanalidad y Tecnología
de la Información.

Propiedad
A continuación, se presenta la estructura de propiedad al 30 de septiembre de 2018. Los controladores
corresponden a Inversiones Niágara, controlada a su vez por Isaac Hites, e Inversiones Paluma Uno,
controlada por Hershale Hites.

Nombre % de Propiedad

Inversiones Niagara S.A. 29,38%

Inversiones Paluma Uno Limitada 19,73%

BTG Pactual Small Cap Chile Fondo de Inversión (Cta. nueva) 16,66%

Compass Small Cap Chile Fondo de Inversión 7,66%

Siglo XXI Fondo de Inversión 7,34%

Fondo de Inversión Santander Small Cap 3,47%

Fondo Mutuo BTG Pactual Chile Acción 2,20%

Chile Fondo de Inversion Small Cap 1,73%

BTG Pactual Chile SAC DE B 1,64%

Otros 10,19%

TOTAL 100%

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Directorio y ejecutivos

Actualmente, el directorio de la compañía estaba conformado de la siguiente manera:

Nombre Cargo
Enrique Bone Soto Presidente
Felipe Pérez Walker Director
Ernesto Edwards Risopatron Director
Marcos Hites Palombo Director
Jaime Hites Weber Director
Karen Thal Silberstein Director
Manuel Hurtado Rourke Director

A la fecha, la administración está a cargo de los siguientes profesionales:

Nombre Cargo
Gonzalo Irarrázaval del Campo Gerente General

Agustín Letelier Garcia Gerente División Administración y Finanzas

Carlos Niklitschek Levy Gerente División Comercial

Juan Carlos Parra Alvarez Gerente División Sucursales

Gonzalo Marambio Castellon Gerente División Operaciones

Gerente División De Tecnologías de
Andrés Astaburuaga Ojeda
Información
Cristian Page Morales Gerente División Omnicanalidad

Jaime Anusch Brikisak Gerente División Servicios Financieros

Francisco Montesino Vásquez Gerente de Riesgo Financiero

Silvia Díaz Barrios Gerente Contabilidad y Control de Gestión

Joaquín Pérez Urbina Gerente Auditoria Interna

Bernardo Biniek Fellay Gerente de Administración

Iván Contreras Miranda Gerente de Recursos Humanos

Eduardo Rodríguez Pérez Fiscal

En tanto, la estructura organizacional de la compañía es la siguiente:

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 Descripción del negocio retail

La venta al detalle representa aproximadamente el 70% de los ingresos totales de la compañía. Actualmente,
Hites cuenta con 24 tiendas en diversas ciudades del país, las cuales, con sus casi 129.159 m2, reciben cerca
de tres millones de visitas al mes. Las ventas de este segmento se concentran en Vestuario, Electrohogar y
Decoración, que al tercer trimestre de 20182 representaron el 46%, 35% y 14% de las ventas,
respectivamente.

La compañía atiende, principalmente, al segmento C3-D, lo cual se refleja en la ubicación geográfica de las
tiendas.

El número de tiendas y la superficie disponible para la venta se presentan en la Ilustración 1.

2
Última información disponible.

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 Ilustración 1
Número de tiendas y superficie de ventas. 2004-2018
2
Número y miles de m
140 30

120 25
100
20

N° tiendas
Miles M2

80
15
60
10
40

20 5

0 0

Superficie (miles m2) N° Tiendas (eje der)

Como se aprecia en el gráfico, tanto la superficie como el número de tiendas han registrado una tendencia
creciente, pasando de tener tres tiendas, con 20.875 m2 en 2004, a tener 24 tiendas, con una superficie de
129.159 m2 en la actualidad. En el mediano plazo, la emisora espera seguir incrementando el número de
locales, especialmente en regiones.

En términos de distribución, de acuerdo con lo informado por la emisora, en el período comprendido entre
enero y septiembre de 2018, un 17,9% de las ventas totales de Hites se generó en las tiendas situadas en el
centro de Santiago (18,9% en el mismo período del año anterior) y un 44,1% proviene de tiendas situadas en
la Región Metropolitana.

El margen bruto del segmento retail ha aumentado desde el año 2010, lo cual ha permitido que el resultado
integral de este segmento haya sido positivo entre 2012 y 2017, como se presenta en la siguiente tabla:
Segmento retail
Ingresos, ganancias y margen bruto. 2011-2018.T3

Ene-sep
MM$ de cada año 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2018
Ingresos actividades ordinarias 165.403 182.375 180.616 188.375 211.268 216.262 146.945
Ganancia bruta 41.947 48.319 47.193 52.793 61.908 63.210 39.403
Margen bruto 25,4% 26,5% 26,1% 28,0% 29,3% 29,2% 26,8%
Resultado integral 2.724 4.960 1.316 303 4.974 2.943 -2.684

Las ventas del segmento retail se distribuyen, principalmente, en los productos para el hogar (Deco, Electro y
Otros), y vestuario, como se aprecia en la siguiente tabla:

Empresas Hites S.A. 11

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 Segmento Retail
Estructura ingresos. 2011-2018.T3

2018
2011 2012 2013 2014 2015 2016
T1-T3
Hogar 60% 57% 59% 57% 55% 55% 58%
Vestuario 40% 43% 41% 43% 45% 45% 42%
Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Los mayores proveedores de la compañía corresponden al segmento Electrodomésticos y a este nivel la oferta
es amplia.

Descripción del negocio financiero

Hites vende al detalle electrodomésticos y vestuario, entrega créditos directos a sus clientes a través de la
venta en tiendas propias y comercios asociados, y ofrece avances en efectivo. En el período comprendido
entre enero y septiembre de 2018, la actividad financiera representó el 35,2% de los ingresos de explotación
(33,8% en igual período de 2017). En términos aproximados, durante los primeros nueve meses de 2018, las
colocaciones se distribuyeron en 47,4% en compras en las tiendas, 14,9% en comercios asociados, 32,2% en
avances en efectivo y 5,5%% en otros3.

La empresa tiene el 99,98% de la propiedad de Comercializadora S.A., la cual es la adquirente, tanto en Chile
como en el extranjero, de los productos que se comercializan en las distintas multitiendas que opera la
cadena. Además, esta sociedad es la que arrienda las tiendas y concentra la mayor cantidad de gastos.

El negocio financiero se canaliza a través Inversiones y Tarjetas S.A., propiedad en un 99,98% de Empresas
Hites. Esta filial financia en forma directa los créditos que se otorgan a clientes por las ventas de productos y
servicios comercializados en la red de multitiendas, así como las colocaciones de dinero en efectivo y las
compras en los comercios adheridos.

Empresas
Hites S.A.
99,98% 99,98%

Comercializadora Inversiones y
S.A. Tarjetas S.A.
99,96% 99,96% 99,96%

Administradota Comisiones y Gestión de Créditos

Plaza S.A. Cobranzas S.A. Puente S.A.

De Inversiones y Tarjetas S.A. dependen, a su vez, las filiales Administradora Plaza S.A., que otorga el
servicio de administración de la cartera crediticia asociada a la Tarjeta Hites; Comisiones y Cobranzas S.A.,

3
Considera las colocaciones por concepto de “Pago Mínimo”, “Reprogramaciones” y “Cuota fácil”.

Empresas Hites S.A. 12

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9
que efectúa los servicios de cobranza para los créditos morosos; y Gestión de Créditos Puente S.A., que
desarrolla los servicios a los que pueden acceder los clientes de Hites (promotora del comercio adherido y de
los productos adicionales de la Tarjeta Hites).

La compañía cuenta con un sistema de scoring orientado a evaluar la exposición al riesgo de la compañía
sobre la base de las características de los clientes (discriminando, por ejemplo, por tipo nivel de
remuneración, grado de formalidad y antigüedad en el lugar de trabajo, entre otros factores). Dada la
característica de bajo grado de formalidad de su demanda, la deuda promedio de los clientes de antigüedad
inferior a un año se sitúa bajo los $ 100 mil, incrementándose conforme aumenta el período de tiempo como
deudor, hasta un máximo cercano a $ 390 mil cuando exhibe entre 3 y 4 años de operaciones. Con todo, a
septiembre de 2018, la deuda promedio de los clientes de la compañía ascendía a $ 301 mil.

El número de tarjetas emitidas ha exhibido una trayectoria creciente. No obstante, en abril de 2016, se
observa una caída, debido a la eliminación de aproximadamente 289.000 tarjetas que cumplían con ciertos
requisitos (no presentaban movimiento, nunca tuvieron deuda, nunca se emitieron o activaron, o que tenían
una apertura e inactividad superior a un año), totalizando 1.874.620 en septiembre de 2018, mientras que las
tarjetas activas4 alcanzaron $ 517 mil durante septiembre de 2018 (ver Ilustración 2).

Ilustración 2
Tarjetas emitidas y activas. 2008- Sept 2018
Número
2.000.000

1.500.000

1.000.000

500.000

0
ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

ene-14

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18
sep-08

sep-09

sep-10

sep-11

sep-12

sep-13

may-14
sep-14

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Tarjetas Activas Tarjetas Emitidas

A pesar de la disminución del número de tarjetas activas (pasaron de 541 mil a 517 mil entre diciembre de
2013 y septiembre de 2018), la cartera bruta de Hites, que a septiembre de 2013 alcanzaba a $117.224
millones, se ha incrementado a más $155.732 millones, debido al aumento del saldo promedio, lo cual ha sido
posible, según lo señalado por la emisora, por una mayor orientación a deudores con mejor perfil crediticio
que compenso la disminución del crédito a los clientes más riesgosos (ver Ilustración 3).

4
Cliente con deuda al día o cuyo vencimiento total o parcial se encuentra en un tramo de mora menor a 181 días.

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 Ilustración 3
Cartera bruta, clientes activos y saldo promedio. 2008- Sept 2018
Millones de pesos y pesos
180.000 600.000
160.000
500.000
140.000
120.000 400.000
100.000
300.000
80.000
60.000 200.000
40.000
100.000
20.000
0 0
MM$

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Cartera bruta (MM$) Tarjetas activas (eje derecho) Saldo promedio ($) (eje derecho)

Respecto de la morosidad, se aprecia que a septiembre de 2018 la cartera al día se mantiene en torno al
69,8% del total, en tanto que el resto de los segmentos de morosidad se han situado en 11,2% (mora 1 a 30
días), 9,5% (mora 30 a 90 días) y 9,5% (mora igual o superior a 90 días) respectivamente, como se aprecia
en la Ilustración 4.

Ilustración 4
Cartera total, al día, mora inferior a 90 días y mora entre 91 y 180 días. 2008-Sept 2018
Porcentajes
80,0%
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
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Al día 1 a 30 días 30-90 días 90 días y más

Los márgenes brutos registrados en el segmento financiero son, sustancialmente, mayores que los registrados
en el retail, aun cuando en 2012 experimentaron una reducción por los efectos de la eliminación de los
registros de DICOM. Con posterioridad, los márgenes se han recuperado a niveles similares a los registrados
en los años inmediatamente anteriores.

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A pesar de que para el año 2014 se esperaba una contracción de los márgenes por la reducción en la tasa
máxima convencional, la emisora ha podido implementar diversas medidas de ajuste en su estructura de
comisiones, lo cual ha significado una recuperación de la rentabilidad de esta línea de negocios.

Segmento Financiero
Ingresos, ganancias y margen bruto. 2011-2018.T3

Ene-sep
MM$ de cada año 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2018

Ingresos actividades ordinarias 88.428 88.682 94.461 91.975 92.222 95.608 73.898

Ganancia bruta 51.950 55.634 59.815 59.589 60.388 62.790 47.491

Margen bruto 58,7% 62,7% 63,3% 64,8% 66,2% 65,7% 64,3%

El número de cuotas promedio para las compras en tienda alcanza a 7,5 meses, mientras que el plazo
promedio de las repactaciones alcanza a 19 cuotas. Por otro lado, la proporción de cartera repactada respecto
de la total se situó en un 19,7% (en términos brutos) al tercer trimestre de 2018, lo que representa un leve
aumento respecto al 18,5% registrado en el mismo período del año anterior.

El proceso de repactación es 100% presencial, y para esto el cliente debe dar un pie correspondiente a
aproximadamente 10% de su deuda.

Hites cuenta con un sistema de cobranza que establece instrumentos de operación de creciente complejidad a
medida que se incrementa el plazo de morosidad, incluyendo acciones judiciales a un porcentaje de clientes
en mora. Si no es posible llegar a un acuerdo con los clientes morosos, la empresa castiga el monto total de la
deuda a los 180 días de atraso.

Análisis financiero

A continuación, se presenta un análisis de la evolución financiera de Hites, que abarca los ejercicios
comprendidos entre 2010 y septiembre 20185.

Evolución de los ingresos y EBITDA

Durante el año móvil finalizado al tercer trimestre de 2018, los ingresos de Hites alcanzaron
$ 311.057 millones, registrando un margen EBITDA de 9,7%. Cabe destacar, que este margen tuvo una
tendencia al alza hasta 2016, sin embargo, durante 2017 y el año móvil a septiembre de 2018 este indicador
ha exhibido una disminución producto de un menor nivel de EBITDA debido a que la venta al detalle ha tenido
menor margen durante estos años (ver Ilustración 5).

5
Para efectos comparativos, los datos de 2018 se consideran como año móvil, 2017.T4 a 2018.T3.

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 Ilustración 5
Ingresos y margen EBITDA. 2009-Sept 2018
Millones de pesos y porcentaje

La tasa de eficiencia, medida como gastos de administración y distribución como porcentaje de ingresos, se ha
mantenido, como promedio, en torno a un 32%, no obstante queen el último periodo de septiembre subió a
un 34%, tal como se aprecia en la Ilustración 6.

Ilustración 6
Ingresos y gasto de administración y distribución. 2009-Sept 2018
Millones de pesos y porcentaje

Evolución del endeudamiento y la liquidez

A septiembre de 2018, la deuda financiera de Hites ascendía a $ 135.491 millones, un 8,4% superior a la
contabilizada al cierre del 2017, debido principalmente al aumento deuda financiera de corto plazo. Al 30 de
septiembre de 2018, la deuda se concentra en un 70,5% en el largo plazo (87,3% en diciembre de 2017), tal
como se presenta en la Ilustración 7.

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 Ilustración 7
Deuda financiera. 2009-Sept 2018
Millones de pesos

La mayor deuda financiera observada, con respecto a diciembre de 2017, se ha traducido en un aumento de
los indicadores de endeudamiento. Como se aprecia en la Ilustración 8, la relación Deuda Financiera EBITDA
(DF/EBITDA) y DF/FCLP alcanzaron 4,5 y 5,2 veces en septiembre de 2018 (3,9 y 4,2 veces respectivamente
en diciembre de 2017). Cabe destacar, que parte de la deuda financia las cuentas por cobrar, por tanto,
siempre se considera la recaudación de los créditos como eventualmente disponible para el pago de los
pasivos.

Ilustración 8
Evolución del endeudamiento. 2009-Sept 2018
Millones de pesos de septiembre de 2017 y número de veces

A continuación, se muestra el plan de amortizaciones anuales de la deuda vigente, en comparación con el

Flujo de Caja de Largo Plazo de la empresa (metodología Humphreys), que corresponde a la capacidad de
generación de flujos que históricamente ha mostrado la base de activos de la compañía, luego del pago de

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intereses e impuestos (y antes de dividendos e inversiones), y disponible para hacer frente a las
amortizaciones de la deuda.

Como se observa en el gráfico, el FCLP permitiría cumplir con las obligaciones que tiene Hites por concepto de
su deuda financiera y de acuerdo con el calendario de vencimientos. Por otro lado, se reconoce que el Flujo de
Caja de Largo Plazo debiese crecer conforme la compañía aumenta la escala de sus operaciones,
aprovechando las consiguientes economías de escala. Por otra parte, dado que parte importante de la deuda
financiera está financiando las cuentas por cobrar, se refuerza la probabilidad de refinanciamiento en la
medida que la cartera de colocaciones mantenga un comportamiento adecuado.

Ilustración 9
Perfil de vencimientos 2018-2024
Millones de pesos

Con relación a la liquidez de la empresa, medida a través de la razón circulante6, luego de una tendencia
decreciente hasta 2011, se observa un alza importante en este indicador, alcanzando valores sobre las 3
veces a diciembre de 2016 y 2017, sin embargo, a septiembre de 2018 este indicador, aun cuando se
mantiene elevado, exhibe una baja producto del aumento de los pasivos corrientes en este periodo llegando a
las 2,3 veces, como se aprecia en la Ilustración 10.

6
Razón circulante: Activos corrientes / Pasivos corrientes.

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 Ilustración 10
Razón circulante. 2009-Sept 2018
Veces

Evolución de la rentabilidad7

Los niveles de rentabilidad mostraron una disminución en 2014, caída que radicó principalmente en un mayor
nivel de activos y de patrimonio, junto con una menor utilidad registrada en ese período. Desde esa fecha, los
indicadores han mostrado una tendencia a la baja alcanzando a septiembre de 2018, una rentabilidad del
activo, operacional y del patrimonio de 3,3%, 8,5% y 7,3% (4,2%, 9,1% y 9,1% al cierre de 2017,
respectivamente). El comportamiento de estos indicadores se puede ver en la Ilustración 11.

Ilustración 11
Evolución de la rentabilidad. 2009-Sept 2018
Porcentajes

7
Rentabilidad activos : Utilidad del ejercicio / Activos promedio (descontados los activos en ejecución y terrenos)
Rentabilidad operacional : Resultado operacional / (Activos corrientes, promedio + Propiedades planta y equipo, promedio)
Rentabilidad sobre patrimonio : Utilidad del ejercicio / Patrimonio total promedio.

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Flujo de efectivo de la operación

El siguiente gráfico muestra que el flujo de efectivo de la operación presentó un incremento importante en
2012, en que alcanzó más del 10% de los ingresos, estabilizándose en torno al 5% hasta 2014. En septiembre
de 2018 (año móvil), el flujo de efectivo de la operación disminuyo un 91,9% con respecto de diciembre de
2017, representando un 0,7% de los ingresos anualizados de esa fecha. La baja de los flujos operacionales se
debe a menores resultados operacionales, por un aumento en las colocaciones de la cartera y un mayor stock
de inventario (Ver Ilustración 12).

Ilustración 12
Flujo de efectivo de la operación. 2009-Sept 2018
Millones de pesos y porcentajes

Tasa de pago

La ilustración 13 muestra la tasa de pago8 que exhibe la operación de la tarjeta Hites para el período
comprendido entre enero de 2008 y septiembre de 2018, donde se aprecia una tendencia estable, que se
situó en 16% en el último período.

8
Tasa de pago: Cartera bruta contable / Recaudación mensual

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 Ilustración 13
Tasa de pago. 2008-Sept 2018
Porcentajes

Bonos

Las siguientes son las características de las líneas de bonos y bonos vigentes:

Características de las líneas de bonos

Nº y fecha de inscripción 701 del 27-02-2012 702 del 27-02-2012

Monto máximo línea UF 2.500.000 UF 2.500.000

Moneda de emisión Unidades de fomento Unidades de fomento

Plazo vencimiento 10 años 30 años

Características bono serie B

Monto colocado UF 1.500.000

Tasa de interés 5,4%

Vencimiento 01-09-2022

Características bono serie C

Monto colocado UF 1.000.000

Tasa de interés 4,55%

Vencimiento 07-12-2024

Covenants financieros
Límite Septiembre 2018

Endeudamiento financiero neto Inferior a 1,5 veces 0,72 veces

Cobertura de gastos financieros Superior a 3,0 veces 4,34 veces

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“La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o
mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa
en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Comisión para el Mercado Financiero y en aquélla que ha sido
aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad
de la misma.”

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