Capitulo 12

El dinero es importante por dos razones. Primero, la economía funciona mejor con
dinero que sin él, porque es difícil realizar transacciones cambiando un tipo de
bien por otro y porque usar el crédito en algunas transacciones es costoso o
imposible. En segundo lugar, los cambios en la cantidad de dinero en existencia
importan para el valor nominal. cantidades—por ejemplo, el nivel de precios y la
tasa de inflación—y también pueden afectar la actividad económica real. La
cantidad de dinero en circulación se rige en la mayoría de los países por el banco
central, y las principales decisiones de política monetaria del banco central se
refieren a cómo establecer el nivel y la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
En este capítulo, construiremos un modelo intertemporal monetario, que se basa
en el modelo intertemporal real del Capítulo 11. En el modelo intertemporal
monetario, los consumidores y las empresas eligen entre los medios de pago para
realizar transacciones. Utilizan moneda proporcionada por el gobierno para
algunas transacciones y también utilizan los servicios de transacciones
proporcionados por los bancos. En la práctica, estos servicios de transacciones
incluyen el uso de tarjetas de débito, tarjetas de crédito y cheques, pero para
simplificar representamos estos servicios con un tipo de instrumento de pago, una
tarjeta de crédito. Una parte clave del modelo es que los consumidores y las
empresas toman decisiones sobre el uso de tarjetas de crédito en lugar de
efectivo, y esto es importante para determinar la demanda de dinero. Desarrollar
un conocimiento del papel de los bancos en el sistema monetario y en los
mercados crediticios contribuirá a nuestra comprensión del papel de los factores
financieros en la macroeconomía, un tema contemporáneo clave. El modelo
intertemporal monetario resultante de nuestro trabajo en este capítulo también
servirá como base para nuestro estudio de los ciclos económicos en los capítulos
13 y 14.
El primer resultado que obtendremos utilizando el modelo intertemporal monetario
es la neutralidad del dinero, según el cual un cambio único en la oferta monetaria
no tiene consecuencias reales para la economía. El consumo, la inversión, la
producción, el empleo, la tasa de interés real y el bienestar económico no se ven
afectados. La neutralidad del dinero es un buen punto de partida para examinar el
papel del dinero en la economía, pero la mayoría de los macroeconomistas están
de acuerdo en que el dinero es neutral solo a largo plazo y que, por varias
razones, los cambios en la oferta monetaria tendrán efectos reales en la economía
a corto plazo.
Luego pasamos a mostrar cómo funciona un tipo particular de no neutralidad del
dinero a corto plazo, introduciendo el modelo de sorpresa monetaria de Friedman-
Lucas. Este modelo nos permite introducir algunas ideas básicas sobre cómo se
lleva a cabo la política monetaria. En particular, evaluaremos las reglas de política
monetaria, incluida la meta de tasa de crecimiento del dinero, la meta de tasa de
interés, las reglas de Taylor y la meta de PIB nominal. Además, exploraremos la
existencia de trampas de liquidez, que ocurren cuando la moneda alcanza el límite
inferior cero en la tasa de interés nominal, y la flexibilización cuantitativa.
¿Qué es dinero?
Una visión tradicional del dinero es que tiene tres funciones importantes. A saber,
el dinero es un medio de cambio, es un depósito de valor y es una unidad de
cuenta. El dinero es un medio de intercambio en el sentido de que se acepta a
cambio de bienes por la única razón de que a su vez puede intercambiarse por
otros bienes, no porque se desee con fines de consumo. El dinero es una reserva
de valor, al igual que otros activos como acciones, bonos, vivienda, etc., ya que
permite a los consumidores intercambiar bienes actuales por bienes futuros.
Finalmente, el dinero es una unidad de cuenta porque esencialmente todos los
contratos están denominados en términos
de dinero. Por ejemplo, en los Estados Unidos, un contrato laboral típico es una
promesa de pagar una cantidad específica de dólares estadounidenses a cambio
de una cantidad específica de mano de obra, y un contrato de préstamo típico es
una promesa de pagar una cantidad específica de dólares estadounidenses en el
futuro a cambio de una cantidad específica de dólares estadounidenses en el
presente. Además, las empresas estadounidenses llevan sus libros en términos de
dólares estadounidenses.
La característica económica distintiva del dinero es su función de medio de
cambio. Como se mencionó anteriormente, hay otros activos como acciones,
bonos y viviendas que cumplen la función de depósito de valor que cumple el
dinero. Sin embargo, existen dificultades para utilizar estos otros activos a cambio.
Primero, a menudo hay información imperfecta sobre la calidad de los activos. Por
ejemplo, puede ser difícil lograr que el empleado de una tienda de conveniencia
acepte un certificado de acciones a cambio de un periódico, ya que el empleado
probablemente no conozca el valor de mercado del certificado de acciones, y sería
costoso para él o ella para vender el certificado de acciones. En segundo lugar,
algunos activos vienen en grandes denominaciones y, por lo tanto, son difíciles de
usar para compras pequeñas. Incluso si el empleado de la tienda conoce el valor
de mercado de una letra del Tesoro de EE. UU. (un instrumento de deuda a corto
plazo emitidas por el gobierno de los EE. UU.), las letras del Tesoro no vienen en
denominaciones inferiores a $10,000, por lo que es probable que el empleado no
pueda dar cambio para la compra de un periódico. En tercer lugar, algunos activos
tardan en venderse a su valor de mercado. Por ejemplo, si intentara vender mi
casa al empleado de la tienda de conveniencia, él o ella probablemente me
ofrecería mucho menos por la casa de lo que recibiría si buscara en el mercado un
comprador cuyas preferencias coincidieran mejor con mi casa.
Como discutimos con más detalle en el Capítulo 17, el dinero ha tomado muchas
formas históricamente. El dinero ha circulado como dinero mercancía
(principalmente plata y oro), billetes de banco privados en circulación (como era el
caso antes de la Guerra Civil en los Estados Unidos), papel moneda respaldado
por mercancías (por ejemplo, bajo el patrón oro), dinero fiduciario (por ejemplo,
billetes de la Reserva Federal en los Estados Unidos), y depósitos de
transacciones en bancos privados. En los Estados Unidos hoy en día, el dinero
consiste principalmente en objetos que toman las dos últimas formas, dinero
fiduciario y depósitos de transacciones en bancos. En las economías
desarrolladas modernas, existen potencialmente muchas formas de medir la oferta
de dinero, dependiendo de dónde queramos trazar la línea que define qué activos
satisfacen la propiedad del medio de cambio y cuáles no. Lo que se define como
dinero es algo arbitrario, y es posible que queramos usar diferentes definiciones
de dinero para diferentes propósitos. El cuadro 12.1 muestra medidas de los
agregados monetarios estándar para junio de 2012, tomadas del Boletín de la
Reserva Federal. Un agregado monetario dado es simplemente la suma de varios
activos diferentes para la economía de los EE. UU.

El agregado monetario definido de manera más estricta es M0, que a veces se

denomina base monetaria o dinero externo. La base monetaria consiste en su
totalidad en pasivos del Sistema de la Reserva Federal (Fed), que es el banco
central de los Estados Unidos. La función principal de un banco central es emitir
dinero externo. Los pasivos que componen M0 son moneda estadounidense fuera
de la Fed y depósitos de instituciones de depósito en la Fed. Estos depósitos
suelen denominarse reservas. La cantidad de M0 se llama dinero exterior, ya que
es la cantidad de dinero fuera del sistema bancario. La cantidad de M1 se obtiene
sumando moneda (fuera del Tesoro de EE. UU., la Reserva Federal y las bóvedas
de instituciones de depósito), cheques de viajero, depósitos a la vista y otras
cuentas de transacciones en instituciones de depósito. Por lo tanto, M1 pretende
ser una medida de los activos más utilizados por el sector privado para realizar
transacciones. Una característica interesante de las cifras reportadas en la Tabla
12.1 es que la base monetaria en junio de 2012 era en realidad mayor que M1, lo
cual es históricamente inusual. Este estado de cosas ocurrió porque las
instituciones de depósito tenían grandes cantidades de reservas, pero no
financiaban todas estas tenencias de reservas con cuentas de transacciones. La
cantidad de M2 es M1 más los depósitos de ahorro, los depósitos de ahorro de
pequeña denominación y los fondos mutuos del mercado monetario minorista.
Estos activos adicionales no se usan directamente en las transacciones, pero se
intercambian fácilmente por moneda y depósitos de transacciones, que luego se
pueden usar en las transacciones.
Los agregados monetarios son importantes, ya que pueden ser medidas indirectas
útiles de la actividad económica agregada que están disponibles más
oportunamente que el PIB. Además, existen regularidades clave en la relación
entre los agregados monetarios y otras variables agregadas, que hacen que los
agregados monetarios sean útiles en el pronóstico económico y en el análisis de
políticas. Finalmente, las trayectorias seguidas por los agregados monetarios a lo
largo del tiempo pueden ser útiles para evaluar el desempeño de la Fed.
¿Por qué usamos dinero a cambio? Una analogía útil es que el dinero es para el
intercambio económico lo que el petróleo es para un motor; el dinero supera las
“fricciones”. Dos fricciones económicas importantes que hacen que el dinero sea
útil son las siguientes. Primero, en las economías modernas, el intercambio de
trueque, el intercambio de bienes por bienes es difícil. Como reconoció Adam
Smith en su libro La Riqueza de las Naciones, la especialización es clave para las
ganancias de eficiencia que provienen del desarrollo económico. Una vez que los
agentes económicos se especializan en lo que producen y consumen, se vuelve
muy laborioso intercambiar lo que uno tiene por lo que quiere a través del trueque.
Por ejemplo, si Sara se especializa en dar conferencias de economía y quiere
comprar reparaciones de automóviles, para hacer un intercambio de trueque no
solo debe encontrar a alguien dispuesto a reparar su automóvil, una sola
coincidencia de deseos, sino que la persona que repara automóviles también debe
querer recibir una lección de economía: una doble coincidencia de necesidades.
¡Claramente, Sara puede tener que gastar una gran cantidad de tiempo y energía
buscando un socio comercial! El problema de la doble coincidencia fue estudiado
por primera vez por William Stanley Jevons en el siglo XIX.1 El dinero resuelve el
problema de la doble coincidencia porque, si todos aceptan dinero a cambio, los
posibles compradores solo necesitan satisfacer un problema de una sola
coincidencia para comprar un bien, que es mucho más fácil Sara puede vender
conferencias de economía por dinero y luego cambiar este dinero por
reparaciones de automóviles.
¿Por qué usamos dinero a cambio? Una analogía útil es que el dinero es para el
intercambio económico lo que el petróleo es para un motor; el dinero supera las
“fricciones”. Dos fricciones económicas importantes que hacen que el dinero sea
útil son las siguientes. Primero, en las economías modernas, el intercambio de
trueque, el intercambio de bienes por bienes, es difícil. Como reconoció Adam
Smith en su libro La Riqueza de las Naciones, la especialización es clave para las
ganancias de eficiencia que provienen del desarrollo económico. Una vez que los
agentes económicos se especializan en lo que producen y consumen, se vuelve
muy laborioso intercambiar lo que uno tiene por lo que quiere a través del trueque.
Por ejemplo, si Sara se especializa en dar conferencias de economía y quiere
comprar reparaciones de automóviles, para hacer un intercambio de trueque no
solo debe encontrar a alguien dispuesto a reparar su automóvil, una sola
coincidencia de deseos, sino que la persona que repara automóviles también debe
querer recibir una lección de economía: una doble coincidencia de necesidades.
¡Claramente, Sara puede tener que gastar una gran cantidad de tiempo y energía
buscando un socio comercial! El problema de la doble coincidencia fue estudiado
por primera vez por William Stanley Jevons en el siglo XIX.1 El dinero resuelve el
problema de la doble coincidencia porque, si todos aceptan dinero a cambio, los
posibles compradores solo necesitan satisfacer un problema de una sola
coincidencia para comprar un bien, que es mucho más fácil Sara puede vender
conferencias de economía por dinero y luego cambiar este dinero por
reparaciones de automóviles.
Una segunda razón por la que el dinero es útil en el intercambio es que existen
circunstancias en las que las transacciones de crédito pueden ser difíciles o
imposibles de realizar. Por ejemplo, sería poco probable que un vendedor
ambulante en la ciudad de Nueva York aceptara mi pagaré personal a cambio de
un perrito caliente. Debido a que el vendedor ambulante no me conoce a mí ni a
mi historial crediticio, no puede evaluar si mi pagaré es bueno o no, y le costaría
mucho emprender acciones legales si no estoy dispuesto a pagar mi pagaré. Si
bien los sistemas modernos de tarjetas de crédito resuelven algunos de los
problemas de información relacionados con el uso del crédito personal en las
transacciones, estos sistemas son costosos de operar y hay vendedores de bienes
que no aceptan crédito bajo ninguna circunstancia. Debido a que el dinero es
fácilmente reconocible, esencialmente no existen problemas de información
asociados con el uso del dinero a cambio, aparte de los problemas que surgen de
la falsificación.
No incluiremos explícitamente en nuestro modelo las fricciones que hacen que el
dinero sea útil, ya que esto complicaría demasiado las cosas para este nivel de
análisis. Sin embargo, es importante tener en cuenta estas fricciones, y en el
capítulo 17 estudiaremos un modelo que tiene en cuenta explícitamente el
problema de la doble coincidencia de deseos en el intercambio de trueque.
Usaremos ese modelo para obtener una idea de los fundamentos del papel del
dinero en la economía. Sin embargo, para estudiar los temas de este capítulo —
los determinantes clave de la demanda de dinero, la neutralidad monetaria y los
conceptos básicos de la política monetaria— lo haremos bastante bien sin ser
explícitos sobre las fricciones monetarias.
Tasas de interés reales y nominales y la relación de Fisher
En el modelo intertemporal monetario que construimos, hay muchos períodos
pero, al igual que en los modelos de crecimiento económico estudiados en los
capítulos 7 y 8, nuestro análisis se basa principalmente en términos de un período
actual arbitrario y el período siguiente, al que nos referiremos como el periodo
futuro. Hay dos activos principales, el dinero y los bonos nominales, y más
adelante presentaremos los bancos, que tienen otros activos y pasivos. Para
simplificar, se supone que todo el stock de dinero externo consiste en efectivo.
Usamos dinero como numerario aquí (recuerde que el numerario es el objeto en el
que se denominan todos los precios en un modelo económico) donde P denota el
nivel de precios actual, o el precio actual de los bienes en términos de dinero. De
manera similar, Pœ denota el nivel de precios en el período futuro. Un bono
nominal es un activo que se vende por una unidad de dinero (por ejemplo, un dólar
en los Estados Unidos) en el período actual y paga 1 + R unidades de dinero en el
período futuro. Por tanto, R es la tasa de rendimiento de un bono en unidades de
dinero, o la tasa de interés nominal. Los bonos nominales pueden ser emitidos por
el gobierno, los consumidores o las empresas, y todos los bonos tienen la misma
tasa de interés nominal, ya que suponemos que nadie incumple sus deudas.
Como en los capítulos 9 a 11, la tasa de interés real, r, es la tasa de interés en
términos de bienes. La tasa de interés real es la tasa de rendimiento real que
alguien recibe al tener un bono nominal del período actual al período futuro. La
tasa de interés real se puede determinar a partir de la tasa de interés nominal y la
tasa de inflación i, que se define por
P ´ −P
i = P
Es decir, la tasa de inflación es la tasa de aumento en el nivel de precios desde el
período actual hasta el período futuro. Entonces, la tasa de interés real está
determinada por la relación de Fisher, llamada así por Irving Fisher, que es
1+ R
1+r = 1+i

Para derivar la relación de Fisher, recuerde que 1 + R es el rendimiento en

términos de dinero en el período futuro por renunciar a una unidad de dinero en el
período actual para comprar un bono nominal. En términos reales, alguien que
adquiere un bono nominal renuncia a bienes de 1 P en el período actual y recibe
un pago de bienes de 1+R Pœ en el período futuro. Por lo tanto, a partir de la
Ecuación (12-1), la tasa bruta de rendimiento del bono nominal, en términos
reales, es

lo que nos da la relación de Fisher, Ecuación (12-2).

Dada una tasa de interés nominal positiva sobre los bonos nominales, es decir,
R>0, la tasa de rendimiento de los bonos nominales excede la tasa de rendimiento
del dinero. La tasa de interés nominal sobre el dinero es cero, y la tasa de interés
real sobre el dinero puede determinarse tal como determinamos la tasa de interés
real asociada con el bono nominal anterior. Eso es, si r m es la tasa de interés real
sobre el dinero, entonces como en la ecuación (12-2), tenemos

y si R > 0 entonces r m < r, o la tasa de interés real sobre el dinero es menor que la
tasa de interés real sobre el bono nominal. En nuestro modelo intertemporal
monetario, debemos explicar por qué las personas están dispuestas a tener dinero
si pueden recibir una tasa de rendimiento más alta del activo alternativo, los bonos
nominales, cuando la tasa de interés nominal es positiva. La relación de Fisher se
puede reescribir multiplicando cada lado de la Ecuación (12-2) por 1 + i y
reordenando para obtener

Entonces, si la tasa de interés nominal y la tasa de inflación son pequeñas, es

insignificante; por ejemplo, si la tasa de inflación es del 10% y la tasa de interés
real es del 8%, entonces i = 0.1, r = 0.08 e ir = 0.008. Podemos decir que, para
tasas de inflación y tasas de interés pequeñas

r≈R-i
es decir, la tasa de interés real es aproximadamente igual a la tasa de interés
nominal menos la tasa de inflación. Por ejemplo, si la tasa de interés nominal es
del 5 % o 0,05 y la tasa de inflación es del 3 % o 0,03, entonces la tasa de interés
real es aproximadamente del 2 % o 0,02. Empíricamente, existe un problema al
medir la tasa de interés real. Se pueden observar las tasas de interés nominales
de muchos activos diferentes, pero los agentes económicos no conocen la tasa de
inflación que se producirá durante el tiempo que mantengan un activo en
particular. La tasa de inflación correcta a utilizar puede ser la que espera un
agente económico, pero las expectativas no se pueden observar. Sin embargo, un
enfoque para medir la tasa de interés real es calcularla con base en la Ecuación
(12-3), usando la tasa de inflación realizada para i. En la figura 12.1 mostramos
datos sobre la tasa de interés nominal, medida como la tasa de interés de las
letras del Tesoro de Estados Unidos a 91 días durante el período 1948-2012 y la
tasa real correspondiente, calculada como la tasa de interés nominal menos la
tasa de inflación. La tasa de interés real medida ha variado considerablemente a lo
largo del tiempo y, en ocasiones, ha sido bastante baja, cayendo por debajo del
0% varias veces durante este período de muestra, incluido el período más
reciente.
Bancos y Medios de Pago Alternativos
Al construir el modelo intertemporal monetario, necesitamos modificar el modelo
intertemporal real del Capítulo 11 para explicar cómo se realizan las transacciones
utilizando la moneda suministrada por el banco central y los servicios de
transacciones suministrados por los bancos privados. Para el análisis en este
capítulo y en los capítulos 13 y 14, no tenemos que alterar cómo modelamos la
demanda y la oferta en el mercado laboral y el mercado de bienes. Sin embargo,
necesitamos introducir un nuevo mercado, el mercado del dinero. Pero sabemos
que existen diferentes definiciones de "dinero" y que podemos pensar en el dinero
de diferentes maneras dependiendo de la tarea en cuestión. Para esta tarea—
construir nuestro sistema monetario
modelo intertemporal: la cantidad de dinero corresponde a la definición más
estrecha de dinero, fuera del dinero. La demanda de dinero en el modelo estará
determinada, como mostraremos, por el comportamiento del consumidor
representativo y la empresa representativa, y la oferta de dinero la determina el
banco central. Como veremos, la demanda de dinero es un concepto bastante
diferente de la demanda de un bien o servicio. A diferencia de los bienes y
servicios, queremos dinero no porque contribuya directamente a nuestra felicidad,
sino porque nos permite adquirir los bienes y servicios que finalmente nos hacen
felices. Para comprender los determinantes de la demanda de dinero, debemos
ser específicos acerca de cómo los consumidores y las empresas eligen entre el
uso de la moneda y los servicios de los bancos para realizar transacciones.
Los bancos tienen dos roles en la práctica. En primer lugar, sirven para facilitar las
transacciones entre los consumidores, las empresas y el gobierno. En segundo
lugar, los bancos sirven como intermediarios financieros que administran los
ahorros de sus depositantes de una manera más eficiente que la que podría lograr
cada depositante por sí solo. Para nuestros propósitos, lo más sencillo es
ocuparse únicamente de la función de facilitación de transacciones de los bancos,
y la segunda función de los bancos se explorará con cierto detalle en el capítulo
17.
Las tres alternativas principales a la moneda proporcionada por el gobierno que se
utilizan ampliamente en las transacciones minoristas son los cheques, las tarjetas
de débito y las tarjetas de crédito. El uso de cheques está disminuyendo a un ritmo
elevado mientras que el uso de medios de pago electrónicos está aumentando. La
evidencia de 2006 indica que, de las transacciones que no son en efectivo, el 32,7
% se realizó con cheque, el 27,1 % con tarjeta de débito y el 23,3 % con tarjeta de
crédito.2 El resto se contabilizó por otros medios electrónicos, incluidas las
transferencias ACH (cámara de compensación automatizada). . Será útil comenzar
nuestro análisis pensando en las tarjetas de crédito como la única alternativa al
efectivo en las transacciones, y luego mostrar cómo podemos generalizar nuestro
pensamiento para incluir tarjetas de débito y cheques.
Aunque la moneda, los cheques, las tarjetas de débito y las tarjetas de crédito
parecen esencialmente idénticas para un consumidor (todas se pueden usar en la
compra de bienes y servicios), existen importantes diferencias económicas entre
ellas. La primera diferencia clave se relaciona con el pasivo de quién representa el
instrumento de pago. La moneda es técnicamente un pasivo del banco central:
todas las monedas y monedas en circulación en los Estados Unidos aparecen
como pasivos en el balance del Sistema de la Reserva Federal. Sin embargo,
cuando uso mi tarjeta de débito o pago con un cheque, estoy transfiriendo un
pasivo bancario privado (parte del saldo de mi cuenta con el banco) a otra
persona. Cuando uso una tarjeta de crédito para hacer una transacción, entonces
hay una transferencia de pasivos algo complicada. En el momento de la
transacción, he emitido un pasivo, mi pagaré, a cambio de algunos bienes y
servicios prestados por un minorista. Luego, el minorista toma mi pagaré y lo
cambia con un intermediario financiero, por ejemplo, Visa. Visa ahora tiene mi
pagaré, y eventualmente le pago a Visa para cancelar el pagaré.
Una segunda diferencia clave entre los medios de pago se relaciona con el pago
de intereses sobre los pasivos en cuestión. La moneda es un pasivo que no paga
intereses, porque esto no es práctico. Sin embargo, hasta el momento en que
realice una transacción con tarjeta de débito o pago con cheque, puedo ganar
intereses sobre el pasivo del depósito bancario que voy a transferir mediante el
uso de la tarjeta de débito o cheque. Con saldos de tarjetas de crédito, la práctica
típica es que no se paguen intereses sobre la deuda de la tarjeta de crédito
extendida durante un ciclo de facturación mensual, pero se pagan intereses si el
saldo se transfiere al mes siguiente.
Una tercera diferencia entre los medios de pago está en los costos de transacción
involucrados. La moneda proporcionada por el gobierno es un medio de pago de
muy baja tecnología, y el cambio con moneda es de muy bajo costo. La moneda
falsificada puede ser una preocupación, pero no si el gobierno ha hecho un buen
trabajo al diseñar la moneda para frustrar a los falsificadores y establecer
sanciones legales graves por falsificación. Aceptar pagos con tarjetas de crédito,
tarjetas de débito o cheques es un asunto más costoso, que generalmente
involucra medios electrónicos para comunicarse con instituciones financieras o
agencias de crédito centralizadas.
En nuestro modelo intertemporal monetario, comenzaremos considerando cómo
funcionarían los pagos con tarjeta de crédito como alternativa al efectivo en las
transacciones. Suponga que los consumidores (que compran los bienes de
consumo C), las empresas (que compran los bienes de inversión I) y el gobierno
(que compra G) pueden comprar los bienes usando moneda o tarjetas de crédito,
y que las empresas venden los bienes al mismo precio P en términos de dinero, ya
sea que se les ofrezca el pago con moneda o con tarjeta de crédito. ¿Por qué las
empresas solo aceptan moneda y tarjetas de crédito y no pagarés personales?
Esto se debe a que los costos de información de verificar el historial crediticio de
una persona son demasiado altos. Los teóricos monetarios dirían que hay una
falta de memoria o de mantenimiento de registros de los individuos en el sistema
crediticio. Todo el mundo reconoce la moneda proporcionada por el gobierno y
Visa/Mastercard, pero pocas personas me conocen o conocen mi solvencia.
Operar un sistema de tarjeta de crédito es costoso. El emisor de la tarjeta de
crédito debe establecer una red de comunicación y debe verificar los antecedentes
crediticios de las personas a las que emite tarjetas. A los titulares de tarjetas de
crédito se les debe facturar todos los meses y cobrar las deudas.
Representaremos estos costos suponiendo que los bancos venden servicios de
crédito a un precio q, en unidades de bienes, por cada unidad de bienes reales
negociados con la tarjeta de crédito durante el período actual. Asimismo, existe
una curva de oferta de servicios de tarjeta de crédito X S (q) que denota la cantidad
de servicios de tarjeta de crédito (unidades de bienes comprados con tarjeta de
crédito durante el período) ofrecidos dado cada precio q. En la figura 12.2, la curva
de oferta de servicios de tarjetas de crédito está aumentando debido al aumento
del costo marginal de la oferta de servicios de tarjetas de crédito.
Supondremos que cuando un agente económico compra algunos bienes con una
tarjeta de crédito, el agente económico adquiere una deuda con el banco que se
paga, a interés cero, al final del período corriente. Si los consumidores, las
empresas o el gobierno quieren pedir prestado (o prestar) de un período al
siguiente, lo hacen en el mercado de crédito a la tasa de interés nominal de
mercado R, y el préstamo tiene lugar al comienzo del período.

Figura 12.2 La curva de oferta

de servicios de tarjetas de
crédito
La curva de oferta tiene
pendiente positiva a medida que
aumenta la rentabilidad de
extender los saldos de crédito a
medida que aumenta q, por lo
que los bancos aumentan la
cantidad ofrecida.
Equilibrio en el mercado de servicios de tarjetas de crédito y demanda de
dinero
Para determinar la demanda de servicios de tarjetas de crédito, debemos
considerar el comportamiento de los consumidores, las empresas y los agentes de
compras del gobierno que están del lado de la demanda del mercado de bienes.
Dado que todos estos agentes económicos quieren comprar colectivamente Y
unidades de bienes, su decisión se relaciona con la cantidad de bienes que
desean comprar con tarjetas de crédito, denotada por X d(q) (la demanda de
servicios de tarjetas de crédito) relativa al resto, Y - X d(q), que es la cantidad de
bienes comprados con moneda. Necesitamos determinar cómo se ve X d(q) y
luego, dada la curva de oferta de servicios de tarjeta de crédito en la figura 12.2,
podemos a su vez determinar la cantidad y el precio de equilibrio de los servicios
de tarjeta de crédito.
Supongamos que un agente económico considera comprar una unidad más de
bienes con crédito y una unidad menos de bienes con moneda. ¿Cuáles son los
costos y beneficios, en el margen? El agente económico entonces necesitaría
tener P unidades de moneda menos para realizar transacciones durante el período
actual, y esta cantidad podría entonces prestarse en el mercado de crédito,
generando P(1 + R) unidades de dinero al comienzo del período futuro. Así, el
beneficio marginal es P(1 + R) unidades de dinero al comienzo del período futuro.
Sin embargo, el consumidor debe renunciar a P(1 + q) unidades de dinero al final
del período para pagar la deuda de la tarjeta de crédito y pagar al banco por sus
servicios de tarjeta de crédito. Suponga que cualquier dinero disponible al final del
período debe mantenerse como moneda hasta el comienzo del próximo período.
Por lo tanto, el costo marginal de comprar una unidad más de bienes con tarjeta
de crédito es P(1+q), en unidades de dinero al comienzo del próximo período.
¿Qué quiere hacer el agente económico? Esto depende de la comparación entre
el beneficio marginal y el costo marginal. Si
P(1 + R) > P(1 + q),
o R > q, entonces el beneficio marginal es mayor que el costo marginal, y el
agente económico comprará todos los bienes con una tarjeta de crédito. Sin
embargo, si
P(1 + R) < P(1 + q),
o R < q, entonces el beneficio marginal es menor que el costo marginal, y el
agente económico comprará todos los bienes con moneda. Si R = q, entonces al
agente le es indiferente usar dinero en efectivo y una tarjeta de crédito. Esto
implica que la curva de demanda de servicios de tarjetas de crédito es como se
muestra en la Figura 12.3. La curva de demanda es perfectamente elástica en q =
 R. El precio de equilibrio de los servicios de tarjeta de crédito es, por lo tanto, R, y
la cantidad de equilibrio de los servicios de tarjeta de crédito es X* en la figura.

Figura 12.3 Equilibrio en el

mercado de servicios de
tarjetas de crédito
La curva de demanda de
saldos de crédito es
horizontal al precio q = R, el
precio de equilibrio de los
servicios de tarjeta de
crédito es q = R y la
cantidad de equilibrio es X∗

Figura 12.4 El efecto de un

aumento en la tasa de
interés nominal en el
mercado de servicios de
tarjetas de crédito
Un aumento en la tasa de
interés nominal de R1 a R2
desplaza la curva de
demanda de saldos
acreedores de X d 1 a X d 2.
El precio de equilibrio de los
saldos de las tarjetas de
crédito aumenta de R1 a R2
y la cantidad de equilibrio
¿ ¿
aumenta de X 1 a X 2 .

En la figura 12.4, considere lo que sucede si la tasa de interés nominal aumenta

de R1 a R2. En equilibrio, el precio de los servicios de tarjetas de crédito aumenta
y la cantidad de servicios de tarjetas de crédito aumenta de X*1 a X*2. Entonces
podemos escribir la cantidad de equilibrio de los servicios de tarjetas de crédito
como X*(R), que es una función creciente de la tasa de interés nominal R, para
capturar la idea en la figura 12.4 de que la cantidad de equilibrio de los servicios
de tarjetas de crédito aumenta cuando el interés nominal tasa sube.
Efectivamente, esto ocurre porque el costo de oportunidad de realizar una
transacción con moneda es mayor cuanto mayor es la tasa de interés nominal.
Esto implica que la cantidad de bienes comprados con moneda es Y - X∗(R)
cuando el mercado de servicios de tarjetas de crédito está en equilibrio, lo que
significa que la cantidad nominal de moneda que los consumidores, las empresas
y el gobierno quieren tener para hacer las transacciones son

pero como la función del lado derecho de la ecuación (12-6) es creciente en Y y

decreciente en R, es más sencillo escribir la ecuación (12-6) como

donde la función L es creciente en el ingreso real, Y, y decreciente en la tasa de

interés nominal, R. Nótese que, si incluimos un análisis del uso de tarjetas de
débito y cheques también, la demanda de moneda tomará la misma forma que en
la Ecuación (12-6). El uso de tarjetas de débito o cheques en las transacciones
implica la transferencia de la propiedad de un pasivo bancario que devenga
intereses. Por lo tanto, el uso de tarjetas de débito y cheques debe aumentar con
la tasa de interés nominal, ya que una tasa de interés nominal más alta implica un
menor costo de uso de tarjetas de débito y cheques en relación con la moneda.
La función PL(Y, R) en la ecuación (12-7) es una función de demanda nominal de
dinero, aunque sería bastante engañoso pensar que la función de demanda de
dinero es muy parecida a la función de demanda de un bien o servicio. En nuestro
modelo, la función de demanda de dinero se deriva como una relación de
equilibrio dadas las opciones de los bancos sobre la oferta de servicios de tarjetas
de crédito, y las opciones de los consumidores, las empresas y el gobierno sobre
cómo utilizarán el efectivo y las tarjetas de crédito para realizar transacciones.
La demanda nominal de dinero es proporcional al nivel de precios, ya que la
cantidad que importa a los consumidores y empresas en su elección de medios de
pago es la cantidad real de dinero, Md/P. La demanda de dinero aumenta con el
ingreso real, ya que los consumidores y las empresas desean realizar un mayor
volumen real de transacciones a medida que aumenta el ingreso real, y la
capacidad del sistema bancario para ofrecer medios de pago alternativos es
limitada. Finalmente, la demanda de dinero cae a medida que aumenta la tasa de
interés nominal, porque una tasa de interés nominal más alta aumenta el costo de
oportunidad de mantener efectivo, y por lo tanto, los consumidores y las empresas
son más proclives a utilizar medios de pago alternativos como tarjetas de crédito y
tarjetas débito.
Tomar la relación de Fisher aproximada de la ecuación (12-3) como una igualdad
(es decir, suponiendo que la tasa de interés real y la tasa de inflación son
pequeñas) implica que podemos sustituir R por r + i en la ecuación (12-7), para
obtener

Para la mayor parte del análisis que hacemos en este capítulo y en los capítulos
13 y 14, observamos experimentos económicos que no abordan los efectos de los
cambios en la inflación a largo plazo. Es decir, la mayoría de los experimentos que
consideramos en estos capítulos no afectan a la tasa de inflación i. Cuando i es
constante en la Ecuación (12-8), es inofensivo establecerlo en cero por
conveniencia, lo que implica que la Ecuación (12-8) se convierte en

Dados Y y r, la función del lado derecho de la ecuación (12-9) es lineal en P con

pendiente L(Y,r), y representamos esta función en la figura 12.5. Si el ingreso real
aumenta, por ejemplo de Y1 a Y2, entonces en la figura 12.6 la curva de demanda
de dinero se desplaza a la derecha de PL(Y1,r) a PL(Y2,r). Obtendríamos el
mismo tipo de desplazamiento hacia la derecha en la curva de demanda de dinero
si la tasa de interés real r fuera a disminuir.
Gobierno
Tenemos que ampliar nuestro tratamiento del gobierno del Capítulo 10 para tener
en cuenta la capacidad del gobierno para emitir dinero. Para nuestros propósitos,
es conveniente suponer que hay una sola institución en nuestro modelo llamada
gobierno, que es responsable de la política fiscal y monetaria. Por lo tanto, la
entidad gubernamental en este modelo es esencialmente lo que obtendríamos si
fusionáramos el Tesoro de los EE. UU. con el Sistema de la Reserva Federal y los
pusiéramos a ambos bajo el control del Congreso. En los Estados Unidos, el
Sistema de la Reserva Federal, que es la autoridad monetaria, es esencialmente
independiente del Tesoro, que es la autoridad fiscal federal controlada por el
gobierno de los Estados Unidos. El acuerdo entre el banco central y el gobierno
federal varía considerablemente entre países. En algunos países, como Estados
Unidos, el banco central tiene una independencia considerable, mientras que en
otros países no.
Figura 12.5 La curva de
demanda nominal de dinero
en el modelo intertemporal
monetario
La demanda nominal de
dinero es una línea recta y
se desplaza con los
cambios en el ingreso real Y
y la tasa de interés real r.

Figura 12.6 El efecto de un

aumento en el ingreso real
corriente en la curva de
demanda nominal de dinero

La curva de demanda de
dinero nominal actual se
desplaza hacia la derecha con
un aumento en el ingreso real
actual Y. La curva se desplaza
de la misma manera si hay una
disminución en la tasa de
interés real r.

En el período actual, el gobierno compra bienes G y paga el interés nominal y el

principal de la deuda pública pendiente del último período, (1 + R-)B-, donde B- es
la cantidad de bonos nominales de un período emitidos por el gobierno en el
período anterior, que vencen en el período actual, con cada uno de
estos bonos tienen una tasa de interés nominal de R-. Las compras corrientes del
gobierno y los intereses y el capital de la deuda pública, que suman el total de los
gastos corrientes del gobierno, se financian mediante impuestos, la emisión de
nuevos bonos y la emisión de dinero. Por lo tanto, la restricción presupuestaria del
gobierno en el período actual está dada por
La restricción presupuestaria del gobierno, ecuación (12-10), se expresa en
términos nominales, donde el lado izquierdo indica los gastos totales del gobierno
durante el período y el lado derecho indica los ingresos totales del gobierno. En el
lado derecho, PT denota impuestos nominales, B denota bonos del gobierno
emitidos en el período actual, que vencen en el período futuro, y el término final, M
- M-, es el cambio en la oferta monetaria nominal, donde M es la cantidad total de
dinero en circulación en el período actual, y M- es la oferta monetaria del período
anterior.
Agregar la creación de dinero, M - M-, a la restricción presupuestaria del gobierno
es un paso importante aquí sobre los tipos de modelos que consideramos en los
Capítulos 5, 9, 10 y 11, donde no tomamos en cuenta las transacciones
monetarias que tienen lugar. en la economía Ahora podemos considerar los
efectos de la política monetaria y cómo interactúan la política monetaria y fiscal.
Equilibrio competitivo: el modelo intertemporal monetario completo
En el modelo intertemporal monetario hay que considerar tres mercados: el
mercado de bienes corrientes, el mercado de mano de obra corriente y el mercado
de dinero. Como en el modelo intertemporal real estudiado en el Capítulo 11, el
equilibrio en el mercado crediticio está implícito en el equilibrio en estos otros tres
mercados. Los mercados de bienes corrientes y mano de obra corriente funcionan
exactamente como en el modelo intertemporal real, por lo que la única diferencia
importante aquí con el modelo del capítulo 11 es la adición del mercado de dinero.
Al agregar dinero al modelo, necesitábamos analizar el comportamiento de los
bancos, los consumidores y las empresas en el mercado de saldos de tarjetas de
crédito. Sin embargo, en el trabajo que hicimos anteriormente, mostramos cómo
todo ese comportamiento podría resumirse en una función de demanda de dinero.

Figura 12.7 El mercado

monetario actual en el
modelo intertemporal
monetario
La figura muestra la
demanda nominal actual de
la curva de dinero Md y la
curva de oferta de dinero
Ms. La intersección de estas
dos curvas determina el
nivel de precios de
equilibrio, que es P∗ en la
figura.

En el nuevo mercado que necesitamos incluir en el modelo, el mercado de dinero,

supondremos que la oferta monetaria Ms está determinada exógenamente por el
gobierno como Ms = M. Entonces, para que el mercado de dinero esté en
equilibrio, la cantidad nominal de dinero ofrecida es igual a la cantidad de dinero
demandada, o

En la figura 12.7 ilustramos el funcionamiento del mercado de dinero, con la curva

de demanda de dinero nominal Md con pendiente positiva y lineal en P, como
vimos anteriormente. Aquí hemos añadido la curva de oferta monetaria, que es
una línea vertical en la cantidad M, porque la oferta monetaria es exógena. La
intersección de las curvas de demanda de dinero nominal y oferta de dinero
nominal determina el nivel de precios P. En la figura, el nivel de precios de
equilibrio es P*.
A continuación, integrando el mercado monetario en el modelo intertemporal real
del capítulo 11, mostramos en la figura 12.8 cómo se determinan las variables
endógenas en el modelo intertemporal monetario. En la figura 12.8(b),
representamos el equilibrio en el mercado actual de bienes, donde la curva de
demanda de producción Yd y la curva de oferta de producción Ys determinan
conjuntamente la tasa de interés real de equilibrio r∗ y la cantidad de producción
agregada de equilibrio, Y∗. Luego, en la figura 12.8(a), dado el tipo de interés real
de equilibrio r∗, que determina la posición de la curva de oferta de trabajo Ns (r∗),
la curva de demanda de trabajo Nd y la curva de oferta de trabajo Ns (r∗)
determinan conjuntamente el salario real de equilibrio w* y la cantidad de empleo
de equilibrio, N*. Luego, en la Figura 12.8(c), la cantidad de producción de
equilibrio, Y∗, y la tasa de interés real de equilibrio r* determinan la posición de la
curva de demanda de dinero Md. Luego, la curva de demanda de dinero y la curva
de oferta de dinero en la Figura 12.8 (c) determine el nivel de precios de equilibrio
P*.

Figura 12.8 El modelo intertemporal

monetario completo
En el modelo, la tasa de interés real de
equilibrio r y la producción agregada
actual de equilibrio Y se determinan en
el panel (b). Luego, la tasa de interés
real determina la posición de la curva
de oferta de trabajo en el panel (a),
donde se determinan el salario real de
equilibrio w y el empleo de equilibrio N.
Finalmente, el nivel de precios de
equilibrio P se determina en el mercado
de dinero en el panel (c), dada la tasa
de interés real de equilibrio r y la
producción de equilibrio Y.
Un aumento de nivel en la oferta monetaria y la neutralidad monetaria
Un gobierno, a través de su banco central, tiene el poder de aumentar la oferta
monetaria por varios medios diferentes. Históricamente, el poder de un gobierno
para imprimir dinero ha sido importante, ya que la emisión de dinero nuevo puede
financiar transferencias al sector privado, puede implicar cambiar la cantidad de
activos que devengan intereses en poder del sector privado y puede financiar
gastos del gobierno. En esta sección, nos quisiera determinar los efectos sobre las
variables macroeconómicas actuales de un aumento único en la oferta monetaria.
Como veremos, un cambio en el nivel de la oferta monetaria de este tipo es
neutral, en el sentido de que no cambian las variables reales, pero todas las
cantidades nominales cambian en proporción al cambio en la oferta monetaria. La
neutralidad del dinero es un concepto importante en la economía monetaria, y
queremos entender la teoría detrás de él y lo que significa en la práctica.
 Figura 12.9 Un aumento de nivel en la
oferta monetaria en el período actual
La figura muestra un aumento único en
la oferta monetaria de M1 a M2.

En el experimento que realizamos en el modelo, suponemos que la oferta

monetaria está fija en la cantidad M = M1 hasta el período actual, como en la
Figura 12.9. Hasta el período actual, todos anticipan que la oferta monetaria
permanecerá fija en la cantidad M1 para siempre. Sin embargo, durante el período
actual, la oferta monetaria aumenta de M1 a M2 y luego permanece en ese nivel
para siempre. ¿Qué podría causar tal aumento en la oferta monetaria? De la
restricción presupuestaria del gobierno, ecuación (12-10), el cambio en la oferta
monetaria en el período actual, M - M- = M2 - M1, es positivo, por lo que este
cambio positivo en la oferta monetaria en el período actual necesita ser
compensado por algún otro término en la Ecuación (12-10). Debido a que la tasa
de interés nominal del período anterior, R-, y la cantidad de bonos emitidos por el
gobierno en el período anterior, B-, se determinaron el último período con base en
la expectativa de que la cantidad de dinero en circulación sería M1 para siempre,
sólo los demás términos de la ecuación (12-10) podrían verse afectados. Hay tres
posibilidades:
1. El gobierno podría reducir los impuestos corrientes T. El aumento de la
oferta monetaria, por lo tanto, se refleja en una disminución de los
impuestos sobre el hogar, lo que equivale a un aumento de las
transferencias. Milton Friedman se refirió a este método de aumentar el
stock de dinero como una "caída de helicóptero", porque es muy parecido a
tener un helicóptero del gobierno volando sobre el campo arrojando dinero.
2. El gobierno podría reducir la cantidad de bonos, B, que emite durante el
período actual. Esta es una operación de mercado abierto, que en la
práctica se lleva a cabo cuando la autoridad fiscal emite deuda pública que
devenga intereses, y luego la autoridad monetaria —el banco central—
compra parte de esta deuda emitiendo dinero nuevo. Una compra en el
mercado abierto es un intercambio de dinero por deuda que devenga
 intereses por parte de la autoridad monetaria, y una venta en el mercado
abierto es la venta de deuda que devenga intereses inicialmente en poder
de la autoridad monetaria a cambio de dinero. En el caso que examinamos
aquí, donde aumenta la oferta monetaria, hay una compra en el mercado
abierto. El control diario de la oferta monetaria se logra en los Estados
Unidos principalmente a través de operaciones de mercado abierto por
parte de la Reserva Federal.
3. El gobierno podría aumentar temporalmente la cantidad de gasto público,
G, en el período actual. Por lo tanto, el gobierno estaría imprimiendo dinero
para financiar el gasto público. Cuando el gobierno hace esto, cobra
señoreaje. El señoreaje se refería originalmente a la ganancia obtenida por
un señor, o gobernante, al emitir monedas, pero ha adquirido un significado
más amplio como los ingresos obtenidos por el gobierno de la emisión de
dinero. El señoreaje también se conoce como los ingresos del impuesto
inflacionario, porque el dinero extra que imprime el gobierno en general
aumenta los precios. Históricamente, el señoreaje ha sido un dispositivo
importante de generación de ingresos. En los Estados Unidos, el señoreaje
fue una fuente clave de ingresos para el gobierno federal durante la Guerra
Civil y durante la Primera Guerra Mundial.
Para nuestros propósitos, es más conveniente por ahora suponer que el aumento
de la oferta monetaria se produce a través del primer método antes mencionado:
una transferencia de dinero a tanto alzado al consumidor representativo. ¿Qué
sucede en el equilibrio cuando la oferta monetaria aumenta en el período actual de
M1 a M2? Aquí, debido a que el nivel de la oferta monetaria no importa para la
oferta laboral, la demanda laboral y la demanda y oferta de bienes, la
determinación de equilibrio de N, Y, r y w en la figura 12.10 no se ve afectada por
la oferta monetaria actual M Es decir, existe una dicotomía clásica: el modelo
resuelve todas las variables reales (producción, empleo, tasa de interés real y
salario real) en el mercado laboral y el mercado de bienes en la figura 12.10, y el
nivel de precios es entonces determinada, dada la producción real, en el mercado
de dinero. La actividad real está completamente separada de las variables
nominales (la oferta monetaria, el nivel de precios). En la figura 12.10(b), la tasa
de interés real y el producto real actual están dados por r1 y Y1, respectivamente,
y en la figura 12.10(a), el salario real de equilibrio y el nivel de empleo son w1 y
N1, respectivamente.
En el modelo, queremos investigar los efectos de tener una oferta monetaria de
M2 a partir del período actual, en lugar de una oferta monetaria de M1. En la figura
12.10 no hay efecto sobre la actividad real, porque el mercado laboral y el
mercado de bienes no se ven afectados por el nivel de la oferta monetaria. Sin
embargo, hay un efecto sobre el nivel de precios. En la figura 12.10(c), la curva de
oferta monetaria se desplaza hacia la derecha debido al aumento de la oferta
monetaria de M1 a M2. La curva de demanda de dinero no se ve afectada porque
Y no cambia y r no cambia. Como resultado, el nivel de precios aumenta en el
equilibrio de P1 a P2. Además, podemos decir algo sobre cuánto aumenta el nivel
de precios. Como M = PL(Y,r) en equilibrio (la oferta de dinero es igual a la
demanda de dinero) y como Y y r no se ven afectados por el aumento de M, P
debe aumentar en proporción a M, de modo que M P = L(Y,r) permanece sin
cambios. Es decir, si M aumenta un 10%, entonces P aumenta un 10%, por lo que
la oferta monetaria real M P no se ve afectada. Tenga en cuenta que el aumento
de nivel en la oferta monetaria provoca un aumento de nivel en el nivel de precios.
Hay solo un aumento único en la tasa de inflación (la tasa de cambio en el nivel de
precios), del período anterior al período actual, y ningún aumento a largo plazo en
la tasa de inflación.

Figura 12.10 Los

efectos de un
aumentode nivel en M:
la neutralidad del
dinero
Un aumento del nivel
de la oferta monetaria
en el modelo monetario
intertemporal de M1 a
M2 no tiene efectos
sobre ninguna variable
real, pero el nivel de
precios aumenta en
proporción al aumento
de la oferta monetaria.
El dinero es neutral.
En este modelo, entonces, el dinero es neutral. Se dice que la neutralidad del
dinero se mantiene si un cambio en el nivel de la oferta monetaria resulta solo en
un aumento proporcional de los precios, sin efectos sobre ninguna variable real.
Por lo tanto, un cambio en el nivel de la oferta monetaria no importa aquí. Esto no
significa, sin embargo, que el dinero no importe. En este modelo, si no hubiera
dinero, entonces no se podrían consumir bienes, porque el dinero es necesario
para adquirir estos bienes. En el mundo real, incluso si el dinero fuera neutral,
sabemos que si elimináramos el dinero, la gente tendría que usar medios más
engorrosos, como el trueque, para realizar transacciones. Esto sería mucho
menos eficiente y, en general, la gente estaría peor.
¿Es la neutralidad monetaria una característica del mundo real? En un sentido,
casi obviamente lo es. Supongamos que el gobierno pudiera añadir mágicamente
un cero a todos los billetes de la Reserva Federal. Es decir, suponga que de la
noche a la mañana todos los billetes de $1 se convierten en billetes de $10, todos
los billetes de $5 se convierten en billetes de $50, y así sucesivamente.
Supongamos además que este cambio se anunció con varios meses de
antelación. Parece claro que, en la mañana en que todos se despiertan con sus
tenencias de divisas aumentadas 10 veces, todos los vendedores de bienes
habrían anticipado este cambio y habrían aumentado sus precios también 10
veces, y que no habría un cambio real. en la actividad económica agregada.
Aunque este experimento mental nos ayuda a comprender la lógica detrás de la
neutralidad monetaria, los aumentos de la oferta monetaria en el mundo real no
ocurren de esta manera y, de hecho, hay mucho debate sobre el alcance de la
neutralidad monetaria a corto plazo.
Sin embargo, existe un amplio acuerdo en que el dinero es neutral a largo plazo.
Si el banco central diseña un aumento en la oferta monetaria, después de un largo
período de tiempo, a nadie le importará si el aumento de la oferta monetaria
alguna vez ocurrió. Sin embargo, los economistas tienen puntos de vista diferentes
sobre lo que significa el largo plazo en la práctica. ¿Desaparecen esencialmente
los efectos de las acciones del banco central sobre las variables económicas
reales después de tres meses, seis meses, dos años o diez años? Más adelante
en este capítulo, exploraremos las implicaciones de un modelo particular de no
neutralidad del dinero a corto plazo. En ese modelo, la diferencia entre corto y
largo plazo tiene un significado muy específico.
Cambios en la demanda de dinero
En el modelo monetario intertemporal, la demanda de dinero está determinada por
las elecciones de los consumidores y las empresas en cuanto a los medios de
pago que se utilizarán en las transacciones, y las elecciones de los bancos en
cuanto a la oferta de servicios de tarjetas de crédito. Cualquier factor que afecte la
demanda o la oferta de servicios de tarjetas de crédito provocará un cambio en la
demanda de dinero.
 Figura 12.11 Un
cambio en la oferta de
servicios de tarjetas de
crédito
Una disminución en la
oferta de servicios de
tarjetas de crédito no
cambia el precio de
equilibrio, pero la
cantidad de equilibrio
cae

Aquí, nos centraremos en los efectos de un cambio en la oferta de servicios de

tarjetas de crédito. En la figura 12.11, suponga que la curva de oferta de servicios
de tarjetas de crédito se desplaza hacia la izquierda de Xs1(q) a Xs2(q). Tal
cambio podría ser causado, por ejemplo, por una falla eléctrica generalizada que
interrumpe las comunicaciones entre algunos minoristas y emisores de tarjetas de
crédito. Como resultado, mientras el precio de los saldos de las tarjetas de crédito
permanece constante en q = R, la cantidad de mercado de los saldos de crédito
cae de X∗1 a X∗2. Por lo tanto, la cantidad de equilibrio de los servicios de tarjetas
de crédito, X∗(R), disminuye para cada R. Recuerde que la demanda nominal de
dinero está dada por

por lo que la demanda de dinero ahora es mayor para cada P, Y y R.

Estableceremos nuevamente i = 0, por lo que la tasa de interés nominal es igual a
la tasa de interés real, o R = r. Luego, en la figura 12.12, la demanda de dinero
aumenta y la curva de demanda de dinero se desplaza hacia la derecha, de
PL1(Y,r) a PL2(Y,r). Ahora, Y y r están determinados en el mercado de bienes y el
mercado laboral, y no se ven afectados por lo que sucede con la oferta y la
demanda de dinero. Por lo tanto, el nivel de precios cae de P1 a P2. Debido a que
la demanda real de dinero ha aumentado, la oferta monetaria real (M/P) debe
aumentar para satisfacer el aumento de la demanda, y esto solo puede suceder si
P cae.
 Figura 12.12 Un
cambio en la demanda
de dinero
La curva de demanda
de dinero se desplaza
hacia la derecha,
provocando una
disminución en el nivel
de precios de equilibrio
P, de P1 a P2.

¿Qué causaría cambios en las curvas de oferta y demanda de servicios de tarjetas

de crédito, aparte de nuestro ejemplo de corte de energía, que llevaría a cambios
en la función de demanda de dinero?
1. Nuevas tecnologías de la información que reduzcan el costo para los
consumidores de acceder a las cuentas bancarias. En 1970, los bancos no
proporcionaban cajeros automáticos ni tarjetas de débito. Por lo general,
solo se puede acceder a una cuenta de transacciones típica yendo al banco
o haciendo una transacción con un cheque. Cajeros automáticos reducidos
drásticamente el costo de comunicarse con los bancos. Además, una
transacción típica con tarjeta de débito, manejada electrónicamente, se
puede realizar a un costo mucho menor que una transacción que involucra
un cheque, que requiere depositar el cheque en el banco y enrutarlo a
través del sistema de compensación de cheques. Así, reemplazar el uso de
cheques con tarjetas de débito ha reducido el costo de la banca. La banca
en línea es otro desarrollo tecnológico que ha reducido el costo de las
transacciones bancarias y reducido la demanda de dinero. En el contexto
de nuestro modelo, podemos pensar en estos avances como una reducción
del tiempo promedio entre viajes para reponer los saldos de efectivo, lo que
tiende a reducir la cantidad promedio de efectivo que posee cada individuo.
Por ejemplo, la disponibilidad más amplia de cajeros automáticos y tarjetas
de débito puede significar que una persona pasará a visitar el cajero
automático una vez cada dos días, retirará $40 cada vez y tendrá un saldo
de efectivo promedio de $20, de visitar el cajero automático una vez por
semana, retirar $140 cada vez y con un saldo de caja promedio de $70.
2. Nuevos instrumentos financieros que abaratan el coste de la banca. Un
ejemplo de tal instrumento es una cuenta de barrido. Estas son cuentas
ofrecidas por bancos que están a cargo de empresas (y algunos
consumidores) y que automáticamente minimizan los saldos de dinero
mantenidos en cuentas de transacciones al realizar transferencias dentro y
fuera de cuentas que devengan intereses. Para un banco, una cuenta de
transacciones es más costosa de ofrecer, en parte porque está sujeta a
requisitos de reserva (discutidos en el Capítulo 17), por lo que reducir los
saldos totales en las cuentas de transacciones reducirá los costos para los
bancos. Las cuentas de barrido, por lo tanto, reducen el costo de la banca y
reducen la demanda de dinero.

3. Un cambio en las regulaciones gubernamentales. Un ejemplo es la Ley de

Control Monetario y Desregulación de Depósitos de 1980, que permitió a
las instituciones de depósito (bancos, instituciones de ahorro y préstamo y
cooperativas de crédito) pagar intereses sobre cuentas de transacciones.
Esto actuó para reducir el costo de la banca y para reducir la demanda de
dinero.

4. Un cambio en la percepción de riesgo de los bancos. Si los consumidores y

las empresas perciben que mantener un depósito bancario es una
propuesta más riesgosa, por ejemplo, si piensan que los bancos pueden
quebrar y perder sus depósitos, entonces los consumidores y las empresas
pueden renunciar a tratar con el sistema bancario y simplemente realizar
transacciones utilizando moneda. Durante la Gran Depresión en los
Estados Unidos y en todo el mundo durante la reciente crisis financiera, la
inestabilidad percibida de los bancos hizo que los hogares tuvieran más
incertidumbre sobre el valor de sus depósitos bancarios y hubo un aumento
en la demanda de moneda. Por lo tanto, esto aumentó la demanda de
dinero. El riesgo bancario actualmente no es un problema para los
pequeños depositantes en los bancos, debido al seguro de depósitos
provisto por el gobierno, pero potencialmente importa para los grandes
depositantes. Discutiremos esto más adelante en el Capítulo 17.

5. Cambios en las circunstancias hora a hora, día a día o semana a semana

en el sistema bancario. Hay momentos del día, momentos de la semana o
momentos del mes en que el volumen de transacciones financieras es
particularmente alto o bajo. Por ejemplo, el volumen de transacciones entre
bancos y otras instituciones financieras tiende a aumentar a medida que los
operadores financieros se acercan al final del día de operaciones
financieras. A medida que aumenta el volumen de transacciones, aumenta
el costo marginal de realizar transacciones financieras debido a la
congestión. En nuestro modelo, esto funciona como un desplazamiento
 hacia la izquierda en la curva de oferta de saldos de tarjetas de crédito.
Muchos de estos efectos son predecibles, pero a veces hay impactos
impredecibles en el sistema financiero, como la quiebra de una gran
institución financiera o una falla en la red financiera debido a un corte de
energía o un ataque terrorista. Tales fallas y averías tienden a aumentar la
demanda de dinero.

Inestabilidad en la función de demanda de dinero

¿Son los cambios en la función de demanda de dinero un gran problema en la
práctica? Para responder a esta pregunta, veremos la demanda de M1 en los
Estados Unidos para el período 1959-2012. Para empezar, tenemos que elegir
una función específica que podamos usar para intentar ajustar los datos.
Asumiremos que

donde e es aproximadamente igual a 2.72, y es la base de los logaritmos

naturales. El parámetro a satisface a<0, y es lo que queremos elegir para que esta
función de demanda de dinero se ajuste lo más posible a los datos. Esta forma de
la función de demanda de dinero implica que la demanda de dinero es
proporcional al ingreso real, por lo que el tamaño de la economía es irrelevante
para la cantidad real de dinero que cada persona desea tener.
De la Ecuación (12-7), la condición de equilibrio para el mercado de dinero,
obtenemos

o, si reescribimos la ecuación anterior y tomamos logaritmos naturales en ambos

lados de la ecuación,

Suponga que nuestra teoría de la demanda de dinero es buena, que hemos

elegido una buena forma funcional para la función de demanda de dinero y que
solo hay cambios aleatorios en la función de demanda de dinero. Entonces, una
línea recta con pendiente negativa debería hacer un buen trabajo al ajustar los
datos en el logaritmo de la relación dinero/PIB nominal y la tasa de interés
nominal. Si tomamos M como la cantidad medida de M1 durante el período 1959-
2012, PY como el PIB nominal medido y R como la tasa de las letras del Tesoro a
corto plazo, obtenemos el diagrama de dispersión de la figura 12.13. En la figura,
medimos la tasa de interés nominal en términos porcentuales en el eje vertical, y
el logaritmo natural de la relación entre dinero y nominal PIB en la horizontal. Los
puntos de la figura se identifican por separado como los del período 1959-1979
(oscuro azul) y los del período 1980-2012 (claro azul).
Figura 12.13 Inestabilidad en la demanda de dinero
La figura muestra la relación de demanda de dinero para el período 1959–1979 (“∗”) y
para 1980–2012 (“+”). En el período inicial, parece haber una relación estable de
demanda de dinero, pero no en el período posterior.

La función de demanda de dinero se ajusta bastante bien en la figura 12.13 para el

período 1959-1979.
Una línea recta ajusta los puntos de 1959 a 1979 muy de cerca y hay una
pequeña cantidad de variabilidad alrededor de esa línea. Sin embargo, después
de 1980, lo que parecía ser una función de demanda de dinero estable comenzó a
cambiar drásticamente. De hecho, si ajustamos mecánicamente una línea recta a
los puntos de 1980 a 2012, esa línea recta tendría una pendiente ascendente, lo
que no tendría sentido en términos de nuestra teoría del dinero pedir.
Por supuesto, sabemos mucho sobre los factores que podrían haber afectado la
demanda de dinero de manera dramática desde 1980. Ha habido un crecimiento
en el uso de cajeros automáticos, tarjetas de débito y tarjetas de crédito, por
ejemplo, y cambios importantes en las regulaciones, particularmente en el Control
Monetario. Ley de 1980. De hecho, los puntos de 1980 a 2012 en la figura se
ajustarían mejor a una línea con pendiente positiva porque la tasa de interés
nominal cayó durante este período en momentos en que otros factores estaban
causando la caída de la demanda de dinero. Por lo tanto, la caída de la demanda
de dinero coincidió con la caída de las tasas de interés nominales, a pesar de que
la caída de la tasa de interés nominal estaba causando que la cantidad de dinero
exigido para aumentar.
La inestabilidad de la demanda de dinero fue un problema crítico que llevó a los
bancos centrales a abandonar algunas ideas monetaristas que fueron populares
en las décadas de 1970 y 1980. La inestabilidad que podemos ver en la Figura
12.13 fue un problema no solo en los Estados Unidos, sino también en otros
países. El monetarismo, mejor representado por las ideas de Milton Friedman,
tomó como piedra angular la noción de que la demanda de dinero era estable y
podía ser capturada por una simple función de algunas variables. Dada la función
de demanda de dinero estable, los monetaristas recomendaron que los bancos
centrales conduzcan y evalúen la política de acuerdo con el comportamiento
observado del stock de dinero. El hecho de que la demanda de dinero sea
inestable, y lo sea cada vez más después de 1980, provocó un alejamiento de las
ideas monetaristas, como veremos más adelante en este capítulo.
La no neutralidad a corto plazo del dinero: Friedman-Lucas Modelo sorpresa
de dinero
Los macroeconomistas han presentado muchas ideas diferentes sobre cómo la
política monetaria es importante a corto plazo para las variables económicas
agregadas reales. Existen modelos macroeconómicos alternativos de no
neutralidad del dinero que pueden tener implicaciones muy diferentes sobre cómo
debe comportarse un banco central, por lo que es importante que resolvamos
estas ideas potencialmente contrapuestas.
En esta sección, estudiaremos un modelo particular de no neutralidad monetaria,
el modelo de sorpresa monetaria de Friedman-Lucas, que se desarrolló a fines de
la década de 1960 y principios de la de 1970. También relacionaremos el modelo
sorpresa de dinero con el modelo de mercados segmentados, que fue un producto
de la investigación macroeconómica en los años ochenta y noventa. En los
capítulos 13 y 14, exploraremos más a fondo las no neutralidades monetarias a
corto plazo en el contexto de un nuevo modelo monetarista (en el capítulo 13) y un
modelo de precios rígidos neokeynesiano (en el capítulo 14).
La teoría detrás del modelo sorpresa de dinero fue esbozada por Milton Friedman
en 1968 y fue formalizada por Robert Lucas en 1972. El trabajo de Lucas marcó el
comienzo de la revolución de las expectativas racionales, y Lucas recibió el
Premio Nobel de economía en 1995 por este trabajo.
En la década de 1960, los macroeconomistas consideraban que cualquier falta de
neutralidad a corto plazo del dinero era el resultado de la rigidez de los precios y
los salarios. El modelo de Friedman-Lucas fue el primer intento de construir una
teoría en la que los cambios en el nivel de la oferta monetaria pudieran tener
efectos reales, en el contexto de salarios y precios flexibles.
El elemento clave de la teoría es que los trabajadores tienen información
imperfecta, a corto plazo, sobre las variables agregadas que son importantes para
su toma de decisiones. En la teoría, un trabajador, al que llamaremos Bob, tiene
información completa sobre cosas que le conciernen directamente, por ejemplo, el
salario nominal actual. Sin embargo, debido a que Bob no compra todos los bienes
todo el tiempo, tiene información imperfecta sobre el nivel de precios. Además,
Bob no puede observar inmediatamente los shocks agregados, como los cambios
en la productividad total de los factores y los cambios en la oferta monetaria, que
afectan a la economía. Bajo estas circunstancias, Bob podría percibir
erróneamente un aumento en su salario nominal como un aumento en su salario
real, cuando en realidad no lo es, y ser engañado para trabajar más duro. Las
“sorpresas” monetarias pueden hacer que la producción fluctúe, pero esto puede
ser algo malo. El papel del banco central en este modelo es tratar de evitar la
confusión, y esto puede significar hacer que la oferta monetaria sea predecible.
Nuestra representación del modelo de sorpresa monetaria de Friedman-Lucas
será una modificación del modelo intertemporal monetario, con cambios que dan
cuenta del problema de la información imperfecta. Durante el período actual, Bob
observa su salario nominal actual W, donde W = wP, siendo w el salario real
actual y P el nivel de precios. En términos de tomar su decisión sobre la oferta
laboral actual, a Bob le importa su salario real, no el salario nominal, pero no
habría problema para determinar el salario real si Bob supiera el nivel de precios
actual. Entonces, podría calcular el salario real como w = W/P. El problema es que
Bob compra muchos bienes y no compra todos estos bienes en un período
determinado. Por ejemplo, los consumidores en la práctica suelen comprar
comestibles y comida de restaurante cada semana, ropa tal vez mensualmente o
por temporada y un automóvil nuevo cada dos años o más. Supongamos, por
simplicidad, que Bob simplemente no conoce el nivel de precios actual P durante
el período actual. Esto implica que tampoco observa su salario real actual w.
Supondremos que hay dos choques que pueden golpear la macroeconomía. El
primero es un cambio temporal en z, la productividad total de los factores, y el
segundo es un aumento permanente en M, la oferta monetaria. Supondremos que
Bob no puede observar ni z o M durante el período actual. Sin embargo, él sabe
que los shocks z temporales o los shocks M permanentes pueden afectar la
economía. Aunque Bob no puede observar el nivel de precios o el salario real
directamente, puede hacer inferencias sobre las posibilidades de que un shock
particular haya afectado a la economía, en función de cómo se mueve su salario
nominal en el período actual.
Dado el entorno en el que vive Bob, ¿cómo tomará decisiones? Supongamos que
en el período actual Bob ve un aumento en su salario nominal W. Dado lo que
sabe sobre cómo funciona el mundo, Bob sabe que W puede haber aumentado
porque la oferta monetaria aumentó de forma permanente o porque hubo un
aumento temporal en el total. productividad de los factores. Si Bob sabe con qué
frecuencia los shocks de productividad total de los factores y los shocks de oferta
monetaria golpean la economía, entonces sabe las posibilidades de que W
aumente en el período actual como resultado de cualquiera de los shocks.
Sabemos por nuestro resultado de neutralidad monetaria en la figura 12.10 que si
hay información perfecta (Bob puede observar todas las variables en la
economía), entonces un aumento permanente en el nivel de la oferta monetaria
provocaría un aumento proporcional en el nivel de precios y habría no hay efectos
reales, por lo que el salario real actual w permanecería sin cambios. Por lo tanto,
Bob no cambiaría la oferta de mano de obra. Además, si hubiera un aumento
temporal en z con información perfecta, entonces el salario real w aumentaría y el
nivel de precios actual P caería, debido a un aumento en la demanda real de
dinero L(Y,r) (Y aumenta y r cae debido al aumento de z). Suponga que, con
información perfecta, wP aumenta. Por lo tanto, en este caso, Bob querría
aumentar la oferta de trabajo en respuesta al aumento del salario real, y un
aumento en el salario nominal indica efectivamente un aumento en el salario real.
El problema es que Bob no sabe si el salario nominal actual aumentó porque la
oferta monetaria aumentó permanentemente o porque la productividad total de los
factores aumentó temporalmente. Esto implica que si la oferta monetaria
realmente aumentó, lo que provocó que el salario nominal aumentara, entonces
Bob infiere que existe alguna posibilidad de que el salario nominal aumentara
debido a un shock temporal de productividad y, por lo tanto, aumentará la oferta
laboral. Una mayor oferta de mano de obra hará que aumente la producción.
Para mostrar cómo funciona esto en el modelo intertemporal monetario, considere
la Figura 12.14. Inicialmente, la economía está en equilibrio con la producción real
actual Y1, la tasa de interés real r1, el nivel de precios actual P1, el empleo actual
N1 y el salario real actual w1. Luego, suponga que la oferta monetaria aumenta de
M1 a M2 en la figura 12.14(c). Sin embargo, Bob infiere que z puede haber
aumentado temporalmente cuando ve el aumento en su salario nominal W. En
términos del salario real real, que es la variable en el eje vertical de la figura
12.14(a), Bob percibe que el salario real ser mayor de lo que realmente es, y esto
implica que la curva de oferta de trabajo se desplaza hacia la derecha, de Ns1(r1)
a Ns2(r1). Un aumento de la oferta monetaria no aumenta el salario real, un
aumento de la productividad total de los factores hace que aumente el salario real,
y el consumidor piensa que existe alguna posibilidad de que ocurra cualquiera de
los dos eventos, por lo que la estimación del consumidor es que el salario real
aumentó. Por lo tanto, cuando en realidad fue la oferta monetaria la que aumentó,
la estimación de Bob del salario real es más alta que el salario real real. Sabemos
que cuando la curva de oferta de trabajo se desplaza hacia la derecha, la curva de
oferta de producción también se desplaza hacia la derecha, por lo que hay un
desplazamiento en la curva de oferta de producción de Ys1 a Ys2 en la figura
12.14(b). En equilibrio, el nivel de producción aumenta a Y2 y la tasa de interés
real cae a r2. El consumo aumenta a medida que aumenta el ingreso real y la tasa
de interés real disminuye, y la inversión aumenta debido a la disminución de la
tasa de interés real. En la figura 12.14(c), la curva de demanda de dinero nominal
se desplaza hacia la derecha de PL(Y1,r1) a PL(Y2,r2), porque el ingreso real
aumentó y la tasa de interés real disminuyó. La curva de oferta monetaria también
se ha desplazado hacia la derecha, con el aumento de la oferta monetaria de M1 a
M2, pero en la red el nivel de precios tendrá que aumentar, de P1 a P2.
En la figura 12.14(a), la curva de demanda de trabajo se desplaza hacia la
izquierda de Ns2(r1) a Ns2(r2) cuando cae la tasa de interés real, pero el
desplazamiento hacia la izquierda en la curva de oferta de trabajo no puede ser
mayor que el desplazamiento inicial hacia la derecha, ya que sabemos que la
producción debe aumentar, y la producción no podría aumentar a menos que
aumentara el empleo. Por lo tanto, el empleo sube a N2 y el salario real efectivo
cae a w2, aunque el salario real percibido del consumidor ha aumentado. El
salario real percibido del consumidor debe haber aumentado, ya que es por eso
que el consumidor está ofreciendo más trabajo en equilibrio.
Figure 12.14 The Effects of an Unanticipated Increase in the Money Supply in the Money Surprise Model

An unanticipated increase in the money supply shifts the labor supply curve to the right, as the actual real
wage is lower than the real wage that the worker perceives. The output supply curve shifts to the right, output
rises, and the real interest rate falls, increasing the demand for money, and causing the price level to rise.
Money is not neutral.

La característica clave del modelo sorpresa de dinero es que el dinero no es

neutral. Un aumento en la oferta nominal de dinero a corto plazo hará que la tasa
de interés real y el salario real caigan, y que la producción y el empleo reales
aumenten. Además, dado que M/P = L(Y,r) en equilibrio, y debido a que la
producción real ha aumentado y la tasa de interés real ha disminuido, provocando
un aumento de la demanda de dinero real L(Y,r), M/P (el dinero real oferta)
aumenta. Es decir, el nivel de precios aumenta menos que proporcionalmente al
aumento de la oferta monetaria.
Implicaciones del Modelo de Sorpresa Monetaria para la Política Monetaria:
Metas de Oferta Monetaria y Metas de Tasas de Interés
En el modelo de sorpresa monetaria, dados los supuestos que hemos hecho hasta
ahora, la producción aumenta con un aumento de la oferta monetaria solo porque
la gente se deja engañar. Un estado de cosas óptimo en este modelo es cuando
los consumidores y las empresas están perfectamente informados sobre lo que
está sucediendo en la economía. Con información perfecta, todos los mercados se
vacían, la cantidad óptima de trabajo se compra y vende en el mercado laboral, y
la cantidad óptima de bienes se compra y vende en el mercado de bienes. Es
decir, si hubiera información perfecta en el modelo sorpresa monetaria, entonces
la asignación de equilibrio de los recursos sería óptimo de Pareto (recuerde
nuestra discusión del Capítulo 5).
Los precios de mercado transmiten señales importantes sobre los shocks que
están afectando a la economía. Si esas señales se transmiten claramente a los
participantes del mercado, esto ayuda en la asignación adecuada de recursos en
la economía. Por ejemplo, un aumento en el precio relativo de los melocotones
indica una escasez en la cantidad de melocotones. Las personas que compran
duraznos responden comprando menos duraznos y sustituyéndolos por otros
bienes, y las personas que venden duraznos responden tratando de traer más
duraznos al mercado. La variabilidad en la oferta monetaria simplemente puede
agregar ruido a las señales de precios, y esto puede significar que los
participantes del mercado reciban los mensajes equivocados. Por ejemplo, en la
figura 12.14, un aumento del salario nominal que es puramente nominal puede
malinterpretarse como un aumento del salario real.
La política apropiada para que el banco central adopte en un entorno como este,
como lo enfatizan Friedman y Lucas, es hacer que la oferta monetaria sea lo más
predecible posible. La recomendación de Friedman 5 fue que el banco central
debería seguir una regla de crecimiento de dinero constante, según la cual algún
agregado monetario (y Friedman argumentó que no importaba cuál) debería
crecer a un ritmo constante con el tiempo.
La orientación de la tasa de crecimiento del dinero fue adoptada por muchos
bancos centrales del mundo en los años setenta y ochenta, en parte debido a la
influencia de macroeconomistas monetaristas como Friedman y Lucas. Los
monetaristas argumentaron que los factores monetarios son de importancia
primordial para los ciclos empresariales, y que el rendimiento económico se
mejoraría si los bancos centrales controlaran el crecimiento en el stock de dinero.
La Fed comenzó a anunciar objetivos explícitos para el crecimiento de los
agregados monetarios en 1975, pero dejó de hacerlo en 1987. Otros bancos
centrales también juzgaron la tasa de crecimiento de dinero dirigido a una falla, y
es difícil encontrar un banco central en el mundo que actualmente paga mucha
atención al comportamiento de cualquier agregado monetario. ¿Qué se equivocó
el modelo de sorpresa de dinero Friedman: Lucas?
Podemos usar el modelo de sorpresa de dinero para racionalizar algunas
características del comportamiento observado del banco central en los Estados
Unidos y otros países. Supongamos que modificamos el modelo para incluir
cambios en la función de demanda de dinero. Estos cambios ocurren como
conmociones para la demanda de dinero que no son observables tanto para el
banco central como para los agentes económicos del sector privado. Además,
suponga que el banco central, como los trabajadores y las empresas, no puede
observar la productividad del factor total directamente, y que no puede observar la
actualidad precios y salarios.