UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y FINANCIERAS

CARRERA DE CONTADURIA PUBLICA

TESIS DE GRADO

“DISEÑO DE ESTRATEGIAS PARA LA CREACION DE UN FONDO DE INVERSION EN LAS

SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE INVERSION PERMITIRA LA
ACTIVIDAD Y EL DESARROLLO PRODUCTIVO DE LAS MICRO Y PEQUEÑAS EMPRESAS”

POSTULANTE: PERCY SANTIAGO MEDRANO MAMANI

La Paz – Bolivia

2016
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CARRERA DE CONTADURÍA PÚBLICA

INDICE
CAPITULO I ............................................................................................................................ 6
1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. 6
1.1. JUSTIFICACIÓN ................................................................................................................. 8
1.1.1. Justificación Académica ............................................................................................... 11
1.1.2. Justificación Económica ............................................................................................... 11
1.1.3. Justificación Metodológica .......................................................................................... 11
1.2 ANTECEDENTES.................................................................................................................... 11
CAPITULO II ......................................................................................................................... 15
2. DISEÑO METODOLÓGICO ................................................................................................. 15
2.1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ..................................................................................... 15
2.1.1. Situación Problemática ............................................................................................... 15
2.1.2. Formulación del Problema.......................................................................................... 16
2.2. OBJETIVOS.......................................................................................................................... 16
2.2.1. Objetivo General ......................................................................................................... 16
2.2.2. Objetivos Específicos. .................................................................................................. 16
2.3. HIPOTESIS ........................................................................................................................... 17
2.3.1 Identificación de Variables ........................................................................................... 17
2.4 METODOLOGÍA Y TÉCNICAS................................................................................................ 17
2.4.1 Métodos........................................................................................................................ 17
2.4.2 Tipo de Investigación .................................................................................................... 18
2.4.3 Alcance.......................................................................................................................... 18
2.4.4 Técnicas y Fuentes de Recopilación De Datos .............................................................. 19
CAPITULO III ........................................................................................................................ 21
3. MARCO TEÓRICO Y CONCEPTUAL ..................................................................................... 21
3.1 MARCO TEÓRICO ................................................................................................................. 21
3.2 MARCO CONCEPTUAL .......................................................................................................... 25
3.2.1 Sociedad Administradora de Fondos de Inversión ..................................................... 25
3.2.2 Función de la Sociedad Administradora ..................................................................... 25
3.2.3 Inversión ...................................................................................................................... 25
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3.2.4 Cartera del Fondo ......................................................................................................... 25

3.2.5 Valor.............................................................................................................................. 27
3.2.6 Títulos Valor .................................................................................................................. 28
3.2.7 Liquidez ......................................................................................................................... 28
3.2.8 Rentabilidad .................................................................................................................. 28
3.2.9 Cuota de participación .................................................................................................. 29
3.2.10 Valor de la cuota ......................................................................................................... 29
3.2.11 Diversificación del Riesgo ........................................................................................... 30
3.2.12 Calificación de Riesgo ................................................................................................. 31
3.2.13 Valores de Renta Fija .................................................................................................. 32
3.2.14 Valores de Renta Variable .......................................................................................... 32
3.2.15 Acciones ...................................................................................................................... 33
3.2.16 Bonos .......................................................................................................................... 33
3.2.17 Bonos del Tesoro General de la Nación ...................................................................... 33
3.2.18 Letras del Tesoro General de la Nación ...................................................................... 34
3.2.19 Certificados de Depósitos del Banco Central de Bolivia ............................................. 34
3.2.20 Depósitos a Plazo fijo .................................................................................................. 34
3.2.21 Mercado Primario ....................................................................................................... 35
3.2.22 Mercado Secundario................................................................................................... 35
3.2.23 Estrategias .................................................................................................................. 35
3.2.24 Pequeñas y Micro Empresas ....................................................................................... 36
3.3 MARCO NORMATIVO ........................................................................................................... 38
CAPITULO IV ....................................................................................................................... 51
4. MARCO PRÁCTICO ................................................................................................................. 51
4.1 Análisis comparativo de la situación actual de los Fondos de Inversión ......................... 51
4.1.1 Evolución de la cartera de los Fondos de Inversión ..................................................... 51
4.1.2 Sector Económico al cual pertenece la empresa ......................................................... 58
4.1.3 Demanda....................................................................................................................... 64
4.1.4 Servicios ........................................................................................................................ 64
4.1.5 Proyecciones de Crecimiento de Sector ....................................................................... 64
4.1.6 Estructura de Costos ..................................................................................................... 66
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4.1.7 Grado de renovación tecnológico................................................................................. 66

4.1.8 Otros Aspectos.............................................................................................................. 66
4.2 Posición Competitiva de la Empresa en su Sector ............................................................... 67
4.2.1 Tamaño Relativo dentro del Mercado .......................................................................... 67
4.2.2 Estado en que se encuentra el Mercado de Valores Boliviano .................................... 68
4.2.3 Calificadoras de Riesgo ................................................................................................. 69
4.3 Análisis sobre la cartera de microcrédito ............................................................................ 71
4.3.1 Concentración de cartera de acuerdo a su estado ...................................................... 71
4.3.2 Concentración de cartera de acuerdo a su clasificación .............................................. 72
4.4 El Diseño de Estrategias ....................................................................................................... 73
4.4.1 La Administración del Fondo de Inversión y la Diversificación del Riesgo ................... 74
4.4.2 Cuota de Participación y la forma de Emisión .............................................................. 77
4.4.3 Acerca del Contrato y el Reglamento ........................................................................... 78
4.4.4 Aspectos relevantes de los Fondos de Inversión .......................................................... 79
4.4.5 La participación de la Entidad de Deposito de Valores ................................................ 80
4.5 El Universo de Investigación ................................................................................................ 83
4.6 Técnicas de recopilación de datos ....................................................................................... 83
4.7 Conclusiones al diagnóstico ................................................................................................. 83
CAPITULO V ........................................................................................................................ 86
5. MARCO PROPOSITIVO .................................................................................................. 86
5.1. Determinación de estrategias que permitan el desarrollo de los Micro y Pequeños
empresarios por medio de los Fondos de Inversión. ................................................................ 86
5.1.1 Economías de escala ..................................................................................................... 90
5.1.2 Curva de experiencia .................................................................................................... 90
5.1.3 Requisitos de Capital .................................................................................................... 91
5.1.4 Barreras gubernamentales ........................................................................................... 91
5.2. Determinación de los factores de riesgos que influyen en el mercado de valores boliviano.91
5.3. Determinación del grado de Liquidez que generan los Fondos de Inversión. ................... 92
5.4. Propuesta............................................................................................................................ 93
5.5. Diseño de Estrategias Duales en los Fondos de Inversión ................................................ 100
5.5.1. Estrategias ................................................................................................................. 101
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5.5.2. Cinco Conceptos estratégicos Erróneos Comunes .................................................... 104

5.6. Incentivo a los pequeños empresarios a invertir en los Fondos de Inversión.................. 105
CAPITULO VI ...................................................................................................................... 107
6. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES........................................................................ 107
6.1. CONCLUCIONES ........................................................................................................... 107
6.2. RECOMENDACIONES ................................................................................................... 108
BIBLIOGRAFIA .................................................................................................................... 110
ANEXOS ............................................................................................................................. 113
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INDICE DE ILUSTRACIONES

GRAFICO Nº1 EVOLUCIÓN DEL PIB EN BOLIVIA ............................................................................... 2

GRAFICO Nº2 EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE INVERSION .......................................................... 48

GRAFICO Nº3 EVOLUCIÓN DE LA CARTERA DE LOS FONDOS DE INVERSION ................................ 49

GRAFICO Nº4 SITUACIÓN DE LA PEQUEÑAS Y MICRO EMPRESAS ................................................ 52

GRAFICO Nº5 EVOLUCIÓN DE CARTERA EN EL SISTEMA FINANCIERO .......................................... 54

GRAFICO Nº6 ANALISIS DE TENDENCIA DE LOS INGRESOS SOBRE CARTERA EN EL SISTEMA

FINANCIERO ................................................................................................................................... 56

GRAFICO Nº7 ANALISIS DE TENDENCIA SOBRE LAS UTILIDADES - SITEMA FINANCIERO .............. 58

GRAFICO Nº8 EVOLUCIÓN DEL SALARIO MINIMO NACIONAL....................................................... 60

GRAFICO Nº9 CONCENTRACION DE CARTERA ............................................................................... 68

GRAFICO Nº10 DIMENSIONES DEL ENTORNO EMPRESARIAL ....................................................... 83

GRAFICO Nº11 EQUEMA DE LAS FUERZAS COMPETITIVAS QUE DETERMINAN LA COMPETENCIA

EN EL SECTOR ................................................................................................................................. 84
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CAPITULO I

1. INTRODUCCIÓN

La presente investigación se refiere al diseño de estrategias para la creación de

fondos de inversión como estrategia en las Entidades Financieras orientadas al
crecimiento de las micro y pequeñas empresas, que se puede definir modelo de
financiamiento y a su vez como un fondo de inversión cerrado para las
sociedades administradoras de fondos de inversión que permitirán a las pequeñas
y micro empresas un mejor desarrollo, facilitando el acceso a créditos bancarios y
estos logren competitividad dentro del mercado y puedan ser cotizables dentro del
mercado de capitales.
En la gestión 2013, la economía de Bolivia ha crecido un 6,8% del PIB respecto a
2012. Se trata de una tasa 16 décimas mayor que la de 2012, que fue del 5,2%
anual a partir del 2007 que fue incrementando gradualmente debido al cambio de
políticas económicas que se implantaron el mismo año dentro del país, como la
apreciación de la moneda nacional con relación al dólar americano, esto en
consecuencia repercutió en los servicios financieros que ofrecen las entidades de
intermediación financiera y a su vez en las tasas que ofrecen las mismas, entre
otros bajo el déficit fiscal hasta obtener un superávit en 2007, pero si analizamos
los años anteriores sobre todo entre los años 2000 y 2002 hubo una caída del PIB
como consecuencia a la inversión extranjera que tendría a bajar, existía un
aumento en el déficit fiscal en un entorno de alto desempleo, encarecimiento del
acceso de mercados de financiamiento, entre otras (grafico 1)

.
GRAFICO Nº1 EVOLUCION DEL PIB EN BOLIVIA
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8,0%

7,0% 6,8%
6,1%
6,0%
5,2%
5,0% 4,8%
5,2%
4,2%
4,0% 4,6%
4,4% 4,1%
3,0% 3,4%
2,5% 2,5%
2,7%
2,0%
1,7%
1,0%

0,0% 0,4%

Como consecuencia de lo anterior las condiciones de vida empeoraron y la

pobreza aumento en 7 millones de personas, sin embargo esto no ha cambiado
mucho si bien se han cambiado las políticas para que el país se pueda
desarrollar1, aún sigue existiendo dificultad en acceso de créditos, si bien otro
medio de financiamiento es la bolsa boliviana de valores, esta no cuenta con una
estructura definida para el apoyo de empresarios de bajo capital.
En cuanto a las sociedades de administración de fondos de inversión que si bien
se han fueron apareciendo desde hace más de 6 años no propusieron un
producto eficiente que pueda ayudar a estas empresas, pero que sin embargo son
más accesibles y que pienso pueden ayudar al crecimiento productivo de nuestras
empresas con el apoyo de los bancos sean tanto múltiples o PyMes, son estos los
motivos que me han motivado a proponer el diseño de estrategias para la
creación de fondos de inversión para pequeñas y micro empresas en las
entidades financieras orientadas al crecimiento de estas, el cual implicara a las
administradoras de fondos de inversión y bancos que ayuden tanto a los

1
Nueva Constitución Política del Estado 2009; Gaceta oficial de Bolivia [Link] Art334.
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pequeños y micro empresarios como a sus propios fondos de inversión de las

SAFI’s a mejorar la situación actual por la que atraviesa el país para un mejor
desarrollo económico, generando cadenas de productividad y fuentes de trabajo
y por el otro lado ofrecer a los clientes potenciales una alternativa de inversión
con una rentabilidad superior a la que ofrece el mercado respecto a las cajas de
ahorro.

1.1. JUSTIFICACIÓN

La presente investigación es realizada debido a la necesidad de apoyo a las

pequeñas y micro empresas en la medida que estos puedan acceder más
fácilmente a un crédito de la banca, si bien el estado ha realizado cambios en la
ley de bancos conocida como la ley 1488 que ahora se conoce como la ley de
servicios financieros 393 orientadas al apoyo de Pymes2, aún no da medidas
suficientes para el acceso a créditos ya que sigue existiendo problemas para el
acceso de los mismos, así también se busca con la presente investigación que
estas empresas puedan ser competentes dentro del mercado y a su vez tengan la
posibilidad de ser cotizables dentro del mercado de capitales, si bien la banca
ofrece productos de acceso a un crédito para el sector de las pequeñas y micro
empresas, existen requisitos muy exigentes y numerosos para el acceso al crédito
como por ejemplo las garantías34, la presentación de estados financieros y otra
información relevante que en muchos casos estas empresas no cuentan con las
mismas, incluso muchas de ellas no están constituidas de forma legal y por tanto
pertenecen al sector informal casi en su totalidad, ahora bien; si la nueva ley de
servicios financieros de alguna forma trata de apoyar a este sector aún es
insuficiente para lograr que estas sean competentes en el mercado esto quiere
decir, que no se ha buscado un mecanismo mediante el estas pueda ser
competente entre ellas pero además que sean rentables.

2
Ley de Servicios Financieros 393, Bolivia, Cap. VIII Art. 94 al 107, Pag.28 al 31 Gaceta Oficial de Bolivia
3
Mendoza M, Alberto, Contabilidad de Bancos y Entidades Financieras, Cap. 13 Cartera de Créditos; Requisitos pág. 195
4
Ley de Servicios Financieros 393, Bolivia, Titulo II Cap. I Art. 119, Pag.35 Gaceta Oficial de Bolivia
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La preocupación del conjunto de la sociedad por la creciente necesidad de

inversiones ya sean pequeñas o micro empresas en Bolivia, tienen lugar hoy en
otros términos respecto a los que tuvieron mucho tiempo atrás en algunos
sectores sociales y los gobiernos de turno, vemos que existe la necesidad de
potenciar sus reconocidas virtudes en la solución de problemas sociales para la
contribución del desarrollo económico nacional.

Las pequeñas y micro empresas constituyen en un pilar fundamental de desarrollo

del país, pero lamentablemente estas tienen bajo niveles de competitividad,
mantienen relegada la actividad productiva de las pequeñas y micro empresas.

Se ha realizado diversos estudios sobre el rol que desempeña la pequeña y micro

empresa en Bolivia, algunos de estos ha estado relacionado con el acceso de
créditos de este sector, es indudable que uno de los factores de mayor incidencia
es el financiamiento, para este problema se han planteado soluciones que están
enmarcadas en las normas del sistema financiero y la ley de servicios financieros,
sin embargo estos no se efectivizan plenamente.

Una mayor competitividad será posible a través del uso de tecnología adecuada,
utilización de mano de obra calificada, calidad de los productos, capacidad de
responder a las tendencias del mercado, traducido en un incremento de utilidades
para las empresas y a su vez la ampliación de oportunidades de generación
mayor de empleos y con esto lograr la superación de niveles de pobreza.

Esta investigación coadyuvará a la realización de estrategias que trata de lograr la

coordinación entre Bancos y las Administradoras de Fondos de Inversión
estableciendo mecanismos dentro del marco normativo regulatorio y las políticas
de cada entidad buscando una eficiente comunicación y control sobre la
otorgación de créditos destinados al sector productivo, sin embargo esta
investigación y la propuesta no es limitativa porque podría aplicarse en otras
instituciones dedicadas a la otorgación de créditos contempladas en la ley 393 del
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sector financiero como ser por ejemplo IFD’s (Instituciones Financieras de

Desarrollo), la formación de fondos de inversión desde hace una década en los
grupos financieros han permitido ser una alternativa de inversión y financiamiento
pero lamentablemente no han podido llegar a muchos usuarios5, a los cuales
clasificaremos en Externos e Internos, Los Usuarios Externos – nos referimos a
aquellos que participan dentro del mercado, podemos mencionar a los
demandantes, es decir personas que necesiten de financiamiento y recursos para
acrecentar su capital o producción y también los oferentes, personas que
necesiten invertir su dinero para ganar cierta rentabilidad, indirectamente también
otros usuarios externos como ser el estado; Los Usuarios Internos – los cuales
son la entidad como tal y la organización que la compone, es decir los accionistas,
el directorio, los trabajadores de la entidad, si fuese un grupo financiero también
tendrá un carácter de usuario interno aquellas entidades que la compongan como
,
organizaciones subsidiarias6 7, como por ejemplo las SAFI’s que en su mayoría

pertenecen a un grupo financiero, entre otros aspectos debemos tomar en cuenta

que si las SAFI’s no pueden captar recursos suficientes, estas no podrán crecer y
además expandirse, es decir, no podrán cumplir sus metas y objetivos que se
hubiesen trazado como organización.
Si partimos del punto que estas mismas entidades ofrecen una alternativa de
financiamiento, estas pueden ayudar a pequeñas y micro empresas mediante el
financiamiento pero también en la inclusión en el mercado de valores, en la
manera que estas puedan ser cotizables en el mercado de capitales, es decir, que
su valor en el mercado aumente, que el valor económico de estas empresas
crezca, haciéndolas cotizables y negociables, además de ser competitivas. Esta

5
Colegio de Auditores o Contadores Públicos de Bolivia (CAUB) y Banco Interamericano de Desarrollo (BID); Manual de
Normas Fundamentales de las NIIF – Proyecto de Convergencia a Normas Internacionales de Contabilidad y Auditoría
2010; Marco Conceptual para la Preparación y Presentación de Estados Financieros; Tema. Usuarios y sus necesidades de
información Págs. 23,24.
6
Terán Gandarillas Gonzalo; Apuntes de Contabilidad de Sociedades; Cap. 9 Agencias, Sucursales y Casa Central, Págs.
121 y 122.
7
Augusto Vela Chacón; Contabilidad de Sociedades Comerciales; Ed. Educación y Cultura, Cochabamba-Bolivia; Cap.14
Consolidación de Estados Financieros (Matrices y Subsidiarias), pág.97
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situación a su vez favorecería en gran medida en el desarrollo del mercado de

valores y a la economía en su conjunto.

1.1.1. Justificación Académica

El estudio del diseño de estrategias para la creación de fondos de inversión en

entidades financieras permitirá el crecimiento de las pequeñas y micro empresas
está relacionado con la aplicación de teorías económicas, financieras y de
política económica.

1.1.2. Justificación Económica

A partir de la investigación lo que se busca es plantear estrategias y contribuir de

la forma más favorable al Producto Interno Bruto así como el desarrollo
económico y desde la microeconomía estas estrategias aportaran al desarrollo
de las empresas en Bolivia con base al incentivo del ahorro a largo plazo, para
convertirse en una inversión que estas en un futuro van a demandar mano de
obra, insumos, materiales, activos fijos, es por esta razón que para el desarrollo
de estas empresas se requiere financiamiento.

1.1.3. Justificación Metodológica

Este trabajo de investigación se llevará a cabo de acuerdo a normas y

procedimientos del método científico el cual tiene un orden y sistematización por
el método científico8.

1.2 ANTECEDENTES

Los fondos de inversión son instituciones de inversión colectiva que pretenden

agrupar el ahorro de las inversiones con el objeto de constituir una cartera lo
suficientemente grande para que pueda ser gestionada por profesionales, esto

8
Hernández Sampieri Roberto, “Metodología de la Investigación”. Interamericana McGraw-Hill Pág.82
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con el objeto de proporcionar liquidez a los diferentes participes y compra-venta

a precios que normalmente no estarían al alcance de los particulares. Por tanto
lo que buscan los fondos es aprovechar de las “economías de escala” que se
dan actualmente en los mercados de capitales, en el sentido de que los grandes
inversores tienen siempre un acceso más fácil, barato y con mayor liquidez a los
valores que se negocian en estos mercados, además la complejidad creciente
de los mercados financieros obliga a contar con su asesoramiento profesional,
que no siempre está al alcance del inversionista.

El procedimiento para poder entrar en un fondo es comprar una participación

(cuota de participación), mediante ella el inversor se hace socio del fondo. El
valor de la participación sube o baja, por lo que el inversor gana o pierde según
la rentabilidad que se vaya adquiriendo en función a la aportación realizada. Por
tratarse de una inversión indirecta, los rendimientos se un fondo están en función
del comportamiento de los activos en los que invierte.

La cartera de un fondo es administrada por una sociedad gestora encargada de

decidir la política de inversiones, calcular diariamente el valor de la participación
(resultado de dividir el patrimonio global por el número de participaciones) y en
general del buen funcionamiento del fondo9. Existe también una entidad
depositaria10 a la que corresponde la custodia del activo que compone la cartera
y el control de la actuación de la gestora.

Existen varias clases de fondos en función al plazo y al tipo de rentabilidad

según los activos en los que invierte y del horizonte temporal de inversión, se
debe señalar que la rentabilidad ofrecida por un fondo se calcula según la
variación de su valor liquidativo. El valor liquidativo se calcula a partir del precio
al que se vendería cada activo diariamente.

9
E. Druckman, Administración de Portafolios de Inversión, Ed. Mc Graw Hill 2007, pág. 243
10
Ley del Mercado de Valores N° 1834 Título V, Cap. I Art. 42 Pág. 18
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La elección de un tipo de fondo u otro, o de la cartera de fondos de un inversor,

dependerá básicamente del perfil de riesgo del mismo y del horizonte temporal
de su inversión. En cualquier caso, los fondos permiten una gran flexibilidad a la
hora de realizar combinaciones, ya que el importe mínimo de las
participaciones suele ser bastante reducido y permite formar carteras o cestas
de Fondos que se ajusten a la medida de las necesidades y características del
inversor. Lo ideal, además, es precisamente invertir en una cesta de inversiones
diversificada, con productos de diversas categorías, en vez de apostar por un
único producto en exclusiva11.

Los fondos de inversión nunca aseguran una rentabilidad mínima, ya que sus
resultados dependen de la evolución de los mercados financieros en los que
invierten12. Las gestoras facilitan periódicamente a sus partícipes tanto el
rendimiento medio del fondo como la rentabilidad particular.

Ahora bien, antes de elegir un fondo u otro, no solo tiene que fijarse en la
rentabilidad que ofrece, sino también en las alteraciones que experimenta esa
rentabilidad Es decir, en su volatilidad la cual se mide a partir de cero, la
desviación de la rentabilidad de un fondo, es decir, las fluctuaciones que sufre el
valor de la participación durante un periodo determinado. A medida que este
indicador se aleja de cero, crece la volatilidad.

Este índice sirve de parámetro para detectar el nivel de estabilidad de las

carteras, analizar la política de inversión seguida por la gestora y descubrir los
peligros que puedan esconderse detrás de rentabilidades deslumbrantes.

A mayor volatilidad, mayor riesgo de las inversiones; a menor volatilidad mayor

seguridad. Conociendo los dos parámetros, rentabilidad y volatilidad, será más

11
E. Druckman, Administración de Portafolios de Inversión, Ed. Mc Graw Hill 2007, pág. 121
12
Ley de Mercado de Valores Nº 1834; Título II De La Oferta Pública y Los Emisores, Art. 8
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fácil para el participe acertar en el producto adecuado y valorar correctamente

las posibilidades a largo plazo.

Los Fondos de Inversión son una vía de ahorro accesible para todo tipo de
inversores. Los Fondos no hacen distinciones de acuerdo al volumen de dinero,
sino que el ahorrador particular podrá disfrutar de todas las ventajas que ofrece
el ahorro colectivo y en su caso obtener una rentabilidad al promedio del
mercado.
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CAPITULO II

2. DISEÑO METODOLÓGICO

2.1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

2.1.1. Situación Problemática

En Bolivia la realidad existente para los Fondos de Inversión es que no existe una
situación estructurada de estos, si bien hay normas para los fondos de inversión
como son las políticas de inversión a nivel general, lo que falta son las normas
específicas desde el punto de vista legal y técnico, ya que el mercado bursátil no
ha tenido grandes cambios que hayan dado un gran impacto en el país por la
realidad económica en la que se encuentra nuestro país, además por la falta de
incentivo hacia las personas de invertir en las SAFI’s o Agencias de Bolsa a
consecuencia de que estas gestoras no trazaron estrategias para lograr lo
mencionado desde el punto de vista del inversor y también de aquellos que
necesiten de estos como una forma alternativa de financiamiento que lo
estaremos desarrollando durante esta investigación, si bien actualmente estas se
han hacho un poco más visibles desde la aparición de los grupos financieros aun
mucha gente desconoce de la actividad que realizan estas si no es porque hayan
estudiado alguna materia relacionada con economía y finanzas, la gran mayoría
de las personas desconocen en muchos casos estas gestoras, pues al referirse
como medio de financiamiento externo para un negocio o empresa en el sistema
financiero como primera y en muchos casos la única alternativa nos viene a la
mente los bancos y otras entidades financieras dedicadas al préstamo como las
cooperativas.
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2.1.2. Formulación del Problema

¿La ausencia de estrategias para los fondos de Inversión no permite el desarrollo

de las pequeñas y microempresas?

2.2. OBJETIVOS

2.2.1. Objetivo General

Identificar y establecer la necesidad de la creación de fondos de inversión para las

pequeñas y micro empresas para alcanzar mayores niveles de competitividad.

2.2.2. Objetivos Específicos.

Diseñar estrategias que permitan la creación de un fondo de Inversión en las

Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión que apoyen el
desarrollo de las medianas pequeñas y micro empresas
Analizar las posibilidades de las pequeñas y micro empresas para conseguir
financiamiento en las entidades financieras y además de la incidencia del
tipo de financiamiento en la competitividad de las mismas.
Establecer la importancia de la formación de un fondo de inversión como
medio alternativo de financiamiento y precisar las ventajas de este fondo de
inversión con la finalidad de lograr mayor competitividad de las pequeñas y
micro empresas.
Estudiar las principales debilidades de las pequeñas y micro empresas
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2.3. HIPOTESIS

En nuestro caso la hipótesis que se plantea es: DISEÑO DE ESTRATEGIAS

PARA LA CREACION DE UN FONDO DE INVERSION EN LAS SOCIEDADES
ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE INVERSIÓN PERMITIRÁ LA ACTIVIDAD
Y EL DESARROLLO PRODUCTIVO DE LAS MICRO Y PEQUEÑAS EMPRESAS.

2.3.1 Identificación de Variables

Variable independiente
Diseño de Estrategias para la creación de fondos de inversión en Entidades
Financieras.

Variable Dependiente
La Actividad y Desarrollo productivo de las Micro y Pequeñas Empresas.

2.4 METODOLOGÍA Y TÉCNICAS

2.4.1 Métodos

Es un instrumento que nos permite alcanzar un fin o propósito que conduce a los
objetivos de la investigación. Esto constituye en procedimientos que nos permite
alcanzar los objetivos de una investigación, consecuentemente el método nos
permite establecer un orden sistemático para alcanzar un determinado fin13.

El presente trabajo se orientó al relevamiento de la información de las

instituciones de fondos de inversión, así como la participación dentro del mercado.

Para realizar esta investigación se utilizó el método deductivo y el tipo de

investigación descriptivo, los cuales consisten en:

13
Hernández Sampieri Roberto “Metodología de la Investigación”. Interamericana McGraw-Hill Pág. Pág.34
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2.4.2 Tipo de Investigación

El método que se empleará en la presente investigación es el correlacional,

inductivo – exploratorio y descriptivo14 de acuerdo a lo expuesto:

Correlacional: Porque mide el grado de relación15 de la creación de fondos de

inversión como estrategia en entidades financieras en el crecimiento productivo
de los pequeños empresarios.

Será Exploratorio, porque la relación existente entre los Fondos de inversión y los
pequeños empresarios, es un tema de investigación poco estudiado.

Inductivo: porque encamina la investigación de lo simple a lo compuesto, es decir

existe entre los Fondos de Inversión y los Pequeños Empresarios en Bolivia es un
tema de investigación poco estudiado y finalmente;

Descriptivo: porque especifica las ventajas que brindan los Fondos de Inversión a
los Pequeños y Micro Empresarios.

2.4.3 Alcance

[Link] Temporal

La presente investigación tendrá como temporalidad en base a datos recopilados

en los últimos 5 años para un mejor análisis e interpretación acerca de la
evolución y cambios en el país, con relación a las entidades financieras y el
apoyo a las micro y pequeñas empresas.

14
Hernández Sampieri, Roberto “Metodología de la Investigación”. Interamericana McGraw-Hill, Cap. 5, pág. 99 al 117
15
Zorrilla Arena, Santiago, Torrez Xamar, Miguel; “Guía para elaborar la Tesis”, Pág. 58
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[Link] Espacio

La presente investigación tendrá como espacio de estudio el departamento de La

Paz.

2.4.4 Técnicas y Fuentes de Recopilación De Datos

Para la elaboración del presente trabajo se tomaron en cuenta dos fuentes de

recopilación de datos que se describen a continuación:

[Link] Fuentes primarias

Constituyen los datos de primera mano, esta información se recopila directamente

en las instituciones financieras que están reguladas por la ASFI y aquellas que
cuenten con el servicio de las SAFI’s. Los instrumentos de investigación que se
utilizaron para recopilar este tipo de información son los siguientes:

[Link].1 Observación Directa

Este instrumento permite describir y poner en evidencia las condiciones de los

fenómenos investigados. En otras palabras la observación directa ayuda al
investigador a discemir, inferir, establecer objetivos y buscar pruebas.

Entonces, en lenguaje corriente la observación directa es ver las cosas, es

importante mencionar que esta observación debe responder al propósito de la
investigación.16

[Link].2 Entrevista

La entrevista es la elaboración de datos e información mediante el contacto

personal con la fuente o mediante conversaciones de naturaleza profesional. Es

16
Zorrilla Arena Santiago, Torrez Xamar Miguel, “Guía para elaborar la Tesis”. México 1994, Pág. 68
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un instrumento aplicado en forma de diálogo y sometido a una dirección

sistemática, que está orientado a la obtención de material de primera mano en la
investigación, donde se reúne dos o más personas para dialogar sobre un asunto
con propósito de estudios.17

[Link].3 Cuestionario

Este instrumento se refiere a la elaboración de un formato con el propósito de

recopilar datos para la investigación, este formato es aplicado en las técnicas de
encuestas.

Está conformado por un conjunto de preguntas coherentes, ordenadas,

sistematizadas e interrelacionadas hacia el objeto de recolectar información.18

[Link] Fuentes secundarias

Esta información proviene de libros, artículos de publicación periódica,

monografías, documentos oficiales y otros especializados relacionados con la
investigación.

[Link].1 Investigación documental

Consiste en detectar, obtener y consultar documentos y otros materiales que

pueden ser útiles para los propósitos del estudio, así como en extraer y recopilar
la información relevante y necesaria para el programa de investigación.

17 14
Ídem Pág. 117
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CAPITULO III

3. MARCO TEÓRICO Y CONCEPTUAL

3.1 MARCO TEÓRICO

El objetivo de este capítulo es de presentar la fundamentación doctrinal para el

estudio del diseño de estrategias para la creación de un fondo de inversión en
entidades financieras relacionadas con el mercado de valores es decir las SAFI’s,
orientada al crecimiento productivo de las Pymes. El capítulo se inicia con la
definición de algunos conceptos doctrinales. Posteriormente se identifican algunos
aspectos esenciales relacionados con las calificaciones a los fondos de inversión,
la participación de las entidades de intermediación financiera como ser bancos en
la operativa de la otorgación de créditos, que según la ley de servicios se
clasifican en Múltiples y PyMes19 además de existir otros, dependiendo del
tamaño de capital que tengan estos, los cuales serán de referencia para la
aplicación de estrategias así también aquellas que realicen operaciones
crediticias al sector productivas contempladas en la misma ley20, quedan
excluidas para la presente trabajo de investigación aquellas entidades dedicadas
al préstamo para vivienda de interés social o similares, porque no tienen relación
con el objeto y tema principal de la presente investigación, mismo que está
enfocada al crédito productivo.

También nos referiremos aspectos muy importantes sobre las Sociedades

Administradoras de Fondos de Inversiones (SAFI’s) las funciones que realiza, su
regulación, sobre los participantes y la relación con la Bolsa Boliviana de Valores,

19
Ley de Servicios Financieros 393, Bolivia, Cap. III Art. 151, Pag.42 Gaceta Oficial de Bolivia
20
Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI); Recopilación de Normas para Servicios Financieros; Título
I Entidades de Intermediación Financiera Cap. I, II, IV y V
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entre otros, la emisión de cuotas de participación, así mismo también veremos

algunos fundamentos teóricos y prácticos sobre estrategias, así mismo conceptos,
que nos ayudaran a comprender de mejor manera la propuesta que se plantea en
el presente trabajo, los tipos de estrategias, ambiente y relación de la empresa
con su medio, para este análisis tomaremos como referencia principalmente a
Michael E. Porter.

También veremos algunos aspectos sobre administración como ser la teoría de

juegos, el impacto que genera en la economía las dinámicas rectorales, mismo
que está relacionado en algunos fundamentos teóricos como mencionamos
anteriormente es un tópico relacionado con áreas relacionadas con administración
y la economía, entre uno de los aspectos más importantes veremos el
planteamiento sobre la el cambio en las estrategias competitivas basadas en un
trabajo de investigación llamada “La Dinámica Rectora”21 propuesta por el
Matemático John Forbes Nash en la Universidad de Princeton USA, mencionado
trabajo explica acerca de las estrategias que ayudan a varios competidores
dentro de un mercado, buscando que el competidor pueda ganar para sí mismo y
para los demás, desechando la vieja teoría económica planteada por Adam Smith,
considerado padre de la economía moderna, que en su obra llamada la riqueza
de las naciones plantea que solo un competidor dentro de un mercado deba ganar
para sí mismo, este es un pensamiento económico que muchos bancos en Bolivia
siguen dentro de su filosofía estratégica-competitiva, en este sentido en el
presente trabajo se demostrara más adelante como puede cambiar, mejorar la
rentabilidad y la situación de las pequeñas y microempresas en diferentes
aspectos, así como de las entidades financieras y otros participantes que
indirectamente se beneficiaran de estos cambios.

Debemos comprender que dentro de la teoría económica contrastada con la

realidad boliviana y bajo un análisis sobre el comportamiento de los pequeños y

21
Universidad De Princeton USA., Artículo sobre la Dinámica Rectora, “El Equilibrio de Nash sobre la Economía”, 2008.
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micro empresarios, podemos decir que durante muchos años la economía

boliviana se ha caracterizado por ser una economía a escala, hemos visto durante
estos últimos años que la situación económica ha ido cambiando, pero
lamentablemente los más afectados han sido los pequeños y microempresarios,
que según va aumentando la demografía la gente ha tenido que tomar decisiones
en las cuales sus hijos vieron mejores oportunidades al migrar a las ciudades pero
con la creciente competencia profesional, muchos se dedicaron al comercio, otros
en cambio se quedaron en su lugar de origen y se dedicaron a la producción rural,
que en cierta forma no es apoyada mediante mecanismos para que puedan
crecer, en ambos casos podemos identificar que necesitan cierto capital para
poder iniciar un emprendimiento o mejorar su calidad productiva, en este sentido
es necesario saber que al tratar de buscar un financiador, debemos tomar en
cuenta que la primera fuente de financiamiento son los bancos que pertenecen al
sector de intermediación financiera.

Sin embargo existen otras alternativas dentro de las mismas como ser las
Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión las cuales dentro de su
política tienen la capacidad y la operativa de realizar financiamiento, que están
enmarcadas en las leyes y normas que rigen tanto el mercado de valores como
del sector financiero, de los cuales veremos las más relevantes en el marco
normativo, sin embargo también veremos algunos conceptos relacionadas a las
mismas en el marco conceptual más adelante, sin embargo estos aspectos
también se menciona en algunos textos de Administración Financiera, en este
aspecto también veremos algunos conceptos que nos ayudara a comprender en
cuanto al medio de financiamiento mediante estas entidades como parte
dogmática y conceptual , pero también es importante mencionar que para cumplir
estos objetivos es necesario tomar en cuenta 2 aspectos relevantes para este
trabajo de investigación, como ser el riesgo y las estrategias, el riesgo como
sabemos, es aquel posible evento futuro desconocido, nos impida cumplir con
nuestros objetivos y metas, para este aspecto explicaremos con más detalles en
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forma tanto técnica como general de qué manera puede afectar las operaciones
en estas entidades.

En cuanto a las estrategias, en presente capitulo veremos también nociones

sobre las estrategias porque esto nos ayudara a comprender que es
imprescindible para cualquier negocio utilizar las mejores técnicas para llegar al
consumidor, que sin los medios y mecanismos apropiados no podremos llegar al
público, es decir, para nuestro caso, a aquellas personas que necesiten de
financiamiento, porque entre otros aspectos esta de dar a conocer los beneficios y
ventajas que conllevan las SAFI’s cuando estas financian, en este sentido nuestro
consumidor es aquel pequeño y microempresario que necesita capital pero que
desconoce de estas entidades del sector financiero.
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3.2 MARCO CONCEPTUAL

3.2.1 Sociedad Administradora de Fondos de Inversión

[Link] Conceptos de Sociedad Administradora de Fondos de Inversión

Empresa constituida con el único fin de administrar los Fondos de Inversión, esta
tiene un patrimonio separado del fondo, por lo que la contabilidad del mismo se
deben realizar separadamente.22

3.2.2 Función de la Sociedad Administradora

Esta Sociedad Administradora del Fondo implementa la política de inversión que

persigue el fondo, por cuenta y riesgo de los mismos.

3.2.3 Inversión

[Link] Concepto estratégico de inversión

Es una manera de emplear el dinero con el propósito de generar más ingresos,

obteniendo ganancias adicionales de acuerdo al tipo de inversión que se elija.

3.2.4 Cartera del Fondo

[Link] Definición de Cartera de Inversión

Es el dinero de los participantes colocado en una diversa gama de valores e

inversiones que conforma el patrimonio del fondo de Inversión 23. Esta cartera
tiene la característica de estar compuesta por valores emitidos por el Tesoro
General de la Nación, Banco Central de Bolivia, Emisores institucionales,
Municipales, Bancarios, Corporativos, que en todos los casos ponderan el riesgo

22
Https://[Link]/ConsumidorFinanciero/EducacionFinanciera/ParticipantesdelMercadodeValores/[Link]
23
Jesús Villareal Samaniego; Argentina; Administración Financiera II, Cap.4 Riesgo, Rendimiento y Valor Pag.75
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en las inversiones por lo que la diversificación es importante, también es

necesario mencionar que la cartera de inversiones está sujeto a la política de
inversiones de cada sociedad administradora, donde el riesgo es un factor
inherente en toda inversión el mismo que se encuentra relacionado con la
calidad del emisor y con el plazo y rendimiento de cada instrumento.

Las carteras de inversiones de los fondos de inversión son valuadas a precios de

mercado es decir de acuerdo a la norma única de valoración dispuesta por la
Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero mediante la ley Nº 1834 24,
donde se utilizan los conceptos de plazos económicos, las tasas de rendimiento
de mercado.

[Link] Definición de Fondo de Inversión

Es un patrimonio común autónomo y separado de la Sociedad Administradora,

constituido por la captación de aportes de personas naturales y jurídicas
denominados “participantes”, para su inversión en valores, bienes, y demás
activos determinados por la Ley del Mercado de Valores y sus Reglamentos, por
cuenta y riesgo de los participantes, para distribuir a los mismos, los resultados
de estas inversiones de forma proporcional, de acuerdo al número de cuotas de
participación que tenga cada uno25.

Los Fondos de Inversión constituyen una alternativa para aquellas personas que
deseen participar con sus ahorros en el mercado de valores, permitiendo una
mayor accesibilidad al mismo.

Los Fondos de Inversión participan en el Mercado de Valores como

inversionistas institucionales constituyéndose en un importante canal del ahorro
hacia la inversión y en un instrumento atractivo de inversión en el Mercado de

24
Ley de Mercado de Valores Nº 1834; Título I Art. 2
25
ASFI; Recopilación de Normas para El Mercado De Valores; Título I, Reglamento Sociedades Administradoras De Fondos
de Inversión y de Los Fondos de Inversión. Cap. I Secc. I Disposiciones Generales Art. 1 y 2
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Valores. Los Fondos de Inversión son administrados por “Sociedades

Administradoras de Fondos de Inversión”, encontrándose ambos sujetos a la
supervisión y fiscalización de la Autoridad de Supervisión del Sistema
Financiero, a través de la Dirección de Supervisión de Valores, conforme a lo
establecido por la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores26.

3.2.5 Valor

[Link] Definición Estratégica de Valor

Es el Certificado o documento mercantil emitido por una persona natural o jurídica

que acredita la obligación que esta ha contraído con su poseedor.
Pueden ser de carácter público, títulos de deuda pública, o privados, en cuyo caso
podrán representar una participación en el capital de una sociedad, como las
acciones, o una deuda de una sociedad con su tenedor, como las obligaciones.
Según el Código de Comercio de Bolivia, titulo valor es el documento necesario
para legitimar el ejercicio del derecho literal y autónomo consignado en el mismo,
puede ser de contenido crediticio, de participación o representativo de
mercaderías.

[Link] Clases de Valor

Los valores se dividen en valores de renta fija y en valores de renta variable.

26
ASFI; Recopilación de Normas para El Mercado De Valores; Título I, Reglamento Sociedades Administradoras De Fondos
de Inversión y de Los Fondos de Inversión. Cap. V De La Administración y Las Normas Generales de Los Fondos De
Inversión; Cap. VII Disposiciones Finales y Transitorias Art.3
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3.2.6 Títulos Valor

[Link]. Concepto de Titulo Valor

Puede definirse como “el documento necesario para legitimar el ejercicio del
derecho literal y autónomo consignado en el mismo”27

Se dice que un título valor es necesario porque su tenedor debe exhibirlo para
poder ejercitar sus derechos; es literal, porque el titulo explicita tales derechos 28;
es autónomo porque los derechos consignado en este pueden ser ejercitados por
el inversionista independiente de las relaciones mercantiles que determinaron su
creación; y es legítimo, porque el tenedor debe estar de la posesión del mismo
para poder ejercer los derechos inherentes al mismo.

3.2.7 Liquidez

[Link]. Concepto de Liquidez

Capacidad de disponibilidad inmediata de efectivo29, 30

3.2.8 Rentabilidad

[Link] Concepto de Rentabilidad

Beneficio que se logra por una inversión31.

27
Código de Comercio Boliviano; Título II De los Títulos Valores, Cap. I Generalidades Art. 491
28
Ley de Mercado de Valores; Título I, Art.2
29
NIIF; Marco Conceptual para la Preparación y presentación de Estados Financieros, Numeral 16, pág. 26
30
[Link]
31 28
Ídem
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3.2.9 Cuota de participación

[Link] Definición de participación

Los aportes que el inversionista deposita al Fondo se expresan en cuotas de

participación32, que representan a su vez la alícuota parte del patrimonio total del
Fondo que corresponde a cada participante33.

3.2.10 Valor de la cuota

[Link]. Definición del Valor de la Cuota

Representa la alícuota parte del patrimonio del fondo que tiene cada participante.

[Link] Determinación del Valor de Cuota

La cuota se calcula diariamente de la siguiente manera34:

PDPPOVR = Premios devengados por pagar operaciones de venta en reporto

IDPPB= Intereses devengados por pagar por préstamos bancarios

32
Ley de Marcado de Valores; Título IX De Los Fondos De Inversión y Las Sociedades Administradoras Cap. I Art.89
33
ASFI; Recopilación de Normas para El Mercado De Valores; Título I, Reglamento Sociedades Administradoras De Fondos
de Inversión y de Los Fondos de Inversión. Cap. V De La Administración y Las Normas Generales de Los Fondos De
Inversión, Secc.6 Art.1 y 3
34
ASFI; Recopilación de Normas para El Mercado De Valores; Título I, Reglamento Sociedades Administradoras De Fondos
de Inversión y de Los Fondos de Inversión. Cap. V De La Administración y Las Normas Generales de Los Fondos De
Inversión, Secc.7 Art.1
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Cada participante puede tener una o más cuotas de participación y al multiplicar

por el valor diario de la cuota podrá obtener el valor de su inversión, más los
rendimientos que ha generado.

3.2.11 Diversificación del Riesgo

[Link] Concepto Estratégico de Diversificación del Riesgo

Es aquella que permite distribuir el riesgo a través de la inversión en una gama

variada de valores provenientes de distintos emisores, de manera que el
comportamiento desfavorable en el precio de uno de los valores pueda verse
compensado por el alza de otros.

[Link] Aplicación de la diversificación del Riesgo en los Fondos de

Inversión

La administración de la cartera de inversiones tiene la misión de encontrar una

relación adecuada de riesgo – rendimiento que significa lograr niveles de
rendimiento y riesgo aceptables.
Al constituir una cartera de riesgo diversificada de valores e inversiones, el Fondo
disminuye el riesgo inherente a cada inversión35, desplazándolo al conjunto de la
cartera.
El mantener una cartera diversificada y adecuada puede evitar de forma
considerable las fluctuaciones en el rendimiento y valor de cuota de los Fondos,
ante cambios bruscos en las expectativas de los mercados.

35
Centellas España Rubén, Gonzales Alanes Carlos; Ed. Centro de Estudios en Contabilidad y Auditoría; Tratamiento
contable de las Inversiones, Cap. 1 Naturaleza de las Inversiones, Diversificación pág.2
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3.2.12 Calificación de Riesgo

Es una opinión emitida por una Entidad Calificadora de Riesgo 36, 37, a través de
especialistas sobre la probabilidad de que un valor sea o no pagado por la
empresa que lo emitió38 y así mismo también puede dar opinión sobre el nivel de
riesgo de la entidad considerando la calidad de la gestión integral de riesgos
sobre las operaciones que realiza39. No constituye una recomendación para
comprar, vender o mantener un determinado valor, ni un aval o garantía de una
emisión o de un emisor. Es un elemento más para tomar la decisión de invertir o
no en un determinado valor.

[Link] Entidades Calificadoras de Riesgo

Actualmente las empresas internacionales que realizan calificaciones de riesgo en

nuestro país y latino américa son: Moody’s Latin America Calificadora de Riesgo
S.A., Fitch Ratings Ltda y Pacific Credit Ratings S.A., en Bolivia existe una entidad
nacional denominada Microfinanza Rating Bolivia S.A. todas registradas en las
entidades reguladoras tanto del sistema financiero como del mercado de
valores40.

36
Ley de Mercado de Valores Nº1834; Titulo VI De la Calificación de Riesgos, Capitulo Único, Entidades Calificadoras de
Riesgo, Art. 62
37
[Link]
[Link]
38
ASFI; Recopilación de Normas para El Mercado De Valores; Título I, Reglamento Sociedades Administradoras de Fondos
de Inversión y de Los Fondos de Inversión. Cap. VI De Las Normas Particulares Según Los Tipos de Fondos de Inversión,
Secc.3
39
Ley de Servicios Financieros 393; Sección V, Art. 414
40
Página web del Mercado de la Bolsa Boliviana de Valores; Sección Participantes; Entidades Calificadoras de Riesgos,
[Link]
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3.2.13 Valores de Renta Fija

[Link] Definición de Valores de Renta Fija

Son valores que pagan un interés fijo, es decir determinado por el emisor, o se
generan a partir de un descuento en el valor y en el tiempo, estos generan un
rendimiento41.

[Link] Tipos de Valores de Renta Fija

 Bonos Corporativos Largo y Corto Plazo

 Bonos del Tesoro General de la Nación
 Bonos Municipales
 Depósitos a Plazo Fijo
 Certificado de deposito
 Certificados de devolución de deposito
 Letras del Tesoro General de la Nación
 Bonos del Banco Central
 Pagares
 Letras de Cambio
 Facturas Cambiarias

3.2.14 Valores de Renta Variable

[Link] Definición de Valores de Renta Variable

Son aquellos valores en los cuales su rendimiento depende de los resultados de

la gestión de la empresa emisora, que son variables, y que están en función a la
aprobación de distribución de dividendos42. Como por ejemplo:

41
Centellas España Rubén, Gonzales Alanes Carlos; Ed. Centro de Estudios en Contabilidad y Auditoría; Tratamiento
contable de las Inversiones, Cap. 1 Naturaleza de las Inversiones, Rentabilidad de las Inversiones pág.4
42 39
Ídem
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 Acciones
 Bonos convertibles en Acciones

3.2.15 Acciones

[Link] Concepto de Acciones

Representación del valor total de una empresa en papeles de tal forma que si una
empresa o persona natural desea vender de ella se transferirá por medio de
compra y venta el porcentaje de acciones demandado por el comprador,
realizando esta operación por medio de la Bolsa de Valores y por el mecanismo
de oferta y la demanda. Las acciones pueden ser emitidas al portador, a la orden
o ser nominativas. Son libremente negociables en bolsa. Las acciones asi como
además de percibir dividendos, producto de las utilidades de la empresa y los
cuales pueden ser en efectivo o en acciones, incrementan las ganancias por
diferencia entre el precio de compra y el de venta.

3.2.16 Bonos

[Link]. Concepto de Bonos

Son títulos valores de renta fija emitidos por diversas empresas o instituciones
financieras o del gobierno que otorgan al poseedor de estos un determinado
rendimiento en un plazo preestablecido. Los bonos otorgan intereses y son
negociables en el mercado de valores.

3.2.17 Bonos del Tesoro General de la Nación

[Link] Concepto de Bonos del Tesoro General de la Nación

Son títulos valores de renta fija que sirven al gobierno para financiar las
obligaciones y necesidades de este a través de su colocación en el mercado de
valores.
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3.2.18 Letras del Tesoro General de la Nación

[Link] Concepto de Letras del Tesoro General de la Nación

Son títulos valores emitidos y recuperados por el emisor a su vencimiento al

valor nominal. Así mismo son valores con plazos determinados al momento de la
emisión puede ser en moneda nacional, con mantenimiento de valor o en
moneda extranjera.

3.2.19 Certificados de Depósitos del Banco Central de Bolivia

[Link] Concepto de Certificado de Depósitos del Banco Central de Bolivia

Son valores emitidos y recuperados por la institución financiera o emisora a su

vencimiento ya valor nominal. Pueden ser emitidas en moneda nacional, con
mantenimiento de valor y en moneda extranjera.

3.2.20 Depósitos a Plazo fijo

[Link] Concepto de Depósito a Plazo Fijo

Son títulos valore emitidos por los bancos y entidades financieras, pueden ser
emitidos y negociados a rendimiento o a descuento en el mercado primario o en
el mercado secundario. Otorgan al poseedor un determinado rendimiento en un
plazo preestablecido.

Dentro de algunas entidades financieras estos títulos valores pueden ser sujetos
de garantía por su rápida liquidez, a la cual se denomina la pignoración de DPF.
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3.2.21 Mercado Primario

[Link] Concepto Mercado Primario

Son el conjunto de operaciones de colocación de valores que corresponde a la

emisión y primera venta de un valor43, se entiende por mercado primario aquel
en que los valores de oferta pública a través de intermediarios autorizados en la
vena de los mismos al púbico, son por primera vez colocados44.

Es la primera venta de valores emitidos por alguna empresa.

3.2.22 Mercado Secundario

[Link] Concepto de Mercado Secundario

Son todas las operaciones realizadas con los valores que han sido previamente
emitidos en el mercado primario, es decir, comprende todas las transacciones,
operaciones y negociaciones que se realicen con Valores de oferta pública,
emitidos y colocados previamente, a través de los intermediarios autorizados45,
46
. En este mercado así mismo de la transferencia de propiedad, la cual se
realiza mediante diversos mecanismos que existen en el mercado.

3.2.23 Estrategias

[Link] Concepto de Estrategia

Habilidad para dirigir un asunto (destreza) arte de dirigir las operaciones

(maniobra)47

43
Centellas España Rubén, Gonzales Alanes Carlos; Ed. Centro de Estudios en Contabilidad y Auditoría; Tratamiento
contable de las Inversiones, Cap. 1 Naturaleza de las Inversiones, Clasificación del Mercado de Valores pág.6 y 7
44
Ley de Mercado de Valores Nº1834; Título I, Art 4
45
Ley de Mercado de Valores Nº1834; Título I, Art 5;
46 41
Ídem
47
Larrea, Pedro. “Calidad de servicio, Del Marketing a la estrategia Pág. 133
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Estrategia que implica la toma de decisiones para conseguir un objetivo o un fin,

éstas se generan en el pensamiento, ideas que se realizan en la esfera del
lenguaje, ideas para explorar, descubrir, integrar, probar, evaluar hasta que la
idea se consolide.

Grima y Fena (1987) definen la estrategia como producto de un acto creativo,

innovador, lógico y aplicable que genera un conjunto de objetivo destinados a
hacer que la empresa alcance una posición competitiva ventajosa en el entorno
socioeconómico y a mejorar la eficacia de la gestión”48.

3.2.24 Pequeñas y Micro Empresas

[Link] Concepto

La pequeña y micro empresa es una empresa con características distintivas, y

tiene dimensiones con ciertos límites ocupacionales y financieros prefijados por
los Estados o regiones. Los micro y pequeños empresarios, son agentes con
lógicas, culturas, intereses y un espíritu emprendedor específicos.

Las pequeñas y microempresas son entidades independientes, con una alta

predominancia en el mercado de comercio, quedando prácticamente excluidas
del mercado industrial por las grandes inversiones necesarias y por las
limitaciones que impone la legislación en cuanto al volumen de negocio y de
personal, los cuales si pudieran superarse se convierten de una microempresa
en una pequeña empresa, o una pequeña empresa se convierte
automáticamente en una mediana empresa. Por todo ello una micro nunca podrá
superar ciertas ventas anuales o una determinada cantidad de personal.

48
Thomas S. Bateman – Scout A. Snell. Administración: una ventaja competitiva, Cap3. Pág. 89
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El concepto de microempresas o microempresarios resulta un término que no se

puede caracterizar a partir de aspectos económicos solamente ¿Cuál es plus
entonces de este concepto?

Los micros emprendimientos a veces son de una sola persona, de dos o más y
no necesariamente estos son familia.

Los micros emprendedores son personas o grupos de personas que enfrentan

niveles de subsistencia, con modos de producción de escasa tecnología,
basados en algunos casos en niveles de producción muy artesanales (ladrillos,
cabritos, embutidos, dulces, entre otros)

Los emprendimientos son tan diversos, no solamente en consideración por el

tipo de procesos de producción, comercialización y/o servicios, sino por la
capacidad para incorporar innovación tecnológica, en vez de hablar de unidades
productivas como hacen proyectos de leyes o leyes vigentes, preferimos hablar
de unidades económicas.
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3.3 MARCO NORMATIVO

CONSTITUCIÓN POLÍTICA DEL ESTADO

El crecimiento institucional, metodológico y normativo del mercado financiero y

bursátil, sobre todo en el mercado micro financiero, ha permitido a Bolivia llegar
a ser un modelo para otros países de la región, una de las principales
características de este “modelo boliviano”, es la transformación de las ONGs
financieras en instituciones reguladas y auto sostenibles, constituidas como
Fondos Financieros Privados que después llegaron a ser actualmente Bancos
PyMes o incluso Múltiples, con el objeto de sustentar no solo de forma teórica
sino también normativa como mencionamos sobre el crecimiento, echaremos de
mano algunas de las normas que regulan nuestro país y el cambio que ha ido
sufriendo en relación a la importancia que se da al apoyo de los pequeño y
microempresarios, es en este sentido comenzaremos con nuestra constitución
política del estado, que nos menciona acerca del incentivo a la producción y
acceso al financiamiento para todas las personas.

Primeramente comenzaremos con un artículo muy relevante y básico para

nuestro desarrollo de la investigación del presente trabajo, el cual se refiere a
que todas las personas puedan dedicarse al comercio, en el marco de las
normas y leyes que rigen en este país, como lo menciona el siguiente artículo:

Artículo 47. I. Toda persona tiene derecho a dedicarse al comercio, la industria

o a cualquier actividad económica lícita, en condiciones que no perjudiquen al
bien colectivo.
II. Las trabajadoras y los trabajadores de pequeñas unidades productivas
urbanas o rurales, por cuenta propia, y gremialistas en general, gozarán por
parte del Estado de un régimen de protección especial, mediante una política
de intercambio comercial equitativo y de precios justos para sus productos, así
como la asignación preferente de recursos económicos financieros para
incentivar su producción.
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III. El Estado protegerá, fomentará y fortalecerá las formas comunitarias de

producción.
Este artículo de la constitución se verá reflejado en nuestro código de comercio
en donde se plasmaran los requisitos y las actividades permitidas para la
generación de ingresos, pero además resaltemos el último párrafo del mismo,
que hace mención a la protección, fomento y fortalecimiento de las
producciones en la zona rural, en la cual podemos ver que uno de los
mecanismos es el acceso al crédito.

Artículo 9. Son fines y funciones esenciales del Estado, además de los que
establece la Constitución y la ley: (…)
6. Promover y garantizar el aprovechamiento responsable y planificado de los
recursos naturales, e impulsar su industrialización, a través del desarrollo y de
fortalecimiento de la base productiva en sus diferentes dimensiones y niveles,
así como la conservación del medio ambiente, para el bienestar de las
generaciones actuales y futuras.
Este artículo nos conduce al hecho que si bien la constitución ampara y
promueve la explotación de recursos naturales bajo la línea de la regulación y
normas que rigen nuestro país, así como el cuidado de nuestro medio ambiente,
este articulo está dirigido a aquellas personas que se dedican por ejemplo a la
explotación forestal por ejemplo es decir a aquellas que se dediquen a
actividades que se relacionan con aquellos recursos que afecten el ecosistema,
de ahí la protección a la biodiversidad y a la madre tierra.
Artículo 318. I. El Estado determinará una política productiva industrial y
comercial que garantice una oferta de bienes y servicios suficientes para cubrir
de forma adecuada las necesidades básicas internas, y para fortalecer la
capacidad exportadora.
II. El Estado reconoce y priorizará el apoyo a la organización de estructuras
asociativas de micro, pequeñas y medianas empresas productoras, urbanas y
rurales.
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En este artículo ya empieza a hablar acerca de la importancia del apoyo a los

sectores de la pequeña y microempresa los cuales en su mayoría son
informales y necesitan el apoyo económico mediante mecanismos para que
estas puedan crecer y aporten al estado en su crecimiento en general como
objetivo principal del estado, así pues podemos ver en los siguientes artículos
de la constitución que se habla de las políticas que se aplicaran para el apoyo a
las mismas, los mecanismos para el acceso créditos productivos, por ejemplo
veamos esta sección de la constitución que ampara lo mencionado
anteriormente:

SECCIÓN III
POLÍTICA FINANCIERA
Artículo 330. I. El Estado regulará el sistema financiero con criterios de
igualdad de oportunidades, solidaridad, distribución y redistribución equitativa.
II. El Estado, a través de su política financiera, priorizará la demanda de
servicios financieros de los sectores de la micro y pequeña empresa, artesanía,
comercio, servicios, organizaciones comunitarias y cooperativas de producción.
III. El Estado fomentará la creación de entidades financieras no bancarias con
fines de inversión socialmente productiva.

Ya nuestra constitución preveía la modificación de la ley de bancos y entidades

financieras, proponiendo nuevas formas de entidades que se adecuen a las
necesidades del sector productivo, y es mencionado nuevamente en el
siguiente artículo:

SECCIÓN IV
POLÍTICAS SECTORIALES
Artículo 334. En el marco de las políticas sectoriales, el Estado protegerá y
fomentará: (….)
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2. El sector gremial, el trabajo por cuenta propia, y el comercio minorista, en las

áreas de producción, servicios y comercio, será fortalecido por medio del
acceso al crédito y a la asistencia técnica.
Artículo 336. El Estado apoyará a las organizaciones de economía comunitaria
para que sean sujetos de crédito y accedan al financiamiento.

 LEY DE SERVICIOS FINANCIEROS LEY 393

La nueva ley de servicios financieros nos menciona al apoyo a los pequeños y

microempresarios y el acceso a los créditos en base a nuestra constitución
política del estado, ya en esta ley se especifica y se pone más énfasis como
prioridad al sector de los pequeños y microempresarios como se lo menciona en
los siguientes artículos:

Artículo 67. (SECTORES PRIORIZADOS). Los niveles mínimos de cartera a

establecerse, deberán priorizar la asignación de recursos con destino a vivienda
de interés social y al sector productivo principalmente en los segmentos de la
micro, pequeña y mediana empresa urbana y rural, artesanos y organizaciones
económicas comunitarias.

Artículo 98. (INNOVACIONES REGULATORIAS). La Autoridad de Supervisión

del Sistema Financiero - ASFI emitirá normativa para fomentar el desarrollo y la
aplicación de innovaciones financieras en el ámbito de las micro-finanzas, con
fines de impulsar el financiamiento especializado a las micro, pequeñas y
medianas empresas urbanas y rurales del sector productivo. Parte de estas
innovaciones constituyen las adaptaciones que se realicen a las actividades de
arrendamiento financiero, factoraje y almacenes de depósito, a las
características y necesidades de las micro-finanzas.

Como vimos en comparación a la antigua ley de Bancos y Entidades

Financieras no se priorizaba este sector que en su mayoría iba creciendo, y con
ella la informalidad, al no poderse constituirse como una empresa mediana o
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grande, y por tal naturaleza el estado perdía ingresos porque este sector al ser
informales no podían pagar impuestos, asi mismo para ellas mismas implicaba
el estancamiento en su desarrollo al no poder acceder a un crédito bancario
porque la misma ley era muy exigente en las garantías, ya que no existía la
figura de garantía convencional, el cual facilita en la nueva ley a que el sector
productivo pueda acceder, ya veremos este aspecto más adelante en uno de
los artículos de la ley 1488 sobre las garantías, así pues veamos lo que
contempla la actual ley de Servicios Financieros o Ley 393:

Artículo 99. (GARANTÍAS NO CONVENCIONALES). I. Las garantías

aceptables para financiar actividades productivas rurales y no rurales, deberán
incluir alternativas de aseguramiento no convencionales propias de estas
actividades. Entre otros, los tipos de garantía no convencionales aceptables
son: fondos de garantía, seguro agrario, documentos en custodia de bienes
inmuebles y predios rurales, maquinaria sujeta o no a registro con o sin
desplazamiento, contratos o documentos de compromiso de venta a futuro en el
mercado interno o para la exportación, avales o certificaciones de los
organismos comunitarios u organizaciones territoriales, productos almacenados
en recintos propios o alquilados, garantías de semovientes, la propiedad
intelectual registrada y otras alternativas no convencionales que tienen carácter
de garantía.

En los siguientes artículos veremos que cuando se habla del sector de los
pequeños y microempresarios no se está hablando simplemente del área
urbana sino rural, en cuanto al sector productivo nos menciona lo siguiente:

Artículo 101. (PRODUCTOS Y SERVICIOS FINANCIEROS RURALES). I. El

sistema financiero debe estructurar productos y servicios financieros rurales con
el objetivo de promover el desarrollo rural integral sustentable, priorizando el
fomento a la producción agropecuaria, piscícola y forestal maderable y no
maderable, al sano aprovechamiento, transformación, industrialización y
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comercialización de los recursos naturales renovables y todos los

emprendimientos económicos comunitarios y asociativos.

II. Los servicios financieros rurales deben promover y fortalecer las

organizaciones económicas productivas rurales, artesanos, cooperativas,
asociaciones de productores, y micro, pequeñas y medianas empresas
comunitarias agropecuarias, piscícolas y forestales maderables y no
maderables de acuerdo a su identidad cultural y productiva.

III. Las entidades de intermediación financiera deberán instaurar un régimen de

ahorro y crédito dirigido a las familias rurales, junto con otros servicios
financieros relacionados y complementarios, aplicando tecnologías financieras
especializadas para estos sectores, reconociendo las prácticas del ámbito rural
no convencionales.
Artículo 102. (SERVICIOS INTEGRALES DE DESARROLLO). I. Las entidades
de intermediación financiara en (…)

II. Los servicios no financieros deberán estar orientados a mejorar las

condiciones de trabajo, las relaciones sociales de producción en la comunidad,
la competitividad y la productividad de los productores y de las unidades
económicas y asociaciones u organizaciones comunitarias de productores, de
manera que puedan contribuir de forma más efectiva a los objetivos de
desarrollo económico y social de las comunidades rurales.

Artículo 103. (FINANCIAMIENTO PARA EL DESARROLLO PRODUCTIVO

RURAL). I. El sistema financiero deberá favorecer el desarrollo productivo rural

privilegiando la dotación de financiamientos directos o indirectos a los
productores campesinos, indígenas, comunidades interculturales, artesanos y
otros agentes económicos de pequeña escala de zonas rurales, con fines
productivos, de transformación y de comercialización, y también para vivienda
rural, así como para la formación de capital comunitario de los pueblos indígena
originario campesinos, comunidades interculturales y comunidades afro
bolivianas.
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Sobre nuestra propuesta que plantearemos más adelante para el presente

trabajo de investigación, nos respaldaremos en como punto de partida para las
estrategias el siguiente artículo de la ley de servicios financieros, que nos
menciona lo siguiente:

Artículo 107.(COMPLEMENTARIEDAD ENTRE ENTIDADES FINANCIERAS).

I. La prestación de servicios financieros en zonas rurales puede realizarse
directamente o mediante alianzas estratégicas, basadas en la
complementariedad entre entidades financieras.
II. Las entidades financieras podrán firmar convenios o contratos para
complementarse y establecer los términos y condiciones para la prestación de
servicios financieros en zonas rurales.

Puesto que menciona las alianzas pero no dicen como lo deben hacer
específicamente, cuál será el mecanismo para poder lograr aquello, que
herramientas se necesitara para lograr el objetivo que está enmarcada
partiendo de nuestra constitución política del estado, es ahí donde intervendrá
el propósito de este trabajo de investigación, ahora debemos tomar en cuenta
que el sector financiero es uno de los sectores más conservadores ya que las
mismas tratan de ganar la mayor cantidad de clientes y es un aspecto que se
debe tomar con mucha previsión, ya que las tasas de interés juegan un papel
importante dentro de las mismas.

 LEY DEL MERCADO DE VALORES N° 1834

Mencionaremos como referencias a esta ley en el marco de consolidación

dentro de la propuesta en la operativa de oferta al pública una vez consolidada
las estrategias que deberá llevar a cabo las entidades financieras como se
explicara más adelante y de esta forma se pueda llegar a las personas
naturales o jurídicas con el objeto de buscar inversiones e incentivar el ahorro e
inversión, como se menciona en siguiente artículo:
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ARTÍCULO 6.- OFERTA PÚBLICA. A los fines de la presente Ley, se considera

oferta pública de Valores a toda invitación o propuesta dirigida al público en
general o a sectores específicos, realizada a través de cualquier medio de
comunicación o difusión, ya sea personalmente o a través de intermediarios
autorizados, con el propósito de lograr la realización de cualquier negocio
jurídico con Valores en el mercado de Valores, La oferta de Valores realizada
por una agencia de bolsa, será siempre considerada como oferta pública.
Mediante resolución específica, la Superintendencia de Valores identificará las
bolsas de valores en el extranjero a fin de que los instrumentos, cotizados en
ellas, puedan ser objeto de oferta pública en el Mercado de Valores boliviano,
cumpliendo únicamente con los requisitos de registro e información previstos en
la presente Ley.
En caso de duda, la Superintendencia de Valores podrá declarar sujeta a las
disposiciones de la presente Ley si ciertos ofrecimientos de Valores constituyen
ofertas públicas.

 LEY DE BANCOS Y ENTIDADES FINANCIERAS 1488

Como ya habíamos mencionado anteriormente a la nuava ley de Servicios

Financieros ley 393, ahora veremos las restricciones de la antigua ley de
Bancos y Entidades Financieras que preveía de alguna forma sin un gran
impacto la otorgación de créditos a los micro y pequeños empresarios,
considerando que en ese momento no se tomaba mucha atención como fuente
de ingresos principales de colocación de créditos para este sector,
principalmente a los bancos por la informalidad y las insuficiencias de garantías
que estos podrían ofrecer, ya que para ellos representa un alto riesgo y por
ende era seguro una alta previsión para la cartera afectando a los demás tanto
en la rentabilidad de la entidad como la imagen de la entidad, que actualmente
se piensa lo contrario, la filosofía de los bancos y lo que se refleja en la ley
misma es una filosofía conservadora, acostumbrada al pensamiento y enfoque
de la banca corporativa o banca tradicional, en este sentido es que estas
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operaciones que representaban un alto riesgo para la banca tradicional, los

denominados sector productivo de menor escala es decir, los pequeños y
microempresarios, se la asignaban a las denominadas en ese entonces los
Fondos Financieros Privados porque su capital era menor a la de un banco y
por tanto si tuviere un problema no afectaría en la misma magnitud que la de un
banco tradicional en el sistema financiero, que en su mayoría provenían de ser
ONGs que realizaban el apoyo a pequeños y microempresarios mediante
financiamiento, con la ayuda de instituciones y cooperaciones internacionales,
conocidos también como fondos de desarrollo, que fueron evolucionando en el
tiempo como por ejemplo el actual Banco Solidario, Banco FIE y Los Andes
entre otros, que actualmente son bancos múltiples y otros bancos PyMes bajo
la nueva ley, estas operaciones crediticias contempladas para los denominados
Fondos Financieros Privados, se lo refleja en el siguiente artículo de la ley 1488:

CAPITULO III
FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS

ARTICULO 76º.- Los fondos financieros privados son sociedades anónimas

cuyo objeto principal es la canalización de recursos a pequeños y micro
prestatarios cuyas actividades se localizan tanto en áreas urbanas como
rurales.

Además de haber muchas restricciones y exigencias en lo que se refiere a las

garantías, la previsión y el cuidado con la relación respecto al patrimonio, como
se puede ver en los siguientes parágrafos del mismo artículo:

(…) e) Otorgar créditos a un prestatario o grupo prestatario por un monto

superior al uno por ciento (1%) de su patrimonio neto, si los mismos tienen
garantía personal.

Así mismo la ley solo preveía únicamente este tipo de garantías para bancos:
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ARTICULO 39º.- Las entidades financieras bancarias están autorizadas a

efectuar las siguientes operaciones activas, contingentes y de servicios, con las
limitaciones de la presente Ley:

1. Otorgar créditos y efectuar préstamos a corto, mediano y largo plazo, con

garantías personales, hipotecarias, prendarias o combinadas.

No existiendo las garantías mediante fondos de cobertura, que solo las

agencias de bolsa las gozaban.

Así mismo las tasas no reguladas hacían que el banco impusiera la mas
beneficiosa para sí misma, siendo estas altas dependiendo del tipo de crédito y
las garantías que la cubran, siendo este un repelente para el acceso al crédito
para los pequeños y microempresarios, o cualquier otra persona que se
dedicare al comercio, cuando se menciona un acuerdo sobre la tasa entre
prestatario y el usuario o consumidor financiero, que en la realidad no se lo
realizaba, así mismo las entidades tenían la facultad de recargar gastos y
accesorios a la tasa como se lo puede observar en el último párrafo, pudiendo
especular con la misma y obtener mayor ganancia, a continuación veamos el
artículo referido a lo mencionado anteriormente:

ARTICULO 42º.- Las tasas de interés activas y pasivas de las operaciones del
sistema de intermediación financiera, así como las comisiones y recargos por
otros servicios, serán libremente pactadas entre las entidades de intermediación
financiera y los usuarios. Las entidades de intermediación financiera no podrán
modificar unilateralmente los términos, tasas de interés y condiciones pactadas
en los contratos.
La tasa de interés anual efectiva incluye todos los cobros, recargos o
comisiones adicionales por cualquier concepto o cualquier otra acción que
resulten en ganancia o rédito para la entidad de intermediación financiera.

 CÓDIGO DE COMERCIO
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En cuanto se refiere al nuestro código de comercio boliviano, lo usaremos de

referencia, para todos aquellas actividades estipuladas o reconocidas como
como legales, conceptos básicos, prohibiciones y alguna otra noción
fundamental que se relacione con la actividad comercial y la que esté
relacionada a nuestro tema de investigación, a pesar de que este código ya es
antiguo y se continúe des actualizando sin haber realizado alguna actualización
del mismo a la fecha, entre algunos artículos importantes mencionaremos:

Artículo 4o. (CONCEPTO DE COMERCIANTE). Comerciante es la persona

habitualmente dedicada a realizar cualquier actividad comercial, con fines de
lucro. La calidad de comerciante se la adquiere aún en el caso de que la
actividad comercial sea ejercida mediante mandatario, intermediario o
interpósita persona.
Artículo 5o. (COMERCIANTE). Pueden ser comerciantes:
1) Las personas naturales con capacidad para contratar y obligarse, y (Art. 52
Código de Comercio).
2) Las personas jurídicas constituidas en sociedades comerciales. Las
sociedades comerciales con domicilio principal en el exterior y establecidas con
sujeción a sus leyes, quedan sometidas a las disposiciones de éste Código y
demás leyes relativas para operar válidamente en Bolivia (Art. 43, 17 a 19, 433,
416, 424 a 442 Código de Comercio).
Artículo 6o. (ACTOS Y OPERACIONES DE COMERCIO). Son actos y
operaciones de comercio, entre otros:
1) La compra de mercaderías o bienes muebles destinados a su venta en el
mismo estado o después de alguna transformación, y la subsecuente
enajenación de ellos, así como su permuta;
2) La adquisición o alquiler de maquinaria en general o implementos para
alquilarlos o subalquilarlos y el alquiler o subalquiler de los mismos;
3) La compra venta de una empresa mercantil o establecimiento comercial o la
enajenación de acciones, cuotas o partes de interés del fondo social;
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4) La recepción de dinero en préstamo o mutuo con garantía o sin ella, para

proporcionarlo en préstamo a interés y los préstamos subsiguientes, así como
dar habitualmente préstamos de dinero a interés;
5) La compra o permuta de títulos-valores públicos o privados, con el ánimo de
negociarlos y el giro, otorgamiento, aceptación o negociación de los mismos;
6) Las operaciones de bolsa, de rematadores, el corretaje, las comisiones y la
representación o agencias de firmas nacionales o extranjeras;
7) Las fianzas, avales y otras garantías otorgadas en actos y operaciones
mercantiles;
8) La actividad empresarial de las entidades que medien habitualmente entre la
oferta y la demanda publica de recursos financieros, así como las operaciones y
servicios de intermediación de las mismas, y el cambio de monedas;
9) La actividad empresarial de entidades de seguros a prima o mutuos, sobre
daños patrimoniales y personas.
10) La actividad industrial dedicada a la fabricación de bienes mediante la
transformación de materias primas, adquiridas o de propia producción;
11) La actividad empresarial de transporte de personas o cosas a título oneroso,
cualquiera sea la vía o medio utilizado; así como la del ramo de
comunicaciones;
12) La actividad empresarial de depósito de mercaderías y bienes, así como de
suministros;
13) La actividad empresarial de hoteles, pensiones, residenciales, restaurantes,
bares, cafés, espectáculos públicos y otros establecimientos semejantes;
14) La actividad empresarial de publicación de periódicos, editoriales,
tipografías, fotografías, multicopias, librerías, noticias, informaciones y
propaganda;
15) La actividad empresarial de sanatorios, clínicas, farmacias y otras similares,
incluyendo las funerarias;
16) La actividad empresarial de construcciones y edificaciones en general
comprendiendo las dedicadas a montajes, instalaciones y otros;
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17) La actividad empresarial dedicada a la industria extractiva, así como al

aprovechamiento y explotación de recursos naturales renovables y no
renovables:
18) La actividad empresarial de promoción de negocios o de su administración;
19) Las empresas privadas dé educación y enseñanza organizadas con fines de
lucro;
20) Las actividades bancarias;
21) Los demás actos y contratos regulados por este Código. (Código de
Comercio: vigente desde el 1º de enero de 1978)

 RECOPILACIÓN DE NORMAS PARA ENTIDADES DE INTERMEDIACIÓN

FINANCIERA DE LA AUTORIDAD DE SUPERVISIÓN DEL SISTEMA
FINANCIERO (ASFI)

Tomaremos como referencias la recopilación de Normas para Entidades de

Intermediación Financiera de la Autoridad de Supervisión del Sistema
Financiero porque contempla los procedimientos generales de la evaluación
de créditos, riesgo y lineamientos sobre el uso y destino de los créditos, así
mismo otras complementarias para el desarrollo del presente trabajo.

 REGLAMENTO GENERAL PARA SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE

FONDOS DE INVERSIÓN.

Es necesario mencionar como referente a la regulación de las Sociedades

Administradoras de Fondos de Inversión, la forma de operación, tipos de
productos y el alcance hacia el público, y otros aspectos relevantes como
acerca del tipo de fondo de inversión que maneja, modelos reglamentos,
tipos de tasas, diversificación de la cartera de inversión entre otros, que
serán de mucha utilidad para la toma de decisiones para todos aquellos que
quieran participar dentro del mercado de valores.
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CAPITULO IV

4. MARCO PRÁCTICO

4.1 Análisis comparativo de la situación actual de los Fondos de Inversión

Los Fondos de Inversión se caracterizan por ser productos financieros donde los
aportes recibidos por estos son invertidos en valores inscritos en el Registro de
Valores y cotizados en la Bolsa Boliviana de Valores. Así mismo el principio
fundamental de la administración de un Fondo de Inversión es la Diversificación
de las inversiones con el objeto de optimizar la rentabilidad y al mismo tiempo
minimizar el riesgo.

4.1.1 Evolución de la cartera de los Fondos de Inversión

Debido a la crisis por la que atravesó el sistema financiero boliviano originado

por la incertidumbre sobre los resultados de las elecciones presidenciales
durante la gestión 2006, la administración de los mercados de los fondos de
inversión, en lo que se refiere al volumen de la cartera registro una disminución
del 49,92 %49, atribuible principalmente a los altos niveles de liquidez que se
reportaron en el sistema financiero. Las SAFI’s tuvieron un crecimiento relativo a
años anteriores es por el tipo de alternativa sujeta a mejores tasa en el ejemplo
de fondos abiertos, pero aún se encuentran falencias en llegar a los micro
emprendedores el cual es nuestro objetivo, una de las alternativas que podrían
ayudar a estos sectores es ofreciéndoles no solo como un medio alterno de
financiamiento, también una opción de ahorro a corto, mediano e inclusive de
largo plazo, en una estadística comparativa en 2014 se pudo evidenciar el
crecimiento de las SAFIS en una publicación en agosto de ese año, por la alta
49
Fuente Bolsa Boliviana de Valores; Boletín Informativo 2007
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debido a la alta liquidez, el negocio de las Sociedades Administradoras de

Fondos de Inversión (SAFI) creció en 41% en los últimos cinco años, debido a
que se convirtieron en una excelente alternativa para los inversionistas. A junio
de ese año, las SAFI manejaban $us 1.546 millones50, 51
Datos de la Bolsa Boliviana de Valores (BBV) dan cuenta de que los recursos
invertidos en fondos de inversión abiertos (FIA) y cerrados (FIC) aumentaron de
$us 974 millones en 2009, a 1.381 millones en 2013 y a 1.546 millones a junio
de este año.

Los FIA manejaban hasta el primer semestre recursos por $us 807 millones,
mientras que los FIC alcanzaron los 739 millones. Un fondo abierto es aquel en
el que el inversionista puede salirse o entrar en cualquier momento. En tanto, en
uno cerrado quien desee abandonar el fondo debe encontrar primero un
comprador que se integre en su lugar.

La industria de fondos de inversión abiertos es, en definitiva, una excelente

alternativa para los ahorros de la gente, con muchas ventajas comparativas y
con productos que sustituyen a las cajas de ahorro o los depósitos a plazo fijo de
los bancos, e inclusive a las alternativas de inversión que ofrece el mismo
Estado a través del Banco Central de Bolivia, que tiene la mayor participación
(20%) entre los fondos abiertos.

Esta industria cuenta actualmente con casi 60.000 clientes, según información
de la BBV.

Grafica Nº2

50
Periódico La Razón, Secc. El financiero; publicación del 31 de agosto de 2014
51
Bolsa Boliviana de Valores
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Evolucion de los Fondos de

Inversion
(En Millones de Dolares)
2.000,00 USD

1.500,00 USD

1.000,00 USD FIA

FIC
500,00 USD

0,00 USD
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

AÑO FIC FIA TOTAL

2008 54,00 USD 622,00 USD 676,00 USD
2009 75,00 USD 898,00 USD 973,00 USD
2010 105,00 USD 772,00 USD 877,00 USD
2011 317,00 USD 781,00 USD 1.098,00 USD
2012 501,00 USD 706,00 USD 1.207,00 USD
2013 600,00 USD 781,00 USD 1.381,00 USD
2014 739,00 USD 807,00 USD 1.546,00 USD

En la siguiente grafica (grafica Nº3) exponemos la evolución de la cartera de

inversión de las SAFI’s hasta el año 2014 en una comparación de los Fondos
Abiertos en contraste a los Fondos Cerrados cifras expresadas en Miles de
dólares americanos52

52
Boletín Estadístico a 2014 Bolsa Boliviana de Valores
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Grafica Nº 3

Cartera de Fondos de Inversión Abiertos vs. Cerrados

1.800.000

1.600.000
1.527.038
1.400.000 1.423.790 1.454.745 1.427.306
1.331.908 1.340.563 1.362.446
1.200.000 1.207.862
1.097.735
En US$. M

1.000.000 973.667

898.369 877.018 856.457 838.167

835.446 827.039
800.000 771.894 780.731 775.551 779.153 775.534
673.077 706.448 688.871
600.000 619.034 556.357 561.410 586.912 588.344 598.288 600.267
501.414
390.803
400.000 323.951 329.856 390.803
317.004
323.951 329.856
200.000
75.299 105.125
54.043
0
mar.- sep.- nov.- ene.-
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 jun.-13 oct.-13 dic.-13
13 13 13 14
Fondos Abiertos 323.951 329.856 390.803 619.034 898.369 771.894 780.731 706.448 775.551 779.153 775.534 835.446 856.457 827.039 838.167
Fondos Cerrados 54.043 75.299 105.125 317.004 501.414 556.357 561.410 586.912 588.344 598.288 600.267 688.871
TOTAL 323.951 329.856 390.803 673.077 973.667 877.018 1.097.7 1.207.8 1.331.9 1.340.5 1.362.4 1.423.7 1.454.7 1.427.3 1.527.0
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El fondo busca fundamentalmente es atraer inversiones en las ciudades de La

Paz, Cochabamba, Santa Cruz, ofreciendo una alternativa de inversión a las
de plazo fijo o cuenta corriente.

 Objetivo de Inversión: la administración de la cartera de inversiones de

Fondo, cumpliendo con los principios de minimización de riesgos,
liquidez y rentabilidad, con la finalidad de precautelar y prevalecer los
intereses de los participantes del mismo.

 Política de Inversión: está dirigida a la inversión en valores de renta fija

y/o variable con arreglo al principio de distribución de riesgos, que
permita hacer compatible la liquidez, seguridad y rentabilidad del capital.

EVOLUCION GENERAL ECONOMICA, PERSPECTIVAS

El entorno externo que enfrento la economía boliviana durante el primer

semestre del año, luego de las conmociones sociales que enfrento el país en
febrero de 2006, ya para 2008 se busca una estabilidad económica dando
lugar a nuevas políticas tanto en el aspecto social como económico, dando
lugar el 2013 a la promulgación la nueva ley de servicios financieros, que fue
menos adverso del que se esperaba inicialmente.
Algunos indicadores mostraron signos de leve recuperación, las cotizaciones
internacionales de la mayoría de los principales productos básicos de
exportación del país se mantuvieron en niveles altos, pero ya en 2012 y 2013
empezaron a mantenerse por algunas restricciones para el abastecimiento del
mercado interno per a su vez empezaron a decrecer algunas de las
exportaciones. Sin embargo ello permitió una leve recuperación de la
economía boliviana con una mejora de consumo, una inflación baja y una
mejora de la consumo interno, además de una mejora de la cuenta corriente
de la balanza de pagos. También se observó un cambio positivo en las
siguientes áreas:
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1) Una fuerte baja en las tasas de interés, el año 2013 se puso en

aplicación la regulación de las tasas de interés del sector financiero para
cajas de ahorro que según la normativa de la ASFI debe ser como
mínimo 2%.
2) Cierta recuperación en los depósitos del sistema financiero tras la caída
de comienzos del año de las exportaciones durante el primer semestre
de 2003 y por último.
3) Un menor incremento, en el tipo en el tipo de cambio (hasta finales de
2013 y principios de 2014 cuando el Ex Ministerio de Hacienda promulga
el decreto acerca de la bolivianizacion y el tipo de cambio con respecto
al dólar norteamericano y la desdolarización de créditos bancarios pese
a que esta política ya fue aplicándose a partir de 2011 en otros sectores
de la economía como una forma de adecuación).
4) Aumento en las exportaciones durante el primer semestre de 2013 y por
último.
5) La remisión al Congreso de ciertas leyes destinadas a mejorar la
situación de la economía y el ambiente para el desarrollo de los
negocios en general. Finalmente, otro importante factor que influyó en
el primer semestre de 2012 fue la suscripción de un acuerdo stand-by
con el Fondo Monetario Internacional que permitiría reordenar la
economía y acceder a los financiamientos externos necesarios para
estabilizar y restablecer el crecimiento económico del país. En el periodo
enero-septiembre de 2013, la balanza de pagos registró un superávit de
$us1.035 millones, resultado de saldos un saldo positivo obtenido en
cuenta corriente de $us1.130 millones y uno negativo en capital y
financiera de $us210 millones

Sector Externo

Los datos muestran que en los años 2010 a 2014 tomando como parámetro
de análisis para el trabajo de investigación, si bien en los primeros años
tenía una tendencia creciente, ya para 2013 y 2014 empieza a decrecer las
exportaciones según un análisis de tendencias que se mostrara en la
siguiente gráfica:
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GRAFICO Nº4 SITUACION DE LA PEQUEÑAS Y MICRO EMPRESAS

Evolucion y Comportamiento en el Mercado de Exportaciones

900
800
700
Participantes

600
500 Micro
400 Pequeña
300
Mediana
200
100 Total
0
2009 2010 2011 2012 2013
Años

2009 2010 2011 2012 2013

Porcentaje en Participacion Porcentaje en Participacion Porcentaje en Participacion Porcentaje en Participacion Porcentaje en Participacion
Nº de Nº de Nº de Nº de Nº de
Categoria el Total de Total de las el Total de Total de las el Total de Total de las el Total de Total de las el Total de Total de las
Empresas Empresas Empresas Empresas Empresas
Empresas exportaciones Empresas exportaciones Empresas exportaciones Empresas exportaciones Empresas exportaciones

Micro 346 52,5% 1,3% 374 51,4% 1,2% 370 47,4% 1,2% 338 42,3% 1,1% 316 40,1% 1,0%
Pequeña 171 25,9% 12,7% 191 26,2% 11,2% 220 28,2% 12,9% 234 29,3% 12,2% 241 30,5% 9,7%
Mediana 142 21,5% 86,0% 163 22,4% 87,6% 190 24,4% 85,9% 228 28,5% 86,7% 232 29,4% 89,3%
Total 659 100,0% 100,0% 728 100,0% 100,0% 780 100,0% 100,0% 800 100,0% 100,0% 789 100,0% 100,0%
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Sector Interno - Sector Financiero

El sistema financiero bancario está mostrando signos de estabilidad y

liquidez. Se observa que bajo las nuevas políticas para el sector productos
generaran grandes cambios en relación a la cartera de créditos, aunque esto
pueda significar un alto riesgo principalmente por las garantías para la banca
ya que la misma ley está bajo el enfoque de apoyo a la producción, tratando
de crear un entorno de oportunidades de crecimiento, pero aún faltan
mecanismos para que estas puedan aumentar, ya que existe siempre el
escepticismo sobre el riesgo, aunque el principio básico en las finanzas es a
mayor riesgo – mayor rentabilidad. (Véase en las siguientes páginas gráficas
Nº 5, 6 y 7)

4.1.2 Sector Económico al cual pertenece la empresa

La empresa se desempeña dentro del sector financiero administrando

Fondos de Inversión. Estos fondos participan indirectamente de la evolución
de toda la economía real boliviana dado que invierten sus recursos en
valores de renta fija (básicamente Plazos Fijos emitidos por Bancos y
Títulos del Tesoro de la Nación). Por lo tanto es previsible considerar que las
Administradoras de Fondos de Inversión, teniendo la obligación de buscar
una adecuada distribución de los riesgos, se desempeñan dentro de un nivel
de riesgo medio de la economía, logrando relativizar la sensibilidad aportada
por las variaciones macroeconómicas, aunque no escapan a la variación que
registre el salario real.
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GRAFICO Nº5 EVOLUCION DE CARTERA EN EL SISTEMA FINANCIERO

Evolucion de Cartera de Creditos

Al 31 de diciembre de cada gestion
Expresado en Miles de Bolvianos
CARTERA CARTERA VIGENTE TOTAL
CARTERA VENCIDA TOTAL CARTERA EJECUCIÓN TOTAL
PRODUCTOS DEVENGADOS POR COBRAR CARTERA (PREVISIÓN PARA INCOBRABILIDAD DE CARTERA)
140.000.000

120.000.000

100.000.000

80.000.000

60.000.000

40.000.000

20.000.000

0
2008 2009 2010 2011 2012 2013
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Evolucion de Cartera de Creditos al Cierrre de cada gestion

Expresado en Miles de Bolivianos
ACTIVO 2008 2009 2010 2011 2012 2013
CARTERA 24.854.785 27.683.220 33.884.588 44.823.548 54.326.888 65.280.763
CARTERA VIGENTE TOTAL 24.910.473 27.778.628 34.069.907 45.150.897 54.556.081 65.610.818
CARTERA VENCIDA TOTAL 143.210 133.434 204.101 146.906 210.831 311.311
CARTERA EJECUCIÓN TOTAL 970.260 882.752 685.797 612.211 601.153 698.476
PRODUCTOS DEVENGADOS POR COBRAR CARTERA 303.432 265.533 263.713 372.803 484.660 577.933
(PREVISIÓN PARA INCOBRABILIDAD DE CARTERA) -1.472.589 -1.377.128 -1.338.930 -1.459.269 -1.525.836 -1.917.775

Fuente: Portal web de la Autoridad del Sistema Financiero (ASFI), Reportes estadísticos sobre los Estados Financieros presentados por bancos al 31 de
diciembre para cada gestión.

 Elaboración propia en la consolidación de datos y gráficos

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GRAFICO Nº6 ANALISIS DE TENDENCIA DE LOS INGRESOS SOBRE CARTERA EN EL SISTEMA FINANCIERO

Evolucion de Ingresos Cartera de Creditos al Cierrre de cada Gestion

Expresado en Miles de Bolivianos
7.000.000

6.000.000 6.169.405
Miles de Bolvianos

5.000.000 5.050.302

4.000.000
3.782.741

3.000.000

2.760.435 2.295.126
2.490.923
2.000.000

1.000.000

0
2008 2009 2010 2011 2012 2013

PRODUCTOS DE CARTERA VIGENTE PRODUCTOS DE CARTERA VENCIDA

PRODUCTOS DE CARTERA EN EJECUCIÓN Lineal ( PRODUCTOS DE CARTERA VIGENTE)
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Evolución de Cartera de Créditos al Cierre de cada Gestión

Expresado en Miles de Bolivianos

INGRESOS 2008 2009 2010 2011 2012 2013

PRODUCTOS DE CARTERA VIGENTE 2.490.923 2.760.435 2.295.126 3.782.741 5.050.302 6.169.405

PRODUCTOS DE CARTERA VENCIDA 39.326 38.905 21.011 29.904 37.135 50.312

PRODUCTOS DE CARTERA EN EJECUCIÓN 17.644 13.363 13.269 10.024 14.466 18.323

Fuente: Portal web de la Autoridad del Sistema Financiero (ASFI), Reportes estadísticos sobre los Estados Financieros presentados por bancos al 31 de
diciembre para cada gestión.

 Elaboración propia en la consolidación de datos y gráficos

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GRAFICO Nº7 ANALISIS DE TENDENCIA SOBRE LAS UTILIDADES - SITEMA FINANCIERO

Evolución de Cartera de Créditos al Cierre de cada gestión

Expresado en Miles de Bolivianos

Utilidad Neta 2008 2009 2010 2011 2012 2013

RESULTADO NETO DE LA GESTIÓN 869.637 1.007.130 654.033 1.164.102 1.275.849 1.201.959

Analisis de tendencia sobre las Uitlidades de los Bancos

1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013
RESULTADO NETO DE LA GESTIÓN 869.637 1.007.130 654.033 1.164.102 1.275.849 1.201.959

Fuente: Portal web de la Autoridad del Sistema Financiero (ASFI), Reportes estadísticos sobre los Estados Financieros presentados por bancos al 31 de
diciembre para cada gestión – Elaboración propia en la consolidación de datos y gráficos
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4.1.3 Demanda

La demanda de inversiones es muy elástica, sensible a variaciones en el

nivel de la tasa de interés y de actividad económica y su impacto sobre los
precios, salarios, nivel de ocupación y exportaciones, si tomammos los como
un referente los salarios es uno de los factores que afectan directa e
indirectamente como vemos en el siguiente página (Véase grafica Nº 8)

4.1.4 Servicios

La prestación del servicio de administración de Fondos de Inversión se

encuentra encuadrada en los términos establecidos por la anterior ley Nº
1834, la nueva ley de servicios financieros 393, y el reglamento de
Sociedades de Administración de Fondos de Inversión. A pesar de ello, para
que se den condiciones de crecimiento de una Administradora, el servicio
debe poseer fuertes cualidades de diferenciación en términos de atención y
asesoramiento al cliente.

4.1.5 Proyecciones de Crecimiento de Sector

El mercado de Fondos de Inversión dentro del Mercado de Valores boliviano

merece destacarse como un mercado en plena etapa de desarrollo y
evaluación, sujeto sin embargo a la evolución general de la economía, si
bien se encontraba en la plena expansión, la crisis desatada por las
elecciones presidenciales en 2006 ha demorado su evolución y ha hecho
retroceder su crecimiento, actualmente, se encuentra en una etapa de
recuperación que estará condicionada con la situación macro, si bien tal
como se mencionó anteriormente en 2008 empezó a tener una evolución
considerable.
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GRAFICO Nº8 SALARIO MINIMO NACIONAL

Crecimiento del Salaraio Minimo Nacional

(En bolivianos)
2000
1.440
1500 1.200
1.000
1000 815,4
577,5 647 679,5
440 500 525
500

0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

SALARIO MÍNIMO NACIONAL (En bolivianos)

DESCRIPCIÓN 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
SALARIO MÍNIMO NACIONAL (En bolivianos) 440 500 525 577,5 647 679,5 815,4 1.000 1.200 1.440
DECRETO SUPREMO (Número) 27049 28700 29116 29473 16 497 809 1213 1549 1988
FECHA DE PROMULGACIÓN 26/05/2003 01/05/2006 01/05/2007 05/03/2008 19/02/2009 01/05/2010 02/03/2011 01/05/2012 10/04/2013 01/05/2014

Fuente: Instituto Nacional de Estadística (INE); Reportes estadísticos, evolución del incremento salarial
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4.1.6 Estructura de Costos

La estructura de costos de toda SAFI debería gozar de las ventajas de baja

incidencia de costos fijos, con personal profesional fuertemente
especializado, manteniendo sin embargo alta flexibilidad de la estructura de
costos, es decir que los gastos fijos están compuestos básicamente por
gastos de personal y servicios contratados, y los gastos variables por
impuestos, comunicaciones, traslados, propaganda y multas.

4.1.7 Grado de renovación tecnológico

Las empresas administradoras consideran importante en la incorporación de

software específico para una correcta administración de los Fondos de
Inversión, que si bien no es un factor determinante en la generación de
ganancias del sector, es un componente importante para el control de gestión
de sus productos.

4.1.8 Otros Aspectos

Debemos tomar en cuenta los riegos de la administración de cartera sean los

más prudentes, y al considerarse un mecanismo de financiamiento a los micro
y pequeños empresarios si bien pueden generar rentabilidad, sin embargo
podría ser susceptibles de cambios no favorables, por el grado de sensibilidad
de los flujos de las empresas del sector ante los cambios en determinadas
variables del entorno macroeconómico, tales como la tasa de interés, tipo de
cambio, salarios reales, etc.

También deben contemplarse eventuales cambios legislativos que pudiesen

afectar al sector en materias tales como políticas de impuestos, o algún otro
tipo de regulación específica que lo afecte.
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4.2 Posición Competitiva de la Empresa en su Sector

4.2.1 Tamaño Relativo dentro del Mercado

El mercado de Fondos de Inversión bajo un análisis a partir del 2009 alcanzó

un volumen de USD208 MM al cabo del año 2013 en operaciones y
alcanzando 1.381,00 Millones de Dólares en su crecimiento, registrando un
importante crecimiento, pero relativo a sus fondos de inversiones sean
cerrados o abiertos, con respecto al año anterior dada por algunos problemas
sociales y políticas, en el segundo semestre de 2012. En un análisis de datos
hallamos que durante lo que va del año 2007 al 2013, la industria ha mostrado
una evolución positiva pese a la crisis. A 2013, el crecimiento ha sido del
23,13% respecto a años anteriores, alcanzando un volumen de USD252 MM
en operaciones.
En cuanto al número de participantes, el crecimiento a agosto de 2013
respecto a diciembre de 2013 ha sido del 10,71%.

Al mes de diciembre de 2013, en el mercado estaba repartido entre seis

administradoras. Nacional SAFI lideraba el mercado a esa fecha con un 44%
del mismo en términos de activos administrados y un 34,75% (equivalente a
5.261 clientes) en términos de cantidad de participantes. Sus dos
competidores más cercanos (mercantil y credifondo) totalizaban el 19,21% y
el 11.11% respectivamente del volumen administrado. En términos de
cantidad de cuentas, sus mayores competidores eran al mes de agosto de
2013, Fortaleza SAFI y Mercantil SAFI con un 27,58% y17,85%
respectivamente. El gran crecimiento de Nacional SAFI se dio a partir de la
adquisición y desarrollo en 2001 del Fondo de Inversión Portafolio en el que
se evidencio el crecimiento en 2013. Es importante destacar, que la
administrador ha sabido retener a los clientes que pertenecían a otros bancos
anteriormente y crecer por encima de la media del mercado, permitiéndole
retener su liderazgo en el mercado.
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4.2.2 Estado en que se encuentra el Mercado de Valores Boliviano

A partir de la liquidez sobrante en el mercado financiero, los Fondos de

Inversión fueron visualizados como atractivas alternativas de inversión a partir
del año 2001, lo que generó un sostenido crecimiento de los volúmenes de
carteras., ya para la mitad del año 2002, se produjo un sensible retiro de
fondos de todo el mercado financiero boliviano, motorizado por la
incertidumbre que causaron las elecciones presidenciales. Durante el primer
trimestre del año 2003 el mercado siguió mostrando alta volatilidad, sin
embargo para mediados de ese año muestra un incremento significativo en el
total de fondos administrados lo que establece un crecimiento al cierre de
agosto con relación al año anterior con un 21,13%, para el primer trimestre del
2004 se ve un crecimiento relativo del 10,11% en el cual se mantiene hasta
2007 pese a cambios y problemas en el país y la adopción de un nuevo
modelo económico además del cambio de la constitución política del estado
que se haría 2 años más, aun así continuo con un crecimiento acumulado a
esa fecha del 7,34%, casi estable sin mucha volatilidad hasta el cambio de
gobierno donde empiezan las nuevas políticas, el nuevo aspecto económico
enfocado a apoyar a la producción, estos cambios fueron de gran impacto ya
que no solo era del sector público, social y económico, sino también esto iba a
afectar al sector privado en este caso los bancos y entidades financieras que
aún se regían por la antigua ley de bancos y entidades financieras, ley 1488, y
aun la llamada Superintendencia de Bancos la entidad encargada de regular
las operaciones crediticias, esto quiere decir que a partir de la promulgación
de la nueva ley que hoy conocemos como Ley de servicios financieros 393, y
a su vez la bolivianizacion cambio el panorama para los inversores aunque
esto momentáneamente trajo consigo inversiones incluso en UFV’s, que
posteriormente trajo conflictos, la medición de la inflación y el cambio del dólar
a este medidor, la restricción de las exportaciones al exterior hizo caer el dólar
por tanto las inversiones en moneda extranjera.
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4.2.3 Calificadoras de Riesgo

Es importante la participación de las calificadoras de riesgo, ya que estas son

entidades que se dedican a evaluar cierto tipo de valor o instrumento
financiero negociable en el mercado de valores tanto a nivel nacional como
internacional, a si también a las entidades financieras para evaluar su nivel de
riesgo, con el fin de brindar una seguridad al futuro inversionista y este pueda
tomar la mejor decisión de invertir y no quedar en la incertidumbre de perder o
ser estafado en una empresa fantasma o que aparente estabilidad y
rentabilidad muy buena pero dudosa, por lo general estas entidades emiten
un informe a requerimiento sobre el nivel de riesgos y algunos aspectos sobre
la entidad, por lo general estas entidades echan mano a los informes de
auditoría externa que consideran muy importante para su evaluación sea para
la emisión de valores y puesta en bolsa o como la entidad misma, en nuestro
caso evaluara y asesorará a las entidades dedicadas a la administración de
Fondos de Inversión y su nivel de riesgo, si están en la capacidad de
responder a las obligaciones en coordinación con otras entidades de
intermediación financiera y los instrumentos son adecuados para ser estos
negociados en bolsa mediante un portafolio de inversiones para la
diversificación, brindando rentabilidad esperada para los inversores, tanto de
entidades económicas nacionales como para las SAFI’s, estos instrumentos
serán evaluados por estas entidades mediante una disposición legal de
calificación de riesgos emitidas por la autoridad reguladora, a su vez
contemplan categorías tanto para instrumentos de corto y largo plazo, que
son ya establecidas por la APS (Autoridad de Pensiones Seguros y Valores) 53
, la entidad calificadora tomara también considerara para su evaluación otros
criterios y análisis como ser por ejemplo el análisis PEST, como vimos en las
asignaturas de administración, que se refiere a la estabilidad de las empresas
en un determinado país o región dependiendo la magnitud del mismo, a

53
Categorías de clasificación asignadas por la Ex - Superintendencia de Pensiones, Valores y
Seguros mediante Resolución Administrativa N° 645/2002
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continuación mencionaremos las entidades calificadoras de riesgo54 que están

autorizadas de operar y brindar este servicio en nuestro país:

 Pacific Credit Rating

 Moody's Latin America

 AESA Ratings

 Microfinanza Rating Bolivia

[Link] Ventajas

PARA EL INVERSIONISTA.

 Disponer de un elemento importante para tomar su decisión,

permitiéndole comparar fácilmente entre una y otra alternativa de
inversión.

PARA EL EMISOR DE VALORES.

 Obtener mejores condiciones financieras para la colocación de sus

valores.
 Proyectar la imagen de la empresa, favoreciendo sus condiciones
crediticias y la receptividad del mercado hacia ésta.

[Link] Factores de para la Otorgación de una Calificación de Riesgo

Para analizar y calificar el riesgo de un valor, la entidad Calificadora de Riesgo

debe tomar en cuenta los siguientes factores:

54
Sitio web Bolsa Boliviana de Valores; Sección de participantes del Mercado
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CUALITATIVOS.

Son aquellos factores que pueden llegar a influir en la capacidad de pago

oportuno por parte del emisor de un determinado valor. Algunos factores
cualitativos son:
 Planes y estrategias.
 Calidad de la administración.
 Oportunidades de mercado.
 Políticas de control y auditoría.

CUANTITATIVOS.

Los factores cuantitativos implican el análisis de los estados financieros sobre

las bases históricas y proyecciones del emisor, así como las variables
macroeconómicas relevantes.

4.3 Análisis sobre la cartera de microcrédito

Es relevante para nuestro trabajo mencionar la situación de la cartera de micro

créditos porque es un punto de partida, porque esta cartera está compuesta por
prestamos dirigidos a pequeños y microempresarios y esto a su vez nos
ayudara a comprender de mejor manera el estado de la cartera en el sistema
financiero de las entidades financieras que están regidas aun por la Ley 1488
de Bancos y Entidades Financieras y la transición hacia Ley de Servicios
Financieros actual55.

4.3.1 Concentración de cartera de acuerdo a su estado

El análisis porcentual de las partidas en cartera del sistema financiero, revela

que el 95,66% del total de cartera bruta del sistema micro financiero está
concentrado en cartera vigente, esto significa que aproximadamente Bs 714
millones de los Bs748 millones enajenados en 2013 en cartera micro crediticia.

55
Boletín Informativo Autoridad de Supervisión del sistema Financiero; Diciembre de 2013 publicación “La Razón”
portal web oficial.
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Por tanto tan solo el restante que llegaría a ser el 4.33% corresponde a la
cartera en mora.

El 65% de los créditos que entraron en mora corresponden a créditos vencidos

que solo el 35% entraron en ejecución, del cual representa un 2,82% de
créditos vencidos y el 1,52% de créditos en ejecución con relación a la cartera
bruta.

Este es un buen indicador de la situación financiera de las entidades del sector

micro financiero regulado.

4.3.2 Concentración de cartera de acuerdo a su clasificación

La cartera de créditos es el activo más importante de las entidades financieras

y su evaluación constituye uno de los principales indicadores de solvencia, que
además mide la capacidad de generación de ingresos por parte de la entidad,
así como la calidad de su administración. De acuerdo a lo establecido en el
reglamento de Evaluación y Calificación de Carteras de Crédito56, 57
, de la
Recopilación de Normas para Bancos y Entidades Financieras emitida por la
Ex Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF), que a partir
de 2009 se conoce como la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero
(ASFI), la calificación de carteras de microcrédito determina a su vez el monto
de previsiones que cada entidad debe realizar y como se puede ver
anteriormente el 97,25 de los créditos concedidos en 2013, fueron calificados
como créditos normales en un 92,68% y con problemas potenciales en un
3.08%, montos que para dicha gestión no provisionaron cantidad alguna. Sin
embargo el restante 3.46%, fueron calificados como dudosos en un 0,87%
deficientes en un 0,92%, y perdidos en un 0,96% como se lo expone en el
siguiente gráfico. (Gráfico Nº9)

56
SUPERINTENDENCIA GENERAL DEL SIREFI 1998 “El Sistema Financiero 1997 Ahorro y Crédito, Pensiones, Seguros y
Valores”; Ed., Jorge Patiño Sarcinelli, Rodolfo Luzio Antezana, La Paz 1998, pag.78
57
ASFI; Circular SB/291/98 Inicial; Circular SB/11/97; SB/12/01 emitidas por la SBEF, sobre Cartera de Créditos.
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Gráfico Nº 9

Concentracion de Cartera de Acuerdo a su

Clasificacion
Al 30 de Noviembre de 2013 Prob.
Potenciales
3,08% Deficientes
0,92%
Dudosos
0,87%
Perdidos
0.96%

Normales
92,68%

Fuente: Elaboración propia; Febrero de 2014

4.4 El Diseño de Estrategias

De acuerdo al análisis realizado a los Fondos de Inversión y a los Micro y

Pequeños empresarios se propondrán estrategias adecuadas y necesarias
para el desarrollo de los pequeños empresarios y de los Fondos de Inversión
en un crecimiento mutuo que ayude al crecimiento económico del país. Porque
bajo el análisis de que las empresas no se encuentran aisladas unas de otras.
Por el contrario, las empresas son un sistema abierto que se encuentran en
constante interacción con el medio58. En este sentido, su dinámica interna y su
dinámica del entorno constituyen una unidad dialéctica inseparable. En este
sentido se denota la participación de diferentes agentes como ser bancos, las
SAFI’s, las Pequeñas y Micro empresas como actores principales, y también
otros actores que según su función velaran por el control, comercialización,
regulación y la seguridad como ser la ASFI, las agencias de bolsas, la bolsa

58
Porter E. Michael; Estrategia Competitiva; Ed. CECSA, México–1998; Cap.1 Análisis Estructural de los Sectores
Industriales, pág. 24
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boliviana de valores, las Entidades de Registro y Depósito de Valores o más

conocidos por sus siglas EDV’s, así también los potenciales inversores y otros
usuarios interesados, en los siguientes puntos veremos la forma de como
participan cada uno de ellos y el rol principal que cumplen exponiendo un poco
de como participaran en las estrategias que se expondrán en todo lo que
conlleva la parte del marco propositivo del presente trabajo de investigación.

4.4.1 La Administración del Fondo de Inversión y la Diversificación del

Riesgo

Como mencionamos anteriormente los Fondos de Inversión, son

administrados por las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión59
(SAFI’s). La Sociedad Administradora tiene un patrimonio separado al del
Fondo, por lo que debe llevar contabilidades separadas. La Sociedad
Administradora del Fondo, implementa la política de inversión del Fondo,
realizando las inversiones, a discreción propia, a favor de los participantes del
fondo, buscando una adecuada combinación de Riesgo y Rendimiento.
La Sociedad Administradora de Fondos de Inversión cuenta con personal
especializado que se encarga del proceso de selección de los valores, bienes
y demás activos que formarán parte de la cartera de inversiones de los
Fondos administrados y de decidir el momento en el que se realizarán las
negociaciones con los valores e inversiones.

Las Sociedades Administradoras y los Fondos de Inversión deben inscribirse

en el Registro del Mercado de Valores60 y contar con una autorización de
funcionamiento otorgada por la Autoridad de Supervisión del Sistema
Financiero61, entidad que se encarga, a través de la Dirección de Supervisión
de Valores, del control y supervisión de sus operaciones en conformidad a las
normas vigentes y al Reglamento Interno del Fondo. La “cartera” es el dinero

59
ASFI; Recopilación de Normas para El Mercado De Valores; Título I, Reglamento Sociedades Administradoras De
Fondos de Inversión y de Los Fondos de Inversión. Cap. I Secc. I Disposiciones Generales Art. 2, inciso (c)
60
Ley del Mercado de Valores Nº1834; Titulo III, Cap. 1 Del Registro del Mercado de Valores
61
ASFI; Recopilación de Normas para El Mercado De Valores; Título I, Reglamento Sociedades Administradoras De
Fondos de Inversión y de Los Fondos de Inversión. Cap. I Secc. I Disposiciones Generales Art. 1
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de los participantes colocado en una diversa gama de Valores, bienes y

demás activos que conforman el patrimonio de un Fondo de Inversión.

Los Fondos de Inversión como mencionamos conforman una cartera

diversificada de Valores y otros activos para minimizar los riesgos de
inversión62. La diversificación permite distribuir el riesgo a través de la
inversión en una gama variada de Valores provenientes de distintos sectores
económicos y emisores, de manera que el comportamiento desfavorable en el
precio de unos Valores pueda verse compensado por el alza de otros.

La administración de la cartera de inversiones tiene la misión de encontrar

una relación adecuada de riesgo – rendimiento, que significa lograr niveles de
rendimiento y riesgo aceptables. Al constituir una cartera diversificada de
Valores y otros activos, el fondo disminuye el riesgo inherente a cada
inversión, desplazándolo al conjunto de la cartera.

[Link] Sobre la Clasificación de Fondos de Inversión

FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS

Los Fondos de Inversión Abiertos o Fondos Mutuos son aquellos cuyo

patrimonio es variable y el ingreso y salida de los participantes es libre.
Además las cuotas de participación compradas por los participantes son
redimibles directamente por el Fondo (mediante un rescate de cuotas) y su
plazo de duración es indefinido.

Este tipo de fondos es el más común en los Mercados de Valores.

FONDOS DE INVERSIÓN CERRADOS

Los Fondos de Inversión Cerrados son aquellos cuyo patrimonio inicial y

duración están previamente determinados y las cuotas de participación,
compradas por los participantes, no son redimibles directamente por el Fondo

62
Candioti M. Eduardo; Administración Financiera; Universidad Adventista del Plata, Argentina-2005 10ºEd.; Cap. V
Interrelación con el Mercado de Valores, Fondos Comunes de Inversión Pág. 134
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pudiendo sus Certificados Nominativos de Cuotas, ser negociados en Bolsa63.

El ingreso y salida de los participantes podrían en algunos casos, puede ser
restringido.

Los Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados pueden tener diversas

particularidades que los identifican con características específicas según lo
dispuesto en la Ley del Mercado de Valores entre ellas tenemos por ejemplo:

Fondos de Inversión No Financieros

Los Fondos de Inversión no Financieros, ya sean abiertos o cerrados, son

aquellos cuyo objetivo principal es la inversión en activos no financieros, a
continuación veremos cuáles son las que comprenden.

 Fondos de Inversión de Renta Fija, Renta Variable y Renta Mixta

Los Fondos de Inversión de Renta Fija son aquellos cuya cartera está
conformada por inversiones en Valores de renta fija. Estos Valores ofrecen
un rendimiento preestablecido (es decir conocido previamente), como por
ejemplo los Valores de deuda: Bonos, Certificados de Depósito a Plazo
Fijo, Certificados de Depósito del Banco Central de Bolivia, Letras del
Tesoro General de la Nación y otros.

Los Fondos de Inversión de Renta Variable son aquellos cuya cartera está
conformada por inversiones en Valores de renta variable. El rendimiento de
estos valores no está preestablecido (es decir no conocido previamente),
como por ejemplo las acciones de las empresas, cuya rentabilidad está en
función a las utilidades que podrían generar las mismas y a la fluctuación
de los precios de cotización de estos Valores en Bolsa.

Los Fondos de Inversión de Renta Mixta son aquellos cuya cartera está
conformada por inversiones tanto en Valores de renta variable, como en
Valores de renta fija.

63
ASFI; Recopilación de Normas para El Mercado De Valores; Título I, Reglamento Sociedades Administradoras De
Fondos de Inversión y de Los Fondos de Inversión. Cap. VI Secc. 2 De los Fondos de Inversión Cerrados Art. 10
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 Fondos de Inversión de Corto Plazo, Mediano Plazo y Largo Plazo

Los Fondos de Inversión de Corto Plazo son aquellos que invierten en
valores emitidos en el mercado de dinero a plazos menores a 360 días, por
lo que estos fondos tienen la particularidad de ser altamente líquidos. Este
tipo de Fondos son también conocidos como Fondos de Mercado de
Dinero. Los Fondos de Inversión a Mediano y Largo Plazo son aquellos que
invierten en valores emitidos en el Mercado de Capitales a plazos mayores
a 360 días. Son también conocidos como Fondos de Mercado de Capitales.
 Otros
Pueden existir otras categorías de fondos, definidas por criterios tales
como: denominación de moneda, orientación hacia sectores productivos,
niveles de riesgo o inversiones en determinadas regiones geográficas. En
cualquier caso, la política de inversión debe estar claramente especificada
en el Reglamento Interno del Fondo.
Pueden existir varios tipos de Fondos que combinen las clasificaciones
antes descritas, por lo que su variedad es amplia y depende en última
instancia del inversionista elegir el tipo de fondo en el cual desee participar;
conforme a sus necesidades financieras, la rentabilidad buscada y el riesgo
que esté dispuesto a correr.

4.4.2 Cuota de Participación y la forma de Emisión

Los aportes que el inversionista realiza a un Fondo de Inversión se expresan

en cuotas de participación, que representan a su vez la alícuota parte del
patrimonio total del fondo que corresponde a cada participante, mediante los
Certificados Nominativos de Cuotas son documentos que certifican la
cantidad de cuotas de participación que un inversionista tiene en un
determinado Fondo de Inversión Cerrado. Según la normativa vigente, estos
certificados podrán adoptar la forma de Valores susceptibles de ser transados
en el mercado de valores.
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Si se desea participar de un Fondo de Inversión Abierto, se debe realizar una

“compra de cuotas” al “valor de cuota” del día de la inversión. En el caso de
Fondos de Inversión Abiertos, si el participante necesita su capital invertido
(liquidez), podrá realizar un “rescate de cuotas” parcial o total solicitándolo al
Administrador del Fondo, conforme a los plazos previstos en el Reglamento
Interno. Si éste no cuenta con el monto del dinero suficiente para el rescate,
transará Valores en Bolsa para devolver al participante su inversión al Valor
de la Cuota vigente el día del rescate.

En el caso de los Fondos de Inversión Cerrados el participante que desee

rescatar sus cuotas deberá vender sus Certificados Nominativos de Cuotas en
la bolsa de valores en que se encuentren inscritos.

Un participante puede tener una o varias cuotas y, al multiplicarlas por su

valor diario de cuota, obtendrá el valor de su inversión más los rendimientos
generados hasta ese momento. Adicionalmente, en el caso de los Fondos de
Inversión Cerrados, el valor de la cuota depende de su cotización en Bolsa,
debido a que los Certificados Nominativos de Cuotas que las representan se
consideran Valores negociables.

4.4.3 Acerca del Contrato y el Reglamento

El Reglamento Interno del Fondo de Inversión es el documento, donde se

especifican todas las características de la administración del fondo, tales
como su forma de constitución, su objeto y política de inversión, la estructura
básica de su cartera, los tipos de comisiones a ser cobrados por la Sociedad
Administradora, los procedimientos de compra y rescate de cuotas, el tipo de
información a ser proporcionada al participante y otros. Si el participante de
un Fondo de Inversión tuviera dudas al momento de leer el Reglamento
Interno, debe contactarse con el Administrador del fondo para obtener
mayores detalles al respecto. A la primera compra de cuotas de participación
de un Fondo de Inversión Abierto se suscribe un Contrato de Participación
con la Sociedad Administradora, del cual forma parte integrante el
Reglamento Interno del Fondo de Inversión.
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4.4.4 Aspectos relevantes de los Fondos de Inversión

 El valor de la Cuota de Participación.

Que es calculado diariamente, en el caso de Fondos de Inversión Abiertos y
se cotizan en Bolsa en el caso de Fondos de Inversión Cerrados.

 Las inversiones que conforman la cartera.

Se debe verificar la concentración de las mismas en los diferentes tipos de
valores y Emisores. Así como los plazos de inversión y comprobando que la
estructura de la cartera esté de acuerdo a lo estipulado en el Reglamento
Interno del Fondo. Este análisis es fundamental para conocer el riesgo
asumido por el Fondo.

 El rendimiento del fondo.

El inversionista deberá tomar en cuenta que el rendimiento de cualquier

inversión está asociado al riesgo incurrido, es decir, a mayor riesgo mayor
rendimiento y viceversa. Sobre este tema, es importante que considere el
período utilizado para el cálculo de la tasa de rendimiento informada por la
Sociedad Administradora para poder hacer comparaciones con inversiones
alternativas que se podrían realizar en el mismo período.

 La liquidez que ofrece el Fondo.

La liquidez puede entenderse como la capacidad de su inversión para

convertirse en dinero en efectivo cuando usted así lo requiera. El participante
puede obtener liquidez a través de rescates de cuotas en las condiciones
estipuladas en el Reglamento Interno del Fondo de Inversión Abierto.

 La Administración Profesional.

La inversión en un fondo automáticamente implica contar con los servicios, a

tiempo completo de una Sociedad Administradora que cuenta con
profesionales capacitados para manejar de la mejor manera posible las
inversiones del Fondo. Estos expertos interpretan la complejidad del
mercado financiero, ya que son analistas que realizan una investigación
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extensa sobre la situación de empresas individuales e industrias y las

posibilidades de inversión.

 Información.

Es importante que se exija a la Sociedad Administradora toda la información

referente al Fondo de Inversión que administra para poder tomar decisiones
de inversión que se adecuen a las necesidades financieras acordes con el
riesgo en que el inversionista esté dispuesto a correr y al rendimiento que
espera percibir.

La compra de cuotas de participación de un Fondo de Inversión generalmente

se caracteriza por la diversificación de las inversiones y, por lo tanto, la
minimización del riesgo. La compra de cuotas de participación en un Fondo de
Inversión no equivale a un depósito de ahorros en una institución bancaria.

La compra de cuotas de participación de un Fondo no asegura el rendimiento

de la inversión, porque está sujeto a las fluctuaciones de los precios de los
valores en mercado y a los riesgos inherentes a la cartera de inversiones de
cada Fondo, dependiendo del Fondo de Inversión que se elija, éste puede o no
cobrar comisiones por distintos conceptos. Por lo tanto, al momento de hacer
una inversión, hay que averiguar los costos, porque éstos disminuyen los
rendimientos de la inversión.

4.4.5 La participación de la Entidad de Deposito de Valores

Esta entidad es una Sociedad Anónima de objeto exclusivo encargada del

depósito, custodia, registro y administración de valores, así como de la
liquidación y compensación de las operaciones realizadas con esos valores,
por lo que debe incluir en su denominación la expresión “Depósito de Valores”
y debe ser autorizada por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero
(ASFI) en el Registro del Mercado de Valores (RMV) establecido por la Ley del
Mercado de Valores64, mencionamos su participación en el presente trabajo de

64
Ley de Mercado de Valores; Título V, Del Depósito de Valores y las Anotaciones en Cuenta, Cap. 1 De Las Entidades
de Depósito De Valores
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forma complementaria, ya que esta entidad podrá brindar el servicio del registro
de títulos y valores, que en nuestro caso es los certificados de cuotas de
participación, con el objeto de que aquellos que adquieran las cuotas de forma
física tienen un riesgo inherente al portar tales valores, por lo cual es
recomendable desmaterializarlo para mayor seguridad, ya que Los valores
pueden ser representados documentalmente mediante títulos físicos o
mediante anotaciones en cuenta como valores desmaterializados, la
representación mediante anotación en cuenta, es la forma de representación
de valores establecida por la Ley del Mercado de Valores, por la que los
valores se expresan a través de anotaciones en cuenta a cargo de la Entidad
de Depósito de Valores.
Los Valores pueden ser representados mediante anotaciones en cuenta, a
través de su emisión desmaterializada en mercado primario, (es decir que está
dentro de un sistema), o a través de la conversión de los valores físicos o
caratulares en anotaciones en cuenta65.
Este mecanismo nos ayudara, porque si los títulos están registrados en el
sistema de esta entidad, podrá facilitar la trasferencia a otro titular el valor, es
en el Sistema por el cual se inscriben los derechos de los depositantes sobre
los valores representados mediante anotaciones en cuenta, actualizándose
dichos derechos según los mismos sean objeto de transferencia o cambio de
titularidad. La Entidad de Depósito de Valores registra los cambios de
titularidad de los valores, previo el cumplimiento de las formalidades legales
que correspondan y los procedimientos internos establecidos al efecto, para los
siguientes casos, además de las negociaciones del Mercado de Valores:

a) Sucesión hereditaria.

b) División y partición de la masa hereditaria.

c) Donación.

d) Fusión o transformación de empresas.

65
Ley de Mercado de Valores; Título V, Del Depósito de Valores y las Anotaciones en Cuenta, Cap. 2 Valores
Representados por Anotaciones en Cuenta, Art.56 al 61.
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e) Cambio de razón o denominación social

f) Cualquier otro de naturaleza similar previsto por el derecho común y

distinto de las negociaciones y operaciones habituales que se realizan en
el mercado de valores.

Son participantes de la Entidad de Depósito de Valores las Agencias de Bolsa

habilitadas y los demás usuarios que la Entidad de Depósito de Valores
califique expresamente como tales, es decir Son usuarios de la Entidad de
Depósito de Valores, las bolsas de valores, las agencias de bolsa, los bancos,
los bancos custodios, las entidades de seguro y reaseguro, las sociedades
administradoras de fondos de inversión, las sociedades administradoras de
fondos de pensiones, los emisores de valores de oferta pública, las entidades
constituidas en el exterior que tengan objeto social equivalente al de las
Entidades de Depósito, las entidades que califiquen como inversionistas
institucionales nacionales o extranjeros, y otras personas jurídicas que la ASFI
autorice, la Entidad de Depósito de Valores deberá contar con un Tarifario para
cada uno de los servicios prestados, que será aprobado por la ASFI. En
resumen las Entidades de Depósito de Valores permiten mayor eficiencia en el
Mercado de Valores al ofrecer las ventajas de:

 Seguridad: por la inmovilización y custodia de los valores y la

reducción del riesgo derivado del manejo físico de los mismos.

 Confiabilidad: la información que manejan dichas entidades no es de

libre acceso al público, debiendo manejarla con la reserva que la Ley
del Mercado de Valores establece.

 Agilidad: facilidad en el registro de cualquier cambio que pudiera

afectar a los valores, dentro de los procesos de compensación y
liquidación de las operaciones bursátiles.
 Economía: permite la reducción de los costos derivados de las
emisiones, de la custodia de los valores y de la liquidación de las
operaciones.
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4.5 El Universo de Investigación

Nuestro universo de investigación es el segmento de los pequeños y

microempresarios, de los cuales tomamos una muestra de 50 personas por la
limitación de información que nos proporciona las entidades financieras,
debemos tomar en cuenta que la información que maneja las entidades
financieras respecto a sus clientes es reservada y está estipulada en las
circulares emitidas por la ASFI, bajo sanción a aquellas personas y a la entidad
que divulgue información sobre las operaciones que realiza y la información
acerca de sus clientes.

4.6 Técnicas de recopilación de datos

Para efectuar dicha investigación utilizamos una encuesta con el objetivo de

determinar el conocimiento de los Fondos de Inversión dentro de lo que es
segmento de los microempresarios (ver anexos).

4.7 Conclusiones al diagnóstico

De acuerdo a la encuesta realizada a una parte de los pequeños empresarios,

se obtuvo el siguiente resultado a las siguientes preguntas:

1. La ganancia que obtiene por la venta de sus productos y/o servicios

usted:

Nº de
Opción %
Personas
La destina al ahorro 0 0%
La reinvierte en su empresa 25 50%
La tiene como base para su otro negocio 10 20%
La deposita en el banco 15 30%
Otros 0 0%
Total 50 100%

Esto nos indica que la mayoría de la gente el 25% reinvierte su dinero para
obtener mayores ganancias, por otra parte el 15% deposita su dinero nen los
bancos para obtener una pequeña ganancia.
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2. Confía usted en las instituciones bancarias

SI 18 36%
NO 32 64%
Total 50 100%

Estos datos nos indican que la mayoría de la gente 64% no confía en el

sistema bancario en si por la crisis que ha ido sufriendo el país, y también por
el miedo de no recuperar su dinero.

3. Usted tiene:

Nº de
Opción %
Personas
Una cuenta de caja de ahorro 30 60%
Una cuenta corriente 0 0%
Un depósito a plazo fijo 20 40%
Total 50 100%

Estos datos nos indican que la gente el 60% en este segmento prefiere tener
su dinero, tanto en un depósito a plazo fijo, para obtener aunque sea un poco
de ganancia.

4. Cree que una cuenta en moneda extranjera se genera mayores

ganancias.

SI 40 80%
NO 10 20%
Total 50 100%

La gente más que nada se deja llevar más con dólares, por ser moneda
extranjera, según ellos ganan más que en bolivianos por el tipo de cambio.
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5. ¿A oído hablar de los Fondos de Inversión?

SI 10 20%
NO 40 80%
Total 50 100%

Según estos datos nos muestran que aún no se tiene conocimiento de los
Fondos de Inversión y de los beneficios que brinda, se piensa que son como
las cuentas corrientes de los bancos.

6. Si la respuesta es afirmativa por cual medio se enteró.

Medio Nº %
Radio 8 16%
Televisión 0 0%
Periódicos 0 0%
Otros 2 4%
Total 50 20%

7. ¿Si usted no conoce lo que son los Fondos de Inversión, le gustaría tener
mayor información?

Respuestas Nº %
SI 50 100%
NO 0 0%
Total 50 100%

Por lo anterior, podemos observar que los microempresarios no tienen

conocimiento de lo que es un Fondo de Inversión y de los beneficios que les
generaría al ser parte de ellos.
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CAPITULO V

5. MARCO PROPOSITIVO

En el Marco Propositivo se presentara una Propuesta, misma que se

constituirá en un aporte a la solución del problema planteado en lo que se
refiere al diseño de estrategias para la creación de un Fondo de Inversión en
las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión Permitirá la Actividad
y el Desarrollo Productivo de las Micro y Pequeñas Empresas, en este sentido
la estructura para la propuesta se estableció bajo fundamentos y doctrinas
relacionadas a estrategias corporativas y economía política, como ser Michael
Porter y John Forbes Nash, además de las anteriormente mencionadas en el
marco teórico.

Ahora mencionare a continuación los siguientes aspectos que formaran parte

de la propuesta:

5.1. Determinación de estrategias que permitan el desarrollo de los Micro

y Pequeños empresarios por medio de los Fondos de Inversión.

Como mencionamos anteriormente que de acuerdo al análisis realizado a los

Fondos de Inversión y a los Micro y Pequeños empresarios se propondrán
estrategias adecuadas y necesarias para el desarrollo de los pequeños
empresarios y de los Fondos de Inversión en un crecimiento mutuo que ayude
al crecimiento económico del país. Porque bajo el análisis de que las
empresas no se encuentran aisladas unas de otras. Por el contrario, las
empresas son un sistema abierto que se encuentran en constante interacción
con el medio.

En este sentido, su dinámica interna y su dinámica del entorno constituyen

una unidad dialéctica inseparable. Se deduce de esto, que los resultados
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internos de la empresa dependen, en porcentaje alto, de las características

del entorno en que se mueve y de la capacidad que tiene ésta de asimilar
este entorno y de administrarlo eficientemente. Una mirada rápida al entorno
actual de las empresas nos muestra que éste no es lineal y que no está
conformado únicamente por variables cuantitativas fácilmente manipulables a
través de modelos econométricos con los cuales se pretende hacer un
pronóstico de la empresa y tomar decisiones.

Por el contrario, las fuerzas motrices de la dinámica del entorno las componen
aspectos de tipo cualitativo (relaciones de intereses económicos y de poder,
relaciones de influencia, diferenciación estructural de las empresas, etc.)66
que hacen complejo el esquema de funcionamiento de las empresas, aun
mas de la pequeñas y micro empresas.

Para realizar las estrategias es necesario tomar en cuenta que existen dos
dimensiones del entorno empresarial: el macro ambiente, el cual comprende
las fuerzas que a nivel macro tienen y/o pueden tener implicaciones en el
comportamiento del sector y de la empresa en particular (fuerzas de carácter
económico, político, cultural, social, jurídico, ecológico, demográfico y
tecnológico); y el sector (conjunto de empresas que producen los mismos
tipos de bienes o servicios), cuyo análisis se relaciona con el comportamiento
estructural, estudiando las fuerzas que determinan la competitividad en el
sector67. (Grafico 10)

66
Rodríguez N, Joaquín. “Administración con Enfoque Estratégico”, Cap.3 Pág. 79 al 88
67
Porter E., Michael, “Estrategia Competitiva: Técnica para el Análisis de los Sectores Industriales y de la
Competencia”, Cap. 5 pág. 107 al 111
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DIMENSION DEL ENTORNO

EMPRESARIAL

EL MACRO AMBIENTE EL SECTOR

Fuente: Elaboración propia.

Grafico 10. Dimensiones del entorno empresarial

Se considera que el análisis del sector contempla el ambiente más cercano a

la empresa y sus conclusiones aportan importantes criterios para la
formulación de las estrategias que plantean el posicionamiento de la empresa,
en el ámbito nacional e internacional.

Porter (1982) menciona: “La esencia de la formulación de una estrategia

competitiva consiste en relacionar a una empresa con su medio ambiente.
Aunque el entorno relevante es muy amplio y abarca tanto fuerzas sociales
como económicas, el aspecto clave del entorno de la empresa es el sector o
sectores industriales en los cuales compiten”68.

Las cinco fuerzas que intervienen en un sector industrial, se basan en los

principales elementos del mercado que son:

Competidores Directos: Conjunto de empresas que ofrecen el mismo bien o

producto.

Clientes: Conjunto formado por los compradores de los bienes y servicios.

68
Porter E., Michael, “Estrategia Competitiva: Técnica para el Análisis de los Sectores Industriales y de la
Competencia”, Cap. 1 pág. 24
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Proveedores: Conjunto de empresas que suministran a las empresas

productoras del sector, todo lo necesario para que produzcan u ofrezcan sus
servicios.

Productos Sustitutivos: Aquellos que pueden aparecer y cubrir las mismas

necesidades que satisfacen los productos que actualmente existen en el
mercado.

Competidores Potenciales: Aquellas empresas con capacidad de entrar a

competir con las pertenecientes a un subsector determinado.

Amenaza de Nuevas
Incorporaciones

Poder de REALIDAD ENTRE Poder de Negociación

Negociación con COMPETIDORES EXISTENTES de los proveedores
los Proveedores

Amenaza de productos o
servicios sustitutos

Fuente: Elaboración propia.

Grafico 11. Las cinco fuerzas competitivas que determinan la competencia en

el sector

La competencia horizontal la representan las tres primeras fuerzas:

proveedores, compradores y rivalidad, y la presión competitiva vertical está
representada por los competidores potenciales y la existencia de productos
sustitutos (ver gráfico número 11). De la combinación de estas cinco fuerzas
depende el beneficio potencial del sector.
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El ingreso de nuevos competidores al sector depende del tipo y nivel de

barreras para la entrada. Como es obvio, las compañías que entran en el
mercado incrementan la capacidad productiva en el sector. En el caso de que
haya beneficios superiores a la media en el sector, atraerá mayor número de
inversionistas, aumentando la competencia y, en consecuencia, bajando la
rentabilidad media del sector. El número de competidores potenciales estará
condicionado a las barreras de entrada existentes y a la capacidad de
represalia de las empresas pertenecientes del sector. “Entendemos por
barreras de entrada a cualquier mecanismo por el cual la rentabilidad
esperada de un nuevo competidor entrante en el sector es inferior a la que
están obteniendo los competidores ya presentes en él” (Dalmau, 1997). Las
barreras de entrada se pueden agrupar entorno a la diferenciación, las
acciones gubernamentales y las ventajas en costos69.

A continuación se describen algunas de las barreras más comunes y que

sugiero que se bebe utilizar para el sustento del presente trabajo.

5.1.1 Economías de escala

Estas ocurren cuando el costo unitario de una actividad determinada se

reduce al aumentar el volumen de producción, durante un período de tiempo
concreto y definido.

5.1.2 Curva de experiencia

Se refiere al “saber hacer” (know how) acumulado por una empresa en el

desarrollo de una actividad durante un período de tiempo prolongado70. Se
refiere al conjunto de actividades de la empresa, abarcando todos los
aspectos de la organización (gestión, tecnología de productos, procesos,
etc.).

69
Druker, Pel; “Ejecutivo Eficaz y Las Estrategias Corporativas”, Cap.4 pág. 96
70
Larrea, Pedro. “Calidad de Servicio: Del Marketing a la Estrategia”, Tema 3, Pág. 36
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5.1.3 Requisitos de Capital

Son necesidades mínimas elevadas de invertir capital (fijo y circulante) en la

infraestructura de producción, investigación y desarrollo, inventarios y/o
publicidad, o en la comercialización71.

5.1.4 Barreras gubernamentales

Pueden ser subvenciones a ciertos grupos, creación de monopolios estatales.

Además existen también restricciones que impone el gobierno en sus leyes y
otras normas (licencias, requisitos de capital, controles del medio ambiente y
salud, etc.) para el ingreso de nuevas empresas al mercado. La amenaza de
entrada de nuevos competidores depende principalmente de las barreras de
entrada y de la reacción de las compañías que ya están establecidas dentro
del sector72, ante los recién llegados.

5.2. Determinación de los factores de riesgos que influyen en el mercado

de valores boliviano.

Un elemento constante en el análisis de los mercados financieros es el riesgo,

en realidad de eso se trata la actividad en dichos mercados, puesto que lo
que se negocia son trasferencias de riesgo entre los participantes; de esta
forma el que transfiere el riesgo (ej: el emisor) debe pagarle o recompensar al
que acepta (ej: el inversionista). Así pues por un lado hemos visto que la
variabilidad de precios de los instrumentos genera un riesgo de mercado, en
el cual enfrentamos por medio de la diversificación. De otro lado el riesgo de
incumplimiento de una emisión lo administramos conociendo la opinión de las
calificadoras de riesgos. Es por tanto importante identificar los tipos de riesgos
que enfrenta un inversionista para establecer las herramientas que
disponemos para enfrentarlos73,74. En cualquier caso recordemos que solo

71
Bateman, Thomas, SCOUT A. Snell. “Administración: Una Ventaja Competitiva”, Cap.2 pág. 37 a la 40
72
Porter E., Michael, “Estrategia Competitiva: Técnica para el Análisis de los Sectores Industriales y de la
Competencia”, Cap. 9 pág. 211 al 216
73
Villareal Samaniego, Jesús, “Administración Financiera II”, Cap.7 pág. 156 al 158
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podemos aspirar a reducir el riesgo mas no eliminarlo. En buena cuenta el

riesgo está en todas partes.

Entre los más importantes a manera de ejemplo, podemos identificar los

siguientes:

 Riesgo Económico – Ocurre cuando las condiciones económicas

prevalecientes difieren marcadamente de los supuestos usados antes de
la emisión, se incluye en este concepto el riesgo de factores políticos.

 Riesgo de Liquidez Cuando los valores no son fáciles de transar por

carecer una de manda continúa. En una de sus formas se manifiestan a
través de la inexistencia de cotizaciones de un valor.

 Riesgo de Crédito o de Contraparte Cuando una entidad se constituye

en la otra parte de un negocio con valores, y se compromete
individualmente a cumplir determinadas obligaciones financieras. El
riesgo de la operación no es otro que el riesgo de que esa contraparte
incumpla.

 Riesgo Legal y Regulatorio Las indefiniciones legales imponen suerte

de impuesto al sistema financiero, lo que refleja en márgenes más
amplios de lo necesario (spreads), o en la negativa de negociar algunos
instrumentos.

 Riesgo Contable Similar a lo anterior, las normas contables mal

definidas crean incertidumbre.

5.3. Determinación del grado de Liquidez que generan los Fondos de

Inversión.

Cada Fondo de Inversión genera una liquidez que varía de acuerdo a las
inversiones que realice su Administrador en el Mercado de Valores Boliviano
(La Bolsa Boliviana de Valores S.A.), lo que hace que se conforme la cartera

74
Candioti M. Eduardo; “Administración Financiera”, Cap.12 pág. 230
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de cada Fondo, por lo tanto es necesario un riguroso análisis de la composición

de esta cartera, puesto que la misma deberá estar diversificada
adecuadamente sin perjudicar a los usuarios que participen en las misma.

5.4. Propuesta

En este punto expondremos cómo es que se dará el mecanismo para acceder

al crédito mediante las estrategias, las cuales están fundamentadas en los
puntos posteriores, cabe mencionar que los detalles del funcionamiento se
podrán ver en la gráfica en los anexos del presente trabajo donde se resume el
proceso, la forma de como funcionará las estrategias será considerando que
tanto las entidades financieras (Bancos múltiples, Pyme e incluso para
Entidades Financieras de Desarrollo IFD’s) como las SAFI’s deberán firmar
acuerdos interinstitucionales para el apoyo entre las mismas basándome en los
fundamentos de la teoría de estrategias mencionada en el marco propositivo,
para que este mecanismo funcione, de tal manera que ambos se beneficiaran,
por una parte el banco podrá realizar más colocaciones a un riesgo menor por
las garantías que se cubrirán con el fondo de garantía, por el otro lado las
SAFI’s que ganaran una comisión por el tipo de crédito y monto aprobado y
esta pueda ayudar a los pequeños y microempresarios, los pequeños y micro
empresarios que se beneficiaran con al obtener el crédito, ya que las mismas
SAFI’s deberán contar con personal que estará encargada de la evaluación del
riesgo para la aprobación de la cobertura, posteriormente se enviara una
respuesta al banco de todas las solicitudes, ya que aquellas operaciones que
fueron aprobadas aumentaran la cartera del banco el cual deberá controlar el
mismo y paralelamente la SAFI también ya sea por sus unidades de riesgo.

El beneficio será que estos pequeños y micro empresarios, podrían tener la

facilidad de entrar al mercado de valores mediante las cuotas de participación
en el momento en que estas firman el contrato de préstamo y se haya aplicado
el fondo de garantía.
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La fuente para el sostenimiento de estos fondos serán entidades con grandes

capitales como ser las AFP's, empresas privadas de diferentes rubros e incluso
los mismos bancos porque de esa forma ganarían intereses a largo plazo.

El método de promoción serán los mismos bancos al momento de la evaluación

de créditos o de la solicitud (cosa que no ocurre), por diferentes causales que si
bien esto no está normado dentro de la entidad, esto debería ser una política
dentro de las mismas.

Al constituirse el fondo de garantía se firmara un contrato donde se

mencionara los alcances y la responsabilidad de cada una de las partes.

Ahora explicaremos el desarrollo del mecanismo estratégico para que se pueda

acceder al fondo de garantía, en primer lugar se debe considerar que para todo
crédito, el cliente se apersona a un asesor u oficial de crédito a solicitar un
crédito sea para capital de operaciones o de inversión, mismo que realizara la
evaluación financiera posterior al llenando de la solicitud de créditos,
presentando los requisitos que cada entidad lo refleja en sus políticas, donde
considerara principalmente la actividad a la que se dedica, el objeto o destino
del recurso a aplicar, respaldos documentarios y se tomara en cuenta el nivel
de riesgo del mismo, dependiendo a la entidad financiera, realizara el análisis
del riesgo crediticio cumpliendo con todos los procedimientos descritos en sus
manuales de créditos de cada entidad y disposiciones de la entidad reguladora,
con el objeto de no mellar los derechos del consumidor financiero, así como el
de sobre endeudarlo, a su vez se tomara en cuenta el interés propuesto por la
entidad, y otros costes como la recuperación de esa colocación, después de
haber realizado el debido análisis, se procederá a la verificación de garantías,
el valor de cada una dependiendo del monto solicitado y la relación de las
mismas, es ahí donde el oficial vera si cumple la relación deuda-garantía, en el
caso de que no cubra el mismo dependiendo el nivel de cobertura de cada
entidad, el oficial podrá sugerir al cliente la cobertura con el fondo de garantía
de la SAFI, para cubrir la parte faltante.

En muchas entidades no realizan esta operación, ya que siendo una forma de

poder llegar a clientes potenciales, se podrían beneficiar tanto las SAFIs,
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bancos y clientes, veamos desde el otro lado, como mencionamos

anteriormente, si el cliente acepta el la cobertura del Fondo de Garantía, por su
parte al SAFI debería contar con una unidad que al igual que los bancos evalúa
el riesgo financiero-crediticio, los profesionales especializados en el área al
igual que los oficiales tomaran como base la información del banco y que
cumpliendo ciertos covenants financieros el deudor cumplirá con la obligación
contraída con el banco, es de esta forma que la SAFI vera los mecanismos
pertinentes para ver el nivel de riesgo crediticio, es decir en función a los
estados financieros (en todos los casos consultados, no cuentan con uno es de
esa forma que el oficial arma uno para medir los activos, pasivos, ingresos,
gastos y un flujo de caja proyectado), velando el equity del prestatario dado que
si por alguna razón se ve afectado el banco tiene el derecho de terminar con el
acuerdo, siempre y cuando no afecte a terceros, ahora debemos tomar en
cuenta que pasa en el caso de que no pueda pagar por algún motivo el cliente,
siendo que esta pueda afectar a la SAFI y a su rentabilidad, la entidad
administradora conformara una previsión mediante la constitución de un DPF
que realizara el cliente a nombre de la SAFI, que evitara algún problema en las
operaciones normales de la SAFI, que podrá provisionar hasta 2 meses al
cliente en sus pagos, hasta que pueda regularizar sus pagos, o hasta que la
entidad vea los mecanismos correspondientes conjuntamente con el banco
sobre la situación del cliente en caso de que se vea que este cliente no cuenta
con la suficiente capacidad de pago, este se podrá realizar mediante controles
cruzados, ya que el banco deberá enviar reportes diarios o semanales como
vea conveniente la SAFI de la cartera de aquellos clientes que fueron
beneficiados con el fondo de garantía.

Una vez ya planteada la situación es decir ya constituida el fondo de garantía,

es ahí donde las SAFI 's pueden emitir certificados de cuotas de participación y
hacerlas comerciales mediante una agencia de bolsa sea esta filial de la mismo
grupo financiero u otro, en aplicación a lo mencionado en la ley de mercado de
valores.

Así mismo aquí participaran las calificadoras de riesgo que darán el respaldo
del nivel de riesgo que tienen estos instrumentos para dar seguridad sobre su
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liquidez y recuperación en la compra-venta de estos valores en el mercado

bursátil, siendo la figura de oferta pública y segura, donde podrán participar las
personas interesadas en ganar rendimientos como incentivo al ahorro, a
diferencia de una caja de ahorros que su tasa es baja en relación a una cuota
de participación con referencia a la tasa que ofrece ya que será la mejor en el
mercado, así pues las agencias de bolsa juagaran un papel importante también
porque ellos podrán captar clientes mediante la oferta publica definida en la Ley
de Mercado de Valores, se considera oferta pública de Valores a toda invitación
o propuesta dirigida al público en general o a sectores específicos, realizada a
través de cualquier medio de comunicación o difusión, ya sea personalmente o
a través de intermediarios autorizados, con el propósito de lograr la realización
de cualquier negocio jurídico con Valores en el Mercado de Valores porque el
mismo es un mercado alternativo y complementario a los mercados financieros
tradicionales como, por ejemplo, el sistema bancario, porque ofrece diferentes
alternativas de inversión y financiamiento.

En el Mercado de Valores participa el inversionista directamente en las

decisiones de su inversión, conociendo el destino de sus recursos (proceso de
“desintermediación financiera”) que para nosotros serán las SAFI’s, como
mencionamos anteriormente, el presente trabajo busca que las empresas
emisoras pequeñas o micro en nuestro caso pueden obtener recursos
financieros a menor costo debido a que los obtienen directamente de los
inversionistas y paralelamente participen del mercado bursátil, sean estos en
Mercado Primario o Secundario, se conoce como Mercado Primario a la
primera venta o colocación de valores emitidos por las empresas, en el
Mercado Secundario se realizan un conjunto de transacciones que se efectúa
con los valores previamente emitidos en el Mercado Primario y permite hacer
líquidos los valores, es decir su transferencia de propiedad para convertirlos en
dinero. En nuestro país, como en países desarrollados, las transacciones con
valores se realizan dentro de un marco normado, regulado y transparente que
se conoce como Mercado Bursátil, donde los precios de los valores se forman
gracias a la acción de la oferta y demanda del mercado. Dicho de otra forma, el
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Mercado Bursátil es el conjunto de operaciones que se realizan en las bolsas

de valores, las modalidades de operación pueden ser las siguientes:

 Operaciones a Viva Voz y en Firme

Las operaciones a Viva Voz son aquellas operaciones en las que los
operadores de rueda anuncian sus ofertas mediante el voceo. Las
operaciones en Firme son ofertas realizadas en pizarra o pantalla.

 Operaciones de Reporto.

Son aquellas que consisten en la compra o venta de un valor a un

determinado precio, con el compromiso de revenderlo o recomprarlo al
portador inicial de dicho valor en un plazo convenido, al precio original de la
operación, más un interés denominado “premio”, que beneficia al comprador
inicial.

 Operaciones de Cruce.

Son aquellas en las que una Agencia de Bolsa actúa como comprador o
vendedor de valores, producto de una negociación que realiza con sus
clientes o entre éstos.
Ahora bien también estas cuotas pueden ser tranzadas en el mercado Extra
bursátil, es decir todas las transacciones que se realizan fuera del marco del
Mercado Bursátil, son las que conforman el Mercado Extrabursátil y las
operaciones extrabursátiles no se realizan en la rueda de bolsa, es decir la
rueda de bolsa es la infraestructura de las Bolsas de Valores en la que se
transan valores de oferta pública registrados y autorizados por la Autoridad
de Supervisión del Sistema Financiero.

De acuerdo a los resultados obtenidos en la presente investigación se

establece que es necesario introducir determinado tipo de estrategias para que
los Fondos de Inversión permitan el desarrollo de los pequeños empresarios
entendiendo que ambos deben estar interrelacionados mutuamente logrando
como resultado el apoyo efectivo que estos ofrezcan a la economía del país,
procurando por lo tanto coadyuvar al crecimiento económico y desarrollo social,
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incentivando al ahorro e inversión. Ya que durante mi investigación descubrí

que nuestro sistema financiero mantiene una filosofía basada básicamente en
Adam Smith, cuando en 1776 en su obra "La Riqueza de las Naciones" esbozó
su tesis principal y base fundamental de toda la teoría económica moderna en
la que plateo una forma de competitividad egoísta, es así que uno de los
mejores fundamentos que pude hallar fue la del matemático John Nash para la
propuesta, basándome en el equilibrio de Nash ya que es de impacto no solo
económico, sino también social, porque al buscar el desarrollo de los pequeños
y micro empresarios se busca también paralelamente a este beneficios y
ganancias para todos los que participan en ella directa o indirectamente y
también para aquellos que no en la hipótesis planteada, ya que en nuestro país
se tiene una filosofía conservadora como la de Adam Smith, que se refería a
“que el mejor resultado es producto de que cada uno en el grupo haga lo mejor
para sí mismo”, a lo que John Nash plantea que “el mejor resultado es producto
de que todos en el grupo hagan lo mejor para sí mismos y para el grupo”, es
decir que una sociedad maximiza su nivel de bienestar cuando cada uno de
sus individuos acciona a favor de su propio bienestar, pero sin perder de vista
también el de los demás integrantes del grupo, esto también se interpreta en la
Teoría del Juego en la que existe una situación que los jugadores deben
resolver que es el momento de la salida del juego. Esto se entiende
comúnmente por el momento en que el juego o ronda terminan, y es una
situación en donde la estrategia que cada jugador decide aplicar en ese
momento es la óptima para él y para el conjunto, lo que en la teoría de juegos
se conoce que existen situaciones de salida de juego, aunque no óptimas,
donde todos los jugadores pueden obtener ganancias. Es una salida resultante
del conjunto de estrategias individuales que da como resultado el equilibrio.

Ahora formularemos la teoría del equilibrio desarrollada por el matemático John

Nash: El equilibrio de Nash a una combinación de estrategias (una por jugador)
que se da cuando ninguno puede aumentar sus ganancias por un cambio
unilateral de estrategia.
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En la definición anterior el hecho que se mencione la posibilidad del cambio

unilateral significa que cada jugador posee más de una estrategia, pero que
ninguna que elija individualmente le reportará en un mayor beneficio, salvo que
simultáneamente el conjunto cambie de estrategias al unísono. Por lo tanto
vemos que por más que el jugador quiera cambiar en pos de una mejora, esto
no será posible si el cambio no se realiza simultáneamente entre todos los
jugadores. Esto es un equilibrio no-cooperativo donde todos, buscando un
beneficio óptimo, se conforman con uno sub-óptimo resultante del equilibrio de
Nash. Es lo que comúnmente llamamos resultados de máxima y de mínima, en
este sentido mediante los acuerdo inter-institucionales o interbancarios y las
SAFI’s, como estrategias duales, se podrán apoyar para generar ganancias y a
su vez el apoyo a los micro y pequeños empresarios los mismos que también
estos podrán acceder al crédito mediante garantías no convencionales y apoyo
de las SAFI’s independientemente de que cada una tengan estrategias
individuales de incentivo, dando lugar también a que estas reciban el apoyo de
grandes empresas privadas o inclusive publica, como cuando una persona abre
una caja de ahorros, y ese dinero la institución lo destina a una colocación,
mientras que la persona gana un rédito traducido en una tasa de interés
mientras permanezca el dinero en la institución, con la diferencia que esta
pueda acceder al mercado de valores pudiendo ganar más, en una cartera
diversificada, a un costo de adquisición de cuota baja y una rentabilidad
relativamente alta en el mercado y demás que ese pequeño empresario
participe también de este beneficio al poder ser parte del sistema invirtiendo en
su actividad sino también al crecer como empresa, generando empleos,
aportando al país mediante el pago de sus impuestos, como verán los pasos
están explicadas ya anteriormente en el punto del diseño de estrategias donde
muestra desde que una persona llega al banco o cualquier entidad de
intermediación financiera solicitando el crédito hasta la otorgación, desembolso
y las garantías sujetas.
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5.5. Diseño de Estrategias Duales en los Fondos de Inversión

En forma previa es necesario presentar algunas consideraciones que nos

permitan formar un criterio técnico y real para la Implementación técnica y real
de estrategias.

A: Una estrategia de concentración fracasa, si no crea una diferenciación

sostenible, porque se concentra en los segmentos y/o necesidades erradas.

B: Las estrategias para diferenciar una compañía, con relación a sus

competidores la posicionan con respecto a la competencia.

C: Las estrategias para garantizar la cooperación de una compañía con sus

aliados la posicionan con respecto a sus alianzas.

ESTRATEGIA COMO POSICION

Es la fuerza mediadora o acoplamiento entre la organización y el medio

ambiente, establece un dominio del producto de mercado, es decir, un lugar
donde se concentran los recursos. Brinda la posibilidad a una competencia
abierta, da pie ocupar un lugar para evitar la competencia o posicionarse en
un mejor lugar.

ESTRATEGIA COMO PERSPECTIVA

Es el carácter de la organización, cobija los compromisos sobre las maneras

de actuar y de responder, es la perspectiva compartida donde se conjugan
sueños, necesidades intereses, posibilidades, se entra en el ámbito de la
mente colectiva.75

75
Formulación de Estrategias en una Organización Deportiva por Juan Francisco Gutiérrez Betancourt
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5.5.1. Estrategias

En forma resumida a continuación se presentan las características de las

estrategias:

A: Tanto el negocio actual como el negocio futuro necesitan una posición en

los segmentos de mercados futuros.

Una unidad necesita de una estrategia para su empresa en marcha, a saber,

¿Qué capacidades debe crear para mantener la posición competitiva y
cooperativa del negocio actual? Además, la unidad requiere de una estrategia
para el negocio futuro, es decir, ¿Qué capacidades debe desarrollar para
crearle una posición competitiva y cooperativa al negocio futuro?

El negocio actual y el del futuro deben posicionarse en los segmentos de

mercado de futuro; por lo tanto se necesitan estrategias duales. Las
estrategias duales necesitan un sistema de actividades para triunfar con la
idea del negocio de mañana. La estrategia es un posicionamiento dual y este
exige sistemas de actividades duales.

B: Surgen 4 situaciones genéricas cuando se piensa en estrategias duales:

posición aleatoria. Posicionar la idea de negocio vieja o nueva y posicionar
ambas.
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Estrategias Genéricas
Idea del Negocio
Actual

Posicionar
Posicionamiento
SI Idea
Dual
"Vieja"

Posición Posicionar Idea

NO
Aleatoria “Nueva”

No SI

Como la compañía futura puede o no incluir la idea del negocio actual, y como
la compañía futura puede no incluir una idea de negocio futura, surgen cuatro
situaciones genéricas cuando se piensa en las estrategias duales (como se
muestran en el gráfico)
Un equipo gerencias quizás decida dejar el posicionamiento al azar o solo
posicionar la idea del negocio actual o solo posicionar la idea de negocio
“nueva” o posicionar tanto la idea de negocio actual como la idea de negocio
“nueva” en cada uno de estos casos, el equipo gerencial puede acertar o
equivocarse al tomar la decisión.
C: La estrategia dual es posicionamiento n yete exige una estrategia para
cambiar.

Posicionar solo el negocio “viejo”

La idea de negocio triunfadora se origina en las necesidades del mercado de

los pequeños empresarios y de los Fondos de Inversión.

Ideas empresariales

Al mismo tiempo que se concibe una estrategia para la idea del negocio
actual se desarrolla las capacidades necesarias para triunfar con la idea de
negocio.
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Posicionar solo el “nuevo negocio”

La estrategia dual no es, solo un plan de corto plazo para triunfar en el

presente y un largo plazo para tener éxito en el futuro de la empresa. Las
estrategias duales tratan con dos ideas de negocio, la actual y la idea de
negocio futuro. Una estrategia dual no consiste en una estrategia para
administrar, con el fin de lograr resultados de corto plazo (planificar para
cambiar la estrategia). El concepto de estrategias duales exige comprender
que la unidad está diseñando una estrategia para la idea de negocio actual y
otra estrategia para la idea de negocio a la siguiente. La estrategia dual es
posicionamiento dual y el posicionamiento dual requiere de una estrategia
para cambiar.
D: La estrategia dual necesita estrategias subordinadas para renovar el
sistema de actividades.
A continuación mostramos el Diagrama de estrategia dual.
Grafico
E: Conclusión – La estrategia dual necesita estrategias subordinadas para
renovar el sistema de actividades.
La estrategia consiste en po9sicionar la unidad con respecto a sus
competidores y aliados, una posición requiere de un sistema de actividades
del sistema que sean consistentes entre sí, es decir, que las actividades del
sistema deben “acoplarse”. Pero no basta “acople” en el de actividades hoy,
la estrategia posiciona la empresa, en el presente y en el futuro, necesitamos
una posición para competir en los mercados de hoy y una posición para
competir en los mercados futuros, por lo tanto la estrategia es inherentemente
dual.
Por eso, la estrategia consiste en escoger, en el presente, el futuro del
negocio actual de la unidad. Pero la estrategia también se ocupa de definir, en
el presente, el negocio futuro de la unidad, estos dos negocios diferentes
tiene dos futuros diferentes, es decir, el futuro del negocio actual y la idea del
negocio futuro. Dos futuros diferentes necesitan de dos estrategias diferentes,
a saber, una estrategia para el negocio actual y una estrategia para el negocio
futuro.
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La estrategia dual incluye estrategias subordinadas para cambiar el sistema

de actividades, estas estrategias subordinadas para renovar es sistema de
actividades garantizan el posicionamiento futuro, entonces, las estrategias
duales posicionan dos ideas la actual y la idea del futuro, y tratan con
estrategias para cambiar el sistema de actividades.

5.5.2. Cinco Conceptos estratégicos Erróneos Comunes

Se cometen cinco errores comunes cuando la gente crea estrategias, a

continuación describiremos estas:
 El primero de ellos es el determinismo, la creencia de que la estrategia
es solo para profesores y consultores de administración. Algunos
conglomerados de empresas latinoamericanas creen firmemente esta
opinión y alegan que basta con copiar lo que hace el líder del mercado
para que una compañía también triunfe. Esta actitud fatalista ignora la
diferencia entre copiar ciegamente (calcar) y emular (copiar
selectivamente). Las decisiones que toma la compañía líder dependen de
los recursos que tiene a su disposición y por ende. Benefician claramente
al líder. Los competidores “copiones” no tiene estos recursos,
necesariamente, de modo que no reciben los beneficios que percibe el
líder.
 Un segundo error común es el conservatismo, la creencia de que los
riesgos de un negocio nuevo deben ser corridos por otros, porque nuestra
compañía solo debe preocuparse por la estrategia del negocio actual.
 Un tercer error es el ilusionismo, que consiste en concebir estrategias
solo para la idea de negocio futura. Muchos movimientos revolucionarios
fracasaron al tratar de construir sociedades viables, porque olvidaron las
estrategias requeridas para el éxito del aparato actual de producción.
Desgraciadamente, algunos gurúes actuales de la administración están
fomentando este enfoque entre las corporaciones, tanto grandes como
pequeñas.
 Un cuarto error común es la dictadura, la cual consiste en concebir una
estrategia de éxito tanto para la idea de negocio actual como para la
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futura, pero sin crear una estrategia para cambiar de un sistema de

actividades al sistema futuro, es decir, no se crean sub estrategias para
renovar el sistema de actividades.
 Finalmente, una quinta posibilidad es la de cometer errores, al decidirse
por la estrategia para la idea empresarial actual y futura. Existen por lo
menos dos tipos de errores: decidir equivocadamente el futuro de la idea
empresarial actual y/o de la “nueva”.

5.6. Incentivo a los pequeños empresarios a invertir en los Fondos de

Inversión.

Las estrategias explicadas en el punto anterior también deben reflejarse en lo

que significa la concientización a los Pequeños Empresarios a invertir en los
fondos de inversión.

Para este punto es relevante mencionar la identificación y la situación sobre el

conocimiento del mismo por tanto es importante saber en qué medida estos
conocen acerca de los fondos de inversión, veamos lo siguiente:

Identificación de los Pequeños y Microempresarios

Después de que hemos tomado una muestra para el análisis de conocimiento

que tienen los pequeños empresarios sobre los Fondos de Inversión,
podemos concluir que el 80% de estos no tiene conocimiento de lo que es un
Fondo de Inversión, por lo cual se hace necesario informar a los encuestados
sobre este aspecto.

5.6.1. Visita personal a los propietarios de las pequeñas empresas

Como en vimos en el punto anterior se identifican a los pequeños

empresarios, una estrategia para el presente trabajo, es la visita del
administrador o funcionario equivalente a cada una de las micro y pequeñas
empresas para poder hablar con sus propietarios acerca de los beneficios que
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pueden brindar a los Fondos de Inversión a estos, los beneficios que se

tienen al ingresar a un Fondo de Inversión como un inversionista.

5.6.2. Asesoramiento Financiero

Que permitirá el desarrollo adecuado de los pequeños empresarios que se

expresa en lograr cada vez mayor rentabilidad, un crecimiento que significa
mejor posicionamiento en el mercado y como consecuencia el desarrollo de
supervivencia del pequeño empresario.
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CAPITULO VI

6. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

6.1. CONCLUCIONES

De acuerdo a lo expresado en el presente trabajo de investigación, se

establecen las siguientes conclusiones:

 Los Fondos de Inversión no disponen de estrategias que permitan atraer

a los Pequeños y microempresarios, para que estos puedan depositar su
dinero en los fondos de inversión, situación que significaría un beneficio
para ambos puesto que los Fondos de Inversión, captarían mayores
recursos y los pequeños empresarios en un sentido práctico generaría
para ellos un beneficio expresado en intereses.
 Los pequeños empresarios desarrollan sus actividades prácticamente en
forma muy individual, puesto que su carácter asociativo se basa en los
diferentes sectores de actividad; por lo tanto su activo disponible
solamente existe en caja y no así en dinero que genere intereses.
 Como consecuencia de las actividades de los pequeños empresarios
existe dinero en estatus quo por lo tanto no tiene ningún apoyo a la
economía.
 Los Fondos de Inversión no han establecido estrategias de información
que posibiliten a los inversores, herramientas para mejorar los beneficios
de su pequeño capital.
 Si bien la Ley de Servicios Financieros 393 y la Constitución Política del
Estado establecen que se debe dar prioridad a estos sectores de la
economía, pero ha establecido mecanismos estratégicos que puedan
facilitar el acceso a créditos con la flexibilidad de las garantías
mencionadas como no convencionales en la ley mencionada
anteriormente.
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 Los Fondos de Inversión no han establecido estrategias de información

que posibiliten a los inversores, herramientas para mejorar los beneficios
de su pequeño capital.
 La inexistente interrelación de microempresarios de diferentes sectores
incide en su carácter asociativo, creando sectores cerrados de actividad,
siendo así que el activo dispone existe solo en caja. Esto crea réditos
que no se reinsertan en el flujo económico.
 Los Fondos de Inversión al no trazar estrategias que puedan canalizar
de manera eficiente el uso de recursos mediante el asesoramiento a
estos sectores afecta en gran manera a que muchos se puedan
beneficiar, no solo por el apalancamiento financiero, sino que estos
puedan crecer mediante la inversión a los pequeños y micro empresarios
por parte de entidades financieras por ejemplo, para que estos sean
competitivos en el mercado, y a su vez estos generen empleos y salgan
de la informalidad.

6.2. RECOMENDACIONES

Con el propósito de contar con la información de carácter objetivo, cualitativo y

oportuno, se presentan las siguientes recomendaciones:

 Las Administradoras de Fondos de Inversiones deberían aplicar

estrategias duales cuya característica fundamental no solamente se
refiere a conocer el presente sino que las acciones tomadas en el
presente que influirán en el futuro.

 Las Administradoras de Fondos de Inversión deberían aplicar estrategias

comunicacionales eficientes sobre la información sobre las ventajas de
quienes participan en el mercado bursátil, para atraer inversores que
puedan ganar un mejor rendimiento que el ofrecido en el mercado como
referencia a las cajas de ahorro, teniendo en cuenta que este a su vez
ayudara a financiar a los sectores emprendedores, de esta forma gana el
inversor, el banco, la SAFI y el Pequeño o Micro empresario
promoviendo de esta manera la cultura de ahorro - inversión.
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 Las ventajas que obtienen los pequeños empresarios al ingresar a los

Fondos de Inversión son:

o Minimización de riesgo a través de la diversificación

o Obtención de cuenta con liquidez inmediata
o La rentabilidad que tienen los Fondos de Inversión
o La accesibilidad a estos por el aporte mínimo que se realiza
o El asesoramiento permanente recibido

Para profundizar la temática de estudio y la importancia de las estrategias para

el acceso a créditos en nuestro país mediante alternativas de financiamiento, se
sugiere plantear estudios adicionales relacionados con respecto a los fondos de
inversión y la participación en el mercado bursátil además de otras entidades
relacionadas.

Es necesario el analizar y comprender en el aspecto socio-económico que

nuestro país necesita crecer y los sectores que son más afectados son estos,
sin embargo debemos considerar que si se logran que estos sectores salgan
adelante y se formalicen que en gran medida están muchos de ellos el estado
mismo se beneficiara.
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BIBLIOGRAFIA

Bibliografía Metodológica, Doctrinal y Técnica

BATEMAN, Thomas, SCOUT A. Snell. “Administración: Una Ventaja

Competitiva”, Editorial: Pearson Educación, México 1997.
CANDIOTI M. Eduardo; “Administración Financiera”; Editorial:
Universidad Adventista del Plata, 10º Edición, Argentina – 2005.
CENTELLAS ESPAÑA, Rubén, GONZALES ALANES, Carlos;
“Tratamiento Contable de las Inversiones”, Edición: Centro de
Estudios en Contabilidad y Auditoría, La Paz Bolivia, 2002.
COLEGIO DE AUDITORES O CONTADORES PUBLICOS DE BOLVIA
(CAUB), Proyecto BID-FOMIN Convergencia a Normas Internaciones
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LA RAZÓN, recopilación de periódicos, sección “El Financiero” y
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ANEXOS
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