LA FÓRMULA MÁGICA DE LA INVERSIÓN | EBOOK | ENRIQUE DÍAZ VALDECANTOS

Introducción Es, precisamente, en el primero de ellos donde

Greenblatt explica los fundamentos de la

H
ablar de “fórmula mágica” suena sen- “fórmula”, fundamentos que aquí vamos a
sacionalista, no lo voy a negar. Los que aprender pero con un enfoque más conciso,
me conocéis sabéis, además, que soy directo y, también, práctico. Al final del
poco amigo de los excesos al hablar de documentó compartiré una manera sencilla
inversión pero, en este caso, igual no resulta para poder construir de forma autónoma
exagerado porque hablamos de un sistema nuestra propia “fórmula mágica”, agregándole
cuantitativo que ha venido proporcionando los matices que creamos convenientes.
rentabilidades positivas, y mejores que las del
mercado, desde hace décadas y, además de Pero eso será al final. Antes hablemos de sus
forma sencilla, con fundamento económico y fundamentos.
empresarial y con una robustez extraordina-
ria. Si eso no tiene algo de “mágico”, que me lo
expliquen.
¿Para qué tipo de inversor es
la Fórmula Mágica?
La fórmula mágica fue popularizada por el
exitoso inversor Joel Greenblatt, académico La fórmula mágica es apropiada para inverso-
norteamericano, gestor de fondos y autor de res que persigan “alta rentabilidad” pero que
dos de las obras más interesantes dentro del estén dispuestos a soportar elevada volatili-
mundo de las finanzas: “El Pequeño Libro que dad. Y esto es muy importante.
(aún) vence al Mercado”, editado en español
por Deusto Editorial, y “Tú Puedes ser un La volatilidad son los vaivenes que tiene la
Genio de la Bolsa”, editado por Editorial evolución del precio de cotización de un
Profit. activo, o los vaivenes en el valor de una cartera
de inversión. En términos académicos,
volatilidad es sinónimo de “riesgo” de forma
que, cuánto más volátil es una estrategia, más
riesgo se considera que tiene.

Pero, ¿esto tiene que ser necesariamente así?

Imagina que el precio de cotización de una

compañía (“Muy Volátil”) se revaloriza un
100% en un año pero lo hace con subidas y
bajadas muy agresivas. Por momentos, alcanza
picos de hasta un 300% pero luego se pega
batacazos del 50-60%. Pese a todo, la revalori-
zación al cabo del año es de un magnífico
100%.

Por otro lado, tenemos la compañía “Poco

Volátil”. Esta compañía pierde en un año un
dramático 10%, pero lo hace poco a poco, sin
aspavientos, de manera suave. En este caso,
aunque suene paradójico, estamos ante una
empresa poco volátil desde el punto de vista
financiero, aunque hayamos perdido dinero
con ella.

Las finanzas académicas consideran que la

volatilidad es riesgo y que la empresa “Muy
volátil” es más “riesgosa” que la empresa “Poco
volátil”. Pero, cómo inversor, ¿en cuál de ellas
hubieras preferido invertir?

Joel Greenblatt
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En este ejemplo, parece evidente que preferi- gestionarlo y probablemente tomen

mos la empresa “Muy Volátil” y que volatilidad decisiones precipitadas y equivocadas.
no siempre es sinónimo de riesgo, pero hay
que entender que en otros contextos sí lo es. • Inversores que persiguen objetivos
Por ejemplo, si el horizonte de inversión de un distintos que la “fórmula mágica” no
inversor es muy reducido, la volatilidad sí satisfará en ningún caso, por ejemplo, la
puede ser un gran problema. ¿Qué pasaría si obtención de rentas. La fórmula mágica es
justo antes de empezar a liquidar sus posicio- una estrategia pensada para acumular
nes en bolsa, porque necesita recuperar el capital y aprovecharse del interés
dinero, su cartera de inversión cae un 50% compuesto en el largo plazo.
fruto de la volatilidad?

Es importante interiorizar que la “fórmula ¿En qué tipo de activos

mágica” de Greenblatt es una estrategia
altamente volátil que la convierte en “muy
invierte la fórmula?
poco aconsejable“ para algunos tipos de inver- La “fórmula mágica” es una estrategia que
sores, como: invierte sólo en acciones de empresas. Es
decir, no contempla otras clases de activos
• Aquellos muy adversos a la volatilidad, es como pueden ser la “Renta Fija”, “Materias
decir, aquellos que sufren con los vaivenes Primas”, “Oro” o “Inmobiliario”, por mentar
del mercado, aunque esas fluctuaciones las más importantes. Y esto define su
sean meramente coyunturales. personalidad ya que las acciones de empresas
son, en términos promedios, la clase de activo
• Los que tienen un horizonte de inversión más rentable a largo plazo aunque también la
corto. Por ejemplo, personas cercanas a la más volátil, tal y cómo comentamos en el
jubilación y que no se pueden permitir que punto anterior1.
su cartera se deprecie de manera
significativa de un día para otro. 1
Existen estudios que afirman que las clases de activos
son el elemento más importante dentro de una cartera
de inversión ya que determinan hasta en el 90% de su
• Personas que no entiendan de bolsa y, ante resultado final. Es decir, es mucho más determinante
un simple movimiento adverso, no sepan qué clases de activos incluyes en tu cartera — y su su
peso — que los activos concretos que elijas dentro de

Imagen 1. Simplificación del binomio “rentabilidad—riesgo” de las principales clases de activos.

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En la imagen 1 he representado una Empresas norteamericanas de gran

simplificación de esa relación entre capitalizacíón
“rentabilidad y riesgo” para las principales
clases de activos que existen. Como podemos Greenblatt planteó su fórmula para empresas
observar, las acciones de empresas, en norteamericanas de gran capitalización,
promedio, se sitúan en la parte superior aunque, en principio, es susceptible de
derecha del gráfico. Es decir, son la clase de funcionar para otras geografías y tamaños ya
activo con mayor potencial de rentabilidad que se basa en dos cualidades empresariales de
pero también las más volátiles. una lógica aplastante que en cualquier
economía que sea mínimamente dinámica,
Como inversor, es necesario reflexionar sobre libre y flexible se debería cumplir: las empresas
la naturaleza de una estrategia como la de la de alta calidad que cotizan “baratas” son una
“fórmula mágica” para saber si se ajusta a tus apuesta que ofrece buenas expectativas de
intereses, objetivos y personalidad. Aunque retorno para el inversor al largo plazo.
pueda proporcionarte buenos retornos en el
largo plazo, has de ser consciente de su Que sean empresas norteamericanas sigue
naturaleza en términos de volatilidad. siendo la mejor alternativa, en mi opinión,
por tres sencillas razones:
Como inversor, tal vez, necesites un tipo de
estrategia diferente, más equilibrada, que • Estados Unidos es una de las economías
contenga otras clases de activos que aporten más dinámicas, libres y respetuosas con la
menos riesgo a tu cartera. Estrategias como la iniciativa privada, lo que le otorga una
“Cartera Permanente“ de Harry Browne o la ventaja competitiva enorme con respecto
“All Seasons” de Ray Dalio que, a parte de a otros países más intervencionistas.
acciones de empresas, introducen Renta Fija,
Oro o incluso Materias Primas. Ahora bien, si • La información contable de sus empresas
te va la marcha y no temes a la volatilidad, es la más completa, fiable y normalizada
sigue leyendo porque en la “fórmula mágica” que existe.
vas a encontrar un enfoque de inversión que te
puede venir como anillo al dedo. • Invertir en empresas norteamericanas es,
al fin y al cabo, invertir en proyectos
cada una de estas clases (Asset Class Allocation Vs Asset empresariales que operan en todo el
picking). mundo.

Benjamin Graham
Benjamin Graham nació en Londres
en 1894 y falleció en 1976 a la edad
de 82 años. Fue inversor, autor y
profesor. Es considerado el padre del
“Value Investing”. Impartió clases en
la Columbia Business School y
escribió los archifamosos libros ”El
Inversor Inteligente” y “Security
Analysis”, éste último junto con
David Dodd.

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Hasta la fecha, no existen estudios sobre el Buffett, con el tiempo e influenciado por su
rendimiento de la fórmula en otras geografías amigo y socio Charly Munger, se percató de
y contextos, así que, por sentido común y que muchas de sus mejores inversiones las
prudencia, seguiremos apostando por ella sólo había cerrado demasiado rápido, sin dejar que
para compañías norteamericanas de gran las ganancias corriesen a su favor. Esto le hizo
capitalización, tal y cómo Greenblatt propone. virar hacia un estilo de inversión más
enfocado en la calidad del negocio y no tanto
en el precio. De forma que, empezó a invertir
La fórmula con más detalle en “empresas maravillosas” a “precios
razonables” dejando de lado el estilo
La “fórmula mágica” nació en el año 2006 “grahamniando” de comprar “empresas
fruto del propósito de Greenblatt para mediocres” a ”precios maravillosos”.
sistematizar la filosofía de inversión de
Warren Buffett; filosofía que se podría El reto de Greenblatt
resumir en la siguiente cita del propio Buffett:
El reto de Greenblatt fue determinar de forma
"It's far better to buy a wonderful company at a objetiva y cuantitativa cuándo una compañía
fair price than a fair company at a wonderful es maravillosa y está a un precio razonable.
price”
A priori, existen muchas formas de definir qué
“Es mejor comprar una compañía maravillosa a convierte a un negocio en “maravilloso”, como
un precio razonable que una compañía razonable la calidad de sus servicios, la fidelidad de sus
a un precio maravilloso” clientes, el valor de la marca, la eficiencia de
sus operaciones, el talento en la gestión o las
Para Greenblatt: perspectivas de negocio a largo plazo. Todos
son buenos factores que pueden convertir a
”Si eres constante comprando buenas empresas — una compañía en maravillosa pero son
las que proporcionan un alto retorno sobre el atributos cualitativos que. de alguna manera,
capital — y comprando estas empresas solamente han de poder cuantificarse.
a precios de ganga — a precios que te
proporcionen una alta rentabilidad — puedes Greenblatt entendía que ese atributo especial
terminar comprando sistemáticamente muchas de que convertía a una empresa en “maravillosa”
las empresas que el loco Mr. Market ha decidido tenía que plasmarse en cifras financieras
regalar“ concretas ya que, de no ser así, la supuesta
“ventaja competitiva” que parecía tener, no
Conviene recordar que Buffett no siempre sería real sino sólo una percepción sesgada y
invirtió bajo estos principios. En sus inicios, subjetiva.
siguió la filosofía de su Maestro Benjamin
Graham comprando compañías al borde de la Greenblatt sugirió que la mejor métrica para
quiebra que cotizaban por debajo de su plasmar esa singularidad empresarial debía ser
patrimonio valorado con descuento. tener una elevada capacidad para generar altos
retornos respecto al capital que la compañía
Graham vivió la era post crash bursátil de emplea en su negocio. Es decir, tener altos
1929, una época muy particular en la que Retornos Sobre el Capital Empleado, o altos
multitud de compañías fueron duramente ROCs, en inglés (Return On Capital)2.
castigadas por el mercado y cotizaban a
precios extraordinariamente bajos. Esto le Greenblatt explica la importancia del ROC
proporcionó a Graham una oportunidad con el siguiente ejemplo:
histórica comprando empresas cuyo valor de
liquidación era superior al precio en la Bolsa.

Graham comparó su estilo de inversión con la

colilla de cigarro que te encuentras tirada en el
suelo: te la encuentras en el suelo, le das un par
2
En este ebook no haremos distinción entre ROC,
ROIC, ROCE y ROA. Existen matices entre estas
caladas gratis y la vuelves a tirar. diferentes métricas de rentabilidad sobre el capital
empleado que no son relevantes bajo el objetivo de
divulgación que persigo en esta pequeña publicación.

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Imagina un negocio de chicles que genera 200 mil La fórmula el ROC es la siguiente:
dólares al año y, para generar ese beneficio,
necesita invertir un total de 400 mil dólares en ROC = EBIT / Capital Employed
tiendas, inventario, expositores y otro tipo de
activos. El EBIT es el Beneficio Operativo de la
compañía. Y “Capital Employed” es la suma de
Por otro lado, tenemos otro negocio con las mismas los activos fijos de la compañía, más el fondo
necesidades de inversión (400 mil dólares) pero éste de maniobra operativo3.
sólo es capaz de generar 10 mil dólares al año.
¿Y cómo cuantifica Greenblatt que una
¿Qué negocio es más eficiente generando compañía cotiza a un precio razonable?
dinero con el capital que emplea?
Para responder a esta pregunta, primero
Obviamente el primero. expliquemos la famosa metáfora de Mr.
Market de Benjamin Graham:
Si enfrentamos el beneficio con el capital
empleado obtenemos la ratio de rentabilidad “Imagina que participas en la propiedad de un
sobre el capital invertido o ROC, que, negocio con un chico loco que se llama Mr.
precisamente, relativiza lo eficiente que es una Market. Mr. Market sufre cambios de humor
compañía generando flujos de beneficio. disparatados. Cada día ofrece comprarte tu parte
del negocio o venderte la de él a un precio
El ROC del negocio A es del 50%. mientras determinado. Mr. Market te deja siempre la
que el del segundo, es de tan sólo un 2,5%. decisión, y cada día tienes tres opciones: puedes
venderle tus acciones al precio indicado, puedes
Charly Munger explicaba la importancia del comprar sus acciones a ese mismo precio o puedes
ROC con las siguientes palabras: no hacer nada. A veces Mr. Market está de tan
buen humor que determina un precio mucho más
“Over the long term, it's hard for a stock to earn a alto de lo que vale realmente el negocio. Para ti,
much better return that the business which en esos días, probablemente tiene sentido venderle
underlies it earns. If the business earns six percent a Mr. Market tu parte del negocio. Otros días, con
on capital over forty years and you hold it for peor humor, determina que el valor de tu negocio
that forty years, you're not going to make much es mucho menor. Esos días debes aprovechar la
different than a six percent return - even if you 3
Esta es una forma de cálculo sencilla que evita entrar
originally buy it at a huge discount. Conversely, if en matices. Por ejemplo, también podría calcularse
a business earns eighteen percent on capital over desde la parte derecha del Balance, sumando el Equity,
twenty or thirty years, even if you pay an la Deuda Financiera y otras partidas menores de
expensive looking price, you'll end up with financiación.
one hell of a result”

“A largo plazo, es difícil que una acción

obtenga una rentabilidad mucho mayor
que la del negocio que la sustenta. Si la
empresa gana un seis por ciento sobre el
capital durante cuarenta años y la
mantienes durante esos cuarenta años, no
vas a obtener mucho más que un
rendimiento del seis por ciento, incluso si
la compraste originalmente con un gran
descuento. Por el contrario, si una empresa
gana un dieciocho por ciento sobre el
capital durante veinte o treinta años,
aunque pagues un precio que parece caro,
acabarás con un resultado excepcional”

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loca oferta de Mr. Market y comprar sus acciones. Capitalización de mercado de la empresa 1:
Si el precio determinado por Mr. Market no es ni
demasiado alto ni extraordinariamente bajo en Market Cap. = 100 x 1.000 = 100.000.
relación con el valor del negocio, lógicamente,
puedes decidir no hacer nada. Así es exactamente Capitalización de mercado de la empresa 2:
como funciona el mercado bursátil. ¡La bolsa es
Mr. Market!” Market Cap. = 75 x 500 = 37.500
Graham explica con esta metáfora que el Con esta información añadida, aparentemente
mercado continuamente ofrece precios la segunda empresa “está más barata” pero
dispares para una misma compañía aunque tampoco es suficiente para poder afirmarlo
ésta no tenga realmente grandes cambios en su con rotundidad. Para llegar a una conclusión
negocio. El mercado es bastante más justa, debemos relativizar ese precio con
esquizofrénico en su comportamiento lo que algún dato cuantitativo de generación de valor
proporciona al inversor extraordinarias por parte de la compañía, por ejemplo con su
oportunidades para adquirir empresas de gran beneficio neto.
valor a precios bajos.
En nuestro ejemplo:
¿Cuándo una empresa cotiza a “precio
razonable”? • Beneficio Neto empresa 1: 25.000 dólares.
Para calibrar si una empresa cotiza “a precio • Beneficio Neto empresa 2: 5.000 dólares.
razonable”, necesitamos relativizar el precio
de mercado al que cotiza la compañía con Ahora sí, definitivamente, podemos
alguna métrica de generación de valor. No relativizar con mayor rigor el precio de ambas
basta con el mero precio. Pensemos, ¿qué está compañías:
más caro, una empresa que cotiza a 100
dólares la acción u otra que lo haga sólo a 75? • Empresa 1: 100.000 / 25.000 = 4x
No lo podemos saber con sólo esta • Empresa 2: 37.500 / 5.000 = 7,5x
información. Imagina que la primera tiene mil
acciones y la segunda, quinientas. Si ¿Cuál diríamos que está más barata?
multiplicamos el precio de cada acción por el
numero de acciones, llegamos al precio total La primera porque tiene un precio de mercado
de la compañía en el mercado: a la sólo 4 veces más grande que los beneficios que
capitalización de mercado o Market genera, mientras que en la segunda es de 7m5
Capitalization, en inglés: veces.

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Múltiplo PER Ratio EV/EBIT

Lo que acabamos de explicar es una de las Pero, ¿Greenblatt usa el múltiplo PER en su
métricas más conocidas en el mundo de la fórmula? No, utiliza una ratio diferente pero
inversión: el PER, o “Price To Earning” ratio, que, en esencia transmite la misma
que se calcula de la siguiente manera: información que el PER, y es la ratio EV/
EBIT, que enfrenta el valor de mercado de la
PER = Precio / Beneficio compañía incorporando la deuda neta
(Enterprice Value) con el Beneficio
La información que transmite el PER es muy Operativo del negocio (Operating income o
intuitiva: EBIT).

• Nos orienta sobre el “número de años” que

tardaríamos en recuperar la inversión4. Y,
PER EV/EBIT
Precio Market Cap. Enterprise
• Nos ofrece la rentabilidad implícita de la Value
inversión, o ROI (Return On Invest, en
inglés). Esto último lo calculamos con la Generación Beneficio Neto Beneficio
inversa del PER. de valor Operativo

1/PER = Rentabilidad = Beneficio / Precio La idea es la misma: canto menor es el EV/

EBIT, más barata está la compañía (o mayor
Una empresa con un PER de 15 veces (15x), retorno sobre la inversión implica).
implica una rentabilidad del 6,6%. Otra con un
PER de 8x, implica una rentabilidad del 12,5%. El resumen es muy sencillo: Greenblatt
Como vemos, a menor, PER, mayor ROI5. cuantificó para su fórmula mágica, que una
empresa es maravillosa cuando su ROC
elevado. Y está barata cuándo su ROÍ es alto.
4
Se interpreta como “número de años en recuperar la
inversión” interpretando que la empresa va generar • Calidad → ROIC alto.
siempre la misma cifra de beneficios lo cual no es real,
pero sirve como aproximación intuitiva del esfuerzo
que se realiza en la inversión. • Precio → EBIT/EV alto.
5
Hablamos de una estimación teórica a precios y
beneficios actuales puesto que la rentabilidad real
vendrá determinada por el desempeño futuro de la
compañía. Pero, al menos, ofrece una referencia fácil e
intuitiva que nos permite relativizar con cierto
fundamento.

Imagen 2. Ejemplo simplificado de la fórmula mágica sobre un universo de cinco acciones. Primero las rankeamos
por ROC (calidad). Luego, por EBIT/EV (Precio). Y, finalmente, elaboramos el ranking combinado.

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¿Cómo construimos la 6. Periódicamente, vuelve a realizar el

mismo proceso (por ejemplo, una vez al
fórmula mágica? mes) y vende las compañías que ya no
ocupen las primeras posiciones e
Explicadas las dos métricas clave de la fórmula, incorpora las nuevas que sí lo hagan.
ahora sólo necesitamos sistematizar una
mecánica para elegir las mejores y más baratas Y ya está. ¡Tenemos la fórmula mágica
compañías. Y esta mecánica es muy sencilla: trabajando!. Fácil, sistemático, hermoso,
simple, con fundamento y ¡RENTABLE!
1. Selecciona un universo de acciones con el
que quieras trabajar. Por ejemplo, las Hagamos un sencillo ejemplo para terminar de
empresas norteamericanas de gran consolidar el proceso. Obserba la imagen 2.
capitalización.
Supongamos mercado con un total de sólo 5
2. Calcula el ROC a cada una de ellas y compañías. Lo primero sería calcular el ROC
“rankealas” mayor a menor. La primera de cada una de ellas y las ordenamos de mayor
posición la ocupará la compañía con el a menor. Luego, calculamos la ratio EBIT/EV
mayor ROC. (o EV/EBIT) y las volvemos a rankear. Y por
último, sumamos la posición de cada ranking
3. De forma paralela, elabora otro ranking y construimos el ranking combinado
con el mismo universo de acciones pero definitivo. ¡Fácil!
ahora de mayor a menor ROI.
En el TOP tenemos a las compañías con mejor
4. Combina los dos rankings de forma que, combinación entre “calidad” y “precio”. La
los primeros puestos los ocupen aquellas empresa B, por ejemplo, tiene una excelente
compañías con mejor relación combinada rentabilidad por el capital empleado (37%)
entre “calidad y precio”, es decir, entre alto pero no es la más barata, es la segunda. Su EV/
ROC y alto ROI. EBIT es de 25x. Aún así, de forma combinada
es la mejor posicionada de todas y por eso
5. Construye una cartera bien diversificada ocupa el primer lugar.
con las empresas mejor clasificadas de ese
ranking combinado. Sencillo, ¿verdad?

Imagen 3. Retornos de la fórmula mágica por percentiles.

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¿Y funciona la fórmula? ranking en 10 grupos de acciones en función

de su posición y analizar el rendimiento de
La lógica empresarial de la fórmula es muy esas carteras. Si la estrategia es robusta,
robusta: es coherente pensar que empresas de debería haber una clara correlación entre las
calidad que cotizan barato con respecto a lo carteras mejor posicionadas en el ranking y el
que ganan pueden proporcionar retorno proporcionado. Y esto es
rentabilidades positivas a largo plazo. Aún así, precisamente lo que podemos apreciar en la
es conveniente analizar los datos históricos imagen 3: aquellas cestas de empresas con
para comprobar si esa lógica se ajusta a la mejor combinación entre calidad y precio
realidad histórica. fueron las que mayor rendimiento
proporcionaron.
Greenblatt comparte en su libro un estudio
realizado entre los años 1988 y 2004 en el que Tobías Carlisle en su libro “Quantitative
concluye que la rentabilidad de la estrategia Value” hizo una revisión profunda de la
alcanzó el 22,9% anual compuesto frente al fórmula mágica de Greenblatt y la analizó para
12,4% del mercado representado por el un periodo de tiempo un poco más amplio:
S&P500. desde 1964 hasta 2011. Sus conclusiones siguen
siendo excelentes aunque no son tan
¡Esto es una auténtica barbaridad! extraordinarias como las de Greenblatt: el
rendimiento anual compuesto fue de un
Para que nos hagamos una idea: un dólar 12,79%, frente al 9,52% del S&P500 (ver tabla
invertido en 1988 a esta tasa anual se habría 1).
multiplicado por 27 en tan “sólo” 16 años,
mientras que un ETF indexado al S&P500 El rendimiento es superior al mercado pero lo
“tan sólo” habría multiplicado nuestro capital hizo con peor dato de volatilidad, como era de
por 6.5. esperar. Aunque, si lo pensamos, no es una
volatilidad excesivamente perniciosa ya que
Una prueba de robustez muy típica para compensa en términos de incremento en la
valorar si los resultados no son fruto de la rentabilidad. Y esto lo apreciamos a través de
casualidad es analizar el rendimiento de la la famosa ratio Sharpe, que enfrenta la
estrategia para diferentes “cestas” de empresas rentabilidad obtenida con la volatilidad
en función de su posición en el ranking. experimentada.
Básicamente, lo que se hace es dividir el

Imagen 4. Evolución del patrimonio de una cartera ejecutada bajo los parámetros de nuestra fórmula mágica
ajustada.

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fue del 27,02% frente al 18,12% del S&P500. Y

la máxima racha de pérdidas (máx.
Drawdown), de un 59,08% frente al 55,19% del
S&P.

En la imagen 4 podemos ver la evolución de la

curva de patrimonio de una inversión de 100
mil dólares al comienzo en 1999 hasta el 30 de
marzo de 2022. El patrimonio final alcanzado
sumaría ¡casi dos millones de dólares!.
Tabla 1. Resultados de la fórmula mágica estudiada por
Carlisle frente al SP500.
Ese extraordinario aumento de riqueza es
gracias al poder de la capitalización
compuesta, que nos permite reinvertir las
Ratio Sharpe = Rentabilidad/volatilidad6 ganancias para hacer crecer el capital de forma
exponencial.
A mayor “Sharpe”, más eficiente es la
estrategia generando rentabilidad por unidad Pero seamos justos porque el camino hasta allí
de riesgo asumida: la “Sharpe” de la fórmula no fue para nada sencillo. Fíjate, por ejemplo,
mágica de Carlisle es de 0,75 frente al 0,50 del en el periodo 1999-2003. Los primeros cuatro
mercado. Es decir, el exceso de riesgo asumido años de estrategia, la cartera no proporcionó
por la estrategia compensa en términos de nada de riqueza para el inversor.
rentabilidad. Absolutamente nada. Piensa que son cuatro
años sin obtener recompensa alguna.
Nuestro propio Backtest
Pero no acaba aquí la cosa: cuando parecía que
Dentro del “laboratorio de ideas” de empezaba a mejorar, llega la crisis del 2008 y
precioyvolumen.com hemos analizado la la cartera se desploma ¡un 60%!
fórmula de Greenblatt para un periodo de 23
años, desde febrero de 1999 hasta marzo de ¿Estás dispuesto a regresar a la casilla de salida
2022, sobre un universo de empresas de gran 10 años después de empezar a invertir bajo
capitalización del mercado norteamericano, una determina estrategia, con la
eliminando algunos sectores comprometidos incertidumbre de no saber si en el futuro los
como el financiero, Utilities y Real State y rendimientos mejorarán?
realizando algunos ajustes de robustez
menores en los factores de rankeo. Piénsalo, sé honesto contigo mismo, porque la
Excel lo aguanta todo pero a la hora de la
La rentabilidad compuesta anual que verdad debes estar preparado para lidiar con
obtuvimos fue del 13,55%, frente al 7,67% del situaciones de este calibre. Si eres capaz de
S&500 para el mismo periodo. La volatilidad hacerlo, entonces, la recompensa puede ser
6
La ratio Sharpe clásica mide el exceso de rentabilidad extraordinaria.
de una cartera sobre la rentabilidad libre de riesgo. Es
decir, Sharpe = (Rc-Rf) / volatilidad. Pero, a efectos
prácticos, es habitual calcular el cociente sólo de la
rentabilidad de la cartera entre la volatilidad.

Imagen 5. Rentabilidad año a año de nuestro modelo frente al SP500, desde 1999 hasta marzo de 2022.

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Nuestra cartera a noviembre Afortunadamente, existe alguna honrosa

excepción como el ETF que gestiona Alpha
2022 Architect que sigue los principios de calidad y
precio de la fórmula mágica. Al menos, en su
Nosotros empezamos a gestionar nuestra esencia.
propia “fórmula mágica ajustada” a partir del 4
de abril de 2022, justo en plena fase correctiva Ese ETF se llama ”Quantitative Value ETF”
del mercado. A fecha de publicación de este (QVAL:U.S.) aunque su rendimiento desde el
ebook, el rendimiento acumulado es del -10% 2014, deja bastante que desear: apenas se ha
— aunque testimonialmente mejor el S&P500, revalorizado un pírrico 0,67% anual frente al
tanto en rentabilidad como en volatilidad (ver 7,32% del S&P500. Aún así, es una alternativa
imagen 6). que puede valorar.

En nuestra web www.precioyvolumen.com 2. De forma auto gestionada.

(apartado “Investing Lab”) puedes seguir la
evolución de nuestra cartera mes a mes, con su La segunda opción es construir su propia
composición sectorial y todas las posiciones. cartera de acciones de manera autónoma. El
pequeño inconveniente es que, para que la
estrategia sea robusta, ha de estar bien
Implementación de la diversificada y eso conlleva tener en cartera
estrategia a nivel “retail” un amplio número de compañías, de esta
forma evitamos que una mala apuesta arruine
Si te planteas invertir bajo los criterios de la el rendimiento global de toda la cartera. Pero
fórmula mágica de Greenblatt existen tres mayor diversificación implica mayor coste en
opciones para hacerlo: comisiones y esto puede ser un problema si
tiene poco capital para invertir.
1. A través de ETFs.
3. Como generados de ideas.
No es fácil que una gestora de fondos
comercialice un vehículo basado en la fórmula Una tercera alternativa es usarla como
mágica de Greenblatt. El gran problema es la “fuente de ideas”, sin mayor pretensión. Al fin
elevada volatilidad, como ya hemos apuntado. y al cabo, la fórmula proporciona una buena
Pocos inversores están dispuestos a soportar red de empresas “bonitas y baratas”. ¡Qué
tanta incertidumbre en la gestión de su mejor filtro inicial para tener buenas
patrimonio. Y pocos gestores mantendrían su candidatas!
trabajo si el fondo que gestionan cae un 60% en
un año. Al final es una cuestión de riesgos, Como filtro de partida es interesante y, de ahí,
educación financiera, incentivos y coste de profundizar en el estudio de aquellas
oportunidad. compañías que más nos llamen la atención.

Imagen 6. Evolución de la cartera de precio y volumen comparado con el Benchmark desde el inicio.

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De hecho, esta tercera opción, tal vez sea la otros inversores que trabajen con esta
más sensata. ¿Por qué no combinar las estrategia. En este sentido, tienes un par de
bondades de la fórmula con otras herramientas opciones:
analíticas y de gestión? ¡Las combinaciones
pueden ser muy enriquecedoras! 1. En nuestra página web precioyolumen.
com, en “Investing Lab” podrás consultar
de forma gratuita las posiciones que
¿Cómo nutrir mi cartera con componen nuestra cartera basada en la
empresas “rankeadas” con la fórmula mágica, así como también podrás
descargarte el archivo *.csv con el ranking
fórmula mágica? completo de todas las compañías de
nuestro universo de acciones.
Tanto para la segunda como para la tercera
opción, necesitamos información financiera 2. El propio Joel Greenblatt tiene una página
de empresas cotizadas. Por desgracia, no web llamada magicformulainvesting.com
existen bases de datos 100% gratuitas y de en la que ofrece. También de forma
calidad para trabajar la información que gratuita, hasta las 50 primeras posiciones
requiere la fórmula. Por suerte, hay del ranking calculado según sus
My Profile Logout

alternativas de bajo coste, como veremos a parámetros (ver imagen 7).

Welcome Enrique Diaz Valdecantos

continuación. Aunque, tal vez, prefieras

ahorrarte el trabajo y fiarte de los rankings de
Welcome About the Book How it Works Stock Screener FAQs
Alternativa barata y de calidad para
construir la fórmula mágica por
Magic Formula Investing Stock Screener
nosotros mismos
Enter two simple stock selection criteria and MagicFormula will select top stocks for your investment
portfolio.

Minimum Market Cap 1000 (million) Si te gusta analizar e investigar por ti mismo,
esta es la mejor opción. No hay duda. Además,
Number of Stocks 30 50
te permitirá hacer ajustes o añadir
Get Stocks
condiciones que, a tu criterio, pueden aportar
Top 30 companies with a minimum market cap. of 1000 million
valor como, por ejemplo, circunscribir la
fórmula solo a empresas que repartan
Most
dividendos, o a empresas con una baja
Company Name (in
Ticker
Market
Cap ($ Price From
Recent inversión en capital, o para determinados
sectores, o para las que tengan un Balance
alphabetical order) Quarter
Millions)
Data
Academy Sports and Outdoors
Inc
ASO 3,990.24 11/29 07/31 sólido y saneado, o para aquellas con algún
Alpha Metallurgical Resource
Inc
AMR 2,793.01 11/29 09/30 tipo de ventaja competitiva.
Altria Group Inc MO 82,192.60 11/29 09/30
Arch Coal Inc
Atkore Inc
ARCH
ATKR
2,672.17
4,898.03
11/29
11/29
09/30
09/30
Las posibilidades son infinitas y el límite lo
Boise Cascade Co BCC 2,900.22 11/29 09/30 pone tu imaginación.
Buckle Inc. (The) BKE 2,215.92 11/29 10/31
Builders FirstSource Inc BLDR 9,434.30 11/29 09/30
Dynavax Technologies Corp DVAX 1,515.66 11/29 09/30 El problema es que esta solución no es 100%
Encore Wire Corp
Enerplus Corp
WIRE
ERF
2,652.88
4,185.25
11/29
11/29
09/30
09/30
perfecta, aunque sí barata y potente. Se trata
Fulgent Genetics Inc FLGT 1,044.18 11/29 09/30 de usar el Add-in Wisesheet para Excel y el
HP Inc
Ironwood Pharmaceuticals Inc
HPQ
IRWD
29,050.39
1,813.76
11/29
11/29
10/31
09/30 “screener” de Yahoo Finance.
Korn Ferry KFY 2,961.87 11/29 07/31

Wisesheet
Matson Inc MATX 2,372.27 11/29 09/30
Medifast Inc. MED 1,327.21 11/29 09/30
Moderna Inc MRNA 67,009.05 11/29 09/30

Wisesheet es una extensión para Excel y

Mueller Industries Inc. MLI 3,848.56 11/29 09/30
PBF Energy Inc PBF 5,079.29 11/29 09/30
Pfizer Inc PFE 276,797.60 11/29 09/30
Google Spreadsheet que permite importar
In Joel Greenblatt's new book, Common Sense, The New York
información contable de un histórico de
Robert Half International Inc. RHI 8,219.63 11/29 09/30
Times, best-selling author of The Little Book that Beats the
Skyline Champion Corp SKY 2,831.70 11/29 09/30 Market, explains what we can do to address inequality and growth
Southwestern Energy Co SWN 7,614.21 11/29 09/30
today.
veinte años para una ingente cantidad de
right now - all from an investor's perspective. Click here to order

empresas cotizadas de casi todo el mundo.

Trinet Group Inc TNET 4,400.91 11/29 09/30
Vector Group Ltd VGR 1,705.85 11/29 09/30
Vir Biotechnology Inc VIR 3,626.32 11/29 09/30

Con Wisesheet no podemos hacer estudios

Warrior Met Coal Inc HCC 1,857.48 11/29 09/30
Williams-Sonoma Inc WSM 7,691.33 11/29 10/31
Winnebago Industries Inc. WGO 1,765.37 11/29 08/31
del pasado (backtesting) pero sí hacer ajustes
Copyright 2020, Standard & Poor's all rights reserved. o aplicar criterios de filtrado a nuestro antojo
Disclaimer:
para empresas que actualmente cotizan en
MagicFormulaInvesting.com is not an investment adviser, brokerage firm, or investment company. "Magic Formula" is a term used to describe
the investment strategy explained in The Little Book That Beats the Market. There is nothing "magical" about the formula, and the use of the
Imagen 7. Listado de empresas propuestas
formula does not guarantee performance or investment success. MagicFormulaInvesting.com is owned by an entity controlled in part by Joel
Greenblatt.
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 LA FÓRMULA MÁGICA DE LA INVERSIÓN | EBOOK | ENRIQUE DÍAZ VALDECANTOS

bolsa. =WISE(“Ticker”; “Operating Income”; TTM)

La mecánica a seguir es muy sencilla: Y en otra, el Enterprise value:

1. Lo primero es suscribirse a Wisesheet (en =WISE(“Ticker”; “Enterprise Value”; TTM)

Wisesheet.io). El coste es de 60 dólares al año
aunque si usas en código ”10OFF” obtendrás Dividimos ambos valores y obtenemos el
un descuento de 10 dólares en la primera múltiplo.
anualidad.
Ajuste de datos inconsistentes:
2. Lo siguiente es ir a Yahoo Finance, a la
sección de “screener de acciones”. Allí En el listado encontraremos un número de
seleccionaremos el universo de acciones con el compañías que no importan correctamente
que queramos trabajar. Por ejemplo, sus datos a través del Add-in de Wisesheet. En
escogemos las empresas de Estados Unidos de nuestro caso fueron 432 empresas. Lo ideal es
gran capitalización (large cap. y mega Cap), depurar esa información al máximo para
excluyendo los sectores Financiero, Utilities y minimizar errores. Lo habitual es que
Real State. En nuestro caso, aparecen 1224 Wisesheet no interprete bien el formato del ”
empresas que cumplen estos criterios (ver ticker” y haya que revisarlo.
imagen 8).
A efectos explicativos de este ebook no es
3. Lo siguiente será trasladar ese listado de relevante depurarlos así que vamos a eliminar
empresas a Excel (o a Google Spreadsheet). todas estas entradas inconsistentes, así nos
Como Yahoo Finance no permite exportar ese quedamos un universo final de 792
listado en *.csv habrá que hacerlo de manera compañías.
manual “copiando y pegando”. Un proceso un
poco arcaico pero es la única solución. 5. El último paso es ordenar las empresas de
mayor a menor ROC y de mayor a menor
4. Una vez tenemos el listado en Excel EBIT/EV (ROI). Enumeramos su posición en
usaremos las funciones de Wisesheet para cada ranking individual y la sumamos para
calcular las métricas de la fórmula mágica obtener el ranking combinado.

Para el cálculo del ROC: Et c'est fini.

=WISE(“Ticker”;”ROIC”; TTM) En la imagen 9 puedes observar el resultado

final de nuestra Excel.
Para el cálculo EBIT/EV
Un sólo paso más antes de acabar: hay que
Importamos en una columna el Operating reflexionar sobre los datos obtenidos.
Income:

Imagen 8. Criterios de filtrado seleccionados en el screener de Yahoo Finanzas.

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 LA FÓRMULA MÁGICA DE LA INVERSIÓN | EBOOK | ENRIQUE DÍAZ VALDECANTOS

Por ejemplo, el primer puesto lo ocupa la seleccionando compañías con buena

empresa Amcor PLC con un ROC combinación entre rentabilidad sobre el
extraordinariamente elevado. ¿Puede ser un capital empleado y retorno de la inversión. Es
error? Tenemos que chequearlo. decir, escoge empresas “bonitas y baratas”. Y
además, lo hace de una manera sencilla.
WiseSheet es una herramienta fantástica que
permite construir los cálculos con las partidas En cuanto al rendimiento, la fórmula mágica
contables que queramos, incluso promediar ha ofrecido resultados extraordinarios a lo
entre diferentes ejercicios o ajustar filtros largo de los años y, aunque esto no garantice
adicionales para reducir el universo de resultados futuros, su lógica económica y
acciones a nuestras preferencias. Las empresarial nos hace pensar que seguirán
posibilidades son quasi infinitas pero entiende siendo buenos en el futuro.
que no es una base de datos preparada para
realizar estudios del pasado, ni operativas Aunque las estimaciones de Greenblatt se han
100% automáticas. Los datos deben ser revisado a la baja, no es descabellado pensar
revisados adecuadamente cuando éstos que, a largo plazo, la rentabilidad que puede
choquen con el sentido común. proporcionar esté cercana al doble dígito, lo
cual es un dato fantástico. El gran problema es
la volatilidad, y esto nos deja un par de
Reflexiones finales reflexiones finales:
La fórmula mágica de Joel Greenblatt es una 1. Hay que asumir pérdidas temporales que
excelente estrategia para aquellos inversores incluso podrían superar el 50-60%, con
que buscan rentabilidades extraordinarias mucha probabilidad.
asumiendo altas tasas de volatilidad.
2. El capital necesario para implementarla ha
Lo hace, además, de una manera sistemática lo de ser relativamente alto, básicamente
que nos ayuda a minimizar el impacto de los para poder diversificar adecuadamente sin
innumerables errores, fruto de nuestros sesgos que las comisiones mermen demasiado la
psicológicos a la hora de tomar decisiones de rentabilidad.
inversión.
3. También es importante que cada inversor
La fórmula mágica nos aleja de la arbitrariedad reflexione si puede ser apropiado
y de la subjetividad en la toma de decisiones. combinar la fórmula con otras estrategia u
otras clases de activos que proporcionen
Otra gran cualidad es que lo hace con lógica descorrelación y reduzcan el riesgo total
empresarial y fundamento económico de su cartera.

Imagen 9. Ranking elaborado con Excel usando el Add-in Wisesheet.

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Más allá de datos y de las cifras, la fórmula es Puedes visitarnos en:

un potente filtro para hallar “buenas
compañías” a “bajo precio”. • Web: www.precioyvolumen.com

Tal vez, esto último sea lo más destacable para • Twitter: @precioyvolumen
la inmensa mayoría de los inversores. No
olvides que, con esta publicación, no pretendo • Telegram: https://t.me/
recomendar ninguna estrategia en concreto. +3GtQphOyuKEyMzg0
El único fin es divulgar. Al final, eres tú, como
inversor, quien debe inventigar y evaluar las • Instagram: @precioyvolumen
distintas opciones antes de tomar cualquier
decisión de inversión.

Antes de despedirme, quisiera agradecer tu

tiempo e interés por seguir aprendiendo sobre
inversión. Espero que este ebook te haya
servido para descubrir un nuevo enfoque de
inversión. Permíteme animarte a leer los
libros originales de Greenblatt para aprender
la fórmula mágica de primera mano.Estoy
convencido de que te va a fascinar.

Enrique Díaz Valdecantos

Asesor financiero
europeo EFPA. Imparto
formación, en
precioyvolumen.com y la
Universidad de Alicante
(Curso de Especialización
en Bolsa y Mercados). En el
ámbito académico tengo graduación en (BA)
Business Administration (Anglia Politechnic
University), Máster en Análisis Bursátil,
Inversiones Financieras y Valoración de
empresas, y Especialista en Banca privada y
Asesoramiento Financiero por el IEB.
También soy autor de ”El Método Wyckoff” y
co-traductor de varias obras del mundo de la
inversión.

Imagen 10. Libros publicados por Joel Greenblatt.

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 LA FÓRMULA MÁGICA DE LA INVERSIÓN | EBOOK | ENRIQUE DÍAZ VALDECANTOS

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