ARBITRAJE
CONCEPTO 1
La valoración de cualquier activo financiero, incluyendo las opciones, se puede realizar mediante un
enfoque de arbitraje. En este contexto, el arbitraje significa simplemente que se pueden obtener
beneficios comprando y vendiendo activos, sin tomar riesgos. Como estas «máquinas de hacer dinero»
atraen a todos los inversores, en poco tiempo desaparecen. En un mercado financiero (u otro mercado)
eficiente y en equilibrio, los precios de los activos no permiten realizar operaciones de arbitraje. Otra
forma de expresar la idea anterior, es que mediante las relaciones de posible arbitraje podemos
determinar los precios «correctos» para todo tipo de activos financieros.
CONCEPTO 2
Ganancia de un beneficio sin riesgo al aprovechar un diferencial en la valoración de un mismo título o
activo físico en dos mercados. Implica venta de un activo a un precio relativamente alto y compra
simultánea del mismo título (o equivalente) a un precio relativamente bajo Puesto que beneficios
derivados del arbitraje están libres de riesgo, todo inversor tiene incentivos para aprovechar
oportunidades de arbitraje.
Sólo hace falta que un número reducido de “arbitrajistas" explote situaciones de arbitraje para que,
mediante sus acciones de compra y venta, elimine oportunidades de beneficio.
MODELO DE VALUACIÓN POR ARBITRAJE (ARBITRAGE PRICING THEORY, APT)
Es un modelo de equilibrio de cómo se determinan los precios de los activos financieros. Esta teoría
desarrollada originalmente por Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero
competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin riesgo proporcionen el mismo rendimiento
esperado. El modelo se basa en la idea de que los precios de los títulos se ajustan conforme los
inversores construyen carteras de valores que persiguen la consecución de beneficios de arbitraje.
Cuando ya no existan dichas oportunidades se alcanzará el equilibrio en los precios de los activos
financieros.
Según esta teoría la rentabilidad de cada acción depende por un lado de las influencias exógenas de una
serie de factores macroeconómicos y, por otro, de una serie de perturbaciones específicas de cada
compañía en particular. Así, para cada acción hay dos fuentes de riesgo. La primera es la que proviene
de los efectos macroeconómicos que no pueden ser eliminados mediante la diversificación. La segunda
es que el riesgo proviene de posibles sucesos que son específicos de cada empresa; éste tipo de riesgo
es eliminable a través de la diversificación. De esta manera, la prima por el riesgo esperado de una
acción es afectada por el riesgo macroeconómico y no por el riesgo específico.
“Modelo según el cual una cartera óptima estará constituida por aquellos valores que proporcionen un
rendimiento máximo para el riesgo soportado, definido éste por su sensibilidad a los cambios
económicos inesperados, tales como los cambios imprevistos en la producción industrial, en el ritmo de
inflación y en la estructura temporal de los tipos de interés.”
(MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO, Rafael I., op. cit., pág. 379)
El modelo no dice cuáles son esos factores macroeconómicos o por qué son económicamente
relevantes sino que sólo señala que hay una relación entre ellos y los rendimientos de los activos
financieros. En todo caso los cinco factores más comúnmente utilizados son:
a) El nivel de actividad industrial
b) La tasa de interés real a corto plazo, medida por la diferencia entre el rendimiento de las Letras del
Tesoro y el Índice de Precios al Consumo (IPC).
c) La tasa de inflación a corto plazo, medida por las variaciones en el IPC
d) La tasa de inflación a largo plazo, medida por la diferencia entre el rendimiento hasta el vencimiento
entre la Deuda Pública a largo y a corto plazo.
e) El riesgo de insolvencia medido por la diferencia entre el rendimiento hasta el vencimiento de los
bonos empresariales a largo plazo calificados como AAA y los BBB.
CARACTERÍSTICAS
La APT requiere un menor número de supuestos de partida.
Supuesto fundamental: cuando se le ofrece a un inversor la oportunidad de incrementar la
rentabilidad de su cartera sin aumentar el riesgo, tratará de explotarla mediante carteras de
arbitraje.
Principio fundamental: en un mercado de títulos que funciona correctamente no deberían existir
oportunidades de arbitraje.
En economía y finanzas, arbitraje es la práctica de tomar ventaja de una diferencia de precio entre
dos o más mercados.
La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de mercado.
El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto en un mercado y venderlo en otro
por un precio mayor en el futuro. Las transacciones deben ocurrir simultáneamente para evadir la
exposición al riesgo del mercado, o el riesgo que los precios puedan cambiar en un mercado antes
que ambas transacciones sean completadas.
El arbitraje generado por los inversores logra modificar el precio de tal forma que esté en línea con
los retornos esperados por el modelo.
El modelo APT asume un "arbitraje de las expectativas".
El retorno esperado de un activo financiero, donde la sensibilidad da cambios en cada factor es
representada por un factor específico, llamado coeficiente beta.
La tasa de retorno que se deriva del modelo será utilizada para estimar correctamente el precio del
activo –el precio del activo debe igualar el precio esperado al final del periodo descontado a la tasa
dada por el modelo. Si el precio diverge, el arbitraje debe regresarlo al precio adecuado.
EJEMPLO PRÁCTICO 1
Mundial de Fútbol de Sudáfrica: Reventa de entradas a precios superiores a los oficiales
Sr. X vende una entrada por 400 $
Sr. Y compra una entrada por 500 $
Oportunidad de arbitraje: Beneficio de 100 $
EJEMPLO PRÁCTICO 2
Tenemos los siguientes elementos:
2 mercados: Carrefour y eBay
1 bien: DVD de la película "Espartaco"
Arbitrajista
Situaciones posibles:
1. En Carrefour se acaban las copias del DVD de “Espartaco”.
2. Carrefour aumenta el precio de las copias restantes al notar el incremento en la demanda.
3. La oferta de DVDs de “Espartaco” se dispara en eBay, lo que hace que el precio de los DVDs baje.
EJEMPLO PRÁCTICO 3
En el ejemplo más simple, todo bien vendido en un mercado debe venderse por el mismo precio en
cualquier otro mercado.
Esta actividad tendrá dos efectos:
El precio del trigo en el campo subirá, pues la demanda aumentará en comparación con la
oferta.
El precio del trigo en la ciudad bajará, pues la oferta en determinado punto será mayor que la
demanda.
“Si el precio diverge, el ARBITRAJE debe regresarlo al precio adecuado”
FÓRMULA
E (rj) + Ej
Si el error de media es cero entonces tendríamos:
E (rj)
Donde ßi es la sensibilidad del activo y Rf es el rendimiento del activo sin riesgo y las li muestran las
primas de riesgo asociadas con cada factor en particular (i = Ei - Rf). El ATP tendrá una utilidad para el
inversor siempre que éste pueda:
a) identificar un número razonable de factores macroeconómicos
b) medir la prima de riesgo esperada en cada factor
c) medir la sensibilidad del rendimiento del activo con relación a cada factor
Ejemplo:
Supongamos que los parámetros del modelo ATP para una empresa determinada son 1 = 2,75%;
2 = 0,75%; 3 = 3,05% y el tipo de interés sin riesgo es del 3,5%. Las correspondientes betas
son, respectivamente, 1,20; 0,9; 1,15. Por tanto, el coste de las acciones ordinarias es igual a:
E(rj) = 3,5% + (1,20 x 2,75%) + (0,9 x 0,75%) + (1,15 x 3,05%) = 10,98% representa el porcentaje de
retorno que requieren los inversionistas de la empresa.
FORTALEZAS Y DEBILIDADES DE LA APT
Fortalezas
Proporciona descripción razonable de rentabilidad y riesgo
Los factores son razonables
No hay que medir cartera de mercado de forma correcta
Debilidades
No dice qué factores deben tenerse en cuenta
Los factores pueden cambiar con el tiempo
Estimación de modelos de factores múltiples requiere mayor volumen de información
CONCLUSIONES ACERCA DEL MODELO APT
1.- El modelo “Arbitrage pricing theory (APT) o Teoría de la Valuación por Arbitraje, considera varios
factores de riesgo en los activos, no siendo tan restrictiva, sin embargo, No considera cuales son los
factores económicos que determinan los rendimientos.
2.- El ATP, ofrece un marco teórico importante para explicar la relación riesgo-rendimiento de los activos
negociados en el mercado.
