FACULTAD DE INGENIERÍA Y NEGOCIOS
ESCUELA DE INGENIERÍA COMERCIAL
EXAMEN DE TITULACIÓN – INSTANCIA 1
CASO DE ESTUDIO
Área Finanzas
Ingeniería de Ejecución en Administración de Empresas
Ingeniería Comercial
Agosto 2023
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Caso Compañía Cervecerías Unidas S.A.1
I. Descripción de la sociedad y sus negocios CCU S.A.
En el año 1850, don Joaquín Plagemann, funda la fábrica de cerveza que llevaba su apellido
en la ciudad de Valparaíso, siendo concebida en sus inicios como una empresa familiar, la
que operaba de manera local enfrentando una competencia con Cervecerías Anwandter en
Valdivia, Aubel en Osorno y Ebner en Santiago, grandes pioneras de la producción de
cerveza en Chile.
Hoy en día la Compañía Cervecerías Unidas S.A.(CCU) es una empresa de carácter
multinacional con operaciones en Chile, Argentina, Bolivia, Colombia, Paraguay y Uruguay.
El crecimiento de la compañía la ha convertido en una empresa multicategoría en la
industria de los bebestibles, siendo líder en el mercado de la cerveza en Chile, como
también en las aguas embotelladas, néctares y pisco y en la producción de vino; además
es el segundo mayor productor de bebidas gaseosas y ocupa el segundo lugar en la
exportación de vinos nacionales, cabe destacar que la cobertura de sus exportaciones
alcanza a más de 80 países en el mundo.
En términos internacionales, en Argentina ocupa el segundo lugar en cervezas, además de
participar en el mercado de las sidras, licores y vinos, en Bolivia participa en el mercado de
la cerveza, aguas embotelladas, las gaseosas y maltas; en Colombia solo participa en el
mercado de industrias y maltas; en Uruguay y Paraguay tiene participación en los mercados
de cervezas, aguas embotelladas gaseosas y néctares.
La compañía además ha expandido sus negocios suscribiendo contratos de licencia, de
distribución y joint ventures con las siguientes empresas:Heineken Brouwerijen
B.V.,PepsiCo Inc.,Seven-up International,Schweppes Holdings Limited,Société des
Produits Nestlé S.A.,Pernod Ricard Chile S.A. y Coors Brewing Company.
1 Preparado por Patricia Esparza e Ignacio Carrasco Aguirre FINE UDLA.
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La siguiente figura muestra la estructura societaria de la Compañía:
Figura 1: Estructura de Propiedad CCU S.A.
ADR ( NYSE)
20,62%
Bolsa Local
CCU (Santiago)
13,51%
Quiñenco 50%
IRSA 65,87%
Heineken
50%
Fuente: elaboración propia en base a información pública
Tal como muestra la figura, la compañía es controlada en un 60% por Inversiones y Rentas
S.A. (IRSA) a partir del capital accionario, cuya propiedad es repartida en un 50 % por
Quiñenco S.A., holding de la familia Luksic, y Heineken Chile Ltda. El 40% del capital
accionario restante es transado en los mercados bursátiles de Chile y en la Bolsa de Valores
de Nueva York.
En términos operacionales, la compañía mantiene tres segmentos: Operación Chile,
Operación Negocios Internacionales, Operación Vinos; además cuenta con socios y
negocios conjunto en Colombia.
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Figura 2: Operaciones CCU S.A.
Operaciones de CCU
Asociados y Negocios
Chile: cerveza, bebidas no conjuntos: sociedad
Negocios Internacionales:
alcohólicas, licores,sidra y Vinos :vinos y espumantes colombiana Postobón
cerveza, sidra, bebidas, no
Unidades Estratégicas de en Chile Argentina) S.A.(creación de Central
alcohólicas y licores
Servicio Cervecera de Colombia
S.A.S. )
Fuente: elaboración propia en base a información pública
Cabe destacar que la Compañía declara realizar todas las actividades de negocio a través
de nuestras Unidades de Servicio en las siguientes áreas: comercialización, transporte,
distribución y venta en el territorio chileno.
II. La estrategia de Compañía CCU S.A.
La planificación estratégica de CCU S.A. se desarrolla a través de una planificación
estratégica cuidadosamente diseñada, que involucra la creación de objetivos estratégicos
de largo plazo, los cuales se implementan en planes trianuales. Es así como se plantean
tres pilares estratégicos, los cuales son basales para el desarrollo de todas las actividades
que realizan, los que se explican a continuación:
Rentabilidad
Busca en maximizar el valor económico de los negocios que los cuales se opera, a partir
de la obtención de mejores márgenes y el uso eficiente de los recursos2 , con ello se logra
optimizar la rentabilidad sobre la inversión.
2 Memoria Anual 2022 en el sitio
https://ccuinvestor.com/ccu_contenido/uploads/2023/04/memoria_ccu_2022_7MB.pdf revisado el 14 de julio
de 2023
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Crecimiento
Busca incrementar el tamaño y el alcance de la operación de la compañía, para ello
implementa una organización que contempla dos tipos de caracteres: formal e informal,
ambos tipos de organización apunta a potenciar los liderazgos y la interacción entre las
personas, y con ello lograr aumentar la participación de mercado y el alcance de los
negocios de la compañía a nivel de negocios, categorías y zonas regionales.
Sustentabilidad
Este pilar busca asegurar el valor de la compañía a largo plazo, mediante el bienestar
actual y futuro de todas las personas con las que se interactúa, el desarrollo de sus marcas
y el cuidado del medioambiente.
El Plan estratégico 2022-2024 declara los siguientes objetivos estratégicos3:
Crecimiento rentable: se releva la consolidación y expansión de los negocios con foco en
la rentabilidad de los negocios.
Nuestros trabajadores: se refiere al cuidado de las personas que trabajan en la Compañía
basada en el desarrollo de las mismas, velando por la inclusión y diversidad, generando
sentido de pertenencia “Ser CCU” , lo que garantiza que tengan las competencias para los
desafíos futuros de la organización.
Nuestro entorno: esto a logra a partir de una visión medioambiental propuesta hasta el año
2030 de acuerdo a los objetivos de desarrollo sostenible del milenio de la OCDE, lo que
involucra: los gases de efecto invernadero, uso de la energía eléctrica renovable, consumo
de agua, valorización de residuos industriales sólidas, envases y embalajes retornables,
reciclables o compostables y material reciclado en envases y embalajes. También involucra
el cuidado de las comunidades.
Innovación de portafolio: contempla la innovación de productos y empaque adaptándose a
las nuevas tendencias y cambios del perfil del consumidor.
Transformación CCU: contempla ejecutar el “Programa Innovación CCU”, el que se enfoca
en la innovación incremental y disruptiva para cumplir los objetivos de mejorar la
rentabilidad a partir de disminuir los gasto y aumentar los márgenes, y de mejorar la
experiencia de los clientes, las principales áreas que se impactan por este programa son:
3 De acuerdo con lo publicado en la Memoria Anual 2022 de la Compañía
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Marketing, Gestión de Ingresos, Planificación y logística, Abastecimiento, Gestión Industrial,
Efectividad Comercial y Gastos de Administración.
III. Las finanzas de la Compañía CCU S.A
Debido a los problemas en los resultados económico-financieros surgidos durante el
período de la pandemia y, especialmente por el alcance de las operaciones en todos los
segmentos de operación, la Compañía ha desarrollado un plan financiero consecuente con
sus objetivos de largo plazo en cuanto a rentabilidad y sustentabilidad plan denominado
“HerCCUles 2023”4 cuyos pilares son:
• mantener la escala del negocio
• reforzar gestión de ingresos
• potenciar el programa de Transformación CCU para generar ganancias de eficiencia
sostenibles en costos y gastos costos y gastos
• optimizar el capital de trabajo y las inversiones de capital (CAPEX) en cuanto a
focalizarlas y reducirlas
• focalizarse en las marcas principales e innovaciones de alto volumen/margen
• continuar invirtiendo en las preferencias de marcas del portafolio de CCU para
fortalecer la presencia de largo plazo
La inversión en activos de capital es el mayor foco de atención, dado que se cuenta con
alrededor de 20 plantas en Chile y otras 13 en los países donde tiene operaciones, las que
producen bebidas alcohólicas y analcohólicas, cervezas, vinos y piscos. A continuación, se
presentan las principales inversiones en activos:
Producto Cerveza: tres plantas productivas en las ciudades de Valdivia, Santiago y
Temuco, esta última es una planta mixta de cervezas y bebidas no alcohólica y una planta
en Punta Arenas que opera bajo la empresa coligada Cervecería Austral.
4 Noticia en https://tendenciashoy.cl/herccules-2023-el-plan-de-la-embotelladora-del-grupo-luksic-para-
recuperar-la-rentabilidad-del-negocio-en-chile/ visitado el 14 de julio de 2023
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Bebidas sin alcohol: en el segmento de gaseosas, jugos y néctares y bebidas funcionales,
tienen dos plantas productivas en las cuidades de Antofagasta y Santiago. El portafolio de
gaseosas incluye bebidas propias y bajo licencia.
Aguas: el proceso es el embotellamiento de aguas purificadas, saborizadas y minerales.
Además, hemos desarrollado el negocio de producción y distribución directa de agua
purificada, principalmente en botellones con dispensadores que se despachan a hogares y
oficinas.
Piscos y Licores: se cuenta con cinco plantas productivas de pisco y otros licores en las
cuidades de Ovalle, Pisco Elqui, Salamanca, Monte Patria y Sotaquí (IV Región), en ellas
se realizan los procesos de vinificación, destilación y envasado para las marcas del
portafolio.
En resumen, el tipo de bienes de la compañía son: terrenos, edificios y construcciones,
maquinarias y equipos, muebles y enseres, vides en producción, envases de vidrio,
plásticos y contenedores y otros equipos (coolers).
En cuanto a la estrategia de crecimiento, la compañía ha crecido en base a las fusiones,
adquisiciones o inversiones en lo que se denomina crecimiento inorgánico, con ello obtiene
resultados más rápidos debido a que desarrolla su negocio a partir de un proyecto que ya
existía y está en producción plena, lo que le asegura que sean rentables.
Dada la estrategia de inversiones, se requieren recursos financieros para la reposición de
activos operacionales, modernizaciones y nuevas instalaciones para aumentar y mejorar la
productividad de la producción; también se requieren recursos con fines de crecimiento que
son para las adquisiciones de participación en empresas afines en el país y en la región.
En contraparte de lo anterior, el financiamiento proviene del flujo operacional y
endeudamiento en el mercado financiero.
El manejo de recursos además implica la gestión de excedentes de caja y la gestión de los
riesgos de tipo de cambio, para lo primero invierte en depósitos a plazo, depósitos overnight
y pactos5.La tabla 1 describe las principales monedas y el tipo de cambio en pesos chilenos,
como también las unidades de reajuste en las economías de Chile y de Uruguay.
5La CMF define los pactos como compromisos de compra, de venta, de retrocompra y de retroventa sobre
valores de oferta pública.
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Tabla 1: Principales monedas y unidades de reajuste
Al 31 de Al 31 de Al 31 de
diciembre de diciembre diciembre de
Pesos chilenos por unidad de moneda de2022 2021 2020
extranjera o unidad de reajuste
$ $ $
Monedas extranjeras
Dólar estadounidense USD 855,86 844,69 710,95
Dólar estadounidense promedio USD 872,33 759,27 792,22
mensual acumulado promedio
Euro EUR 915,95 955,64 873,30
Peso argentino ARS 4,83 8,22 8,45
Peso uruguayo UYU 21,36 18,91 16,79
Dólar canadiense CAD 632,61 660,79 557,00
Libra esterlina GBP 1.033,90 1.139,32 967,15
Guaraní paraguayo PYG 0,12 0,12 0,10
Franco suizo CHF 927,36 923,66 804,97
Boliviano BOB 122,97 121,36 102,15
Dólar australiano AUD 583,01 612,23 545,88
Corona danesa DKK 123,18 128,51 117,40
Real brasileño BRL 161,96 151,68 137,33
Peso colombiano COP 0,18 0,21 0,21
Unidades de reajuste
Unidad de fomento (*) UF 35.110,98 30.991,74 29.070,33
Unidad indexada (**) UI 118,93 98,26 80,45
(*) La Unidad de Fomento (UF) es un índice indexado a la inflación, denominado en pesos chilenos. La UF es calculada
diariamente basada en los cambios que experimenta el ratio de inflación en el mes anterior.
(**) La Unidad Indexada (UI) es un índice indexado a la inflación, denominado en pesos uruguayos. La UI es calculada
diariamente basada en los cambios que experimenta el ratio de inflación en el mes anterior.
Fuente: Estados financieros CCU 2022
Además, la Corporación debe gestionar el riesgo de inflación en Argentina.
IV. La competencia de CCU
La competencia de CCU se encuentra tanto en marcas locales para el mercado chileno y
globales, sus principales competidores son:
1. Coca-Cola Embonor S.A. (Embonor): Fundada en Arica en el año 1962 como
Embotelladora Arica, obtiene la licencia para elaborar y distribuir productos Coca-Cola en
las ciudades de Arica e Iquique. Actualmente, es una sociedad anónima abierta cuyas
operaciones principales son la producción y distribución de bebidas analcohólicas bajo
licencia de The Coca-Cola Company (TCCC), en Chile y en Bolivia. En Chile, el principal
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competidor del Sistema Coca Cola en bebidas analcohólicas es CCU S.A., mediante su filial
Embotelladoras Chilenas Unidas S.A
• Operaciones en Chile: corresponden a Coca-Cola Embonor S.A. y Embotelladora
Iquique S.A. en las regiones I Tarapacá, V Valparaíso (exceptuando Provincia
de San Antonio), VI Libertador General Bernardo O’Higgins (exceptuando Provincia
de Cachapoal), VII Maule, VIII Bío Bío , IX La Araucanía, X Los Lagos, XIV Los Ríos,
XV Arica y Parinacota, y XVI Ñuble. Con ello, atiende cerca del 44% de los
habitantes del territorio nacional.
A partir del 2018, Coca-Cola Embonor S.A. inició la distribución y comercialización
de las marcas de bebidas alcohólicas de la empresa Diaego Plc en Chile.
• Operaciones en Bolivia: corresponden a Embotelladoras Bolivianas Unidas S.A.
(Embol S.A.) que opera en los departamentos de La Paz, Cochabamba, Oruro,
Potosí, Santa Cruz, Sucre y Tarija, y vende aproximadamente del 96% del volumen
total de Coca-Cola en el país.
A partir del año 2018, Embonor S.A. comenzó a distribuir y comercializar bebidas
alcohólicas en Chile bajo las marcas de Diageo Plc., la que son Johnnie Walker, J&B, Vat
69, White Horse, Smirnoff, Bailey’s, Don Julio, Tanqueray, y cerveza Guinness.
En términos de financiamiento, la adquisición de las nuevas operaciones ha sido financiada
mediante tres vías: aumento de capital en la bolsa local o la emisión de ADRs en la Bolsa
de New York, la contratación de créditos sindicados y la emisión de bonos. Las líneas de
bonos de Coca-Cola Embonor S.A. tienen calificación de riesgo AA, los cuales fueron
evaluados localmente por dos clasificadoras de riesgo: ICR Compañía Clasificadora de
Riesgo Ltda. y Feller Rate Clasificadora de Riesgo Ltda.
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2. Embotelladora Andina
Fundada el año 1946, Embotelladora Andina S.A. es una sociedad abierta con operaciones
en Argentina, Brasil, Chile y Paraguay, cuyas actividades principales son elaborar,
embotellar, comercializar y distribuir los productos de las marcas registradas bajo el nombre
de The Coca-Cola Company (TCCC), así como también comercializar y distribuir algunas
marcas de otras compañías como Monster, AB Inbev, Diageo y Capel, entre otras. Algunas
de sus marcas principales son: Coca-Cola, Vital Aguas, nórdicos, Qu4tro, Aquarius, entre
otras.
En el año 2018 inicia la comercialización y distribución de bebidas alcohólicas en Chile,
incorporando los productos de Diageo, en los años siguientes agrega productos de las
marcas Capel y de AB InBev (ex Cervecería Chile S.A.), y de la Viña Santa Rita. Respecto
a Brasil, se inicia un acuerdo de distribución con la cervecera Estrella Galicia y se adquiere
una parte de la marca de cerveza “Therezópolis”.
La Compañía tiene las siguientes operaciones:
Operación en Argentina Embotelladora del Atlántico S.A. y Empaques Argentina S.A.
Operación en Chile Embotelladora Andina S.A., VJ S.A., Vital Aguas S.A. y Envases Central S.A.
Operación en Paraguay Refrescos Guaraní
Operación en Brasil Rio de Janeiro Refrescos
En términos de financiamiento, la empresa utiliza la emisión en la bolsa local y en ADRs en
la Bolsa de Nueva York. Además, también utiliza bonos6, los cuales tienen una clasificación
de riesgo local de AA+ de acuerdo a las clasificadoras de riesgo ICR y Fitch Chile; y de
riesgo Internacional de BBB para Standard& Poors y BBB+ para Fitch Ratings Inc.
6 La clasificación de riesgo al año 2022
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V. Las cifras financieras de CCU
Los cuadros que se presentan a continuación reflejan los resultados y principales ratios de
CCU desde el año 2018 al 2022.
Tabla 2 Principales Ratios CCU
Ratio Unidad 2018 2019 2020 2021 2022
Rentabilidad del patrimonio % 30,19 11,23 8,32 18,16 10,42
Rentabilidad del activo total % 13,39 6,19 4,28 7,69 3,77
Rentabilidad bruta % 51,77 50,16 47,03 48,02 44,13
Rentabilidad operacional % 25,60 24,67 21,41 23,87 18,62
Rentabilidad neta % 18,06 7,99 5,82 8,82 5,00
Capital de trabajo neto Miles de Pesos 295.283.014 305.999.762 438.482.042 310.257.110 864.796.012
Liquidez Corriente Veces 1,46 1,63 1,84 1,40 2,08
Test ácido Veces 0,49 0,41 0,76 0,34 0,75
Permanencia de cuentas por cobrar Días 55 50 45 46 50
Permanencia de inventarios Días 113 110 101 114 131
Permanencia de cuentas por pagar Días 121 117 114 135 109
Multiplicador del Patrimonio Veces 2,25 1,81 1,94 2,36 2,76
Deuda financiera/patrimonio Veces 0,21 0,23 0,34 0,39 0,95
Rotación del activo Veces 0,74 0,77 0,74 0,87 0,75
Rotación activos fijos Veces 1,75 1,66 1,72 2,03 2,00
Cobertura de Intereses7 Veces 23,34 20,01 17,67 20,11 8,32
Fuente: Elaboración propia con Base en información pública de la empresa.
7 EBITDA sobre costo financiero
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Tabla 3: Cifras de la Industria
CCU Embotelladora Andina Embonor Promedio Simple
Ratio Unidad
2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022
Rentabilidad del
patrimonio % 8,32 18,16 10,42 17,38 16,63 17,02 13,40 25,34 21,62 13,03 20,04 16,35
Rentabilidad del
activo total % 4,28 7,69 3,77 5,03 5,33 4,27 5,44 8,36 7,76 4,92 7,13 5,27
Rentabilidad bruta % 47,03 48,02 44,13 39,79 37,95 38,70 42,86 39,13 37,74 43,22 41,70 40,19
Rentabilidad
operacional % 21,41 23,87 18,62 14,11 13,19 12,99 12,29 12,49 11,41 15,94 16,52 14,34
Rentabilidad neta % 5,82 8,82 5,00 7,25 7,08 4,84 7,43 9,31 7,84 6,83 8,40 5,89
Liquidez Corriente Veces 1,84 1,40 2,08 2,11 1,87 1,22 1,41 0,99 1,17 1,79 1,42 1,49
Test ácido Veces 0,76 0,34 0,75 0,82 0,57 0,31 0,32 0,19 0,30 0,63 0,37 0,45
Permanencia de
cuentas por cobrar Días 45 46 50 35 37 32 28 32 33 36 38 38
Permanencia de
inventarios Días 101 114 131 51 55 59 79 70 68 77 80 86
Permanencia de
cuentas por pagar Días 114 135 109 78 79 78 122 119 99 105 111 95
Multiplicador del
Patrimonio Veces 1,94 2,36 2,76 3,46 3,12 3,99 2,47 3,03 2,78 2,62 2,84 3,18
Deuda
financiera/patrimonio Veces 0,34 0,39 0,95 1,21 0,97 1,41 0,73 0,74 0,69 0,76 0,70 1,02
Rotación del activo Veces 0,74 0,87 0,75 0,69 0,75 0,88 0,73 0,90 0,99 0,72 0,84 0,88
Rotación activos fijos Veces 1,72 2,03 2,00 2,91 3,20 3,42 1,69 2,06 2,21 2,10 2,43 2,54
Cobertura de
Intereses Veces 17,67 20,11 8,32 6,40 7,50 7,80 8,17 12,33 11,13 10,75 13,31 9,08
Fuente: Elaboración propia con base en información pública de las empresas.
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Tabla 4: Inversiones de Capital Proyectadas (MM$)
Inversión Horizonte de
Plan Capex 2023 (MM$) Inversión (años) TIR (%) VAN (MM$)
Activos de Producción8 90.608 20 17,0% 29.651
Activos de distribución 12.172 15 21,0% 5.813
Envases y embalajes retornables 31.752 10 15,0% 7.123
Activos de Marketing 23.080 5 23,5% 6.040
Total 157.612 48.627
Fuente: Elaboración Propia en base a recopilación de información de distintas fuentes de la Industria.
Tabla 5: Obligaciones vigentes No Corrientes con el Público (Bonos)
Bono - Serie Tasa efectiva Anual
Bonos Serie H 4,27%
Bonos Serie J 2,89%
Bonos Serie L 1,21%
Bonos Serie M 0,87%
Bono Internacional 3,30%
Bonos Serie D 0,53%
Bonos Serie P 3,36%
Bonos Serie R 2,81%
Promedio Simple 2,41%
Promedio Ponderado por Valor de la Deuda 2,73%
Fuente: Elaboración Propia con Base en información pública de la empresa.
8Incluye la última parte de la construcción de la nueva planta productiva Embotelladora CCU Renca en
Santiago de Chile y otras inversiones para ampliaciones de capacidad de los negocios en Chile y Argentina
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Tabla 6: Estructura de financiamiento objetivo CCU
Ítem %
Ke 12,7%
Deuda / Activos 60%
Patrimonio / Activos 40%
Tasa de Impuesto 27%
Fuente: Elaboración Propia en base a recopilación de información de distintas fuentes de la Industria.
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