24/08/2023

Instrumentos de
renta variable

Temas cubiertos

• Conceptos básicos
• Valuación de acciones
• Vínculo entre el precio de la acción y las
ganancias por acción
• Valoración de un negocio por flujo de caja
con descuento
• ¿Cómo se negocian las acciones comunes?

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Conceptos básicos
Valuación de acciones

Definición de acciones

• Una acción es un instrumento de renta variable, que emite

una sociedad anónima y que representa un título de
propiedad sobre una fracción del patrimonio de la empresa.
• Por lo tanto, el accionista pasa a ser propietario de una parte
de la empresa emisora.

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Mercados de acciones

• Existen dos mercados en la compra-venta de acciones que

son el mercado primario y el mercado secundario. Las
acciones en su primera edición se transan en el mercado
primario y las posteriores transacciones en el mercado
secundario.
• El mercado secundario puede ser organizado como la bolsa
de valores de Nueva York o bien no organizados o
descentralizados que se llama Over the Counter – OTC.

Participantes en el mercado de acciones

• Sin perjuicio de los oferentes y demandantes existen dos

participantes relevantes que son:
• a) Un corredor o Broker: Es un intermediario y cobra una
comisión por su servicio.
• b) Un Dealers: Es un comprador y vendedor de acciones de
forma directa, quien mantiene un stock de ellas. Toma
diferentes posiciones en el mercado, para obtener su
ganancia de capital.

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Indicadores o índices bursátiles

• Un índice es un parámetro calculado estadísticamente, cuyo

objetivo es reflejar la evolución de los precios en el tiempo.
• Son un promedio de las cotizaciones de una cartera de
acciones representativas de un mercado.
• Los índices dan una idea general del comportamiento del
mercado, y constituyen la principal referencia –benchmark–
para comparar el rendimiento de distintos instrumentos
financieros.

Índices más conocidos

• Dow Jones Industrial Average (DJIA) es el promedio

ponderado de precio de las acciones de 30 grandes empresa
de USA.
• Standard and Poor´s (S&P) 500 es un índice ponderado de
precios de las acciones de 500 grandes empresas.
• Nasdaq Composite (National Association of Securities
Dealers Automated Quotations) Bolsa de valores electrónica
en la que cotizan más de 5,200 compañías. Genera índices
por sector, principalmente tecnológico.

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Motivos para comprar acciones

• Comprar por motivos de rentabilidad. Esta se obtiene por
dos vías que son:
• Ganancia de capital o diferencia de precio (precio de compra y el
precio de venta)
• Dividendos percibidos.

• Comprar por motivos de control. Participación en la junta de

accionistas y en el directorio de la empresa y por ende de las
decisiones de ella. Adquirir ciertos derechos.

Derechos que otorgan las acciones

Derechos de los accionistas:
a) Participar del pago de dividendos
b) Participar del patrimonio en caso de disolución
c) Derechos preferenciales de suscripción
d) Derecho a voz y voto en la Junta de Accionistas

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Consideraciones clave al comprar una acción

Variables claves para comprar una acción:
a) La liquidez. Es la mayor o menor capacidad o facilidad de
transformar un activo en efectivo esto es, capacidad de vender
y comprar.
b) La rentabilidad. Proviene tanto de la ganancia de capital como
del flujo de dividendos.
c) El riesgo. Esta dado por la variabilidad de los precios y de los
dividendos, manteniendo la relación a mayor riesgo mayor
rentabilidad.

Modelos de valuación de
acciones
Valuación de acciones

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Precio de las acciones y dividendos para 1 período

Rendimiento esperado: El rendimiento porcentual que un inversor
pronostica de una inversión específica durante un período de tiempo
determinado. A veces se llama la tasa de capitalización de mercado.

El pago en efectivo a los propietarios de acciones ordinarias se

manifiesta de dos formas: 1) dividendos en efectivo (DIV1) y 2)
ganancias o pérdidas de capital (P0 y P1).

Precio de las acciones y dividendos para 1 período

Ejemplo para determinar el rendimiento “r”:
Si Fledgling Electronics vende cada acción a $100 hoy, y se espera que
cotice a $110 un año a partir de ahora, ¿cuál es el rendimiento
esperado si el dividendo de un año a partir de ahora se prevé que sea
de $5.00?

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Modelos de valuación de acciones

Modelos de valuación de acciones

Modelo
Modelo de Dividendos
General

Asume comprar Crecimiento Crecimiento

Sin crecimiento
para vender constante variable

Modelo general
Valuación de acciones

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Valuación según el Modelo General

Considera que el precio de una acción se determina en base a la
ganancia que se obtiene por dos flujos que percibe el inversionista,
los cuales provienen por la venta de la acción (Pn – Po) más la
ganancia por el flujo de los dividendos (Div)

El horizonte de evaluación está definido por el momento que el

inversionista decide vender su acción.
Como es un flujo descontado, el precio siempre estará
dependiendo de la tasa de rentabilidad que el inversionista exige
por su inversión.

Valuación según el Modelo General

Ejemplo, para determinar el “precio” de una acción:
En el mercado bursátil le ofrecen una acción que promete tres
dividendos futuros anuales proyectados de $100 c/u. para luego
venderla después de recibir el último dividendo, en la suma de
$1,200. Si la rentabilidad esperada es del 20% cuál sería el
precio de la acción:

100 100 100 1,200

𝑃0 = + + + = 905.1
(1 + .2)1 (1 + .2)2 (1 + .2)3 (1 + .2)3

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Valuación según el Modelo General (Calc. Fin.)

Ejemplo, para determinar el “rendimiento” de una acción:
En el mercado bursátil le ofrecen una acción que promete tres
dividendos futuros anuales proyectados de $100 c/u. para luego
venderla después de recibir el último dividendo, en la suma de
$1,200. ¿Cuál es la rentabilidad que obtiene por esta inversión, si
pagó por ella un precio de $ 905.09?

100 100 100 1,200

905.1 = + + +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3 (1 + 𝑟)3

N = 3; PV= -905.1; PMT = 100; FV = 1,200 → i% = ? → 20%

Valuación según el Modelo General (Excel)

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Modelo de dividendos
Valuación de acciones

Valuación según el modelo de dividendos

Este modelo considera que el precio de una acción se determina en
base a la ganancia que se obtiene por el flujo de los dividendos (Div)
que pueden presentar el siguiente comportamiento:

• Dividendos sin crecimiento

• Dividendos con crecimiento a una tasa constante
• Dividendos con crecimiento a una tasa variable

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Valuación según el modelo de dividendos

¿Por qué el modelo de
dividendos no considera la
recuperación del capital
(Pn)?

Porque en un panorama a El VP de un
perpetuidad (las acciones no flujo distante
tiende a cero
tienen vencimiento) el valor
del Pn de venta pierde
relevancia)

Modelo de dividendos sin

crecimiento
Valuación de acciones

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Valuación de acciones sin crecimiento

Este modelo llamado también de crecimiento cero, considera que la
acción no se vende (o se vende muy lejos en el tiempo) y por tanto el
precio de una acción se calcula en base al flujo de los dividendos
esperados (D1).
Los dividendos no cambian de valor durante todo el periodo de
evaluación (son constantes), es decir g = 0 de ahí el nombre de
crecimiento cero.
Por tanto el precio de la acción se calcula como el VP de una
perpetuidad:

𝐷𝐼𝑉1
𝑃0 =
𝑟

Valuación de acciones sin crecimiento

Ejemplo:
En el mercado existe la posibilidad de comprar una acción que,
según los estudios realizados, es posible que pague un dividendo
proyectado de $10 anuales sin crecimiento futuro (crecimiento
cero). Un inversionista decide comprar esta acción sin el ánimo de
venderla, con la esperanza de obtener un retorno sobre la inversión
del 10%. ¿Cuál debería ser el precio de la acción?

𝐷𝐼𝑉1 $10
𝑃0 = = = $100
𝑟 0.1

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Modelo de dividendos con

crecimiento constante
Valuación de acciones

Valuación de acciones con crecimiento constante

• Propone el precio de la acción como la valuación de una
perpetuidad creciente.
• Sabemos el que valor presente de una serie de flujos está dado
por:

• Pero al considerar un factor de crecimiento “g”, la fórmula se

modificaría de la siguiente manera:

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Valuación de acciones con crecimiento constante

• Afortunadamente, existe una fórmula sencilla para hallar la suma
de esta serie geométrica.

• Entonces desde el punto de vista de las acciones tendríamos:

Dividendo
DIV0 1 + g ෡1
D proyectado para el
P0 = = siguiente período
𝑟−g 𝑟−g

Valuación de acciones con crecimiento constante

Ejemplo para determinar el “precio”:
La empresa XYZ acaba de pagar dividendos por $1.60, es decir,
DIVo, el dividendo del año siguiente sería igual a $1.6(1 + g), siendo
g=5%, entonces DIV1 = $1.68. Asuma que r = 20%. ¿Cuál es el
precio de la acción?
𝐷𝐼𝑉0 = 1.60; 𝑔 = 0.05; 𝑟 = 0.2

DIV0 1 + g ෡1
D 1.6 1 + 0.05 1.68
P0 = = = = = $𝟏𝟏. 𝟐𝟎
𝑟−g 𝑟−g 0.2 − 0.05 0.2 − 0.05

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Valuación de acciones con crecimiento constante

• El “rendimiento” de la acción estaría dado por:

DIV1 DIV1 𝑫𝑰𝑽𝟏

𝑃0 = 𝑃0 (𝑟 − 𝑔) = DIV1 𝑟−𝑔 = 𝒓= +𝒈
𝑟−𝑔 𝑃0 𝑷𝟎

• Encontrar “r” es fácil si conocemos el dividendo proyectado para

el período 1 y el precio actual de la acción. La parte difícil consiste
en estimar “g”, la tasa esperada de crecimiento de los dividendos.

Valuación de acciones con crecimiento constante

Ejemplo para determinar el “rendimiento”:
Usted compra acciones al precio de $11.2 y estima que el pago del
dividendo sea de $1.68 dentro de un año a partir de ahora. Siendo
g=5% ¿Cuál es la rentabilidad de la acción?
෡1 = 1.68; 𝑟 = 0.05
𝑃0 = 11.2; D

DIV0 1 + g ෡1
D 1.68
𝑟= +𝑔 = +𝑔 → + 0.05 = 20%
𝑃0 𝑃0 11.20

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Valuación de acciones con crecimiento constante

Como encontrar la tasa de crecimiento de los dividendos “g”:
• La capacidad de reinversión se interpreta como el porcentaje de las utilidades
netas, sujetas a distribución de dividendos, que se reinvierte en la empresa
(utilidades retenidas).
• Las utilidades retenidas hacen crecer la capacidad operacional de la empresa
y por tanto sus utilidades netas sujetas a distribución.
• Para encontrar g se debe determinar la utilidad sobre el capital contable
(ROE) y establecer la proporción de dicha utilidad que se retiene, para
reinvertir.
g = razón de retención de utilidades x ROE
Nota: Razón de retención de utilidades = 1- razón de pago de dividendos.

Valuación de acciones con crecimiento constante

Ejemplo para la determinación de “g”:
Northwest pronosticó una razón de pago de dividendo del 62%
Asimismo, la rentabilidad sobre capital (ROE) reportada es del 10%
¿Cuál es el crecimiento g?
62% Distribuirá a los accionistas
Utilidad por Acción
ROE = = 10%
Capital por Acción
38% Reinvertirá, por tanto “g” es 3.8% (10%*38%)

Si Northwest genera una utilidad neta del 10% del valor contable del capital y
reinvierte 38% de las utilidades, el valor contable del capital reportaría un
crecimiento g del 3.8% (Razón de retención 38% x ROE 10%).

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Riesgos al valorar acciones asumiendo crecimiento

constante
• Cálculo de g: El análisis de las acciones de una empresa
mediante la fórmula de crecimiento constante implica riesgos
evidentes.
• El supuesto básico de crecimiento futuro regular es, en el mejor de
los casos, una aproximación. Pierde validez cuando la empresa está
en una fase de crecimiento fuerte, es nueva o en un proceso de
recuperación, pero que no se sostendrá en el tiempo.
෡1
D
• Los errores se filtran de manera inevitable en la estimación de g. P0 =
𝒓−𝐠
• Cálculo de r: Se deben recopilar muestras de empresas
similares, calcular sus “r” y promediarlas. El promedio es una
referencia más confiable para tomar decisiones.

Rendimiento requerido en función del sector

Determinación de “r” analizando una muestra de empresas similares:
Tasa de
Tasa anual Rendimiento Rentabilidad
Precio de la crecimiento
Empresa de del “r” según el
acción “g” a largo
dividendos dividendo modelo FED
plazo*

෡1
D 1.48
*Note que “g” varía de una empresa a otra 𝑟= +𝑔 → + 0.04 = 7.7%
𝑃0 39.32

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Modelo de dividendos con

crecimiento no constante
Valuación de acciones

Valuación de acciones de crecimiento no constante

Crecimiento no constante: Es la parte del
Supuesto de crecimientos de
ciclo de vida de una empresa en la cual su una empresa
crecimiento es mucho mayor o menor al
crecimiento de la economía. Crecimiento No Constante
• Paso I: Determine el valor de los Constante
dividendos que experimentan el
crecimiento no constante y luego calcule su
valor presente.
• Paso II: Determine el precio de la acción al
final del último período de crecimiento no
constante, donde empieza el crecimiento
constante, y luego descuente este precio, al
tiempo 0.
• Paso III: Sume los valores presentes I y II Tiempo
para calcular el precio de la acción Po. 39

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Valuación de acciones de crecimiento no constante

Ejemplo:
rs = 20%; nsuper= 3 años; gsuper = 30% ; gnormal = 5%; D0 = $1.60

0 1 2 3 4 20
30% 30% 30% 5% 5%
D0= 1.6 D1= 2.08 D2= 2.70 D3= 3.51 D4= D3(1+gnormal) = 3.51(1.05) = 3.69
1.7333 P3= 24.61
CF3= 28.12
1.8778 D෡4 3.69
P3 = = = 24.61
16.2742 𝑟 − gnormal 0.2 − 0.05
19.8853 P0 = ∑VP
2.08 2.70 28.12
PD1 = PD2 = PD3 =
1.2 1 1.2 2 1.2 3

Vínculo entre el precio de la

acción y las utilidades por acción
Forma en que la reinversión de utilidades afecta el precio de las acciones

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Vínculo entre el precio de la acción y las utilidades

por acción
• Los inversionistas distinguen entre acciones de crecimiento y
acciones de ingreso.
• Adquieren acciones de crecimiento con base en las expectativas
de ganancias de capital, y tienen mayor interés en el crecimiento
futuro de las utilidades que en los dividendos del año siguiente.
• Compran acciones de ingreso sobre todo por los dividendos en
efectivo.

Vínculo entre el precio de la acción y las utilidades

por acción
• Si una empresa decide pagar un dividendo más bajo y reinvertir los
fondos, el precio de las acciones puede aumentar porque los dividendos
futuros pueden ser más altos.
• Lo anterior es verdadero solo si la tasa de rendimiento de los nuevos
proyectos es mayor a la tasa “r” requerida.
• Entonces podemos decir que el precio de una acción está compuesto
por, el valor presente de los flujos constantes (UPA) más el valor
presente neto de las oportunidades de crecimiento (VPOC).
UPA UPA
𝑃0 = + 𝑉𝑃𝑂𝐶 𝑉𝑃𝑂𝐶 = 𝑃0 −
𝑟 𝑟

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Vínculo entre el precio de la acción y las

utilidades por acción
Ejemplo:
• Una empresa con UPA de $8.33 pagará un dividendo de $5.0 en el
primer año, y después se incrementará de manera indefinida 10%. La
tasa de descuento es del 15%. El precio de la acción equivale a:
5.0
𝑃0 = = $100.00
.15 − .10
• Ahora, suponga que la empresa únicamente pagará dividendos (no
reinvirtiera) y que presenta una UPA1 = $8.33 , su precio sería:
8.33
𝑃0 = = $55.56
.15

Vínculo entre el precio de la acción y las

utilidades por acción
Ejemplo: UPA
5.00 𝑉𝑃𝑂𝐶 = 𝑃0 −
𝑟
• Con reinversión 𝑃0 =
.15 − .10
= $100.00
8.33
𝑉𝑃𝑂𝐶 = 100 −
.15
8.33 𝑉𝑃𝑂𝐶 = 100 − 55.53
• Sin reinversión 𝑃0 = = $55.56
.15
𝑉𝑃𝑂𝐶 = 44.4
𝑉𝑃𝑂𝐶 = 100 − 55.56 = $44.4
Note que los $44.4 se interpreta como la cantidad que los inversionistas
pagan por las oportunidades de crecimiento. De igual forma, si hay
reinversión pero no reditúa por encima del costo del capital, es como si no
hubiera.

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Vínculo entre el precio de la acción y las

utilidades por acción
Ejemplo: Determinación de VPOC
• La acción del ejemplo actual se considera de ingreso por dividendo,
porque el valor presente neto de sus inversiones futuras suman una
fracción menor al 50% del precio de la acción.

𝑃0 = 55.56 + 44.44 = $100

VP del pago de VPOC

dividendo

Acciones de Ingreso y crecimiento

UPA 12.03
𝑉𝑃𝑂𝐶 = 𝑃0 − = 118.18 − = 41.46 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑖𝑑𝑜 118.19 = 35%
𝑟 0.157

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Valuación de un proyecto o
negocio

Valuación de un proyecto o negocio

• El valor de un negocio se calcula como el valor descontado de los
flujos de efectivo libres hasta un horizonte de valuación (H), más el
valor proyectado del negocio en ese horizonte, descontado al valor
presente.
• Muchas veces los valores terminales se seleccionan de manera
arbitraria.

FEL1 FEL2 FEL𝐻 PV𝐻

PV = 1
+ 2
+. . . + 𝐻
+
(1 + 𝑟) (1 + 𝑟) (1 + 𝑟) (1 + 𝑟)𝐻

Flujos libres de caja Valor terminal

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Determinación del valor terminal

basado en flujos de efectivo con
crecimiento constante
Valuación de un proyecto o negocio

Proyección de flujos de efectivo libres de caja

Valor activo t-1 10 +
Inversión t-12

gnormal

Utilidad to 1.2 - Inversión t0 2

FEL t-1 3.36 * gnormal 1.06
La expansión acelerada durante los años 1 a 6 significa que el flujo de efectivo libre es negativo, porque la inversión
adicional requerida supera las utilidades. El flujo de efectivo libre se vuelve positivo cuando el crecimiento disminuye
después del año 6.

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Valuación de un proyecto o negocio

Determinación del Valor Terminal mediante FED con crecimiento
constante, suponga una rentabilidad de 10%:

• Valuaremos el negocio al año 7. Asumiendo que en adelante crece a un

ritmo del 6%. Los FEL hasta el año 7 actualizados ascienden a $-2.8
−.8 −.96 −1.15 −1.39 −.20 −.23 1.59
𝑉𝑃0 = + + + + + + = −2.8
(1+.1)1 (1+.1)2 (1+.1)3 (1+.1)4 (1+.1)5 (1+.1)6 (1+.1)7

• VP del valor terminal es $21.6 mll (perpetuidad de 1.68 con crecimiento

constante del 6%)
FEL8 1.68 42
𝑉𝑃7 = = = 42 𝑉𝑃0 = = 21.55
(𝑟 − 𝑔) (.10 − .06) (1 + .1)7

• VP(empresa) = VP FEL1-7 -2.8 + VPterminal 21.6 = $18.8 millones.

Valuación de un proyecto o negocio

r = 10%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-1.39 -0.2 -.23 1.59 1.68 1.79 1.89

FEL -.8 -.96 -1.15

−.8 −.96 −1.15 −1.39 −.20 −.23 1.59

-2.8 (1+.1)1
+
(1+.1)2
+
(1+.1)3
+
(1+.1)4
+
(1+.1)5
+
(1+.1)6
+
(1+.1)7

21.6 42
42
𝑉𝑃0 = = 21.55
(1 + .1)7
18.8 VP de la empresa FEL8 1.59(1 + 06) 1.68
𝑉𝑃7 = = =
(𝑟 − 𝑔𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙 ) (.10 − .06) (.10 − .06)

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Determinación del Valor Terminal

basado en el ratio precio utilidad
(P/U)
Valuación de un proyecto o negocio

Valuación de un proyecto o negocio

Determinación del Valor Terminal basado en el ratio precio utilidad (P/U):
• Los FEL hasta el año 7 actualizados ascienden a $-2.8
• Valor terminal: Después de analizar un conjunto de empresas homogéneas
constató que éstas tienden a manejar razones de Precio/Utilidad de 11. La utilidad
proyectada para el año 8 es de $3.36 millones (D1) por tanto el precio de la acción
sería de $19.0 mll.
Precio Precio 37.0
R𝑎𝑧ón Precio Utilidad = → 11 = → Precio7 = 11 x 3.36 = 37.0 𝑉𝑃0 = = 19.0
Utilidad 3.36 (1 + .1)7

• VP(empresa) = VP FEL1-7 -2.8 + VPterminal 19.0 = $16.2 millones.

• Similar procedimientos se pueden utilizar con ratios dentro de sus componentes se
incluya el precio por acción (precio de mercado / valor en libros)

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Valuación de un proyecto o negocio Utilidad en el período 8

es de $3.36
r = 10%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-1.39 -0.2 -.23 1.59 1.68 1.79 1.89

FEL -.8 -.96 -1.15

−.8 −.96 −1.15 −1.39 −.20 −.23 1.59

-2.8 (1+.1)1
+
(1+.1)2
+
(1+.1)3
+
(1+.1)4
+
(1+.1)5
+
(1+.1)6
+
(1+.1)7

19.0 37
37.0
𝑉𝑃0 = = 19.0
(1 + .1)7
16.2 VP de la empresa
La utilidad proyectada para el año 8 es de $3.36 millones (D1)
Precio Precio
R𝑎𝑧ón Precio Utilidad = → 11 = → Precio7 = 11 x 3.36 = 37.0
Utilidad 3.36

Determinación del Valor Terminal

basado las oportunidades de
crecimiento del negocio
Valuación de un proyecto o negocio

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Valuación de un proyecto o negocio

Determinación del Valor Terminal con base a VPOC:
• Sabemos que el Valor Presente de las Oportunidades de Crecimiento es un
componente del precio de la acción, que mide la percepción de los inversionistas
respecto a la capacidad de la empresa de emprender proyectos rentables.
• Sin embargo dependiendo de la etapa de vida de la empresa, estas oportunidades
van desapareciendo hasta llegar a cero.
• Debemos averiguar (con un conocedor de la empresa y el sector) en cuantos años
se cree alcanzar este punto. Asumamos que vamos con el gerente de operaciones
de la empresa, que estamos analizando, quien nos indica que esto será en el año 9.

Valuación de un proyecto o negocio

Determinación del Valor Terminal con base a VPOC:
• Debemos averiguar (con un conocedor de la empresa y el sector) en cuantos años se cree
alcanzar este punto. Asumamos que vamos con el gerente de operaciones de la empresa,
que estamos analizando, quien nos indica que esto será en el año 9.
• Procedemos a valuar el negocio hasta el año 8. Asumiendo que a partir del año 9 no hay
nuevas oportunidad de crecimiento:
−.8 −.96 −1.15 −1.39 −.20 −.23 1.59 1.68
𝑉𝑃0 = + + + + + + + = −𝟐. 𝟎
(1+.1)1 (1+.1)2 (1+.1)3 (1+.1)4 (1+.1)5 (1+.1)6 (1+.1)7 (1+.1)8

• Calculamos el valor terminal de la empresa en t8, para posteriormente actualizarlo a t0:

UPA1 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠𝑡+1 3.57 35.7
𝑃0 = + 𝑉𝑃𝑂𝐶 𝑉𝑃𝑡 = + VPOC → 𝑉𝑃𝑡8 = + 0 = 35.7 𝑉𝑃0 = = 16.7
𝑟 𝑟 .10 (1.1)8

• Sumamos los VPs traídos a t0:

• VP(empresa) = VP FEL1-8 -2.0 + VPterminal 16.7 = $14.7 millones.

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Valuación de un proyecto o negocio Utilidad en el período 9

es de $3.57
r = 10%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-1.39 -0.2 -.23 1.59 1.68 1.79 1.89

FEL -.8 -.96 -1.15

−.8 −.96 −1.15 −1.39 −.20 −.23 1.59 1.68

-2.0 =
(1+.1)1
+
(1+.1)2
+
(1+.1)3
+
(1+.1)4
+
(1+.1)5
+
(1+.1)6
+
(1+.1)7
+
(1+.1)8

16.7 35.7
35.7
𝑉𝑃0 = = 16.7
(1.1)8
14.7 VP de la empresa Se estima que a partir del año 9 la empresa no tendrá nuevos proyectos
UPA1 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠𝑡+1 3.57
𝑃0 = + 𝑉𝑃𝑂𝐶 𝑉𝑃𝑡8 = + VPOC → 𝑉𝑃𝑡8 = + 0 = 35.7
𝑟 𝑟 .10

Gracias.

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