ENGIE
ENERGIA PERU
Nombre del proyecto ENGIE Energía S.A Período del informe
BVL ENGIEC1
01/01/2019- 31/12/2022
Industria Sector Energía
DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
ENGIE Energía Perú es una de las principales empresas dentro del sector de generación, transmisión y
comercialización de energía eléctrica en el Perú. Fundada en setiembre de 1996. Mantiene 8 centrales de
generación de energía en Lima, Ancash, Ica, Moquegua y Pasco (hidroeléctricas, térmicas a gas, solares y
eólicas). Además, dentro de su planilla, cuenta con 514 trabajadores. A finales de 2022, cerraron resultados
financieros con $65.2 millones de utilidad neta.
Historia
Inicialmente fue creada bajo Powerfin Perú S.A.C, en los siguientes años cambió de razón social a Energía del Sur
S.A y EnerSur S.A hasta 2016 que fue denominado como hasta actualmente se le conoce “ENGIE Energía Perú
S.A”. La empresa forma parte del grupo económico francés ENGIE, una trasnacional que cuenta con presencia en
más de 50 países y se encuentra bajo la entidad controladora ENGIE S.A con accionista principal al Estado
francés. En el año 2005, ENGIE Energía Perú ingresa a la Bolsa de Valores de Lima a través de una exitosa oferta
publica de acciones; de esta manera, alcanzando una colocación del 17.2% de acciones en su capital social.
Actualmente, se encuentran en el proceso de construcción de la central Eólica Punta Lomitas que contará con
296MW.
Negocio en el mercado eléctrico
ENGIE Energía Perú mantiene las modalidades de venta física (venta directa de energía generada por la empresa
y distribución a sus a consumidores finales, como hogares, empresas, industrias u otras entidades) y venta
financiera de energía (acuerdo contractual entre el cliente y la empresa que a futuro le garantiza una cantidad y
potencia de energía bajo un precio acordado por ambas partes en un periodo determinado), la cual ofrece en
dos mercados. Por un lado, está el mercado de corto plazo, el cual consiste en el que la empresa vende y compra
energía de manera física. Por otro lado, participa también del mercado de suministro de electricidad mediante
contratos a los siguientes clientes:
Contratos con empresas distribuidoras: ENGIE compite con otras empresas generadoras de energía para
conseguir contratos de suministro (venta financiera) con las empresas distribuidoras, estas son las que
atienden la demanda de energía en sus clientes.
Contratos con usuarios libres: ENGIE compite tanto con empresas generadoras y distribuidoras para
suscribir contratos de venta financiera de energía con usuarios libres.
Contratos promovidos por el Estado: El Estado celebra licitaciones para la construcción de centrales
eléctricas y, de vez en cuando, para la compra de electricidad generada por estas centrales. En este caso,
las empresas generadoras son las que compiten para ganar las licitaciones estatales
ANÁLISIS INDUSTRIA
Debido a la coyuntura de la pandemia del COVID 19, el mercado eléctrico peruano contaba con una sobreoferta
de generación de energía. Esto debido a que uno de los principales usos de energía era la brindada a sectores
económicos que se encontraban en recesión, especialmente con el sector minero. Sin embargo, ante la
reactivación de los mismos, al cierre del año 2022 se evidenció que el sistema eléctrico deje esta sobreoferta.
Además, esto también se debió a que el atraso del inicio del periodo de lluvias y una mayor demanda del sistema
requirió que operen centrales térmicas con Diesel de manera permanente. A partir de ello, los costos marginales
en estos meses incrementó considerablemente los costos marginales de generación de energía.
Por otro lado, a mediano plazo, el fenómeno del Niño Costero parece traer resultados negativos a la industria de
generación eléctrica. Esto debido a que se esperan grandes sequías en la costa y sur peruano, ubicaciones en las
que se concentran la mayoría de centrales hidroeléctricas tanto para Engie y la industria. A partir de ello y los
pronósticos negativos de una posible sequía, en los próximos años la generación de energía proyecta tener
costo más altos debido a que se encuentran las opciones de operar más centrales térmicas (Diesel) o la
inversión en proyectos de nuevas centrales bajo fuentes alternas.
SECTOR COMPETITIVO
Las principales empresas generadoras de energía que compiten con ENGIE Energía Perú son:
Enel Perú: Es una compañía de origen italiano que se dedica a la generación, transmisión y distribución de
energía eléctrica en el país. Opera centrales hidroeléctricas, térmicas y solares.
Electroperú: Es una empresa estatal que se dedica a la generación y transmisión de energía eléctrica. Opera
centrales hidroeléctricas y térmicas.
Statkraft Perú: Es una filial de la compañía noruega Statkraft y se dedica a la generación de energía
eléctrica a partir de centrales hidroeléctricas.
Según el último reporte de participación del mercado de energía brindado por Osinergmin, se elabora el
siguiente gráfico. En este se puede observar la participación de empresas generadoras de energía, teniendo en
segundo lugar a la empresa en evaluación. cabe mencionar, que las demás empresas incluida en la categoría de
otros, cuentan con una participación de mercado no mayor al 3%.
Enel Generación Perú S.A
17.7%
Otros
33.5%
Engie Energía Perú S.A.
18.3%
Statkraft Perú S.A.
ElectroPerú S.A
4.1%
16%
VALORIZACIÓN
En el presente trabajo, se busca analizar la empresa Engie y evaluar una posible compra de acciones; para ello,
se usaron los siguientes supuestos para proyectar los flujos. En primer lugar, por simplicidad se mantienen las
cifras del 2022 para las Obligaciones, Deuda Financiera de CP y LP, Otros Pasivos, IR Diferido, Capital Social y
Reservas. En segundo lugar, se espera mantener los días de cobranza, inventario y de pago similares a los niveles
pre pandemia del 2019. Por otro lado, para los otros activos corrientes se seguirá un promedio de los años
anteriores. Respecto a los gastos generales, se promedió el valor histórico y se proyectó acompañado de un
crecimiento de 1.5% para los años posteriores. Por otro lado, suponemos que el costo de producción sea elevado
los primeros años producto del fenómeno del Niño Costero, el cual impactará negativamente en la producción
de energía a través de la baja producción de las plantas hidráulicas, requiriendo así un uso mayor de la planta
termoeléctrica, la cual necesita de una mayor inversión de capital. Respecto a las ventas, gracias a los niveles
observados en el 1er trimestre del 2023 y a la proyección de un PBI peruano positivos en los próximos años, se
esperará un crecimiento de 12% para los dos años siguientes; mientras que para los años posteriores se
contempla un crecimiento sostenido de 8% anual. Se aplicará una tasa de Impuesto a la renta de 30% sobre la
Utilidad Imponible y ,siguiendo la política de la empresa, los dividendos representarán un 30% de la Utilidad
Neta. Finalmente, se esperará un crecimiento perpetuo de 2.75, debido al sostenido desarrollo gracias a los
E.E.F.F saludables y las políticas favorables del gobierno hacia las fuentes renovables, proporcionando a una
potencial expansión, respaldada por su experiencia y tecnología avanzada. El resultado de la valorización nos
muestra un precio por acción de 4.86.
WACC
Se estimó un WACC de 7.6% . Para su estimación se requirió del costo del equity y el costo de la deuda. El costo
de la deuda se obtuvo del Damodaran (se encontró que Engie pertenece a la industria Utility). En lo referido al
costo del equity se calculó con la fórmula del CAPM, para el riesgo de mercado se usó un ponderado a 10 años
del riesgo mercado y se le restó la tasa libre de riesgo (tasa de rendimiento vigente de los bonos del tesoro del
gobierno de los EEUU a un plazo de 10 años) para la obtención de la prima de riesgo de mercado. Asimismo, se
calculó un beta apalancado a los pares de la industria. Finalmente, se llevó el CAPM de dólares a soles para el
cálculo del WACC.
TESIS DE INVERSIÓN
A partir de los cálculos mencionado, se obtuvieron los resultados del valor de la empresa y de su patrimonio, el
cual ascienden a 3,493,225 y 2,922,416 miles de soles. Actualmente, se encuentran 601,370,011 acciones de la
empresa en el mercado. El cálculo nos da como resultado un valor de S/.4.86 por acción, mientras que en el
mercado el valor de la acción es S/. 5.00 a cierre del 20/06/2023. Ante estos resultados se interpreta que, bajo
nuestro análisis, las acciones de Engie se encuentran sobrevaloradas y no es recomendable una inversión de
acciones de la empresa en un mediano y largo plazo. Esto principalmente, se debe a que en nuestra valorización
se castiga a la empresa a través de los elevados costos de venta ocasionados a posibles sequias y baja
producción de energía a través de centrales hidroeléctricas. Además, existe una fuerte inversión en los años
2024 y 2026 para centrales de energía alternativa, estos traerán una disminución en los costos de venta, pero en
periodos posteriores a lo proyectado en la valorización. Finalmente, si bien a nivel país el PBI muestra
proyecciones positivas a futuro, la situación de la industria de generación eléctrica se proyecta de manera
negativa ante los efectos del Niño Costero y la decisión de compra de acciones en la empresa es una negativa
para los inversionistas.
Análisis FODA
En la evaluación de fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas, se destacan las
acciones estratégicas descritas en la siguiente tabla:
INDICADORES DE DESEMPEÑO
Liquidez
Engie presenta una mejora en su capacidad para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. Este
incremento es continuo desde el 2017 hasta el 2020, a causa de niveles más altos de activo corriente
por sobre el pasivo corriente. Se observa una reducción significativa para el 2021 en los ratios de
liquidez, esto se debió a un incremento en el pasivo corriente por el incremento de deuda a largo
plazo. Engie obtuvo un préstamo para la adquisición de activos relacionados con el proyecto Punta
Lomitas. Es decir, no es un indicador de problemas de liquidez. Adicionalmente, para ese año se
observa un incremento en 24,095 millones de dólares de efectivo respecto al 2020 por el interés
generado a tasas de mercado de los depósitos en bancos locales, se obtuvo un incremento de
liquidez.
Solvencia
A razón de la obtención de préstamo a largo plazo, se reestructuró los pasivos, en consecuencia se
observa mayores ratios de palanca. Se observó una mejora en la relación de deuda total/patrimonio
pasando de 81% en el 2017 a 42% para el 2020, el incremento del 2021 a 53% se debió a la adquisición
de la deuda para la compra de activos relacionados al proyecto Punta Lomitas.
Gestión
Para el 31 de diciembre de 2022 los días de cobranza y días de pago de Engie son de 97 y 60 días, es
decir, durante ese periodo cobró en mayor tiempo y pagó en menos tiempo. Por otro lado, durante
mediados del 2018 y el 2021, los días promedio de cobro eran menores a los días promedio de pago,
cobraba en menor tiempo y pagaba en uno mayor. Para ese periodo mostró una mejor gestión de sus
cuentas por cobrar y cuentas por pagar, lo que no se ve reflejado para el 2022.
Rentabilidad
Engie muestra un margen Ebitda decreciente, pasando de 51.56% en el 2017 hasta un 33.91% para el
2022. Conjuntamente, los ratios de ROE y ROA presentan esta tendencia decreciente, el decaimiento
del ROA se debió principalmente a la reducción en la utilidad operativa, pasa de 215.15 millones de
dólares a 106.22 millones de dólares, presentando también en ese periodo un incremento en los
activos en 8.97 millones de dólares. Para el 2021 se observa un mayor descenso, se explica por el
incremento en el costo de energía, a raíz del mayor consumo de combustible(gas natural y diésel) y
por mayores precios del mercado spot. En lo referido al ROE su tendencia decreciente se debe a una
reducción significativa del beneficio neto que fue de 129.38 millones de dólares en el 2017, hasta 65.15
millones de dólares en el 2022, adicionalmente, durante ese periodo se observa un incremento de
160.52 millones de dólares en activos. Como resultado, se tiene menores retornos, debido al
incremento de los activos y el patrimonio de Engie.
Estados financieros
Análisis horizontal
Por el lado del análisis horizontal, se puede observar el comportamiento de las siguientes variables: activos
corrientes, activo no corrientes, pasivos corrientes, pasivos no corrientes y patrimonio.
Los activos no corrientes presentan tasas de crecimiento variables desde el 2019 a 2022 cuando se analiza por
años. Por ejemplo, encontramos que en el año del 2020 hubo un decrecimiento del -1.62% en las cantidades
evaluadas y creció considerablemente en un 8.57%. Asimismo, hay un incremento de los activos corrientes en un
22% del 2020 al 2021. El incremento en los activos corrientes genera un incremento en la cuenta de caja.
Asimismo, esto querría decir que ha habido una mayor capacidad de pago y muy probable a raíz de la
reactivación económica que se dio en dicho año. Finalmente, al ponernos en el contexto de la pandemia del
Covid19, se puede observar que no hubo variación significativa en el total de activos corrientes.
En el caso del análisis a nivel trimestral los activos corrientes presentan tasas de crecimiento que se ven
variables desde el 2019 a 2022. Vemos un crecimiento considerable del 21% en el segundo semestre del 2021. No
obstante, para el tercer trimestre y cuarto se ve un decrecimiento primero de -0,9% y -8.36%. Vuelve además a
haber un crecimiento para el primer trimestre del 2022.
En resumen, los activos han sufrido poca variabilidad a través del tiempo. No obstante en los años 2020-2021,
estos han presentado tasas de crecimiento negativas constantemente en los trimestres. Sin embargo, es
importante destacar que a pesar de la caída de los primeros trimestres fueron acentuadas por la pandemia que
hubo del Covid19, esta caída fue atenuada por la reactivación de la economía en los últimos trimestres
analizados.
Análisis vertical
En el análisis vertical se puede observar la composición de algunas cuentas importantes de la empresa. Por el
lado de los activos no corrientes, estos han mantenido una representación de alrededor del 80% de los activos
totales, mientras que los activos corrientes quedan en alrededor del 20%. Esto se debe a la naturaleza del
negocio, en el cual necesitan de una gran cantidad de activos de corto plazo para operar. Es destacable, sin
embargo, que en los últimos años los activos no corrientes han representado cada vez más parte de los activos
totales. Sobre todo, se mantuvo en un nivel del 86% en el segundo trimestre del año 2022.
Del lado de los pasivos, los pasivos no corrientes han mantenido una representación del 49% de las obligaciones
totales, aunque es distinto en el año 2020. Asimismo, los pasivos no corrientes incrementaron su participación en
el total de pasivos. Esto pudo deberse dada la necesidad de flujo de efectivo cubierto con deuda a largo plazo. Es
importante mencionar además el 31 de diciembre del 2021, la deuda financiera alcanzó los USD532 millones,
9.8% más que en diciembre 2020. Esto pudo ocurrir por el tiempo de la pandemia en la que se detuvo casi todas
las operaciones (USD484 millones).
Riesgos de inversión
Engie, dada su posición en el mercado, presenta diversos riesgos, los cuales se clasifican en:
País
Riesgo país o estructural: Los negocios, situación financiera y resultados de operaciones están correlacionados con
la situación social, política, económica y ambiental, dado que sus activos y negocios están en el Perú
Riesgo de control cambiario y fluctuaciones cambiarias: Los ingresos de Engie están expuestos a riesgos
ante fuertes devaluaciones, dado que sus ingresos se desarrollan en dólares.
Negocio
Riesgo comercial: La competencia por el mercado de contratos (Clientes Libres y Clientes Regulados).
Climático y por Fenómenos Naturales: Las plantas de generación se encuentran constantemente
expuestas, dada su ubicación geográfica
Suministro de combustible: Pese a que cuenta con pólizas de seguro y cláusulas para su suministro de gas,
eventos adversos que impliquen la restricción de su suministro podrían impactar de manera negativa los
resultados financieros en el corto plazo
Crediticio: Se encuentra expuesto al riesgo crediticio en caso las contrapartes no cumplan sus obligaciones
Por uso de Instrumentos Financieros Derivados: Para reducir el riesgo de las variaciones en el tipo de cambio
de sus obligaciones en soles utiliza instrumentos financieros, a fin de reducir el riesgo de fluctuaciones en
tasas de interés
Bonos
Tributario: La asesoría en impuestos con respecto a las consecuencias tributarias que pudieran ocasionarse
por la compra, tenencia o disposición de los instrumentos a ser emitidos, competen netamente a los
inversionistas
ASG
ENGIE está comprometida con el cumplimiento de la regulación ambiental. Identifican diferentes medios para
implementar mejoras y soluciones de eficiencia en diferentes campos como: Emisiones de Gases de Efecto
Invernadero, Agua, Energía y Residuos Sólidos. La empresa establece políticas para la medición del impacto con
el fin de solucionar los problemas que plantean al operar. Es crucial recalcar que estas políticas no han sido
aprobadas por el Directorio; son elaboradas y aprobadas a por el Comité Ejecutivo. Esto puede llevar a riesgos
ambientales y sociales, pérdida de confianza y oportunidades; a la exposición a riesgos financieros y legales.
Emisiones de gases de efecto invernadero (GEI)
ENGIE mide las emisiones generadas en sedes operativas y de su sede administrativa. Son reportadas a la
plataforma del Ministerio del Ambiente "Huella de Carbono Perú". Para la documentación, fecha y actualización
la empresa utiliza la Plataforma EARTH desde el 2011. Establece como parte de sus objetivos llegar a la meta
"Net Zero Carbon" al 2045. Gracias al gráfico podemos ver que en el 2022 las emisiones totales de GEI,
expresadas en TM CO2e aumentan hasta 545,729. Esto puede atribuirse a factores como el crecimiento de las
operaciones y cambios en la demanda energética, aunque, como vimos, están implementando medidas a largo
plazo para reducir completamente su huella de carbono.
Emisiones generadas por la empresa
Emisiones feneradas indirectamente por el uso de energía de la empresa
Todas las emisiones generadas indirectamente por la empresa
2020
2021
2022
0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000
Agua
ENGIE realiza el monitoreo de la calidad de los efluentes de sus actividades, estos son comunicados a OEFA
como parte de los reportes trimestrales. La empresa tiene como principal objetivo impulsar un modelo de
gestión hídrica que busca priorizar su uso responsable. Así, ha desarrollado un sistema de reúso del agua para
reducir su consumo. Ha logrado la aceptación del plan de acción para la gestión de huella hídrica y, de esta
manera, inician con la implementación de los temas exigidos por la Certificación Azul del “Programa Huella
Hídrica” de la Autoridad Nacional del Agua. Podemos ver que en el 2022 incrementó su consumo de agua hasta
por 258,542m3. Este aumento puede deberse a la expansión de sus operaciones o a cambios en tecnologías o
procesos. Cabe mencionar que los premios de sostenibilidad que ha ganado la empresa pueden estar
relacionados con otros aspectos de su gestión ambiental, como energías renovables y reducción de emisiones.
2020 2021 2022
Consumo total de Agua (m3)
Consumo total de Agua (m3)
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000
Energía
ENGIE cuenta con una plataforma corporativa de recopilación de información operativa y de medio ambiente, en
la que se insertan las entradas y salidas de energía a nivel de cada central operativa. En esta línea, ha
establecido como objetivo el uso eficiente de energía en las formas de trabajo en actividades administrativas
(luminarias eficientes, uso de paneles solares y suministro verde). En el año 2022, el edificio administrativo de la
sede Lima obtuvo la certificación LEED Silver emitida por el Green Building Certification Institute (GBCI),
mediante el cual se acredita que este es sostenibles y amigable con el medioambiente. Podemos ver, gracias al
gráfico, que en el 2022 el consumo total de energía, expresado en kWh aumenta hasta 10,533. Esto, a pesar de
sonar contradictorio con las políticas, hace sentido en si tomamos en cuenta el uso más eficiente de la energía
empleada en tanto tomamos en cuenta una expansión de las operaciones.
2020 2021 2022
Consumo total de energía (kWh)
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000
Residuos sólidos
ENGIE desarrolla diversas acciones para disponer residuos de manera eficiente, aprovechando el uso y reúso de
los recursos; se cuantifican los residuos peligrosos y no peligrosos de las centrales operativas y la sede
administrativa de Lima. Las metas anuales de reciclaje de residuos no peligrosos y peligrosos (Para el 2022, 57%
en no peligrosos y 19% en peligrosos) buscan reducir la emisión de estas siguiendo diversos lineamientos y
políticas. Estas, siguen los compromisos asumidos en los diferentes instrumentos de gestión ambiental
aprobados, el manejo integral de residuos sólidos, que abarca desde la minimización, segregación o
clasificación, reúso, reciclaje, almacenamiento, recolección y transporte interno hasta la disposición final de los
residuos sólidos, a través de una empresa prestadora de servicios que cuente con los registros y autorización
vigente para reducir los riesgos y contaminación ambiental, Gracias al gráfico, podemos ver que en el 2022 los
residuos sólidos totales, expresados en TM aumentan a 419; esto puede estar directamente relacionado a
posibles razones como el crecimiento de la actividad empresarial, cambios en los procesos operativos, mayor
precisión en la medición y registro de residuos, y desafíos en la gestión de residuos.
Residuos sólidos peligrosos Residuos sólidos no peligrosos
2020
2021
2022
0 100 200 300 400 500
