LAS RELACIONES INTERNACIONALES

Cualquier economía está relacionada con el resto del mundo a través de dos grandes vías: el
comercio de bienes y servicios y las finanzas.

La primera significa que una parte de la producción de nuestro país se exporta a otros, mientras
que algunos bienes que se consumen o invierten en nuestro país son producidos por otros e
importados.

Por otra parte, los precios de nuestros bienes en relación con los de nuestros competidores
influyen directamente en la demanda, la producción y el empleo. Una reducción de los precios
de nuestros competidores en nuestra moneda, en relación con los precios a los que venden
nuestras empresas altera la demanda en favor de los bienes extranjeros y en detrimento de los
nuestros. Aumentan nuestras importaciones y disminuyen nuestras exportaciones.

También existen estrechos lazos internacionales en el área de las finanzas. Los residentes de
nuestro país, ya sean economías domésticas, bancos o empresas, pueden tener activos, como
letras del Tesoro o bonos de sociedades, o pueden tener activos en otros países, como Canadá
o Alemania. En realidad la mayoría de las economías domésticas tienen casi exclusivamente
activos nacionales, pero no así los bancos y las grandes empresas.

Los gestores de carteras de inversión, buscan en todo el mundo los rendimientos más atractivos
y pueden muy bien llegar a la conclusión de que los bonos del Estado alemán, los bonos en yenes
emitidos por el Estado japonés o los bonos suizos ofrecen un rendimiento mayor, una vez
tenidos en cuenta todos los factores relevantes, que los de su país.

Cuando los inversores internacionales cambian de activos en todo el mundo, ponen en relación
los mercados de activos de todos los países y, por lo tanto, influyen en el yngreso, en las TASAS
DE INTERÉS, en los TIPOS DE CAMBIO, y en la capacidad de la POLÍTICA MONETARIA para influir
en las TASAS DE INTERÉS.

LA BALANZA DE PAGOS:

Es el registro de las transacciones de los residentes de un país con el resto del mundo. Existen
dos grandes cuentas en la balanza de pagos, la CUENTA CORRIENTE y la CUENTA DE CAPITAL.

La CUENTA CORRIENTE registra el comercio de bienes y servicios así como las transferencias. Los
servicios comprenden los fletes, los pagos de royalties y los pagos de intereses. Los servicios
también comprenden la RENTA NETA DE INVERSIONES, los intereses y los beneficios de los
activos que tenemos en el extranjero menos la renta que perciben los extranjeros por los activos
que poseen en nuestro país. Las transferencias están formadas por las REMESAS, las donaciones
y ayudas.

La CUENTA DE CAPITAL registra las compras y ventas de activos, como acciones, bonos y tierra.
Muestra un superávit, también llamado entrada neta de capital, cuando nuestros ingresos
procedentes de la venta de acciones, obligaciones, tierra, depósitos bancarios y otros activos
son superiores a nuestros pagos por nuestras propias compras de activos extranjeros.
DÉFICIT POR CUENTA CORRIENTE + ENTRADA NETA DE CAPITAL = 0 (1)

SUPERÁVIT DE LA BALANZA DE PAGOS = AUMENTO DE LAS RESERVAS

OFICIALES DE DIVISAS

= SUPERÁVIT POR CUENTA CORRIENTE

+ ENTRADA NETA DE CAPITAL PRIVADO (1ª)

LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

En el sistema de tipos de cambio fijos, los bancos centrales tienen que suministrar la cantidad
de divisas necesarias para financiar los desequilibrios de la balanza de pagos. En un sistema de
tipos flexibles, en cambio, los bancos centrales permiten que el tipo se ajuste para igualar la
oferta y la demanda de divisas.

FLUCTUACIÓN LIMPIA Y SUCIA

En un sistema de fluctuación limpia, los bancos centrales se mantienen totalmente al margen y

permiten que los tipos de cambio se determinen libremente en los mercados de divisas. Dado
que los bancos centrales no intervienen en los mercados de divisas en un sistema de este tipo,
las transacciones oficiales de reservas son nulas. Eso significa que la balanza de pagos es cero
en un sistema de fluctuación limpia: los tipos de cambio se ajustan para que la suma de la
cuenta corriente y la cuenta de capital sea cero.

En la práctica, el sistema de tipos flexibles, en vigor desde 1973, no ha sido un sistema de

fluctuación limpia, sino de fluctuación dirigida o sucia. En un sistema de fluctuación dirigida, los
bancos centrales intervienen para comprar y vender divisas en un intento de influir en los tipos
de cambio.

EL TIPO DE CAMBIO REAL

Es el cociente entre los precios extranjeros y los nacionales expresados en la misma moneda.
Mide la competitividad de un país en el comercio internacional. El tipo de cambio real se define
de la forma siguiente:
𝑒𝑃𝑓
𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑟𝑒𝑎𝑙 = 𝑅 = 𝑃

Donde P y 𝑃𝑓 son los niveles de precios de nuestro país y del extranjero, respectivamente, y “e”
es el precio de las monedas extranjeras expresado en nuestra moneda. Obsérvese que como 𝑃𝑓
representa los precios extranjeros, por ejemplo, los precios expresados en Euros, y el tipo de
cambio se mide en una determinada cantidad de moneda nacional por Euros, el numerador
expresa los precios extranjeros medidos en nuestra moneda; como el nivel interior de precios,
expresado en este caso en nuestra moneda, se encuentra en el denominador, el tipo de cambio
real expresa los precios extranjeros en relación con los interiores.

Una subida del tipo de cambio real, o sea, una depreciación real, significa que los bienes
extranjeros se han encarecido en relación con los nacionales.

Manteniéndose todo lo demás constante, implica que los consumidores, tanto nacionales como
extranjeros, probablemente alterarán en parte su gasto en favor de los bienes nacionales. En
ese caso, suele decirse que ha aumentado la COMPETITIVIDAD DE NUESTROS PRODUCTOS. En
cambio, una disminución de R, es decir, una apreciación real significa que nuestros bienes se
han encarecido relativamente, o sea, que hemos perdido competitividad.

EL GASTO INTERIOR Y EL GASTO EN BIENES INTERIORES

Suponemos que el nivel de precios está dado y que se ofrece la producción que se demanda.

En una economía abierta, una parte de la producción interior se vende a extranjeros (se exporta)
una parte del gasto de los residentes nacionales se destina a bienes extranjeros (importaciones),
por lo que tenemos que modificar la curva IS.

La modificación más importante es que la producción interior ya no depende del gasto interior,
sino del gasto en bienes interiores. Una parte del gasto de los residentes nacionales se destina a
importaciones, por ejemplo a comprar cerveza importada. En cambio, la demanda de bienes
interiores comprende las exportaciones, o sea, la demanda exterior, junto con una parte del
gasto de los residentes nacionales.

𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑠𝑖𝑑𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑛𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠 = 𝐴 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 (3)

𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝑒𝑛 𝑏𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟𝑒𝑠 = 𝐴 + 𝑋𝑁 = (𝐶 + 𝐼 + 𝐺) + (𝑋 − 𝑀) (4)

= (𝐶 + 𝐼 + 𝐺) + 𝑋𝑁
Suponemos que el gasto interior depende de la tasa de interés y del yngreso, por lo que
podemos formular la siguiente expresión:

𝐴 = 𝐴(𝑌, 𝑖) (5)

LAS EXPORTACIONES NETAS

𝑋𝑁 = 𝑋(𝑌𝑓 , 𝑅) − 𝑀(𝑌, 𝑅) = 𝑋𝑁(𝑌, 𝑌𝑓 , 𝑅) (6)

EL EQUILIBRIO DEL MERCADO DE BIENES

El aumento de la demanda de importaciones provocado por un aumento del yngreso se

denomina propensión marginal a importar M = f (Y).

El hecho de que una parte del yngreso se gaste en importaciones en lugar de gastarse en vienes
interiores implica que la curva IS será más inclinada que si se tratara de una economía cerrada.
Dada una reducción de las tasas de interés, se necesita un aumento menor de la producción y
del yngreso para restablecer el equilibrio en el mercado de bienes.

La curva IS de una economía abierta comprende las exportaciones netas como componente de
la demanda agregada. Por lo tanto, el NIVEL DE COMPETITIVIDAD, medido por el tipo de cambio
real, R, afecta a la curva IS. Una depreciación real eleva la demanda de bienes interiores,
desplazando la curva IS hacia fuera y hacia la derecha. Asimismo, un aumento del yngreso
extranjero, unido a un aumento del gasto extranjero en nuestros bienes, eleva las exportaciones
netas, o sea, la demanda de nuestros bienes. Decimos pues, que:

CURVA IS:

𝑌 = 𝐴(𝑌, 𝑖) + 𝑋𝑁(𝑌, 𝑌𝑓, 𝑅) (7)

EFECTO DE UN AUMENTO DEL YNGRESO EXTRANJERO

Un aumento del yngreso extranjero desplaza la curva IS hacia fuera y hacia la derecha de IS a IS’.
El yngreso de equilibrio aumenta de E a E’.

LM

E’

E IS’

IS

0 𝑌0 Y’ Y

INFLUENCIA DE UNA PERTURBACIÓN EN EL YNGRESO Y EN LAS EXPORTACIONES NETAS

Aumento del gasto Aumento del yngreso Depreciación real

interior extranjero
Yngreso + + +
Exportaciones netas - + +

LA MOVILIDAD DEL CAPITAL

Suponemos que el capital es perfectamente móvil. El capital es perfectamente móvil

internacionalmente cuando los inversores pueden comprar activos rápidamente en el país que
deseen con unos bajos costos de transacción y en una cantidad ilimitada.

Cuando el capital es perfectamente móvil, los tenedores de activos quieren y pueden transferir
grandes cantidades de dinero de unos países a otros en busca del RENDIMIENTO MÁS ALTO O
DE LOS CRÉDITOS MÁS BARATOS.

𝐵𝑃 = 𝑋𝑁(𝑌, 𝑌𝑓 , 𝑅) + 𝐹𝐶(𝑖 − 𝑖𝑓 ) (8)

En la ecuación (8) de la Balanza de Pagos, hemos mostrado la balanza comercial en función del
yngreso interior y extranjero y del tipo de cambio real y la cuenta de capital en función de la
diferencia entre las tasas de interés.

LOS DILEMAS DE LA POLÍTICA ECONÓMICA: EQUILIBRIO INTERIOR Y EXTERIOR

La posibilidad de financiar un déficit por cuenta corriente por medio de flujos de capital es
extraordinariamente importante. La política económica plantea frecuentemente algunos
dilemas a los países, es decir, una política destinada a resolver un problema empeora otro. En
concreto, a veces existe un conflicto entre el objetivo del equilibrio exterior y el del interior.
Existe equilibrio exterior cuando la balanza de pagos está casi equilibrada. De lo contrario, el
banco central está perdiendo reservas, algo que no puede seguir haciendo u obteniendo
reservas, algo que no quiere hacer permanentemente. Existe equilibrio interno cuando la
producción se encuentra en el nivel de pleno empleo. Además, los países desean mantener el
equilibrio interior, o sea, el pleno empleo.

En la siguiente figura mostramos la curva SB = 0, basada en la ecuación (8), a lo largo de la cual

la balanza de pagos está equilibrada. Nuestro supuesto clave, la movilidad perfecta del capital,
se refleja en la forma de la curva representada. Solo podemos alcanzar el equilibrio exterior
cuando nuestras tasas de interés son iguales a las extranjeras; si las nuestras son más altas, se
registra un enorme superávit en la cuenta de capital y en la balanza global de pagos, y si son más
bajos, se registra un déficit ilimitado.

Por lo tanto, la curva SB 0 debe ser plana en el nivel de las tasas de interés mundiales. Los puntos
situados por encima corresponden a un superávit y los puntos situados por debajo a un déficit.
También hemos trazado en la figura el nivel de producción de pleno empleo, Y*. El punto E es el
único punto en el que se alcanza tanto el equilibrio interior como el exterior. Por ejemplo, el
punto E1 corresponde a un caso de desempleo y un déficit de la balanza de pagos. El E2, en
cambio, corresponde a un caso de déficit y de exceso de empleo.

Podemos analizar los dilemas de la POLÍTICA ECONÓMICA por medio de los puntos de los cuatro
cuadrantes de la siguiente figura. Por ejemplo, en el punto E1, hay un déficit en la balanza de
pagos y desempleo. Una política monetaria expansiva resolvería el problema del desempleo,
pero empeoraría la balanza de pagos, lo que plantearía aparentemente un dilema a los
responsables de la POLÍTICA ECONÓMICA. La presencia de un flujo de capital sensible a las tasas
de interés sugiere cuál es la solución del dilema: si el país pudiera encontrar alguna manera de
subir la tasa de interés, podría financiar el déficit comercial.

Eso significa que habría que utilizar tanto la política monetaria como la fiscal para conseguir
simultáneamente el equilibrio exterior e interior. Cada uno de los puntos de la siguiente figura
puede concebirse como una intersección de UNA CURVA “IS” Y UNA CURVA “LM”. Hay que
desplazar las dos curvas, pero ¿cómo? El modo en que se realice el ajuste depende
fundamentalmente del sistema de tipos de cambio.

i E4 E3

Superávit Superávit

Desempleo Exceso de Empleo

𝑖𝑓 E SB=0

E1 E2

Déficit Déficit

Desempleo Exceso de Empleo

0 Y* Y

Yngreso, Producción
EL MODELO DE MUNDELL Y FLEMING: LA MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL EN UN SISTEMA DE
TIPOS DE CAMBIO FIJOS

Cuando el capital es perfectamente móvil, la más mínima diferencia entre las tasas de interés
provoca enormes flujos de capital. Por lo tanto, cuando el capital es perfectamente móvil y hay
un sistema de tipos de cambio fijos, los bancos centrales no pueden seguir una política
monetaria independiente. Para ver por qué, supongamos que un país desea subir las tasas de
interés. Endurece la política monetaria, por lo que suben las tasas de interés. Inmediatamente,
los tenedores de carteras de todo el mundo transfieren su riqueza para aprovecharse de la
nueva tasa. Como consecuencia de la enorme entrada de capital, la balanza de pagos muestra
un gigantesco superávit, los extranjeros tratan de comprar activos interiores, tendiendo a
provocar una apreciación del tipo de cambio y obligando al banco central a intervenir para
mantenerlo constante. Compra el dinero extranjero a cambio de dinero nacional. Esta
intervención provoca un aumento de la cantidad de dinero nacional. Como consecuencia, se
invierte la contracción monetaria inicial. El proceso concluye cuando las tasas de interés
interiores bajan y vuelven de nuevo al nivel inicial.

Por lo tanto, en un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad perfecta del capital, un país no
puede seguir una política monetaria independiente. Las tasas de interés no pueden alejarse de
las vigentes en los mercados mundiales. El intento de seguir una política monetaria
independiente provoca flujos de capital y obliga a intervenir hasta que las tasas de interés
vuelven a ser iguales a las vigentes en el mercado mundial.

El siguiente cuadro muestra los pasos del razonamiento. El compromiso de mantener un tipo de
cambio corresponde al paso 5. Al tender a apreciarse el tipo de cambio porque los extranjeros
están tratando de comprar la moneda nacional, el banco central tiene que suministrarla. De la
misma manera que en una operación de mercado abierto el banco central compra y vende
bonos a cambio de dinero, así en una intervención en el mercado de divisas las autoridades
monetarias compran y venden monedas extranjeras a cambio de la moneda nacional. Por lo
tanto, la oferta monetaria está relacionada con la balanza de pagos. Los superávit implican una
expansión monetaria automática, los déficit implican una contracción monetaria.

LOS DESEQUILIBRIOS DE LA BALANZA DE PAGOS, LA INTERVENCIÓN Y LA OFERTA MONETARIA

EN UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y MOVILIDAD PERFECTA DEL CAPITAL

1.- Contracción monetaria,

2.- Subida de las tasas de interés,

3.- Entrada de capital, superávit de la balanza de pagos,

4.- Presiones para que se aprecie la moneda,

5.- Intervención vendiendo moneda nacional y comprando moneda extranjera,

6.- La expansión monetaria provocada por la intervención reduce la tasa de interés,

7.- Vuelta a las tasas de interés, la cantidad de dinero y la balanza de pagos iniciales.

LA MOVILIDAD PERFECTA DEL CAPITAL Y LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, el banco central no interviene en el
mercado de divisas. El tipo de cambio deber ajustarse para vaciar el mercado, de tal manera que
se equilibren la demanda y la oferta de divisas. Por lo tanto, al no intervenir el banco central, la
balanza de pagos debe estar equilibrada.

En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, la ausencia de intervención implica que

la balanza de pagos está equilibrada. Los déficit por cuenta corriente deben financiarse por
medio de entradas de capital privado, los ajustes del tipo de cambio garantizan que la suma de
la cuenta corriente y la cuenta de capital es cero.

Los tipos de cambio totalmente flexibles tienen una segunda implicación: el banco central puede
fijar como desee la oferta monetaria. Como no tiene obligación de intervenir. Deja de existir una
relación entre la balanza de pagos y la oferta monetaria.

La movilidad perfecta del capital implica que sólo hay una tasa de interés en la que la balanza
de pagos está equilibrada:

𝑖 = 𝑖𝑓 (9)

A cualquier otra tasa de interés, los flujos de capital son tan grandes que la balanza de pagos no
puede estar equilibrada. Representamos esta idea en la siguiente figura por medio de la línea
recta 𝑖 = 𝑖𝑓 .

La ecuación (7):

𝑌 = 𝐴(𝑌, 𝑖) + 𝑋𝑁(𝑌, 𝑌𝑓, 𝑅) (7)

Nos recuerda que el tipo de cambio real es un determinante de la demanda agregada y, por lo
tanto, sus variaciones desplazan la curva IS. Dados los precios P y 𝑃𝑓 una depreciación aumenta
la competitividad de nuestro país, mejora las exportaciones netas y, por lo tanto, desplaza la
curva IS hacia la derecha. En cambio, una apreciación real encarece relativamente nuestros
bienes y, por lo tanto, empeora nuestra balanza comercial y reduce la demanda de nuestros
bienes, por lo que la curva IS se desplaza hacia la izquierda.

Las flechas de la siguiente figura, relacionan la variación de la demanda agregada con la tasa de
interés. Si nuestra tasa de interés fuera superior a 𝑖𝑓 , las entradas de capital provocaría una
APRECIACIÓN DE NUESTRA MONEDA.

En cualquier punto situado por encima de la curva 𝑖 = 𝑖𝑓 el tipo de cambio se aprecia, nuestros
bienes se encarecen relativamente y la demanda agregada disminuye. Por lo tanto, la curva IS
se desplaza hacia la izquierda.

En cambio, cualquier punto situado por debajo de 𝑖 = 𝑖𝑓 corresponde a una depreciación, una
mejora de la competitividad y un aumento de la demanda. Por lo tanto, la curva IS se desplaza
hacia la derecha.
 i

Apreciación

𝑖 = 𝑖𝑓

Depreciación

IS

Producción

LA INFLUENCIA DE LOS TIPOS DE CAMBIO EN LA DEMANDA AGREGADA: Cuando el capital es

perfectamente móvil y los tipos de cambio son flexibles, los flujos de capital influyen
poderosamente en la demanda. Si nuestras tasas de interés bajan con respecto a 𝑖𝑓 se producen
salidas de capital que provocan una depreciación del tipo de cambio, un aumento de la
competitividad y, por lo tanto, un incremento de la demanda de nuestros bienes, lo que se
representa por medio de un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha. EN CAMBIO, SI LAS
TASAS DE INTERÉS SUBEN CON RESPECTO A 𝑖𝑓 LAS ENTRADAS DE CAPITAL PROVOCAN UNA
APRECIACIÓN, UNA PÉRDIDA DE COMPETITIVIDAD Y UNA DISMINUCIÓN DE LA DEMANDA DE
NUESTROS BIENES, LO QUE SE REPRESENTA POR MEDIO DE UN DESPLAZAMIENTO DE LA CURVA
“IS” HACIA LA IZQUIERDA.