Facultad de
La Curva PM:
Curva de Política Monetaria
Ingeniería
Económica,
Estadística y
CC.SS.
Prof: Edmundo Gregorio
FEE 42L: Macroeconomía II
FEE.42L Macroeconomía II Prof. Edmundo Gregorio Sesión 7-8: Prof. Edmundo Gregorio
FIEECS - UNI Semestre: 2020-1 La Curva PM
Contenido:
1. El Banco Central y su papel en las políticas de estabilización.
2. La Función de reacción del Banco Central
3. Reglas simple de tasa de interés
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BANCO CENTRAL Y SU PAPEL EN LAS POLITICAS
DE ESTABILIZACIÓN ECONÓMICA
Desde hace mucho, en la mayoría de los países, el Banco Central tiene asignado un papel muy
importante en la estabilización de las fluctuaciones macroeconómicas. Esto es: promover la
estabilidad de precios y el máximo de empleo.
Para alcanzar estos objetivos, en la implementación de su política monetaria, los Bancos Centrales,
han estado utilizando básicamente dos objetivos intermedios:
a) La tasa de interés (r), y
b) La cantidad de dinero (m).
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La tasa de interés como
objetivo intermedio
Hemos señalado que el objetivo del BC, es promover la estabilidad de precios y el máximo empleo, a
fin de alcanzar el máximo de bienestar social posible.
A tal efecto, en la década de los 80s y los 90s, en la mayoría de los países se utilizó como objetivo
intermedio de política monetaria la cantidad de dinero. Sin embargo, desde la segunda mitad de los
90s, en algunos países se ha utilizado como guía para conducir la política monetaria: la tasa de interés.
En la actualidad, casi la mayoría de los países utilizan la tasa de interés como objetivo intermedio.
¿Cómo debe implementarse dicha política? Concretamente: ¿Cómo establecer una tasa de interés que
garantice la estabilidad de precios y un nivel de producción compatible con el nivel pleno empleo?
Hay dos situaciones: el largo plazo y el corto plazo.
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a) Largo plazo
Como hemos señalado, a largo plazo, el equilibrio competitivo se alcanza cuando se satisface la
condición:
rt = r * [1]
r: es la tasa de interés real vigente (observada),
r*: es la tasa de interés natural o la tasa de interés real de
equilibrio de largo plazo.
De acuerdo con (1), en todo momento, el principio que debe guiar la conducción de la política
monetaria será: intentar replicar o reproducir el equilibrio competitivo, dicho de otra forma, el
equilibrio compatible con total flexibilidad de precios, pues, por construcción tal asignación es
óptima.
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Tasa de
interés (r)
r* PM0
0 Brecha producto
(y)
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Puesto que ninguna empresa tendrá ningún incentivo para modificar su precio, todos los
precios se mantendrán constantes y, por lo tanto, lo mismo sucederá con el nivel general de
precios. Dicho de otra forma, la implementación de la política monetaria óptima tiene como
consecuencia un nivel de inflación constante e igual a cero.
πt = 0 [2]
Dónde: t, es la tasa de inflación entre t-1 y t,
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Bajo estas condiciones, el nivel de producción que garantiza dicha estabilidad de precios se
denomina “nivel natural del producto” (producto potencial), el cual, por construcción, corresponde
al nivel de producción de equilibrio bajo precios flexibles. En tal caso, tenemos:
Yt = Y * [3]
Donde: Yt e Y* denotan, respectivamente, el nivel de producción observado y el nivel de
producción natural (potencial).
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b) La tasa de interés a corto
plazo
En el corto plazo, la tasa de interés real o simplemente la tasa monetaria (r), puede ser distinto
de la tasa de interés natural (r*). Las causas del citado desacoplamiento pudiera surgir de:
a) cambios en las variables reales tal como la innovación tecnológica que genera mejoras en la
productividad, o en las mejoras en la calidad de la fuerza de trabajo.
b) En otro caso, es la rigidez prevaleciente en algunos mercados, lo cual, dificulta la velocidad de
ajuste de los precios, por lo que la tasa de inflación pudiera ser diferente de cero.
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En este último caso, la regla de política monetaria se puede expresar como una regla sencilla de
tasa de interés, aprovechando la ecuación de Fisher:
R = r + e
[3]
Donde: R, es la tasa de interés nominal de corto plazo instrumento del Banco Central; πe es la
tasa de inflación esperada.
Si se asume que r es estable en el tiempo, entonces, cambios en la tasa de interés de corto plazo
están determinados básicamente por cambios en la tasa de inflación esperada. De donde:
r = R − e [4]
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El objetivo (la responsabilidad) del BC es controlar la inflación y promover el crecimiento, en tal
sentido actúa en respuesta a las variaciones en la tasa de inflación. Es decir, la política monetaria
responde a cambios en la tasa de inflación. Concretamente, el BC aumenta la tasa de interés,
cuando aumenta la tasa de inflación y viceversa.
Dado el requisito de estabilidad de precios y la necesidad reproducir el equilibrio compatible con
el equilibrio bajo precios flexibles, la trayectoria de la tasa de interés nominal deberá coincidir con
la de la tasa de interés real de equilibrio en ausencia de rigidez de precios. Esta última variable está
determinada con independencia del régimen de política monetaria vigente, y se le conoce con el
nombre de tasa de interés natural (o tasa de interés wickselliana)
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Principio de Taylor:
El comportamiento del Banco Central se describe a lo largo de la curva “A”, la cual, muestra la
respuesta sistemática de la tasa de interés a la tasa de inflación.
Aquí, si la tasa de inflación aumenta, la
tasa de interés nominal debe aumentar
más que la tasa de inflación a fin de
asegurar una tasa de interés real positiva.
Esto requiere que la pendiente de la línea
de regla de política monetaria (A) sea
mayor que la unidad (1). Esto se puede
lograr, si dibujamos una recta de
pendiente igual a 1, la cual, intercepta el
eje vertical en r* (por ejemplo, en
r*=2%). Para los puntos a lo largo de
esta línea, la diferencia entre la tasa de r*
interés nominal y la de la inflación es la
tasa de interés real.
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Si la tasa de inflación aumenta, la tasa de interés nominal tiene que aumentar más que la tasa
de inflación a fin de asegurar una tasa de interés real positiva. Esto requiere que la pendiente
de la línea de regla de política monetaria sea mayor que la unidad (1). Esto se puede lograr, si
dibujamos una recta de pendiente igual a 1, la cual, intercepta el eje vertical en r* (por
ejemplo, en r*=2%). Para los puntos a lo largo de esta línea, la diferencia entre la tasa de
interés nominal y la de la inflación es la tasa de interés real.
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La función de reacción del BC
Suponga que el Banco Central tiene una tasa de inflación meta tal como, π*, por lo que, la
función de reacción del BC, se puede especificar aprovechando (4) en una forma específica,
tal como:
r = r * +b1 ( t − *) [5]
Marshall considera que, en casos excepcionales, siempre a corto plazo, la tasa interés
monetaria puede disfrutar de su autonomía con respecto a la tasa natural. La hipótesis es que
variaciones en la tasa natural -por ejemplo, debido a mejoras tecnológicas- no son
correspondidas de manera inmediata por cambios similares en la tasa monetaria. Sin embargo,
de acuerdo con Marshall, a largo plazo prevalece la supremacía de las leyes económicas sobre
el poder del Banco Central. Esto es: la tasa de interés bancaria debe ajustarse a la tendencia
dictada por la tasa media de ganancia, la que depende a su vez de las condiciones generales
del mercado, haciendo abstracción de las condiciones monetarias.
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Por ejemplo, tomado de Bernanke y Frank
(2007), considere el siguiente caso:
r
FR (π*0)
r*=0.04
π*=0.02
b1=1
7
En tal caso la función de reacción del BC
6
será:
5
r = 0.04 + b1 ( t − 0.02)
4
r π 2
0.02 0.00
0.03
0.04
0.01
0.02
1 2 3 4
0.05 0.03
0.06 0.04
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Desplazamientos en
la Curva PM FR (π*0)
r
La curva PM se desplaza, cuando FR (π*1)
cambia r* y/o π.
Política Monetaria Expansiva r0
Por ejemplo considere una política
r1
monetaria expansiva, lo cual,
significa que el Banco Central
puede relajar su control sobre la
tasa de inflación. r*
0 * 1 *
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Política Monetaria Expansiva
Como es evidente del gráfico…, un aumento de la inflación meta del Banco Central desde 0*
hasta 1* produce una disminución de la tasa de interés real de corto plazo, con lo cual, las
familias tendrán mayor estímulo para consumir más y también para la inversión, razón por la cual,
la actividad económica aumenta. Esto es:
dr = -b1dπ*<0
Este cambio, en el equilibrio en el mercado de bienes se refleja en un desplazamiento hacia
debajo de la curva de política monetaria (PM).
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Política Monetaria Contractiva
FR (π*1)
r
FR (π*0)
Considere una política
monetaria restrictiva,
lo cual, significa que el
Banco Central puede
r1
relajar su control
sobre la tasa de
r0
inflación.
r*
1*
0*
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La Regla de Taylor
La versión más prominente de una regla simple de tasa de interés es la regla de Taylor. De
acuerdo con esta regla, la tasa de interés real vigente se define como la suma de la tasa de interés
real de equilibrio r* más dos factores que explican la situación económica actual que se supone
es observable por los movimientos en la tasa de inflación b1 y en la brecha producto b2:
R = r * + + b1 ( t − *) + b2 ( y − y*)
e
[6]
Dónde: y, es la brecha producto; R, es la tasa de interés nominal; πe, es la tasa de inflación
esperada; r*, π* e y*, son los objetivos del Banco Central para la tasa de interés real, la inflación y
la brecha producto respectivamente. Se asume, que todos los coeficientes son positivos.
Asimismo, b1 mide la sensibilidad de la tasa de interés respecto a la tasa de interés y b2 mide la
respuesta de la tasa de interés nominal a cambios en la brecha producto
Al respecto ver Taylor, J. (1993) “Discretion versus policy rules in practice” Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 39 195-214.
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En esta regla, los coeficientes son elegidos ad hoc, basado en las experiencias y habilidades de los
policymakers en sistemas monetarios. Es decir, los coeficientes no se derivan de un problema de
optimización.
La ecuación (6) también se puede escribir como:
r = r * + b1 ( t − *) + b2 ( y − y*) [7]
Donde se ha aprovechado el hecho de que: r=R-πe
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La Curva PM
r
PM(π,π*,y*)
r*
y
0
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FIN
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