Clase

Características y Atributos de Proyectos

Objetivos:
1. Analizar las interrelaciones que pueden existir entre proyectos de inversión.
2. Determinar el Ordenamiento o Ranking de Proyectos al existir Restricción de Capital.
3. Determinar la optimalidad de algunos de los atributos de un Proyecto de Inversión.
Contenidos:
1. Relaciones entre Proyectos
2. Ordenamiento y Ranking de Proyectos
3. Análisis Optimizante del VAN
Conceptos Claves
1. Proyectos Dependientes
2. Proyectos Excluyentes
3. Ranking de Proyectos
4. Tamaño Óptimo
5. Tiempo Óptimo
6. Localización Óptima
Lecturas Obligatorias
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile. (Páginas 134 a 141)
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversión Formulación y Evaluación (5ta ed.).
México: Prentice Hall; Pearson Educación de México. (Páginas 202 a 214)
Preguntas de Discusión:
1. Comente: Los indicadores de la TIR y el IVAN llevaran siempre al mismo ordenamiento de los
Proyectos de Inversión.
2. Comente: Al escoger entre dos Proyectos de Inversión siempre se optará por aquel de mayor
VAN al Existir restricción de capital.
3. Nunca será conveniente postergar el inicio de un proyecto si este presenta un VAN positivo.
 Actividad 6:
TEMA 1: Características de Proyectos
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. ¿Qué recomienda, identificando la relación entre ellos?
SITUACIÓN
Proyectos 1 2 3 4 5 6 7 8
A -128 -128 -128 -128 -43 -43 -43 -43
B -84 87 87 87 87 87 87 87
A+B 174 130 41 41 108 120 86 140

Situación Los proyectos A y B son entre sí:

1
2
3
4
5
6
7
8
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. ¿Qué recomienda, identificando la relación entre ellos?
SITUACIÓN
Proyectos 1 2 3 4 5 6 7 8
A -640 -640 -640 -215 -215 -215 -640 -215
B -420 435 435 435 435 435 435 435
A+B 870 205 650 700 540 600 205 430
Situación Los proyectos A y B son entre sí:
1
2
3
4
5
6
7
8
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. ¿Qué recomienda, identificando la relación entre ellos?
SITUACIÓN
Proyectos 1 2 3 4 5 6 7 8
A -301 -896 -896 -896 -301 -301 -301 -896
B 609 609 -588 609 609 609 609 609
A+B 980 287 1.218 910 840 756 602 287
Situación Los proyectos A y B son entre sí:
1
2
3
4
5
6
7
8

TEMA 2: Ranking de Proyectos

2. Para la siguiente Tabla de Proyectos determine cuales haría si:
2.1. No existe Restricción de capital
2.2. Si dispone de 10.000 (um)
2.3. Si dispone de 8.500 (um)
Proyecto Inversión VAN(10%)
A -3.000 4.200
B -3.500 5.600
A+B -6.000 11.600
C -2.500 4.000
D -2.500 3.000
C+D -5.000 6.500
E -2.500 4.250
2. Para la siguiente Tabla de Proyectos determine cuales haría si:
2.1. No existe Restricción de capital
2.2. Si dispone de 6.600 (um)
2.3. Si dispone de 5.610 (um)
Proyecto Inversión VAN(10%)
A -1.980 2.772
B -2.310 3.696
A+B -3.960 7.656
C -1.650 2.640
D -1.650 1.980
C+D -3.300 4.290
E -1.650 2.805

2. Para la siguiente Tabla de Proyectos determine cuales haría si:

2.1. No existe Restricción de capital
2.2. Si dispone de 12.000 (um)
2.3. Si dispone de 10.200 (um)
Proyecto Inversión VAN(10%)
A -3.600 5.040
B -4.200 6.720
A+B -7.200 13.920
C -3.000 4.800
D -3.000 3.600
C+D -6.000 7.800
E -3.000 5.100
TEMA 3: Análisis Optimizante en Tiempo Continuo
Suponga que el valor de un bosque crece a través del tiempo, de acuerdo a la siguiente
función: Qt = 30.000*(t + 1)

La inversión está dada por I = Qt =0 , y la tasa de interés de mercado es igual al 20 %

real capitalizable continuamente

3.1. Determine el momento óptimo de cortar el bosque, si no existe la posibilidad de
reinvertir en el mismo negocio y cuál es el VAN máximo
3.2. Determine la TIR para la pregunta a)
 Relación entre Proyectos
Se analizaran ahora otras características que pueden poseer los proyectos desde la
perspectiva de su realización o no según la existencia de alguna relación entre ellos. (Fontaine,
1997, pág. 134), posteriormente
1. Proyectos Absolutamente Complementarios: Significa que la realización de cada uno
potencia y beneficia la realización conjunta, en este caso se cumple lo que se observa en la tabla:
Se ve que ambos por si solos son proyectos no rentables pero al implementarse en forma conjunta
si generan riqueza parta el inversionista. (Fontaine, 1997, pág. 134)
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -1.000 275 275 275 275 -128 3,93
B -1.000 289 289 289 289 -84 6,06
AyB -2.000 686 686 686 686 175 13,97

VAN A+ B  VAN A + VAN B : Con VAN A  0 y VAN B  0

Se realizan los Pr oyectos A y B ( Fj A + FjB  Fj( A+ B ) ) (564  686)
2. Proyectos Complementarios Relación Positiva: Significa que la realización de uno a pesar de
no generar riqueza potencia y beneficia la realización conjunta, en este caso se cumple lo que se
observa en la tabla: Se ve que el proyecto C, es no rentable pero al implementarse en forma
conjunta con D si generan riqueza parta el inversionista, siendo esta aun mayor que la que genera
el proyecto D, por si solo. (Fontaine, 1997, pág. 134)
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
C -1.000 275 275 275 275 -128 3,93
D -1.000 343 343 343 343 87 13,97
CyD -2.000 672 672 672 672 130 12,97

VANC + D  VANC + VAN D : Con VAN C  0 y VAN D  0

Se realizan los Pr oyectos C y D ( FjC + FjD  Fj(C + D ) ) (618  672)
3. Proyectos Complementarios Relación Negativa En esta situación se observa que la
realización de uno a pesar de no generar riqueza potencia y beneficia la realización conjunta, en
este caso se cumple lo que se observa en la tabla: Se ve que el proyecto C, es no rentable pero al
implementarse en forma conjunta con D si generan riqueza parta el inversionista, siendo esta aun
mayor que la que genera el proyecto D, por si solo. (Fontaine, 1997, pág. 134)
 PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
E -1.000 275 275 275 275 -128 3,93
F -1.000 343 343 343 343 87 13,97
EyF -2.000 644 644 644 644 41 10,95

VAN E + F  VAN E + VAN F : Con VAN E  0 ; VAN F  0 ; VAN F  VAN E + F

Se realiza sólo el Pr oyecto F ( FjE + FjF  Fj( E + F ) ) (618  644)
4. Proyectos Independientes: En este caso no existe relación entre ellos, es decir, la realización
de alguno de ellos no afecta la realización del otro, lo que significa que según el VAN de ellos se
decida la realización de uno u otro o ambos, en el caso de estar analizando 2 proyectos. (Fontaine,
1997, pág. 135)
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
G -1.000 275 275 275 275 -128 3,93
H -1.000 343 343 343 343 87 13,97
GyH -2.000 618 618 618 618 -41 9,05

VANG + H = VANG + VAN H : Con VANG  0 ; VAN H  0 ; VAN H  VANG + H

Se realiza sólo el Pr oyecto H ( FjG + FjH = Fj(G + H ) ) (618 = 618)
5. Proyectos Mutuamente Excluyentes: En este caso existe una relación de exclusión entre
ellos, es decir, la realización de alguno de ellos impide la realización del otro, lo que significa que
según el VAN de ellos se decida la realización de uno u otro, en el caso de estar analizando 2
proyectos. (Fontaine, 1997, pág. 141)
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
I -1.000 329 329 329 329 43 11,97
J -1.000 343 343 343 343 87 13,97
IyJ -2.000 604 604 604 604 -85 8,01

VAN I + J <0 ; VAN I + J  VAN I + VAN J : Con VAN I  0 ; VAN J  0 ; VAN J  VAN I
Se realiza sólo el Pr oyecto J ( Fj I + FjJ  Fj( I + J ) ) (672  604)
Una vez identificada la relación entre los proyectos, se deben estudiar otros aspectos que
hasta el momento se han considerado implícitamente, como lo son la posibilidad de poder repetir
y/o duplicar los proyectos ante situaciones como distinta vida útil y/o tamaño de la inversión de
los proyectos comparados.
 El que un proyecto sea repetible significa que una vez terminada su vida útil se puede
volver a realizar y que sea duplicable implica que el proyecto puede agrandarse (variarse) a dos o
más veces su tamaño de inversión en el momento de iniciarlo. A continuación se analizará cómo
puede cambiar la decisión de elegir uno u otro proyecto, considerando si son o no duplicables y/o
repetibles.
1. Proyectos no Duplicables y no Repetibles: No se puede alterar ni el tamaño de la inversión ni
la vida útil.
1.1. Proyectos con igual tamaño de Inversión e igual Vida Útil
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -100 90 40 16 27 30,1
B -100 10 40 130 40 25,1

Aquí se presenta un nuevo problema que se conoce como la Tasa de Fisher y que consiste
en que la TIR nos indica que el mejor proyecto es el A y el VAN nos señala a B como la elección
adecuada (para una tasa de descuento del 10 %/anual), luego para solucionarlo debemos
sensibilizar los proyectos respecto a la tasa de interés.

PERFIL DEL VAN

VANA VANB TASA

100,0
46,0 80,0 0,000
80,0
35,8 58,1 0,050
60,0
26,9 39,8 0,100
VAN

40,0
19,0 24,4 0,150 TIRB TIRA
20,0
12,8 12,8 0,194
12,0 11,3 0,200 0,0
0,000 0,100 0,200 0,300 0,400
5,8 0,2 0,250 -20,0

0,2 -9,5 0,300 TASA de FISCHER TASA DE INTERÉS

-4,9 -17,8 0,350

Si Decisión
0 ≤ i < 0,194 A
i = 0,194 Ao B
0,194 < i ≤ 0,301 B

Se puede apreciar que para tasas de descuento menor a 19,4 % la TIR nos lleva a tomar
una decisión errónea y para tasas mayores su indicación es correcta, en cambio, el VAN siempre
da una señal correcta, luego ante situaciones contradictorias entre TIR y VAN se debe aceptar la
decisión basada en el valor actual neto, es decir, elegir el proyecto con mayor VAN.
1.2. Proyectos con igual Vida Útil y Distinto Tamaño de Inversión
 PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -200 180 80 32 54 30,1
B -100 10 40 130 40 25,1

Para poder comparar ambos proyectos debería igualarse la inversión, pero como no se
puede duplicar, hay que tomar la diferencia y depositarla en el Banco, es decir el proyecto B
(modificado) será igual a lo siguiente:
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
B -100 10 40 130 40 25,1
BANCO -100 10 10 110 0 10,0
B+BANCO -200 20 50 240 40 17,8

Lo que implica que se iguala la inversión, depositando la diferencia en el Banco, el VAN

del Proyecto B no cambia y esto se debe a que el VAN del Proyecto Banco es cero.

Por lo tanto, si los proyectos no son duplicables y tienen diferente inversión, bastará
comparar el VAN de los proyectos originales para tomar la decisión correcta.

VAN B+ BANCO = VAN B + VAN BANCO  40 = 40 + 0

lo que implica : VAN BANCO = 0
1.3. Proyectos con igual Tamaño de Inversión y Distinta Vida Útil
PERÍODOS
PERÍODOS
PROYECTO
PROYECTO FLUJO
FLUJO00 FLUJO
FLUJO11 FLUJO
FLUJO22 FLUJO
FLUJO33 VAN
VAN (10%)
(10%) TIR
TIR (%/AÑO)
A -500
-200 650
180 80 32 91
54 30
30,1
B
B -500
-100 100
10 100
40 600
130 124
40 20
25,1

Se utiliza el Banco, porque se supone que la tasa de descuento corresponde a la de

captación; eventualmente podría usarse la tasa de otro proyecto alternativo y las conclusiones no
cambiarán.
Dado que los proyectos no son repetibles y para poder comparar deberían tener la misma
vida útil, entonces se iguala ésta, depositando los flujos en el Banco hasta igualar la vida útil.
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -500 650 91 30
BANCO -650 786,5 0 10
A+BANCO -500 0 0 786,5 91 16,3
 Lo que nos muestra que el VAN no cambia y ya no existe el cruce de Fisher, luego la
decisión correcta será la que indicó el VAN originalmente, esto es elegir el proyecto B.
Por lo anterior, se concluye que si los proyectos no son repetibles ni duplicables,
independientemente de sí tienen igual o distinta vida útil y/o inversión, el indicador que da la
información para tomar la decisión correcta es el Valor Actual Neto (VAN).
2. Proyectos Duplicables y no Repetibles: Cuando los proyectos son duplicables y no repetibles,
los casos interesantes de analizar son aquéllos en que los proyectos tienen diferente inversión y,
por ello, se retoma el ejemplo 1.2
Proyectos con igual Vida Útil y Distinta Inversión
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -200 180 80 32 54 30,1
B -100 10 40 130 40 25,1

Dada la condición de duplicables, debemos igualar las inversiones haciendo dos veces el
proyecto B, esto implica:
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -200 180 80 32 54 30,1
B+B -200 20 80 260 80 25,1

Luego, debemos elegir el proyecto B y no el A como en el caso 1.2. ya que, el VAN de

2*B es mayor que el de A y tienen igual inversión.
Para analizar este problema existe un índice que nos da la señal correcta y nos evita el
tener que igualar inversiones, tarea que no siempre es fácil, éste es el Índice de Valor Actual
Neto (IVAN) y que mide el retorno neto por cada peso invertido y se calcula como el VAN
dividido por la inversión eligiéndose aquel proyecto que tiene un mayor IVAN (al ser
mutuamente excluyentes).
En este ejemplo se tiene:
 VAN A 54  ($ de Beneficio Neto) 
IVAN A = = = 0,27  
I0 A 200  ($ Invertido) 
VAN B 40  ($ de Beneficio Neto) 
IVAN B = = = 0,40  
I0B 100  ($ Invertido) 
VAN 2 B 80  ($ de Beneficio Neto) 
IVAN 2 B = = = 0,40  
I 02 B 200  ($ Invertido) 
IVAN B = IVAN 2 B  IVAN A
Por lo tanto, según el IVAN se debe elegir el proyecto B
3. Proyectos Repetibles y no Duplicables
En este caso, es interesante estudiar aquellos proyectos con distinta vida útil por lo que se
estudiará el ejemplo 1.3.
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -500 650 91 30,1
B -500 100 100 600 124 20,1

Generalmente, no es fácil igualar la vida útil, por ello, se ha creado otro indicador de
eficiencia económica para solucionar este problema, el cual se conoce como Valor Anual
Uniforme Equivalente (VAUE). Éste indica el beneficio neto equivalente que se obtiene por
período, por lo que basta comparar un período (implica comparar el VAUE) para saber cuál
tendrá mayores beneficios en los períodos siguientes, si se está suponiendo que los proyectos se
pueden repetir hasta el infinito.
Para igualar la Vida Útil se debe repetir en este caso el Proyecta A dos veces y, luego,
comparamos con el Proyecto B.
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -500 650
A -500 650
A -500 650
3A -500 150 150 650 249 30,1
B -500 100 100 600 124 20,1

Se puede calcular el VAUE de la forma siguiente:

 VAN A * i 91* 0,10  ($ de Beneficio Neto) 
VAUE A = = =100  
1 − (1 + i) − n  1 − (1,1) −1   (año) 
VAN3 A * i 249 * 0,10  ($ de Beneficio Neto) 
VAUE3 A = = =100  
1 − (1 + i) − n  1 − (1,1) −3   (año) 
VAN A * i 124 * 0,10  ($ de Beneficio Neto) 
VAUEB = = =50  
1 − (1 + i)  1 − (1,1) 
−n −3
 (año) 
VAUE3 A = VAUE A  VAUEB
Por lo tanto, según el VAUE se debe elegir el proyecto A, pues tiene un mayor retorno anual.
Calculando el caso general de un proyecto que tiene una vida útil de “n” años y debe repetirse
“m” veces.
GRAN VAN=?

i=i(%/año)

0 n 2n 3n 4n 5n (m-2)n (m-1)n mn
Años

VAN VAN VAN VAN VAN VAN VAN VAN VAN

Descontar todos estos flujos a la tasa de interés pertinente para el ciclo

(1 + i ) n  * VAN * 1 − (1 + i ) − n*m 

VANTotal =
(1 + i ) n − 1
Con los datos :
(1,1)1  *91* 1 − (1,1) −1*3 
VAN 3 A = = 249 (um)
(1,1)1 − 1
(1 + i ) n * VAN A * i (1,1)1 *91* 0,1
VAUE3 A = = = 1,1*91 = 100 (um / año)
(1 + i ) n − 1 (1,1)1 − 1
Pero si el VAN es una perpetuidad, el valor presente de todas esas anualidades será
igual al VAN dividido por la tasa de descuento y como el valor presente de todos los VAN debe
ser igual al VANtotal implica que:
 (1 + i) n * VAN A * i VAN A * i
VAUEmA = = ; Con m → 
(1 + i ) n − 1 1 − (1 + i) − n 

4. Proyectos Repetibles y Duplicables: Cuando los proyectos son repetibles y duplicables

interesa analizar el caso cuando tienen distinta vida útil y diferente inversión ya que, los otros
casos pueden asociarse a los anteriores; por ejemplo, si tienen igual inversión y distinta vida útil
se puede resolver el problema como si fueran repetibles y no duplicables, utilizando VAUE para
hacer la elección. Por el contrario, si tienen distinta inversión e igual vida útil, se puede asociar a
proyectos duplicables y no repetibles, usando como criterio de decisión el IVAN.
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -500 650 91 30,1
B -1000 200 200 1200 249 20,1

Para poder comparar se debe igualar la Vida Útil y el tamaño de la Inversión, primero
igualamos la Inversión y luego la Vida Útil.
DUPLICANDO Y REPITIENDO EL PROYECTO "A"

PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -500 650 91 30
A -500 650 91 30
2A -1.000 1.300 182 30
2AR -1.000 1.300
2AR -1.000 1.300
ADR -1.000 300 300 1.300 498 30
B -1.000 200 200 1200 249 20,1

Una vez que se ha igualado inversión y vida útil, se compara y según el VAN, se debe
elegir el proyecto A. Dado que es difícil igualar vida útil e inversión a la vez, existe un indicador
conocido como Índice de Valor Anual Uniforme Equivalente (IVAUE) que evita el trabajo de
igualar. El IVAUE se calcula como el VAUE dividido por la inversión (o por el IVAN
prorrateado durante la vida útil del proyecto) y para el ejemplo tendremos.
 VAN * i  ($ de Beneficio Neto) 
IVAUE =
I 0 * (1 − (1 + i ) − n )  ($ invertido * año) 
497 * 0,1  ($ de Beneficio Neto) 
IVAUE ADR = = 0,2  ($ invertido * año) 
1.000 * (1 − (1,1) −3 )  
91* 0,1  ($ de Beneficio Neto) 
IVAUE A = = 0,2  ($ invertido * año) 
500 * (1 − (1,1) −1 )  
249 * 0,1  ($ de Beneficio Neto) 
IVAUEB = = 0,1  ($ invertido * año) 
1.000 * (1 − (1,1) −3 )  
IVAUE A = IVAUE ADR  IVAUEB
Luego, el IVAUE indica que se debe elegir el proyecto A, porque tiene un mayor
retorno equivalente por período, por cada unidad monetaria de inversión realizada.
NOTAS:
1. Si el único Costo del que se posee información es la Inversión, se puede expresar lo siguiente:
VPB VAN VPB − VPC VPB VPC
R( B / C ) = ; IVAN = = = −
VPC I0 I0 I0 I0
Entonces : Como VPC = I 0  IVAN = R( B / C ) − 1
2. Si el Proyecto tiene Vida Útil infinita y los Flujos de Caja Neto son Uniformes (Perpetuidades),
se puede hallar la TIR como:
FCN
TIR =
I0
Ranking u Ordenamiento de Proyectos
Se analiza ahora la mecánica que se puede optar para lo relativo al ordenamiento de una
cartera de proyectos de inversión, sin duda esto adquiere su mayor relevancia cuando el tomador
de decisiones o la empresa tiene que atenerse a cierto presupuesto, es decir, se ve enfrentada al
racionamiento de capital para poder implementar los proyectos que han sido evaluados y se desea
invertir el ellos. Para esto se ordenan de acuerdo a alguno de los indicadores de eficiencia
económica descritos y luego se comenzarán a asignar los fondos según sea la restricción
presupuestaria y las características o relación entre ellos. (Fontaine, 1997, pág. 131)
Adicionalmente la cartera por la cual se opte bajo cierta limitación de fondos podrá
cambiar si la cantidad de fondos disponibles cambia, esto también se puede complejizar aun más
al tratar de determinar la restricción presupuestaria para los años siguientes pero en algún
momento se debe decidir por la cartera óptima dada la situación actual. (Fontaine, 1997, pág.
140).
De no existir relación entre ellos, restricción presupuestaria y, nos ser duplicables los
proyectos, el ordenamiento es por el VAN.
Ejemplo: ¿Cuáles proyectos realizaría si B, C y D son mutuamente excluyentes y también lo
son F y G?
Suponga los siguientes escenarios.
1. Fondos ilimitados
2. Fondos limitados a $ 60.000
PROYECTO INVERSIÓN V.A.N.
A 10.000 2.000
B 5.000 1.200
C 7.000 900
D 4.000 1.000
E 12.000 2.100
F 15.000 1.500
G 12.000 1.300
H 3.000 500
I 27.000 3.500
J 6.000 600
K 9.000 1.500
L 14.000 200
TOTALES 124.000 16.300

Solución:
1. Fondos Ilimitados: Al no existir restricción presupuestaria desde la óptica del
incremento en la riqueza todos los proyectos son candidatos a ser implementados, ya que todos
tienen un VAN positivo, pero no se debe dejar de lado la restricción de dependencia que si existe
entre algunos de los proyectos.
Es así como analizando la tabla se observa que todos poseen un VAN mayor que cero,
pero se debe considerar la de restricción de exclusión, por lo tanto, entre los proyectos B, C y D
se debe escoger el proyecto B (el de mayor VAN) y entre los proyectos F y G se debe optar por el
proyecto F, por también poseer el mayor VAN entre ellos.
 Es decir, se deben realizar los Proyectos: I, E, A, K, F, B, J, H, L. Lo que significa que el
VAN de la Cartera será de 13.100 (um) con una Inversión Total 101.000 (um).

PROYECTO INVERSIÓN V.A.N.

A 10.000 2.000
B 5.000 1.200
E 12.000 2.100
F 15.000 1.500
H 3.000 500
I 27.000 3.500
J 6.000 600
K 9.000 1.500
L 14.000 200
TOTALES 101.000 13.100

2. Fondos Limitados Restricción de capital es de (RK=60.000 (um))

PROYECTO INVERSIÓN V.A.N. Nº Orden IVAN Nº Orden
A 10.000 2.000 3 0,200 3
B 5.000 1.200 7 0,240 2
C 7.000 900 9 0,129 8
D 4.000 1.000 8 0,250 1
E 12.000 2.100 2 0,175 4
F 15.000 1.500 5 0,100 10
G 12.000 1.300 6 0,108 9
H 3.000 500 11 0,167 6
I 27.000 3.500 1 0,130 7
J 6.000 600 10 0,100 11
K 9.000 1.500 4 0,167 5
L 14.000 200 12 0,014 12
TOTALES 124.000 16.300
Solución: Hay dos carteras que presentan la misma “Rentabilidad”.
En la Tabla se han marcado el color los proyectos que son excluyentes entre si.
Adicionalmente se ha calculado el IVAN y se han ordenado, es decir, según la rentabilidad por
cada unidad monetaria invertida en le proyectos asignándoles un número de orden.
Lo primero a considerar es la relación de exclusión entre los proyectos, es decir, entre los
proyectos B, C y D se debe escoger el proyecto B (el de mayor VAN) y entre los proyectos F y G
se debe optar por el proyecto F, por también poseer el mayor VAN entre ellos.
 Se puede recomponer la tabla y quedará lo siguiente (no es necesario pero para fines de
claridad se presenta de esa manera):
PROYECTO INVERSIÓN V.A.N. Nº Orden IVAN Nº Orden
A 10.000 2.000 3 0,200 2
B 5.000 1.200 7 0,240 1
E 12.000 2.100 2 0,175 3
F 15.000 1.500 5 0,100 8
H 3.000 500 11 0,167 5
I 27.000 3.500 1 0,130 6
J 6.000 600 10 0,100 7
K 9.000 1.500 4 0,167 4
L 14.000 200 12 0,014 9
TOTALES 101.000 13.100
Ahora se procede a la asignación de fondos, operando de la manera siguiente: Escoger el
proyecto de mayor IVAN e incluirlo en la cartera si y sólo si los fondos son suficientes, si estos
no alcanzan, se debe continuar con el proyecto que le sigue en el ordenamiento (número de orden)
, se asignan los fondos según este criterio de manera sucesiva.
Por ejemplo: El proyecto B, tiene el mayor IVAN, por lo tanto, se incluirá en la cartera si
todavía se poseen los 5.000 (um) que requiere para invertir en el, en este caso eso se cumple, lo
que significa que se incluye, luego se sigue con el asignado con numero de orden 2, es decir, el
proyecto A. De los 60.000 (um) iniciales ya se han consumido 5.000 (um) en el proyecto B, por lo
tanto, la disponibilidad es sólo de 55.000, notándose que el proyecto A requiere de 10.000 (um) lo
que lleva a que se incluya en la cartera, dejando disponibles aun 45.000 (um) para los demás
proyectos, y así sucesivamente.
Puede ocurrir que al seguir asignando los fondos según el número de orden dado por el
IVAN, los fondos no alcancen para el proyecto en estudio, lo que se debe hacer, es dejarlo de lado
e ir al proyecto que le sigue en el ordenamiento y así sucesivamente.

1. Realizar Proyectos: B, A, E, K, H, F, J. Con un VAN de la Cartera=9.400 (um); Inversión

Total 60.000 (um).
 PROYECTO INVERSIÓN V.A.N. Nº Orden IVAN Nº Orden
B 5.000 1.200 7 0,240 1
A 10.000 2.000 3 0,200 2
E 12.000 2.100 2 0,175 3
K 9.000 1.500 4 0,167 4
H 3.000 500 11 0,167 5
F 15.000 1.500 5 0,100 8
J 6.000 600 10 0,100 7
TOTALES 60.000 9.400
2. Realizar Proyectos: I, E, A, B, J. Con un VAN de la Cartera=9.400 (um); Inversión Total
60.000 (um).
PROYECTO INVERSIÓN V.A.N. Nº Orden IVAN Nº Orden
B 5.000 1.200 7 0,240 1
A 10.000 2.000 3 0,200 2
E 12.000 2.100 2 0,175 3
I 27.000 3.500 1 0,130 6
J 6.000 600 10 0,100 7
TOTALES 60.000 9.400
 Análisis Optimizante del V.A.N.
Para decidir si un proyecto de inversión se debe realizar se ha determinado un indicador
de eficiencia, que es el valor actual neto de flujos futuros que recibe el nombre de V.A.N. Esto
se efectuó para un proyecto en el cual todo estaba claramente establecido, vale decir,
localización, tecnología, momento de inicio, momento de término, tamaño de la inversión,
etcétera.
Se trata de analizar ahora lo que ocurre respecto de un proyecto de inversión cuando
cualquiera de los atributos que lo caracterizan o definen sufre alguna variación en su valor.
Estas variaciones afectarán de manera favorable o desfavorable al indicador de eficiencia
definido. Es así como el proyecto se puede tornar aun mejor al modificar alguna de sus
características, esto entonces, significará que la condición inicial no era la óptima.
Tamaño Óptimo de la Inversión
Pero aún nada se ha determinado respecto del tamaño considerado, ¿Será ese tamaño el
que hace máximo el Valor Actual Neto (V.A.N.) de los flujos futuros del proyecto?
Por lo tanto, la interrogante que se debe responder será exactamente ésa. Suponga que se
tiene en estudio un proyecto con las siguientes características:
j =n
F .C.N .AJ
V . A.N .A = − I 0 A +  0
j =1 (1 + i )
j

Asumiendo que ocurre, también, lo siguiente: Al variar la inversión, también es rentable.

Lo que se debe determinar es si I 0 A es realmente el tamaño óptimo de la inversión que se

realizará.
Para esto es necesario el determinar la variación del valor actual de los beneficios netos
futuros, V.A.N. frente a una variación de la inversión (lo) inicial. (Fontaine, 1997, pág. 122)
j =n
F .C.N .BJ
V . A.N .B = − I 0 B +  0
j =1 (1 + i )
j

Lo que se hará ahora será definir otro indicador de Eficiencia Económica V . A.N .
j =n j =n
FCN jB FCN jA
V . A.N . = V . A.N .B − V . A.N .A = (− I 0 B + I 0 A ) +  −
j =1 (1 + i ) j
j =1 (1 + i ) j
j =n j =n
FCN jB FCN jA
V . A.N . = −( I 0 B − I 0 A ) +  −
j =1 (1 + i ) j j =1 (1 + i ) j
 j =n
FCN j
V . A.N . = −I 0 + 
j =1 (1 + i ) j
En general, los individuos somos adversos al riesgo, por lo tanto, es frecuente que los
tamaños de inversión sean tabulados (ordenados) de menor a mayor.
Criterio de Decisión:
 0  Variar Tamaño de la Inversión
j =n
FCN j
Si V . A.N . = −I 0 +  (1 + i)
j =1
j
= 0  Tamaño Óptimo de la Inversión

 0  No Variar Tamaño de la Inversión

En el óptimo se cumple la condición de optimalidad económica del productor :
CMg = IMg
j =n
FCN j
1. V . A.N . = 0  I 0 = 
j =1 (1 + i ) j
j =n
FCN j
CMg  I 0 =   IMg
j =1 (1 + i ) j
Se define una tasa marginal interna de retorno (o de rentabilidad) a aquella tasa de
descuento que permite que se cumpla la ecuación (1), es decir, es la tasa que permite igualar los
valores correspondientes al cambio incrementa1 de la inversión con los valores actuales de los
cambios en los beneficios netos. (Fontaine, 1997, pág. 122)
De la ecuación 1
j =n
FCN j
I 0 = 
j =1 (1 + TIRMg ) j
j =n
FCN j j =n
FCN j
Comparando : I 0 =  con : I 0 = 
j =1 (1 + i ) j j =1 (1 + TIRMg ) j
Se observa que i = TIRMg , es decir, la TIRMg es igual a la tasa pertinente para descontar

los Flujos del proyecto. Para algún proyecto es posible determinar el gráfico siguiente:
(Recordar la Ley de Rendimientos Físicos marginales Decrecientes vista en Economía I)
TIRMedia, TIRMg
TirMg1 TIRMg
TirMg2
TIRMedia

iP=TirMg3
TirMg4

I1 I2 I3I4 Inversión
En el gráfico, el nivel de inversión I1 es rentable, pues TirMg1>iP, pero conviene
aumentar la inversión ya que, para I2, TirMg2 es mayor que iP, y esto resultará así, hasta I3
donde TIrMg3 = iP. En l4, TirMg4<iP. Al Nivel TirMg2, se obtiene la TIR Media, máxima y
ocurre que retorno medio es igual al retorno marginal (TIR Marginal=TIR Media). Pero,
tampoco, será la inversión óptima, pues el retorno marginal aún es mayor que el costo marginal
(iP).
El tamaño óptimo se obtendrá para I3, pues (TirMg3=iP). Esto siempre y cuando no
exista restricción de capital.
Momento Óptimo de un Proyecto
Aquí se debe determinar el momento en el cual se debe realizar la inversión en el
proyecto, lo único que sabemos hasta ahora es que si VAN > 0, el proyecto se debe realizar,
pero nada se ha dicho respecto de cuándo se debe realizar. Puede ocurrir que un proyecto
siendo rentable, lo sea aún más al diferir su iniciación en el tiempo, con el fin de obtener
beneficios aún mayores. (Fontaine, 1997, pág. 113)
Para la decisión del cuándo realizar un proyecto (momento óptimo) se determina el
momento en el cual el valor presente de los flujos futuros de beneficios se hace máximo, es
decir, el proyecto es rentable y lo es hoy día (no conviene aplazar, lo mejor es efectuarlo ya).
La conveniencia de postergar un proyecto puede ser debido a:
1. Variación esperada en la tasa de descuento del proyecto.
2. Variación en los flujos de caja del proyecto (ya sea por ingresos o egresos).
3. Cambios en cualquier otro atributo que afecte la realización temporal del proyecto
 j =n
F .C.N .AJ
V . A.N .A = − I 0 A +  0
j =1 (1 + i )
j

−I j = n +1
F .C.N .B J
V . A.N .B = 0 B +
(1 + i)
j =2 (1 + i) j
0

I0B FCN A1 FCN B ,n+1 j =n FCN j

V . A.N . = V . A.N .B − V . A.N . A = I 0 A − − + +
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i) n+1 j =2 (1 + i) j
Criterio de Decisión:
 0  Aplazar el Pr oyecto

Si V . A.N . = 0  Momento Óptimo

 0  No Aplazar
Tanto para la Decisión de Tamaño como de Momento Óptimo, se debe ir trabajando en
forma recursiva, mediante la comparación sistemática de todas las alternativas posibles.
Caso 1. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pág. 115)
1. Vida útil finita
2. Flujos función del año calendario
3. Tasa de interés uniforme
0
j =n
FCN j
Si los flujos son función del año calendario  (1 + i)
j =2
j
quedaría

I0B FCN A1 FCN B ,n+1

V . A.N . = I 0 A − − + En el óptimo V . A.N . = 0 
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i) n+1
I FCN A1 FCN B ,n+1
0 = I0 A − 0B − + Multiplcando por (1 + i )
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i) n+1
FCN B ,n+1
0 = I 0 A * (1 + i ) − I 0 B − FCN A1 + ( Si I 0 A = I 0 B )
(1 + i ) n
FCN B ,n+1
0 = I 0 A * i − FCN A1 +
(1 + i ) n
FCN B ,n+1
FCN A1 = I 0 A * i +  (CMg = IMg ) Para la decisión de aplazar
(1 + i ) n
 El costo de la decisión de aplazar es dejar de percibir el Flujo de caja Neto del primer
año, mientras que los beneficios se obtienen del costo alternativo del dinero y de la recepción
del Flujo de Caja Neto del período (n+1).
Caso2. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pág. 113)
1. Vida útil infinita
2. Flujos función del año calendario
3. Tasa de interés uniforme

0
j =n
FCN j FCN B ,n+1
Si los flujos son función del año calendario 
j =2 (1 + i ) j
+
(1 + i ) n+1
quedaría

I0B FCN A1
V . A.N . = I 0 A − − En el óptimo V . A.N . = 0 
(1 + i ) (1 + i)
I FCN A1
0 = I0 A − 0B − Multiplcando por (1 + i)
(1 + i ) (1 + i)
0 = I 0 A * (1 + i ) − I 0 B − FCN A1 ( Si I 0 A = I 0 B )
0 = I 0 A * i − FCN A1
FCN A1 = I 0 A * i  (CMg = IMg ) Para la decisión de aplazar
Caso 3. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pág. 119)
1. Vida útil infinita
2. Tasa de interés uniforme
j =n
F .C.N .AJ
V . A.N .A = − I 0 A +  0
j =1 (1 + i )
j

−I j = n +1
F .C.N .B J
V . A.N .B = 0 B +
(1 + i)
j =2 (1 + i) j
0

I0B FCN A1 FCN B ,n+1 j =n FCN j

V . A.N . = V . A.N .B − V . A.N . A = I 0 A − − + +
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i) n+1 j =2 (1 + i) j

I0B FCN A1 j =n FCN j

En el óptimo V . A.N . = 0  I 0 A − − + =0
(1 + i ) (1 + i ) j =2 (1 + i ) j
 j =n
FCN j
I 0 A * (1 + i ) − I 0 B − FCN A1 +  j −1
=0
j = 2 (1 + i )
j =n
FCN j
I 0 B − I 0 A + FCN A1 = I 0 A * i + 
j =2 (1 + i ) j −1
j =n
FCN j
I 0 + FCN A1 = I 0 A * i +   (CMg = IMg ) Para la decisión de aplazar
j =2 (1 + i ) j −1

Caso 4. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pág. 119)

1. Vida útil finita
2. Tasa de interés uniforme
j =n
F .C.N .AJ
V . A.N .A = − I 0 A +  0
j =1 (1 + i )
j

−I j = n +1
F .C.N .B J
V . A.N .B = 0 B +
(1 + i)
j =2 (1 + i) j
0

I0B FCN A1 FCN B ,n+1 j =n FCN j

V . A.N . = V . A.N .B − V . A.N . A = I 0 A − − + +
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i) n+1 j =2 (1 + i) j

I0B FCN A1 j =n FCN j FCN B ,n+1

En el óptimo V . A.N . = 0  I 0 A − − + + =0
(1 + i ) (1 + i) j =2 (1 + i) j (1 + i) n+1
j =n
FCN j FCN B ,n+1
I 0 A * (1 + i ) − I 0 B − FCN A1 +  + =0
j =2 (1 + i ) j −1 (1 + i) n
j =n
FCN j FCN B ,n+1
I 0 B − I 0 A + FCN A1 = I 0 A * i +  j −1
+
j =2 (1 + i ) (1 + i ) n
j =n
FCN j FCN B ,n+1
I 0 + FCN A1 = I 0 A * i +  j −1
+
j =2 (1 + i ) (1 + i) n
CMg = IMg ; Para la decisión de aplazar
 Decisiones de Localización
Esta variable es fundamental en la definición de un proyecto dado que afectará la
demanda real del mismo y, por lo tanto, tendrá efecto en la definición y cuantificación de costos
e ingresos del proyecto (perfil del proyecto). Se debe seleccionar apropiadamente la
localización, pues ésta afectará a una serie de variables, que tienen gran incidencia en los flujos
del proyecto y, por lo tanto, pueden hacer variar la decisión respecto de la conveniencia de
implementarlo. El análisis de la localización se debe efectuar en forma simultánea o de acuerdo
con los estudios de tamaño y momento, tipo de organización del mercado, etcétera.
La decisión de localización, tiene carácter de largo plazo, ya que influirá por siempre en
el desarrollo del proyecto. (Sapag & Sapag, 2007, pág. 202)
En cierta medida es dable postular que la localización afecta la tecnología utilizada en el
proyecto, por la variabilidad de los costos de operación y de capital de cada una de las
alternativas tecnológicas asociadas a cada potencial de ubicación. Por otra parte, una
localización que puede ser óptima hoy día puede no serlo en el futuro o viceversa; es por esto,
que en la selección de la ubicación se debe tener en cuenta el carácter de la decisión, ya sea
definitivo o transitorio y lógicamente optar por aquélla en la cual la rentabilidad de la inversión
sea la máxima. (En términos de su valor presente). (Sapag & Sapag, 2007, pág. 203)
En este estudio deben tomarse en cuenta todo tipo de factores, tales como: tecnológicos,
legales, sociales, tributarios, ambientales, entre otros.
El análisis de la localización del proyecto puede realizarse con distintos grados de
profundidad, dependiendo de la etapa del ciclo de análisis de decisiones de inversión en que uno
se encuentre (perfil, prefactibilidad, factibilidad, etcétera.), es por esto que se puede hacer una
primera distinción entre Macrolocalización y Microlocalización, siendo la macrolocalización el
resultado de una ubicación geográfica a nivel bastante agregado (poco grado de profundidad). Y
la microlocalización a un nivel de detalle bastante mayor. (Sapag & Sapag, 2007, pág. 204)
Factores de Localización
Dentro de los factores de localización más relevantes, al efectuar el estudio de localización, se
puede mencionar: (Sapag & Sapag, 2007, pág. 203-204)
1. Disponibilidad de mano de obra
2. Fuentes de recursos
3. Mercados (cercanía tanto con consumidores como proveedores)
4. Factores ambientales
5. Medios y costos de transporte, entre otros.
Dependiendo del tipo de proyecto, alguno de estos factores, serán los más relevantes y
entonces el que se deba estudiar con mayor profundidad.
Métodos de evaluación de factores no cuantificables
Estos métodos tratan de objetivar la decisión de localización cuando las variables
relevantes no son cuantificables en términos económicos o monetarios. Es decir, se trata de
variables subjetivas. (Sapag & Sapag, 2007, pág. 209)
Uno de los métodos más interesante es el de análisis dimensional, que se basa en la
selección de la localización por la eliminación sistemática de una de entre dos alternativas
comparadas. (Sapag & Sapag, 2007, pág. 210)
Aun cuando el método es simple se complica al considerar el carácter subjetivo de la
unidad de medida, dado que se asignarán puntajes relativos a los factores de localización,
basados en una estimación cualitativa de los factores relevantes de localización no cuantitativos.
Método: Definido como una Minimización de “Costos”. (Sapag & Sapag, 2007, pág. 210)
Primer Paso: Definir factores relevantes de localización, determinando si se usará elemento de
costo o puntaje como patrón de medida. (Se debe asignar elemento de costo a aquella variable
que sea cuantificable en términos pecuniarios y elemento de puntaje a aquellas variables o
factores que sean subjetivos).
Si se define elemento de Costos (se debe) asignar puntaje menor, a la mejor alternativa.
Segundo Paso: Asignar orden prioritario al factor, en términos relativos respecto de los demás.
Aquí aparece, otra vez, el carácter subjetivo del método, pues el Tomador de Decisiones debe,
según su juicio, relativizar la importancia de los factores, por medio de la asignación de un
puntaje.
Tercer Paso: Calcular el Índice Relativo
j =n
IRA / B =  ( Saj / Sbj ) Pj
j =1

Sij = Son los puntajes o cos tos de la localización " i " para el factor " j ".
Pj : Ponderación relativa del factor " j ".
Criterio de decisión:
 1  Escoger Localización B
j =n
Si IRA / B =  (Saj / Sbj )
j =1
Pj
= 1  Indiferente entre A y B

 1  Escoger Localización A
Ejemplo: En la Tabla se dan los factores localizacionales y el peso relativo Factor Ponderador,
para el tomador de decisiones.
Factor Carácter Locación A Locación B Factor Ponderador Preferencia (por Factor)
1 Costo 10.000 30.000 1 A
2 Costo 2.000.000 1.500.000 4 B
3 Puntaje 5 2 3 A
4 Puntaje 4 4 3 Indiferente
5 Puntaje 4 7 4 B
j =n
IRA / B =  ( Saj / Sbj ) Pj = (10.000 / 30.000)1 *(2.000.000 /1.500.000) 4 *(5 / 2)3 *(4 / 4)3 *(4 / 7) 4
j =1
j =n j =n
IRA / B =  ( Saj / Sbj ) Pj = (1/ 3)1 *(4 / 3) 4 *(5 / 2)3 *(1)3 *(4 / 7) 4 =  ( Saj / Sbj) Pj = 1, 755
j =1 j =1

Por lo tanto, se debe preferir la alternativa B

 Bibliografía
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile.
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversión Formulación y Evaluación (5ta ed.).
México: Prentice Hall; Pearson Educación de México.
 Guía de Ejercicios Resuelta
Ejemplos de Análisis Optimizante
1. Determine el momento óptimo de la inversión para el siguiente proyecto. Asuma TMAR del
12 % al año.
FLUJOS ANUALES
AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6
-6.000 6.000 4.000 4.000
-7.000 7.000 5.000 5.000
-8.000 8.000 8.000 7.000
-9.000 8.000 5.000 3.000
Nota: En la tabla, el Flujo Negativo representa la inversión inicial y, en ella, se manifiesta el perfil
de proyectos al diferir el momento (año) de la inversión.
Solución: Se resolverá por cualquiera de las dos maneras siguientes:
1.1 Por cálculo del VAN al momento actual (año 0), de cada opción de inicio temporal y optando
por el mayor VAN.
6.000 4.000 4.000
VAN t =0,0 = −6.000 + + + = 5.393 (um)
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
−7.000 7.000 5.000 5.000
VAN t =0,1 = + + + = 6.067 (um)
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3 (1,12) 4
−8.000 8.000 8.000 7.000
VAN t =0,2 = + + + = 8.373 (um)
(1,12) 2 (1,12)3 (1,12) 4 (1,12)5
−9.000 8.000 5.000 3.000
VAN t =0,3 = + + + = 3.035 (um)
(1,12)3 (1,12) 4 (1,12)5 (1,12)6
Por lo tanto, el momento óptimo es el año 2 (allí se debe realizar la inversión) ya que, el
van es el mayor 8.373 (um).
1.2. Por cálculo del ΔVAN en forma recursiva
−13.000 3.000 1.000 5.000
VAN t =1,0 = 6.000 + + + + = 674  0  Aplazar
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3 (1,12) 4
−15.000 3.000 3.000 7.000
VAN t =2,1 = 7.000 + + + + = 2.583  0  Aplazar
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3 (1,12) 4
−17.000 0 −2.000 3.000
VAN t =3,2 = 8.000 + + + + = −6.696  0  No Aplazar
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3 (1,12) 4
Por lo tanto, el momento óptimo es el año 2 no conviene aplazar hasta el año 3.
Nota: Los valores anteriores quedan expresados en unidades monetarias (ΔVAN) del año base, es
decir, años 0,1 y 2 respectivamente.
El ejercicio se puede resolver en una planilla Excel.
AÑO DE INICIO DEL PROYECTO
0 1 2 3 4 5 6 VANt=t VANt=0 ΔVANt+1,t DECISIÓN
-6.000 6.000 4.000 4.000 5.393 5.393
-7.000 7.000 5.000 5.000 6.795 6.067 674 APLAZAR
-8.000 8.000 8.000 7.000 10.503 8.373 2.306 APLAZAR
-9.000 8.000 5.000 3.000 4.264 3.035 -5.338 NO APLAZAR

2. Determine el tamaño óptimo de la inversión para el siguiente proyecto de inversión Asuma

TMAR = 15 % al año.
PERÍODOS
INVERSIÓN FLUJO AÑO 1 FLUJO AÑO 2 FLUJO AÑO 3
-45.000 45.000 30.000 30.000
-55.000 30.000 70.000 40.000
-65.000 70.000 50.000 50.000
-75.000 50.000 80.000 40.000
Solución: Se resolverá por cualquiera de las dos maneras siguientes:
2.1. Por cálculo del VAN de cada opción de tamaño de inversión y optando por el de mayor
VAN.
45.000 30.000 30.000
VAN I00 = −45.000 + + + = 36.540 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
30.000 70.000 40.000
VAN I01 = −55.000 + + + = 50.318 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
70.000 50.000 50.000
VAN I02 = − 65.000 + + + = 66.553 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
50.000 80.000 40.000
VAN I03 = −75.000 + + + = 55.270 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
Por lo tanto, el tamaño óptimo de la inversión es 65.000
2.2. Por cálculo del ΔVAN en forma recursiva
 −15.000 40.000 10.000
VAN I01 , I00 = −10.000 + + + = 13.777  0  Variar tamaño
(1,15)1 (1,15) 2 (1,15)3
40.000 −20.000 10.000
VAN I02 , I01 = −10..000 + + + = 16.235  0  Variar tamaño
(1,15)1 (1,15) 2 (1,15)3
−20.000 30.000 −10.000
VAN I03 , I02 = −10000 + + + = −11.282  0  No variar tamaño
(1,15)1 (1,15) 2 (1,15)3

Este problema se puede resolver en una planilla Excel.

0 1 2 3 VANt=t ΔVAN DECISIÓN
-45.000 45.000 30.000 30.000 36.540
-55.000 30.000 70.000 40.000 50.318 13.777 VARIAR
-65.000 70.000 50.000 50.000 66.553 16.235 VARIAR
-75.000 50.000 80.000 40.000 55.270 -11.282 NO VARIAR
 Análisis Optimizante en Tiempo Continuo
3. Suponga que el valor de un bosque crece a través del tiempo de acuerdo a la siguiente
función: Q(t ) = 20.000*(t + 1).
La inversión está dada por I = Q(t =0) , y la tasa de interés de mercado es igual al 10 % real
capitalizable continuamente
3.1. Determine el momento óptimo de cortar el bosque, si no existe la posibilidad de reinvertir en
el mismo negocio y cuál es el VAN máximo
3.2. Determine la TIR para la pregunta a)
Solución: Aquí se debes recordar lo que es capitalización continua.

VAN t = − I Q (t =0) + Q(t ) * e − r*t : Debemos optimizar respecto de "t ".

VAN t = −20.000 + 20.000 * (t + 1) * e − r*t : No se ha reemplazado r para pregunta b)
VAN t = −20.000 + 20.000 * t * e − r*t + 20.000 * e − r*t
dVAN t
= 20.000 * e − r*t − r * 20.000 * t * e − r*t − r * 20.000 * e − r*t = 0
dt
20.000 * e − r*t − r * 20.000 * t * e − r*t − r * 20.000 * e − r*t = 0 /: 20.000*e − r*t
1− r *t − r = 0
1 − r 1 − 0,1
tóptimo = = = 9 (años )
r 0,1
VAN t =9 = −20.000 + 20.000 * (9 + 1) * e −0,1*9
VANmáximot =9 = −20.000 + 200.000 * e −0,9 = 61.314 (um)
Verificando lo condición de optimalidad (Condición de Segundo Orden):
d 2VAN t
= − r * 20.000 * e − r*t − r * 20.000 * e − r*t + r 2 * t * 20.000 * e − r*t + r 2 * 20.000 * e − r*t
dt 2
d 2VAN t
= 20.000 * e − r*t * (−2 * r + r 2 * t + r 2 )
dt 2
d 2VAN t
= 20.000 * e − r*t * (−0,2 + 0,09 + 0,01)
dt 2
d 2VAN t
= −2.000 * e −0,9 = −813  0 ; Condición de Máximo.
dt 2
3.2. Para encontrar la TIR se iguala el VANt=0
VAN t =9 = 0  −20.000 + 20.000 * t * e −TIR*t + 20.000 * e −TIR*t = 0
20.000 = 20.000 *9 * e −TIR*9 + 20.000 * e −TIR*9
1 = 10 * e−TIR*9
−1 1
TIR = * ln  
9 10 
TIR  0,2558  TIR  25,6 (% / anual )
Representando Gráficamente el VAN versus el Tiempo de liquidación de la Inversión.
t VANt
0 0 VANt versus Tiempo
1 16.193 70.000
2 29.124
3 39.265 60.000
4 47.032 50.000
5 52.784
6 56.834 40.000
VAN

7 59.454
8 60.879 30.000
9 61.314
20.000
10 60.933
11 59.889 10.000
12 58.310
13 56.309 0
14 53.979 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
15 51.402
16 48.645 AÑOS

4. Para determinar la localización de cierta planta, se estudian tres alternativas, indicadas por
A, B, C. se han definido cinco factores localizacionales.
El costo de transporte es el siguiente:
Costo Transporte Localización A Localización B Localización C
Materia Prima $ 100.000 $ 50.000 $ 70.000
Producto Terminado $ 80.000 $ 120.000 $ 20.000
Según información del estudio de mercado se pudo establecer que las ventas esperadas serían:
ITEM Localización A Localización B Localización C
Ventas $ 1.200.000 $ 900.000 $ 500.000
La disponibilidad esperada de materias primas y mano de obra fue calculada según una
puntuación relativa en una escala entre 1 y 10 los resultados fueron: (a mayor puntuación mejor
disponibilidad)
Disponibilidad Localización A Localización B Localización C
Materia Prima 6 6 8
Mano de Obra 10 6 4
Los factores localizacionales fueron priorizados de acuerdo a la siguiente puntuación, en una
escala independiente de 1 a 10.
Factor Localizacional Puntuación Relativa
Costo de Transporte materias primas 2
Costo de Transporte producto terminado 2
Ventas esperadas 1
Disponibilidad materias primas 6
Disponibilidad de mano de obra 7
Solución:
Puntuación
FACTOR LOCALIZACIONAL Carácter A B C
Relativa
Costo Transporte materias primas Costo $ 100.000 $ 50.000 $ 70.000 2
Costo Transporte producto terminado Costo $ 80.000 $ 120.000 $ 20.000 2
Ventas esperadas Costo $ 1.200.000 $ 900.000 $ 500.000 1
Disponibilidad materias primas Puntaje 6 6 8 6
Disponibilidad de mano de obra Puntaje 10 6 4 7
SOLUCIÓN:
j =n
IRA / B =  ( Saj / Sbj ) Pj = (100.000 / 50.000)2 * (80.000 /120.000)2 * (1.200.000 / 900.000)−1 * (6 / 6) −6 * (10 / 6) −7
j =1
j =n
IRA / B =  ( Saj / Sbj ) Pj = (2) 2 * (2 / 3) 2 * (4 / 3) −1 * (1) −6 * (5 / 3) −7 = 0,0373248 (A es preferido a B)
j =1

j =n
IRA / C =  ( Saj / Scj ) Pj = (100.000 / 70.000)2 * (80.000 / 20.000)2 * (1.200.000 / 500.000)−1 * (6 / 8) −6 * (10 / 4) −7
j =1
j =n
IRA / C =  ( Saj / Scj ) Pj = (10 / 7) 2 * (4) 2 * (12 / 5) −1 * (3/ 4) −6 * (5 / 2) −7 = 0,125246333 (A es preferido a C)
j =1

j =n
IRB / C =  ( Sbj / Scj ) Pj = (50.000 / 70.000) 2 * (120.000 / 20.000) 2 * (900.000 / 500.000) −1 * (6 / 8) −6 * (6 / 4) −7
j =1
j =n
IRB / C =  ( Sbj / Scj ) Pj = (5 / 7) 2 * (6) 2 * (9 / 5) −1 * (3/ 4) −6 * (3/ 2) −7 = 3,355579484 (C es preferido a B)
j =1

Por lo tanto, el orden de preferencia de la Localización será: A, C, B