Acciones (Comunes y

Preferentes)

 Características de una acción común

 Mercados eficientes
 Acciones Preferentes

8-1
Características de una acción
común
 Representa propiedad de la firma y por
consecuente control.
 Los accionistas eligen a los miembros
de la Junta Directiva
 Junta Directiva elige a la
Administración de la Firma.
 Objetivo: Maximizar los beneficios a
los accionistas – incremento del precio.
8-2
Tipos de Mercados
 Mercado Secundario
 Mercado Primario
 OPA – Oferta Pública Autorizada

8-3
Métodos para la valoración de
una acción
 Modelo de Crecimiento de Dividendos
 Modelo de Valoración Corporativa

8-4
 Modelo de Crecimiento de
Dividendos
 El valor de mercado de una acción es el valor
presente de los futuros dividendos esperados
a obtener por el inversionista.

^ D1 D2 D3 D
P0  1
 2
 3
 ...  
(1  k s ) (1  k s ) (1  k s ) (1  k s )

8-5
Crecimiento constante de la
acción.
 Los dividendos se estiman que crezcan a una
tasa porcentual constante, g.

D1 = D0 (1+g)1
D2 = D0 (1+g)2
Dt = D0 (1+g)t

 La tasa g es constante, por consecuente la

formula de dividendo creciente es:
^ D0 (1  g) D1
P0  
ks - g ks - g
8-6
 Futuros dividendos y su valor
actual
t
$ Dt  D0 ( 1  g )

Dt
0.25 PVD t 
( 1  k )t

P0   PVD t

0 Years (t)
8-7
¿Qué ocurre cuando g > ks?
 Si g > ks, el el resultado de la formula de
crecimiento constante dará precios
negativos.
 El modelo constante puede ser utilizado
cuando ks (tasa de descuento) es
mayor a la tasa de crecimiento.
 ks > g
 g tasa de crecimiento constant hacia el
infinito. 8-8
Si la kRF = 7%, kM = 12%, and β = 1.2,
¿Cuál es la tasa de retorno para calcular
el valor de una acción común ?

 Se utiliza la función de la Línea de

Seguridad de Mercado (ks):
ks = kRF + (kM – kRF)β
= 7% + (12% - 7%)1.2
= 13%

8-9
 Si el dividendo en el año 0 es D0 = $2, la g crece
al 6%, encontrar los dividendos esperados los
próximos tres años y su valor presente.

0 1 2 3
g = 6%

D0 = 2.00 2.12 2.247 2.382

1.8761
ks = 13%
1.7599
1.6509

8-10
¿Cuál es el valor de Mercado de
una acción común?
 Modelo de crecimiento de dividendos
constante
D1 $2.12
P0  
k s - g 0.13 - 0.06
$2.12

0.07
 $30.29

8-11
El precio – valor de Mercado de la
acción tomando en cuenta dos años
 Calcular el precio de la acción tomando
en cuenta el dividendo por acción en el
año 2.
^
D2 $2.247
P1  
k s - g 0.13 - 0.06
 $32.10

8-12
¿Cuál es el retorno de dividendo,
ganancia de capital y retorno total
durante el primer año?
 Retorno de dividendo
= D1 / P0 = $2.12 / $30.29 = 7.0%
 Ganancia de Capital
= (P1 – P0) / P0
= ($32.10 - $30.29) / $30.29 = 6.0%
 Total retorno (ks)
= Dividendo + Ganancia de Capital
= 7.0% + 6.0% = 13.0%

8-13
¿Qué ocurre si la tasa de
crecimiento g = 0?
 El dividendo se mantiene constante y a
perpetuidad.

0 1 2 3
ks = 13%
...
2.00 2.00 2.00
^ PMT $2.00
P0    $15.38
k 0.13

8-14
Si la tasa de crecimiento (g) es de 30%
por 3 años y luego de 6% a
perpetuidad.
 No se podrá utilizar el modelo constante de
crecimiento de dividendos para obtener el
valor de Mercado de una acción.
 Sin embargo, el crecimiento es constante
posterior a los 3 años.

8-15
 Valoración de una acción común sin
crecimiento constante de dividendos.

0 k = 13% 1 2 3 4
s
...
g = 30% g = 30% g = 30% g = 6%
D0 = 2.00 2.600 3.380 4.394 4.658
2.301
2.647
3.045
4.658
46.114 P$ 3   $66.54
^ 0.13 - 0.06
54.107 = P0
8-16
Ganancia de Dividendos y de Capital
desde el año 1 a perpetuidad.
 Ganancia de Dividendo (primer año)
= $2.60 / $54.11 = 4.81%
 Ganancia de Capital - rendimiento (primer
año)
= 13.00% - 4.81% = 8.19%

8-17
 Crecimiento no constante
Si la tasa de g = 0% por los 3 primeros
años y 6% a largo plazo.

0 k = 13% 1 2 3 4
s
...
g = 0% g = 0% g = 0% g = 6%
D0 = 2.00 2.00 2.00 2.00 2.12
1.77
1.57
1.39
2.12
20.99 P$ 3   $30.29
^ 0.13 - 0.06
25.72 = P0
8-18
Ganancia de Dividendos y de Capital
desde el año 1 a perpetuidad.

 Ganancia de Dividendos (1er año)

= $2.00 / $25.72 = 7.78%
 Ganancia de Capital (1er año)
= 13.00% - 7.78% = 5.22%

8-19
La acción tiene una tasa de crecimiento
negativa (g = -6%), ¿comprarían la acción
y cuál es el precio?

 La firma genera ganancia, el valor del

dividendo disminuye y se obtiene un precio
positivo.

^ D1 D0 ( 1  g )
P0  
ks - g ks - g
$2.00 (0.94) $1.88
   $9.89
0.13 - (-0.06) 0.19

8-20
Ganancia de dividendo y de capital
 Ganancia de capital
= g = -6.00%
 Rendimiento sobre dividendos
= 13.00% - (-6.00%) = 19.00%

 Dado que la acción crece constantemente,

la ganancia de dividendos y de capital se
mantiene constante. El rendimiento de
dividendo es del 19%, suficientemente alto
para cubrir ganancia de capital negativas.
8-21
Modelo de Valoración
Corporativa
 Conocido como el método de flujo de
caja, sugiere que el valor de la firma
equivale al valor actual de los flujos
futuros.
 El flujo de caja es el remanente de
ingresos después de impuestos menos
la inversión en capital.
 FCE = Ut después de Imptos –
Inversión de Capital. 8-22
 Aplicación del modelo de Valoración
Corporativa
 Obtener el Valor de Mercado de la firma
 Valor presente de los flujos futuros proyectados
 Para obtener el Valor de Mercado de la acción,
restar el valor de mercado de la firma y valor de
Mercado de deuda y acciones preferentes.
 Valor Mercado = Valor Mercado – Valor Mercado Deuda
acción común de la firma y Acc Preferentes
 Valor Intrínseco-Precio: Dividir valor de
mercado de la acción para el número de acciones
negociables
 P0 = Valor Mercado Acciones Comunes/ # de acciones
8-23
Temas relevantes
 Se emplea el modelo de valoración cuando
las firmas que no pagan dividendos o son
dificiles de proyectar.
 Similar al modelo creciente de dividendos,
asume que en algún punto el flujo de caja
crecerá a una tasa constante.
 Valor Terminal (TVn) representa el valor de la
forma cuando su crecimiento es constante.

8-24
 Dada tasa de crecimiento gFCF = 6%, y un Costo
Promedio Ponderado k =10%, emplear modelo
de valoración corporativo para obtener el valor
intrínseco

0 k = 10% 1 2 3 4
...
g = 6%
-5 10 20 21.20
-4.545
8.264
15.026 21.20
398.197 530 = = TV3
0.10 - 0.06
416.942

8-25
Si la firma posee $40 millones en deuda
y 10 millones de acciones negociables
¿Cuál es el valor intrínseco por acción?

 VM Acción = Valor Mercado Firma – Valor

Mercado Deuda
= $416.94m - $40m
= $376.94 million
 Valor por acción = V Mercado Acción /
# de acciones negociables
= $376.94m / 10m
= $37.69
8-26
Factores que afectan al precio
de una acción común
 Tasa de retorno (ks) puede variar
 Cambio en la inflación afecta a la tasa
libre de riesgo kRF
 Prima de Mercado puede variar dado el
risgo sistémico puede variar (β)
 Tasa de Crecimiento (g) puede
cambiar.
 Dada las condiciones del Mercado o la
firma.
8-27
Teoría de Eficiencia de Mercado
 En equilibrio, las acciones son
“equitativamente valoradas”
 Los inversionistas no pueden “vencer al
Mercado” excepto mediante información
financiera de calidad y buena suerte.
 Niveles de eficiencia de mercado
 Débil
 Medianamente fuerte
 Fuerte
8-28
Teoría de Eficiencia de
Mercados - Débil
 Los inversores no toman en
consideraciones tendencias de
retornos pasados. Un decrecimiento
del índice bursátil no da indicios que
la acción subirá o caerá en el futuro.
 Evidencia apoya a dicha teoría
aunque todavía se utiliza análisis de
tendencias.
8-29
Eficiencia de Mercado -
Medianamente Fuerte
 Toda la información financiera de la
firma está reflejada en el precio de la
acción, en ese caso no es necesario
analizar reportes financieros para
conocer acciones de empresas sub
valoradas.
 Largely true, but superior analysts
can still profit by finding and using
new information 8-30
Eficiencia de Mercados -
Fuerte
 Toda tipo de información (inclusive
información privada) es reflejada en
el precio de la acción.
 Teoría descartada – personas
internas a la firma utilizan
información privada para generar
retornos individuales. Es ilegal.

8-31
Acción Preferente
 Documento híbrido
 Similar a un bono, los accionistas
preferentes reciben un dividendo fijo
pagado antes del dividendo a los
accionistas.
 Sin embargo, la empresa puede omitir
el pago de dividendos si se encuentra
con problemas de liquidez o quiebra
financiera.
8-32
Si la acción preferente tiene un dividendo
de $5 dólares y su precio es de $50, ¿cuál
es la tasa esperada de retorno?

Vp = D / kp
$50 = $5 / kp

kp = $5 / $50
= 0.10 = 10%

8-33
Valoración de Proyectos
¿Debería
comprar
esta
planta?

10-1
Valoración de Proyectos
◼ Análisis de la adquisición de activos
fijos productivos.
◼ Decisiones a largo plazo e
inversiones considerables.
◼ Tema relevante para el futuro de la
firma – supervivencia.

10-2
Pasos para estimar el Flujo de
Caja
1. Estimar Flujo de Caja Proyectado (entradas
y salidas de liquidez).
2. Valorar riesgo al Flujo de Caja.
3. Determinar el modelo apropiado para el
costo de capital.
4. Calcular el VAN – Tasa Interna de Retorno.
5. El proyecto es rentable si
VAN > 0 o TIR > Tasa de Descuento

10-3
 Diferencia entre proyectos independientes
y mutuamente excluyentes
◼ Proyectos Independientes – si el flujo de
caja del proyecto A no es afectado por la
aceptación del proyecto B
◼ Proyectos Mutuamente excluyentes –
cuando el flujo de caja del proyecto A
afecta al flujo del proyecto B. En ese caso
solo puede realizarse un solo proyecto.

10-4
Flujo de Caja Normal y Atípico

◼ Flujo de Caja Normal – Inversión Inicial

(valor negativo) en tiempo cero-actual
seguido de flujos de caja positivos.
◼ Flujo de Caja Atípico – Inversión Inicial de
cero (tiempo actual) y posteriormente una
serie de flujos de caja positivos hasta que
el proyecto cierre operaciones (Mina,
planta eléctrica, fábrica).

10-5
Periodo de Recuperación
◼ Número de años requeridos para cubrir
la inversión inicial-costo del proyecto.
◼ Se suma el resultado del flujo de caja
hasta que la suma acumulada del flujo
se vuelva positiva.

10-6
 Cálculo del Periodo de
Recuperación
0 1 2 2.4 3
Project L
CFt -100 10 60 100 80
Acumulado -100 -90 -30 0 50
PaybackL == 2 + 30 / 80 = 2.375 años

0 1 1.6 2 3
Project S
CFt -100 70 100 50 20
Acumulado -100 -30 0 20 40

PaybackS == 1 + 30 / 50 = 1.6 años

10-7
Fortalezas y debilidades del
Periodo de Recuperación
◼ Fortalezas
◼ Fácil de calcular
◼ Da indicaciones del riesgo del proyecto y
liquidez.
◼ Debilidades
◼ Ignora el valor del dinero a través del
tiempo.

10-8
Valor Actual Neto (VAN)
◼ Suma de los valores actuales de las fuentes y
salidas de efectivo de un proyecto.

n
FCEt
VAN = 
t =0 ( 1 + k )
t

10-9
VAN del Proyecto PVL
Año FCEt VA of FCEt
0 -100 -$100
1 10 9.09
2 60 49.59
3 80 60.11
VANL $18.79

VANS = $19.98 Tasa de Descuento = 10%

10-10
Criterio del VAN
VAN = VA fuentes caja – VA Costo
= Ganancia Neta / Patrimonio
◼ Si los proyectos son independientes, se
acepta si el VAN > 0.
◼ Si los proyectos son mutuamente
excluyentes, se acepta el proyecto con
mayor VAN y genera mayor valor.
◼ Si fueran proyectos mutuamente excluyentes
si (VANs > VANL), y se aceptará a los dos si
fueran independientes. 10-11
Tasa Interna de Retorno (TIR)
◼ TIR es la tasa de descuento que convierte el
VAN en cero.
n
FCEt
0=
t =0 ( 1 + TIR ) t

10-12
Criterio de la TIR
◼ Si la TIR > CCP (Costo Promedio
Ponderado), el retorno porcentual del
Proyecto será mayor a su costo en
tiempo actual.

10-13
Criterio de Aceptación TIR
◼ Si la TIR> k, se acepta el proyecto.
◼ Si la TIR< k, se rechaza el proyecto.

◼ Si los proyectos son independientes,

se acepta los dos proyectos.

10-14
Perfiles VAN
◼ Representación gráfica del VAN empleando
diferentes tasas de descuento

k VANL VANS
0 $50 $40
5 33 29
10 19 20
15 7 12
20 (4) 5

10-15
 Gráficos del VAN
VAN 60
($)
50 .
40 .
. Punto de cruce= 8.7%
30 .
20 . TIRL = 18.1%

10 .. S TIRS = 23.6%
L . .
0 . Tasa de Descuento (%)
5 10 15 20 23.6
-10
10-16
Comparación entre el criterio del
VAN y TIR
◼ Si los proyectos son independientes, los
dos criterios definen aceptación o
rechazo.
◼ Si el Proyecto es mutuamente
excluyente
◼ Si k > punto de cruce, los dos métodos
utilizados lideran a una decisión similar y
no existe conflicto.
◼ Si k < punto de cruce, los dos métodos
conllevan a decisiones de aceptación-
rechazo. 10-17
Tasa de Reinversión
◼ El VAN asume que los Flujos de Caja son
reinvertidos mediante la tasa de
descuento, conocido como el costo de
oportunidad.
◼ La TIR asume que los Flujos de Caja son
reinvertidos a dicha tasa,
◼ El primer criterio de valoración (VAN) es
más robusto especialmente en proyectos
mutuamente excluyentes.
◼ En ese sentido, se asume un modelo
híbrido de TIR reinvirtiéndolo en el costo
de capital.
10-18
 Tasa Interna de Retorno Modificada

◼ La TIRM es la tasa de descuento que indica

que el Valor Actual Final del proyecto sea
igual al Valor Actual de los costos. El Valor
Terminal se obtiene calculando el valor
compuesto de los flujos empleado Costo
Promedio Ponderado.
◼ TIRM asume que el costo promedio
ponderado se reinvierte hacia el flujo.
10-19
 Cálculo de la TIRM
0 10% 1 2 3

-100.0 10.0 60.0 80.0

10%
66.0
10% 12.1
MIRR = 16.5%
158.1
-100.0 $158.1 VF fuentes
$100 =
(1 + MIRRL)3
VP salidas
TIRML = 16.5%

10-20
TIR vs TIRM
◼ TIRM asume la reinversión de
ganancias al costo de oportunidad
(Costo Promedio Ponderado). Además,
se evita las múltiples soluciones de la
TIR.
◼ Esto ocurre cuando existe variabilidad-
riesgo en los flujos de caja
proyectados.
10-21
Proyecto P flujos de caja (in 000s): FC0=-
$800, FC1 = $5,000, and FC2 = -$5,000.
Obtener el VAN y TIR del proyecto
0 1 2
k = 10%

-800 5,000 -5,000

◼ VAN = -$386.78.
◼ TIR = ERROR Why?

10-22
Multiples TIRs

VAN VAN Perfiles

TIR2 = 400%
450
0 k
100 400
TIR1 = 25%
-800
10-23
Derivados y Opciones

◼ Derivados
◼ Fundamentos de Manejo de Riesgo
◼ Uso de derivados y opciones

18-1
 ¿Los accionistas están preocupados por
la volatilidad y su efecto en el flujo de
caja?

◼ No necesariamente
◼ Si la volatilidad se genera al riesgo
sistémico, puede ser reducida
mediante la diversificación del
portafolio.

18-2
 Administración de riesgo
◼ Incremento de deuda
◼ Óptimos niveles en inversión de proyectos.
◼ Evitar quiebra financiera de la empresa.
◼ Uso de “hedging” o protección como ventaja
comparativa.
◼ Reducción del riesgo y costo de deuda.
◼ Reducción de pago de impuestos por
fluctuación de utilidades.
◼ Compensaciones salariales y bonos a
gerentes por cumplimiento de objetivos.
18-3
 ¿Qué es una opción?
◼ Un contrato que da el derecho pero no la
obligación de comprar o vender un activo en
particular a un precio y periodo de tiempo
determinado.
◼ Da la opción a comprar (call option) o
vender (put option) a un precio específico.
◼ Característica de una opción:
◼ Opciones Call – especulamos que el
precio de una acción/activo se incremente
◼ Opciones Put – se especula que el precio
de la acción/active disminuya. 18-4
 Opciones
◼ Activos Financieros – Acciones, bonos, índices
bursátiles, Notas del Tesoro, Forex (negociación
moneda extranjera).
◼ Commodities Materias Primas – Crudo, oro,
plata, maíz, café, cacao soja.
◼ Otros – Generación eléctrica, cambio climático.
◼ Otras opciones – Bonos convertibles, hipotecas,
opciones reales.

18-5
 Derivativos Financieros
◼ Forwards y futuros – un contrato que negocia un
activo en un periodo futuro a un específico precio.
Es una obligación ejecutar el contrato para el
comprador y vendedor.
◼ Swaps - un acuerdo de intercambio de flujos
futuros de efectivo a un precio y tiempo específico.

18-6
 Conceptos
◼ Opción Call – un contrato permite comprar un número
de acciones en un periodo de tiempo.
◼ El comprador ganará dinero si el precio de la acción
sube – “posición long”.
◼ Opción Put – contrato que permite vender un número
de acciones dentro de un periodo de tiempo.
◼ El vendedor espera que el precio caiga “short
position”
◼ Precio de Ejecución (Strike Price) - precio detallado
en el contrato donde la acción puede ser comprada o
vendida.
◼ Precio de la Opción (Premium) – valor de mercado
del contrato de una opción.
18-7
Conceptos
◼ Fecha de Expiración – fecha cuando la opción
expira.
◼ Precio de Ejecución – valor de la opción al ser
ejecutada el día de hoy
(Valor de la Acción – Precio de Ejecución)
◼ Opción Americana – puede ser ejecutada en
cualquier momento antes de que expiren.
◼ Opción Europea – la opción puede ser ejecutada
solo en fecha de expiración
18-8
Conceptos
◼ In the money – ocurre cuando el precio de la
acción es mayor al precio de ejecución del
contrato – contratos call
◼ Out-of-the-money – contrato call cuando el
precio de ejecución es mayor al precio de la
acción.
◼ LEAPS: Opciones que negocian acciones en un
periodo de 2 a 2 años y medio.

18-9
 Ejemplo de Contrato - Call
◼ Un contrato de la empresa CISCO /acciones común tiene
un precio de ejecución de $20 dólares y expira en Octubre
2022. El precio de la opción es $0.30
◼ El contrato será ejecutado si el precio-mercado de Cisco
supera los $20.30 (contrato in-the-money)

18-10
Ejemplo

18-11
 Contrato Put
◼ El inversionista está en posición “short” busca que el
precio de la acción caiga.
◼ (Strike Price – Valor de Mercado/Acción)
◼ Contrato Put – Cisco Strike 50 dólares expira Agosto
2024 tiene un precio de $0.30.
◼ Todo precio por debajo de $49.30 – contrato es
rentable.

18-12
Diagrama

18-13
 Contratos Futuros
◼ En el New York Mercantile Exchange, un contrato de gas futuro se vende a un
precio de $4,900 dólares / y expira en Agosto 2024.
◼ Tiene dos opciones, ser “long”, “short” o neutral

18-14
¿Qué es administración de riesgo y
su importancia dentro de la firma?
◼ Se relaciona a la administración de eventos
no predecibles que crean consecuencias
adversas a la firma.
◼ Todas las firmas asumen riesgos, pero a
menor la reducción de riesgos, mayor será
el valor de la empresa.

18-15
 Tipos de Riesgos
◼ Especulativo – da la oportunidad de obneter
ganancias e igual pérdidas.
◼ Demanda – asociado con la demanda de
productos y servicios.
◼ Insumos – riesgo asociado con insumos-
materias primas.
◼ Financiero- proveniente de transacciones
financieras.
◼ Propiedad – dada la pérdida de activos
productivos.
18-16
Tipos de Riesgos
◼ Personal – dado las actividades de
personas individuales.
◼ Ambientales – relacionadas a la
contaminación.
◼ Seguros – riesgos de acuerdo a siniestros
laborables cubiertos por pólizas de
seguros.

18-17
Actividades que la firma debe de
implementar para reducir el riesgo
◼ Transferir el riesgo a empresas de seguros
mediante pagos de primas y a terceros (re
aseguradoras).

◼ Invertir en contratos derivativos y reducir

riesgos financieros.

◼ Tomar acciones para reducir la probabilidad de

ocurrencia de eventos adversos.

18-18
Riesgo Financiero
◼ Exposición de riesgo dada la
fluctuación de precios en los
mercados bursátiles – financieros.
◼ Ejemplo: una firma invierte en un
portafolio de bonos, a medida que la
tasa de interés se incrementa, el
precio de los bonos disminuye..

18-19
Otros conceptos
◼ Hedging – ocurre cuando la fluctuación de
precios afecta negativamente a las utilidades
de la firma.
◼ Long hedge – involucre la compra de contratos
futuros para beneficiarse de futuros incrementos
de precios.
◼ Short hedge – consiste en la compra de contratos
futuros para protegerse de la caída de precios.
◼ Swaps – Inversión en contratos futuros

18-20