Matemática Financiera

Curso de Actualización para alumnos de Economía - BCRP

Paúl Antonio Rebolledo, CFA
Índice
01. Valor del dinero en el tiempo.
02. Medidas de rentabilidad.
03. Valorización de activos financieros.
1. El Valor del dinero en el tiempo
Conceptos Clave:
Valor del dinero en el tiempo, TEA, TNA, Anualidad y Perpetuidad.
Valor del dinero en el tiempo

El concepto de tasa de interés está profundamente arraigado al valor del dinero en el

tiempo.
El valor futuro (VF) de los flujos de efectivo es obtenido al proyectar la inversión de hoy a
una tasa determinada.

Depósito a una
tasa de interés
(r%): 5%
VF
USD 1000 USD 1050

Hoy En un año

• ¿Qué sucede si la tasa de interés se incrementa? ¿Conviene siempre al depositante?

• Si la tasa de interés aumenta, ¿sacrificaría más o menos consumo presente por consumo futuro?
Valor del dinero en el tiempo

El cálculo del valor presente (VP) funciona en el sentido contrario: devuelve los flujos de
efectivo de una inversión al comienzo del periodo en función de una tasa de interés.
La devolución de USD 1050 en un año equivale al préstamo de USD 1000 hoy

Préstamo a una tasa

de interés (r%): 5%

VP
USD 1000 USD 1050

Hoy En un año

¿Qué pasaría si las tasas de interés aumentan? ¿Deberías pedir prestado (o alternativamente invertir) más o menos
hoy para obtener USD 1050?
Tasas de interés real y nominal

• Tasa de interés nominal (i): Es la tasa de interés que se presenta directamente en

los préstamos o depósitos.
• Tasa de interés real (r): Es la tasa de interés ajustada por inflación. Representa el
poder de compra de bienes de los intereses.
Tasas de interés real y tasas
de interés nominal en el
tiempo

𝟏 + 𝒊 = 𝟏 + 𝒓 (𝟏 + 𝝅)

Donde:
𝑖: Tasa de interés nominal
𝑟: Tasa de interés real
𝜋: Inflación
Ejercicio 1:

• La cantidad de dinero que tendrá un inversionista en 15 años si se invierten

$ 1,000 en un portafolio que brinda una tasa de interés anual del 9% será
Solución

• La cantidad de dinero que tendrá un inversionista en 15 años si se invierten

$ 1,000 en un portafolio que brinda una tasa de interés anual del 9% será

𝑉𝐹 = 1000 1 + 9% 15 = 3642.48
Ejercicio 2:
• ¿Cuánto más (en términos porcentuales) recibirá el inversionista si la tasa de
interés aumenta a 10%?
Solución:
• ¿Cuánto más (en términos porcentuales) recibirá el inversionista si la tasa de
interés aumenta a 10%.?

𝑉𝐹 = 1000 1 + 10% 15 = 4177.24

4177.24
𝐼𝑛𝑐𝑟𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑒𝑛 ∶ − 1 = 14.68%
3642.48
Ejercicio 3:

• ¿Cuánto debe invertirse hoy, al 8% de interés, para cancelar una deuda de $

10,000 que vence en siete años a partir de hoy?
Solución:

• ¿Cuánto debe invertirse hoy, al 8% de interés, para cancelar una deuda de $

10,000 que vence en siete años a partir de hoy?

10000
𝑉𝑃 = 7
= 5834.9
1 + 8%
Ejercicio 4:

• ¿Cuánto debe invertir este mismo inversionista si la tasa de interés baja a 6%?
¿Debe invertir más o menos?
Solución:

• ¿Cuánto debe invertir este mismo inversionista si la tasa de interés baja a 6%?
¿Debe invertir más o menos?

10000
𝑉𝑃 = 7
= 6650.57
1 + 6%
Definiciones: Tasa libre de riesgo (1)

Es un activo en donde solo hay un posible valor al final de tu horizonte

de inversión. Por lo tanto, parado hoy, sé cuando voy a recibir al final.

15 = E(P) E[Retorno] = (15-10)/10 = 50%

10 = Pinicial

t0 T = 1 año

E [Retorno] = Retorno real del periodo

Definiciones: Tasa libre de riesgo (2)

… te paga lo mismo en cualquier estado del mundo.

Valor inicial Valor final G/P Retorno

S/. 102 S/. 2 2% Boom
S/. 102 S/. 2 2% Auge
S/. 102 S/. 2 2% Positivo
S/. 100 S/. 102 S/. 2 2% Normal
S/. 102 S/. 2 2% Negativo
S/. 102 S/. 2 2% Recesión
S/. 102 S/. 2 2% Depresión

E [Retorno] = Retorno real del periodo

Definiciones: Tasa libre de riesgo (3)

¿Qué es la tasa libre de riesgo de mercado?

Típicamente, está inmersa en un bono cupón cero o un instrumento a descuento gubernamental.
No cualquier bono. ¿Por qué? ¿Qué pasa con un bono con cupón?

(5 (1  r1,2 )  105)
$5 $105 R 0,T  2 -1
100

-$100 r1,2  1% , R 0,T  4.90%

r1,2  5% , R 0,T  5.00%
r1,2  9% , R 0,T  5.10%

No puedo saber HOY con 100% de certeza cuál va a ser el retorno

de mi inversión.
Definiciones: Interés Compuesto

• El principal se va incrementando en los intereses que vas recibiendo en cada período.

• Los intereses no siempre se generan al final del año, sino pueden ser generados cada mes, cada
tres meses, etc.
• Mientras el intereses capitalice más rápido, la tasa efectiva deberá ser mayor. ¿Tendrá un límite?

n
 APR 
1  EAR  1  
 n 
EAR = Effective anual rate
APR=Annual percentage rate
n=capitalization periods
Definiciones: Interés Compuesto

Ejemplo: Si tienes S/. 1 000 y los inviertes en un fondo que te paga 2% anual con capitalización de
intereses mensual. ¿Cuál será el monto que tendrás en 5 años?
Rpta: S/. 1105.07893

Factores de Capitalización
Definiciones: Interés Compuesto

Factor de capitalización anual

1,02025
1,02020
1,02015
1,02010
1,02005
1,02000
1,01995
1,01990
1,01985

Quincenal
Anual

Mensual
Trimestral

Horaria
Semestral

Diaria
Definiciones: Capitalización Continua

Sirve para comparar entre tasas con distintos periodos de capitalización.

Se usa en la Ingeniería Financiera. Ayuda al cálculo y a la valuación.
n
 APR 
1  EAR  1  
 n 
APR x APR 1
 1   n  APR.x
1  EAR  1   n x
 x
APR
 1  x 
1  EAR  1   
 x  
APR
 1
APR x
  1 
x 

1  EAR  lim x 1    lim x 1    APR(continuo)  r

 x   x  
x
  1
e  lim x 1  
1  EAR  e r  x

ln(1  EAR)  r
Definiciones: Capitalización Continua
Ejemplo 1: ¿Cuál es la Effective Annual Rate (EAR) si el APR es de 6% por año y la capitalización es
trimestral ?
4
 6% 
1  EAR  1    1.06136355  EAR  1.06136355 - 1  0.06136355  6.136%
 4 
Ejemplo 2: ¿Cuál es la tasa continua? r  ln (1  EAR)  4 ln 1  6%   0.05955445  5.955%
  
 4 
Ejemplo 3: Un instrumento financiero me va a pagar S/. 100 en 1 año. ¿Cuánto vale hoy?

100 100
PV (100 )    94.218423
1  EAR  1.06136355
 r  0.05955445
PV (100 )  100 e  100 e  94.218423
No importa que una tasa sea mayor que otra, el valor presente debe de ser el mismo.
 Definiciones: Capitalización Continua

Ejemplo 4: Se tiene un instrumento financiero que te paga S/. 10 000 en un año, S/. 20 000 en dos años y
S/. 30 000 en tres años. Si la tasas de descuento discretas y continuas para cada año se muestran en el
cuadro inferior, ¿Cuál es el precio del instrumento financiero hoy?
Tasas de interés

• Tasa efectiva anual (TEA): Tasa de interés a la que efectivamente crece el dinero
en un año.
• Tasa nominal anual (TNA): Tasa de interés a la que crece el dinero sin contar la
capitalización.
• N: Número de periodos de capitalización en un año.

𝑵
𝑻𝑵𝑨 𝑵 𝑽𝑷
𝑻𝑬𝑨 = 𝟏 + 𝑽𝑭 = 𝟏 + 𝑻𝑬𝑨
𝑵
Ejercicio 5:

• Calcule la TEA si la tasa anual nominal establecida es del 12% capitalizable

trimestralmente.
Solución:

• Calcule la TEA si la tasa anual nominal establecida es del 12% capitalizable

trimestralmente.

4
12%
𝑇𝐸𝐴 = 1 + = 12.6%
4
Ejercicio 6:

• Calcule el valor futuro de una inversión de $ 200 al final de dos años si obtiene
una TNA del 8% con capitalización semestral.
Solución:

• Calcule el valor futuro de una inversión de $ 200 al final de dos años si obtiene
una TNA del 8% con capitalización semestral.

2
8%
𝑇𝐸𝐴 = 1 + = 8.2%
2

𝐸𝑛𝑡𝑜𝑛𝑐𝑒𝑠: 𝑉𝐹 = 200 1 + 8.2% 2 = 233.97

Ejercicio 7:

• Calcule el valor futuro dentro de cinco años de un portafolio que tiene un valor
de $ 2,000 hoy. Utilice una TNA del 12%, capitalizable trimestralmente.
Solución:

• Calcule el valor futuro dentro de cinco años de un portafolio que tiene un valor
de $ 2,000 hoy. Utilice una TNA del 12%, capitalizable trimestralmente.

2
12%
𝑇𝐸𝐴 = 1 + = 12.4%
2

𝐸𝑛𝑡𝑜𝑛𝑐𝑒𝑠: 𝑉𝐹 = 2000 1 + 12.4% 5 = 3581.70

 Ejercicio 8:

• Un inversionista realiza un depósito a un banco que ofrece una TNA de 9% con

capitalización bimestral. Si el monto del depósito es de S/2000, al cabo de 8
meses los intereses acumulados ascienden a:
 Solución:

• Un inversionista realiza un depósito a un banco que ofrece una TNA de 9% con

capitalización bimestral. Si el monto del depósito es de S/2000, al cabo de 8
meses los intereses acumulados ascienden a:
6
9%
𝑇𝐸𝐴 = 1 + = 9.3%
6

𝐸𝑛𝑡𝑜𝑛𝑐𝑒𝑠 𝑙𝑜𝑠 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑠𝑜𝑛:

𝑉𝐹 = 2000 1 + 9.3% 8/12 − 2000 = 122.73
Anualidades

Una anualidad es un flujo de ingresos (A) que se produce a intervalos iguales

durante un número de períodos determinados (N). Estos flujos se descuentan
intertemporalmente a través de la tasa de interés efectiva (r).

Flujo de Caja de Anualidades

Montos

A A A A

… 𝑽𝑷 =
𝑨
𝟏+𝒓
+
𝑨
𝟏+𝒓
𝑨
𝟐 + ⋯+ 𝟏 + 𝒓 𝑵

0 1 2 3 N

Periodos
Cálculo de Anualidades
1
Para calcular el VP de anualidades podemos multiplicar toda la expresión por 1 −
1+𝑟
𝟏
𝑨 𝑨 𝑨 𝟏−𝟏+𝒓
𝑽𝑷 = + + ⋯+
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟐 𝟏+𝒓 𝑵 𝟏
𝟏−𝟏+𝒓

Entonces obtenemos:
𝑨 𝑨 𝑨 𝑨 𝑨 𝑨 𝑨 𝟏
𝑽𝑷 = − 𝟐+ 𝟐− 𝟑+ 𝟑 − ⋯+ 𝒏−
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝑵+𝟏 𝟏
𝟏−𝟏+𝒓

𝑨 𝑨
−
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝑵+𝟏 𝟏− 𝟏+𝒓 −𝑵
𝑽𝑷 = 𝟏 Reduciendo la expresión
𝑽𝑷 = 𝑨 ×
𝒓
𝟏−𝟏+𝒓
conseguimos
Anualidades

Entonces el valor presente y valor futuro de una anualidad puede ser calculado como:

Valor Presente Valor Futuro

Recordando:
𝑉𝐹 = 𝑉𝑃 1 + 𝑟 𝑁
𝟏− 𝟏+𝒓 −𝑵 𝟏+𝒓 𝑵−𝟏
𝑽𝑷 = 𝑨 × 𝑽𝑭 = 𝑨 ×
𝒓 𝒓
Ejercicio 9:
• Dada una tasa de interés efectiva del 10%, un inversionista recibe una anualidad
de su portafolio de inversiones de $ 200 durante los próximos tres años y empieza
a recibirlas dentro de un año. ¿Cuál es el valor presente de la anualidad?
Solución:
• Dada una tasa de interés efectiva del 10%, un inversionista recibe una anualidad
de su portafolio de inversiones de $ 200 durante los próximos tres años y empieza
a recibirlas dentro de un año. ¿Cuál es el valor presente de la anualidad?

−3
200 1 − 1 + 10%
𝑉𝑃 = = 497.37
0.1
Ejercicio 10:

• Un portafolio de inversiones tiene un rendimiento esperado del 7%, ¿cuánto se

debe depositar al final de cada año dentro del portafolio para que se acumulen
$ 3,000 en los próximos 15 años?
Solución:
• Un portafolio de inversiones tiene un rendimiento esperado del 7%, ¿cuánto se
debe depositar al final de cada año dentro del portafolio para que se acumulen
$ 3,000 en los próximos 15 años?
En este caso lo que queremos calcular es el valor A en nuestra fórmula de anualidad. Entonces
reordenando la fórmula obtenemos.

−𝟏
𝟏+𝒓 𝑵−𝟏
𝑽𝑭 =𝑨
𝒓

3000 0.07
𝐴= = 119.38
1.07 15 − 1
Ejercicio 11:
• Un inversionista recibirá una anualidad de $ 8,000 por 15 años, y el primer pago se
recibirá hoy. Con una tasa de descuento de 11% , el valor actual de esta anualidad
es:
Solución:
• Un inversionista recibirá una anualidad de $ 8,000 por 15 años, y el primer pago se
recibirá hoy. Con una tasa de descuento de 11% , el valor actual de esta anualidad
es:
En este caso usaremos una variación de nuestra fórmula ya que se realiza un pago adicional de anualidad.

𝑨 𝑨 𝑨
𝑽𝑷 = 𝑨 + + 𝟐 +⋯+ 𝟏𝟓
→ 𝑽𝑷 = 𝑨 + 𝑽𝑷𝑨 (𝟖𝟎𝟎𝟎, 𝟏𝟓, 𝟏𝟏%)
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟏+𝒓

8000 1 − 1 + 11% −15

𝑉𝑃 = 8000 + = 65,526.96
0.11
Ejercicio 12:
• Un inversionista recibe de su portafolio de inversiones cuatro pagos de $ 100,
estos se reciben cada fin de año. Si el primer pago se va a recibir dentro de tres
años y la tasa de descuento es del 9%, ¿Cuál es el valor presente de estos pagos?
Solución:
• Un inversionista recibe de su portafolio de inversiones cuatro pagos de $ 100,
estos se reciben cada fin de año. Si el primer pago se va a recibir dentro de tres
años y la tasa de descuento es del 9%, ¿Cuál es el valor presente de estos pagos?
En este caso tendremos que descontar adicionalmente los flujos porque se realizarán en tres años en el
futuro.

100 1 − 1 + 9% −4
𝑉𝑃 = = 272.68
0.09 1.09 2
Perpetuidades

Un tipo particular de anualidad donde el flujo de ingresos se realiza por un número

de periodos infinitos.

Flujo de Caja de Perpetuidades

𝑨 𝑨 𝑨
Montos 𝑽𝑷 = +
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟐+ 𝟏+𝒓 𝟑…
A A A

… La suma de infinitas anualidades tiene un valor

finito gracias al factor de descuento 1 + 𝑟 𝑛 , el
cual crece exponencialmente a través del tiempo.
0 1 2 3
Periodos
Cálculo de Perpetuidades

Tomemos el resultado del VP de anualidades y tomémosle el límite cuando N tiende al infinito.

−𝑵
𝑨 𝑨 𝑨 𝟏− 𝟏+𝒓
𝑽𝑷 = + 𝟐
+ 𝟑
+ ⋯ = lim 𝑨 ×
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝑵→∞ 𝒓

Solo debemos reconocer que siempre que 𝒓 > 𝟎:

lim 𝟏 + 𝒓 −𝑵 =𝟎
𝑵→∞

Entonces la expresión se puede reducir a:

−𝑵
𝟏− 𝟏+𝒓 𝑨
𝑽𝑷 = lim 𝑨 × =
𝑵→∞ 𝒓 𝒓
Ejercicio 13:
• Un inversionista gracias a su fondo de inversiones recibirá $ 50,000 por año
indefinidamente. Si existe una tasa de interés del 10%. Calcular el valor presente
de las ganancias.
Solución:
• Un inversionista gracias a su fondo de inversiones recibirá $ 50,000 por año
indefinidamente. Si existe una tasa de interés del 10%. Calcular el valor presente
de las ganancias.

50000
𝑉𝑃 = = 500,000.
0.10
Ejercicio 14:
• Kodon Capital crea un fondo de inversiones que pagará $ 4.50 por año a partir del
próximo año y planea que esta política siga para siempre. Dada una tasa de
rendimiento del 8%, ¿Cuál es el pago máximo que se realizaría para ingresar al
fondo de Kodon Capital?
Solución:
• Kodon Capital crea un fondo de inversiones que pagará $ 4.50 por año a partir del
próximo año y planea que esta política siga para siempre. Dada una tasa de
rendimiento del 8%, ¿Cuál es el pago máximo que se realizaría para ingresar al
fondo de Kodon Capital?

4.5
𝑉𝑃 = = 56.25
0.08
El pago máximo que se realizará es su valor presente 56.25.
Ejercicio 15:
• Un inversionista recibirá una perpetuidad de $ 8,000, y el primer pago se recibirá
hoy. Con una tasa de 11% tasa de descuento, el valor actual de esta anualidad es:
Solución:
• Un inversionista recibirá una perpetuidad de $ 8,000, y el primer pago se recibirá
hoy. Con una tasa de 11% tasa de descuento, el valor actual de esta anualidad es:
En este caso también se tendrá que modificar la fórmula para contar el flujo adicional de perpetuidad.

8000
𝑉𝑃 = 8000 + = 80,727.27
0.11
Ejercicio 16:
• Se espera que el fondo de inversiones de Terry Corporación pague anualmente $9
para siempre. Si la tasa de retorno requerida sobre inversiones equivalentes es
del 11%, el flujo de pagos del fondo tiene un valor presente de:
Solución:
• Se espera que el fondo de inversiones de Terry Corporación pague anualmente $9
para siempre. Si la tasa de retorno requerida sobre inversiones equivalentes es
del 11%, el flujo de pagos del fondo tiene un valor presente de:

9
𝑉𝑃 = = 90.82
0.11
Principales takeaways

• El valor del dinero en el tiempo se traslada intertemporalmente a través de la tasa de

interés relevante (r%).
𝑵
𝑽𝑭 = 𝑽𝑷 𝟏 + 𝒓

• La diferencia entre la TNA y TEA son los ingresos por la capitalización de las tasas.
𝑵
𝑻𝑵𝑨
𝑻𝑬𝑨 = 𝟏 +
𝑵

• Las anualidades y perpetuidades son flujos constantes de ingresos descontados a

una tasa r%.

−𝑵
𝟏− 𝟏+𝒓 𝑨
𝑽𝑷 = 𝑨 × 𝑽𝑷 =
𝒓 𝒓
2. Medidas de rentabilidad
Conceptos clave:
Costo de oportunidad, VAN y TIR.
El costo de oportunidad

Es el costo de la mejor alternativa a la que renunciamos cuando tomamos una

determinada decisión y hacemos uso de recursos limitados.

Costo de Oportunidad

Estudio Trabajo
El costo de oportunidad cuando estudiamos es el posible trabajo
en el que pudimos ocupar nuestro tiempo.
Medidas de rentabilidad

Son indicadores que nos permiten tomar decisiones sobre la efectividad de un

proyecto y si este debería ser realizado o rechazado con respecto a un costo de
oportunidad del capital.

VAN TIR
Valor Actual Neto del proyecto en Tasa Interna de Rendimiento del
unidades monetarias. proyecto.
 Medidas de rentabilidad: VAN
El VAN (Valor Actual Neto) mide, en términos presentes, cuánto más rico será el
inversionista si decide hacer el negocio en vez de mantener su dinero en su costo
de oportunidad que rinde r% cada periodo.

𝑭𝑪𝟏 𝑭𝑪𝟐 𝑭𝑪𝒏 Se descuentan a la tasa r%.

𝑽𝑨𝑵 = + 𝟐 + … + 𝒏
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝑽𝑨𝑵

𝑭𝑪𝟏 𝑭𝑪𝟐 𝑭𝑪𝟑 𝑭𝑪𝟒 𝑭𝑪𝟓

Regla de decisión
0 1 2 3 4 5
VAN > 0
Periodos

VAN < 0

• ¿Si las tasas aumentan habrá más inversión en negocios? ¿Y si caen? ¿por qué aumentarían las tasas de mercado?
Ejercicio 17:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
calcule el VAN del portafolio y determine si este debe ser aceptado o rechazado.
Suponga que el costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100
1 150
2 5
3 5
Solución:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
calcule el VAN del portafolio y determine si este debe ser aceptado o rechazado.
Suponga que el costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100 150 5 5
𝑉𝐴𝑁 = −100 + + 2
+ 3
= 45.68
1 150 1 + 9% 1 + 9% 1 + 9%
2 5
Como el VAN > 0, debe aceptarse este portafolio.
3 5
Ejercicio 18:
• Debido a un incremento de las tasas de interés de referencia del banco central, el
costo de oportunidad se incrementa en 200 punto básicos a 11%. Calcule el VAN
del mismo portafolio y analice la razón de su variación con el caso anterior.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100
1 150
2 5
3 5
Solución:
• Debido a un incremento de las tasas de interés de referencia del banco central, el
costo de oportunidad se incrementa en 200 punto básicos a 11%. Calcule el VAN
del mismo portafolio y analice la razón de su variación con el caso anterior.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100 150 5 5
𝑉𝐴𝑁 = −100 + + 2
+ 3
= 42.85
1 + 11% 1 + 11% 1 + 11%
1 150
2 5 Como el VAN > 0, debe aceptarse este portafolio. Sin embargo, la
3 5 ganancia será menor por un aumento en la tasa de referencia.
Ejercicio 19:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
calcule el VAN del portafolio y determine si este debe ser aceptado o rechazado.
Suponga que el costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100
1 5
2 5
3 5
4 200
Solución:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
calcule el VAN del portafolio y determine si este debe ser aceptado o rechazado.
Suponga que el costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
5 5 5 200
0 -100 𝑉𝐴𝑁 = −100 + + 2
+ 3
+ 4
= 54.34.
1 + 9% 1 + 9% 1 + 9% 1 + 9%
1 5
2 5 Como el VAN > 0, debe aceptarse este portafolio.

3 5
4 200
Ejercicio 20:
• A partir de los dos portafolios mostrados anteriormente, escoger cual de ellos es
el más rentable de acuerdo al VAN y explicar las razones. Asuma un costo de
oportunidad de 9% del capital.
Solución:
• A partir de los dos portafolios mostrados anteriormente, escoger cual de ellos es
el más rentable de acuerdo al VAN y explicar las razones. Asuma un costo de
oportunidad de 9% del capital.

Recordando el VAN de los proyectos anteriores:

𝑉𝐴𝑁1 = 45.68 𝑉𝐴𝑁2 = 54.34

El VAN del 2do proyecto es mayor, por lo tanto este es el proyecto que debe escogerse para realizar.
 Medidas de rentabilidad: TIR

Mide la rentabilidad promedio por período que genera el dinero que permanece
invertido en el proyecto, a lo largo de su vida útil. Es la tasa interna del proyecto; la
tasa de interés del dinero dentro del proyecto.
VAN
𝑭𝑪𝟏 𝑭𝑪𝟐 𝑭𝑪𝒏
𝟎 = 𝑭𝑪𝟎 + + c 𝟐 + … + 𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝒏
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟏 + 𝑻𝑰𝑹

Regla de decisión
TIR (%)
TIR > r%
r(%)
La TIR se calcula como la tasa de TIR < r%
descuento que hace cero el VAN.
• Si la TIR es bastante más alta que la tasa de descuento, ¿conviene reinvertir o repartir dividendos?
Ejercicio 21:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
calcule la TIR del portafolio y determine si este debe ser aceptado o rechazado.
Suponga que el costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100
1 150
2 5
3 5
Solución:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
calcule la TIR del portafolio y determine si este debe ser aceptado o rechazado.
Suponga que el costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100 150 5 5
0 = −100 + + 2
+ 3
1 + 𝑇𝐼𝑅% 1 + 𝑇𝐼𝑅% 1 + 𝑇𝐼𝑅%
1 150
2 5 𝑇𝐼𝑅% = 55%
3 5
La TIR > 9%, entonces el proyecto debe ser aceptado.
Ejercicio 22:

• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,

calcule la TIR del portafolio y determine si este debe ser aceptado o rechazado.
Suponga que el costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100
1 5
2 5
3 5
4 200
Solución:

• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,

calcule la TIR del portafolio y determine si este debe ser aceptado o rechazado.
Suponga que el costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
5 5 5 200
0 -100 0 = −100 + + 2 + 1 + 𝑇𝐼𝑅% 3 + 1 + 𝑇𝐼𝑅% 4
1 + 𝑇𝐼𝑅% 1 + 𝑇𝐼𝑅%
1 5
2 5 𝑇𝐼𝑅% = 22%
3 5
La TIR > 9%, entonces el proyecto debe ser aceptado.
4 200
Ejercicio 23:
• Dada la incertidumbre económica de la región, se exige un mayor rendimiento al
portafolio. Con un costo de oportunidad de 23%, ¿el portafolio sigue siendo
rentable?

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100
1 5
2 5
3 5
4 200
Solución:
• Dada la incertidumbre económica de la región, se exige un mayor rendimiento al
portafolio. Con un costo de oportunidad de 23%, ¿el portafolio sigue siendo
rentable?

Flujo de Caja
Año La TIR=22% < 23%, entonces el proyecto debe ser rechazado gracias a la
(USD)
nueva incertidumbre política.
0 -100
1 5
2 5
3 5
4 200
Ejercicio 24:
• A partir de los portafolios mostrados anteriormente, escoger cuál de los dos
portafolios es el más rentable de acuerdo a la TIR. Asuma un costo de
oportunidad de 9%.
Solución:
• A partir de los portafolios mostrados anteriormente, escoger cuál de los dos
portafolios es el más rentable de acuerdo a la TIR. Asuma un costo de
oportunidad de 9%.

Recordando la TIR de los proyectos anteriores:

𝑇𝐼𝑅1 = 55% 𝑇𝐼𝑅2 = 22%

La TIR del 1er proyecto es mayor, por lo tanto este sería el mas rentable si utilizamos la medida de TIR para
comparar proyectos.
Errores en la TIR: Comparaciones de proyectos

La TIR puede tener errores en la comparación de proyectos. Si los flujos de ingresos

se encuentran en diferentes periodos la TIR y el VAN pueden contradecirse.
Flujos de Ingresos de los
proyectos

Proyecto 1: Mayor cantidad de ingresos en el periodo 1

Proyecto 2: Mayor cantidad de ingresos en el periodo 4

Solución: Para comparar proyectos siempre usar el VAN

c
como medida de rentabilidad.
Ejercicio 25:
• A partir de los portafolios mostrados anteriormente, escoger cuál de los dos
portafolios es el más rentable y explicar cuál es el indicador de rentabilidad
adecuado. Asuma un costo de oportunidad de 9%.
Solución:
• A partir de los portafolios mostrados anteriormente, escoger cuál de los dos
portafolios es el más rentable y explicar cuál es el indicador de rentabilidad
adecuado. Asuma un costo de oportunidad de 9%.
De acuerdo al VAN el proyecto 2 debería ser ejecutado, de acuerdo a la TIR el proyecto 1 debería ser
ejecutado.

𝑉𝐴𝑁1 = 45.68 𝑉𝐴𝑁2 = 54.34

𝑇𝐼𝑅1 = 55% 𝑇𝐼𝑅2 = 22%

Sin embargo, la TIR tiene problemas de comparación de proyectos por lo tanto siempre se utiliza el VAN
para comparar.
 Errores en la TIR: Flujos de ingresos alternantes.

La TIR puede tener errores si existen múltiples periodos de ingresos y egresos en el

proyecto.

Proyectos con TIR múltiple Si el proyecto tiene más de un flujo menor a cero, es
posible que la TIR no sea calculable.
c En ese caso, usar el
VAN VAN como criterio de decisión

r(%)
Flujos de Ingresos
Ejercicio 26:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
determine si este debe portafolio debe ser aceptado o rechazado. Suponga que el
costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100
1 -10
2 50
3 20
4 -30
Solución:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
determine si este debe portafolio debe ser aceptado o rechazado. Suponga que el
costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100 −10 50 20 −30
𝑉𝐴𝑁 = −100 + + 2
+ 3
+ 4
= −72.9
1 -10 1 + 9% 1 + 9% 1 + 9% 1 + 9%
2 50
El proyecto debe ser rechazado por VAN < 0. Si intentarás calcular la TIR no
3 20
se encontraría una solución posible.
4 -30
Ejercicio 27:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
determine si este portafolio debe ser aceptado o rechazado. Suponga que el
costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
0 -100
1 40
2 60
3 5
4 -40
Solución:
• Un portafolio genera rendimientos de acuerdo a los flujos de la siguiente tabla,
determine si este portafolio debe ser aceptado o rechazado. Suponga que el
costo de oportunidad del capital es 9%.

Flujo de Caja
Año
(USD)
40 60 5 −40
0 -100 𝑉𝐴𝑁 = −100 + + 2+ 3+ 4 = −37.28
1 + 9% 1 + 9% 1 + 9% 1 + 9%
1 40
2 60 El proyecto debe ser rechazado por VAN < 0. Si intentarás calcular la TIR no
3 5 se encontraría una solución posible.
4 -40
Principales takeaways

• El costo de oportunidad es la mejor alternativa que renunciamos cuando hacemos uso

de dinero, tiempo y otros recursos limitados.

• El VAN se calcula como el valor presente de los flujos de un proyecto. Si el VAN > 0, el
proyecto es rentable.

• La TIR se calcula como el costo de oportunidad que genera un VAN = 0. Si la TIR >
costo de oportunidad, el proyecto es rentable.

• La TIR tiene problemas al comparar proyectos y con flujos de ingresos alternantes, en

estos casos se recomienda usar el VAN.
3. Valorización de activos financieros
Conceptos clave:
Asset class, bonos, YTM, cupón, vencimientos, tasa libre de riesgo, prima por riesgo,
acciones y dividendos.
Introducción a los assets class

Tipos de Asset Class

Acciones Bonos
• Los instrumentos de inversión pueden
clasificarse de acuerdo a su estructura
en asset classes.
Dinero Inversiones
• En este segmento, nos concentraremos
alternativas en acciones y bonos.
Financiación de una empresa

Balance General

Activos Pasivos

Uso de los Bonos • Una empresa puede financiarse a través de

recursos de corporativos emisión de bonos (fondos de terceros) y
la empresa acciones (fondos propios).
Patrimonio

Acciones
 Riesgos de los instrumentos de inversión

Acciones Bonos

El inversionista se expone a los El inversionista se expone a los

riesgos de mercado (ganancias riesgos de crédito (impago de la
de la compañía), que se empresa) y de tasa de interés
reflejan en los precios de las (costo de oportunidad del capital).
acciones.

• ¿Cuál es más volátil el precio de una acción o de un bono? ¿Qué entra en default una acción o un bono? Ante una
mejora en una empresa, ¿quién gana más un accionista o un bonista?
Introducción a los Bonos

Un bono es un instrumento de deuda que emiten las instituciones (organismos

estatales o internacionales) o empresas. Representa una obligación del emisor con
las personas (o instituciones) que lo compran (inversionistas).
Mercado de Deuda de Bonos
Instituciones

Inversionistas
Reciben
bonos
Reciben
financiamiento

Empresas
Flujo de pagos de los Bonos

Una vez transcurrido el periodo pactado, el emisor debe devolver un monto

principal prestado e interés correspondientes a los inversionistas.

Flujo de Pagos de un Bono

Cupón
+
Cupón Cupón Cupón Cupón Principal

0 1 2 3 4 5
Características de un Bono

Emisor • Entidad que se endeuda y promete flujos de pagos futuros.

• Monto de la deuda que representa y el principal que se

Valor nominal pagará al final de la vida del bono.

• Monto de interés que se pagará en cada periodo.

Cupón • Es un porcentaje del valor nominal.

Vencimiento • Fecha en la que se repagará el principal.

• Tasa a la que se descuentan los flujos del bono.

Yield to Maturity (YTM) • La tasa interna de rendimiento del bono (que descuenta sus
flujos para obtener el precio).

• Moneda en la que se promete repagar los intereses y el

Moneda principal.
Ejemplo de un bono peruano

Emisor: La República del Perú

Valor Nominal: USD 1 Mio
Cupón: 2.7%
Vencimiento: 23/01/2031
Yield to Maturity: 2.5%
Moneda: Dólares
PERU 2.7 01/23/31
Valorización de los Bonos

El precio de un bono es igual al valor presente de los flujos de caja establecidos

durante la vida del bono y descontados a la YTM (Yield to maturity) actual.

𝑪𝒖𝒑𝒐𝒏 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒏 𝑷𝒓𝒊𝒏𝒄𝒊𝒑𝒂𝒍 + 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒏

𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 = + 𝟐 + …+
𝟏 + 𝒀𝑻𝑴 𝟏 + 𝒀𝑻𝑴 𝟏 + 𝒀𝑻𝑴 𝒏
Ejercicio 28:
• Considere el bono peruano de pago anual con vencimiento en 2031, valor
nominal de $ 1,000, cupón del 2.7%. Este bono tiene una YTM de 2.5%. Calcule el
precio del bono.
Solución:
• Considere el bono peruano de pago anual con vencimiento en 2031, valor
nominal de $ 1,000, cupón del 2.7%. Este bono tiene una YTM de 2.5%. Calcule el
precio del bono.

27 27 1027
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = + 2
+ ⋯+ 10
= 1017.50
1 + 2.5% 1 + 2.5% 1 + 2.5%
Ejercicio 29:
• Considere un bono soberano de pago anual a 10 años, valor nominal de $ 1,000,
cupón del 10%. Este bono tiene una YTM de 8%. Calcule el precio del bono.
Solución:
• Considere un bono soberano de pago anual a 10 años, valor nominal de $ 1,000,
cupón del 10%. Este bono tiene una YTM de 8%. Calcule el precio del bono.

100 100 1100

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = + 2
+ ⋯+ 10
= 1134.20
1 + 8% 1 + 8% 1 + 8%
Ejercicio 30:
• Ahora considere que existe un incremento en las tasas de interés del mercado de
bonos y la YTM se incrementa hasta 11%. ¿Cuál es la variación porcentual del
precio del bono?
Solución:
• Ahora considere que existe un incremento en las tasas de interés del mercado de
bonos y la YTM se incrementa hasta 11%. ¿Cuál es la variación porcentual del
precio del bono?

100 100 1100

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = + 2
+ ⋯+ 10
= 941.11
1 + 11% 1 + 11% 1 + 11%

941.11
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 = − 1 = −17%.
1017.50
Ejercicio 31:
• Ahora considere que el cupón del bono se incrementa hasta 15%. Asuma una
YTM de 8%, ¿Cuál es la variación porcentual del precio del bono?
Solución:
• Ahora considere que el cupón del bono se incrementa hasta 15%. Asuma una
YTM de 8%, ¿Cuál es la variación porcentual del precio del bono?

150 150 1150

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = + 2
+ ⋯+ 10
= 1469.71
1 + 8% 1 + 8% 1 + 8%

1469.71
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 = − 1 = +30%.
1017.50
Relación entre Precio y YTM

El precio es igual al flujo de pagos descontado a través de la YTM. Por lo tanto,

mientras mayor sea la YTM menor será el precio y viceversa.

La YTM es la tasa a la que se descuenta el flujo de

dinero. Una mayor YTM, implica un mayor riesgo
sobre el dinero futuro.
Comparaciones de YTM

La YTM de los bonos del tesoro siempre son menores que los YTM de bonos
corporativos, debido a que las posibilidades que el Tesoro Americano me repague
la deuda son mucho mayores que las de cualquier empresa.

• La tasa YTM de un bono sin riesgo se llama tasa

libre de riesgo.
• Un ejemplo de la tasa libre por riesgo son la YTM
de bonos del tesoro americano.
Prima por riesgo

La YTM de un bono puede ser descompuesta en:

𝒀𝑻𝑴 = 𝒕𝒂𝒔𝒂 𝒍𝒊𝒃𝒓𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐 + 𝒑𝒓𝒊𝒎𝒂 𝒑𝒐𝒓 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐

Determinada principalmente por el

Determinada por la política riesgo crediticio de la empresa
monetaria de los bancos (probabilidad de default) y el riesgo
centrales. de liquidez del bono.
Ejercicio 32:
• Considere un bono a 10 años con cupón anual de 4% con nominal de USD 1000.
Calcule el precio del bono considerando que la tasa libre de riesgo es 2% y la
prima por riesgo es de 1%.
Solución:
• Considere un bono a 10 años con cupón anual de 4% con nominal de USD 1000.
Calcule el precio del bono considerando que la tasa libre de riesgo es 2% y la
prima por riesgo es de 1%.

40 40 40
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = + 2
+ ⋯+ 10
= 1085.30
1 + 3% 1 + 3% 1 + 3%
Ejercicio 33:
• Considere que la economía americana comienza a sobrecalentarse y por lo tanto
la FED decide incrementar las tasas de interés de 2% hasta 2.5%. ¿Cuál es la
variación porcentual del precio del bono?
Solución:
• Considere que la economía americana comienza a sobrecalentarse y por lo tanto
la FED decide incrementar las tasas de interés de 2% hasta 2.5%. ¿Cuál es la
variación porcentual del precio del bono?

40 40 40
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = + 2
+ ⋯+ 10
= 1041.58
1 + 3.5% 1 + 3.5% 1 + 3.5%

1041.58
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 = − 1 = −4%.
1085.30
Ejercicio 34:
• En otro escenario, considere que la economía empiece a entrar en un escenario
de incertidumbre y la desconfianza empieza a aumentar en el sector empresarial.
La prima por riesgo se incrementa de 1% hasta 3%. Asuma que la tasa libre de
riesgo es 2%, ¿Cuál es la variación porcentual del precio del bono?
Solución:
• En otro escenario, considere que la economía empiece a entrar en un escenario
de incertidumbre y la desconfianza empieza a aumentar en el sector empresarial.
La prima por riesgo se incrementa de 1% hasta 3%. Asuma que la tasa libre de
riesgo es 2%, ¿Cuál es la variación porcentual del precio del bono?

40 40 40
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = + 2 + ⋯ + 1 + 5% 10 = 922.78
1 + 5% 1 + 5%

922.78
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 = − 1 = −15%.
1085.30
Valorización con periodos fraccionarios

Se emite un bono a 5 años y luego de 2 meses nosotros queremos comprarlo. Este

bono paga cupones cada año y el principal al final de la vida del bono. El tiempo
hasta el siguiente cupón es una fracción de un año. Por esto traeremos a valor
presente los flujos del bono tomando periodos fraccionarios.

Flujo de Pagos de un Bono

𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 En este caso haremos el conteo de los días con
un formato 30/360. Es decir, se asume que un
mes tiene 30 días y el año tiene 360 días.
𝑪𝒖𝒑𝒐𝒏 +
𝑪𝒖𝒑𝒐𝒏 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒏 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒏 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒏 𝑷𝒓𝒊𝒏𝒄𝒊𝒑𝒂𝒍

300
0 300 660 1020 1380 1740 Faltan = 0.83 periodos para el pago del primer
360
cupón.
Días
Valorización del precio sucio

Entonces la nueva valorización de un bono asumiendo un cupón anual de 5%, YTM

de 3% y un nominal de $1000 con un vencimiento en 2026 es:

𝟓𝟎 𝟓𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎 + 𝟓𝟎
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 = 𝟎.𝟖𝟑 + 𝟏.𝟖𝟑 + … +
𝟏 + 𝟑% 𝟏 + 𝟑% 𝟏 + 𝒀𝑻𝑴 𝟒.𝟖𝟑

Este nuevo precio ajustado con tiempo

fraccionario se le llama precio sucio, es el
precio a pagar por la compra de un bono.

Precio Sucio Bono

Problemas del precio sucio

Asumiendo que la YTM se mantiene constante, el precio sucio mantiene una

trayectoria estacional durante la vida del bono. El interés corrido es el aumento del
precio sucio mientras se acerca el pago del siguiente cupón.

Trayectoria del Precio Sucio

∆𝒑𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 = 𝒊𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔 𝒄𝒐𝒓𝒓𝒊𝒅𝒐 + ∆𝒀𝑻𝑴

Si el precio de un bono aumenta en un 1 año,

solo mirando el precio sucio es difícil saber si
esto sucedió por el interés corrido o por una
variación en YTM
Precio limpio

Para poder quitar el efecto de interés corrido se utiliza el precio limpio. Este nos
permite observar variaciones en el precio del bono por diferencias en riesgos de
mercado, riesgo de liquidez o riesgo de tasa de interés.

Trayectoria del Precio Sucio y Precio

Limpio
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 𝑳𝒊𝒎𝒑𝒊𝒐 = 𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 𝑺𝒖𝒄𝒊𝒐 − 𝑰𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔 𝒄𝒐𝒓𝒓𝒊𝒅𝒐

𝒅𝒊𝒂𝒔 𝒅𝒆𝒔𝒅𝒆 𝒆𝒍 𝒖𝒍𝒕𝒊𝒎𝒐 𝒄𝒖𝒑𝒐𝒏

𝑰𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔 𝑪𝒐𝒓𝒓𝒊𝒅𝒐 = 𝒄𝒖𝒑𝒐𝒏 𝒙
𝒅𝒊𝒂𝒔 𝒆𝒏𝒕𝒓𝒆 𝒄𝒖𝒑𝒐𝒏𝒆𝒔
Ejercicio 35:
• Un bono de 5% de cupón anual realiza pagos de cupones el 15 de junio y se cotiza
con un YTM del 4%. Quedan cuatro cupones hasta el vencimiento. Si se quiere
comprar el bono con fecha 20 de agosto calcule el precio sucio y limpio.
Solución:
• Un bono de 5% de cupón anual realiza pagos de cupones el 15 de junio y se cotiza
con un YTM del 4%. Quedan cuatro cupones hasta el vencimiento. Si se quiere
comprar el bono con fecha 20 de agosto calcule el precio sucio y limpio.

𝐷𝑖𝑎𝑠 ℎ𝑎𝑠𝑡𝑎 𝑒𝑙 𝑠𝑖𝑔𝑢𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑐𝑢𝑝ó𝑛 =295

5 5 105
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑠𝑢𝑐𝑖𝑜 = 0.82 + 1.82 + ⋯ + 3.82 = 104.37
1 + 4% 1 + 4% 1 + 4%

5 360 − 295
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑙𝑖𝑚𝑝𝑖𝑜 = 104.37 − = 103.46
360
Ejercicio 36:
• Un bono de 7% de cupón anual realiza pagos de cupones el 1 de agosto y se
cotiza con un YTM del 5%. Quedan cinco cupones hasta el vencimiento. Si se
quiere comprar el bono con fecha 1 de septiembre calcule el precio sucio y
limpio.
Solución:
• Un bono de 7% de cupón anual realiza pagos de cupones el 1 de agosto y se
cotiza con un YTM del 5%. Quedan cinco cupones hasta el vencimiento. Si se
quiere comprar el bono con fecha 1 de septiembre calcule el precio sucio y
limpio.
𝐷𝑖𝑎𝑠 ℎ𝑎𝑠𝑡𝑎 𝑒𝑙 𝑠𝑖𝑔𝑢𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑐𝑢𝑝ó𝑛 = 330

7 7 107
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑠𝑢𝑐𝑖𝑜 = 0.92 + 1.92 + ⋯ + 4.92 = 113.73
1 + 5% 1 + 5% 1 + 4%

7 360 − 330
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑙𝑖𝑚𝑝𝑖𝑜 = 113.73 − = 113.14
360
Introducción a acciones

Es un valor que representa la propiedad de una fracción de una corporación. Esto le

da derecho al propietario de las acciones a una fracción de los activos y ganancias
de la corporación proporcional a la cantidad de acciones que posee.

Una pequeña
porción de

Acción Compañía
Rendimientos de las ganancias de la compañía

Las ganancias de una compañía pueden utilizarse en dos opciones: reinversiones o

dividendos.

Ejem: Expansión de la
planta de producción o
campaña de marketing.
Reinversión en la
compañía

Ejem: Anuncio de
Ganancias de
dividendos trimestrales
la empresa
o anuales.
Dividendos
hacia los
inversores
Valorización de acciones

Una acción se puede valorizar como el valor presente del flujo de dividendos (los
flujos de caja que genera la empresa) más el precio futuro (de venta) descontado
de la acción.

𝑫𝟏 𝑫𝟐 𝑷𝒏
𝑷𝟎 = + 𝟐
+ …+ 𝒏
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟏+𝒓

También puede valorizarse como el valor presente de todos los dividendos de la

empresa a lo largo de su vida útil.

𝑫𝟏 𝑫𝟐 𝑫𝟑
𝑷𝟎 = + 𝟐+ 𝟏+𝒓 𝟑
+⋯
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓
Valorización de acciones: Modelo de Gordon Growth
Si asumimos una tasa de crecimiento de dividendos constantes (g), tenemos que
los pagos de la acción serían:

Montos

𝑫𝟏 𝑫𝟏 (𝟏 + 𝐠) 𝑫𝟏 𝟏 + 𝐠 𝟐

…
0 1 2 3
Periodos
Valorización de acciones: Modelo de Gordon Growth
Entonces el precio de la acción es:

𝑫𝟏 𝑫𝟏 (𝟏 + 𝒈) 𝑫𝟏 𝟏 + 𝒈 𝟐
𝑷𝟎 = + + +⋯
𝟏+𝒓 𝟏+𝒓 𝟐 𝟏+𝒓 𝟑

Sin embargo, podemos reducir esta expresión hasta obtener la siguiente forma.

𝑫𝟏
𝑷𝟎 =
𝒓−𝒈 La tasa de crecimiento se divide en:
𝒈 = 𝑹𝑶𝑬 𝒙 𝒃
El crecimiento es el retorno en patrimonio
Esta suma infinita de dividendos crece a un ritmo (1+g%), multiplicado por la proporción de reinversiones
mientras que la tasa de descuento crece a un ritmo en la empresa
(1+r%). La ecuación del precio de la acción converge
mientras r>g.
Ejercicio 37:

• Calcule el valor de una acción que pagó un dividendo de $ 1.50 el año pasado, si
se espera que los dividendos crezcan al 8% para siempre y la tasa de descuento
de la acción es del 12%.
Solución:

• Calcule el valor de una acción que pagó un dividendo de $ 1.50 el año pasado, si
se espera que los dividendos crezcan al 8% para siempre y la tasa de descuento
de la acción es del 12%.

1.5 1.08
𝑃= = 40.5
0.12 − 0.08
Ejercicio 38:

• Si se incrementa la tasa de crecimiento de dividendos hasta 11%, ¿Cuál es la

variación porcentual del precio de la acción?
Solución:

• Si se incrementa la tasa de crecimiento de dividendos hasta 11%, ¿Cuál es la

variación porcentual del precio de la acción?

1.5 1.08
𝑃= = 162
0.12 − 0.11

162
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 = − 1 = +300%.
40.5
Ejercicio 39:

• Si se incrementa la tasa de descuento hasta 14% y la tasa de crecimiento de los

dividendos es 8%. ¿Cuál es la variación porcentual del precio de la acción?
Solución:

• Si se incrementa la tasa de descuento hasta 14% y la tasa de crecimiento de los

dividendos es 8%. ¿Cuál es la variación porcentual del precio de la acción?

1.5 1.08
𝑃= = 27
0.14 − 0.08

27
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 = − 1 = −33%.
40.5
Principales takeaways

• Los bonos son instrumentos de deuda emitidos por instituciones o empresas.

• Características de los bonos: precio, YTM, madurez, cupones y moneda.
• El precio del bono es el valor presente de los flujos de pagos del bono descontados a
la YTM.

• La YTM se descompone en tasa libre de riesgo y prima por riesgo.

• El precio sucio es el precio de venta del bono y el precio limpio permite analizar las
fluctuaciones del precio sin interés corrido.

• Una acción representa una porción del patrimonio de una empresa.

• El precio de una acción es el flujo descontado de los dividendos futuros (a partir de los
flujos de caja) de la empresa.