FINANZAS

CORPORATIVAS
 UNIDAD 1

INTRODUCCIÓN A LAS
FINANZAS
 Objetivos de la unidad

Al finalizar la unidad, podremos contestar las siguientes

preguntas:
• ¿De qué se ocupan las Finanzas?
• ¿Cuál es la diferencia entre Contabilidad y Finanzas?
• ¿Qué son decisiones de inversión, de financiamiento y
gerenciales?
• ¿Cómo maximizar el valor de la empresa?
• ¿Qué es un rendimiento requerido y un rendimiento esperado?
• ¿Qué son problemas de agencia y gobierno corporativo?
• ¿Qué son los mercados financieros?
 Reflexión

¿De qué se ocupa las Finanzas?

Casos de éxito empresarial

Video
 Finanzas

Asignación eficiente de recursos con el fin

de generar valor para la empresa
 Áreas de las Finanzas

Administración Financiera :
Finanzas Corporativas

Inversiones : Punto de vista del

Inversionista.

Mercados de Capitales e
Intermediarios Financieros
 Contabilidad y Finanzas
Contabilidad
 Qué sucedió?
 Costos Históricos
 Considera gastos que no
son efectivo
(Depreciación, …)
 Ganancias Realizadas
Finanzas
(o pérdidas)
 Qué sucederá?
 EEFF para fines
 Costos de Oportunidad -
tributarios
Mercado
 Considera solamente
gastos en efectivo
 Ganancias Realizables -
volatilidad reflejada en el
riesgo
 EEFF para fines de toma
de decisiones (Gerencia –
accionistas)
Finanzas Corporativas

Tomar Decisiones para

crear o mantener el Valor
de las Corporaciones
 Decisiones Financieras

Financiamiento
Inversión
Administración
del Capital de
Trabajo
(Gerenciales)
 Decisiones de Inversión
¿Qué hacer con nuestro dinero?
¿Cuál es el tamaño óptimo de la
empresa?

¿Qué activos específicamente

deberán ser adquiridos :
Activos Corrientes – Activos
Fijos?

¿Debe reducirse el
nivel de activos?

Lado izquierdo del Balance General - ACTIVOS

 Decisiones de Financiamiento
¿De dónde conseguimos el dinero?
¿Cuál es la mejor
¿Cuál es el mejor
combinación de
tipo de
financiamiento – Estructura
financiamiento?
Financiera?

¿Cuál es la ¿Cómo serán

Política de adquiridos los
Dividendos? fondos?

Lado derecho del Balance General - PASIVOS

Decisiones de Administración de Capital
de Trabajo - Gerenciales
¿Cómo manejamos nuestra liquidez?

¿Cuál debe ser la tasa

de crecimiento?
¿Cómo se deben
manejar eficientemente
los activos existentes?

¿Cómo se deben
manejar los gastos y
costos?

Manejo de actividades de operación

Respuesta de las Finanzas Corporativas
 Las Finanzas y la Empresa

MODELO DE VEHICULO DE INVERSION

Examina la empresa desde la perspectiva del accionista.

Intercambio MERCADOS
EMPRESA
dinero y activos FINANCIEROS
ENTORNO reales
DECISIONES
INVERSIONISTAS

INTERMEDIARIOS
INVERSIÓN FINANCIAMIENTO
FINANCIEROS

Áreas de MERCADOS E
las ADMINISTRACIÓN INTERMEDIARIOS INVERSIONES
Finanzas FINANCIERA FINANCIEROS
 La Empresa

¿Cuál es la meta de la empresa?

UTILIDADES VALOR DE LA
EMPRESA
 Meta de laEmpresa

¡Maximización de la Riqueza de
los Accionistas!

Buscar creación de Valor, lo que

ocurre cuando maximizamos el
precio intrínseco de las acciones.
 ¿Por qué no maximizar utilidades?

DEBILIDADES

No toma en cuenta el valor

del dinero en el tiempo:
Desconoce diferencias
respecto al tiempo en el que
se reciben las utilidades

Es una meta difusa: Se puede

incrementar utilidades a la vez Ignora diferencias en el nivel
que se daña la empresa (diferir de riesgo de la obtención de
gastos de mantenimiento) – utilidades en diferentes
¿Valor contable o Valor de al|ternativas.
mercado?
 Maximizar riqueza de los accionistas

FORTALEZAS

Toma en cuenta las diferencias

en el nivel de riesgo de
diferentes alternativas.
Toma en cuenta el valor del
dinero en el tiempo :
Reconoce que la generación
de valor depende de los
tiempos en que se reciben los
flujos de efectivo futuros.
Es una meta precisa : Depende
explícitamente de los flujos de
efectivo que esperan recibir los
accionistas.
Riqueza de los accionistas: Valor de la empresa

Costos e Inversiones en Decisiones Tasas de Riesgo de la Riesgo de

Ingresos
Impuestos Operaciones Financieras Interés Empresa Mercado

Flujos de Efectivo Costo Promedio

Libre Ponderado del Capital
(FEL) (CPPC)

VALOR DE LA
EMPRESA

VALOR = FEL1 + FEL2 + ⋯+ FELn

(1+CPPC)1 (1+CPPC)2 (1+CPPC)n
 Costo del dinero – Tasa de interés
DEUDA Interés ( rd )
PATRIMONIO Costo de capital ( re )
El Costo promedio ponderado
del capital – CPPC (Weighted
Average Cost of Capital –
WACC) surge del hecho de que
las empresas financian sus
activos con cierta estructura de
financiamiento (Deuda y
Aporte de Accionistas)

𝑃𝑎𝑠 𝑃𝑎𝑠
WACC= 𝑃𝑎𝑠+𝑃𝑎𝑡
* Rd * (1-t) + 𝑃𝑎𝑠+𝑃𝑎𝑡
* Re
 Costo del dinero – Tasa de interés

Oportunidades de
producción
Riesgo

Factores que afectan el

costo del dinero
Inflación
Preferencias de
consumo
 Tasas de Rendimiento y valor presente

Rendimiento Esperado : Re
Es el rendimiento estimado de la
inversión
Rendimiento Requerido : Rr
Rendimiento mínimo exigido, dado
otras alternativas con igual riesgo
Rendimiento Obtenido : Ro
Es lo que se obtiene realmente.
Rr ≠ Re por la existencia de riesgo.

𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙 − 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙

𝑅𝐸𝑁𝐷𝐼𝑀𝐼𝐸𝑁𝑇𝑂 =
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙
Tasas de Rendimiento y valor presente

𝑉𝑃𝑁 = 𝑉𝑃𝐹𝐸𝐹𝐸 − 𝐶𝑂𝑆𝑇𝑂

𝑽𝑷𝑭𝑬𝑭𝑬 : Valor Presente de los Flujos de

Efectivo Futuros Esperados descontados
al rendimiento esperado.

Si VPN > 0: Se crea valor, Aumenta

riqueza
Si VPN < 0: Se pierde valor, Disminuye
riqueza
Si VPN = 0: ≠ Ro = 0, Ro = Rr
Re > Rr , VPN > 0, Se crea valor
 La Empresa
Existen diversas organizaciones societarias de empresas

Empresa Sociedad
Unipersonal Colectiva

Sociedad Comercial
de Responsabilidad
Limitada (SRL)

Sociedad en Sociedad Anónima

Comandita (Corporación)
(General y S.A.C.
Limitada) S.A.A.
 La Empresa

Empresa
Unipersonal Responsabilidad “Ilimitada”
Impuesto Personal
Propietario = Control
Sociedad
Colectiva

Responsabilidad Limitada
Impuestos Corporativo +
Sociedad Anónima
(Corporación) Impuestos Personal sobre
S.A.C. dividendos
S.A.A. Propietario ≠ Control
 Características de la Corporación

Ventajas Desventajas

 Responsabilidad limitada  Doble impuesto

 Fácil transferencia de  Mayor dificultad para
propiedad establecerse y mayores
 Duración permanente obligaciones para operar
 Acceso a mercados  Problema de agencia
financieros para obtener
capital
 Rol del Administrador

Corporación Moderna
Administradores Accionistas

Teoría de Agencia : El administrador actúa como un agente en

beneficio de los principales (accionistas) de la empresa.

Los Principales deben otorgar

incentivos (opciones de
compra, bonos,
gratificaciones, etc.) para que
la Administración actúe en
beneficio de sus intereses y
luego monitorear resultados.
 Ley de Sociedades - Perú
Decreto Ley 21621 Ley General de Sociedades 26887
Empresa Individual de Sociedad Comercial de
Sociedad Anónima S.A. Sociedad Anónima Cerrada S.A.C.
Responsabilidad Limitada E.I.R.L Responsabilidad Limitada S.R.L.
Es una persona jurídica de derecho Es una person jurídica de derecho
Es una forma societaria Es una sociedad de capitales
privado privado
Responsabilidad limitada en la que
el capital social se encuentra
representado por títulos
Constituida por voluntad De naturaleza comercial o
El mínimo de socios es dos (2) y negociables y que posee un
unipersonal con patrimonio mercantil, cualquiera sea su objeto
máximo veinte (20) mecanismo jurídico propio y
distinto al de su titular social
dinámico orientado a separar la
propiedad de la administración de
la sociedad

El mínimo es dos (2) y máximo

Se constituye para el desarrollo
veinte (20) accionistas y sus
exclusivo de actividades La responsabilidad de los socios El mínimo de socios es dos (2) y
acciones no pueden ser inscritas en
económicas de micro y pequeñas está limitada a su aporte máximo veinte (20)
el Registro Público del Mercado de
empresas
Valores.

La responsabilidad de la empresa
estrá limitada al patrimonio y el
El patrimonio personal de los socios El patrimonio personal de los socios Es una sociedad de
titular de la misma no responde
no está afecto no está afecto responsabilidad limitada
personalmente por las obligaciones
de ésta

El capital está dividido en

participaciones iguales,
El patrimonio personal de los socios
acumulables e indivisibles que no
no está afecto
pueden ser incorporados en títulos
valores ni denominarse acciones
 Gobierno Corporativo

Mediante el GC se muestra a
los grupos de interés cómo se
Conjunto de reglas que maneja el negocio y quién es
una empresa sigue cuando el responsable de las
hace negocios. decisiones importantes.

La maximización de la riqueza de los accionistas requiere que

los grupos de interés sean tratados de manera justa.
 Mercados Financieros

Están compuestos por todas las

Instituciones y procedimientos
para reunir a los compradores
y vendedores de instrumentos
financieros.

Su propósito es asignar
eficientemente los recursos a los
usuarios finales.

Están compuestos por todas las Instituciones y procedimientos para

reunir a los compradores y vendedores de instrumentos financieros.
 Mercados Financieros - Tipos
MERCADO DE MERCADO DE MERCADO MERCADO OTRAS
DINERO CAPITAL PRIMARIO SECUNDARIO CLASIFICACIONES

Se realizan Se Transacción Transacción de Mercado

transacciones transacciones por primera y valores deMercado al
de de única vez de anteriormente contado (Spot)
instrumentos instrumentos valores recién negociados, - Mercado de
de Corto Plazo. de Largo Plazo. emitidos pueden futuros.
Valores Valores (“nuevos”). intercambiarse productos.Mer
Negociados : Negociados : en repetidas cado de
ocasiones. Derivados :
- Valores - Acciones : Opciones y
Banco Central. Comunes - futuros.
- Papeles Preferentes. Mercados
Comerciales - Bonos. Hipotecarios.
(Pagarés). Mercados
Bolsa de
Privados –
- Certificados Valores
de Depósito. Mercados
Públicos
- Aceptaciones
Bancarias.
 Operadores

Son facilitadores del Corredores de bolsa :

intercambio de valores comisionistas.
financieros. Distribuidores :
compradores.
Banqueros de
Inversión :

Oferta Pública Inicial Oferta Pública de

(OPI) Adquisición (OPA)
Intermediarios Financieros

Bancos
Comerciales
Instituciones de
ahorro y crédito
Son Instituciones que
canalizan los excedentes de
individuos, empresas o
Gobierno hacia préstamos o
inversiones.

Compañías de
seguros
Fondos de pensión –
AFP
 Flujos de Fondos
Valores (Acciones – Bonos)

Efectivo

Empresa Ahorradores

Valores Valores

Efectivo Efectivo

Empresa Banca de Inversión Ahorradores

Valor de la Valor del

Empresa Intermediario

Efectivo Efectivo

Empresa Intermediario Financiero Ahorradores

Ahorradores: Familias, Empresas, Gobierno

Intermediarios Financieros: Bancos, AFP, Cías. De Seguro.
Sistema Financiero Peruano

BCR SBS

Sistema Bancario Sistema Bancario

Banco de la Nación Financieras

Empresas de Arrendamiento
Banca Múltiple
Financiero
Banca de Inversión
Empresas de
Seguros
Empresas de Créditos de
Consumo
AFP´s

COFIDE
 UNIDAD 1

ESTADOS FINANCIEROS
 Reflexión

¿Qué son los Estados Financieros

y para qué sirven?
 Estados Financieros

Reportes que muestran la situación financiera de una empresa

Balance General
Estado de
Resultados

Flujo de Efectivo Estado de Cambios en el

Patrimonio Neto
Notas a los Estados
Financieros

Observaciones:
Valor en Libros (Histórico) Vs. Valor de Mercado (Realización).
Similitud en la metodología de elaboración de EEFF.
Confiabilidad de los EEFF (Auditados).
 Balance General

Nos muestra un resumen

de la posición financiera de
la empresa a una fecha
determinada.
 Balance General – Activo Corriente o
Circulante

(Corto Plazo)
(Corto Plazo) Activo Corriente Pasivo Corriente
o Circulante o Circulante

(Largo Plazo)
Pasivo no
Activo Fijo
Corriente
Activo No
Corriente
(Largo Plazo) Otros Activos Patrimonio

Total Activos = Total Pasivos + Patrimonio

 Activo Corriente o Circulante

• Caja y Bancos
• Inversiones Temporales
• Cuentas por Cobrar Comerciales
Activo Corriente
o Circulante • Inventarios
• Gastos pagados por Anticipado
• Otros Activos Corrientes
Liquidez
Facilidad de la Empresa
de convertirlo a efectivo en
un período menor a un año
 Balance General – Activo no Corriente

Activo Corriente Pasivo Corriente

o Circulante o Circulante

(Largo Plazo)
Pasivo no
Activo Fijo
Corriente
Activo No
Corriente
(Largo Plazo) Otros Activos Patrimonio

Total Activos = Total Pasivos + Patrimonio

 Activo Fijo

• Terrenos
• Inmuebles
• Maquinaria y equipo
Activo Fijo
• Menos Depreciación Acumulada

Durabilidad
• No es destinado para la
venta
• La empresa no tiene el
propósito de convertirlas
en efectivo a corto plazo
 Balance General – Activo no Corriente

Activo Corriente Pasivo Corriente

o Circulante o Circulante

(Largo Plazo)
Pasivo no
Activo Fijo
Corriente
Activo No
Corriente
(Largo Plazo) Otros Activos Patrimonio

Total Activos = Total Pasivos + Patrimonio

 Otros Activos

• Inversiones Permanentes
• Intangibles - Neto
• Otros Activos a Largo Plazo
Otros Activos

Durabilidad
• No es destinado para la
venta
• La empresa no tiene el
propósito de convertirlas
en efectivo a corto plazo
 Balance General – Pasivo Corriente o
Circulante

Activo Corriente Pasivo Corriente

o Circulante o Circulante

Activo Fijo
Pasivo no (Largo Plazo)
Corriente
Activo No
Corriente
(Largo Plazo) Otros Activos Patrimonio

Total Activos = Total Pasivos + Patrimonio

 Pasivo Corriente o Circulante

• Obligaciones Financieras
• Cuentas por Pagar a Proveedores
• Pasivo Laboral
Pasivo Corriente
• Pasivo Fiscal o Circulante

• Dividendos por Pagar

• Otros Pasivos Corrientes
Exigibilidad
Exigencia de cancelar
obligaciones en un período
menor a un año
Balance General – Pasivo no Corriente

Activo Corriente Pasivo Corriente

o Circulante o Circulante

Activo Fijo
Pasivo no (Largo Plazo)
Corriente
Activo No
Corriente
(Largo Plazo) Otros Activos Patrimonio

Total Activos = Total Pasivos + Patrimonio

 Pasivo no Corriente

• Obligaciones Financieras
• Pasivo Laboral
• Impuesto Diferido
Pasivo no
• Deudas con Socios Corriente

• Otros Pasivos de Largo Plazo

Exigibilidad
Su vencimiento es mayor a
un año
 Balance General – Patrimonio

Activo Corriente Pasivo Corriente

o Circulante o Circulante

Activo Fijo
Pasivo no (Largo Plazo)
Corriente
Activo No
Corriente
(Largo Plazo) Otros Activos Patrimonio

Total Activos = Total Pasivos + Patrimonio

 Patrimonio

• Capital Pagado
• Capital Adicional
• Reserva Legal Patrimonio
• Otras Reservas
• Revalorizaciones
• Resultados de Ejercicios Anteriores Estabilidad
• Resultado del Ejercicio Actual Recursos propiedad de los
Accionistas
 Balance General
Balance General
ABC
Al 31 de diciembre de 2014
Activos Pasivos
Activos Corrientes Pasivos Corrientes
Caja/Bancos 263,122 Deuda bancaria 89,360
Cuentas por cobrar 21,260 Cuentas por pagar 212,457
Inventarios 4,770 Impuestos por pagar 40,342
Total activos corrientes 289,152 Total Pasivos Corrientes 342,159
Activos No Corrientes Pasivos No Corrientes
Inversión en valores 91,698 Deuda financiera 528,125
Inmueble, maquinaria y equipo 1,961,147 Otras Cuntas por pagar 23,473
Activos Intangibles 835 Impuestos diferidos 281,683
Total Activos No Corrientes 2,053,680 Total Pasivos No Corrientes 833,281
Total Pasivo 1,175,440
Patrimonio Neto
Capital Social 331,127
Reservas 373,500
Resultados 462,765
Total Patrimonio Neto 1,167,392
Total Activos 2,342,832 Total Pasivo y Patrimonio 2,342,832
Estado de Resultados

Ganancias y Pérdidas
Nos muestra un resumen
de los ingresos y gastos que
se efectuaron en la
empresa durante un
periodo dado, culminando
con la utilidad o pérdida
obtenida.
 Estado de Resultados
Ventas
(-) Costo de ventas

Utilidad Bruta
Depreciación
(-) Gastos de venta
(-) Gastos Administrativos
Utilidad de Operación (Utilidad antes de intereses e

impuestos - UAII) – EBIT

(-) Gastos Financieros neto

Utilidad antes de Impuestos (UAI)

(-) Participaciones
(-) Impuesto a la renta

Utilidad Neta
(-) Dividendos

Utilidad Retenida
 Estado de Resultados

EBITDA = Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization

“Utilidad antes de intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización”.

Representa un indicador del resultado operativo de una empresa,

que excluye las partidas que no son salidas de efectivo, e
independiente del nivel de gastos financieros, impuestos e
inversiones que registra la empresa.

EBITDA = EBIT + Depreciación + Amort. Intangibles

 Estado de Resultados

Estado de Resultados
ABC
Del 01 de enero al 31 de diciembre de 2014

Ingreso por ventas 1,693,925

Costo de Ventas -1,142,348
Utilidad Bruta 551,577
Gastos de ventas -35,686
Gastos administrativos -64,375
Utilidad Operativa 451,516
Gastos Financieros -31,835
Utilidad antes de impuestos 419,681
Impuestos -128,651
Utilidad Neta 291,030
 Flujo de Efectivo

Nos muestra un resumen

de los principales factores
que contribuyeron al
cambio de la posición de
efectivo de la empresa en
un periodo determinado.
 Flujo de Efectivo

- Método Directo
• Actividades de operación Cobranzas y pagos
Relacionados con la producción y distribución de en efectivo
bienes y prestación de servicios - Método Indirecto
Utilidad Neta
• Actividades de inversión
Política de Inversiones en activos fijos y venta de
activos no corrientes

• Actividades de financiamiento
Obtención de recursos (deuda), el reembolso de
deudas asociadas a su inversión y otras operaciones.
 Flujo de Efectivo – Actividades de Operación

(a) Actividades de operación

Utilidad Neta

(+) Depreciación y Amortización

(+)/(-) Aumento (Disminución) de Pasivos Corrientes

(-)/(+) Aumento (Disminución) Activos Corrientes

= Efectivo Neto proveniente de Actividades de Operación

Flujo de Efectivo – Actividades de Inversión

(b) Actividades de inversión

(-) Adquisición de Activo No Corriente

(+) Venta de Activo No corriente

= Efectivo proveniente de Actividades de Inversión

Flujo de Efectivo – Actividades de Financiamiento

(c) Actividades de financiamiento

(+)/(-) Aumento (Disminución) de Pasivos

a Largo Plazo

(-) Pago de Dividendos

= Efectivo proveniente de Actividades de

Financiamiento
 Flujo de Efectivo

(d) Aumento (Disminución) de Efectivo en el periodo

(a)+(b)+(c)

(e) Efectivo al Inicio del periodo

(f) Efectivo al Final del periodo (d)+(e)

 Flujo de Efectivo
Estado de Flujo de Efectivo
ABC
Del 01 de enero al 31 de diciembre de 2014
Actividades de Operación
Cobranza por:
Ventas 1,974,625
Intereses recibidos 706
Otras entradas de efectivo 75,013
Pagos por:
Proveedores -1,245,870
Sueldos -102,216
Impuestos -139,647
Intereses pagados -39,718
Otros pagos de efectivo -168,998
Flujo de efectivo procedente de actividades de operación 353,895
Actividades de Inversión
Cobranza por:
Reembolso de subsidiarias 24
Venta de activos fijos 415
Pagos por:
Venta de activos fijos -116,498
Flujo de efectivo procedente de actividades de inversión -116,059
Actividades de Financiamiento
Cobranza por:
Nuevos préstamos de corto plazo 41,400
Nuevos préstamos de largo plazo 164,100
Pagos por:
Amortización de préstamos de corto plazo -221,144
Amortización de préstamos de largo plazo -220,550
Venta de activos fijos -1,397
Flujo de efectivo procedente de actividades de inversión -237,591
Aumento o disminución neto de efectivo 245
Efectivo al inicio del ejercicio 8,252
Efectivo al final del ejercicio 8,497
Estado de Cambios en el Patrimonio

Nos muestra los aumentos y

disminuciones que se registran
en el patrimonio de la
empresa durante un periodo
determinado.
 Aumentos : Aporte de
capital – Utilidad retenida.
 Disminuciones : Reducción
de capital – Pérdidas
 Estado de Cambios en el Patrimonio

Estado de Cambios en el Patrimonio Neto

ABC
Del 01 de enero al 31 de diciembre de 2014

Cuenta Capital social Reservas Resultados Total Patrimonio

Saldos al 1 de Enero de 2013 331,127 386,053 378,574 1,095,754
Ganancia (Pérdida) neta del ejercicio -5,074 297,300 292,226
Dividendos declarados -220,588 -220,588
Saldos al 31 de Diciembre de 2014 331,127 380,979 455,286 1,167,392
¿Quiénes analizan los Estados Financieros?
Proveedores

Gerentes
Inversionistas

Generación de efectivo
a corto plazo
Planificar, Controlar,
Accionistas
Corregir. Generación de efectivo
a largo plazo
Auditores

Rentabilidad y salud a
largo plazo de la
empresa.
Privados,
Gubernamentales.
 Repaso

¿Qué aprendimos hoy?

 FINANZAS
CORPORATIVAS
 UNIDAD 1

ANÁLISIS DE ESTADOS
FINANCIEROS
 Objetivos de la unidad

Al finalizar la unidad, podremos contestar las siguientes

preguntas:
• ¿Cuáles son las principales técnicas de análisis de Estados
Financieros?
• ¿Qué es y cómo se realiza un análisis vertical y horizontal?
• ¿Cuáles son y cómo se interpretan los principales Ratios
Financieros?
Técnicas de Análisis de los Estados
Financieros
Situación Financiera de la Empresa

Análisis Vertical - Tamaño Común (%)

Análisis Horizontal

Análisis de Ratios Financieros

- Análisis Seccional (Benchmarking)
- Análisis de Tendencias
 Análisis Vertical

Es un análisis porcentual de los EEFF, donde :

• Las cuentas del Balance General son

divididos por el Total de Activos
• Las cuentas del Estado de Resultados
están divididas por las Ventas Totales.

Permite ver los tamaños relativos de cada

partida, y:

 Detectar diferencias estructurales entre

diferentes empresas del mismo sector.
 Identificar los cambios relevantes en los
EEFF en el transcurso del tiempo.
 Análisis Vertical
Para el Balance dividimos las cuentas entre el total de activos
Balance General
ABC
Al 31 de diciembre de 2014
Activos Pasivos
Activos Corrientes Pasivos Corrientes
Caja/Bancos 11.23% Deuda bancaria 3.81%
Cuentas por cobrar 0.91% Cuentas por pagar 9.07%
Inventarios 0.20% Impuestos por pagar 1.72%
Total activos corrientes 12.34% Total Pasivos Corrientes 14.60%
Activos No Corrientes Pasivos No Corrientes
Inversión en valores 3.91% Deuda financiera 22.54%
Inmueble, maquinaria y equipo 83.71% Otras Cuntas por pagar 1.00%
Activos Intangibles 0.04% Impuestos diferidos 12.02%
Total Activos No Corrientes 87.66% Total Pasivos No Corrientes 35.57%
Total Pasivo 50.17%
Patrimonio Neto
Capital Social 14.13%
Reservas 15.94%
Resultados 19.75%
Total Patrimonio Neto 49.83%
Total Activos 100% Total Pasivo y Patrimonio 100%
 Análisis Vertical

Para el Estado de Resultados dividimos entre los ingresos totales.

Estado de Resultados
ABC
Del 01 de enero al 31 de diciembre de 2014

Ingreso por ventas 100.00%

Costo de Ventas -67.44%
Utilidad Bruta 32.56%
Gastos de ventas -2.11%
Gastos administrativos -3.80%
Utilidad Operativa 26.66%
Gastos Financieros -1.88%
Utilidad antes de impuestos 24.78%
Impuestos -7.59%
Utilidad Neta 17.18%
 Análisis Horizontal

 Es un análisis de las variaciones de

las cantidades absolutas que se
registran en cada una de las cuentas
de los EEFF, de un periodo a otro.

 Permite identificar que partidas

están variando mas
significativamente.
 Análisis Horizontal
El Balance General quedaría así
Balance General
ABC
Al 31 de diciembre de 2014
Activos 2014 2013 Variación Var. %
Activos Corrientes
Caja/Bancos 263,122 251,951 11,171 4.4%
Cuentas por cobrar 21,260 20,759 501 2.4%
Inventarios 4,770 5,599 -829 -14.8%
Total activos corrientes 289,152 278,309 10,843 3.9%
Activos No Corrientes
Inversión en valores 91,698 82,864 8,834 10.7%
Inmueble, maquinaria y equipo 1,961,147 1,913,948 47,199 2.5%
Activos Intangibles 835 1,033 -198 -19.2%
Total Activos No Corrientes 2,053,680 1,997,845 55,835 2.8%
Total Activos 2,342,832 2,276,154 66,678 2.9%
Pasivos
Pasivos Corrientes
Deuda bancaria 89,360 186,667 -97,307 -52.1%
Cuentas por pagar 212,457 187,442 25,015 13.3%
Impuestos por pagar 40,342 41,329 -987 -2.4%
Total Pasivos Corrientes 342,159 415,438 -73,279 -17.6%
Pasivos No Corrientes
Deuda financiera 528,125 456,995 71,130 15.6%
Otras Cuntas por pagar 23,473 14,514 8,959 61.7%
Impuestos diferidos 281,683 293,453 -11,770 -4.0%
Total Pasivos No Corrientes 833,281 764,962 68,319 8.9%
Total Pasivo 1,175,440 1,180,400 -4,960 -0.4%
Patrimonio Neto
Capital Social 331,127 331,127 0 0.0%
Reservas 373,500 378,574 -5,074 -1.3%
Resultados 462,765 386,053 76,712 19.9%
Total Patrimonio Neto 1,167,392 1,095,754 71,638 6.5%
Total Pasivo y Patrimonio 2,342,832 2,276,154 66,678 2.9%
 Análisis Horizontal

En el caso del Estado de Resultados quedará de la siguiente

forma:
Estado de Resultados
ABC
Del 01 de enero al 31 de diciembre de 2014

2014 2013 Variación Var. %

Ingreso por ventas 1,693,925 1,639,047 54,878 3.3%
Costo de Ventas -1,142,348 -1,125,867 -16,481 1.5%
Utilidad Bruta 551,577 513,180 38,397 7.5%
Gastos de ventas -35,686 -34,799 -887 2.5%
Gastos administrativos -64,375 -56,907 -7,468 13.1%
Utilidad Operativa 451,516 421,474 30,042 7.1%
Gastos Financieros -31,835 -23,354 -8,481 36.3%
Utilidad antes de impuestos 419,681 398,120 21,561 5.4%
Impuestos -128,651 -119,542 -9,109 7.6%
Utilidad Neta 291,030 278,578 12,452 4.5%
 Análisis de Ratios Financieros

Ratio Financiero
Relación entre dos o más
cuentas de los estados
financieros
 Análisis de Ratios Financieros

La metodología consiste en
analizar la evolución de los
ratios de una empresa y su
comparación con el de
otras similares o con el
promedio de la industria.

Lo importante no es el ratio en si mismo, sino la interpretación que se hace de aquél

 Análisis de Ratios Financieros
Factores a tomar en cuenta:

Punto de vista

Definición

Método de
cálculo
Clasificación de los Ratios Financieros

Ratios de Ratios de
Liquidez Rentabilidad

Ratios de
Apalancamiento

Ratios de
Ratios de Valor de
Actividad Mercado

Ratios de
Cobertura
Ratios de Liquidez

Ratios de
Liquidez
Capacidad para cubrir la
cancelación de los pasivos de
corto plazo con los activos de
corto plazo.

• Corriente o Circulante
• Prueba Ácida o Rapidez
• Razón de Capital de Trabajo
 Ratios de Liquidez

Corriente o Circulante
Capacidad de la empresa para atender sus pasivos corrientes
con sus activos corrientes.

Activos Corrientes
Pasivos Corrientes
Balance General

289,152 = 0.85 x
342,159
 Comparativo de Ratios de Liquidez

Corriente o Circulante
Año “ABC” Industria
20X0 1.20 1.16
20X1 2.25 1.12
20X2 1.60 1.29
20X3 2.01 2.64
20X4 0.85 1.31

20X0 20X1 20X2 20X3 20X4

ABC Industria
 Ratios de Liquidez

Prueba Ácida o Rapidez

Capacidad de la empresa para atender sus pasivos corrientes
con sus activos corrientes más líquidos.

Activos Corrientes – Inventarios

Pasivos Corrientes
Balance General

289,152 - 4,770 = 0.83 x

342,159
 Comparativo de Ratios de Liquidez

Prueba Ácida o Rapidez

Año “ABC” Industria
20X0 1.10 0.79
20X1 2.11 0.75
20X2 1.53 1.04
20X3 1.93 2.52
20X4 0.83 1.24

20X0 20X1 20X2 20X3 20X4

ABC Industria
 Ratios de Liquidez

Razón de Capital de Trabajo Neto

Nos indica la cantidad de liquidez (CTN) respecto al nivel de
ventas.

Activos Corrientes – Pasivos Corrientes

Ventas
Balance General / Estado de Resultados

289,152 - 342,159 = -3.13%

1,693,925
 Ratios de Apalancamiento

Ratios de
Apalancamiento
(Endeudamiento)
Nivel con el cual la empresa
accede a financiamiento a
través de deuda.

• Deuda a Patrimonio
• Deuda a Total Activos
• Multiplicador de Capital
 Ratios de Apalancamiento

Razón Deuda Patrimonio

Muestra la magnitud con la cual la empresa esta financiada
con deuda respecto al capital de accionistas. (Estructura
Financiera).

Pasivos
Patrimonio
Balance General

1,175,440 = 1.01 x
1,167,392
 Comparativo de Ratios de
Apalancamiento
Razón Deuda a Patrimonio
Año “ABC” Industria
20X0 1.37 0.54
20X1 0.71 0.91
20X2 0.73 0.84
20X3 0.25 1.19
20X4 1.01 0.53

20X0 20X1 20X2 20X3 20X4

ABC Industria
 Ratios de Apalancamiento

Razón Deuda Activos

Muestra el grado en que los activos de la empresa fueron
financiados con deuda.

Pasivos
Activos
Balance General

1,175,440 = 0.50 x
2,342,832
 Comparativo de Ratios de
Apalancamiento
Razón Deuda a Activos
Año “ABC” Industria
20X0 0.58 0.35
20X1 0.42 0.48
20X2 0.42 0.46
20X3 0.20 0.54
20X4 0.50 0.35

20X0 20X1 20X2 20X3 20X4

ABC Industria
 Ratios de Apalancamiento

Multiplicador de Capital
Muestra cuanto de activo total posee la empresa respecto a su
capital.

Activos
Patrimonio
Balance General

2,342,832 = 2.01 x
1,167,392
Ratios de Cobertura

Ratios de
Cobertura
Capacidad de generar
utilidades para cubrir gastos o
salidas de efectivo.

• Cobertura de Intereses
• Cobertura de Servicio de Deuda
 Ratios de Cobertura

Cobertura de Intereses
Indica la capacidad de la empresa para cubrir sus cargas
financieras con las utilidades operativas generadas.
(Ut. Oper. = UAII = EBIT)

Utilidad Operativa
Gastos Financieros
Estado de Resultados

451,516 = 14.18 x
31,835
 Comparativo de Ratios de Cobertura

Cobertura de Intereses
Año “ABC” Industria
20X0 7.11 15.44
20X1 8.88 50.31
20X2 15.67 12.25
20X3 55.96 14.88
20X4 14.18 19.06

20X0 20X1 20X2 20X3 20X4

ABC Industria
 Ratios de Cobertura

Cobertura de Servicio de Deuda

Indica la capacidad del flujo operativo, sin incluir cargos que no
son salida de efectivo (EBITDA), para cubrir el servicio de
deuda.
EBITDA
Gastos Financieros + Amortización de Deuda
Estado de Resultados
Algunos incluyen en numerador y denominador otros gastos fijos como alquileres,

La depreciación y amortización de intangibles pueden estar

consignadas en otros estados financieros
Para el ejercicio asumiremos que de la
Conciliación de la Utilidad Neta con el
Efectivo proveniente de las Actividades 451,516 + 12,000 = 0.98 x
de Operación se halló la depreciación 31,835 + 221,144 + 220,550
y amortización de intangibles
totalizadas en S/. 12,000
 Ratios de Actividad

Ratios de
Actividad
Efectividad en el uso de las
inversiones en activos o pasivos.

• Rotación de Cuentas. por Cobrar

• Periodo Promedio de Cobranza
• Rotación de Cuentas por Pagar
• Periodo Promedio de Pago
• Rotación de Inventarios
• Periodo Promedio de Inventarios
• Rotación de Activos Totales
 Ratios de Actividad

Rotación de Cuentas por Cobrar

Indica la rapidez con la que las cuentas por cobrar se renuevan
(veces).

Ventas anuales al crédito

Cuentas por Cobrar
Estado de Resultados / Balance General
Si no se cuenta con información
1,693,925 = 79.68 x
detallada se asume que todas las
ventas son al crédito. 21,260
 Ratios de Actividad

Periodo Promedio de Cobranza

Indica el número de días que en promedio la empresa se
demora en cobrar.

Días por Año

Rotación ctas. x cobrar
Balance General / Estado de Resultados

Cuentas por Cobrar * 360

360 = 4.52 días Ventas
79.68
 Ratios de Actividad

Rotación de Cuentas por Pagar

Indica la rapidez en el pago a proveedores de la empresa (veces).
Inventario Inicial + Compras – Inventario Final = Costo de Ventas

Compras Anuales al crédito

Cuentas por Pagar
Estado de Resultados / Balance General
Si no se cuenta con información Costo de Ventas
detallada se asume que todas las
Compras son al Crédito, algunos Cuentas por Pagar
analistas utilizan el Costo de 1,142,348 = 5.38 x
Ventas. 212,457
 Ratios de Actividad

Período Promedio de Pago

Número promedio de días que las cuentas por pagar están
pendientes de pago.

Días por Año

Rotación ctas. x pagar
Balance General / Estado de Resultados
Cuentas por Pagar * 360
Compras
360 = 66.95 días
5.38
 Comparativo de Ratios de Actividad

Periodo Promedio de Pago

Año “ABC” Industria
20X0 90.32 51.26
20X1 50.13 71.88
20X2 49.26 66.26
20X3 78.56 52.96
20X4 66.95 151.64

20X0 20X1 20X2 20X3 20X4

ABC Industria
 Ratios de Actividad

Rotación de Inventarios
Indica el número de veces que los inventarios se renuevan, es
decir, la eficiencia en la administración de los inventarios.

Costo de Ventas
Inventarios
Estado de Resultados / Balance General

1,142,348 = 239.49 x
4,770
 Ratios de Actividad

Período Promedio de Inventarios

Número de días que en promedio se demora la empresa en
vender sus productos

Días por Año

Rotación de Inventarios
Balance General / Estado de Resultados
Inventarios * 360
Costo de Ventas
4,770 = 19.92 días
239.49
 Ratios de Actividad

Rotación de Activos Totales

Indica la eficiencia con que la empresa está usando sus activos
para generar ventas.

Ventas Totales
Activos Totales
Estado de Resultados / Balance General

1,693,925 = 0.72 x
2,342,832
 Comparativo de Ratios de Actividad

Rotación de Activos Totales

Año “ABC” Industria
20X0 0.43 0.55
20X1 0.41 0.67
20X2 0.44 0.72
20X3 0.67 0.69
20X4 0.72 0.44

20X0 20X1 20X2 20X3 20X4

ABC Industria
Ratios de Rentabilidad

Ratios de
Rentabilidad
Medición del desempeño en
relación a las ventas o a la
inversión.
• Margen de Utilidad Bruta
• Margen de Utilidad Neta
• Poder Adquisitivo Básico
• Retorno sobre Activos - ROA
• Retorno sobre Capital - ROE
 Ratios de Rentabilidad

Margen Utilidad Bruta

Indica la eficiencia en el manejo de costos y de la política de
precios de la empresa.

Utilidad Bruta
Ventas Totales
Estado de Resultados

551,577 = 33%
1,693,925
Comparativo de Ratios de Rentabilidad

Margen Utilidad Bruta

Año “ABC” Industria
20X0 51.3% 31.0%
20X1 48.7% 40.5%
20X2 58.2% 56.5%
20X3 80.2% 69.5%
20X4 33.0% 65.3%

20X0 20X1 20X2 20X3 20X4

ABC Industria
 Ratios de Rentabilidad

Margen Utilidad Neta

Indica la rentabilidad de la empresa después de cubrir todos los
costos y gastos, así como los impuestos.

Utilidad Neta
Ventas Totales
Estado de Resultados

291,030 = 17%
1,693,925
 Ratios de Rentabilidad

Poder Adquisitivo Básico

Indica la rentabilidad operativa de la empresa independiente
de su apalancamiento e impuestos.

EBIT
Activos Totales
Estado de Resultados / Balance General

451,516 = 19%
2,342,832
 Ratios de Rentabilidad

Retorno sobre Activos - ROA

Rentabilidad que obtiene la empresa por su inversión en activos

Utilidad Neta
Activos Totales
Estado de Resultados / Balance General

291,030 = 12%
2,342,832
Comparativo de Ratios de Rentabilidad

Retorno sobre Activos - ROA

Año “ABC” Industria
20X0 9.0% 9.1%
20X1 9.9% 14.3%
20X2 12.1% 17.3%
20X3 33.5% 25.3%
20X4 12.0% 16.4%

20X0 20X1 20X2 20X3 20X4

ABC Industria
 Ratios de Rentabilidad

Retorno sobre Capital - ROE

Rentabilidad obtenida por los accionistas de la empresa
respecto a sus aportes.

Utilidad Neta
Capital Accionistas
Estado de Resultados / Balance General

291,030 = 88%
331,127
 Ratios de Valor de Mercado

Ratios de Valor
de Mercado
Relación entre valores de
mercado y valores contables.

• Precio sobre Utilidad Acción

• Rendimiento de Dividendos
• Mercado a Libros – Acción
 Ratios de Valor de Mercdo

Razón Precio / Utilidad

Indica cuanto están dispuestos a pagar los inversionistas por
unidad monetaria de utilidad (UPA).

Precio mercado Acción

Utilidad por Acción
Estado de Resultados / Mercado /
Balance General
2.91 = 19.40
0.15
 Ratios de Valor de Mercdo

Razón Precio / Valor en Libros

Cuánto más valor ha generado la empresa con respecto a su
valor contable.

Precio mercado Acción

Valor Libros por Acción

Mercado / Balance General

2.91 = 5.82
0.50
 Ratios de Valor de Mercdo

Rendimiento de Dividendos
Cuánto se obtiene de dividendos respecto al valor de mercado
de las acciones.

Dividendos por Acción

Precio mercado Acción
Estado de Resultados / Mercado /
Balance General
0.05 = 0.02
2.91
Dinámica Grupal
 Caso: Análisis de Estados Financieros

A continuación se presenta los Estados Financieros de los últimos

años correspondientes a la Minera Costa Blanca. Se le solicita
realizar el respectivo análisis utilizando las diversas técnicas
expuestas y consignar las conclusiones del caso.
 Caso: Análisis de Estados Financieros
Compañía Minera Costa Blanca Compañía Minera Costa Blanca
Balance General Estado de Resultados
Año 3 Año 2 Año 1 Año 3 Año 2 Año 1
Activo Corriente Ventas 213,196 193,929 287,813
Efectivo 34,145 46,850 114,862 Otros Ingresos 0 0 0
Cuentas por Cobrar Comerciales 26,270 18,951 25,523 Total Ingresos 213,196 193,929 287,813
Inventarios 8,482 4,244 9,729 Costo de Ventas -71,589 -35,618 -110,214
Otros Activos Corrientes 9,701 31,079 75,151 Otros costos operacionales -5,018 -2,857 -10,194
Total Activo Corriente 78,598 101,124 225,265 Utilidad Bruta 136,589 155,454 167,405
Activos Fijos Netos 173,910 77,068 223,544 Gastos de Ventas -6,460 -4,586 -17,153
Otros Activos No Corrientes 117,260 109,363 209,228 Gastos de Administración -9,374 -6,336 -15,134
Total Activo no Corriente 291,170 186,431 432,772 Otros Gastos -4,229 0 0
Total de Activos 369,768 287,555 658,037 EBIT 116,526 144,532 135,118
Cuentas por Pagar Comerciales 15,000 6,576 14,713 Ingresos financieros 599 1,195 2,561
Otros Pasivos Corrientes 35,917 43,638 126,472 Gastos financieros -1,612 -2,583 -8,622
Total Pasivo Corriente 50,917 50,214 141,185 Otros Ingresos y Gastos 9,479 -12,039 -21,950
Deuda a Largo Plazo 14,193 7,324 135,974 UAI 124,992 131,105 107,107
Total de Pasivos 65,110 57,538 277,159 Participación de trabajadores -9,119 -10,432 0
Patrimonio Neto 304,658 230,017 380,878 Impuesto a la Renta -21,519 -24,403 -27,387
Total Pasivo y Patrimonio 369,768 287,555 658,037 Utilidad Neta 94,354 96,270 79,720
 Caso: Análisis de Estados Financieros
Compañía Minera Costa Blanca Compañía Minera Costa Blanca
Estado de Flujo de Efectivo Conciliación de la Utilidad Neta con el Efectivo proveniente de las Actividades de Operación
Del 01/01/X4 Del 01/01/X1 Del 01/01/X4 Del 01/01/X1
Al 31/12/X2 Al 31/12/X4 Al 31/12/X4 Al 31/12/X3
Cobranza (entradas) por: Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio 94,354 96,270
Venta de Bienes o Servicios (Ingresos Operacionales) 205,877 182,421 Más:
Proveedores de Bienes y Servicios -58,307 -25,958 Ajustes a la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio
Remuneración y Beneficios Sociales -24,382 -13,681 Estimación de las Cuentas de Cobranza Dudosa
Tributos -35,173 -20,306
Depreciación y Deterioro del Valor del Ejercicio 11,791 6,221
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Financiac.) -752 -2,583
Amortización de Activos Intangibles 5,018 2,857
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la Actividad -2,043 -19,588
Impuesto a la Renta y Participación de los Trabajadores -4,762 603
Aumento (Disminución) del Efectivo Prov. de Activ. de Operación 85,220 100,305
Otros 2,087 689
Menos pagos (salidas) por:
Menos:
Compra de Inmuebles, Maquinaria y Equipo -86,671 -42,426
Compra y desarrollo de Activos Intangibles -12,020 -13,176 Ajustes a la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio
Aumento (Disminución) del Efectivo Prov. de Activ. de Inversión -98,691 -55,602 Participación en los Resultados de Partes Relacionadas (neta de
Cobranza (entradas) por: dividendos recibidos) -10,594 -12,380
Emisión y aceptación de Obligaciones Financieras 6,572 1,135 CARGOS Y ABONOS POR CAMBIOS NETOS EN LOS ACTIVOS Y
Otros Cobros de Efectivo Relativos a la Actividad 14,363 18,905 PASIVOS
Menos pagos (salidas) por: (Aumento) Disminución de Cuentas por Cobrar Comerciales -8,226 -11,508
Amortización o pago de Obligaciones Financieras -1,691 -31,596 (Aumento) Disminución de Otras Cuentas por Cobrar 1,477 -1,527
Dividendos Pagados -18,478 -6,204 (Aumento) Disminución en Existencias -4,238 -1,277
Aumento (Disminución) del Efectivo Prov. de Activ. de Financiación 766 -17,760 (Aumento) Disminución en Gastos Diferidos 112 263
Aumento (Disminución) Neto de Efectivo y Equivalente de Efectivo -12,705 26,943 (Aumento) Disminución de Cuentas por Pagar Comerciales 8,424 2,289
Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al Inicio del Ejercicio 60,574 33,631 (Aumento) Disminución de Otras Cuentas por Pagar -10,223 17,805
Saldo Efectivo al Finalizar el Ejercicio 47,869 60,574 85,220 100,305
 Caso: Análisis de Estados Financieros
Compañía Minera Costa Blanca
Estado de Cambios en el Patrimonio Neto
Acciones de Capital Resultados Reservas Otras Resultados
Del 1 de Enero al 31 de Diciembre de 20X4 Capital Inversión Adicional no realizados Legales Reservas Acumulados Total
Saldos al 1ero de Enero de 2XX3 109,953 1,955 -22,017 8,695 6,963 20,999 126,548
Ganancia (Pérdida) por valor razonable de:
Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio 96,270 96,270
Total de ingresos y gastos reconocidos 96,270 96,270
Dividendos declarados y Participaciones acordadas durante el
periodo -6,204 -6,204
Capitalización de partidas patrimoniales 14,595 229 -14,824
Descisiones 5 5
Otros incrementos o disminuciones de las partidas patrimoniales 22,017 9,627 -6,933 -11,313 13,398
Saldos al 31 de Diciembre de 20X3 124,553 2,184 18,322 30 84,928 230,017
Saldos al 1ero de Enero de 2XX4 124,553 2,184 18,322 30 84,928 230,017
Ganancia (Pérdida) por valor razonable de:
Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio 94,354 94,354
Total de ingresos y gastos reconocidos 94,354 94,354
Dividendos declarados y Participaciones acordadas durante el
periodo 2,542 -22,255 -19,713
Capitalización de partidas patrimoniales 69,385 1,032 -70,417
Otros incrementos o disminuciones de las partidas patrimoniales 9,435 -9,435 0
Saldos al 31 de Diciembre de 20X4 193,938 3,216 27,757 2,572 77,175 304,658
Caso: Análisis de Estados Financieros

Tener en cuenta lo siguiente:

Situación de grandes variaciones entre ejercicios contables

Modificación estructura de las masas patrimoniales

Financiamiento

Explicar evolución de datos

 Repaso

¿Qué aprendimos hoy?

 FINANZAS
CORPORATIVAS
 Objetivos de la unidad

Al finalizar la unidad, podremos contestar las siguientes

preguntas:
• ¿Qué es el análisis Du Pont?
• ¿Cómo se realiza el análisis cualitativo de una empresa?
ANÁLISIS DU PONT
 Análisis Du Pont - ROA

El sistema DUPONT integra o combina los principales indicadores financieros

con el fin de determinar la eficiencia con que la empresa está utilizando sus
activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital (Apalancamiento
financiero).

ROA = U. Neta = U. Neta x Ventas

Activos Ventas Activos

ROA = Margen x Rotación

Neto Activos

ROA 2014”ABC” = 17% x 0.72 = 12.2%

ROA Industria = 37% x 0.44 = 16.3%
 Análisis Du Pont Ampliado - ROE

ROE = U. Neta = U. Neta x Ventas x Activos

Capital Ventas Activos Capital

ROE = Margen x Rotación x Multiplicador

Neto Activos de Capital

= ROA x MC

ROE 2014”ABC” = 17% x 0.72 x 2.01 = 24.5%

ROE Industria = 37% x 0.44 x 1.53 = 16.4%
 Análisis Du Pont Ampliado - ROE
Utilidades
Netas
Margen Neto de Divididas entre
Utilidades
Ventas
Estado de
ROA * Resultados
Multiplicado por

Ventas
Rotación de
ROE Multiplicado por Divididas entre
Activos Totales
Activos Totales

Pasivos Totales Balance

Total de pasivos General
Palanca y capital social =
Financiera Activos Totales
Divididos entre Capital contable

Capital contable
* Calculado tomando la utilidad neta
ANÁLISIS CUALITATIVO
 Análisis Cualitativo

Entender a la
empresa, su estrategia
Conocer a la gerencia
y su posición en la
y a los principales Revisar la historia
industria
accionistas crediticia de la
empresa

Entender la industria
en la que opera la
Determinar la posición
empresa
estratégica de la
empresa
 Análisis Cualitativo

Centrales de Riesgo
- Infocorp
- Cámara de Comercio

Análisis FODA
5 Fuerzas de Porter
 Caso: Análisis Du Pont

A continuación se muestran los Estados Financieros de la

compañía minera Costa Blanca, cuyo objeto social es la
fabricación de plásticos que se venden a nivel nacional.
1. Utilizando el Análisis DuPont, explique lo ocurrido con el
ROE y ROA de la empresa, del Año 1 al Año 2.
2. Verifique si dentro de los resultados la empresa cumplió con
los siguientes indicadores establecidos como meta para el
Año 2 y de no ser así recomiende y justifique algunas
medidas para lograr el cumplimiento.
- ROE = 40% como mínimo,
- Razón Corriente = 1.3 como máximo
- Cobertura de Intereses = 10 veces como máximo.
 Caso: Análisis Du Pont
Compañía Minera Costa Blanca Compañía Minera Costa Blanca
Balance General Estado de Resultados
Año 3 Año 2 Año 1 Año 3 Año 2 Año 1
Activo Corriente Ventas 213,196 193,929 287,813
Efectivo 34,145 46,850 114,862 Otros Ingresos 0 0 0
Cuentas por Cobrar Comerciales 26,270 18,951 25,523 Total Ingresos 213,196 193,929 287,813
Inventarios 8,482 4,244 9,729 Costo de Ventas -71,589 -35,618 -110,214
Otros Activos Corrientes 9,701 31,079 75,151 Otros costos operacionales -5,018 -2,857 -10,194
Total Activo Corriente 78,598 101,124 225,265 Utilidad Bruta 136,589 155,454 167,405
Activos Fijos Netos 173,910 77,068 223,544 Gastos de Ventas -6,460 -4,586 -17,153
Otros Activos No Corrientes 117,260 109,363 209,228 Gastos de Administración -9,374 -6,336 -15,134
Total Activo no Corriente 291,170 186,431 432,772 Otros Gastos -4,229 0 0
Total de Activos 369,768 287,555 658,037 EBIT 116,526 144,532 135,118
Cuentas por Pagar Comerciales 15,000 6,576 14,713 Ingresos financieros 599 1,195 2,561
Otros Pasivos Corrientes 35,917 43,638 126,472 Gastos financieros -1,612 -2,583 -8,622
Total Pasivo Corriente 50,917 50,214 141,185 Otros Ingresos y Gastos 9,479 -12,039 -21,950
Deuda a Largo Plazo 14,193 7,324 135,974 UAI 124,992 131,105 107,107
Total de Pasivos 65,110 57,538 277,159 Participación de trabajadores -9,119 -10,432 0
Patrimonio Neto 304,658 230,017 380,878 Impuesto a la Renta -21,519 -24,403 -27,387
Total Pasivo y Patrimonio 369,768 287,555 658,037 Utilidad Neta 94,354 96,270 79,720
 FINANZAS
CORPORATIVAS
GESTIÓN DE CUENTAS
POR COBRAR
 OBJETIVOS DE LA SESIÓN
Al finalizar la sesión, podremos contestar las siguientes
preguntas:
• ¿De qué manera se pueden administrar las cuentas por
cobrar?
• ¿Por qué se usa el crédito comercial?
• ¿Cuáles son los factores a considerar para otorgar un
crédito?
• ¿En qué consisten las condiciones de crédito?
• ¿Cómo se fijan las normas para la evaluación de un
crédito?
• ¿Cómo se lleva a cabo la vigilancia de las cuentas por
cobrar?
 REFLEXIÓN

¿Es conveniente utilizar el

crédito?
 ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR
COBRAR

Cuentas por Cobrar Crédito

• Crédito Comercial : Empresa - Empresa

• Crédito Consumidor : Empresa – Consumidor Final

Proveedor Cliente
Cuenta por Cobrar Cuenta por Pagar
¿POR QUÉ SE USA EL CRÉDITO COMERCIAL?

Intermediación Garantía Costos de Información

Financiera Proveedor sabe cómo Proveedor conoce a su
Ambas partes se usar su producto ante cliente
benefician una falta de pago.

Información sobre calidad

del producto Comodidad y
Da al cliente cierto Oportunismo de empleados seguridad del
conocimiento sobre la Ayuda a separar funciones comprador
calidad del producto que (dar crédito - entregar – No efectivo
le ofrecen cobrar)
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR
COBRAR

La aprobación del
crédito depende de la
percepción de riesgo
de la operación
evaluada.

El CRÉDITO es sinónimo de
CONFIANZA
¿POR QUÉ SE USA EL CRÉDITO
COMERCIAL?

PRODUCTO Y CRÉDITO
GENERALMENTE JUNTOS
 Caso: Decisión básica para otorgar un
crédito
La empresa Sodexo puede realizar una venta por
$200,000. Si la inversión en la venta es del 70% del
importe de la venta y la probabilidad de que la venta se
cancele a tiempo es del 95% en 3 meses. Además se sabe
que el costo de oportunidad de los fondos es del 18%
anual.
a) Determine el valor presente neto de la operación. ¿Le
es favorable hacer la venta?
b) ¿Cuál es la probabilidad de pago de indiferencia?
DECISIÓN BÁSICA PARA OTORGAR UN
CRÉDITO
“Se otorga un crédito siempre y cuando dicha decisión
retorne un VPN positivo”
𝒑𝑹
𝑽𝑷𝑵 = 𝒕
−𝑪 > 𝟎
(𝟏 + 𝒓)

• C: Costo de lo vendido a crédito. • p : Probabilidad de pago.

• R : Monto de la venta a crédito. • t : # de Capitalizaciones
• r : rendimiento requerido en la venta.

También se puede calcular la probabilidad de pago de indiferencia (p*); es decir,

aquella que hace que VPN = 0

∗ [ 𝐶 1+𝑟 𝑡 ] - Si p > p* : dar crédito

𝑝 = - Si p < p* : negar crédito
𝑅
 Solución Caso: Decisión básica para
otorgar un crédito
a) Hallando el VPN

VPN = 0.95 (200,000) / (1 + 0.18 ) 0.25 - 0.7 (200,000)

= $42,298.50 > 0 Realizar la venta

b) Cálculo de la probabilidad de indiferencia p*:

p* = 0.7 (200,000) ( 1 + 0.18) 0.25 / 200,000 = 72.96%

p > p* Realizar la venta

 DECISIONES DE POLÍTICA CREDITICIA

“La política crediticia depende generalmente del tipo de

industria y las condiciones del mercado”
De manera particular, hay que adoptar una serie de decisiones:

Condiciones en la. Establecimiento

que se otorgará de métodos de
el crédito evaluación del
crédito

Sistemas de Asignación de las

vigilancia de las funciones de Control
cuentas por y administración de
cobrar las funciones de
crédito
 CONDICIONES DEL CRÉDITO
Cuando se aprueba un crédito es
necesario establecer las condiciones en
las cuales éste se otorga.
FACTURA : Documento que incluye
Cantidad – Precio – Fecha de Pago
En este sentido, se debe señalar, entre otros:
• Condiciones de la venta: “neto 45”, “2/10 neto 30”, “a
consignación”, “con Carta de Crédito”:
https://www.youtube.com/watch?v=-AtF7VmIpLc.
• Forma de pago de la venta: Pago de cada factura a su
vencimiento o pago de estado de cuenta de facturas emitidas en
un periodo dado.
• Modalidad de pago: Efectivo – Cheque – Depósito Bancario –
Transferencia Electrónica - Carta de Crédito. - (Carta Fianza)
• Venta libre contra línea de crédito, uso de orden de compra.
 NORMAS Y EVALUACIÓN DEL CRÉDITO

Las normas de crédito son los criterios que

se usan para otorgarlo, y dependen de
cada uno de los factores que modifican
su VPN, incorporándose el factor de
Costo de Cobranza.

Fuentes de Información para analizar un cliente:

Fuentes Externas
Fuentes Internas
 Estados Financieros.
 Formulario de solicitud de
 Informes de agencias
crédito con referencias. calificadoras (Infocorp – Dun &
Bradstreet).
 Historial de pagos.
 Archivos de asociaciones (Cámara
 Información de los vendedores
de Comercio de Lima).
 NORMAS Y EVALUACIÓN DEL CRÉDITO

Estrategias para evaluar una solicitud de crédito:

La información recolectada debe ser analizada para darnos una visión
de la línea de crédito que podría otorgarse a determinado cliente:

Enfoque basado en juicios: Se usa

información crediticia y otros
datos ( 5 “C” del Crédito)

Enfoque Objetivo: Utiliza puntajes

numéricos (Modelo de calificación
del crédito).
NORMAS Y EVALUACIÓN DEL CRÉDITO
Las cinco “C” del crédito
1. Carácter: Cómo ha venido cumplimiento sus créditos:
Examinar historial de pagos del solicitante
2. Capacidad: Posibilidad de cumplir con las obligaciones:
Examinar flujo de efectivo proyectado. (R. Cobertura)
3. Capital: Posibilidad de cumplir con el compromiso con sus
activos existentes de ser necesario:
Examinar valor neto. (R. Apalancamiento)
4. Colateral (garantía): Posibilidad de ejecutar en caso de falta
de pago:
Examinar costo y posible valor de reventa.
5. Condiciones: Condiciones económicas generales o de la industria
Analizar reportes especializados.
NORMAS Y EVALUACIÓN DEL CRÉDITO

MODELOS DE CALIFICACIÓN DEL CRÉDITO

Son modelos que combinan diversas variables específicas para
obtener un puntaje final, el cual mide, de acuerdo a un mínimo
requerido, la calidad del crédito.
Puntaje = w1X1 + w2X2 + w3X3 + w4X4
NORMAS Y EVALUACIÓN DEL CRÉDITO

Ventajas Desventajas

 Permiten rápidamente  Depende de la calidad de la

aceptar clientes buenos y información que se utilizó
rechazar los malos. para elaborar el modelo.
 Permite aplicar sistemas  Funcionan mejor solo
estándares y consistentes a cuando la población
todos los clientes. calificada es numerosa.
 Es objetivo y evita la (Crédito consumidor)
predisposición o
discriminación.
 CASO: NORMAS Y EVALUACIÓN DEL
CRÉDITO
Ayude a la nueva Analista de Créditos del Banco X a determinar los
puntajes de crédito para los clientes 1 y 2 que han solicitado un
crédito empresarial y que presentan las características siguientes.
Puntaje mínimo 25%:
Cliente 1 Cliente 2
– X1 = Capital de trabajo neto/ventas(%) 15% 8%
– X2 = Deuda/activos(%) 40% 55%
– X3 = Activos/ventas(%) 105% 110%
– X4 = Margen de utilidades neto(%) 12% 9%

USAR : S = 2X1 – 0.3X2 + 0.1X3 + 0.6X4

 SOLUCIÓN CASO: NORMAS Y
EVALUACIÓN DEL CRÉDITO

Hallando el puntaje del cliente 1:

El puntaje de crédito del cliente 1 es de 35.7.
S = 2.0(15) – 0.3(40) + 0.1(105) + 0.6(12) = 30 – 12 + 10.5 + 7.2 = 35.7%

Hallando el puntaje del cliente 2:

El puntaje de crédito del cliente 2 es de 15.9.
S = 2.0(8) – 0.3(55) + 0.1(110) + 0.6(9) = 16 – 16.5 + 11 + 5.4 = 15.9%

Si la compañía espera un VPN para clientes con un puntaje de 25, el cliente 1

deberá obtener crédito, y al cliente 2 deberá negarse el crédito.
 VIGILANCIA DE LAS CUENTAS POR
COBRAR
Existen diversos métodos para monitorear la calidad de las
cuentas por cobrar :

Establecer calendarios
de Antigüedad.

Calcular periódicamente
la antigüedad
promedio.

Calcular las fracciones

de cobranza o las
fracciones de saldos de
cuentas por cobrar.
 VIGILANCIA DE LAS CUENTAS POR
COBRAR
Por otro lado, se pueden efectuar Seguimiento de Clientes morosos,
realizando las acciones siguientes:

Envío de cartas Llamadas telefónicas Visitas personales

Servicio de agencia Inicio de procesos

de cobranzas. legales
 CASO: VIGILANCIA DE LAS CUENTAS
POR COBRAR

La empresa XX SAC registra al 31 de mayo las siguientes cuentas

por cobrar:

Fecha factura 03/03 12/03 02/04 04/04 12/04 25/04 05/05 08/05 12/05 15/05 16/05 27/05
Monto $ 1,200 1,800 600 2,400 1,800 1,200 1,200 2,400 1,200 1,800 2,400 1,200

Determinar un calendario de antigüedad de deuda y la

antigüedad promedio.
Solución Caso: Vigilancia de las Cuentas
por Cobrar

Antigüedad Ctas. Por Cobrar Participación

0 - 30 días 10,200 53.1%
31 - 60 días 6,000 31.3%
61 - 90 días 3,000 15.6%
19,200 100.0%

Antigüedad Promedio = 53.1% (15) + 31.3% (45) + 15.6% (75)

= 33.75 días.
 FINANZAS
CORPORATIVAS
 UNIDAD 1

CAMBIO DE LA POLITICA
CREDITICIA
 Objetivos de la Sesión

Al finalizar la sesión, podremos contestar la siguientes

pregunta:
• ¿De qué manera se puede modificar la política de crédito?
 Reflexión

¿Cómo se puede modificar la

política de crédito?
 Cambio en la política crediticia

La política crediticia puede modificarse, entre otros :

Variando las condiciones del

crédito.

Variando las prácticas de

cobranza.
 Cambio en la política crediticia

Dichos cambios pueden afectar :

El nivel de ventas El costo del producto Los gastos por

vendido deudas incobrables

Evaluar Impacto en VPN !

 Caso 1: Cambio en la política crediticia

Una empresa de calzado está evaluando ser más estricta en su

política de crédito, reduciendo su plazo de crédito de 60 a 30
días, lo que generará una variación en algunas de sus variables
comerciales, según se muestra a continuación:

Política Actual Política Propuesta

Ventas Anuales $ 15 millones $ 14 millones
Costo de ventas/Ventas 72% 72%
Deuda incobrable/Ventas 4% 2%

Si el rendimiento requerido es del 15% TEA, ¿Se debe aprobar el

cambio propuesto?
 Solución Caso 1: Cambio en la política
crediticia

VPNActual = 0.96(15’000,000) / (1+0.15)2/12 – 0.72(15’000,000) = $ 3’268,448

VPNPropuesto = 0.98(14’000,000) / (1+0.15)1/12 - 0.72(14’000,000) = $ 3’481,132

Dado que VPNP > VPNA  Se debe aprobar el cambio propuesto

 Caso 2: Cambio en la política crediticia
Una empresa utiliza actualmente condiciones de crédito neto 30 y está
considerando cambiar a 2/15 neto 30. Los efectos esperados son los
siguientes:

Política Actual Política Propuesta

Ventas Anuales $ 1’000,000 $ 1’050,000
Costo de ventas $ 600,000 $ 630,000
Deuda incobrable/Ventas 1.5% 1%
Patrón de Cobranza 98.5% a 1.5 meses 70% a 0.5 meses
29% a 1.5 meses

Si el rendimiento requerido es del 1% mensual, ¿Se debe aprobar el

cambio propuesto?
Nota: 2/15 neto 30: A todos los clientes que paguen dentro de los 15 días se les dará un
descuento del 2%, del día 16 al 30 se mantiene el precio, pasado el 30 se cobrará un interés.
 Solución Caso 2: Cambio en la política
crediticia
𝒑𝑹
𝑽𝑷𝑵 = 𝒕
−𝑪 > 𝟎
recordemos (𝟏 + 𝒓)

VPNActual = 0.985 (1’000,000) / (1 + 0.01)1.5 – 600,000

= $ 370,408

VPNPropuesto = 0.7 (1’050,000) (.98) / (1 + 0.01)0.5 +

0.29 (1’050,000) / (1 + 0.01)1.5
- 630,000

= $ 386,714

Dado que VPNP > VPNA  Se debe aprobar el cambio

propuesto
 Caso 3: Cambio en la política crediticia

Luego de ver el último reporte de ventas de su empresa “Plásticos del Pacífico

SAC”, la gerencia general ha considerado que deberán tomarse medidas para
elevar el nivel de ventas para el próximo año.
Para tal efecto, la gerencia comercial determinó que si se otorgaran
descuentos y se ampliara el crédito se lograría incrementar las ventas en 40%,
para lo cual proponía que los nuevos términos de ventas sean 3/15 neto 45,
situación que llevaría a que en promedio el 35% de los clientes se acogería al
descuento pagando en el día 15 y un 59% pagaría a los 50 días. Esto generaría
un aumento de gastos administrativos que reducirán el margen en 1%.
Por otro lado, la gerencia financiera consideraba que era suficiente ofrecer
descuento por pronto pago, para aumentar las ventas en 30%, por lo que
proponía que los términos de venta sean 2/10 neto 20, lo que generaría que
30% de los clientes paguen el día 10 y el 66% cancele a los 25 días. Aunque
esto implicaría un aumento del costos del 0.5% y que los incobrables sean de
4% y no el 6% que acarrearía la propuesta del área comercial.
 Caso 3: Cambio en la política crediticia

Cabe indicar que actualmente la empres vende 12´000,000 en términos neto

20 generándose un nivel de incobrables del 3% y un margen del 15%. El costo
de oportunidad de los fondos es del 10% anual.
La gerencia decidió implementar la propuesta de la gerencia comercial, dado
que se lograba un mayor nivel de ventas.
¿Se habrá tomado la decisión correcta?
 Caso 4: Cambio en la política crediticia
La gerencia de una empresa está evaluando el cambio de la política de créditos.
Actualmente la política es de 3/15 neto 30 y el nivel de incobrables es del 5%. La
cobranza se distribuye de la manera siguiente: 10% a 15 días, 55% a 30 días, 25%
a 45 días y el resto a 60 días. La empresa tiene un margen bruto del 45% y el
costo de ventas se suele pagar 80% al momento de la venta y 20% 15 días
después. El costo de oportunidad de la empresa es del 10% TEM.
Debido a que los proveedores han solicitado reducir los plazos de pago, se
propone una política de 6/15 neto 30 y se estima que el nivel de incobrables
llegue al 8%. La cobranza se distribuirá de la siguiente manera: 15% a 15 días,
60% a 30 días, 15% a 45 días y el resto a 60 días. A los cliente que paguen fuera
de fecha, se les cobrará una tasa moratoria de 8% TEM. Esto permitirá que el
costo de ventas se pague 90% al momento de la venta y 10% a 15 días después.
Adicionalmente se espera que las ventas se incrementen en 9%.
a) Evalúe la conveniencia de implementar la política propuesta
 Caso 5: Cambio en la política crediticia

En la empresa HP&L, el área de planeamiento financiero está realizando el

presupuesto de ingresos y ventas para el año 2016. Actualmente no existe política
de créditos; sin embargo, un porcentaje de los clientes suele pagar con retraso. La
gerencia es consciente de que los clientes tienen un incentivo a pagar con retraso
ya que HP&L no les cobra mora ni penalidades. La estrategia de la empresa
para el año 2016 es de una agresiva expansión en el mercado, y se espera un
incremento en ventas de entre 30% y 60%. Para lograr esta expansión se ha
acordado que es necesario establecer una política de crédito flexible, y que entre
otras cosas incluya penalidades por pagos atrasados.
Es así que el área de planeamiento financiero está evaluando dos propuestas. La
propuesta 1 sería de 2/15 neto 30 con mora del 5% sobre el valor de la factura. La
propuesta 2 sería de 5/30 neto 45 con mora del 10% sobre el valor de la factura.
A continuación se adjuntan los cuadros con el resumen de la información
disponible hasta el momento:
 Caso 5: Cambio en la política crediticia
Cuadro 1: Estimados mensuales generales
Descuento
Política de Ventas Precio Costo por pronto Mora por
créditos (unidades) (US$/un.) (US$/un.) pago atraso
Anual 18,000 10 7.00 0% 0%
Propuesta 1 24,000 10 6.90 2% 5%
Propuesta 2 32,000 10 6.85 5% 10%

Cuadro 2: Pronósticos mensuales - Cobranza

Distribución de la cobranza
Actual Propuesta 1 Propuesta 2 Actual Propuesta 1 Propuesta 2
Efectivo 80% 60% 40% 1.00 0.95 0.90
A 15 días 0% 15% 0% 0.00 0.90 0.00
A 30 días 20% 20% 40% 1.00 0.95 0.85
A 45 días 0% 5% 15% 0.00 0.85 0.90
A 60 días 0% 0% 5% 0.00 0.00 0.75

Se asume que los costos de venta se pagan al inicio del mes y que el costo de
oportunidad es del 21% TEA. Se le pide analizar la situación actual y ambas
propuesta, eligiendo la que resulte más conveniente.
 Caso 6: Cambio en la política crediticia
Los miembros del Comité Ejecutivo de la empresa “Artesanías del Perú S.A. “ se
encuentran insatisfechos con el nivel actual de ventas y por la elevada
morosidad que se registra, dado que las ventas son solamente del orden de
$600,000 en condiciones neto 30, aunque se registra un patrón de cobranza de
45 días y una morosidad del 7%.
La empresa había aprobado aplicar una tasa moratoria del 2% mensual a
aquellos clientes que no paguen según los términos de venta y se viene
cancelando en promedio el 40% de su costo al momento de la venta y el saldo
restante mediante crédito a 25 días de la venta. Se tiene conocimiento de que el
margen de utilidad asciende al 25% y que el costo de oportunidad de los fondos
equivale al 20% TEA.
Ante esto, la gerencia general propuso que se cambiara la política de crédito a
3/20 neto 45, aplicando sistemas de control que reducirían el margen de utilidad
en 2% y negociando con los proveedores el pago del íntegro de los costos a 20
días, lo que permitiría aumentar las ventas en 25% y reducir los incobrables a 3%.
En estas condiciones se estima que el 55% de los clientes tomen el descuento y el
42% cancele a los 50 días.
 Caso 6: Cambio en la política crediticia
Por otro lado, la gerencia de créditos y cobranzas planteó como alternativa que
se debería repotenciar su área, aplicando controles más estrictos que hicieran
hacer cumplir los términos de venta y reducir los incobrables, manteniendo la
composición inicial del pago de los costos, pero negociando un aumento en el
período de pago a 35 días. Para eso proponían variar las condiciones de venta a
2/15 neto 40, aunque solo se lograría un aumento de ventas de 15%, y dado los
mayores gastos se reduciría el margen de utilidad en 4%. Esto generaría que el
48% de los clientes tomen el descuento, el 51% cancele sin descuento y se reduciría
los incobrables a 1%.
El Director Ejecutivo era de la idea de que no era oportuno incrementar los cotos
o reducir más lo márgenes al otorgar descuentos, por lo que consideraba que no
se debería variar la política de crédito actual.
a) Si usted fuera el gerente financiero ¿Cuál de los lineamientos de la política
crediticia propuestos recomendaría adoptar y por qué?
b) Determinar la tasa mínima de crecimiento que debería lograrse en las
ventas en la propuesta del área de créditos y cobranzas para que sea
indiferente respecto a la de la gerencia general?
 FINANZAS
CORPORATIVAS
 FUENTES DE
FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO
 OBJETIVOS DE LA SESIÓN
Al finalizar la sesión, podremos contestar las
siguientes preguntas:
• ¿Qué es el financiamiento a corto plazo y cuál es su
importancia?
• ¿Cuáles son las principales fuentes de
financiamiento a corto plazo?
• ¿Cómo funciona el crédito comercial?
• ¿Cómo funciona el préstamo bancario?
• ¿Cómo funciona el papel comercial?
 FUENTES DE FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO

Es el financiamiento que se otorga con un compromiso

de restitución <= 1 año.

Crédito Comercial Préstamos Bancarios Papel Comercial:

Otorgado por los Otorgado por los Vender valores de
proveedores Bancos deuda a corto plazo
 CRÉDITO
COMERCIAL
 CRÉDITO COMERCIAL

Es el financiamiento otorgado
por una empresa a otra
(Proveedor a Cliente)
Su importancia radica en:

• Que son más fáciles de obtener: Dado que los proveedores son
menos exigentes en sus análisis.
• Son más flexibles en su cumplimiento: Hay que tener cuidado
cuando se “estira” el pago, porque se afecta la calificación de
crédito y genera tensiones.

Generalmente, al negociarse un crédito comercial se establece un

descuento por pago contado, dentro de un periodo de tiempo.

“2/10 neto 30” : significa que tienes hasta 30 días para pagar, pero si pagas dentro de los 10
primeros días tienes un descuento del 2%.
 CRÉDITO COMERCIAL
Costo de Crédito Comercial
El costo está referido al hecho de no ejercer la opción de
descuento, dentro del periodo establecido.
Tasa Nominal Anual (TNA)

% descuento 360
TNA=
100% - % descuento periodo total – periodo descuento

Cuidado: Esta fórmula subestima el costo, porque no toma en cuenta la

capitalización de intereses.

Nota: Cuando no nos dan la capitalización se asume diaria.

 CRÉDITO COMERCIAL
Costo de Crédito Comercial
El costo está referido al hecho de no ejercer la opción de
descuento, dentro del periodo establecido.

El verdadero costo está dado por Tasa Efectiva Anual (TEA)

360
Periodo total – periodo de descuento
% descuento
TEA = 1 + 100% - % descuento - 1

m
Recordar: TEA = ( 1 + TNA/m) – 1
 CRÉDITO COMERCIAL
Ejemplo:

¿Cuál es el costo de financiamiento de una empresa que no ejerce la opción de

descuento pactada como 3/10 neto 30?

TNA = 3% 360
100% - 3% 30 – 10
TNA = 55.67%

% descuento 360
TNA=
100% - % descuento periodo total – periodo descuento

Es importante evaluar el costo de no aprovechar el descuento, pues otras fuentes

de crédito pueden ser más baratas.
 CRÉDITO COMERCIAL
Ejemplo:
¿Cuál es el costo de financiamiento de una empresa que no ejerce la opción de
descuento pactada como 3/10 neto 30?

Calculando la TEA: 360

30 – 10
TEA = 1+ 3%
100% - 3% - 1
TEA = 73.02 %

36O
Periodo total – periodo de descuento
% descuento
TEA = 1 + 100% - % descuento - 1

Es importante evaluar el costo de no aprovechar el descuento, pues otras fuentes

de crédito pueden ser más baratas.
PRÉSTAMO
BANCARIO
 PRÉSTAMOS BANCARIOS

Existen préstamos bancarios

asegurados y no asegurados

Formas de Préstamos Bancarios a corto plazo:

• Préstamo por Transacción Específica: Es otorgado de manera
particular por una sola vez.
• Línea de Crédito: Son montos máximos que se otorgan a una
empresa, generalmente se aprueban por un año y se renuevan
sujeto a evaluación. Pueden incluir sobregiros, cartas de crédito,
pagares, descuento de letras, etc.
• Crédito Revolvente: Es el compromiso legal por el que un Banco
se obliga a prestar a una empresa hasta un máximo durante un
periodo determinado. Se paga comisión de compromiso.
 PRÉSTAMOS BANCARIOS
Costo de Crédito Bancario:
• Los bancos otorgan préstamos generalmente con tasa flotante (variable),
aunque existen algunos casos en los que la tasa es fija.
• Generalmente la tasa flota con una Tasa Preferencial (referencia), esta
puede ser la LIBOR + Spread.

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟é𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜 1

𝑇𝑁𝐴 = ( )( )
𝐴𝑑𝑒𝑙𝑎𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑓

Donde f = plazo de préstamo como fracción de año. Es decir si se da

un préstamo a tres meses  f = 3/12 = 0.25
Por otro lado:
Costo neto del préstamo Restitución neta
TEA = ( 1 + Adelanto de efectivo )1/f – 1 = ( Adelanto de efectivo )1/f - 1
 PRÉSTAMOS BANCARIOS
Costo de Crédito Bancario con Saldo Compensador:
Cuando los bancos exigen saldos compensadores el costo financiero
se incrementa, porque se reduce lo recibido efectivamente.

Costo neto del préstamo Cargos por intereses rPf

TNA = ( Adelanto de efectivo )( 1f ) = ( Monto del préstamo – )( 1f ) = ( P-B )( 1f )
Saldo compensador

Donde P = Monto del préstamo r = tasa de interés.

f = plazo del préstamo rPf = cargo de intereses
B = incremento de saldos de efectivo por saldo compensador.

Pero si los saldos compensadores ganan un interés (y), el costo financiero

disminuye, como sigue:

Costo por intereses – Intereses recibidos 1 rPf - yBf 1

(
TNA = Monto del préstamo – Saldo compensador )( ) = (
f P-B )( f )
 PRÉSTAMOS BANCARIOS
Ejemplo (Préstamos con requisito de saldo compensador)
 La empresa “X” SAC solicita un préstamo de $100,000 durante un año.
 El Banco le cobra intereses a la tasa preferencial más 0.50%, y también requiere un saldo
compensador por el 10% de préstamo, el mismo que no gana intereses.
 Si la tasa preferencial es en promedio del 11.50%, ¿Qué TPA se pagará?

rPf
TNA = ( P-B )( 1f )  [ 0.12 (100,000)(1)
100,000 – 10,000
](11 )  12,000
90,000
= 13.33%

 Si no se requiere saldo compensador, el costo de los intereses habría sido solamente 12%.
 Visto de otro modo. La empresa “X” SAC solicita $100,000 y restituye $112,000 el último
día del año. Dado que $10,000 se quedan en el banco durante todo el año, la empresa
sólo recibe $90,000 el día primero y debe pagar $ 102,000 el día último. Esto produce
una tasa de interés a un año del 13.33% (102,000/90,000).
 PRÉSTAMOS BANCARIOS

¿Como cambiaría el costo del financiamiento si la empresa

“X” SAC pudiese depositar el saldo compensador en una
cuenta que gana intereses del 5% TEA?

rPf - yBf
TNA = ( P-B
)( 1f)  [ 0.12 (100,000)(1) - .05(10,000)(1)
100,000 – 10,000 ]( 11) 
11,5000
90,000
= 12.78%

Nótese como se reduce el costo del financiamiento, respecto

al caso anterior. (13.33% vs. 12,78%)
 PRÉSTAMOS BANCARIOS
Costo de Crédito Bancario Descontado:
Cuando los bancos cobran los intereses por adelantado.
El costo financiero se incrementa.

rPf
TNA = ( P - rPf )( 1f ) = r
1 - rf

Ejemplo (Préstamo con descuento)

Una empresa está pagando intereses descontados con una tasa del
12% anual por un préstamo de $100,000 a tres meses, y no hay
requisito de saldo compensador.
¿Qué costo verdadero tiene este préstamo?

r 0.12 0.12
TNA = 1 - rf = 1 – (0.12)(0.25) = 0.97 = 12.37%

TEA = 12.96%
 PRÉSTAMOS BANCARIOS

Resumen de Costos de Créditos

• A continuación se analiza como varía el costo financiero de acuerdo al tipo de
operación:
• Préstamo a tres meses de $100 a una tasa referencial anual del 12%.

1. Interés vencido 2. Interés vencido

sin saldo compensador saldo compensador del 10%
100 103 90 93

0 0.25 0 0.25

TNA = (3/100)(4) = 12.00% TNA = (3/90)(4) = 13.33%

TEA = (103/100)4 – 1 = 12.55% TEA = (93/90)4 – 1 = 14.01%

3. Préstamo descontado 4. Préstamo descontado

sin saldo compensador saldo compensador del 10%
97 100 87 90

0 0.25 0 0.25
TNA = (3/97)(4) = 12.37% TNA = (3/87)(4) = 13.79%
TEA = (100/97)4 – 1 = 12.96% TEA = (90/87)4 – 1 = 14.52%
 PRÉSTAMOS BANCARIOS
Costo de Crédito Descontado con varios pagos:
Cuando los bancos exigen que el financiamiento se restituya en varios pagos
mensuales.

Ejemplo
Una empresa solicita un financiamiento de $100,000 por tres meses a
una tasa anual del 12%, descontado. Si se le exige $25,000 en los dos
primeros meses y $50,000 al tercer mes.
¿Qué costo verdadero tiene este préstamo?
La empresa recibe : (100,000) – { (0.12) (3/12) (100,000) } = 97,0000

25000 25000 50000

97,000 = ( (1 + r) ) +( (1 + r)2
)+( (1 + r)3
)
r = 1.3658% mensual.
TNA = 16.39%
TEA = 17.68%
 PRÉSTAMOS BANCARIOS

Uso de las Garantías :

• Cuando los bancos prestan a corto plazo, generalmente

exigen a los prestatarios que ofrezcan como garantía activos
líquidos como Cuentas por cobrar, inventarios, valores
negociables.

• Prenda global y flotante --- Documentos en cobranza ---

Warrants (General – Insumo Producto )

• Se puede obtener una menor tasa de interés pero se incurre

en gastos administrativos de control. (Analizar)
 PAPELES
COMERCIALES
 PAPELES COMERCIALES

• Constituye generalmente una forma de financiamiento de las grandes

corporaciones.
• Normalmente son pagarés con vencimiento a periodos de hasta 360 días.
• Estos papeles son colocados a través de Sociedades Agentes de Bolsa (SAB),
que cobran una comisión de estructuración y colocación.
• Son financiamientos más baratos que los créditos bancarios.
Costo del Papel Comercial:
• Los intereses se pagan descontados (adelantados).

r
TNA = ( 1- rf
)

• En algunos casos las empresas mantienen una línea de crédito de respaldo

como seguro en caso de que no puedan cancelar el papel comercial al
vencimiento, lo cual eleva el costo de estas operaciones.
 PAPELES COMERCIALES

Consideraciones de Calificación:
• La calidad crediticia de los papeles comerciales son realizadas
por agencias especializadas, las cuales en el Perú, son
autorizadas por la SMV.
• Existen clasificadoras de riesgo internacionales (Standard &
Poor’s, Moody’s) y nacionales (Apoyo & asociados
internacionales SAC. Clasificadora de riesgo, Equilibrium
Clasificadora de riesgo S.A., Class & asociados S.A. Clasificadora
de riesgo, etc.)
• Las empresas con mejor calificación comercial podrán acceder
a financiamientos a menor tasa de interés.
 PAPELES COMERCIALES

Ejemplo de costo de papel comercial

• La empresa “X” emite $50 millones en papel comercial a 90 días al 10%.
• Al ser descontado, intereses se cobran por adelantado.

.10
TNA = ( 1 – (.10)(.25) ) = 10.26%  TEA = 10.66%

• Si se requiere una línea de respaldo con un costo de 0.25% de los fondos

recibidos y costos legales de 0.50%, entonces el costo sería:

TNA = 10.26% + 0.25% + 0.50% = 11.01%

Luego se determina la TEA (11.47%).

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO
• DESCUENTO DE LETRAS: Consiste en adelantar efectivo a la empresa descontante,
con cargo a la cobranza de las letras a su vencimiento.
• FACTORING: Consiste en la compra de facturas por cobrar que tiene una empresa
(préstamo al vendedor).
• CONFIRMING: Es un servicio administrativo-financiero que se presta a una empresa
y a sus clientes para gestionarle los pagos mediante la intermediación de entidades
bancarias.

• PRÉSTAMOS PREEMBARQUE Y POSTEMBARQUE: Son operaciones de

financiamiento que se otorgan a empresas del sector exportador.

• CARTAS DE CRÉDITO: Documento bancario internacional que se utiliza para

“ asegurar ” el pago del comercio internacional, siempre que se cumplan las
condiciones estipuladas.
• DRAW BACK: Restitución del pago de derechos arancelarios que se otorga a los
exportadores (Simplificado 5%)
• DEVOLUCIÓN DEL SALDO A FAVOR DEL EXPORTADOR IGV: Sistema de
devolución del IGV que se otorga al los exportadores por sus ventas al exterior, dado
que no facturan con IGV.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO

1. DESCUENTO DE LETRAS:

• El Banco hace un adelanto por las letras que se entreguen

endosadas a favor del Banco.
• Letras = Financiamiento de proveedores
• El Banco recibe las letras, le paga a la empresa un adelanto
de las mismas (en el descuento está su tasa de interés) y se
encarga de cobrarlas.
• Si no logra cobrarlas, el Banco le devuelve las letras a la
empresa y esta tiene que devolverle el dinero prestado.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO

2. FACTORING:

• Consiste en la compra de facturas por cobrar que tiene una

empresa.
• No genera endeudamiento.
• Intervienen: Empresa Vendedora ---- Institución Financiera
• Tipos de Factoring:
• Factoring con recurso : Riesgo del Vendedor.
• Factoring sin recurso : Riesgo de la Institución Financiera.
• Factoring local – Factoring Internacional
• Factoring Electrónico
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO

3. CONFIRMING:

• Es un servicio ofrecido por entidades financieras, destinado a

gestionar los pagos de una empresa a sus proveedores
nacionales, para que cobren sus facturas al contado.
• Genera endeudamiento al comprador
• Intervienen: Vendedor - Comprador – Institución
Financiera
• El confirming es un servicio de gestión de pagos y no un
servicio de gestión de deudas.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO
4. FINANCIAMIENTO PRE Y
POST EMBARQUE:

• Pre embarque: Financiamiento que permite cubrir la

compra de insumos y los gastos operativos del producto a
ser exportado.
• Post embarque: Financiamiento que permite al exportador
poder tener los recursos anticipadamente, cuando se otorga
crédito al cliente del exterior. (Pago diferido).
• Se financia hasta 90% de Orden de compra o L/C
• Plazo : hasta 270 días
• Tasa : LIBOR + Spread
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO
5. CARTA DE CREDITO (L/C):

• Es un contrato por el cual el Comprador (importador)

solicita a su Banco (Banco Emisor) efectuar ciertos pagos a
su proveedor (exportador/beneficiario), a través de otro
Banco (banco del exportador) a la presentación de los
documentos estipulados en el carta y conforme con los
términos y condiciones allí establecidos.
• Ordenante – Beneficiario – Banco emisor – Banco
corresponsal
• Sin discrepancias
• Costos: Apertura, negociación, confirmación, modificación.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO
6. DRAW BACK:
• Es la restitución total o parcial de los derechos arancelarios
aplicados a la importación de mercancías que hayan sido
utilizadas como insumos para la fabricación de los bienes
exportados.
• Régimen Simplificado : 5% del valor FOB exportado
• Insumos importados directamente o importados por terceros.
• Requisitos:
• Insumos importados no mayor al 50% del valor FOB
• Ventas no mayores a $20 MM.
• Fecha Insumo importado utilizado no mayor a 3 años
• Fecha de exportación no mayor 180 día hábiles.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO
7. DEVOLUCION SALDO A FAVOR
DEL EXPORTADOR IGV:

• La exportación está inafecta al IGV, por lo cual este sector

obtiene un crédito fiscal, considerado “saldo a favor del
exportador”. Este saldo a favor puede usarse para
compensarlo con los impuestos de cargo del exportador. Si
no tiene impuestos a su cargo contra los cuales aplicar, se
procede a solicitar su devolución.
• 19% del valor FOB exportado al mes ó el crédito fiscal.
• Programa de Declaración de Beneficios (PDB) -
Exportadores
 FINANZAS
CORPORATIVAS
BONOS
 OBJETIVOS DE LA SESIÓN
Al finalizar la sesión, podremos contestar las
siguientes preguntas:
• ¿Qué es un bono?
• ¿Cuáles son las características de un bono?
• ¿Cómo se valoriza un bono?
• ¿Qué son bonos bullet? ¿Qué son bonos cupón
cero?
• ¿Qué es una curva cupón cero?
• ¿Cómo se mide el riesgo de un bono?
 CONCEPTO DE BONO

• Un bono es un instrumento
financiero representativo de
deuda.
• Es una alternativa a solicitar
un préstamo a una entidad
financiera, consiguiendo
mejores condiciones (tasas de
interés, plazos, etc.)
• Cuando se emite un bono, el emisor recibe dinero
hoy a cambio de realizar pagos futuros periódicos
(amortización e intereses).
• El comprador o tenedor del bono tiene el derecho
de recibir estos pagos futuros, hasta la fecha de
vencimiento del bono.
 Características de los Bonos

Las principales características de los bonos son:

• Plazo • YTM (Yield to Maturity) Rendimiento

al vencimiento
• Tasa Cupón
• Moneda
• Frecuencia del cupón
• Valor Nominal
• Tipo de Cupón
• # total de bonos emitidos
• Amortización del Principal
• # total de bonos comprados por el
• Precio de colocación (mercado inversionista
primario)
• Rating (Clasificación de Riesgo)
• Precio de compra/venta (mercado
secundario) • Duración Macaulay y modificada
 Valorización de Bonos

VALOR
BONO
PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO
0 1 2 3 4 5

• El valor de un bono es el valor presente de los flujos futuros de efectivo o pagos

(amortización + intereses) que realizará hasta su vencimiento.
• Para valorizar un bono se requiere conocer o elaborar el cronograma de pagos.
• El cronograma incluirá solamente los pagos futuros del bono. Son pagos futuros
aquellos que se realizan a partir de la fecha en la que se efectúa la valorización.
• Tanto el cronograma como el valor del bono se expresan en forma porcentual con
respecto a su valor nominal (base 100) .
 Valorización de Bonos
Ejemplo:
Una empresa ha realizado una emisión de
bonos en soles a 5 años, con una tasa
cupón del 7% y pagos anuales. El principal
se amortizará 100% al vencimiento. La
YTM es de 10% TEA. Se han emitido
100,000 bonos con un valor nominal de
S/.1,000 cada uno. El rating (clasificación
de riesgo) asignado es A+.

Solución:
Si bien la emisión nominal total es por S/. 100’000,000 (100,000
bonos x S/.1,000 cada uno), en el cronograma se representa
como 100%, pero sin colocar el símbolo de “%”.
 Valorización de bonos

Cronograma del bono

Plazo Capital Amorti- Capital Cupón Pago (Amort
(Años) Inicial zación Final (Intereses) + Intereses)
1 100 0 100 7 7
2 100 0 100 7 7
3 100 0 100 7 7
4 100 0 100 7 7
5 100 100 0 7 107

• Emisión a 5 años con pagos anuales. El Capital inicial en el año 1

es 100 (%). La Amortización se realiza al vencimiento (año 5).
• Capital inicial – Amortización = Capital final (para cada
período).
• Cupón = tasa cupón (7%) x Capital inicial (para cada período).
• Pago = Amortización + Cupón (para cada período).
 Valorización de bonos

Cronograma del bono:

VALOR
BONO
PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO
0 7 7 7 7 107
 Valorización de bonos
Valor de la emisión:

Plazo Capital Amorti- Capital Cupón Pago (Amort VP Pago

(Años) Inicial zación Final (Intereses) + Intereses) @ 10% TEA
1 100 0 100 7 7 6.36 = 7 / (1+0.10)^1
2 100 0 100 7 7 5.79 = 7 / (1+0.10)^2
3 100 0 100 7 7 5.26 = 7 / (1+0.10)^3
4 100 0 100 7 7 4.78 = 7 / (1+0.10)^4
5 100 100 0 7 107 66.44 = 107 / (1+0.10)^5
Suma = 88.63

• El cálculo del VP Pago se realiza con la YTM (10% TEA).

• El valor de los bonos es la suma de los VP Pagos.
• El valor 88.63 se encuentra en base 100 (88.63% sobre el valor nominal de
la emisión).
• Como el valor nominal de la emisión fue de S/.100’000,000 entonces el
valor de mercado calculado será de S/.88’630,000.
 Valorización de bonos

• La YTM (rendimiento al vencimiento) es una tasa de mercado y

refleja las expectativas de utilidad de compradores y vendedores,
basadas en las características del bono y en las alternativas de
inversión existentes.

• La YTM puede cambiar (aumentar o disminuir) a lo largo de la vida

del bono, debido a:
– Movimientos en la curva de tipos de interés doméstica o
internacional.
– Una mejora o deterioro en el riesgo de crédito del emisor.
– Que emisores comparables emitan bonos a tasas diferentes, etc.
 Valorización de bonos

Valor de la emisión (YTM = 5% TEA):

Plazo Capital Amorti- Capital Cupón Pago (Amort VP Pago
(Años) Inicial zación Final (Intereses) + Intereses) @ 5% TEA
1 100 0 100 7 7 6.67 = 7 / (1+0.05)^1
2 100 0 100 7 7 6.35 = 7 / (1+0.05)^2
3 100 0 100 7 7 6.05 = 7 / (1+0.05)^3
4 100 0 100 7 7 5.76 = 7 / (1+0.05)^4
5 100 100 0 7 107 83.84 = 107 / (1+0.05)^5
Suma = 108.66

Valor de la emisión (YTM = 7% TEA):

Plazo Capital Amorti- Capital Cupón Pago (Amort VP Pago
(Años) Inicial zación Final (Intereses) + Intereses) @ 7% TEA
1 100 0 100 7 7 6.54 = 7 / (1+0.07)^1
2 100 0 100 7 7 6.11 = 7 / (1+0.07)^2
3 100 0 100 7 7 5.71 = 7 / (1+0.07)^3
4 100 0 100 7 7 5.34 = 7 / (1+0.07)^4
5 100 100 0 7 107 76.29 = 107 / (1+0.07)^5
Suma = 100.00
 Valorización de bonos
• El valor de mercado del bono puede variar, pero el
cronograma de pagos es constante.
• El emisor registra el pago de cupones (gastos financieros) y la
amortización del principal (capital) en su BG cada año en su
Pasivo No Corriente hasta el vencimiento.
• Los inversionistas o tenedores registran el pago de cupones
(ingresos financieros) y la amortización del principal (capital)
en su BG cada año en su Activo No Corriente hasta el
vencimiento.
• Las variaciones del YTM generan ganancias o pérdidas por
valorización (ganancias o pérdidas de capital), pero no afectan
los flujos de efectivo a recibir (amortización + intereses).
• La ganancia o pérdida solamente es contable (provisión)
mientras el inversionista o tenedor de los bonos no venda los
bonos.
 VALORIZACIÓN DE BONOS
• Los bonos se cotizan o negocian con respecto a la
base 100 y no con respecto a su valor en dinero.
• La relación entre la YTM y el valor del bono es
inversa: a mayor YTM, menor será el valor del bono.
– Si la Tasa cupón=YTM , entonces el valor del bono
es igual a 100. El valor está a la par con el precio.
– Si la Tasa cupón>YTM, entonces el valor del bono
es mayor que 100. El valor está sobre par con el
precio.
– Si la Tasa cupón<YTM, entonces el valor del bono
es menor que 100. El valor está bajo par con el
precio.
 VALORIZACIÓN DE BONOS

• Los ejemplos muestran la relación inversa entre el precio de un

bono y su YTM:

Precio
P = 108.66 , YTM = 5% , el precio del bono está sobre la par
P = 108.66
P = 100 , YTM = 7% , el precio del bono está a la par
P = 88.63 , YTM = 10% , el precio del bono está bajo la par
P = 100

P = 88.63

YTM
7.00%
 TIPOS DE BONOS
• Por la tasa cupón:
– Bonos con cupón fijo
– Bonos cupón cero (bonos a descuento)
– Bonos con cupón variable (base libor)

• Por la amortización del principal o capital:

– Amortización al vencimiento (bullet o plain vanilla)
– Amortizaciones parciales

• Por el uso de opciones:

– Bonos con opción de rescate anticipado (callable bonds)
– Bonos estructurados (link notes)
 Bonos con cupón fijo

• La frecuencia de pago de un bono con cupón fijo suele ser

semestral o anual.

• La tasa cupón es siempre una tasa nominal anual (TNA),

mientras que la YTM puede expresarse como tasa efectiva anual
(TEA).

• Para elaborar el cronograma y valorizar un bono se debe

trabajar siempre con tasas efectivas. Los períodos a utilizar
dependerán de la frecuencia de pago.

• Para convertir tasas nominales en efectivas, utilizaremos la

frecuencia de pago como período de capitalización.
 Bonos con cupón fijo

Ejemplo:
Sea un bono con tasa cupón de 7% e YTM = 10% TEA.

# de
Frecuencia Tasa cupón YTM
cupones
de pago (efectiva) (efectiva)
por año
0.07 / 1 = 0.07
Anual 1 10%
(7%)

0.07 / 2 = ((1+0.10)0.5)-1 =
Semestral 0.035 2 0.0488
(3.5%) (4.88%)
 Bonos con cupón cero

• Son bonos que no pagan cupones (tasa cupón = 0%) y su único

pago se realiza al momento del vencimiento.

• Cuando un bono cupón cero se emite a menos de un año

generalmente recibe el nombre de papel comercial
(commercial paper) o CD (certificado de depósito).

• Pueden ser emitidos a diferentes plazos, pero al vencimiento

estos bonos pagan su valor nominal.

• El precio (base 100) de un bono cupón cero antes de su

vencimiento siempre estará bajo la par. La diferencia entre el
valor nominal y el valor de mercado en un momento dado es
la utilidad del comprador.
 Bonos con cupón cero
• Supongamos un bono cupón cero a 7 años con un YTM de
7% ¿Cuál es el precio del bono?

Cronograma del bono:

VALOR
BONO
PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO
0 0 0 0 0 0 100

– Al vencimiento, el bono cupón cero siempre tiene un valor de 100.

– Para la valorización simplemente hay que traer a valor presente el
valor del bono cupón cero al vencimiento, utilizando su YTM y de
acuerdo al plazo del bono.
– Entonces el precio hoy será: 100 / [ ( 1 + 7%) ^ 7 ] = 62.28
 Bonos con cupón cero

• A los bonos cupón cero se les conoce como “bonos a

descuento”, porque el rendimiento del bono cupón cero está
dado por el descuento sobre el principal.
• A lo largo de la vida del bono cupón cero la empresa no
paga intereses, solo amortiza al vencimiento el 100% del
principal.
• A lo largo de la vida del bono el inversionista no recibe
intereses, solo se le amortiza al vencimiento el 100% del
principal.
• La rentabilidad o el YTM que recibe el inversionista es al
vencimiento luego de haber permanecido invertido en el
bono durante 7 años con un precio de compra de 62.28.
 Metodologías de Valorización

• Existen 4 formas tradicionales de valorizar los bonos:

 Cálculo del precio teniendo la YTM.
 Cálculo de la YTM teniendo el precio de mercado.
 Cálculo del precio utilizando una Curva cupón cero
comparable
 Cálculo del precio utilizando la Curva cupón cero de los
Bonos del Gobierno.

• En todos los casos, es necesario contar con el cronograma del

bono.

• La primera forma equivale a calcular el Valor Presente Neto.

 Metodologías de Valorización

• En la segunda forma, se trata de resolver la siguiente

ecuación, despejando la YTM:

Pago1 Pago2 Pago3 PagoN

   ...   precio bono
1  YTM 1  YTM  1  YTM 
2 3
1  YTM N

• En esta ecuación, N corresponde al número de períodos

(años, semestres) hasta el vencimiento y Pago es la
amortización + intereses de cada periodo. El precio del
bono (precio de mercado en base 100) es dato.

• La YTM se halla calculando la TIR de los flujos futuros de

pagos y el precio actual de mercado.
 Metodologías de Valorización
• Supongamos un bono bullet a 5 años, frecuencia de pago
anual con tasa cupón del 7% y precio de mercado = 98.

VALOR
BONO
98
PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO
0 7 7 7 7 107
Plazo Capital Amorti- Capital Cupón Pago (Amort VP Pago
(Años) Inicial zación Final (Intereses) + Intereses) @ YTM
1 100 0 100 7 7 7 / (1+YTM)^1
2 100 0 100 7 7 7 / (1+YTM)^2
3 100 0 100 7 7 7 / (1+YTM)^3
4 100 0 100 7 7 7 / (1+YTM)^4
5 100 100 0 7 107 107 / (1+YTM)^5
Suma = 98.00

7 7 7 7 107
     98
1  YTM 1  YTM  1  YTM  1  YTM  1  YTM 5
2 3 4
 Metodologías de Valorización

FÓRMULA EXCEL

Solución: YTM = 7.49% … la solución requiere utilizar una hoja

de cálculo
 Metodologías de Valorización

Curva cupón cero comparable

– Se construye el cronograma de pagos del bono.
– Se obtiene la curva cupón cero comparable (tasas de descuento
para cada periodo).
– La sumatoria del valor presente de los flujos es el precio del
bono. Con este precio se puede calcular la TIR (YTM) que
reemplaza a la curva cupón cero comparable.
Cronograma de Pagos y Valorización Valor Presente
Pago Total Curva Cupón Cero @r
t (A) Saldo (B) (A) + (B) Año 6.6
Año Cupones Principal Amortización -102.5 1 6.00% 6.2
1 7.0 100.0 0.0 7.0 2 6.25% 5.8
2 7.0 100.0 0.0 7.0 3 6.50% 5.4
3 7.0 100.0 0.0 7.0 4 6.50% 5.1
4 7.0 100.0 0.0 7.0 5 6.50% 4.7
5 7.0 100.0 0.0 7.0 6 6.75% 66.6
6 7.0 100.0 0.0 7.0 7 7.00%
7 7.0 100.0 100.0 107.0 100.5
 Metodologías de Valorización

Curva cupón cero comparable

i= 7,00%
66,6
i= 6,75%
4,7
i= 6,50%
5,1
i= 6,50%
5,4
i= 6,50%
5,8
i= 6,25%
6,2
i= 6,00%
6,6

100,5
PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO
7 7 7 7 7 7 107
Cronograma de Pagos y Valorización Valor Presente
Pago Total Curva Cupón Cero @r
t (A) Saldo (B) (A) + (B) Año 6.6
Año Cupones Principal Amortización -102.5 1 6.00% 6.2
1 7.0 100.0 0.0 7.0 2 6.25% 5.8
2 7.0 100.0 0.0 7.0 3 6.50% 5.4
3 7.0 100.0 0.0 7.0 4 6.50% 5.1
4 7.0 100.0 0.0 7.0 5 6.50% 4.7
5 7.0 100.0 0.0 7.0 6 6.75% 66.6
6 7.0 100.0 0.0 7.0 7 7.00%
7 7.0 100.0 100.0 107.0 100.5
 Metodologías de Valorización

Curva cupón cero de bonos del gobierno más spread

– Es similar a la valorización utilizando la curva cupón cero
comparable. Se utiliza la curva cupón cero del gobierno más un
spread (bps @ notch) que representa la prima de riesgo de
crédito del bono con respecto a los bonos de gobierno.

Cronograma de Pagos y Valorización Valor Presente

Pago Total Curva Cupón Cero + spread
@r
t (A) Saldo (B) (A) + (B) Año
6.5
1 6.00% 7.00%
Año Cupones Principal Amortización -102.5 6.1
2 6.25% 7.25%
1 7.0 100.0 0.0 7.0 3 6.50% 7.50% 5.6
2 7.0 100.0 0.0 7.0 4 6.50% 7.50% 5.2
3 7.0 100.0 0.0 7.0 5 6.50% 7.50% 4.9
4 7.0 100.0 0.0 7.0 6 6.75% 7.75% 4.5
5 7.0 100.0 0.0 7.0 7 7.00% 8.00% 62.4
6 7.0 100.0 0.0 7.0 Spread 1.00% Riesgo de Crédito
7 7.0 100.0 100.0 107.0 95.3
 Metodologías de Valorización

Curva cupón cero de bonos del Gobierno más spread

i= 8,00%
62,4
i= 7,75%
4,5
i= 7,50%
4,9
i= 7,50%
5,2
i= 7,50%
5,6
i= 7,25%
6,1
i= 7,00%
6,5

95,3
PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO
7 7 7 7 7 7 107
Cronograma de Pagos y Valorización Valor Presente
Pago Total Curva Cupón Cero + spread
@r
t (A) Saldo (B) (A) + (B) Año
6.5
1 6.00% 7.00%
Año Cupones Principal Amortización -102.5 6.1
2 6.25% 7.25%
1 7.0 100.0 0.0 7.0 3 6.50% 7.50% 5.6
2 7.0 100.0 0.0 7.0 4 6.50% 7.50% 5.2
3 7.0 100.0 0.0 7.0 5 6.50% 7.50% 4.9
4 7.0 100.0 0.0 7.0 6 6.75% 7.75% 4.5
5 7.0 100.0 0.0 7.0 7 7.00% 8.00% 62.4
6 7.0 100.0 0.0 7.0 Spread 1.00% Riesgo de Crédito
7 7.0 100.0 100.0 107.0 95.3
 Curvas Cupón Cero

• Se calculan todos los días, para cada tipo de moneda. En el

Perú la encargada es la SBS.

• La curva como tal no existe, es solo un conjunto de tasas de

descuento ordenadas de menor a mayor plazo.

• Solo se usan las tasas de descuento de la curva cupón cero

correspondientes a los plazos o fechas de pago de los cupones y
amortizaciones del principal del bono.

• Cuando no se tienen precios de mercado, se usa la curva cupón

cero del gobierno más un spread como una aproximación para
determinar el precio de un bono.
 Duración de un bono

• Cuando se realizan inversiones en bonos, 3 variables son

determinantes en la decisión de inversión: YTM, Rating
(clasificación de riesgo) y Duración.

• La duración es el indicador del riesgo de mercado de un bono

(riesgo de tasa de interés).
– A mayor duración, mayor riesgo de mercado.
– A menor duración, menor riesgo de mercado.

• Si se tienen dos o más bonos con igual YTM e igual rating y se

tiene que escoger solamente uno de ellos, se selecciona aquél
con la menor duración.
• La duración generalmente se expresa en años o días (360
días = 1 año).
 Duración Macaulay y Modificada
Duración de Macaulay (D) Duración modificada (MD)

• PVi = valor presente del flujo en • D = duración de Macaulay

el periodo i

• PVsum = suma de todos los PVi • IRR = YTM (TNA)

• n = frecuencia de pago de los

cupones.

NOTA: Para el cálculo de la Duración Macaulay se suman los flujos traídos a VP multiplicados por
su periodo y se divide esa suma entre el Valor del Bono. Para calcular la Duración Modificada =
Duración Macaulay/(1+YTM). Tanto en la Duración Macaulay, como en la Duración Modificada
se asignan ponderaciones ascendentes a los flujos de caja posteriores a la inversión.
 Duración: Ejemplo de cálculo

Bono a 7 años, amortización bullet, pagos anuales, tasa cupón 7%,

YTM 7%
– Duración Macaulay: 5.77 años
– Duración Modificada: 5.39 años ( = 5.77 / 1.07)

Cronograma de Pagos y Valorización Amortización al Vencimiento

Pago Total Valor
(A) Saldo (B) (A) + (B) Presente Duración (Macaulay)
Año Cupones Principal Amortización -100 @ YTM vp * t (vp * t ) / Svp
1 7.0 100.0 0.0 7.0 6.5 6.5 0.07
2 7.0 100.0 0.0 7.0 6.1 12.2 0.12
3 7.0 100.0 0.0 7.0 5.7 17.1 0.17
4 7.0 100.0 0.0 7.0 5.3 21.4 0.21
5 7.0 100.0 0.0 7.0 5.0 25.0 0.25
6 7.0 100.0 0.0 7.0 4.7 28.0 0.28
7 7.0 100.0 100.0 107.0 66.6 466.4 4.66
100.0 576.7 5.77
 Interpretación de la Duración

• El plazo del bono es de 7 años pero la duración (riesgo de

mercado) es de 5.39 años.
• Si los tipos de interés suben en 1% el precio del bono cae en
5.39% (aproximación).
• Si los tipos de interés bajan en 1% el precio del bono sube en
5.39% (aproximación).
• La duración es la manera más rápida de cuantificar el riesgo
de mercado de un bono.
• La duración es una medida aproximada del cambio en el
precio de un bono ante un cambio en el YTM o tasa de
descuento del bono (relación inversa)
 Duración: Ejemplo de cálculo
En el ejemplo anterior: Modificamos la amortización “bullet” por
un esquema de amortizaciones parciales anuales equivalentes a 1/7
del principal
• Duración Macaulay: 3.52 años
• Duración Modificada: 3.29 años ( = 3.52 / 1.07)
Cronograma de Pagos y Valorización Amortización Anual (Parcial)
Pago Total Valor
(A) Saldo (B) (A) + (B) Presente Duración (Macaulay)
Año Cupones Principal Amortización 0.0 @ YTM vp * t (vp * t ) /  vp
1 7.0 100.0 14.3 21.3 19.9 19.9 0.20
2 6.0 85.7 14.3 20.3 17.7 35.4 0.35
3 5.0 71.4 14.3 19.3 15.7 47.2 0.47
4 4.0 57.1 14.3 18.3 14.0 55.8 0.56
5 3.0 42.9 14.3 17.3 12.3 61.6 0.62
6 2.0 28.6 14.3 16.3 10.9 65.1 0.65
7 1.0 14.3 14.3 15.3 9.5 66.6 0.67
100.0 351.7 3.52
TASA CUPON (7%) X SALDO PRINCIPAL
 Duración: Ejemplo de cálculo

Cronograma de Pagos y Valorización Amortización Anual (Parcial)

Pago Total Valor
(A) Saldo (B) (A) + (B) Presente Duración (Macaulay)
Año Cupones Principal Amortización 0.0 @ YTM vp * t (vp * t ) /  vp
1 7.0 100.0 14.3 21.3 19.9 19.9 0.20
2 6.0 85.7 14.3 20.3 17.7 35.4 0.35
3 5.0 71.4 14.3 19.3 15.7 47.2 0.47
4 4.0 57.1 14.3 18.3 14.0 55.8 0.56
5 3.0 42.9 14.3 17.3 12.3 61.6 0.62
6 2.0 28.6 14.3 16.3 10.9 65.1 0.65
7 1.0 14.3 14.3 15.3 9.5 66.6 0.67
100.0 351.7 3.52
TASA CUPON X SALDO
(7%) PRINCIPAL
AMORTIZACIÓN VALOR X PERIODO
(1/7) PRESENTE
 Metodologías de Valorización

Curva cupón cero de bonos del gobierno más spread

i= 7,00%
9,5
i= 7,00%
10,9
i= 7,00%
12,3
i= 7,00%
14,0
i= 7,00%
15,7
i= 7,00%
17,7
i= 7,00%
19,9

100,0
PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO PAGO
21,3 20,3 19,3 18,3 17,3 16,3 15,3
 Propiedades de la Duración

La duración tiene las siguientes propiedades con respecto al plazo,

la tasa cupón, el YTM y las amortizaciones:

– A mayor plazo mayor duración, a menor plazo menor duración.

– A mayor tasa cupón menor duración, a menor tasa cupón
mayor duración.
– A mayor YTM (tasa de descuento) menor duración, a menor
YTM (tasa de descuento) mayor duración.
– A mayor monto y número de amortizaciones parciales menor
duración, a menor monto y número de amortizaciones parciales
mayor duración.
¿Qué aprendimos hoy?
 FINANZAS
CORPORATIVAS
VALORIZACIÓN DE
ACCIONES
 OBJETIVOS DE LA SESIÓN
Al finalizar la sesión, podremos
contestar las siguientes preguntas:
• ¿Qué es una acción?
• ¿Cómo se valoriza una acción?
• ¿Cuándo una acción está subvaluada y
cuándo está sobrevaluada?
• ¿Qué es el Modelo de Descuento de
Dividendos (DDM)?
¿QUÉ ES UNA
ACCIÓN?
 EL SISTEMA FINANCIERO
Intermediación Financiera Directa
ACCIONES
Son títulos valores que representan propiedad.
También se les conoce como instrumentos de
renta variable, dado que los propietarios de las
accione tienen el derecho a los dividendos
(ganancias) en la proporción de sus aportes; y
estos dividendos dependen de las ventas, costos
y gastos que haya tenido la empresa en un
periodo.
 EL SISTEMA FINANCIERO
Intermediación Financiera Directa
DERECHOS DEL ACCIONISTA

Derechos Económicos: 1) A percibir los dividendos

2) A vender las acciones
3) A utilizar las acciones como
garantía de fiel cumplimiento
de pago

Derechos Políticos: A participar en las Juntas Generales

de Accionistas y al Voto.
 EL SISTEMA FINANCIERO
Intermediación Financiera Directa
TIPOS DE ACCIONES
a) Acciones Comunes._ Este tipo de acciones otorgan a sus propietarios
Derechos Económicos y Derechos Políticos.
b) Acciones Preferentes._ Este tipo de acciones otorgan a sus propietarios
Derechos Económicos, mientras que renuncian a sus Derechos Políticos
recibiendo por esa renuncia un mayor pago de dividendos respecto a los
propietarios de Acciones Comunes. Son acciones que solo otorgan derechos
económicos a sus propietarios(Art. 96º y 97º de la Ley General de
Sociedades). En caso de quiebra de la empresa son los primeros accionistas a
los que se les pagará con los activos de la empresa.
c) Acciones de Inversión._ Dichos títulos tienen origen en las anteriores
acciones laborales, cuyos tenedores originales fueron los trabajadores de
empresas industriales, pesqueras y mineras obligadas a emitirlas. Estas
acciones conforman la cuenta Participación Patrimonial del Trabajo y no
confieren la calidad de socios que ostentan los titulares de las acciones de
capital cuyos títulos constituyen partes alícuotas del capital social, como los
accionistas comunes y los accionistas preferentes.
 ¿Qué es una acción?
• Una acción común es un título
que da a su propietario el
derecho sobre las utilidades de
la empresa, un vez que se haya
realizado el pago de los
acreedores y de los accionistas
preferentes.

• Adicionalmente, el propietario
de una acción común tiene
derecho al voto en la Junta
General de Accionistas, lo cual
le da cierto grado de control
sobre la empresa.
 ¿Qué ofrece una Acción?

• Los pagos que reciben los accionistas se

llaman “dividendos”. Los dividendos no son
fijos, varían de acuerdo a la variación de
las utilidades de la empresa. Son los
accionistas los que asumen
fundamentalmente el riesgo operativo de
la empresa.
• El valor de mercado de una acción es el
precio al que se la podría adquirir (o
vender) en un mercado de capitales, como
la Bolsa de Valores de Lima. El valor en
libros de una acción es el precio al que se
colocó al momento de su emisión.
 Valuación de Acciones (COMPRA)
• El valor de una acción es el valor presente de todos los flujos
futuros de efectivo esperados que ésta genere para el
accionista.
• El accionista recibe flujos de efectivo de dos maneras: A
través de los dividendos pagados y mediante la venta de sus
acciones.
• Supongamos una acción cuyo precio hoy es $100. Dentro de
un año, esta acción pagará dividendos por $5 y podría
venderse inmediatamente después por $110. Calcule el
rendimiento de la acción. COK 10% TEA.
5 110
100  
1  r  1  r 
1 1 r = 15 %
 Valuación de Acciones (COMPRA)

VALOR
ACCIÓN
$ 100
DIVIDENDO $ 5
VENTA $ 110
PERIODO 0 1

5 110
100  
1  r  1  r 
1 1 r = 15 %
 Valuación de Acciones (VENTA)

• Se espera que una acción rinda 10% anual. Esta acción pagará
un dividendo de $4 dentro de un año, de $4.4 dentro de 2
años y podría venderse inmediatamente después por $81.95.
Calcule el valor de la acción hoy.
4 4.4 81.95
Po  1  2  2
1.1 1.1 1.1 Valor hoy = $75

• Si recibe una oferta para comprar hoy esta acción a un precio

de $70, ¿Convendría venderla? ¿Y si el precio fuera $80?
 Valuación de Acciones (VENTA)

VALOR
ACCION
PAGO PAGO
0 1 2
DIV $ 4 DIV $ 4,4
VTA $ 81,95

4 4.4 81.95
Po  1  2  2
Valor hoy = $75
1.1 1.1 1.1
• Si recibe una oferta para comprar hoy esta acción a un precio
de $70, ¿Convendría venderla? ¿Y si el precio fuera $80?
 Valuación de Acciones
Existen tres escenarios cuando se valoriza una acción:

1. Precio de mercado > valor calculado, la acción estará

sobrevaluada. Si la acción no es tuya no deberías comprarla
porque destruyes valor. Si la acción es tuya deberías venderla
porque generas valor.
2. Precio de mercado < valor calculado, la acción estará subvaluada.
Si la acción no es tuya deberías comprarla porque generas valor. Si
la acción es tuya no deberías venderla porque destruyes valor.
3. Precio de mercado = valor calculado, la acción estará
correctamente valuada. Es indiferente podrías comprar o vender si
no fuera o fuera tuya respectivamente. No genera ni destruye
valor.
 Modelo de Descuento de Dividendos
(DDM)
• Según el DDM, el valor de una acción está dado solamente por
el valor presente de todos los dividendos que se pagarán en el
futuro. Como una empresa tiene una duración indefinida, el
número de dividendos que debemos traer al presente es infinito.


Dn
Po  
n 1 1  r 
n

• Si alguna vez se pretende vender la acción, el precio en el

momento de la venta se comparará con los dividendos futuros,
a partir de ese momento, traídos a VP y sumados (VA – Valor
de la Firma) con lo cual se cumple la fórmula del DDM.
 Modelo de descuento de dividendos
(DDM)
• Si una empresa se encuentra en su etapa de madurez,
probablemente los dividendos futuros se mantengan
sensiblemente constantes: D0 = D1 = D2 = … = Dn
• Entonces podemos reescribir la fórmula como sigue:


D0 D0
Po   
n 1 1  r 
n
r

• Donde D0 es el último dividendo pagado (histórico) y r es el

rendimiento requerido de la acción.
 Modelo de descuento de dividendos
(DDM)
• También es frecuente que los dividendos crezcan a una tasa
constante todos los años.

• Si llamamos g a esta tasa de crecimiento constante, tenemos

que:
D1 = D0 (1+g);
D2 = D1 (1+g) = D0 (1+g)2;
D3 = D2 (1+g) = D0 (1+g)3; …
Dn = D0 (1+g)n

• Entonces podemos reescribir la fórmula como sigue:

 Modelo de descuento de dividendos
(DDM)


D0 1  g  D 0 1  g 
n
D1
Po    
n 1 1  r n
rg rg

• Donde D1 es el próximo dividendo por pagar y r es el

rendimiento requerido de la acción.

• La tasa de crecimiento g en muchos casos es similar a la

tasa de inflación. Una tasa de crecimiento estimada se
puede obtener multiplicando la tasa de retención de
utilidades por el rendimiento del capital (ROE).
 Para determinar el rendimiento
requerido…

1er método: Suponiendo un crecimiento constante.

D1
Po 
rg

D1
r g
Po

2do método: A través del CAPM (Capital Asset Pricing Model)

 Acciones con crecimiento no constante
Ejemplo:
El siguiente cuadro presenta información sobre el precio de las
acciones, dividendos pagados en efectivo y tasas de crecimiento
de 3 compañías de la industria del cemento que cotizan en
bolsa. El crecimiento anual estimado del año 1 toma como
referencia el último dividendo en efectivo pagado por acción.
COK 15% TEA.
Empresa Último Precio por Crecimiento Crecimiento Crecimiento
dividendo acción anual anual anual
pagado Cotización estimado estimado estimado a
(por en la Bolsa durante los durante el perpetuidad
acción) años 1 y 2 año 3 y 4 (después del
año 4)
Norte S/. 1.20 S/. 10.00 10% 2% 5%
Centro S/. 3.20 S/. 26.00 15% 5% 2%
Sur S/. 0.70 S/. 8.90 0% 0% 6%
 Acciones con crecimiento no constante

En base a esta información, calcule el valor de cada una de las

acciones e indique qué acciones están subvaluadas o
sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorización de
descuento de dividendos (DDM). Considere que el costo de
oportunidad del capital es de 15%.

¿En cuál acción invertiría usted?

Acciones con crecimiento no constante

Subvaluada

Subvaluada
 Acciones con crecimiento no constante

Sobrevaluada
• Si lo que se desea es vender, se elegirá la acción Sur, porque
para mi vale menos que el precio de mercado.
• Si se debe escoger entre una y otra y no hay restricciones de
capital, se elegiría la acción Norte debido a que
porcentualmente está más subvaluada que la acción Centro.
 CONCLUSIÓN
El valor de una acción es la sumatoria de todos los flujos futuros
(Dividendos esperados), inclusive el precio futuro de la propia
Acción, en caso se estime un periodo determinado para su venta,
traídos a VP. Presentamos los siguientes escenarios:
1er Valuación de una Acción con Dividendos Finitos:
D1 𝐷2 𝐷𝑁 + 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 = + …….+
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛

2do Valuación de una Acción con Dividendos Infinitos Fijos:

D
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 =
𝑖
3er Valuación de una Acción con Dividendos Infinitos Crecientes (g):
D
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 = 𝐢 ≤ 𝐆 Valor de la Acción = ∞
(𝑖 − 𝑔)
NOTA: Si se está evaluando la compra de una acción se compara el valor de la acción con el precio de compra, y
si se está evaluando vender la acción se compara el valor de la acción con el precio de venta.
 Repaso

¿Qué aprendimos hoy?

 FINANZAS
CORPORATIVAS
COSTO PROMEDIO
PONDERADO DE
CAPITAL
(WACC - CPPC)
 OBJETIVOS DE LA SESIÓN
Al finalizar la sesión, podremos contestar las siguientes
preguntas:
• ¿Qué es el WACC (CPPC) y cómo se calcula?
• ¿Qué efecto tiene el costo de la deuda en los impuestos?
• ¿Qué es el presupuesto de capital?
• ¿Cómo se lleva a cabo?
• ¿Qué métodos existen para evaluar proyectos?
• ¿Por qué el método del VPN es el mejor?
• ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de los otros métodos?
• ¿Qué es el costo anual equivalente?
• ¿Qué debemos hacer en la práctica?
 COSTO DE CAPITAL

Los componentes de capital de una empresa son los diferentes tipos

de deuda (préstamos de corto y largo plazo, pagarés, bonos, etc.) y
las acciones (comunes y preferentes).
El costo de capital de una
empresa representa la
Un incremento en los
tasa de rendimiento
activos totales se debe
mínima que se debe
financiar incrementando
obtener de las inversiones
uno o más de estos
en activos o proyectos de
componentes.
la empresa, de manera
que el valor no disminuya.

El costo de capital es el rendimiento requerido de la empresa.

 RENTABILIDAD DE PROYECTOS

¿La deuda
¿Qué es mejor afecta mis ¿Cómo se ve
una inversión con utilidades de reflejado el
préstamo o sin manera postiva uso de la
préstamo? o negativa? deuda en los
impuestos?

¿Qué tanto
me puedo ¿La deuda es
endeudar? mala?
 TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA
WACC
SITUACIÓN A SITUACIÓN B
SIN DEUDA CON DEUDA
IMPUESTO
ESTADO DE RESULTADOS ESTADO DE RESULTADOS
INGRESOS 100 INGRESOS 100
CTO. DE VENTAS 80 CTO. DE VENTAS 80
GASTO FINANCIERO 0 GASTO FINANCIERO 04
UTILIDAD IMPONIBLE 20 UTILIDAD IMPONIBLE 16
IMPTO. RENTA 6 IMPTO. RENTA 4.8
UTILIDAD NETA 14 UTILIDAD NETA 11.2

 DEUDA DE 40  DISMINUYE IMPUESTO EN 1.2

 TASA DE INTERÉS ACTIVA DE 10%

Ante una inversión de 100 donde 40 es préstamo del banco, el COK es

de 20%, lo que cobra el banco es 10%, y el I.R. es 30%. Hallar el WACC
en los dos casos:
 COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL
El costo de capital, o costo promedio ponderado de capital (WACC o
CPPC) es una suma ponderada del costo de cada uno de los
componentes de capital.

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑊𝐸 ⋅ 𝑟𝑒 + 𝑊𝐷 ⋅ 𝑟𝐷 ⋅ 1 − 𝑡

D E
wD  wE 
DE DE

rD = Rendimiento de la deuda (Tasa de Interés Activa).

t = Tasa de impuestos aplicable a la empresa.
rE = Rendimiento requerido por el accionista (COK).
D = Valor de mercado de la deuda.
E = Valor de mercado de las acciones.
 COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL
• Para el cálculo de wD y wE se requiere el valor de mercado de la
deuda y de las acciones. Sin embargo, para efectos prácticos,
trabajaremos con los valores en libros.
• Por otro lado, la proporción entre deuda y acciones debería ser
constante, ya que cada empresa tiene una estructura de capital
óptima que maximiza su valor.
• Asumiendo que la empresa trata de mantener esa estructura de
capital óptima, estimamos wD y wE con la proporción entre
deuda y acciones de su Balance General.
• rD suele determinarse como el rendimiento que
debería pagar la empresa hoy si decidiera
endeudarse (costo de la deuda bancaria y/o de una
emisión de bonos a la par).
 WACC: CONSIDERACIONES FINALES
• El costo de la deuda se registra como gasto financiero, y es
deducible de impuestos. El costo real de la deuda debe tomar en
cuenta este efecto.
• El costo del accionista se hace efectivo a través del pago de
dividendos. Sin embargo, aún en caso de retenerse las utilidades,
estas deben generar al menos el rendimiento requerido por los
accionistas.
• Si la empresa no es capaz de generar
este rendimiento mínimo, las utilidades
no deberían retenerse sino pagarse a los
accionistas, permitiendo que ellos
busquen mejores opciones para su
dinero.
 ESCUDO FISCAL
Caso: En cierto proyecto la inversión es S/ 2,000, el COK es 10% TEA y el Rd es 8% TEA. I.R. 30%
Escenario Sin Deuda Escenario Con Deuda
Ventas 2,000
Ventas 2,000
C. de Vtas. 1,000 Préstamo C. de Vtas. 1,000
U. Bruta 1,000 de S/ 1,000 U. Bruta 1,000
G. Operat. 200
G. Operat. 200
U. Operat. 800
U. Operat. 800
G. Financ. 0 S/ 1,000 *
G. Financ. 80
U.A.I.R. 800 8% = S/ 80
U.A.I.R. 720
30% I.R. 240
30% I.R. 216
U. Neta 560
U. Neta 504
80% Dividendos 448
80% Dividendos 403.2
U. Retenid. 112
U. Retenid. 101
U. Neta = (1-I.R.) X (Ventas - C. de Ventas - G. Operat. - G. Financ.)
U. Neta = 70% X (2,000 - 1,000 - 200 - 80)
U. Neta = 1,400 - 700 - 140 - 56

80 8%
X = 5.6%
56 X
 ESCUDO FISCAL
Caso: En cierto proyecto la inversión es S/ 2,000, el COK es 10% TEA y el Rd es 8% TEA. I.R. 30%

Escenario Sin Deuda Escenario Con Deuda

Ventas 2,000
Ventas 2,000
C. de Vtas. 1,000 Préstamo C. de Vtas. 1,000
U. Bruta 1,000 de S/ 1,000 U. Bruta 1,000
G. Operat. 200
G. Operat. 200
U. Operat. 800
U. Operat. 800
G. Financ. 0 S/ 1,000 *
G. Financ. 80
U.A.I.R. 800 8% = S/ 80
U.A.I.R. 720
30% I.R. 240
30% I.R. 216
U. Neta 560
U. Neta 504
80% Dividendos 448
80% Dividendos 403.2
U. Retenid. 112
U. Retenid. 101
Ahorro en impuestos por la Deuda de S/ 24
( 240 - 216 = 24 )
Explicación: Debido a que los G. Financ. (interés de la deuda) se deducen de impuestos, al final
el proyecto es como si ya no pagara los S/ 80 de intereses, sino solo S/ 56 ( 80 – 24 = 56 ).
Cuando representamos los S/ 56 en tasa porcentual resulta que el proyecto no estaría pagando
8% TEA por los S/ 1,000, sino 5.6% TEA ( 8%*(1-30%) = 5.6% TEA).
 EL COSTO DEL CAPITAL
Si contamos con:
• El FEL: Sin Deuda, cuando la inversión se financia 100% con recursos del accionista VAN WACC = COK
Con Deuda, cuando la inversión se financia por el accionista y con deuda VAN WACC < COK

• El FEA: Siempre el VAN se calcula con el COK (COK≠WACC)

Interés antes de Impuestos
We Wd Escudo Fiscal

WACC
PAT. PAS.
O = PAS. L.P + PAT.
* Ke +
PAS. L.P + PAT.
* Kd * (1 – I.R.)
CPPC
Interés después de Impuestos

WACC: Weighted Average Cost of Capital Kd: Cost of Debt (Costo de la Deuda o T. de Int. Act.)
CPPC: Costo Promedio Ponderado de Capital (1-I.R.): Escudo Fiscal (1 – Impuesto a la Renta)
We: Weight of the Equity (Peso del Patrimonio) Pat.: Patrimonio (Cap. Social-Aporte del Accionista)
Ke: Cost of Equity (COK- Costo del Patrimonio) Pas.: Pasivo (Deuda-Préstamo)
Wd: Weight of the Debt (Peso de la Deuda)
NOTA 1: Cuando no hay deuda WACC = COK NOTA 4: Cuando hay deuda WACC < COK
NOTA 2: Siempre We + Wd = 100%
NOTA 3: El WACC siempre se encontrará entre el COK y el Interés después de impuestos.
 PLANEACIÓN FINANCIERA
- FLUJO DE CAJA -
+ Ventas
- Costos Variables
- Costo Fijos
- I.R.
= Flujo de Efectivo Operativo

- - Inversión en IME
- Inversión en CTN
= Flujo de Efectivo de la Inv.
- Cuando NO hay deuda el VAN se
calcula con el WACC (WACC = COK)
= Flujo de Efectivo Libre

- Cuando SÍ hay deuda el VAN se

+ Préstamo
calcula con el WACC (WACC ≠ COK)
- - Amortizacón de Capital
- Intereses
Cuota
+ Ajuste por impuestos
= Flujo de Efectivo de la Deuda

= Flujo de Efectivo del Accionista El VAN siempre se calcula con el COK

 COSTO DEL CAPITAL DEL PROYECTO
WACC

VAN (+) El proyecto Genera Valor. Se debe

Inversión: V. de la firma ˃ Inversión aceptar el
Desinversión: Precio Ofrecido ˃ V. de la firma proyecto
TIR ˃ WACC

VAN (0) El proyecto no Genera ni DestruyeValor. Es

Inversión: V. de la firma = Inversión indiferente
Desinversión: Precio Ofrecido = V. de la firma TIR = WACC

VAN (-) El proyecto Destruye Valor. Se debe

Inversión: V. de la firma < Inversión rechazar el
Desinversión: Precio Ofrecido < V. de la firma proyecto
TIR ˂ WACC
 Ejercicio 1

• La capitalización bursátil de la empresa HP&L es de

$6’750,000. Las UPA son de $0.6 y la tasa de retención es de
0%.
• Los últimos dividendos pagados en efectivo por la empresa
fueron de $450,000 y se espera que crezcan a una tasa de 5%
a perpetuidad.
• La tasa de impuestos de la empresa es de 29.5%.
• El valor en libros de la acción es de $5 y la empresa busca
mantener una razón de deuda de 0.6.
 Ejercicio 1

• Los pasivos están formados por deuda bancaria de mediano y

largo plazo exclusivamente.
• Los costos actuales de la deuda bancaria son 4% (mediano
plazo) y 6% (largo plazo). El gasto financiero se estima en
$292,500 anuales.

Calcule el WACC de la empresa.

(Rpta. 6.90%)
Si se sabe que su socio y usted aportan el 60% de la
inversión de un negocio que tiene un rendimiento de
mercado del 27%, y que el banco le prestará S/.
20,000, por lo que deberá pagar un Gasto Financiero
de S/. 5,000. El activo de largo plazo es 70%.

0 1 2 3 4
-50,000 80,000 120,000 180,000 200,000

1 Calcule el WACC si el I.R. es de 29.5%.

2 Calcule el VAN del proyecto sin deuda.
3 Calcule el VAN del proyecto con deuda.
En una empresa la deuda con el Interbank tiene un costo
del 12% antes de impuestos, y otra con el Scotiabank con
un costo del 14% antes de impuestos; mientras que el
rendimiento esperado por los accionistas comunes es del
28%, y el esperado por los accionistas preferentes del
25%. I.R. 29.5%. Hallar el WACC.
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
CAJA 500 CTS. X PAGAR COMERCIAL
INVENTARIO 258,500 TOTAL PASIVO CORRIENTE
PASIVO NO CORRIENTE
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 259,000 INTERBANK 3,250
ACTIVO NO CORRIENTE SCOTIABANK 2,750
PASIVO NO CORRIENTE
6,000
TOTAL DE PASIVO 6,000
MUEBLES 2,800 PATRIMONIO
PÁGINA WEB 2,500 ACCIONES COMUNES 158,500
ACCIONES PREFERENTES 100,000
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 5,300 TOTAL DE PATRIMONIO 258,500
TOTAL DE ACTIVOS 264,500 TOTAL DE PAS. Y PAT. 264,500
 FINANZAS
CORPORATIVAS
GOBIERNO CORPORATIVO
 LIBRE MERCADO

• El Modelo de Libre Mercado propone que si los agentes

económicos se ponen de acuerdo mediante la libre
interacción entre la oferta y la demanda, la sociedad en
su conjunto saldrá beneficiada.
• El mercado resulta ser la mejor forma de asignar los
recursos y resolver las discrepancias entre los agentes.
• Es la única forma que ha logrado el crecimiento en los
países en los que se ha implementado.
• Es requisito que ninguno de los actores, productores y
consumidores, tenga una posición de ventaja sobre el
otro.
 Libre Mercado: Ventajas y Desventajas
Ventajas
• Si se aplica el modelo, la economía crece.
• Al crecer la economía, se reduce la pobreza .
• El país en su conjunto mejora pues se especializa en aquello
en lo cual es más eficiente que otros.
• Los precios y cantidades producidas son los óptimos.
Desventajas
• El Estado, a través de sus reguladores, debe actuar en caso
no se compita lealmente. No lo hace o lo hace mal.
• Para lograr la equidad, es necesario que todos los agentes
accedan a la información del mercado al mismo tiempo.
 EL ACCESO A LA INFORMACIÓN
• Tanto en los mercados como en las empresas, la información
debe ser oportuna, estar completa, ser pública y estar disponible.
• Si la información no cumple estos requisitos se produce lo que se
conoce como “asimetría de la información”.
• Quien brinda información es definido como “El Agente”.
• Quien recibe información es definido como “El Principal”.
• El Agente puede, en ciertas situaciones, brindar información
incompleta, no oportuna o sesgada para proteger sus intereses.
• El Principal, ante un escenario como el descrito, está en una
posición de desventaja para poder tomar sus decisiones.
• Esto constituye en lo conocido como el “problema agente –
principal”. El Principal, en cierta forma, depende de lo que El
Agente le informe (Problema de Agencia).
 MERCADOS DE CAPITALES EFICIENTES
(Axioma N° 6)
Este axioma explica cómo el valor de los productos financieros
representan toda la información disponible. En términos
generales un inversionista adquiere un activo financiero debido a
la expectativa que tiene sobre su rendimiento en el futuro, es por
ello que cuando llega al inversionista una información negativa
respecto al producto financiero de su propiedad tratará de
venderlo, y el mercado, conocedor de esta situación, solo se
aprestaría a adquirirlo a un precio más bajo del que tuvo antes de
esa información. Por otro lado, en el caso en el que la información
mejore las expectativas de algún activo financiero, éste verá
incrementado su valor en el mercado. Cabe precisar que para
considerar a un mercado de capitales eficiente, la información con
la que se cuenta debe de tener como características la veracidad,
suficiencia y oportunidad.
 EL PROBLEMA DE AGENCIA
(Axioma N° 7)
El problema de agencia se refiere a un conflicto de intereses entre el
principal y el agente, que tiene como causa la realización de una
conducta por parte del agente, desconocida por el principal, pudiendo
ser ésta antiética e inmoral, e incluso delito, que podría tener como
consecuencia un beneficio injusto para el agente, o no, pero sí de todas
maneras un perjuicio para el principal que podría ser económica.
Cómo se puede prevenir el problema de agencia? Primero a través de
la supervisión y control; segundo a través de la estructura salarial mixta (
parte fija y parte variable, siendo la parte variable condicionada al
cumplimiento de los objetivos organizacionales); tercero a través de
incentivos como los bonos de productividad que son entregados cuando
se alcanzan las metas, y cuarto a través de la entrega de acciones de la
empresa a gerentes y/o directivos a fin de acondicionar su desempeño a
la generación de riqueza a través de su toma de decisiones. Lo que se
busca con estas medidas es alinear los intereses del agente con los del
principal.
 EL PROBLEMA DE AGENCIA
(Axioma N° 7)
CASO 1: El dueño de una panadería le encarga al Gerente General que
abra varios locales a nivel nacional, cuando se da cuenta que en vez de
eso su empresa está exportando pan a China, aún cuando esté ganando
dinero, la conducta desplegada por el agente constituye un problema de
agencia por cuanto no está alineada a los intereses del principal de
tener una cadena de panaderías.
Caso 2: Uno de los vendedores de créditos de un banco, conocedor de
la mala situación económica de su cliente y de su falta de voluntad de
pago, presenta y defiende la solicitud de crédito de ese cliente a fin de
alcanzar sus metas de colocación.
Caso 3: El Gerente de compras de una empresa decide adquirir
mercadería de proveedor no conveniente para los intereses de la
empresa por su calidad y condiciones de crédito porque dicho
proveedor le ha ofrecido algunas dádivas.
 EL PROBLEMA DE AGENCIA
(Axioma N° 7)
• Los accionistas suelen contratar a los administradores.
• La intención es que los administradores defiendan los
intereses de los accionistas.
• Si se presentara un conflicto de intereses, éste se conoce
como “problema de agencia”.
• El Principal (accionista) debe buscar asegurarse que el
Agente (Gerente General) priorice sus intereses y no los
propios.
• El hecho que se pueda solucionar este problema o no, va a
alterar los resultados de gestión de la empresa.
• El problema puede presentarse en niveles de menor
jerarquía, pero su efecto en la empresa será menor.
 TIPOS DE ACCIONES

• Es común que en muchos países las leyes societarias permitan

que el Capital Social de las empresas estén representados por
diversos tipos de acciones.
• Un tipo de acción puede ser el denominado común, y otro
uno que otorgue a su propietario derechos especiales sobre el
manejo de la empresa.
• Un derecho especial suele estar ligado a un mayor poder de
voto en temas y decisiones críticas para el manejo de la
empresa.
• En caso la empresa cotice en bolsa, las acciones que se
ofrecen al mercado suelen ser las comunes.
• Lo importante es que el inversionista conozca todo lo que
hay detrás de las acciones que pretende comprar.
 La Primacía del Accionista vs La Teoría de
Grupos de Interés
• Desde siempre se ha debatido acerca de cuál debe ser el
comportamiento de una empresa.
• Dos grandes corrientes de pensamiento difieren acerca del
papel de una empresa frente a la sociedad.
• Milton Friedman apuesta por la Primacía del Accionista: la
gerencia debe buscar maximizar el valor de la empresa
para los accionistas. La suma de esos logros individuales
llevarán a maximizar el bien social.
• Edward Freeman afirma que existe una Responsabilidad
Social Corporativa: una empresa afecta a la sociedad en su
conjunto y no sólo a los accionistas.
• Hoy existe consenso en que ambas posiciones no tienen que
ser excluyentes, sino complementarias.
La Primacía del Accionista vs La Teoría de
Grupos de Interés
Los Grupos de Interés son todos aquellos que son parte de
las operaciones de una empresa y, por lo tanto, su
actividad influye en el resultado.

• Accionistas
• Trabajadores
• Proveedores
• Clientes
• Bancos o financiadores
• Reguladores o gobierno
• Grupos de defensa del medio ambiente (1)

(1) No son técnicamente un grupo de interés, pero tienen cada vez más influencia.
 La Primacía del Accionista vs La Teoría de
Grupos de Interés
• En USA y el Reino Unido, los administradores deben velar
por el bienestar de los accionistas, de acuerdo a ley. No
están legalmente impedidos de incluir a grupos de interés.
• En la Unión Europea se deja en libertad a las empresas para
fijar hasta qué punto van a considerar como una obligación
el velar por el bienestar de los grupos de interés.
• El debate incluye si es ético que una empresa no se
preocupe por los efectos que su funcionamiento causa en la
sociedad, incluyendo aspectos ambientales.
• Freeman no excluye que la administración de una empresa
vele por los intereses de sus accionistas, siempre y cuando se
preocupe también por el resto de la sociedad.
 La Primacía del Accionista vs La Teoría de
Grupos de Interés
• Los Grupos de Interés enfrentan varias formas para lograr
algún nivel de control en una empresa:
– Ser parte del Directorio como Directores Externos.
– Ingresar al Directorio por acción de los sindicatos o del gobierno.
– Comprar acciones para lograr puestos en el Directorio.
• ¿Cómo determinar qué peso deberían tener los Grupos de
Interés en el manejo de la empresa?
• ¿Qué peso debería tener cada uno de los Grupos de Interés
en el manejo de la empresa?
• Se sugiere extender las obligaciones del Directorio para
incluir temas afines a los Grupos de Interés.
• El consenso es que los Grupos de Interés participen en el
manejo de la empresa, pero no de las utilidades de la
misma.
 La Primacía del Accionista vs La Teoría de
Grupos de Interés
• Las decisiones que se tomen en la empresa, teniendo a los
Grupos de Interés en la administración, podrían afectar la
rentabilidad y las utilidades de la misma.
• Se entiende que una situación como la descrita se pueda
presentar, pero sería en el corto plazo.
• En el largo plazo, una empresa que se desempeñe en un
ambiente en el cual logre la mejor relación posible con la
sociedad, debería obtener niveles de utilidad y rentabilidad
que sean los esperados por los accionistas.
• Sólo con paz social y armonía con todas las partes
interesadas, la empresa va a poder dedicarse a lo suyo sin
tener que distraerse en otros temas. Su labor diaria y su
crecimiento serán llevados con gran facilidad.
 La Primacía del Accionista vs La Teoría de
Grupos de Interés
• Las empresas tienen estatutos que se redactan desde antes
que empiecen a funcionar.
• Si los estatutos incluyeran las pautas de la relación con los
Grupos de Interés, se habría obtenido un logro.
• Los estatutos pueden ser modificados si surge la necesidad
de hacerlo.
• Se trata que los accionistas y los Grupos de Interés tengan un
acuerdo básico de trabajo que esté incorporado en los
estatutos. Así el acuerdo obliga a las partes.
• Lo que se debe evitar es enfrentar cambios bruscos en las
“reglas de juego”. La necesidad de cambios se va a dar, pero
no debería ser traumática para la empresa.
 Definiciones de Gobierno Corporativo

• ¿Qué es el Gobierno Corporativo?

– Es el sistema interno de procesos y controles
mediante los cuales se administra una
empresa.
– Es el sistema mediante el cual se dirige y
controla una empresa.
• Pregunta a responder: ¿Cuál es el mejor enfoque
para administrar una empresa?
¿Primacía del Accionista o Responsabilidad Social
Corporativa?
 Importancia del Buen Gobierno
Corporativo
¿Porqué es importante un buen Gobierno Corporativo?
• El mundo ha cambiado mucho en los últimos años.
• La revolución de la información permite que las empresas
sean muy transparentes en cómo se manejan internamente.
• El acceso a fuentes de financiamiento (emisión de acciones y
bonos) se logra con la participación de muchos inversionistas,
locales y extranjeros.
• Los inversionistas necesitan tener CONFIANZA en la empresa
a la cual confían su dinero. ¿Qué tan razonable es estar
medianamente seguro de obtener la rentabilidad esperada?
• La empresa se maneja cumpliendo ciertos criterios y
parámetros que “garanticen” que cumplen con la ley, el buen
registro de actividades y operaciones, la ética comercial…
Buen Gobierno Corporativo con cada
Grupo de Interés
Si bien es cierto la información es crucial para las decisiones
de la empresa y sus grupos de interés, afecta de manera
distinta:

• Accionistas
• Trabajadores
• Proveedores
• Clientes
• Bancos o financiadores
• Reguladores o gobierno
• Grupos de defensa del medio ambiente (1)

(1) No son técnicamente un grupo de interés, pero tienen cada vez más influencia.
 Importancia del Buen Gobierno
Corporativo
• El sistema de administración de una
empresa varía de un país a otro. Depende,
entre otros, de:
• Historia
• Cultura y costumbres
• Tipo de régimen económico vigente
• Legislación
• Fortaleza de las instituciones rectoras
• Tipo de régimen político vigente
 Formas de Gobierno Corporativo
Los sistemas de Gobierno Corporativo

1. Accionistas o Shareholders
2. Grupos de Interés o Stakeholders

La teoría financiera tradicional afirma que toda

administración debe maximizar el valor de la empresa
para los accionistas.

La atención hacia los grupos de interés agrega nuevos

actores, pero no elimina la meta principal que es la de
maximizar el valor de la empresa.
 Shareholders
No son otros que los accionistas o tenedores de acciones de
una empresa.
• Bajo este esquema, los administradores de la empresa
son nombrados por los accionistas.
• Su principal misión es la de maximizar el valor de la
empresa para los accionistas.
• El pago de dividendos anuales es clave para medir el
desempeño de los administradores.
• Es históricamente la forma de administración
empresarial en los Estados Unidos y el Reino Unido.
 Stakeholders
Son los denominados Grupos de Interés
• Bajo este esquema, los administradores de la empresa
son nombrados por los grupos de interés.
• Su principal misión es la de maximizar el valor de la
empresa para la sociedad.
• Es históricamente la forma de administración
empresarial en Alemania y Francia, por ejemplo.
• Un Consejo de Supervisión, con participación importante
de los trabajadores, nombra al Consejo de
Administración, que serán los directivos de la empresa y
les fija sus remuneraciones.
 Stakeholders y Gobierno Corporativo
Factores que afectan las relaciones entre los Stakeholders
y el Gobierno Corporativo.
• Factores de Mercado
• Fidelidad o compromiso del accionista
• Activismo del accionista
• Competencia y cambios en la dirección de la
empresa (takeovers)
• Factores externos al Mercado
• Legislación
• Los medios de información
 Stakeholders y Gobierno Corporativo
Riesgos:
Pobre Gobierno Corporativo y Grupos de Interés
• Sistemas de control débiles
• Toma de decisiones con poco efecto
• Riegos legales, regulatorios y
reputacionales
• Riesgos de atraso en pagos
• Eventual bancarrota
 Stakeholders y Gobierno Corporativo
Beneficios:
Buen Gobierno Corporativo y Grupos de Interés
• Eficiencia en las operaciones
• Mejora en el control
• Mejor ejecución operativa y financiera
• Menor riesgo de atrasos
• Menor costo de endeudamiento
 Esquemas de Propiedad
• Independientemente del tipo de empresa, las acciones pueden
no estar a nombre de los verdaderos dueños.
• El motivo para esconder el ser accionista pasa por motivos de
seguridad, evasión de impuestos o fuentes ilegales de fondos.
• Hasta hace pocos años era normal que un accionista
importante lo sea a través de un agente o empresa de fachada.
• Plazas offshore y bancos eran quienes facilitaban esta práctica.
• Ejemplo extremo:
– Un empresario es accionista de la empresa ABC en Perú a través de una
empresa Panameña.
– Esa empresa Panameña no está a nombre del empresario, sino de otra
empresa offshore en las Islas Vírgenes Británicas (BVI).
– La empresa de BVI figura a nombre de un fideicomiso (Trust) localizado
en las Islas Caymán.
– El fideicomiso figura a nombre de un Banco Suizo.
– La cuenta del banco suizo figura a nombre de una Fundación en
Luxemburgo.
 Esquemas de Propiedad

• Ni en Luxemburgo se conoce quién es el verdadero dueño de las

acciones de esa empresa peruana.
• Si un juez peruano quisiera conocer al verdadero dueño, debería
obtener la autorización de un juez panameño, dos jueces
ingleses, un juez suizo y otro de Luxemburgo.
• Si a este esquema legal le agregamos testaferros, resulta casi
imposible conocer el patrimonio de ciertas personas.
• El manejo de este esquema lo tiene el verdadero dueño a través
de poderes especiales e irrevocables.
• A raíz de los atentados del 11 de setiembre en USA, se obliga a los
bancos, bajo responsabilidad civil y penal, a conocer quiénes son
sus clientes, e informar a las autoridades cualquier hecho
sospechoso. Hay mucha colaboración internacional.
 Control Familiar
• Una familia o grupo familiar es quien controla y dirige las
actividades de una empresa.

• En el Perú:

– Si es una micro o pequeña empresa, la mayoría opera bajo la

informalidad.

– Si es mediana empresa, puede ser formal o parcialmente formal.

– Una gran empresa es totalmente formal.

• Una empresa de importancia generalmente contrata una

administración profesional.
 Conglomerados
• Un conglomerado es un grupo de empresas, por lo general
de varios rubros, que tienen en común el que pertenecen
al(os) mismo(s) dueño(s).
• La definición encaja con lo que se conoce como Grupo
Económico.
• Estos grupos suelen tener el control de una entidad financiera.
• Lo mencionado es más una costumbre que un requisito.
• Un conglomerado puede surgir a partir de una integración
vertical y/u horizontal, que luego migra hacia otras
actividades.
 El factor ESG para Inversionistas
E S G:
Enviromental Social Governance
Administración Ambiental y Social
• Inversión Sostenible e Inversión Responsable
– Los inversionistas identifican empresas que manejan
eficientemente los recursos financieros, ambientales y de
recursos humanos, para generar rentabilidad atractiva a largo
plazo.
• Inversión Socialmente Responsable
• Los inversionistas suelen evitar invertir en empresas del sector
defensa o emisoras de gases contaminantes. Suelen buscar
aquellas que priorizan factores ambientales y sociales.
• Auge de los Green Bonds.
 Estructura Administrativa
Una empresa grande y moderna, que cumple con estándares
de Buen Gobierno Corporativo, tendría un organigrama
parecido al siguiente:
Comité
Junta General de Accionistas Auditoría
Comité
Ética
Control
Directorio Comité
Interno
Administración
Comité
Gerente General Inversiones

Producción Ventas Marketing Administración Finanzas

Es el caso de prevalencia del shareholder, pero con restricciones puestas por los stakeholders.
 Estructura Administrativa
. Es el órgano de mayor poder en la
Junta General de Accionistas
empresa. Elige al Directorio.

Directorio
Nombra al Gerente General y define las
políticas generales de la empresa.
Control Verifica cumplimiento de normas contables y el
Interno cumplimiento de los procesos y presupuestos.
Integrados por uno o más directores, el CEO y
Comités otros gerentes. Elabora políticas y procesos
para su aprobación por el Directorio.
Es la máxima autoridad administrativa de la
Gerencia General empresa. Vela por el cumplimiento de lo
CEO
ordenado por el Directorio y los comités.
Representa a la empresa ante las autoridades.
 Estructura Administrativa
Gerencia de Finanzas

Relación con
Contabilidad Facturación Cobranzas Tesorería
Inversionistas

• El CFO o Gerente Financiero debe velar por:

– Determinar las necesidades de capital de trabajo.
– Aprobar las políticas de descuentos en ventas.
– Determinar las políticas de pago a proveedores.
– Velar por el cumplimiento de calces de plazo y moneda.
– Exponer alternativas ante el Comité de Inversiones.
– Negociar las mejores condiciones de financiamiento para la empresa,
en tasas y plazos.
– Velar por el pago oportuno de las obligaciones.
– Velar por el cobro oportuno de las acreencias.
– Supervisar el correcto y oportuno registro contable.
– Atender los requerimientos de los auditores externos.
– Proporcionar reportes oportunos y completos a la Gerencia General.
Casos de Estudio
 Caso de Estudio 1
Volkswagen
• Entre 2008 y el 2015 varias firmas alemanas del grupo
Volkswagen cometieron fraude.
• Varios de sus modelos de autos y camionetas con motores diesel
tenían incorporado un software que mostraba menos
contaminación al medio ambiente que la realmente producida.
• Se asumió que los principales ejecutivos conocieron y
permitieron este comportamiento.
• Se involucró a marcas como Porsche y Audi, así como a algunos
proveedores, entre ellos, Bosch.
• Los modelos involucrados se vendieron en Alemania y se
exportaron al resto del mundo.
 Caso de Estudio 1
Volkswagen
• En estos casos no sólo es importante el daño económico y
financiero que sufre la empresa, lo es también el daño
reputacional.
• Las empresas de este conglomerado tenían, como muchas
empresas alemanas, un modelo de administración stakeholder.
• Los controles demostraron ser ineficientes si la cúpula que
maneja la empresa es corrupta. Si existe voluntad de fraude,
éste se va a producir.
• La estafa se descubrió en Estados Unidos. Los mecanismos de
auditoría internos fracasaron rotundamente.
• Es posible que los auditores pensaran que en Alemania no era
posible que ocurran este tipo de fraudes y relajaron el control.
 Caso de Estudio 1
Volkswagen
• Las primeras multas a las tres empresas sumaron más de 2,300
millones de euros.
• Las denuncias penales e investigaciones alcanzan a más de 50
ejecutivos, algunos de los cuales fueron detenidos.
• A nivel mundial hay más de 500,000 demandas individuales
contra las empresas y pedidos de extradición para varios de sus
ex ejecutivos.
• Las empresas han venido pagando entre 1,500 y 2,000 euros a
cada propietario damnificado.
• El caso sigue abierto y no se puede calcular aún el costo
monetario final para las empresas.
 Caso de Estudio 2
Graña y Montero
• La empresa se fundó en 1933.
• Llegó a ser la principal empresa constructora del Perú con unos
30 mil trabajadores y operaba en 7 países.
• En su mejor momento era un conglomerado de 26 empresas y
facturaba cerca de US$ 2,500 millones anuales.
• Sus acciones cotizan en la Bolsa de Valores de Lima y en la
Bolsa de Valores de Nueva York.
• Se vio implicada en varios actos de corrupción para obtener
obras estatales: Club de la Construcción y Odebrecht.
• Dos de sus principales accionistas y directores se han acogido a
la confesión sincera para reducir sus condenas.
 Caso de Estudio 2
Graña y Montero
• Cuando estalló el escándalo, el valor de su acción bajó de un
máximo histórico de US$ 21.30 hasta US$ 2.20. Hoy está en los
US$ 2.38 en Nueva York.
• Los accionistas no involucrados separaron a varios directores, así
como al Presidente y Gerente General.
• Se creó un Comité de Ética que vela por la transparencia y
buenas prácticas empresariales.
• Su facturación anual se encuentra en una cifra menor a los US$
1,000 millones y ahora tiene unos 17,000 trabajadores.
• A nivel político, se ha solicitado que se cierre la empresa por
“corrupta”.
 Caso de Estudio 2
Graña y Montero
• La empresa inició, con los nuevos directivos, un plan con
profundos cambios en su organización.
• La etapa final del cambio se dio a inicios del 2020 cuando la
empresa públicamente pidió perdón por sus malas acciones.
• Con la finalidad de desligarse de su oscuro pasado, la empresa
cambió de nombre y ahora es Aenza SAA.
• A raíz de lo sucedido, ¿se le puede achacar responsabilidad a
una empresa o solamente a sus directivos y gerentes?