UNIVERSIDAD AUTÓNOMA GABRIEL RENÉ MORENO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES

INGENIERÍA FINANCIERA

INFORME DE VALORACIÓN DE LA EMPRESA “TOYOSA S.A.”

MÉTODOS DE VALORACIÓN:
 PATRIMONIO NETO AJUSTADO
 GOOD WILL
 PER
 FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

ELABORADO POR: PARADA VELARDE DAVID GUSTAVO

SANTA CRUZ DE LA SIERRA - BOLIVIA
 CONTENIDO
1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA..........................................................................................3
1.1. Nombre de la empresa........................................................................................................3
1.2. Actividad............................................................................................................................3
1.3. Misión................................................................................................................................4
1.4. Visión.................................................................................................................................4
1.5. Paquete accionario..............................................................................................................4
2. Marco Teórico............................................................................................................................4
2.1. Método Patrimonio neto ajustado.......................................................................................4
2.2. Método PER.......................................................................................................................5
2.3. Método Good will o fondo de comercio.............................................................................5
2.4. Método Free Cash Flow o flujo de caja descontado...........................................................5
3. Valoración de la empresa...........................................................................................................6
3.1. Método Patrimonio neto ajustado.......................................................................................6
3.2. Método PER.....................................................................................................................10
3.3. Método Good will............................................................................................................10
3.4. Método Free Cash Flow...................................................................................................11
4. CONCLUSION Y RECOMENDACIÓN...........................................................................................12
5. BIBLIOGRAFÍA......................................................................................................................14
1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
1.1. Nombre de la empresa
Toyosa S.A.
1.2. Actividad
TOYOSA S.A. es una empresa dedicada a la importación y comercialización
de vehículos de las marcas Toyota, Daihatsu, Lexus, camiones HINO,
neumáticos Bridgestone, repuestos y accesorios de vehículos de las
mencionadas marcas; además de prestar servicio técnico-automotriz.
Tiene por objeto dedicarse por cuenta propia o de terceros o asociada a
terceros, dentro o fuera del país, a realizar las siguientes actividades
a) Dedicarse al comercio en general, realizar importaciones, exportaciones,
representaciones de vehículos eléctricos, repuestos y mercaderías en general,
tales como maquinarias, insumos, equipos y otros, efectuar transporte a
partes de carga internacional dentro y fuera de la República.
b) Realizar inversiones de cualquier naturaleza.
c) Suscribir todo tipo de contratos.
d) Contratar y canalizar líneas de crédito con bancos y entidades financieras.
e) Asumir representación legal de otras firmas y sociedades y/o empresas
nacionales y/o extranjeras vinculadas al objeto de la sociedad, como
consignatario, agente, representante, distribuidor, comisionista y otros
bienes y servicios.
f) Asumir intermediación de bienes y servicios con otras empresas
nacionales y/o extranjeras.
g) Prestar servicios técnicos de asesoramiento, elaboración y ensamblaje y
refacción metal – mecánica general y en el campo automotriz, servicios de
asesoramiento, refacción y transformación de motores de combustible
gasolina a motores de combustible a Gas Natural Vehicular (GNV); y otros
inherentes y conceptualizados en el rubro.
h) Obtener licencias para el uso y la aplicación en el país de marcas y
patentes.
i) Constitución, establecimiento, administración y prestación de servicios de
zonas francas industriales, comerciales y terminales de depósito para
importación de mercaderías y productos en proceso de transformación o
finales, su venta, beneficio, exportación, consignación y comercialización.
j) Realizar todos los actos de comercio y operaciones permitidos por la
legislación boliviana y desarrollar todas las actividades civiles y comerciales
inherentes o necesarias para el cumplimiento de los objetivos.
 1.3. Misión
Ofrecer a los clientes productos y servicios automotrices de excelente
calidad
1.4. Visión
Ser la empresa distribuidora automotriz más respetada y admirada en
Sudamérica
1.5. Paquete accionario
Sobre el paquete accionario, las acciones están distribuidas de la siguiente
manera:
ACCIONISTAS ORDINARIAS PREFERENTES TOTAL %
Edwin Dos Santos Saavedra 313 724 0 313 724 68.9999%
Toledo (Actual presidente
ejecutivo y fundador de la
empresa)
Éricka Mendizabal de 136 402 0 136 402 30.0000%
Saavedra (Gerente nacional
control interno)
Edwin René Saavedra 4 547 0 4 547 1.0001%
Mendizabal (Gerente
nacional de post venta)
TOTAL 454 673 0 454 673 100.0000%

2. Marco Teórico
2.1. Método Patrimonio neto ajustado
Es un método de valoración de empresas que consiste en la liquidación de los activos de la
empresa.
Este método trata de determinar el valor de la empresa a través de la estimación del valor
de su patrimonio. Es parte de un conjunto de métodos tradicionalmente utilizados que
consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance o en sus
activos. Proporcionan el valor desde una perspectiva estática que, por tanto, no tiene en
cuenta la posible evolución futura de la empresa, el valor temporal ni otros factores que
también le afectan como pueden ser: la situación del sector, problemas de recursos
humanos, de organización, contratos, entre otros, que no se ven reflejados en los estados
contables. Fernández (2008)
Este método trata de salvar el inconveniente que supone la aplicación de criterios
exclusivamente contables en la valoración, pero sólo lo consigue parcialmente.
Cuando los valores de activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el
patrimonio neto ajustado.
 2.2. Método PER
Este método permite determinar un múltiplo por el cual sirve de base para calcular el valor
de la empresa.
Según este método, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual
por un coeficiente denominado PER (Price Earnings Ratio), es decir:
Valor de las acciones = PER x Beneficio
Es el ratio más utilizado en valoración, especialmente para las empresas que cotizan en
bolsa. Esta sencilla relación permite en muchas ocasiones realizar juicios rápidos sobre la
sobrevaloración y subvaloración de empresas.
2.3. Método Good will o fondo de comercio
Es un método de valoración de la empresa, precisamente la valoración de los activos
intangibles, es decir que incluye la valoración de la marca de la empresa y el capital
intelectual.
El fondo de comercio es, en general, el valor que tiene la empresa por encima de su valor
contable o por encima del valor contable ajustado. El fondo de comercio pretende
representar el valor de los elementos inmateriales de la empresa, que muchas veces no
aparece reflejado en el balance pero que, sin embargo, aporta una ventaja respecto a otras
empresas del sector y es, por tanto, un valor a añadir al activo neto si se quiere efectuar una
valoración correcta.
2.4. Método Free Cash Flow o flujo de caja descontado
Es el método más aceptado generalmente y consiste en proyectar flujos de caja en base a
datos históricos. Este método sugiere que el valor de la empresa es igual al valor actual de
los flujos futuros que puede generar la empresa descontados con la tasa adecuada.
El free cash flow, también llamado flujo de fondos libre, es el flujo de fondos operativo,
esto es, el flujo de fondos generado por las operaciones, sin tener en cuenta el
endeudamiento (deuda financiera), después de impuestos. Es el dinero que quedaría
disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en
activos fijos y en necesidades operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y que,
por tanto, no hay cargas financieras.
Para calcular los flujos de fondos libres futuros se debe hacer una previsión del dinero que
recibiremos y que deberemos pagar en cada uno de los períodos, es decir, que se trata
básicamente del enfoque usado para realizar un presupuesto de tesorería. Sin embargo, para
valoración de empresas esta tarea exige prever flujos de fondos a mayor distancia en el
tiempo que la que habitualmente se realiza en cualquier presupuesto de tesorería. Fernández
(2008).
3. Valoración de la empresa
3.1. Método Patrimonio neto ajustado
Para obtener el patrimonio neto ajustado se determinó primero el activo neto ajustado, a
este valor se le restó el pasivo (sin ajustes), y el resultado de esta resta vendría a ser el
patrimonio neto ajustado.
Para determinar el valor del activo neto ajustado se debe de determinar primero un
porcentaje de realización de cada una de las cuentas y subcuentas que conforman el activo.
3.1.1. Cuentas por cobrar
NOTA 5:
CUENTAS
COMERCIALE
S POR
COBRAR 2021 2020 2019 2018 2017
Clientes 32,877,511 30,588,297 28,373,051 34,182,132 37,910,086
Clientes por
cobrar con
garantía 15,611,579 46,826,018 40,896,839 112,478 113,870
Clientes por 138,383,65 1,519,169,91
pedido 5 159,345,400 151,465,677 181,446,796 2
Clientes en mora - - - 2,271,556 2,271,556
Provisión para
cuentas (13,207,370 (14,736,944 (12,462,486
incobrables (9,467,725) ) ) ) (32,728,756)

Para el cálculo del monto ajustado de esta cuenta contable se necesita de un porcentaje de
realización. Para el cálculo del porcentaje de realización se necesita obtener el porcentaje
de incobrabilidad, cuyo cálculo tomará como base la proporción de la subcuenta “provisión
para cuentas incobrables” con respecto a la sumatoria total de todas y cada una de las
subcuentas, incluyendo esta última.
  2021 2020 2019 2018 2017

Sumatoria 186.872.74 236.759.71 220.735.56 433.754.36 [Link]

Clientes 5 5 7 8 2
Provisión para
cuentas
incobrables 9.467.725 13.207.370 14.736.944 12.462.486 32.728.756

196.340.47 249.967.08 235.472.51 446.216.85 [Link]

TOTAL 0 5 1 4 8
%
incobrabilidad 5% 5% 6% 3% 1%
% realización 95%        
Obtenido el porcentaje de incobrabilidad de 5% se determina entonces que el restante 95%
es el porcentaje de realización.
Dado los ajustes y cálculos respectivos, el valor para cuentas comerciales por cobrar pasa
de ser Bs 177 405 020 a ser Bs 168 850 380.
3.1.2. Inventario
%
NOTA 8: realizació Valor
INVENTARIOS 2021 n absoluto

Mercadería en tránsito 73.204.747 75% 54.903.560

Reparaciones en proceso 394.302 100% 394.302

Repuestos 57.120.990 50% 28.560.495

Existencias varias 10.694.402 50% 5.347.201

Vehículos en
consignación - 90% -

Vehículos 4.016.168 70% 2.811.318

135.627.14
Maquinaria volvo 9 60% 81.376.289

Motos 13.221.401 75% 9.916.051

Almacén en planta 12.711.148 60% 7.626.689

Llantas 277.709 50% 138.855

Electrónicos 1.568.172 50% 784.086

Baterías 3.017 70% 2.112

Otros en consignación 16.775 90% 15.098

308.855.98 191.876.05
SUBTOTAL 0 62% 5

Se determinaron los porcentajes de realización a partir de un análisis de consistencia de los

valores y también se consideró la naturaleza de cada una de las cuentas contables
correspondientes.
El valor de inventario pasa de valer Bs 308 855 980 a Bs 191 876 055, es representa un
62% del valor contable.
3.1.3. Otras cuentas por cobrar
%
NOTA 7: OTRAS CUENTAS POR Realizació Valor
COBRAR 2021 n absoluto

216.801.01 108.400.50
Deudores diversos 0 50% 5

Cuentas corrientes con otras empresas 5.104.672 100% 5.104.672

Cuentas corrientes con empresas
relacionadas 68.152.878 100% 68.152.878

Cuentas del personal 8.959.947 50% 4.479.974

Impuestos acreditables y otros conceptos 18.303.451 0% -

317.321.95 186.138.02
SUBTOTAL PORCIÓN CORRIENTE 8   9

(39.456.102
Previsión para cuentas incobrables )    

277.865.85
Total porción corriente 6    
Cuentas corrientes con empresas
relacionadas 3.305.664 100% 3.305.664

Cuentas por cobrar accionistas 49.259.580 80% 39.407.664

Deudores diversos 25.056.000 50% 12.528.000

Total porción no corriente 77.621.244   55.241.328

355.487.10
TOTAL 0    

394.943.20 241.379.35
Total sin considerar previsiones 2 61% 7

El valor de Otras cuentas por cobrar pasa de tener un valor contable de Bs 394 943 202 a un
valor de mercado de Bs 241 379 357.
 3.1.4. Activo fijo
% de
realizació
NOTA 10: ACTIVO FIJO 2021 n Valor absoluto

Terrenos 275.147.856 115% 316.420.034

Edificios 32.284.292 70% 22.599.004

Muebles y enseres 4.400.470 40% 1.760.188

Vehículos 5.703.161 50% 2.851.581

Equipos de computación 2.264.630 50% 1.132.315

Maquinaria y equipo 3.377.976 60% 2.026.786

Herramientas en general 617.524 50% 308.762

Biblioteca 414 50% 207

Obras en curso 49.581.809 40% 19.832.724

Total 373.378.132 98% 366.931.601

El del activo fijo, pasa de tener un valor contable de Bs 373 378 132 a tener un valor de
mercado de Bs 366 931 601.
3.1.5. Resultados de la valoración
VALOR DE
  VALOR CONTABLE MERCADO

ACTIVO CORRIENTE 940.747.561 551.687.558

ACTIVO NO CORRIENTE 781.074.005 734.617.753

TOTAL ACTIVO [Link] [Link]

PASIVO CORRIENTE 814.821.457 814.821.457

PASIVO NO CORRIENTE 220.489.084 220.489.084

TOTAL PASIVO [Link] [Link]

 250.99
PATRIMONIO NETO 686.511.025 4.769

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO [Link] [Link]

37%
Luego de los ajustes y las operaciones pertinentes para este método, el activo total pasa de
valer Bs 1 721 821 566 a Bs 1 286 305 310, es decir, el valor de mercado del activo
calculado con este método representa el 75% del valor contable. El pasivo no tiene
cambios. El valor de mercado del patrimonio pasa de ser Bs 686 511 025 a Bs 250 994 769,
representando un 37% del valor patrimonial contable.
Entonces, según el método patrimonio neto ajustado, la empresa Toyosa S.A. tiene un valor
de mercado de Bs 250 994 769.
3.2. Método PER
DATOS TOYOSA 2021
Valor Contable de las acciones (EC) 100
Rentabilidad Exigida 10%

Capital Pagado 425.191.000

No de acciones 4.251.910

Utilidad Neta (UN) 58.964.299

Util. Neta x Accion 14

ROE (por acción) = UN/EC 14%
Coeficiente de Reparto 95%

Dividendo Pagado 13,17

Crecimiento (g) 2%

Valor de las acciones (E) 173,35

PER = E/Util. Neta x Accion 10,70
Valor de la accion 148
Valor de Mercado de la Empresa [Link]

Valor de Mercado/Valor Contable 10,70

PER x ROE 1,48

PER = Capital Pagado/utilidad Neta 7,21

Según el método de valoración PER, el valor de la empresa Toyosa es de Bs 4 548 375 434.
Cálculo que se determinó a partir del múltiplo PER obtenido por el mismo método de
valoración, dicho múltiplo es 10,70.
3.3. Método Good will
V = A + an*(B – iA)
Activo neto Ajustado A= [Link]
Beneficio último año o Beneficio neto esperado B= 58.964.299
Tasa de colocación alternativa de fondos i= 2,00%
Tasa de retorno/descuento de la empresa t= 10,00%

Número de años n= 8
an
Factor valor presente de una Anualidad = 5,33
Valor de la empresa V= [Link]

Una vez se tiene el valor de la empresa con el método Goodwill, se hace una comparación
con el activo neto ajustado.
Si el valor de la empresa es mayor que el activo neto ajustado, se dice que la marca de la
empresa agrega valor a la misma. De lo contrario, si el activo neto ajustado es mayor, la
marca de la empresa no agrega valor a la misma.
En el caso de Toyosa, el valor de la empresa es mayor que su activo neto ajustado,
entonces, según este método, la marca de la empresa Toyosa agrega valor a dicha empresa.
Para conocer cuánto es el valor agregado de la marca se hace la diferencia entre el valor de
la empresa y el valor del activo neto ajustado.

Valor agregado de la marca= Bs 177.323.306

Según el método Goodwill, se concluye que la marca de la empresa Toyosa tiene un valor
agregado de Bs 177 323 306, valor que suma al valor de mercado de dicha empresa.
3.4. Método Free Cash Flow
DATOS
TOYOSA 2017 2018 2019 2020 2021
Utilidad
después de
impuestos 7.379.275 10.236.296 14.864.840 (8.397.316) 62.067.683
(+)
Depreciación 7.888.904 11.615.683 7.415.933 6.507.969 6.016.031
(-)Variación en (598
Nec. Oper. de .323.984)
Fondos (NOF) 24.266.085 77.839.240 6.281.533 39.499.438
(-)Variación en
Activos fijos (21.364.341) (38.018.947) 12.120.815 (8.411.517) (5.059.316)
(+) Variación
en deuda (113.944.444,0 180.631.548,0 (91.417.175,0 (143.618.685,0
financiera CP 0) 0 64.689.922,00 0) 0)
(+) Variación
en deuda (45.955.885,0 (79.498.442,0
financiera LP 36.889.661,00 0) 0) 50.413.839,00 33.402.272,00
Flujo
disponible
para las
acciones (83.150.945) 142.774.780 97.432.308 (45.022.667) (7.692.577)
(+) Variación
en deuda
financiera CP 113.944.444 (180.631.548) (64.689.922) 91.417.175 143.618.685
(+) Variación
en deuda
financiera LP (36.889.661) 45.955.885 79.498.442 (50.413.839) (33.402.272)
(+)Intereses*(1
-tasa
impositiva) 47.635.625 38.825.394 45.995.948 52.083.020 43.539.977
(+)Valor
Terminal 620.676.830
Flujo de Caja
Libre 124.690.408 (95.850.269) 60.804.468 93.086.356 774.433.220

En el cuadro se observa que se tienen los flujos de caja (color verde) y el valor residual o
terminal de la empresa (azul).
Se prosigue a actualizar los flujos futuros que, en este caso, por cuestiones académicas y
para una menor complejidad de aprendizaje, se tomarán como flujos futuros los mismos
flujos históricos. Y para la tasa adecuada, se calculará el WACC, o también puede
considerarse el CAPM.
Tasas de costo de
capital
7,50%
10,00% DISTINTAS
TASAS QUE
12,50%
REPRESENTAN
15,00% ESCENARIOS
17,50% DIFERENTES
20,00%
Una vez teniendo los flujos futuros, el valor residual de la empresa y la tasa adecuada, se
procede a descontar dichos valores.
Se tiene una lista de tasas las cuales representan una lista de distintos escenarios.
Tasas de costo
de capital Valor Empresa
7,50% $691.135.169,11
10,00% $624.264.447,23
12,50% $565.676.065,97
15,00% $514.182.398,08
17,50% $468.787.362,98
20,00% $428.652.281,47

4. CONCLUSION Y RECOMENDACIÓN
Cuando alguno de los métodos sugiera un valor de la empresa negativo se debe
negociar el valor de la empresa en base al valor de otro método. Todos los métodos
vistos no son de carácter totalmente técnico, de hecho, la valoración de una empresa
requiere de un nivel de subjetividad considerable y necesaria para que el valor sea
coherente.
5. BIBLIOGRAFÍA
Pablo Fernández (2008), “Métodos de valoración de empresas”.