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1 © Asturias Corporación Universitaria

Índice

1 Nociones Básicas de Valoración ..................................................................................... 3

1.1 El balance .................................................................................................................... 3
1.2 Fondos propios ..........................................................................................................4
1.3 La cuenta de pérdidas y ganancias (P&L profits and losses) .......................6
1.4 Resultados de la cuenta de pérdidas y ganancias ........................................... 7
2 ¿Cómo se Obtiene el Valor de una Empresa por el Método de Descuento de
Flujos de Caja (DFC) .................................................................................................................... 7
2.1 Proyectar estados financieros ...............................................................................8
2.2 Averiguar el Cash Flow neto y el Cash Flow libre de explotación ............. 12
2.3 Averiguar el Valor de la empresa ........................................................................ 14

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1 Nociones Básicas de Valoración

1.1 El balance

El balance refleja la situación económica de la empresa en un momento

determinado y se compone de dos partes: activo y pasivo.
• El activo lo componen los bienes y derechos de la empresa para cobrar.
• El pasivo lo componen y obligaciones de pago de la empresa.
Una estructura básica del balance es la siguiente:

Caja y Bancos 200

Clientes 400

Existencias 300

Inmovilizado Bruto 2300

Amortizaciones -1000

Total Activo 2200

Proveedores 400

Gastos a pagar 350

Bancos a C/P 800

Capital 800

Reservas -150

Total Pasivo 2200

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Mediante el análisis del balance es posible detectar qué partidas son las que
tienen más importancia en la empresa y además se obtienen datos claves que se
tendrán en cuenta para valorar la empresa.
Recuerda: el activo y el pasivo del balance han de ser exactamente iguales, ¿por
qué?, porque el balance indica que el importe que la empresa obtiene (activo) ha
de ser el mismo que la empresa emplea (pasivo).
El balance, ¿ha de tener una estructura determinada? Sí, viene definida en el Plan
General Contable, al igual que las partidas o conceptos que se han de integrar en
cada una de las líneas del balance.
Igualmente, se encuentra regulada la periodicidad con la que las empresas han
de presentar su balance ante organismos oficiales y han de someterlos a la
realización de una auditoría.

1.2 Fondos propios

Los fondos propios de una empresa resultan de sumar las siguientes partidas del
pasivo del balance:
• Capital Social: es el montante aportado por los socios de la empresa. Este
importe ha de quedar claramente especificado en las escrituras o
documento oficial de creación de la empresa.
• Reservas: se trata de beneficios retenidos, es decir, beneficios que no han
sido aplicados sino que permanecen inmovilizados.
• Resultados de años anteriores pendientes de aplicación: puede ser
tanto un resultado positivo como negativo del último año cerrado.
¿Por qué los fondos propios cuestan dinero a la empresa?
La pregunta es sencilla, si los fondos propios pertenecen a la empresa, ¿por qué
conllevan entonces un coste? Existen principalmente dos razones:
• Los fondos propios no están motivados por financiación, es decir, su
origen no se encuentra en préstamos solicitados a otros, si no que vienen
por aportaciones de socios o simplemente, por el beneficio obtenido por la
empresa. Los préstamos que la empresa haya solicitado tiene un coste
igualmente, los intereses que han de pagar para devolver esa deuda, sin
embargo, estos intereses tiene una ventaja fiscal ya que se permite s u
deducción, minorando el impacto fiscal, mientras que los fondos propios no
permiten esa deducción fiscal.

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 • Por otro lado, si los socios aportan capital exigirán a la empresa una
rentabilidad a ese capital mayor del que pueden encontrar en el mercado.
Es decir, se exige una rentabilidad vía dividendo mayor de la que
ofrezcan los mercados en depósitos, por ejemplo.
¿Qué es el fondo del comercio?
El fondo de comercio es sencillamente el beneficio que produce la empresa, el
cual no lo podemos ver ya que es intangible. Beneficio entendido como el
prestigio de la empresa, reconocimiento, imagen, marca etc… todo aquello que es
valorado por los clientes.
Ejemplo:
Una empresa que se especializa en la producción de unos cereales que son
tolerables para los clientes que son celiacos. Con el tiempo, la empresa se hace
un hueco entre sus competidos y llega incluso a ser recomendada por
organizaciones de médicos en todo el mundo. Ese prestigio adquirido y
reforzado por las recomendaciones de médicos es lo que hace que la empresa
tenga un fondo de comercio, denominado también goodwill muy alto.
Solo se pone de manifiesto en la venta de la empresa y se calcula como la
El fondo de comercio puede hacer que diferencia entre el valor de la empresa y el valor de los fondos propios de la
se pague más por la empresa puesto que empresa.
indica su potencial futuro de generar

beneficios extraordinarios.

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1.3 La cuenta de pérdidas y ganancias (P&L profits and losses)

Muestra la evolución de operaciones de la compañía durante un tiempo

determinado. No es una foto de la empresa, es una cuenta dinámica.
Ejemplo:

El objetivo de la cuenta de P&L es poder saber qué beneficio económico obtiene

la empresa durante un periodo de tiempo determinado.
Clasificación de los gastos en la cuenta de P&L:
• Por estructura:
- Gastos fijos.
- Gastos variables

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 • Por naturaleza:
- Coste de las ventas.
- Gastos de personal.
- Gastos generales.
- Otros.

1.4 Resultados de la cuenta de pérdidas y ganancias

Earnings before interest and tax (“EBIT”): indica el flujo de caja antes del
servicio de la deuda e impuestos pero después de depreciación y amortización de
inversiones.
Earnings before interest, tax, depreciation and amortization (“EBITDA”):
indica el flujo de caja antes del servicio de la deuda, impuestos y depreciación o
amortización de inversiones. Menos manipulable que el EBIT. No considera
inversión en mantenimiento.

2 ¿Cómo se Obtiene el Valor de una Empresa por el Método

de Descuento de Flujos de Caja (DFC)
El ejercicio de valorar una empresa por Descuento de Flujos de Caja consiste
básicamente en:
• Proyectar estados financieros:
- Balance.
- Cuenta de pérdidas y ganancias.
- Averiguar el Cash Flow neto de explotación.
- Averiguar el Cash Flow libre de explotación.
- Descontar el valor futuro del CF libre de explotación a una tasa de
retorno, para obtener el valor actual.
Recuerda: mediante el método de valoración de empresas por DFC se proyectan
flujos de caja futuros y se valora lo que valen a día de hoy descontados a su coste
de capital.

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 La clave de este método es centrarse en el análisis del flujo de caja y no en los
beneficios contables en sí ya que los flujos de caja pueden reinvertirse,
consumirse, etc. mientras que los beneficios contables no se pueden reinvertir o
distribuir en muchas ocasiones puesto que no son líquidos, es decir, se trata de
un mero apunte contable.

2.1 Proyectar estados financieros

Para realizar proyecciones de estados financieros utilizamos una serie de drivers

que son los que van a marcar la estimación de cada una de las partidas del
balance y la cuenta de pérdidas y ganancias.
¿Cómo se estima la evolución futura del coste de las ventas?
Gracias al uso del ratio Apalancamiento operativo, que mide la capacidad de la
empresa de aumentar el beneficio con un ligero aumento de las ventas.
Apalancamiento
Crecimiento de coste de las ventas (%)/ Crec. Ventas (%)
Por ejemplo, para 5 años:
EMPRESA A:

Crecimiento de coste de las ventas: 0,11

Crecimiento de ventas: 0,12

Apalancamiento Empresa A: 0,11 / 0,12 = 0,916

EMPRESA B:

Crecimiento de coste de las ventas: 0,46

Crecimiento de ventas: 0,47

Apalancamiento Empresa B: 0,46 / 0,47 = 0,978

Amortizaciones
Todas las empresas necesitan un activo fijo pata producir. Una vez que se ha
Se trata de un apunte contable, no adquirido el bien de inmovilizado, este se emplea en la producción durante un
se produce salida de dinero, salvo tiempo superior al año.
en el número inicial.

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La cuenta de pérdidas y ganancias ha de relacionar los ingresos con los costes
en los que la empresa ha incurrido para obtenerlos.
La amortización consiste en poner en relación “la utilización” del bien con los
ingresos generados por el mismo.
Reflejan el consumo de un bien o activo productivo (por eso está antes EBIT), que
va perdiendo valor con el tiempo y el uso, salvo el terreno.

COSTE ORIGINAL DEL INMOVILIZADO

(Inmovilizado bruto)

Representa el valor del inmovilizado material que la empresa considera que ha

“utilizado” durante ese periodo. Es decir, si un activo tiene una vida útil de 10
años y se aplica depreciación lineal, en un año se depreciará un 10% de su valor
original.
-

AMORTIZACION ACUMULADA

Se obtiene como suma de todas las amortizaciones de inmovilizado material

practicadas por la compañía.
=

VALOR CONTABLE DEL INMOVILIZADO

(Inmovilizado neto)

Funciona como una cuenta negativa y su objetivo es el de “ajustar” el valor

contable del inmovilizado al “valor real”.

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 Ejemplo:
Asumimos que la empresa adquiere un bien en el año 1998. La amortización
acumulada funciona entonces como una cuenta de gasto que se acumula y que
minora el valor del activo.

Histórico Histórico Histórico Histórico Histórico Histórico Histórico

€ 1998 1999 2000 2001 2002 2002 2002

V. Adquisición 70

Vida útil activo ( años) 5

"Uso" anual 20%

Amortización anual 14 14 14 14 14 0 0

Amortización acumulada 14 28 42 56 70 70 70

Valor " bruto" del bien 70 70 70 70 70 70 70

Amortización acumulada -14 -28 -42 -56 -70 -70 -70

Valor " utilizable" del bien 56 42 28 14 0 0 0

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 ¿Qué ocurre si a pesar de utilizar el bien durante toda su vida útil, a la
hora de venderlo aún puedo obtener algo de él? Se consideraría un beneficio
que aumentaría la cuenta de resultados.

Histórico Histórico Histórico Histórico Histórico Histórico Histórico

€ 1998 1999 2000 2001 2002 2002 2002

V. Adquisición 70

V. VENTA tras el uso 10 (valor residual)

V. Depreciable 60

Vida útil activo (años) 5

"Uso" anual 20%

Amortización anual 12 12 12 12 12 0 0

Amortización acumulada 12 24 36 48 60 60 60

Valor " utilizable" del bien 58 46 34 22 10 10 10

(v. Adquisición - a. Acumulada)

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2.2 Averiguar el Cash Flow neto y el Cash Flow libre de explotación

El Cash Flow neto de explotación se obtiene restando al beneficio después de

impuestos el importe de la amortización acumulada de cada año.
El Cash Flow libre de explotación: indica el flujo de caja que ha generado el
negocio en ese periodo. La finalidad de este flujo de caja puede ser tanto el pago
de deuda como el reparto de dividendos, etc. Se obtiene sumando al Cash Flow
neto de explotación, el importe equivalente a la inversión en inmovilizado y la
inversión en circulante.
• Todos los años: el CF libre de explotación se obtiene para los años
proyectados.
Se suman todos los valores (CF libre año 1 + CF libre año 2).
• Último año: se calcula el valor residual del CF libre:
CF libre del último año * (1 +g) / Ke –g
- G= una tasa de crecimiento estable a esos años (por ejemplo, 10
años)
- Ke = coste del equity, es decir, la rentabilidad exigida por los
accionistas que invierten en esa empresa y no invierten en el
mercado.

Ke= (Rf) Rentabilidad libre de riesgo (bonos del Estado) + B * (Rm)prima

de riesgo (diferencia entre rentabilidad mercado y rentabilidad de los
bonos)

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B= Beta = Pondera el riesgo sistemático de la empresa. Tenemos en cuenta la B
esperada para el futuro, ó lo que es lo mismo, la beta apalancada.

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2.3 Averiguar el Valor de la empresa

Para averiguar el valor tenemos una serie de datos que hemos ido calculando
anteriormente y que ahora los vamos a sumar:
• La suma de todos los valores de CF libre (año 1 + año 2…).
• El valor residual del CF libre que ha sido descontado a una tasa que
es el coste de capital.
Una vez que hemos sumado los CF libres obtenidos cada año, y a este resultado
le hemos sumado el valor residual del CF libre descontado, procedemos a restar
la deuda financiera inicial de la empresa, tras lo cual obtenemos el valor del
mercado del Equity o lo que es lo mismo, el valor de los fondos propios de la
empresa.

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