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La crisis económica de 2007:

causas y consecuencias
Dage Ruiz Dávila

Abstract Introducción

The financial crisis that started in the United States in Los estudiosos de la crisis, ya sean financieros,
2007 caused a global economic recession had a negative historiadores o teóricos, siempre han puesto atención al
impact worldwide, as the slumping housing market and periodo al que se le puede considerar como una crisis
US banks had negative consequences not only within that económica y la crisis de 2007 no sería la excepción,
country but as a result of financial globalization caused existen diferentes posturas en cuanto al inicio de la
a global economic recession. At present, after almost crisis de 2007, algunos autores como Bellamy y Magdoff
nine years of the crisis began, the economic situation (2009) ubican el inicio de la crisis en el cuarto trimestre
is still surrounded by uncertainty and the economic de 2007, cuando la inversión en la vivienda cayó al igual
outlook is not promising, for which the objective of this que la aportación de la construcción residencial al PIB
work is to present an explanation inclusive of the causes de Estados Unidos, Nouriel Roubini pronosticaba desde
and consequences of the economic crisis of 2007 and septiembre de 2006 una crisis (Bellamy & Magdoff,
show that despite the economic policy measures taken 2009). Este autor sostuvo en un seminario del FMI,
to counteract the effects of the same, such effects still celebrado en Washington, que una crisis azotaría la
continue to affect the functioning of the economy. economía mundial, sus percepciones no fueron tomadas
en cuenta y se ganó el apodo de “Doctor Catástrofe”,
Key words: crisis, recession, causes, consequences, éstas son sólo algunas posturas en cuanto al inicio de
uncertainty. la crisis. La periodicidad generalmente aceptada de la
crisis de 2007 es la propuesta por la Oficina Nacional
JEL classification: E65, E66, F39. de Investigación Económica (NBER, por sus siglas en
inglés) el cual es un comité encargado de determinar de
Resumen manera oficial la periodicidad de las recesiones. Dicho
comité estableció que la recesión inició en diciembre
La crisis financiera que inició en Estados Unidos en de 2007 y finalizó en junio de 2009 (Bernanke, 2013),
2007 provocó una recesión económica global que lo cual no significa que la economía volviera a la
repercutió negativamente en todo el mundo, ya que situación que vivía en el periodo anterior a la crisis, sólo
la caída del mercado inmobiliario y bancario de significa que la economía ha vuelto a tomar la senda del
Estados Unidos no sólo tuvo consecuencias negativas crecimiento, ha vuelto a crecer.
dentro de dicho país, sino que como consecuencia
de la globalización financiera provocó una recesión Lo cierto es que pese a la fecha en la que se ubique
económica global. En la actualidad, después de casi el inicio de la crisis económica de 2007, la mayoría
nueve años de iniciada la crisis, la situación económica de los autores coincide en que los orígenes de la
continúa rodeada de incertidumbre y el panorama crisis no se pueden atribuir a un sólo factor, sino que
económico es poco alentador, por lo cual el objetivo es consecuencia de un conjunto de factores que se
de este trabajo es presentar una explicación integradora retroalimentaron positivamente y que dieron lugar a
de las causas y consecuencias de la crisis económica de diversas consecuencias.
2007 y evidenciar que pese a las medidas de política
económica adoptadas para contrarrestar los efectos de
la misma, dichos efectos aún continúan afectando el 1. Causas de la crisis
funcionamiento de la economía.
Las causas que se le atribuyen a la crisis de 2007 son
Palabras clave: crisis, recesión, causas, consecuencias, variadas y dependen del enfoque con el que este tema
incertidumbre. se analice. Los elementos que se consideran en este
documento fueronlos principales factores que detonaron
Clasificación JEL: E65, E66, F39. la crisis son cinco: la desregulación del mercado
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financiero, el auge de la teoría económica neoclásica, principales causas que originaron la crisis de 2007,
las innovaciones en los instrumentos financieros, la pero no el único.
burbuja dotcom y la relación China-Estados Unidos.
Un elemento adicional de la Ley Glass-Steagall,
1.1. La desregulación del mercado financiero que fue eliminado en 1999, fue la prohibición de los
banqueros en la participación de empresas comerciales,
El marco regulatorio que se originó como consecuencia industriales y de servicios, esto permitió que se originara
de la crisis de 1929 sirvió para evitar que se produjera una el fenómeno conocido como la “puerta giratoria”, el
situación semejante a la de los años treinta, evitar corridas cual consiste en que los reguladores financieros pueden
y pánicos bancarios aminorando a su vez el riesgo de ser contratados por empresas de servicios financieros
quiebra del sistema bancario y las repercusiones en la tras su salida del sector público, este fenómeno está
parte real de la economía. Una de las disposiciones que rodeado de colusión entre el sector público y privado,
se establecieron en el New Deal fue la Ley Glass-Steagall, el amiguismo y la corrupción. Por ejemplo, el destacado
en el año de 1933, la cual establecía principalmente que economista Martin Feldstein, actual presidente
los bancos de inversión y los de depósitos estuvieran honorario de la NBER y profesor en la prestigiosa
separados (Guillén, 2013) con la finalidad de que los universidad de Harvard, fue director del Consejo de
bancos de depósito no asumieran riesgos, la función Asesores Económicos durante la presidencia de Ronald
de estos últimos, como su nombre lo dice, es aceptar Reagan y director de la aseguradora AIG, la cual tuvo
depósitos y prestar dinero, sus depósitos estaban grandes problemas durante la crisis de 2007.
protegidos por la Reserva Federal y sus actividades
estaban reguladas, mientras que los bancos de inversión, La desregulación financiera permitió que se creara
como no aceptaban depósitos, vendían acciones y un sistema financiera alterno, el cual es denominado
bonos, estaban regulados de una manera mínima ya que shadow banking, caracterizado principalmente como las
se pensaba que dichos bancos no estaban expuestos a instituciones financieras que actúan como “bancos no
retiradas masivas de depósitos. bancos” (Krugman, 2009) son instituciones financieras
poco reguladas, que toman un mayor nivel de riesgo, pero
La Ley también tenía como objetivo garantizar la sus depósitos no están asegurados por el gobierno, por lo
protección de los usuarios que confiaban sus ahorros cual son susceptibles a los pánicos bancarios. Durante la
en bancos de depósitos y evitar que estos asumieran crisis de 2007 muchas de estas instituciones financieras
los mismos riesgos que los bancos de inversión cuyo tuvieron que ser intervenidas y en la mayoría de los casos
principal objetivo era asegurar el mayor rendimiento del el gobierno tuvo que inyectar capital con la finalidad
capital (Stiglitz, 2010). Aunque el objetivo de la Ley, de de evitar su quiebra y contagio en el sector real de la
proteger a los usuarios del sistema bancario, se cumplió economía y en el sistema financiero que aún permanecía
durante mucho tiempo y evitó las corridas y pérdidas “saludable”, lo cual demostró dos cosas: primero, que
financieras, las cosas tendrían que cambiar algún día, las medidas regulatorias para este tipo de instituciones
para ser precisos el 12 de noviembre de 1999, en esa fueron muy indulgentes, segundo, que el problema de
fecha se aprobó la Ley Gramm-Leach-Bliley, que fue estas instituciones tenía más implicación en la actividad
la culminación de años de esfuerzo y cabildeo de los económica real que la que se había pensado.
banqueros para eliminar las regulaciones que la Ley
Glass-Steagall imponía a los bancos de depósito. Ahora 1.2. El dominio de la teoría económica neoclásica
la separación que durante 66 años tuvieron los bancos
de depósito y de inversión se extinguió, los bancos de Entre uno de los factores que originaron la crisis
depósito y de inversión se fusionaron. económica de 1929 se encuentra el poco conocimiento
que se tenía de la economía en esa época (Galbraith,
En este periodo se empezaron a dar las fusiones 2000) pero en la crisis de 2007 el desarrollo de la teoría
de bancos e instituciones financieras como el caso económica ya estaba muy avanzado, en el campo de
de Citigroup, una de las mayores instituciones de la historia económica se habían publicado numerosos
servicios financieros en la actualidad. Por otra parte estudios de la Gran Depresión de 1929, entre los que
se crearon los hedge funds, los cuales tenían como destacan el seminal trabajo de Galbraith (publicado por
objetivo realizar inversiones con un nivel mayor de primera vez en 1954) y el trabajo de Bernanke (2000),
riesgo que las instituciones bancarias convencionales entre otros. En el campo de los modelos para predecir
no podían realizar. El permisivo sistema regulador el riesgo y la valuación de opciones los economistas se
de los Estados Unidos fue sin duda una de las dejaron seducir por las bondades de las matemáticas, se
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crearon modelos, como el Black & Sholes y se extendió una regulación más estricta, principalmente, se
su uso por todo la esfera de las finanzas pese a que la necesitaba cambiar la forma de pensar y entender que
historia había mostrado su incapacidad para predecir el mercado no se autorregula y que el mundo teórico
correctamente el precio de los derivados en 1998, cuando está alejado de la realidad, si bien sirve para entender
el fondo de inversión Long Term Capital Management los fenómenos que se producen en la economía aún
(LTCP) quebró, se usaron técnicas matemáticas avanzadas estamos lejos de predecir el futuro de la misma.
como el cálculo estocástico y los modelos econométricos
que pese a su elegancia no pudieron predecir la crisis 1.3. Innovaciones financieras
económica de 2007, finalmente en los desarrollos teóricos
realizados se empezó a generar una gran cantidad de La innovación es sin duda la única manera eficaz para
publicaciones donde se postulaba que la regulación lograr el desarrollo de una empresa, localidad o país, es
del ciclo económico no era necesaria y que el ciclo la única fuente de ventaja competitiva sostenible, la cual
económico podía funcionar mejor si el gobierno dejaba las instituciones financieras explotaron antes de la crisis
de intervenir en él, esta fue la postura principalmente para obtener las máximas ganancias posibles, la manera
adoptada y difundida por Robert Lucas Jr. y por el ex en que lograron obtener esas máximas ganancias fue
presidente de la Reserva Federal Ben Bernanke. mediante la creación de instrumentos financieros
novedosos entre los que destacan los derivados, los
Una idea en el campo de los desarrollos teóricos que cuales son un instrumento financiero cuyos pagos y
merece importante mención es la Hipótesis de los valores se derivan, o dependen, de otra cosa o de un
Mercados Eficientes (EMH, por sus siglas en inglés), la producto llamado subyacente.
cual postula principalmente que los mercados financieros
son eficientes y se autorregulan y que el precio de las Los derivados aparecieron durante la década de los
acciones reflejan toda la información necesaria, esta setenta, después de la caída del sistema monetario
hipótesis se difundió en los grandes centros financieros de Bretton Woods, con la finalidad de disminuir el
y en la Reserva Federal. Esta hipótesis sirvió de excusa, riesgo y la volatilidad de los mercados financieros, los
por un lado, para asumir más riesgos y por otro lado, principales derivados creados entre 1970 y 1990 fueron
para relajar la regulación del sistema financiero. los swaps, options, futures y warrants. La principal
característica de todos estos productos es la idea de
Los desarrollos en la teoría económica no parecían tener que todo está cubierto, que no existe riesgo para el cual
refutación mientras hubiera estabilidad económica, no exista un producto derivado que ofrezca protección
pero algún día las cosas tendrían que cambiar, en ese (Guillén, 2013). La complejidad con la que valuaban
momento sería evidente que los economistas se habían estos productos llevó a los reguladores a creer que los
equivocado. La aparente estabilidad económica a finales cálculos no podían fallar y que los precios de estos
del siglo XX e inicios del XXI abrió la posibilidad para instrumentos financieros expresaban el verdadero valor
hablar de “La Gran Moderación” término difundido por de los mismos, de este modo relajaron la regulación,
Ben Bernanke en una conferencia en 2004, en la cual se mientras las cosas marcharan bien en el mercado
postulan tres explicaciones para la estabilidad económica financiero esto no ocasionaría ningún problema, pero
de los últimos treinta años. La primera se refiere a los cuando el mercado financiero cayera se comenzaría a
cambios que ha experimentado el sistema económico, buscar un culpable.
por ejemplo, las mejoras tecnológicas las cuales
permitieron el desarrollo de los mercados financieros En 1990 se crearon otros derivados, principalmente
y el desarrollo institucional el cual mitigó el efecto de destacan los derivados del crédito y los productos
los choques externos en la economía. La segunda estructurados, los primeros transfieren el riesgo de la
explicación hace alusión al buen papel y a la toma de ausencia de pago de un crédito sin transferir la propiedad
buenas decisiones de política económica, en específico del crédito. El riesgo es endosado por una aseguradora
la política monetaria. La tercera causa de la estabilidad o algún otro banco (Guillén, 2013). Los segundos son un
económica se debía a fenómenos no económicos y a activo compuesto de otros activos, una combinación de
situaciones fortuitas (Aceña & Pons, 2011). varios instrumentos financieros que de manera conjunta
originan un nuevo producto de inversión el cual puede
Cuando estalló la crisis de 2007 se evidenció que “La estar compuesto por otros derivados y está respaldado
Gran Moderación”, si es que existió, se había acabado, por varios subyacentes.
ahora había llegado una época de crisis, de turbulencias
financieras, se necesitaba una política intervencionista, Estas últimas dos innovaciones financieras permitieron
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crear la titularización (securitization en inglés) la cual Pero para que la titularización funcionara bien se
consiste en transformar y empaquetar los créditos necesitaba, primero, que los originadores de las
bancarios o hipotecarios y convertirlos en títulos que se hipotecas las generaran, luego que estas hipotecas
venderán a inversionistas o instituciones financieras de fueran agrupadas por los bancos de inversión que,
todo el mundo, con la idea de disminuir el riesgo. Esta posteriormente, las empaquetaran y las vendieran a
práctica fue comúnmente realizada por las dos agencias inversores de todas partes. Los bancos cedían esos títulos
hipotecarias más grandes de Estados Unidos Fannie a una filial que estaba fuera de su balance contable y
Mae y Freddie Mac y fue la causante de sus problemas fuera de la regulación financiera denominada Special
durante la crisis de 2007. Investment Vehicles (SIV), las cuales son empresas que
están fuera de los balances fiscales de los bancos y que
La titularización se aplicó a los préstamos bancarios, se fondeaban en los mercados de capital, mediante la
préstamos al consumo, las tarjetas de crédito y emisión de deuda a corto plazo, utilizarían esos recursos
especialmente a las hipotecas inmobiliarias, en este para comprar instrumentos de largo plazo que contenían
último caso las hipotecas se dividían en tramos, se un mayor nivel de riesgo (Suárez, 2011). Un ejemplo es
empaquetaban y reempaquetaban, y se colocaban en el el caso de Citibank, la filial de servicios financieros de
mercado, por ejemplo en bancos y fondos de pensión. Citigroup, el cual tuvo pérdidas multimillonarias durante
Pero la titularización por sí misma no es tan peligrosa, la crisis de 2007.
lo que hace peligrosa esta práctica es la calidad de los
activos que se supone respaldan el valor del título. Las filiales de los bancos emitían una gran cantidad
de deuda ya que no estaban sujetas a la regulación
El deterioro de las prácticas crediticias fue sin duda el bancaria tradicional. Apalancaban enormemente su
principal factor de que la titularización fracasara, pero no el pequeño capital, sin embargo, las agencias calificadoras
único, con el boom inmobiliario que experimentó Estados les daban calificaciones parecidas a las de sus
Unidos después de 2001 se relajaron las exigencias que se verdaderos dueños, ya que se pensaba que en caso de
solicitaban para los créditos hipotecarios, se comenzaron que el mercado financiero diera un giro negativo los
a dar créditos muy fácilmente. En el periodo anterior al rescatarían, pero la realidad demostró que esto no sería
boom inmobiliario los bancos sólo prestaban una parte así, tendría que ser el gobierno el que las rescataría.
para la compra de un inmueble, con la fiebre inmobiliaria Las empresas que crearon los bancos habían vendido
se crearon hipotecas de mala calidad, donde los otorgantes los títulos respaldados en malas hipotecas a inversores
sólo buscaban la comisión del crédito, por ejemplo, aversos al riesgo quienes confiaron en las calificaciones
hipotecas donde el banco prestaba el 100 por ciento del de las agencias crediticias como Moody´s y Standard &
valor de la vivienda, hipotecas con cuotas iniciales bajas e Poor´s las cuales certificaron con buenas calificaciones
intereses altos e hipotecas donde los créditos se otorgaban dichos títulos ya que para ellas era un buen negocio,
con el simple hecho de ir a solicitarla. La hipoteca que mientras más títulos calificaran como buenos más
refleja en su totalidad las malas prácticas crediticias de comisiones ganarían. Esto originó una estructura de
las instituciones financieras son las hipotecas subprime o incentivos perversos para valorar los títulos financieros
de crédito no preferencial la cual en esencia brindaba el ya que las empresas calificadoras sólo se preocupaban
crédito para compradores que no contaban con estabilidad de obtener las comisiones por valorar los activos no por
económica ni antecedentes crediticios. el riesgo que estos contenían.

El problema no sólo era que se habían otorgado Un último elemento en la titularización consistió en el
hipotecas a personas que no podían pagarlas, sino que papel desempeñado por las aseguradoras de crédito
esas hipotecas de mala calidad se empaquetaron, con tal como AIG la cual vendía Credit Default Swaps
créditos similares, se convirtieron en Collateralized Deb (CDS), estos son un instrumento financiero que actúa
tObligation (CDO) las cuales son un tipo especial de como un seguro que cubre el riesgo de una quiebra
títulos respaldados por activos cuyo valor y pagos se bancaria: cubre el riesgo de que quien emite un activo
derivan de un portafolio de activos subyacentes, en este financiero no pague. Mientras los activos asegurados no
caso los activos que lo respaldaban eran hipotecas de se derrumbaran al mismo tiempo AIG no tendría ningún
diversas partes de los Estados Unidos, con la finalidad de problema, el problema fue que el precio de todos los
disminuir el riesgo ya que se pensaba que las hipotecas activos que aseguraba AIG se derrumbaron casi al
de lugares distintos no podían experimentar problemas mismo tiempo.
al mismo tiempo, lo cual sucedió.
La lógica del funcionamiento de la titularización puede
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observarse en la Gráfica 1, en la cual se muestra el valor de las empresas tecnológicas superó los cinco
mecanismo de origen y distribución de malos títulos. billones de dólares.

Gráfica 1: Mecanismo de titularización La incertidumbre causada por las pérdidas en las empresas
tecnológicas aumentó con los ataques terroristas a las
torres gemelas el 11 de septiembre de 2001. Ni la Reserva
Federal ni su presidente, Alan Greenspan, querían que
esta “pequeña crisis” se les saliera de las manos ni que
se expandiera la paranoia por los ataques terroristas, por
lo cual se decidió estabilizar la economía mediante una
política monetaria expansiva. Greenspan comenzó a
disminuir la tasa de fondos federales, pasando de 6.5%
en enero de 2001 a 1% en julio de 2003, con la finalidad
de estimular el gasto.
Fuente: Bernanke, 2013, 106.
Como consecuencia de la disminución de la tasa de
1.4. La burbuja dotcom fondos federales otras tasas de interés bajaron, por
ejemplo, las tasas hipotecarias disminuyeron de poco
La burbuja dotcom fue otra de las causas que originaron más de ocho por ciento a menos de seis por ciento, lo
la crisis de 2007, esta consistió en el alza generalizada que abrió la posibilidad para que más norteamericanos
del valor de las empresas y acciones tecnológicas. Tuvo adquirieran una vivienda.
lugar entre los años 1998 y 2000, durante ese periodo
el valor de las empresas como Microsoft, Dell, Lucent Las acciones implementadas por la Reserva Federal fueron
y Yahoo, entre otras, aumentó rápidamente al igual que tan exitosas que las cotizaciones de las grandes empresas
el índice compuesto de acciones de alta tecnología en Wall Streettomaron de nuevo su camino alcista desde
NASDAQ llegando a su máximo histórico de casi 5050 mediados del año 2002, la actividad económica se
puntos el 10 de marzo del 2000, en la semana siguiente recuperó y los efectos de la crisis se desvanecieron.
el índice comenzó a caer y seis días después se ubicó
en 4580 puntos, lo cual dio una señal de pánico en los La principal consecuencia de la crisis dotcom fue el
mercados financieros. La Gráfica 2 muestra la volatilidad sentimiento de desconfianza a la inversión en empresas
del índice NASDAQ. que cotizan en la bolsa y en activos intangibles, como
las acciones, ahora el modelo de inversión se convertiría
Gráfica 2: Evolución 1997-2003 del índice NASDAQ en uno basado en activos físicos, en casas, que crearía la
ilusión de riqueza que haría posible la formación de una
nueva burbuja y que desembocaría en la crisis de 2007.

1.5. Una pareja inseparable: China-Estados Unidos

Para que el crédito otorgado a los estadounidenses

Fuente:Yahoo Finanzas, [Link] para comprar casas y hacer posible que el mercado
consultado el 10 de diciembre de 2015. inmobiliario creara la depredadora titularización se
necesitaba que alguien brindara el dinero necesario
para comprar esas casas y que alguien comprar los
La caída del índice NASDAQ ocasionó una crisis en activos en los que se convertían esos créditos. La falta de
la cual muchas empresas quebraron y la mayoría de ahorro de Estados Unidos se compensaba con el exceso
las empresas tecnológicas reportaron pérdidas en de ahorro en el mundo, principalmente el de China.
sus balances, los inversionistas perdieron su riqueza, Las familias norteamericanas comenzaron a dejar de
la actividad económica se contrajo, todo esto tuvo ahorrar, el promedio del ahorro como porcentaje del
repercusiones para la economía real, pero a diferencia ingreso personal disminuyó drásticamente de 5.2%
de la crisis de 2007 no se padecieron consecuencias en la década de los noventa a 1.5% del 2000 al 2007
tan graves y se dejó quebrar a las empresas implicadas, (Zurita, Martínez, & Rodríguez, 2009) esta disminución
los que tuvieron mayores pérdidas fueron aquellos que del ahorro se compensó con el ahorro chino el cual
asumieron más riesgos, se estima que las pérdidas de superó el 40% de su ingreso. Esto genera un proceso
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muy extraño en el cual el ahorro de los países Bear Stearns quebraron, un mes después las agencias
subdesarrollados fluye a los países desarrollados. calificadoras rebajaron las calificaciones de los títulos
vinculados a hipotecas subprime, ese fue el comienzo
La transferencia de ahorro originó una especie de relación del final. En agosto el banco francés de inversiones BNP
de dependencia entre China y Estados Unidos, donde Paribas anunció que no tomaría dinero de dos de sus
los chinos ahorraban y los norteamericanos gastaban. fondos de inversión, ya que no podía valorar los activos
Las importaciones chinas ayudaban a mantener baja de dichos fondos. En octubre el banco suizo UBS
la inflación de Estados Unidos, gracias a la variada anunció una depreciación de sus activos y disminuyó sus
gama de productos con la que cuenta. El ahorro chino puestos de trabajo. El mayor banco de inversión de Wall
evitaba que las tasas de interés aumentaran en Estados Street, Merrill Lynch, declaró pérdidas por más de cinco
Unidos, ya que al inyectar una gran cantidad de capital mil millones de dólares. La Reserva Federal intervino
al mercado norteamericano contribuía a la estabilidad durante esta serie preliminar de quiebras para evitar un
de la tasa de interés. El bajo costo de la mano de obra pánico bancario generalizado, descontó papel de los
de los chinos ayudaba a mantener los salarios bajos bancos en problemas con la finalidad de inyectar dinero
en Estados Unidos (Ferguson, 2010). El resultado de al mercado y disminuyó la tasa de fondos federales
la relación entre estos dos países fue una abundante de 4.75% a 4.25%, posteriormente la disminuyó otro
liquidez en el mercado estadounidense que ocasionó cuarto de punto con el objetivo de aumentar el crédito
que el costo de pedir prestado disminuyera y por tal en los mercados financieros (Marichal, 2010).
motivo muchas familias estadounidenses comenzaron
a pedir una mayor cantidad de préstamos hipotecarios, El resto del 2007 los mercados financieros se
que combinado con la poca regulación, el deterioro de mantuvieron “tranquilos” pero en marzo de 2008 el
las practicas crediticias y las innovaciones financieras panorama financiero se tornó obscuro cuando Bear
originaron la crisis de 2007. Stearns, un banco de inversión grande, reportó pérdidas.
Para evitar su colapso fue adquirido, con ayuda de la
2. Consecuencias de la crisis Fed, el 16 de ese mismo mes por JPMorgan Chease. La
absorción de Bear Stearns aumentó la incertidumbre del
La crisis económica que se originó en los Estados mercado financiero y las quiebras continuaron.
Unidos en 2007 tuvo repercusiones en la economía
mundial, fue un fenómeno poco común, la crisis se El 13 de julio continuaron las quiebras, uno de los bancos
inició en un país desarrollado y se expandió a los países hipotecarios más grandes, el IndyMac, fue intervenido
subdesarrollados y a los desarrollados también, cambió por el gobierno. Esto generó mayor incertidumbre y
el viejo paradigma de que las crisis eran originadas por aumentó la presión sobre las dos mayores hipotecarias
imprudencias financieras de los países subdesarrollados, de los Estados Unidos, Fannie Mae y Freddie Mac, la
abrió otro capítulo en la historia de las crisis y recordó incertidumbre y la presión sobre estas agencias no era
La Gran Depresión de 1929. Lo cierto es que esta infundada ya que su falta de capital para pagar sus
crisis tuvo y tiene efectos negativos en todo el mundo, obligaciones las había vuelto insolventes. El colapso de
evidenció las fallas del sistema financiero y los errores estas dos grandes hipotecarias era inminente, el 7 de
de los economistas. septiembre de 2008 la Reserva Federal las intervino y
las declaró bajo “tutela” del gobierno. El Congreso de
Las principales consecuencias de la crisis son las los Estados Unidos autorizó a la Fed garantizar todos
siguientes: la quiebra de instituciones financieras en los activos de estas instituciones para evitar pérdidas
Estados Unidos y en el mundo, las repercusiones mayúsculas, pero esto no fue suficiente.
globales y la intervención del gobierno en la economía.
Las pérdidas de Fannie Mae y Freddie Mac fueron
2.1. Quiebras financieras enormes, su rescate costo casi 190 mil millones de
dólares y lo pagaron hasta marzo de 2014, el valor de
La primera quiebra de instituciones financieras en sus acciones se desplomó casi el 100%. Las acciones
Estados Unidos ocurrió cuando el boom inmobiliario se de Fannie Mae pasaron de su valor máximo de casi 70
detuvo, el precio de las casas comenzó a disminuir y dólares en 2007 a unos cuantos centavos a finales de
los deudores no pudieron pagar sus hipotecas, como 2008, por su parte el precio de las acciones de Freddie
consecuencia de ello, el valor de los títulos que se Mac sufrió un fenómeno similar, pasó de poco más de
respaldaban en hipotecas disminuyó. En junio de 2007 68 dólares en 2007 a menos de cincuenta centavos por
dos hedge funds propiedad del banco de inversión acción en 2008. El valor promedio de ambas acciones
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para inicios de 2013 continuaba por debajo de un dólar, de Lehman Brothers, pero AIG no contaba con el
tal fenómeno lo ilustran las Gráficas 3 y 4. capital suficiente para hacer frente a sus obligaciones,
y por lo tanto cuando los inversionistas e instituciones
Gráfica 3: Evolución del precio de las acciones financieras corrieron a las ventanillas de AIG a exigir el
Fannie Mae 2006-2013 pago de los seguros la empresa no pudo hacer frente
a los pagos masivos de seguros. AIG no encontró el
capital necesario para hacer frente a sus obligaciones.

La Reserva Federal se dio cuenta que AIG era una de esas

instituciones “demasiado grandes para quebrar” ya que
estaba vinculada con gran parte del sistema financiero,
por lo cual, para evitar consecuencias catastróficas
en el sistema financiero, decidió intervenir y el 17 de
Fuente:Yahoo Finanzas, [Link] septiembre la rescató mediante un préstamo de 85 mil
consultado el 10 de diciembre de 2015. millones de dólares lo que le dio el poder de casi el
80% de las acciones de la empresa. La inyección de
Gráfica 4: Evolución del precio de las acciones capital no fue suficiente y se necesitó mucho más que
Freddie Mac 2006-2013 eso, el costo total del rescate fue de 182 mil millones de
dólares. Pese al esfuerzo del rescate las pérdidas de los
accionistas fueron grandes, el valor de las acciones se
desplomó desde mediados de 2007 pasando así de casi
1500 dólares a 60 dólares por acción a finales de 2008
(ver Gráfica 5), en la actualidad el precio por acción
se encuentra por debajo de los 55 dólares, precio muy
lejano al de sus días de gloria.
Fuente:Yahoo Finanzas, [Link]
consultado el 10 de diciembre de 2015. Gráfica 5: Evolución del precio de las
acciones AIG 2006-2015
La intervención de Fannie Mae y Freddie Mac, aunado
al aumento del precio del petróleo el cual pasó de
80 dólares en junio de 2007 a más de 150 dólares
por barril en 2008, inyectaron más incertidumbre al
tambaleante sistema financiero norteamericano y el 15
de septiembre de 2008 se produjo un acontecimiento
histórico: la quiebra de Lehman Brothers, uno de los
mayores bancos de inversión de Estados Unidos. La
quiebra de Lehman Brothers sucedió de manera rápida. Fuente:Yahoo Finanzas, [Link]
Primero, sufrió pérdidas derivadas de la inversión en consultado el 10 de diciembre de 2015.
activos respaldados en hipotecas subprime, segundo,
no encontró a nadie que le prestara capital o que la Las quiebras y rescates de instituciones financieras
comprara y, tercero, quebró. también destaparon prácticas fraudulentas de los
principales directivos de alto nivel en las empresas, tal
Los efectos de la quiebra de Lehman Brothers se sintieron es el caso del expresidente del mercado electrónico de
en todo el sistema financiero, ya que como mencioné acciones NASDAQ, Bernard Madoff, quien fue arrestado
anteriormente, existían empresas que aseguraban el y sentenciado en diciembre de 2008, acusado de fraude
valor de los activos, como AIG mediante CDS, por lo por 50 mil millones de dólares. El fraude consistió en
cual con la quiebra de una institución que poseía una crear un fondo de inversión donde prometía grandes
gran cantidad de activos asegurados la caída de AIG, la ganancias a los inversores, que se pagaban con las
mayor aseguradora, era obvia. inversiones de otros clientes, las ganancias eran una
ilusión, esta estafa maestra recordó los fraudes de Carlo
Un día después de la quiebra de Lehman Brothers, el Ponzi en 1920, las hazañas del sicario económico, John
16 de septiembre, AIG tenía la obligación de pagar los Perkins, y los excesos del lobo de Wall Street, Jordan
CDS que había emitido a favor de los inversionistas Belfort, de la década de los noventa.
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actualidad padece la más alta tasa de desempleo en su
La quiebra e intervención de algunas de las instituciones historia. Aunado al hecho de sufrir las más altas tasas
financieras e hipotecarias más grandes de Estados de desempleo a nivel mundial, la economía española
Unidos tendrían implicaciones a nivel mundial ya que tiene problemas a causa de su enorme deuda pública,
muchos fondos de inversión, de pensión o bancos por lo cual las autoridades han implementado políticas
comerciales de todo el mundo habían comprado de austeridad, que han ocasionado el descontento
documentos de Lehman Brothers o asegurado títulos social, paros, huelgas y manifestaciones de diferentes
con AIG, por lo cual sólo un día después del rescate sectores productivos. En Reino Unido los problemas se
de AIG, el 18 de septiembre, seis de los más grandes iniciaron en 2007 cuando algunos bancos tuvieron que
e importantes bancos centrales del mundo anunciaron ser intervenidos por el gobierno para evitar su quiebra,
acciones conjuntas para mitigar la falta de liquidez y entre ellos el Northern Rock. Países como Noruega y
las consecuencias de la crisis, dichos bancos fueron: la Francia también reportaron pérdidas. En la actualidad,
Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de en Francia existen muchos movimientos sociales que
Japón, el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra y el desaprueban las medidas de austeridad impuestas para
Banco Nacional de Suiza (Marichal, 2010). aminorar los efectos de la crisis. Los efectos de la crisis
en Grecia son un caso especial, ya que evidenciaron
2.2. Repercusiones globales inconsistencias en las finanzas de su gobierno, las cuales
se refieren principalmente al nivel de su déficit público
La crisis que inició en Estados Unidos se difundió (el cual era en 2009 de 12.7% del PIB). La desconfianza
rápidamente en el ámbito mundial, y no es de extrañar, en las finanzas del gobierno griego ocasionó fuertes
ya que una gran parte de los títulos financieros movimientos sociales y temor por la posible salida de
estadounidenses habían sido vendidos en el extranjero. dicho país de la zona del euro.
La crisis se acentuó ya que Estados Unidos no sólo
había exportado los novedosos instrumentos financieros En la medida en que la crisis se extendía y acentuaba
respaldados en hipotecas, sino que también exportó una por Europa el contagio de América Latina era inevitable,
actitud desreguladora, motivo sin el cual los extranjeros en 2008 las exportaciones, las remesas y la IED
no hubieran comprado los activos tóxicos. Al final disminuyeron, lo que tuvo implicaciones negativas
Estados Unidos exportó su crisis. para la actividad económica ya que dichas actividades
representan una gran fuente de recursos, esto disminuyó
La economía de Estados Unidos, al ser la más grande del las perspectivas de crecimiento de la región.
mundo, al entrar en crisis es evidente que ocasionará
efectos negativos en el resto de los países, esto debido Países como Argentina y Brasil lograron mitigar
a la globalización financiera y a la estrecha relación con facilidad los efectos de la crisis; en el caso de
que tiene con gran parte del mundo. La crisis de 2007 Argentina, debido a las grandes reservas de petróleo y
no sólo afectó el sistema financiero estadounidense, al rápido actuar de su gobierno, la crisis no impactó tan
también afectó la parte real de la economía y tuvo fuertemente, pero en la actualidad viven un ambiente
implicaciones negativas para el resto del mundo, tanto de incertidumbre política y económica debido a los
para Europa como para América Latina. escándalos de corrupción de su gobierno; en el caso
de Brasil las exportaciones de petróleo y el alza del
En Europa los problemas de las instituciones financieras precio del mismo ayudaron a sobrellevar la crisis
en 2008 fueron el inicio de una crisis latente de una mejor manera, pero en la actualidad con el
actualmente, la mayoría de los países sufrieron, y sufren, descenso del precio del petróleo por debajo de los 50
las consecuencias de la crisis que se inició en Estados dólares la situación se puede complicar. En México los
Unidos y que desembocó en una crisis propia y un efectos de la crisis fueron catastróficos, disminuyeron
aumento exorbitante de la deuda. “El nivel de las deudas las exportaciones, las remesas provenientes de Estados
públicas alcanzó 80% del PIB en el Reino Unido, 85% Unidos y el turismo, todo esto se vio reforzado con el
en la zona euro, 95% en los Estados Unidos y 195% en brote de influenza A-H1N1 que paralizó la actividad
Japón” (Sterdyniak, 2010, en Guillén, 2011,122). económica por dos semanas. Las consecuencias de
la crisis en México fueron una caída del PIB de 4.7%
Algunas de las implicaciones en los países europeos en 2009 y una tasa de crecimiento lenta durante los
son las siguientes: en España, los efectos de la crisis se siguientes años, con excepción del 2010.
manifestaron durante 2008, se perdieron un gran número
de empleos, se profundizó a lo largo de 2009, y en la 2.3. La respuesta de política económica de Estados Unidos
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pueden tomar los bancos, protección al consumidor en
La crisis de 2007 tuvo, sin duda, repercusiones negativas el uso de derivados, tarjetas de crédito y en general de
para la economía mundial, pero estas repercusiones prácticas financieras poco transparentes y la regulación
pudieron ser aún peores si no es por el rápido actuar de las agencias calificadoras para evitar el conflicto de
de la autoridad norteamericana. Para aliviar los efectos intereses de evaluar con buenas calificaciones activos
de la crisis y salir lo más rápido de ella se utilizaron malos (Rozo, 2012).
activamente los dos principales instrumentos de política
económica de los que dispone un país autónomo, El otro gran plan de rescate implementado para aminorar
estos dos instrumentos son la política fiscal y la política los efectos de la crisis fue el American Recovery and
monetaria, con esto se terminaba “La Gran Moderación” Reinvestment Act of 2009 (ARRA) el cual consistió
y comenzaba la etapa de “La Gran Regulación”, donde básicamente en disminuciones de impuestos, aumento
la intervención del gobierno en la economía fue una de en el tiempo del seguro de desempleo, inyecciones
las mayores que se hallan experimentado. de liquidez a los bancos, aumento del gasto público y
apoyo al sector educativo y de salud, todo esto con la
La política fiscal consiste, principalmente, en hacer uso finalidad de crear nuevos puestos de trabajo y estimular
de los impuestos y el gasto del gobierno para estabilizar la actividad económica. La Ley inicialmente tenía un
la economía o mantener la estabilidad económica, presupuesto de 787 mil millones de dólares, pero el
la autoridad que se encarga de la política fiscal en costo total fue de 840 mil millones de dólares en 2011.
Estados Unidos es el Departamento del Tesoro. La Los estímulos económicos que se postulaban mediante la
política monetaria es el proceso por el cual la autoridad ley no tenían una fecha de conclusión, ya que se pensaba
monetaria de un país incide en la oferta monetaria y que muchos de los proyectos a los cuales se destinaban
los tipos de interés con la finalidad de lograr ciertos los fondos eran de largo plazo y no tendrían efectos
objetivos, la autoridad encargada de esto, en Estados inmediatos en la economía. Lo cierto es que esta ley y
Unidos, es la Reserva Federal. el TARP ayudaron a estabilizar la economía y evitaron
una catástrofe mayúscula, pero no serían suficientes, se
Las medidas de política fiscal para combatir los efectos necesitó hacer uso también de la política monetaria.
de la crisis, en esencia, fueron dos: el Troubled Asset
Relief Program (TARP) implementado el 3 de octubre En lo que respecta a la política monetaria las
de 2008 bajo el mandato del presidente W. Bush y medidas tomadas fueron excepcionales, las medidas
el American Recovery and Reinvestment Act of 2009 convencionales, en el caso de una desaceleración
(ARRA) aprobado el 13 de febrero de 2009 bajo el económica, son bajar la tasa de interés o inyectar
mandato del presidente Obama. El TARP tenía como un poco de liquidez a la economía mediante las
objetivo inicial destinar 700 mil millones de dólares Operaciones de Mercado Abierto (OMA), durante la
a la compra de activos de cinco sectores específicos crisis era imposible bajar la tasa de interés ya que desde
de la economía: sector bancario, mercados de noviembre de 2008 se encontraba cercana a cero y las
crédito, sector automotriz, compra de activos de AIG OMA no eran el mejor modo de activar la economía
y sector hipotecario. Con esto se buscaba intentar ya que se vivía un ambiente de incertidumbre. La
devolver la liquidez al sistema bancario, fortalecer la solución para estabilizar la economía por parte de la
confianza en las instituciones financieras, evitar las Reserva Federal y su presidente, Ben Bernanke, fue
ejecuciones hipotecarias y estabilizar la economía, adoptar medidas heterodoxas, se implementó lo que la
pero esto evidenció la desigualdad de los rescates, ya Fed denominó Large Scale Asset Purchase (LSAP), que
que en este caso se beneficiaba mayormente a uno también es conocido como Quantitative Easing (QE)
de los causantes de la crisis: el sector financiero y se y que consiste en realizar compras en gran volumen
olvidaba del consumidor. El gigantesco estímulo de de bonos del Tesoro, bonos de deuda de Fannie Mae
700 mil millones de dólares que se pensaba hacer fue y Freddie Mac y en general de valores hipotecarios
en realidad “solo” de 475 mil millones de dólares y el (Bernanke, 2013). Esta política se centraba en la tasa
capital destinado a cada elemento que cubría el TARP de interés de largo plazo y no en la de corto plazo,
disminuyó considerablemente. Esto debido a que el 21 al mantener la tasa de interés de largo plazo baja se
de julio de 2010 se implementó la Ley de Reforma de buscaba estimular el consumo y la inversión privada con
Wall Street y Protección al Consumidor Dodd-Frank, la finalidad de estabilizar la actividad económica del
también conocida solo como Reforma de Wall Street, en país. El QE se diseñó inicialmente para tener dos etapas,
la que se establecen, entre otras cosas, la disminución pero finalmente constó de tres fases. La primera etapa
del fondo inicial destinado al TARP, límites al riesgo que del QE inició en noviembre de 2008 con la compra de
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valores respaldados por hipotecas por un monto de 600 de las autoridades económicas para intentar atenuar los
mil millones de dólares y posteriormente se compraron efectos ocasionados por la crisis.
en marzo de 2009 bonos del Tesoro. Esta ronda finalizó
en marzo de 2010. La segunda etapa del QE inició en
noviembre de 2010 y finalizó en junio de 2011, consistió Gráfica 6: Tasa de crecimiento del PIB mundial 2000-2015
básicamente en comprar bonos del Tesoro de largo
plazo por un valor de 600 mil millones de dólares. La Fuente: Elaboración propia con datos del FMI.
tercera etapa del QE comenzó en septiembre de 2012,
pero existía incertidumbre sobre su final ya que el 31 de
enero de 2014 Ben Bernanke abandonaría la presidencia
de la Reserva Federal y el cargo sería ocupado por Janet
Yellen, la primera mujer en su historia y la primera
demócrata en presidir la Reserva Federal en más de 30
años, pero esto no era lo que generaba incertidumbre
respecto al mantenimiento del QE sino su postura de
regresar a reglas de política monetaria en cuanto la Nota: Para 2015 son las perspectivas de crecimiento
economía se normalizara. Esto es, que el desempleo del FMI.
estuviera por debajo del 6.5%, lo cual sucedió a finales
de 2014 y el 29 de octubre de 2014 se decidió finalizar Lo alarmante no es la falta de crecimiento de la economía
el Quantitative Easingy terminar así con las compras en el periodo posterior a la crisis, lo alarmante es que
mensuales de activos del Tesoro y valores hipotecarios panorama actual de la economía está permeado de
que iniciaron en septiembre de 2012 con 40 mil millones incertidumbre ya que existen fenómenos que ocasionan
de dólares. El Cuadro 1 resume las rondas del QE. inestabilidad financiera, política y social, los cuales
impiden la estabilidad económica, tales fenómenos
Cuadro 1: Rondas de QE en son: la inestabilidad de Europa y la crisis migratoria, la
Estados Unidos, 2008-2014 volatilidad de los tipos de cambio y del precio del petróleo,
la falta de liquidez en el mercado mundial de bonos, la
volatilidad de las bolsas de valores y la desaceleración de
la economía China. Tales fenómenos hacen pensar que
es más probable que la inestabilidad económica continúe
y que derivada de ella se experimente otra crisis.

Conclusiones

La crisis económica iniciada en los Estados Unidos

en 2007 se expandió rápidamente por todo el mundo
*En septiembre de 2012 la Fed decidió comprar valores del Tesoro ocasionando pérdidas financieras, modificando las
de largo plazo por $85 mil millones de dólares al mes, compras que políticas económicas, generando la creación de nuevas
disminuyeron mensualmente $10 mil millones desde diciembre de leyes para regular el sistema financiero y provocando
2013 para llegar a $15 mil millones en junio de 2014. inestabilidad económica en general. La crisis de 2007
**Tasa promedio de fondos federales del período. Desde diciembre hizo evidente la necesidad de la intervención de las
de 2015 el margen de la tasa de fondos federales se amplió en el autoridades monetarias y del gobierno de los principales
intervalo de 0.25% a 0.50%. países, principalmente Estados Unidos, para estabilizar la
Fuente: Elaboración propia con base en Contreras 2014 y datos de economía, mediante los rescates financieros, el manejo
la Fed. de las reservas internacionales y los Quantitative Easing,
lo cual no es, ni ha sido, suficiente ya que en la actualidad
3. La incertidumbre económica en la actualidad existe fenómenos que ocasionan incertidumbre
económica e impiden la recuperación total de la
La crisis económica de 2007 finalizó oficialmente economía, por lo cual la agenda de investigación queda
en junio de 2009, pero desde esa fecha la economía abierta para profundizar en los factores que mantienen la
no se ha recuperado ni ha vuelto a tener las tasas de inestabilidad económica.
crecimiento que en el periodo anterior a la crisis (la
Gráfica 6 ilustra este fenómeno), pese a la intervención
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The America Recovery and Reinvestment Act[Link]
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Yahoo Finanzas [Link]