Macroeconomía, Grado en ADE, Tema 3 Curso 2021-22

Tema 3. Mercado de Activos Financieros

1 INTRODUCCIÓN .................................................................................................... 2
2 RENTABILIDAD NOMINAL Y REAL DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS .... 2
2.1 Los bonos ........................................................................................................... 2
2.2 El dinero ............................................................................................................. 4
3 RELACIÓN ENTRE LOS MERCADOS DE BONOS Y DE DINERO ................. 4
4 LA DEMANDA DE DINERO ................................................................................. 6
5 LA OFERTA DE DINERO ...................................................................................... 9
5.1 Creación de base monetaria ............................................................................... 9
5.2 Creación de dinero bancario o depósitos ......................................................... 11
5.3 Creación global de dinero: La oferta de dinero ............................................... 13
6 EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO: LA CURVA LM .................. 15
6.1 Definición y representación gráfica de la curva LM ....................................... 15
6.2 Desplazamientos de la curva LM ..................................................................... 16
6.2.1 Efecto de una expansión de la oferta nominal de dinero .......................... 16
6.2.2 Efecto de un incremento de los precios .................................................... 17
6.3 La trampa de la liquidez ................................................................................... 18

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Rguez.

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Tema 3. Mercado de Activos Financieros

1 INTRODUCCIÓN
En el tema 1 se definió la riqueza financiera de los agentes en un periodo determinado
como el resultado de sumar todos los ahorros hasta ese periodo. Así, en la economía hay
agentes con riqueza financiera positiva y otros con riqueza financiera negativa. Por
tanto, se hace necesario un trasvase de fondos desde los primeros hacia los segundos,
con el fin de que estos puedan financiar sus actividades deseadas. Dicho trasvase de
fondos se materializa en activos financieros. Esta es la razón por la que existe una parte
financiera en las economías, que está compuesta por todos los mercados de activos
financieros, a través de los cuales se canaliza el ahorro de los agentes.
En este tema construiremos un modelo sencillo de la parte financiera de la economía,
suponiendo que solo existen dos tipos de activos financieros, el dinero y los bonos, que
se intercambian en los mercados correspondientes. Definiremos la rentabilidad nominal
y real de dichos activos, y estableceremos la relación existente entre ambos mercados.
Dicha relación supone que el estudio del mercado de dinero es suficiente para
caracterizar el comportamiento de la parte financiera de la economía. A este respecto,
estudiaremos cuáles son las causas por las que se demanda dinero, así como los dos
niveles de creación de oferta de dinero: base monetaria, creada por el Banco Central,
autoridad monetaria o banco emisor; y dinero bancario, generado por los bancos
privados. Analizaremos el equilibrio en el mercado de dinero y los efectos de la política
monetaria —cuyo responsable es el Banco Central— sobre dicho equilibrio. Respecto al
papel del Banco Central que estudiaremos en este tema, debe tenerse en cuanta que no
se correspondería con el papel actual del Banco de España, dado que nuestro país
pertenece a la Zona Euro (unión monetaria), por lo que la política monetaria está en
manos del Banco Central Europeo.
Por último, construiremos la denominada curva LM, que refleja la condición de
equilibrio en los mercados financieros de la economía.

2 RENTABILIDAD NOMINAL Y REAL DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS

Para simplificar vamos a considerar que los activos financieros son dinero y, el resto,
bonos. Así, en nuestro modelo la riqueza financiera de los agentes puede ser mantenida
únicamente en forma de dinero o de bonos nacionales y extranjeros. En cada momento,
los agentes deciden qué parte de su riqueza desean mantener en cada uno de estos
activos (decisiones de cartera).

2.1 Los bonos

Los bonos son activos financieros de renta fija, que pueden ser emitidos por el sector
público (deuda pública) y por las empresas nacionales y del exterior. En este tema
consideraremos los bonos, sin distinguir entre nacionales y extranjeros. En temas
posteriores analizaremos cómo los agentes toman sus decisiones de inversión entre las
dos clases de bonos.
La rentabilidad nominal del bono o tipo de interés nominal es el número de euros que se
obtiene por euro invertido en un bono. Para calcularla, definimos el precio del bono PB
como la cantidad de euros que tendríamos que invertir hoy para que nos devolvieran un

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euro en la fecha de vencimiento. Por tanto, invertimos PB euros hoy y, al vencimiento,

nos devolverán el principal, PB , más los intereses, rPB , donde r es la rentabilidad
nominal del bono. Teniendo en cuenta la definición del precio del bono, al vencimiento
nos devolverán un euro, luego se cumple que:
1 1  PB
PB  rPB  1  PB  1  r   1  PB   r
1 r PB
precio del bono rentabilidad nominal del bono
o tipo de interés nominal

Por tanto, el precio del bono y su rentabilidad están relacionados inversamente.

El rendimiento real de un bono es la ganancia en términos de bienes que se obtiene al
vencimiento si se invierte hoy una unidad de bien (número de euros necesario para
comprar una unidad de bien) en un bono. A la tasa de rentabilidad que se obtiene la
llamaremos tipo de interés real. Veamos cómo se calcula.
Definamos el precio de los bienes de la economía en este periodo como P y el precio a
la fecha de vencimiento como P . Esto significa que el precio a la fecha de vencimiento
en este periodo necesitaríamos P euros, mientras que al vencimiento necesitaríamos P
euros. Supongamos que un individuo invierte en este periodo P euros en bonos.
¿Cuántos euros obtendría al vencimiento? Si invirtió P euros y por cada euro invertido
obtiene 1  r euros, entonces obtendría P  1  r  euros. ¿Cuántas unidades de bienes
podría comprar con esos euros? Dado que el precio de los bienes transcurrido el periodo
P 1  r 
es P , podría comprar unidades de bienes con la suma del principal y los
P
intereses.
Si tenemos en cuenta que la tasa de inflación (  ) es la tasa de variación del nivel
general de precio al pasar de un periodo a otro, entonces viene dada por:
P  P P P
      1  1  
P P P
Considerando la expresión de la tasa de inflación, la suma del principal y los intereses
1 r
medida en unidades de bienes viene dada por . Ello nos permite expresar la
1
rentabilidad real del bono, r real , como:
1 r 1 r
1  r real   r real  1
1 1

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Aplicando logaritmos neperianos a la ecuación anterior y usando la regla de L’Hôpital,1

obtenemos que el rendimiento real del bono es aproximadamente igual al rendimiento
nominal del bono menos la tasa de inflación:
ln 1  r real   ln 1  r   ln 1      aplicando la regla de L'Hôpital 

r real  r   

2.2 El dinero
En nuestro modelo, el dinero estará definido como efectivo en manos del público más
depósitos. No distinguiremos entre tipo de depósitos (a la vista, de ahorro, a plazo).
La tasa de rentabilidad nominal del dinero es cero. Por ejemplo, si mantenemos 100 €
en una caja fuerte durante un cierto periodo, al finalizar dicho periodo tendremos 100 €.
Es decir, en términos nominales, ni ganamos ni perdemos nada por mantener dinero.
Sin embargo, la tasa de rentabilidad real del dinero es negativa cuando la inflación es
positiva, y al contrario. Supongamos que en este periodo tenemos la cantidad de dinero
necesaria para comprar una unidad de bien, es decir P euros, pero no compramos nada
sino que decidimos mantener el dinero hasta el periodo siguiente. ¿Cuántas unidades de
bienes podríamos comprar en el periodo siguiente con esos P euros? La respuesta es
P P unidades de bienes. Por tanto, la rentabilidad real del dinero puede aproximarse
como menos la tasa de inflación:
P 1 1
1  rdinero
real
  1  rdinero
real
  1  rdinero
real

P P 1
P
tomando logaritmos

ln  1  rdinero   ln 1    
neperianos aplicando la regla de L'Hôpital
 real
 real
rdinero   

El coste de oportunidad de mantener dinero viene dado por el tipo de interés nominal
que dejamos de percibir por mantener ese dinero, en lugar de invertirlo en bonos. Este
coste viene medido por la diferencia entre el rendimiento real del dinero respecto al de
los bonos, que es igual a menos el tipo de interés nominal:
real
rdinero  r real      r      r

3 RELACIÓN ENTRE LOS MERCADOS DE BONOS Y DE DINERO

En un momento determinado, las economías domésticas poseen una riqueza financiera
que es igual a la suma de la cantidad de dinero ofrecida y del valor de los bonos que se
ofrecen ( M s y PB B s , respectivamente), y también es igual a la suma de la cantidad de

1
ln( 1  x ) 1  x  1  ln( 1  x )  x . Aplicándola en este caso,
1
La regla de L’Hôpital es lim  lim
x 0 x x 0 1
1 r
obtenemos: 1  r real   ln 1  r real   ln 1  r   ln 1      r real  r    .
1

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dinero que se desea mantener -que se denomina demanda de dinero- y del valor de los
bonos que se demandan ( M d y PB Bd , respectivamente). Esta relación implica que
ambos mercados son complementarios, en el sentido de que la suma de los valores de
los excesos de demanda en ambos mercados debe ser nula:
M s  PB B s  R  M d  PB B d  M d  M s  PB  B d  B s   0 
riqueza valor del exceso de
valor de las ofertas financiera valor de las demandas valor del exceso de
demanda de dinero
de las demanda de bonos
economías
domésticas

M d  M s   PB  B d  B s 

Notemos que la variable R es la riqueza de las economías domésticas, que en el tema 1

habíamos denotado por RED .
Recordemos que existe una relación inversa entre el precio del bono y el tipo de interés
nominal:
1
PB 
1 r
Una caída de r supone un aumento de PB , y al contrario. Además, si r permanece
constante, también PB permanece constante.
Teniendo en cuenta la relación entre los valores de los excesos de demanda en ambos
mercados, y la relación inversa entre el precio del bono y el tipo de interés nominal,
obtenemos que si conocemos la situación de uno de los mercados, inmediatamente
sabemos cuál es la situación del otro. Por ejemplo, si el mercado de dinero está en
exceso de demanda, entonces el mercado de bonos está en exceso de oferta, de tal
manera que los valores de los excesos de demanda de ambos mercados se compensan
exactamente. En respuesta a estos desequilibrios, aumentaría el tipo de interés y caería
el precio de los bonos hasta que ambos mercados se equilibrasen.
El esquema siguiente resume las tres situaciones en las que pueden encontrarse los
mercados:
M d  M s  0  EDM   r

PB  B  B   0  EOB   PB
d s

M d  M s  0  EOM   r

PB  B d  B s   0  EDB   PB

M d  M s  0  Equilibrio MD  r constante

PB  B d  B s   0  Equilibrio MB  PB constante

Este resultado implica que es suficiente con estudiar uno de los mercados. A este
respecto, elegimos estudiar el mercado de dinero. Además, a partir de ahora
trabajaremos en términos reales:

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Md Ms  PB Bd P B Bs 
    
P P  P P 

4 LA DEMANDA DE DINERO
La demanda de dinero es la parte de la riqueza financiera que las economías domésticas
desean mantener en forma de dinero. Las razones por la que se desea mantener dinero
son:
 Demanda transaccional de dinero. Para realizar transacciones, es decir, para
comprar bienes, realizar pagos, etc. Cuanto mayor sea la renta de la economía,
mayor será la demanda transaccional de dinero, y viceversa.
 Demanda de dinero por precaución. Se mantiene dinero por encima de la
demanda transaccional para gastos imprevistos. Sin embargo, mantener dinero
por encima de los necesario para realizar transacciones supone renunciar a la
rentabilidad del bono, es decir, al tipo de interés nominal. Por tanto, la demanda
transaccional de dinero depende negativamente del tipo de interés nominal.
 Demanda especulativa de dinero. Este motivo está relacionado con la
expectativa de los agentes sobre el precio del bono en el futuro (rendimiento
futuro de los bonos), y la conveniencia de invertir en bonos en el periodo actual
o en el futuro. Básicamente, especular significa comprar algo hoy cuando
creemos que su precio va a subir en el futuro, para así obtener una ganancia.
Sabemos que la rentabilidad nominal del bono o tipo de interés, r , está
relacionada inversamente con el precio del bono, PB . La decisión del periodo
actual sobre cómo dividir la riqueza entre dinero y bonos depende, en parte, de
las expectativas de los agentes sobre cómo será el rendimiento futuro del bono,
re , o lo que lo mismo, de las expectativas sobre el precio del bono en el futuro,
PBe , respecto del precio actual.
Si los agentes creen que la rentabilidad del bono en el futuro va a ser menor que
la de hoy, r  re , entonces esperan que el precio del bono en el futuro va a ser
mayor que el de hoy, PB  PBe . Estas expectativas les llevan a querer invertir en
bonos hoy, dado que los comprarían a menor precio y podrían venderlos en el
futuro a mayor precio, con lo que obtendrían una ganancia de capital. Por tanto,
hoy mantendrían menos dinero y más bonos.
Por el contrario, si los agentes esperan que la rentabilidad del bono va a ser
mayor en el futuro, r  re , entonces creen que el precio del bono en el futuro va
a ser menor que hoy, PB  PBe . Dado que esperan una pérdida de capital debida
a la caída del precio del bono en el futuro, hoy preferirán invertir menos en
bonos y mantener más dinero.
Si piensan que la rentabilidad del bono no cambiará en el futuro r  re y, por
tanto, que el precio del bono tampoco lo hará, PB  PBe , entonces estarán

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indiferentes entre invertir en bonos hoy o en el futuro, dado que no esperan ni

ganancia ni pérdida de capital.
El esquema siguiente resume estos casos:
Espera una ganancia de capital en el futuro

r  re  PB  PBe  Prefiere invertir en bonos hoy
Hoy demanda menos dinero y más bonos
Espera una pérdida de capital en el futuro

r  r  PB  PB   Prefiere invertir en bonos en el futuro
e e

Hoy demanda más dinero y menos bonos

 No espera ni ganancia ni pérdida de capital en el futuro
r  re  PB  PBe  
Indiferente entre invertir en bonos hoy o en el futuro

Cada agente de la economía tiene sus propias expectativas o creencias sobre

cómo será el precio del bono (rentabilidad del bono) en el futuro respecto de
hoy. Las creencias de todos ellos determinan, en parte, la demanda de dinero de
hoy.
Del razonamiento anterior se deduce que la demanda de dinero por motivo
especulativo de hoy depende negativamente del tipo de interés de hoy. Cuanto
mayor sea el tipo de interés hoy (menor el precio del bono hoy), más agentes
pensarán que el tipo de interés bajará en el futuro (el precio del bono subirá en el
futuro), con lo que la cantidad demandada de dinero de hoy será baja. Por el
contrario, cuanto menor sea el tipo de interés hoy (mayor el precio del bono),
más agentes pensarán que el tipo de interés aumentará en el futuro (el precio del
bono caerá en el futuro), con lo que la cantidad demandada de dinero de hoy será
alta.
Por tanto, la demanda de dinero en términos reales depende positivamente del nivel de
renta (motivo transaccional), y negativamente del tipo de interés nominal (motivos de
precaución y especulativo). La representaremos por la función siguiente:

Md
 m d  y, r 
P   
 y  m d   r  m d 
donde m  0  
d
d
, mr  0  
d
d
 y  m   r  m 
y

Las derivadas parciales de la función muestran la sensibilidad de la demanda de dinero

en términos reales a variaciones en la renta m y  0 y en el tipo de interés mrd  0 .
d

La curva de demanda de dinero en términos reales refleja la relación entre la cantidad

demandada de dinero en términos reales y el tipo de interés (coste de oportunidad del
dinero), manteniendo constante el nivel de renta. Dado que existe una relación negativa
entre la cantidad demandada de dinero en términos reales y el tipo de interés, la curva
de demanda tiene pendiente negativa, como muestra el gráfico siguiente:

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r r  re  PB  PBe
Menos sensible (más inelástica):
mrd se va acercando a 0

r  re  PB  PBe
Más sensible (más elástica):
mrd se va acercando a  

r md  y,r 
Cantidad demandada
para transacciones M
P

La línea vertical punteada (asíntota vertical) que aparece en el gráfico indica la cantidad
demandada de dinero en términos reales para transacciones. Por tanto, los agentes
primero determinan la cantidad de dinero que necesitan para transacciones, que solo
depende de la renta, y luego deciden cuánto dinero mantendrán por motivos de
precaución y especulativo, que dependen negativamente del tipo de interés, como
muestra la curva.
La sensibilidad de la demanda de dinero a variaciones en el tipo de interés, mrd  0 , va
cambiado a lo largo de la curva, lo que está relacionado con el motivo especulativo. A
mayor tipo de interés, más agentes preferirán menos dinero (más bonos) hoy, con lo que
la cantidad demandada de dinero se irá acercando a la transaccional. De esta forma, a
mayor tipo de interés menos sensible será la demandada de dinero a variaciones en el
tipo de interés. Esto significa que la curva de demanda se vuelve más inelástica
conforme aumenta r .
Por el contrario, a menor tipo de interés, un mayor número de agentes preferirá más
dinero (menos bonos) hoy, con lo que más sensible será la cantidad demandada de
dinero a variaciones en el tipo de interés. Esto significa que la curva de demanda se
vuelve más elástica conforme se reduce r . A este respecto, el gráfico indica una línea
horizontal puntuada (asíntota horizontal) para representar un tipo de interés muy bajo r
al cual va acercándose la curva.
Además, variaciones en la renta dan lugar a desplazamientos de la curva de demanda.
Para un tipo de interés dado, un aumento (reducción) en la renta incrementa (reduce) la
demanda de dinero para transacciones y la curva de demanda se desplaza hacia la
derecha (izquierda). El gráfico siguiente muestra la curva de demanda y sus
desplazamientos ante cambios en la renta:

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y y
m d  y2 ,r 
r0
md  y1 ,r 

m d  y0 ,r 

M
P

5 LA OFERTA DE DINERO
La oferta de dinero, M s , es la suma del efectivo en manos del público, EMP , y de los
depósitos, D :

M s  EMP  D
Se genera a dos niveles:
 Base monetaria. Son los billetes y las monedas en manos del público y las
reservas bancarias. Sólo puede ser creado por el Banco Central, autoridad
monetaria o banco emisor.
 Dinero bancario o depósitos. Lo generan los bancos comerciales a través de la
dinámica depósito-crédito.

5.1 Creación de base monetaria

El Banco Central es una institución pública independiente del gobierno cuyas
principales funciones son:
 Canje de monedas. El Banco Central está obligado al canje de monedas
extranjera por nacional, y viceversa. Gestiona la reserva de divisas de la
economía.
 Bancos de los bancos. Los bancos privados mantienen depósitos a la vista en el
Banco Central. También pueden recibir préstamos del Banco Central.
 Banco del gobierno. El gobierno mantiene una cuenta corriente en el Banco
Central, y puede recibir préstamos del mismo. Además, el Banco Central
mantiene parte de la deuda pública emitida por el gobierno.
 Vigilancia de los niveles de liquidez de los bancos. El Banco Central obliga a los
bancos privados a mantener una proporción de los depósitos como reservas, a fin
de que puedan atender las peticiones de reintegro de depósitos de sus clientes.
Esta proporción se denomina coeficiente legal de caja.
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 Emisión de efectivo: El Banco Central, además de emitir billetes y monedas,

controla la oferta monetaria a través de una serie de instrumentos de política
monetaria que estudiaremos seguidamente.
El balance simplificado del Banco Central sería como sigue:

Balance del banco emisor o Banco Central

Activo Pasivo

Reserva de divisas ( Re ) Efectivo ( EMP )

Préstamos ( Prést ) Reservas bancarias ( RB )
Deuda Pública ( DPúb )

Las partidas del activo representan posiciones acreedoras del Banco Central, mientras
que las partidas del pasivo representan posiciones deudoras. El banco emisor tiene como
activos la reserva de divisas ( Re ), los préstamos a los bancos comerciales y al gobierno
( Prést ), y otros activos, principalmente deuda pública ( DPúb ). Como pasivo, tiene el
efectivo en manos del público ( EMP ) más las reservas bancarias ( RB ), es decir, la
base monetaria ( BM ). Dado que el activo y el pasivo del banco emisor tienen que
igualarse, cuando se expande alguna de las componentes del activo del banco emisor, se
expande necesariamente el pasivo y, por tanto, la base monetaria:
Re Pr ést  DPúb  BM  EMP  RB
factores de creación / reducción de BM factores de abosrción
de BM

Factores de creación/reducción de BM. Son variables cuya modificación da lugar a una

mayor o menor BM. Pueden clasificarse como:
 Factores no controlables (FNC). Son aquellos cuya variación no puede ser
controlada de forma discrecional por el Banco Central. Se refiere a la reserva de
divisas de la economía, Re . Como veremos en el siguiente tema, hay países en
los que el Banco Central gestiona la reserva de divisas de la economía, y tiene la
obligación de cambiar monedas. Es lo que se conoce como régimen de tipos de
cambio fijo. Las variaciones de Re se deben a las transacciones de la economía
con el resto del mundo. El saldo de dichas transacciones se recoge en la balanza
de pagos ( BP ). Si la economía tiene un superávit externo ( BP  0 ) entran
divisas en la economía, y el Banco Central está obligado a cambiarlas a moneda
nacional (euros), con lo que aumenta Re y, como consecuencia, BM . Sucede lo
contrario si existe un déficit externo. Como veremos más adelante, esta función
será importante en el estudio de la economía abierta con tipo de cambio fijo.
 Factores controlables (FC). Son aquellos que puede modificar el Banco Central
discrecionalmente. Se refieren a los préstamos que concede el Banco Central a
los bancos y al gobierno ( Prést ). Si aumentan los préstamos, aumenta BM , y al
contrario. También se refieren a las compras y ventas de deuda pública que
realiza el Banco Central ( DPúb ), que también se llaman operaciones de
mercado abierto. Si el Banco Central compra deuda pública a cambio de euros,

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esa compra da lugar a una mayor BM , y al contrario. Manipulando estos

factores, el Banco Central puede modificar a voluntad la BM .
Factores de absorción de BM. Se refieren a cómo está repartida la base monetaria en la
economía o, lo que es lo mismo, a quiénes tienen la base monetaria. Una parte de la
BM está en manos de los bancos; se llaman reservas bancarias, RB . El resto la tiene el
resto de agentes de la economía; se llama efectivo en manos del público, EMP .

5.2 Creación de dinero bancario o depósitos

Veamos de forma simplificada cómo se genera el dinero bancario o depósitos. Para ello,
partimos del balance simplificado de los bancos comerciales:

Balance de un banco comercial

Activo Pasivo

Crédito neto ( Cr ) Depósitos ( D )

Reservas bancarias ( RB )

Los bancos reciben los depósitos, D , y los utilizan para conceder créditos. Pero no
todos los depósitos pueden prestarse, dado que los bancos necesitan efectivo para operar
en el día a día. Por tanto, los depósitos se dividen entre crédito neto,2 Cr , y reservas
bancarias, RB :
D  Cr  RB
Para evitar problemas de liquidez, es importante que los bancos no se queden cortos a la
hora de determinar sus reservas bancarias. Por esto, el Banco Central obliga a los
bancos a mantener una proporción de los depósitos como reservas (reservas
obligatorias). Las reservas obligatorias, RO , son iguales a una proporción    0,1 de
los depósitos; esta proporción la decide el Banco Central y se llama coeficiente legal de
caja:
RO   D   0,1

Los bancos también pueden mantener reservas por encima de las obligatorias (reservas
voluntarias). Las reservas voluntarias, RV , son iguales a una proporción v  rBC    0,1
de los depósitos. La proporción de reservas voluntarias sobre los depósitos depende
positivamente del tipo de interés de redescuento o del Banco Central, rBC ; éste es el tipo
de interés que cobra el Banco Central por sus préstamos:

RV  v  rBC  D v  rBC   0,1 , v  0

     

2
El crédito neto es igual a los créditos que conceden los bancos, más las tenencias de bonos de los
bancos, y menos los préstamos que el Banco Central concede a los bancos.

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La proporción de reservas voluntarias sobre los depósitos depende positivamente del

tipo de interés de redescuento, v  0 . Esto es así porque a mayor rBC , mayor será el
coste de pedir prestado al Banco Central en caso de necesitar liquidez.
Consecuentemente, los bancos tendrán incentivos a aumentar sus reservas voluntarias
para evitar ese coste. Ocurre lo contrario cuando tiene lugar una caída de rBC .
Por tanto, las reservas bancarias se dividen en obligatorias y voluntarias:

 
RB  RO  RV     v  rBC   D
   

Entonces, el crédito neto puede expresarse como:

D  Cr  RB  Cr  D  RB  Cr  D  RO  RV 
 
Cr   1    v  rBC   D
   
Cr  D   D  v  rBC  D 
Cr  0    v  rBC    0,1
  
Supondremos, además, que existe una relación entre el efectivo en manos del público y
los depósitos,  :
EMP   D   0
Veamos cómo es el proceso de creación de dinero bancario. Supongamos que el Banco
Central compra deuda pública a un particular (individuo 1) por la cuantía de un euro. El
individuo 1 mantiene una parte del euro como efectivo (  EMP1 ) y el resto lo deposita
en su banco (  D1 ), que llamaremos banco 1. El banco 1 experimenta un incremento en
sus depósitos; una parte de ese incremento la dedica a reservas obligatorias y
voluntarias (  RO1 , RV 1 ) y con el resto concede un crédito al individuo 2 (  Cr 1 ). El
individuo 2 mantiene una parte del crédito como efectivo (  EMP2 ) y el resto lo
deposita en su banco, que llamaremos banco 2 (  D2 ). Y así sucesivamente. Esta
explicación se resume en el esquema siguiente:
Individuo 1
 EMP1
1 euro adicional de BM  
 D 
1

Banco 1
 RO1 , RV 1
 D1  
 Cr 
1

Individuo 2
 EMP 2
 Cr 1  
 D 
2

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Banco 2
 RO 2 , RV 2
 D  
2

 Cr  ...
2

Tras este proceso han aumentado los depósitos, el crédito neto, las reservas bancarias y
el efectivo en manos del público. El proceso se agota porque en cada paso se retiran
cantidades (efectivo en manos del público y reservas bancarias) que no estarán
disponibles para conceder créditos.

5.3 Creación global de dinero: La oferta de dinero

Recordemos que la oferta de dinero se define como:
M s  EMP  D
Teniendo en cuenta las definiciones de base monetaria y depósitos, podemos expresar la
oferta de dinero como:
BM  EMP  RO  RV 

  M  EMP  RO  RV  Cr  M  BM  Cr
RB s s

D  Cr  RO  RV  BM
RB 
La oferta de dinero es mayor que la base monetaria en la cuantía del crédito neto.
Teniendo en cuenta los supuestos anteriores, podemos expresar la oferta de dinero en
términos nominales como:
M s     1 D

M  EMP  D
s
  Ms  1
        
BM  EMP  RO  RV  BM       v  rBC   D  BM     v  r 
      BC 
  
 1
Ms  BM  oferta de dinero en términos nominales
    v  rBC 
  
Usando la expresión anterior de la oferta de dinero, podemos calcular cuánto varía la
oferta de dinero de la economía si la base monetaria varía en una unidad. Esta variación
se conoce como multiplicador monetario:

M s  1
  1, porque   v  rBC   0,1
BM
    v  rBC    
  
El multiplicador monetario es mayor que la unidad si el crédito neto es positivo. Si la
base monetaria aumenta en una unidad, la oferta monetaria aumenta en más de la
unidad, debido al proceso de multiplicación del dinero provocado por la dinámica
depósito-crédito o proceso de creación de dinero bancario visto anteriormente.

Autores: Juan Acosta, Carmen Álvarez, Carlos Bethencourt, Rosa Marina González, Fernando Perera, Gracia
Rguez.

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Expresaremos la oferta de dinero en términos reales como:

 1
    ,  ,rBC 
Ms BM Ms BM
 
P
    v  rBC  P P     P
  
mult. mon. > 1

La oferta monetaria en términos reales varía cuando se modifican  (lo decide el

público), P (se determina en el mercado de bienes), BM  FNC  (el Banco Central se
ve obligado a cambiar moneda), y  , rBC y BM  FC  (los decide el Banco Central).
El Banco Central puede modificar de forma discrecional la oferta de dinero. Cuando lo
hace, decimos que lleva a cabo una política monetaria. Los instrumentos de política
monetaria son  , rBC (afectan al multiplicador monetario) y BM  FC  .
Las variaciones de la oferta monetaria en términos reales se resumen como sigue:
 Aumentos de la oferta de dinero:

Ms BM Ms Ms
      P    BM  FNC  
P P P P
    
 
    Ms
Política monetaria expansiva   rBC  v  rBC     
     P
 BM  FC  
 
 Reducciones de la oferta de dinero:

Ms BM Ms Ms
      P    BM  FNC  
P P P P
    
 
    Ms
Política monetaria restrictiva   rBC  v  rBC     
     P
 BM  FC  
 
Por ejemplo, si el público decide reducir la fracción de efectivo sobre los depósitos,
tendrá lugar un aumento del multiplicador monetario y, como consecuencia, de la oferta
real de dinero. Si el Banco Central realiza una compra de bonos en operación de
mercado abierto, ello dará lugar a una expansión de la base monetaria y, así, de la oferta
monetaria.

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6 EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO: LA CURVA LM

6.1 Definición y representación gráfica de la curva LM

La curva LM se define como los pares  y,r  tales que el mercado de dinero (y el de
bonos) está en equilibrio, dado los valores de  , P , BM  FNC  ,  , rBC y BM  FC  .
Su expresión viene dada por:

  BM
LM : m d  y,r      ,  ,rBC 
       P
Md Ms
P P

La curva LM tiene pendiente positiva porque al aumentar la renta, aumenta la demanda

de dinero, generando un exceso de demanda de dinero y un exceso de oferta de bonos.
Dado que existe una relación inversa entre el tipo de interés y el precio de los bonos,
estos desequilibrios provocan subidas del tipo de interés y caídas del precio de los
bonos. Conforme aumenta el tipo de interés, se reduce la cantidad demandada de dinero
en términos reales, lo que reequilibra el mercado de dinero (y el de bonos).
Para calcular la pendiente de la curva LM, diferenciamos su expresión respecto de la
renta y del tipo de interés, y operamos como sigue:

dr myd
m dy  m dr  0 
d
y
d
r  0
dy LM
mrd

La pendiente de la curva depende de la sensibilidad de la demanda de dinero a

variaciones en la renta, m yd  0 , y en el tipo de interés, mrd  0 . La pendiente será
mayor (menor) cuanto más (menos) sensible sea a variaciones en la renta y menos (más)
sensible sea a variaciones en el tipo de interés.
Partiendo de la explicación anterior, los gráficos siguientes ilustran cómo se construye
la curva LM:

r M r LM
P

r1 r1
y m d  y1 , r 
r0 r0
md  y0 , r 

m y0 y1 y

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En el gráfico anterior, vemos que si estamos en un punto de la LM (el punto ( y 0 , r0 ) ) y

sube la renta (pasa a ser y1 ), la demanda de dinero aumenta y, por tanto, el tipo de
interés de equilibrio aumenta también. Es fácil comprobar que en puntos a la izquierda
de la LM existe exceso de oferta de dinero (exceso de demanda de bonos) y a la derecha
existe exceso de demanda de dinero, para ello se fija un punto que tenga la misma
coordenada del eje de ordenada y que cambie solo la renta y por lo tanto la demanda de
dinero. Así en el punto B, a la izquierda del punto A de equilibrio, hay una menor
demanda de dinero y por lo tanto exceso de oferta de dinero y en el punto C el
desequilibrio contrario.

LM
r

B A C
r1

r0

y0 y1 y2 y

6.2 Desplazamientos de la curva LM

La curva LM se desplazará cuando cambie la oferta de dinero en términos reales,
    ,  ,rBC 
Ms BM
. Esto ocurrirá cuando varíe la oferta nominal de dinero M s , o
P     P


cuando varíe el nivel de precios P.

6.2.1 Efecto de una expansión de la oferta nominal de dinero

En el siguiente gráfico se representa el efecto de un aumento en la oferta monetaria
nominal M s . La oferta de dinero puede aumentar debido a una política monetaria
expansiva (incremento de BM debido a una compra de bonos en operación de mercado
abierto o reducciones del coeficiente legal de caja o del tipo de interés de redescuento),
o por una caída de la relación del efectivo en manos del público-depósitos.

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r r
M LM(M0)
r0 r0 LM(M1)
M

r1 r1
md(r,y0)

M0/P M1/P m y0 y

Nos situamos en el punto ( y 0 , r0 ) de la curva LM inicial, y mantenemos constante el

nivel de renta y0 . A continuación provocamos un aumento de la oferta de dinero
debido, por ejemplo, a una caída del coeficiente legal de caja, y analizamos cómo se
modifica el tipo de interés para reequilibrar el mercado de dinero (mercado de bonos).
Dado el tipo de interés vigente (gráfico izquierdo), esta política monetaria aumenta el
multiplicador monetario y la oferta de dinero en términos reales. Se produce un exceso
de oferta de dinero y un exceso de demanda de bonos. En respuesta, cae el tipo de
interés y aumenta el precio de los bonos. La caída del tipo de interés aumenta la
demanda de dinero en términos reales, con lo que se corrige el desequilibrio.
Por tanto, la curva LM ya no pasa por el punto ( y 0 , r0 ) , sino por el punto ( y 0 , r1 ) . Es
decir, se desplaza hacia abajo (gráfico derecho).
Para calcular la variación del tipo de interés requerida para que el mercado de dinero
siga en equilibrio ante una variación en M s (manteniendo en resto de variables
constantes), diferenciamos la condición de equilibrio del mercado de dinero respecto de
M s y de r , y operamos como sigue:
1 dr 1  M s   r
dM s  mrd dr    0  
 M   r
s
P dM s P mrd

La expresión recuadrada tiene signo negativo y, por tanto, cuando aumenta M s se

requiere una reducción de r para que el mercado de dinero siga en equilibrio. Esto
implica que la curva LM se desplaza hacia abajo. Sucede lo contrario cuando se reduce
M s.

6.2.2 Efecto de un incremento de los precios

Nos situamos en el punto ( y 0 , r0 ) de la curva LM inicial, y mantenemos constante el
nivel de renta y0 . A continuación aumentamos el nivel de precios P, y analizamos
cómo se modifica el tipo de interés para reequilibrar el mercado de dinero (mercado de
bonos).

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r r
P LM(P1)
r1 r1 LM(P0)
P

r0 r0
md(r,y0)

M/P1 M/P0 m y0 y

Un incremento de los precio implica que la oferta real de dinero cae, es decir, se
desplaza hacia la izquierda (gráfico izquierdo). Para el tipo de interés vigente, la caída
de la oferta monetaria en términos reales genera un exceso de demanda de dinero y
exceso de oferta de bonos. En respuesta, sube del tipo de interés y cae el precio de los
bonos. La subida del tipo de interés reduce la demanda de dinero en términos reales, lo
que reequilibra ambos mercados.
Por tanto, la curva LM ya no pasa por el punto ( y 0 , r0 ) , sino por el punto ( y 0 , r1 ) . Es
decir, la curva LM se desplaza hacia arriba (gráfico derecho).
También podemos calcular la variación del tipo de interés necesaria para que el
mercado de dinero siga en equilibrio ante una variación en P (manteniendo en resto de
variables constantes):

Ms s dr Ms  P   r
 2 dP  mr dr 
d
 2 d 0  
P dP P mr  P   r
La expresión recuadrada tiene signo positivo y, por tanto, cuando aumenta P se
requiere un incremento de r para que el mercado de dinero siga en equilibrio. Esto
implica que la curva LM se desplaza hacia arriba. Sucede lo contrario cuando se reduce
P.

6.3 La trampa de la liquidez

El motivo especulativo era una de las razones para demandar dinero. Este motivo se
basa en las expectativas de los agentes sobre el precio del bono (la rentabilidad nominal
del bono) en el futuro respecto del momento actual. Relacionada con este motivo, puede
darse una situación denominada trampa de la liquidez. El estudio de este escenario es
relevante dado que, como veremos más adelante, la política monetaria deja de ser
efectiva.
En esta situación, el tipo de interés es tan bajo que la mayoría de agentes piensa que
solo puede aumentar en el futuro. De esta forma, los agentes estarían dispuestos a
mantener cualquier cantidad de dinero que se ofrezca al tipo de interés vigente.
Como ilustra el gráfico siguiente, la curva de demanda de dinero se vuelve
perfectamente elástica (horizontal), es decir, los agentes serían totalmente sensibles a
variaciones en r ( mrd   ). Como consecuencia, la curva LM se también se vuelve
horizontal, es decir, su pendiente es igual a cero:

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dr myd myd
  0  Expresión matemática de la curva LM: r  r0
dy LM
mrd 

Nótese que la curva LM es igual al valor del tipo de interés y, al no depender del resto
de variables, no se desplaza ante variaciones en las mismas.
En una situación de trampa de la liquidez, la política monetaria no logra modificar el
tipo de interés de la economía y, por tanto, no es efectiva. Esto se debe a que, cuando
aumenta la oferta monetaria, los agentes están dispuestos a mantener el dinero adicional
que se ofrece al tipo de interés vigente. La curva LM no se desplaza ante modificaciones
en la oferta de dinero. Esto se muestra en los siguientes gráficos, donde se ilustra el
equilibrio del mercado de dinero y la curva LM en una situación de tipos de interés muy
bajos, donde existe trampa de la liquidez.

r M 0s M 1s
P P

 Ms

r0 md  y,r 

M
P

La curva LM en trampa de la liquidez no se

desplaza ante modificaciones en la oferta de
dinero

r0 LM  M 0s   LM  M 1s 

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