WENCO S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – DICIEMBRE 2021

Dic. 2020 Nov. 2021 FUNDAMENTOS

Solvencia A A
Perspectivas Estables Estables La clasificación “A” asignada a la solvencia y líneas de bonos de Wenco S.A. refleja un
* Detalle de clasificaciones en Anexo perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Satisfactoria”.
Fundada en 1962, Wenco elabora productos de plástico rígido, para una variedad de
INDICADORES RELEVANTES
industrias, entre las cuales se destaca la agrícola. Adicionalmente, participan en la
2020 Sep-20 Sep-21
industria del reciclaje.
Margen Operacional 11,1% 10,6% 12,2%
Margen Bruto 34,7% 44,1% 36,9% La compañía posee 33 plantas operativas, distribuidas en 4 países: Chile, Perú,
Margen Ebitda Aj. 20,6% 20,9% 20,6% Colombia y Bolivia. Estas se encuentran cercanas a las instalaciones de los clientes, lo
Endeudamiento total 2,0 2,0 2,5 cual contribuye a agilizar su proceso logístico, disminuyendo el tiempo de entrega de
Endeudamiento financiero. 1,5 1,6 1,7 sus prodcutos. Asimismo, la empresa ha impulsado la automatización de sus
Ebitda Aj. / Gastos financieros 3,4 3,3 5,2 instalaciones para mejorar sus niveles de eficiencia, alcanzando una tasa de utilización
Deuda financiera / Ebitda Aj. 4,7 5,1 4,5 sobre un 80% en promedio.
Deuda financiera neta / Ebitda Aj. 4,2 4,6 4,1
FCNOA / Deuda financiera 28% 21% 13% Al cierre de septiembre de 2021, los ingresos de Wenco se concentraban en el
Liquidez corriente 1,7 1,7 1,6 mercado chileno, representando un 74,8% del total consolidado. Sin embargo, se
observa una mayor diversificación al considerar los ingresos por línea de negocio,
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO donde los productos para el mercado agrícola y acuícola representaron un 55,0% de los
ingresos totales, seguido por artículos para el hogar, con un 22%.
Satisfactorio
Vulnerable

Adecuado

Principales Aspectos
Wenco ha tenido, hasta el momento, impactos acotados por el avance de la pandemia
Fuerte

Evaluados
Débil

de Covid-19, relacionados a ajustes de turnos, pero que no han provocado un deterioro

Posición competitiva financiero. Se espera que la liquidez de la compañía le permita enfrentar, sin mayores
Diversificación de productos y
mercados dificultades, sus vencimientos de deuda y necesidades de capital.
Diversificación y calidad de la
cartera de clientes Los ingresos consolidados a septiembre de 2021 alcanzaron $ 149.667 millones, con un
Exposición a riesgo agrícola alza de 24,7% respecto de igual mes del año anterior, producto de mayores ventas
Exposición a economías con mayor tanto en Chile como en el extranjero. En tanto, el Ebitda ajustado del periodo alcanzó
riesgo relativo a Chile
Industria intensiva en capital de los $ 30.792 millones, con un incremento del 22,7% en relación con el cierre de
trabajo septiembre de 2020. El margen Ebitda ajustado al cierre del periodo fue de 20,6%,
POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA
manteniéndose dentro del promedio de los últimos años.
La deuda financiera de la compañía alcanzó los $ 188.660 millones al cierre septiembre
Satisfactoria
Intermedia

Principales Aspectos de 2021, con un alza del 4,3% respecto de igual periodo del año anterior. A pesar de
Ajustada

Sólida

Evaluados
Débil

esto, los indicadores de cobertura presentaron una mejora respecto de septiembre de

Rentabilidad
2020, con un Ebitda ajustado sobre gastos financieros de 5,2 veces y una deuda
Generación de flujos financiera neta sobre Ebitda ajustado de 4,1 veces.
Endeudamiento
La liquidez de Wenco es “Robusta”, con un nivel de caja y equivalentes de $ 16.471
Coberturas
Liquidez
millones, una generación de FCNOA para los próximos meses en torno a $ 24.000
millones y la existencia de líneas de crédito. Con ello puede cubrir, holgadamente, sus
vencimientos en los próximos 12 meses, su plan de inversiones y el reparto de
dividendos.

PERSPECTIVAS: ESTABLES
ESCENARIO BASE: Considera el término del periodo de máximas inversiones, con
montos de capex para los próximos años menores a los observados en el periodo 2018
– 2019. Ello, junto a la rentabilización de las inversiones de ese periodo, que permitan
aumentar el Ebitda de la compañía y provocar una mejora en el indicador de deuda
financiera neta sobre Ebitda. Se prevé que este último se acercará a las 3,0 veces en el
mediano plazo.
Analista: Camila Sobarzo
[Link]@[Link]
Asimismo, se espera que Wenco mantenga una posición de liquidez robusta y una
estructura de costos eficiente, que le permitan enfrentar, de forma adecuada, las

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variaciones de los precios de su principal materia prima y las presiones de capital de

trabajo, sin impactar de forma significativa en sus márgenes.
ESCENARIO DE BAJA: Podría gatillarse ante un escenario de aumento o mantención de
los actuales niveles de deuda, que provoquen un retraso en el desapalancamiento de
los indicadores de cobertura de la compañía o un cambio en las condiciones de
mercado que impacten de forma negativa la generación de flujos y los márgenes
operacionales.
ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

F ACTO RES SU BYAC EN TES A L A CL ASI F I CACI ÓN

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO
Fuerte posición competitiva asociada a su trayectoria en la industria y mix de
productos.
Instalaciones automatizadas y con ubicaciones estratégicas entregan ventajas
logísticas.
Presencia en mercado con mayor riesgo relativo a Chile que, sin embargo, ofrecen
oportunidades de crecimiento.
Cartera de clientes de buena calidad concentrada en Chile, pero con buena
diversificación por industria.
Industria altamente competitiva e intensiva en inversiones.
POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA
Volátil capacidad de generación de flujos operacionales debido a necesidades de
capital de trabajo y expuesta en parte al desempeño de la industria agrícola.
Perfil de amortizaciones estructurado en el largo plazo, con indicadores de cobertura
en proceso de desapalancamiento.
Exposición a la volatilidad del tipo de cambio dólar americano a peso mitigada por
instrumentos de cobertura.
Mantención de una robusta posición de liquidez.

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ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
PERFIL DE NEGOCIOS
La compañía es controlada en un 100%
por la familia Palma, a través de 8 SATISFACTORIO
sociedades de inversión.
Wenco S.A. se constituye oficialmente en 1962, bajo el control de sus principales
Entre estas destacan Inversiones accionistas, Jorge Wenborne y Carlos Braun. En aquel entonces la empresa
Ferretería Francesa Ltda. Que posee el manufacturaba pequeños productos de plástico, como manillas de ollas, tazones y
39,3% de las acciones de Wenco e menaje general, flores artificiales y muñecas, entre otros.
Inversiones Ferretería Francesa Cuatro
A finales de la década de 1970 se reconfiguró la participación accionaria de la
Ltda., que posee el 16,9% de la
compañía quedando como accionistas en partes iguales Anselmo Palma y Carlos
propiedad.
Braun, siendo este último quien queda en la administración diaria de la empresa. En
DIVERSIFICACIÓN DE INGRESOS POR LÍNEA DE este periodo, además, Wenco comenzó a enfocarse en el negocio de la agricultura
NEGOCIOS comercializando sus primeras cajas agrícolas.
A septiembre de 2021
En la década de 1990, la familia Palma adquirió el 50% de la propiedad restante,
Consumer transformándose en los únicos controladores de Wenco y enfocando el negocio en
Packaging contenedores especializados para la industria agrícola, como, por ejemplo, los bins
8,0%
utilizados en el proceso de exportación de fruta y verdura.
Hogar
22,0% En la actualidad, la compañía se especializa en la producción y comercialización de
productos de plástico rígido para agricultura, acuicultura, usos industriales, entre otros,
manteniendo una posición de liderazgo dentro del mercado chileno. Junto con esto,
participa en la industria del reciclaje a través de sus filiales Plaz Perú y Greenplast,
Además, desde 2017 elabora productos para consumer packaging.
Reciclaje
4,0%

Agricultura y
CONTINGENCIA E IMPACTOS POR COVID-19
Industrial
11,0% Acuicultura
55,0% El fuerte avance de la pandemia de Covid-19 desde comienzos de 2020 obligó a
distintos países, incluido Chile, a tomar medidas con el fin de evitar la propagación del
virus. Entre ellas se consideró restringir el libre desplazamiento de las personas, cierres
de fronteras y de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales,
casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.
Durante 2020, la compañía registró un impacto en las ventas de los segmentos de
hogar y reciclaje, por una menor demanda y por el cierre temporal de los canales de
venta mayorista, en el caso del primero. Sin embargo, esto fue compensado por
mayores ventas de otros segmentos, como consumer packaging e industrial,
reduciendo el impacto neto.
Con todo, durante 2021 se han observado aumentos en las ventas y en el Ebitda de
casi todos los sectores, salvo algunos dentro del mundo agrícola y acuícola. Esto ha
estado impulsado por la reapertura económica, a medida que se flexibilizaron las
medidas sanitarias, y en el caso del segmento hogar, por la mayor liquidez disponible.
La compañía fue declarada de carácter esencial, lo que le permite operar en caso de
cuarentenas, aunque con ajustes en sus turnos. A su vez, han implementado los
protocolos necesarios para disminuir la posibilidad de contagio de su personal.

ACTOR CON DESTACADO POSICIONAMIENTO ASOCIADO A SU

LARGA TRAYECTORIA EN LA INDUSTRIA Y CONSTANTE
INNOVACIÓN EN DESARROLLO DE PRODUCTOS
Wenco es un actor relevante en la industria del plástico rígido gracias a su larga
trayectoria y al posicionamiento de su marca. En la actualidad posee cinco líneas de
negocios: agrícola y acuícola, hogar y menaje, industrial, consumer packaging y

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DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS POR PAÍS reciclaje. Su posición de mercado en estas líneas de negocios es destacada,
A septiembre de 2021 considerándose uno de los principales actores del mercado.
Colombia La venta de productos para la industria agrícola y acuícola alcanza, al cierre de
3,9%
septiembre de 2021, un 55% de los ingresos consolidados de Wenco, siendo la línea
Perú de negocios más relevante para la compañía. Le siguen los productos para hogar, que
21,3% representan el 22% de los ingresos.
Wenco participa en el negocio del reciclaje a través de sus filiales Plaz Perú y
Greenplast, que se enfocan en el reciclaje de PET y polipropileno. Aunque en la
actualidad los ingresos por esta unidad de negocios representan menos del 4% del
Chile total, se espera que esto pueda aumentar a futuro producto de las nuevas normativas
74,8% medioambientales, como la ley REP en Chile.
Su línea de productos más reciente es el consumer packaging, que es la producción de
envases de productos de uso diario, como detergentes, productos para hogar, etc,
según las especificaciones de los clientes. Esta unidad de negocios, que comenzó a
funcionar en 2017, ya alcanza el 8% de los ingresos de la compañía.
Otro factor que contribuye en la posición competitiva de Wenco es su gasto en
investigación y desarrollo, que le ha permitido implementar mejoras en el diseño de
sus productos como menores costos en el proceso productivo, que le permiten
mantener controlada parte de su estructura de costos.
Una gran mayoría de los resultados de los proyectos de innovación y de investigación y
desarrollo son patentados, con el fin de evitar la imitación por parte de otros
competidores. Al cierre de 2020, la compañía tenía 210 solicitudes de patentes, en 13
países distintos.

MANTIENE CONTRATOS DE LARGO PLAZO PARA ASEGURAR EL

ABASTECIMIENTO DE SU PRINCIPAL MATERIA PRIMA
Los principales costos para la elaboración de los productos plásticos de la compañía
son la resina y los gastos indirectos de fabricación, como la mano de obra indirecta
relacionada con la operación de las plantas productivas y el gasto energético.
En el caso de la resina, esta es un derivado del petróleo y se obtiene a través de un
proceso de polimerización. Wenco utiliza dos tipos: la virgen, que no ha sido utilizada
anteriormente para la fabricación de algún producto y la reciclada, obtenida – tal como
indica su nombre – del proceso de reciclaje de artículos plásticos.
Wenco mantiene contratos de largo plazo (con un plazo promedio de 4 años) para
asegurar su suministro de este insumo, determinando los precios de la materia prima en
base a índices de mercado. Algunos contratos fijan el precio utilizando un polinomio
que incluye el valor del índice Platts, el valor dólar y el valor de la UF, entre otros. Su
principal proveedor es la brasilera Braskem, que suministra entre un 70% y un 75% de lo
requerido por la compañía.
A su vez, también satisface parte de su demanda con la resina plástica reciclada que
producen sus filiales Greenplast en Chile y Plaz Perú, lo cual también se transforma en
un ahorro en costos.
Adicionalmente, respecto del gasto eléctrico, la compañía mantiene contratos como
cliente libre para sus distintas plantas a lo largo del territorio nacional.
Por último, cabe mencionar que la fabricación de productos plásticos requiere de un
intensivo uso de capital, dada la importante necesidad de inversión en tecnología,
investigación y desarrollo, y de equipos y maquinarias especializadas, lo cual genera
una relevante barrera de entrada para posibles nuevos competidores.

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INSTALACIONES PRODUCTIVAS CON ALTO GRADO DE

AUTOMATIZACIÓN Y CON UBICACIONES ESTRATÉGICAS
ENTREGAN UNA VENTAJA LOGÍSTICA
El enfoque de Wenco es instalar sus plantas en ubicaciones cercanas a las instalaciones
de los clientes, lo cual les permite responder de forma más rápida a los requerimientos
de estos y mejorar el proceso de logística, el cual es bastante relevante, en particular,
en la industria agrícola debido a la dinámica de funcionamiento en temporadas que
presenta.
En línea con lo anterior, en la actualidad la compañía posee 33 plantas. Cada planta se
enfoca en una línea de negocio específica, por lo que no cuentan con gran volumen de
máquinas por instalación, sin embargo, la compañía ha avanzado en la automatización
de las estsa, lo cual les ha permitido mejorar la eficiencia del proceso productivo.
La compañía mantiene este mismo enfoque en sus filiales en el extranjero, prefiriendo
realizar su producción en cada país, con el beneficio de menores costos de distribución
y tiempos de respuesta a los requerimientos de los clientes, en comparación con la
opción de importar los productos desde otra región.
En línea con lo anterior, la compañía también posee altos niveles de inventarios, en
especial en épocas cercanas al peak de exportaciones de la industria agrícola, con lo
cual buscan mantener su flexibilidad para responder a la variación de la demanda.
Asimismo, Wenco tiene una alta tasa de utilización de sus plantas, que sobre el 80% en
promedio. Mantener una baja capacidad ociosa permite aumentar la eficiencia de la
operación, pero a la vez permite que la compañía tenga la capacidad de aumentar su
producción en caso enfrentar aumentos puntuales de la demanda.
A lo anterior, se suma que la compañía cuenta con espacio suficiente para la instalación
de nuevas máquinas que permitirían aumentar aún más la producción en caso de
requerirse en un futuro.

PRESENCIA INTERNACIONAL OTORGA UNA MAYOR

DIVERSIFICACIÓN, PERO CONLLEVA MAYOR EXPOSICIÓN A PAÍSES
CON MAYOR RIESGO RELATIVO
De las 33 plantas con las que cuenta la empresa, 20 se ubican en diversas regiones de
Chile, 9 están en Perú, 3 en Colombia y 1 en Bolivia, con las cuales abastecen los
mercados internos de cada país.
La compañía comenzó su expansión internacional en 2010, a través de la adquisición
de varias empresas en Perú (clasificada en “BBB+/Negativas” en escala internacional),
para posteriormente comenzar operaciones en Colombia (clasificada en
“BB+/Estables” en escala internacional). A finales de 2020, comenzó a operar la planta
ubicada en Bolivia (clasificada en “B+/Negativas” en escala internacional).
A pesar de que todos los países presentan un riesgo relativo mayor al observado en
Chile, son mercados que presentan importantes potenciales de crecimiento dado las
condiciones de sus mercados, el desarrollo de sus economías y la baja participación
que tiene la compañía actualmente.

▬ P ERÚ
La compañía actualmente produce y comercializa productos para los sectores agrícolas
e industriales, para lo cual aprovechan el conocimiento adquirido en la operación
chilena. Además, participan en el segmento de productos para el hogar.

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DISTRIBUCIÓN DE CIENTES POR INDUSTRIA Durante 2019, la compañía ingresó a la industria del reciclaje en este país a través de la
A septiembre de 2021 adquisición del 70% de la propiedad de Plaz Perú S.A, empresa enfocada en el
Consumo Reciclado
reciclaje de plásticos PET.
masivo 3,2%
0,6% Agricultura y Otras adquisiciones en el período fueron los activos de Novatec Pagani S.A., empresa
Acuicultura
51,3%
Hogar enfocada en la producción de cajas para clientes agrícolas e industriales; los activos de
26,3%
Industrias Plásticas Reunidas S.A., enfocada en la manufactura de productos de hogar y
menaje y Contiplast S.A.C, que apunta también al segmento hogar.
Al 30 de septiembre de 2021, la operación en Perú representó el 24,1% de los
ingresos, alcanzando los $ 36.043 millones, mientras que el margen bruto del
segmento fue de 38,3%.

Industrial
18,7% ▬ COL OMBI A
Wenco ingresó al mercado colombiano en 2012, con la adquisición de Plesco,
compañía enfocada en la producción de artículos para el hogar.
Durante 2019, la compañía creó la filial Homeplast S.A.S, cuyo enfoque está en el
segmento hogar y también creó la filial Línea Agrícola Colombia S.A.S, la cual instaló
una planta con el fin de producir cajas para la exportación de fruta.
Al 30 de septiembre de 2021, la operación en Colombia representó el 4,5% de los
ingresos, alcanzando los $ 6.683 millones, mientras que el margen bruto del segmento
fue de 26,1%.

▬ BOLI VIA
La compañía tiene presencia en Bolivia a través de su filial Induplásticas SC S.R.L desde
2019, año en que comenzó la construcción de una planta para la manufactura de
productos de hogar y menaje, la cual comenzó a operar a finales de 2020 y durante
2021 su producción se ha usado para suplir la oferta en otros países, por el aumento de
la demanda en los otros países.

CARTERA DE CLIENTES DIVERSIFICADA POR INDUSTRIA, PERO

CONCENTRADA EN CHILE A NIVEL GEOGRÁFICO
Los clientes de la división agrícola y acuicola representan cerca del 51,2% del total de la
cartera de clientes de la compañía. En el caso de los clientes agrícolas, estos van desde
grandes compañías agrícolas nacionales hasta pequeños agricultores, quienes
necesitan de cajas y bins para las épocas tanto de cosecha como de exportación. Esto
último provoca la ciclicidad de estos clientes, concentrando su demanda en los meses
de primavera y verano.
El resto de la cartera está compuesta por cerca de un 19,3% de clientes industriales (lo
que considera consumer packaging), 26,2% de clientes del segmento hogar y el
porcentaje restante por clientes del servicio de reciclaje.
Los clientes industriales se dividen entre comerciantes que adquieren productos como
tambores o bidones para su venta minorista, compañías que compran estos productos
para su uso interno y quienes utilizan consumer packaging. Estos últimos son grandes
empresas multinacionales, quienes solicitan artículos con formas y características
específicas, para lo cual Wenco debe adquirir moldes personalizados. La inversión que
esto requiere provoca que estos clientes tengan contratos de largo plazo.
Los clientes del segmento hogar son en gran parte compañías de retail y mejoramiento
del hogar, con quienes mantienen contratos de largo plazo cuyo margen es menor al

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DISTRIBUCIÓN DE CIENTES POR PAÍS de los clientes de la división agrícola y acuícola pero que entrega estabilidad a los flujos
A septiembre de 2021 de la compañía.
Bolivia Colombia
0,4% 3,4% A nivel de país, los clientes se concentran en Chile, que tiene cerca el 52,4% del total,
seguido de Perú con el 44,2%, Colombia con un 3,4% y Bolivia con el porcentaje
Chile
restante.
52,4%
En términos de calidad de cartera, a septiembre de 2021 el 82,8% de la cartera de
deudores por ventas se encuentran al día, y el 6,2% están dentro de los primeros 30
días de vencimiento.

Perú CANALES DE DISTRIBUCIÓN VARÍAN DE ACUERDO CON LÍNEA DE

44,2%
NEGOCIOS, PERO LOGRAN COBERTURA DE TODO EL TERRITORIO
NACIONAL
Wenco tiene acceso a múltiples canales de distribución y ventas, los cuales varían
respecto de la línea de negocios analizada.
En el caso de los segmentos de agricultura, acuícultura y consumer packaging, los
productos se comercializan a través de la venta directa al cliente final. El segmento
industrial también comercializa parte de sus productos a través de esta modalidad.
El segmento hogar, por su parte, y algunos productos del segmento industrial, se
comercializan a través de dos canales de venta, el canal tradicional que se compone de
clientes mayoristas, que posteriormente venden a pequeños distribuidores, y el canal
moderno, que incluye a los supermercados y a las tiendas de mejoramiento del hogar.
La compañía no cuenta con una flota de distribución propia, sino que subcontrata este
servicio a terceros. Estos trasladan los productos a través de camiones dentro de cada
país, o por vía marítima en caso de ser un envío a un país distinto al de origen.

PLAN DE INVERSIONES CON FOCO EN CRECIMIENTO ORGÁNICO

TANTO EN CHILE COMO A NIVEL INTERNACIONAL
El plan de inversiones de Wenco para los próximos años presenta dos ejes:
crecimiento orgánico, a través de la adquisición de maquinarias y moldes que permitan
seguir aumentando la capacidad de producción y la eficiencia de esta; y la adquisición
de nuevas empresas.
Esto último ha sido la base del plan de inversiones en años anteriores y el principal
impulsor del crecimiento de la empresa. En el último tiempo han puesto mayor énfasis
en adquisiciones fuera de Chile, debido al potencial de crecimiento que observan en
otros mercados de la región.
Dentro del plan de inversiones también se considera el mantenimiento de toda la
maquinaria que poseen en la actualidad.
La compañía proyecta que su plan para 2021 tendrá un costo cercano a los $ 15.000
millones, monto que se repartiría entre inversiones destinadas a crecimiento orgánico y
en el capex de mantención.

INDUSTRIA CON MÚLTIPLES PRODUCTORES, EXPUESTA A

CAMBIOS EN LA NORMATIVA Y PRESIONES AMBIENTALES
La industria de plásticos rígidos se caracteriza por la presencia de múltiples
productores, que en su mayoría comercializan productos tipo commodity. A esto se
suman las importaciones de productos, que destacan por su menor costo frente a la

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producción local. Esto se ha visto mitigado parcialmente en el último año, dado el

incremento en los fletes observado en el mercado internacional para todas las
industrias.
Las importaciones presentan una amenaza fuerte para productos industriales y para el
hogar, sin embargo, pierden terreno frente a productos para la industria agrícola
debido a la variación que enfrenta la demanda de esta, debido a los rendimientos
variables de las cosechas.
En los últimos años la industria ha enfrentado presiones medioambientales y de
sustentabilidad, que han provocado cambios en la normativa y obligado a las
empresas a adaptar sus procesos productivos.
En mayo de 2016 se promulgó la ley 20.920, conocida como “Ley de Reciclaje”, cuyo
objetivo principal es disminuir la generación de residuos, promoviendo la reutilización
y el reciclaje a través de la responsabilidad extendida al productor.
Para esto, la norma establece que quienes produzcan o importen “productos
prioritarios” (dentro de los cuales se consideran los envases y embalajes) deben
hacerse cargo de estos una vez que termina su vida útil, momento en el cual los bienes
deben ser reciclados para permitir que la materia prima sea reutilizada.
El foco principal de esta normativa, en el caso de los plásticos, se encuentra en los
productos de un solo uso.
En caso de no cumplir la ley, las compañías pueden ser fiscalizadas por la
Superintendencia del Medio Ambiente (SMA), quien también tiene potestades
sancionatorias ya sea a través de amonestaciones escritas o multas.
Durante 2019, los ministerios del Medio Ambiente y de Economía, Corfo, entre otras
empresas públicas y privadas firmaron el Pacto Chileno de los Plásticos (PCP), donde
suscribieron una serie de acuerdos entre los que destacan: Tomar acciones para
eliminar los envases y utensilios plásticos de un solo uso; que el 100% de los envases y
embalajes plásticos sean reciclables; un tercio de los envases y embalajes plásticos
domiciliarios y no domiciliarios deberán ser efectivamente reciclados, reusados o
compostados y que los envases y embalajes plásticos deberán tener un 25% de
material reciclado. Se espera que estos compromisos sean alcanzados al año 2025.

FACTORES ESG CONSIDERADOS EN LA CLASIFICACIÓN

▬ AMBI ENTALES
La estrategia de gestión medioambiental de la compañía se enfoca, por un lado. en
lograr mayores niveles de eficiencia en sus plantas, con el fin de disminuir el consumo
de energía de estas y por otro, en mitigar los impactos negativos del plástico a través
del reciclaje.
Como se mencionó en la sección anterior, la industria de plásticos rígidos ha
enfrentado presiones medioambientales, que han llevado a la aparición de normativa
como la Ley de Reciclaje. En este contexto, la compañía participa en la industria del
reciclaje, trabajando en la reutilización de envases de PET y polipropileno que,
posteriormente, puede usar como materia prima. Para esto último, cuentan con una
filial denominada Wenco Reutilizables, que elabora productos del catalogo de Wenco
utilizando solamente material reciclado, parte del cual es obtenido desde Greenplast.

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▬ SOCI ALES
Los principales actores sociales vinculados a la empresa son sus trabajadores. Al
respecto, la mayor parte de la regulación laboral vigente se aplica a la industria en
consideración al vínculo o relación laboral existente entre la entidad y sus empleados.

▬ GOBI ERNOS CORPORATIVOS

Considera suficientes aspectos de sus gobiernos corporativos, donde la empresa es
administrada por un Directorio de 7 miembros, de los cuales 3 son independientes.
Respecto de la disponibilidad de información, la compañía cumple con remitir y hacer
púbicos en la página de la Comisión para el Mercado Financiero información para sus
inversionistas, tales como memorias, estados financieros trimestrales y análisis
razonados, entre otros. Esta información, sin embargo, no se encuentra disponible en
la página web de Wenco.

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EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y MÁRGENES

Ingresos en millones de pesos
POSICION FINANCIERA
200.000 25%
180.000 SATISFACTORIA
160.000 20%
140.000
120.000
100.000
15%
RESULTADOS Y MÁRGENES:
80.000 10%
60.000
Ingresos mantienen un crecimiento constante, con un margen Ebitda
40.000 5% estable.
20.000
0 0% Los ingresos de la compañía han mantenido una tendencia al alza en los últimos 5
2015 2016 2017 2018 2019 2020 Sep. Sep.
2020 2021
años, con una tasa de crecimiento anual compuesto 10,3%, en línea con lo esperado
Ingresos Margen Ebitda Ajustado dado el fuerte plan de expansión que ha realizado Wenco. Al adquirir compañías que
EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO E ya están operando, estas comienzan a aportar a los resultados consolidados en un
INDICADORES DE SOLVENCIA corto plazo.
2,0 7
1,8 Al cierre de septiembre de 2021, los ingresos consolidados de la compañía alcanzaron
6
1,6 los $ 149.667 millones, lo que representa un crecimiento del 24,7% respecto de igual
1,4 5 periodo del año anterior producto de mayores ingresos tanto por ventas nacionales
1,2 4 como en el extranjero.
1,0
0,8 3 El costo de venta, que se compone de compras de materia prima y gastos indirectos
0,6 2 de fabricación, fue de $ 94.492 millones a septiembre de 2021, lo cual representa un
0,4
1 aumento de 40,9% respecto del año anterior, debido al fuerte incremento en el precio
0,2
0,0 0
de la resina usada por la compañía, mientras que los gastos de administración a la
2015 2016 2017 2018 2019 2020 Sep. Sep. misma fecha disminuyeron un 8,1%, llegando a $ 36.979 millones.
2020 2021
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera Ajustado / Ebitda Ajustado
El alza de los ingresos fue suficiente para compensar el aumento de los costos de venta
Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados del periodo, permitiendo que el Ebitda ajustado de la compañía alcanzara los $ 30.792
INDICADORES DE COBERTURA millones, un incremento del 22,7% con relación al cierre de septiembre de 2020.
FCNOA sobre deuda financiera
En línea con lo anterior, el margen Ebitda ajustado de la compañía durante el periodo
50%
fue de 20,6%, ligeramente inferior al 20,9% registrado al cierre del tercer trimestre de
2020 aunque dentro del promedio observado en los últimos años.
40%
La generación de flujos de la compañía registra un grado de volatilidad asociado a las
30% necesidades de capital de trabajo del período, en línea con lo esperado de una
empresa de carácter industrial. Esto provoca que Wenco necesite de financiamiento
20%
externo para cubrir su plan de inversiones. Además, están expuestos en parte al
10% desempeño de la industria agrícola y acuícola, al ser esta la fuente de cerca del 55% de
las ventas e ingresos de la compañía.
0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 Sep. Sep. Al cierre del tercer trimestre de 2021, el flujo de caja neto de la operación ajustado
2020 2021 (FCNOA) anualizado estaba en torno a los $ 24.000 millones. El indicador de FCNOA
sobre deuda financiera, en tanto, alcanzó un 12,8%, inferior al 21,2% registrado al
cierre de septiembre de 2020.

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PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS:

FINANCIERA
Cifras en millones de pesos Se observa una mejora en los indicadores de cobertura
100.000 Al cierre de septiembre de 2021, la deuda financiera de Wenco alcanzó los $ 188.660
80.000 millones, lo que representa un alza del 4,3% en comparación al cierre de septiembre
de 2020. De estos, el 44,6% corresponde a préstamos con entidades financieras, el
60.000 40,5% a obligaciones con el público, el 10,1% a pasivos por arrendamiento debido a
40.000 NIIF 16 y el porcentaje restante se divide entre leasings y pasivos de cobertura.
20.000 Sobre estos últimos, la compañía mantiene cross currency swaps con el fin de cubrir los
descalces que mantiene en dólares, a los cuales se suma un swap de cobertura por
0
2021 2022 2023 2024 2025+
compensación, cuya vigencia se extenderá hasta la fecha de vencimiento del bono
serie B en octubre de 2030.
Créditos Leasing Bonos
Durante enero de 2021, la compañía colocó el bono serie B por UF 2,5 millones, el cual
PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ fue utilizado para refinanciar un préstamo bancario cercano a los $ 55.000 millones con
Caja y equivalentes, al cierre de septiembre de Scotiabank durante 2019. El objetivo final de esta operación era reestructurar la deuda
2021, de $ 16.471 millones. de la compañía en el largo plazo, liberando flujos en el corto plazo para destinarlos al
Flujo de fondos operativos consistentes con un financiamiento del plan de inversiones de la compañía, tanto orgánico como
margen Ebitda en el rango considerado en inorgánico.
nuestro escenario base.
PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ A lo anterior se suma la obtención de financiamiento adicional a través de préstamos
Amortización de obligaciones financieras acordes bancarios, por un monto cercano a los $ 20.000 millones, destinados a financiar
al calendario de vencimientos. necesidades de capital de trabajo.
CAPEX de mantenimiento y de crecimiento A pesar del aumento en los niveles de deuda financiera de Wenco, se observa una
conforme a plan comprometido. mejora en los indicadores de cobertura ligada al aumento del Ebitda en el periodo. Así,
Dividendos según política de reparto. los indicadores de deuda financiera neta sobre Ebitda y Ebitda sobre gastos financieros
alcanzan las 4,1 veces y 5,2 veces, respectivamente, en comparación con las 4,6 veces y
3,3 veces registradas al cierre de septiembre de 2020.
En el escenario base de la clasificación, se contempla una mejora en el indicador de
deuda financiera neta sobre Ebitda que le permita, en el mediano plazo, estar en torno
a las 3,0 veces, ligado a la rentabilización de inversiones que permitan un alza en el
Ebitda y a la amortización de deuda financiera. Sin embargo, en caso de observarse un
despalancamiento más lento del indicador, producto de políticas financieras más
agresivas por parte de la compañía, será necesario reevaluar el impacto en el perfil
financiero y en la clasificación de la compañía.

LIQUIDEZ: ROBUSTA
A septiembre de 2021, la compañía mantiene una posición de liquidez calificada como
“Robusta”. Esta considera una caja y equivalentes por $ 16.471 millones y un FCNOA
esperado de 12 meses en torno a los $ 24.100 millones. Además, considera líneas de
crédito no comprometidas cercanas a los $ 70.000 millones.
Dentro de los usos de fondos de Wenco, el análisis considera vencimientos de corto
plazo de $ 34.153 millones a septiembre de 2021, asociados principalmente a deuda
bancaria. Además, incorpora el financiamiento del plan de inversiones de la compañía
y el reparto de dividendos según la política histórica de la compañía.
Por último, la compañía presenta una política de dividendos histórica del 30% de las
utilidades del ejercicio, lo que no ejerce presión en su perfil financiero.

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10 Nov. 2020 30 Nov. 2021

Solvencia A A
Perspectivas Estables Estables
Líneas de Bonos A A

RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO

Cifras en millones de pesos
2014* 2015* 2016* 2017* 2018 2019 2020 Sep-20 Sep-21

Ingresos Operacionales 91.312 107.240 114.688 129.677 146.391 162.781 175.441 120.008 149.667
Ebitda(1) 11.943 17.357 23.045 26.958 27.123 31.034 36.067 25.047 30.792
Ebitda Ajustado(2) 12.091 18.084 24.021 27.477 28.096 32.416 36.111 25.091 30.792
Resultado Operacional 7.039 11.829 15.188 17.985 17.798 14.661 19.493 12.724 18.196
Ingresos Financieros 1.451 362 323 346
Gastos Financieros -2.415 -2.875 -4.631 -6.069 -5.844 -7.921 -10.514 -7.674 -5.151
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 3.637 5.165 9.908 10.505 9.472 7.844 7.462 3.251 6.755

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 6.891 11.317 19.292 11.537 17.824 9.567 47.378 28.513 5.715
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado 6.891 11.317 19.292 11.537 17.780 8.116 47.015 28.190 5.369
(FCNOA)
FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos 6.891 11.317 19.292 11.537 11.935 1.646 36.863 20.839 564
Pagados
Inversiones en Activos Fijos Netas -16.972 -15.881 -15.576 -15.556 -26.025 -35.475 -21.296 -18.533 -12.624
Inversiones en Acciones -166 -6.469 -4.438 -1.352 -3.705 -3.596
Flujo de Caja Libre Operacional -10.248 -4.564 -2.753 -8.457 -14.090 -33.829 14.215 -1.399 -15.657
Dividendos Pagados -657 -1.014 -1.675 -3.102 -3.118 -2.936 -3.451 -3.457 -2.853
Flujo de Caja Disponible -10.905 -5.578 -4.429 -11.558 -17.208 -36.765 10.764 -4.856 -18.510
Movimiento en Empresas Relacionadas
Otros Movimientos de Inversiones 1.258 -533 29 1.391 -545 -281
Flujo de Caja Antes de Financiamiento -10.905 -5.578 -3.170 -11.558 -17.741 -36.736 12.155 -5.401 -18.791
Variación de Capital Patrimonial
Variación de Deudas Financieras 4.474 4.707 7.040 10.312 15.880 89.410 -41.255 -29.442 17.431
Otros Movimientos de Financiamiento 6.160 62 -153 196 275 68 -1.453 849 157
Financiamiento con Empresas Relacionadas -2.824 -5.437
Flujo de Caja Neto del Ejercicio -271 -810 3.717 -1.050 -1.587 49.917 -35.990 -33.995 -1.203
Caja Inicial 3.748 3.477 2.667 6.384 5.334 3.747 53.664 53.664 17.674
Caja Final 3.477 2.667 6.384 5.334 3.747 53.664 17.674 19.669 16.471

Caja y Equivalentes 3.477 2.667 6.384 5.334 3.747 53.664 17.674 19.669 16.471
Cuentas por Cobrar Clientes 29.759 32.369 32.171 37.259 38.815 45.974 50.653 40.815 53.311
Inventario 29.908 38.045 38.673 42.608 52.301 62.643 44.539 53.473 86.926
Deuda Financiera(3) 48.790 62.839 73.817 86.401 102.466 210.345 169.089 180.902 188.660

Activos Totales 154.308 181.392 199.186 234.440 263.500 391.865 340.794 346.512 393.428
Pasivos Totales 80.170 103.926 118.180 137.001 163.259 274.279 228.039 231.715 280.324
Patrimonio + Interés Minoritario 74.139 77.466 81.006 97.439 100.242 117.586 112.755 114.797 113.104
*EEFF en formato IFRS para pymes.
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones
(2) Ebitda Ajustado = Ebitda + Utilidad de asociadas

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PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

2014* 2015* 2016* 2017* 2018 2019 2020 Sep-20 Sep-21

Margen Bruto (%) 24,6% 29,8% 32,5% 32,3% 27,7% 28,3% 34,7% 44,1% 36,9%
Margen Operacional (%) 7,7% 11,0% 13,2% 13,9% 12,2% 9,0% 11,1% 10,6% 12,2%
Margen Ebitda (%)(1) 13,1% 16,2% 20,1% 20,8% 18,5% 19,1% 20,6% 20,9% 20,6%
Margen Ebitda Ajustado (%)(2) 13,2% 16,9% 20,9% 21,2% 19,2% 19,9% 20,6% 20,9% 20,6%
Rentabilidad Patrimonial (%) 4,9% 6,7% 12,2% 10,8% 9,4% 6,7% 6,6% 5,1% 9,7%

Costo/Ventas 75,4% 70,2% 67,5% 67,7% 72,3% 71,7% 65,3% 55,9% 63,1%
Gav/Ventas 16,9% 18,7% 19,2% 18,4% 15,6% 19,3% 23,6% 33,5% 24,7%
Días de Cobro 117,3 108,7 101,0 103,4 95,5 101,7 103,9 85,6 93,6
Días de Pago 117,2 138,4 138,9 132,0 145,2 124,6 105,9 90,5 162,8
Días de Inventario 156,5 181,8 179,8 174,7 178,0 193,3 140,0 170,1 220,5

Endeudamiento Total 1,1 1,3 1,5 1,4 1,6 2,3 2,0 2,0 2,5
Endeudamiento Financiero 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0 1,8 1,5 1,6 1,7
Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,8 0,8 0,8 1,0 1,3 1,3 1,4 1,5

Deuda Financiera / Ebitda (vc)(1)(3) 4,1 3,6 3,2 3,2 3,8 6,8 4,7 5,2 4,5
Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado (vc) (2)(3) 4,0 3,5 3,1 3,1 3,6 6,5 4,7 5,1 4,5
Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc)(1)(3) 3,8 3,5 2,9 3,0 3,6 5,0 4,2 4,6 4,1
Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitda Ajustado (vc)(2)(3) 3,7 3,3 2,8 3,0 3,5 4,8 4,2 4,6 4,1
Ebitda / Gastos Financieros (vc)(1) 4,9 6,0 5,0 4,4 4,6 3,9 3,4 3,3 5,2
Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados(2) 5,0 6,3 5,2 4,5 4,8 4,1 3,4 3,3 5,2
FCNOA / Deuda Financiera (%) (3) 14,1% 18,0% 26,1% 13,4% 17,4% 3,9% 27,8% 21,2% 12,8%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%)(3) 15,2% 18,8% 28,6% 14,2% 18,0% 5,2% 31,1% 23,8% 14,1%
Liquidez Corriente (vc) 1,8 1,5 1,4 1,4 1,3 1,5 1,7 1,7 1,6
*EEFF en formato IFRS para pymes.
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones
(2) Ebitda Ajustado = Ebitda + Utilidad de asociadas

CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

LINEAS DE BONOS 1047 1048

Fecha de inscripción 23-10-2020 23-10-2020

Monto de la línea UF 6 millones UF 6 millones
Plazo de la línea 10 años 30 años
Series inscritas al amparo de la línea AyB -
Covenants Cobertura de gastos financieros netos igual o superior a 2,5 veces y razón total entre deuda financiera neta y patrimonio igual o inferior a 1,8
veces.
Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas
escrituras complementarias de cada serie de bonos escrituras complementarias de cada serie de bonos
Conversión No contempla No contempla
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías No tiene No tiene

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EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A Serie B

Al amparo de Línea de Bonos 1047 1047

Monto de la Emisión UF 2,5 millones UF 2,5 millones
Plazo de amortización 5 años 10 años
Pago de Intereses Semestrales Semestrales
Tasa de Interés 2,2% anual 3,1% anual
Conversión No contempla No contempla
Resguardos No contempla No contempla
Garantías No tiene No tiene

NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Y TÍTULOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta
es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero
ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta
es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de
intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,
existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

TÍTULOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para
clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no
existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.

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INFORME DE CLASIFICACION – DICIEMBRE 2021

ACCIONES
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12
meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

MATRIZ DE RIESGO CREDITICIO INDIVIDUAL Y CLASIFICACIÓN FINAL

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

POSICION FINANCIERA OTROS FACTORES

RELACIÓN
SÓLIDA SATISFACTORIA INTERMEDIA AJUSTADA DÉBIL
MATRIZ - FILIAL

BBB+ / BBB SOPORTE DEL

FUERTE AAA / AA+ AA+ / AA / AA- A+ / A / A- - ESTADO
BBB- PERFIL CREDITICIO
INDIVIDUAL
PERFIL DE NEGOCIOS

BBB+ / BBB SOPORTE DEL

SATISFACTORIO AA+ / AA / AA- AA- / A+ / A A / A- / BBB+ BB- / B+ CONTROLADOR
BBB- / BB+

BBB+ / BBB OTROS

ADECUADO A+ / A A / A- / BBB+ BBB- / BB+ / BB BB- / B+ / B
BBB-

VULNERABLE - - BBB- / BB+ BB / BB- / B+ B+ / B / B-

AJUSTE
DÉBIL - - - B+ / B / B- B-
CLASIFICACIÓN DE
SOLVENCIA FINAL

EQUIPO DE ANÁLISIS:
Camila Sobarzo – Analista principal
Nicolás Martorell – Analista secundario y Director Senior

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al
emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora
la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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