El valor actual neto (VAN) es un criterio de inversión que consiste en
actualizar los cobros y pagos de un proyecto o inversión para conocer
cuanto se va a ganar o perder con esa inversión. También se conoce como
Valor neto actual (VNA), valor actualizado neto o valor presente neto (VPN).
Para ello trae todos los flujos de caja al momento presente descontándolos a un
tipo de interés determinado. El VAN va a expresar una medida de rentabilidad del
proyecto en términos absolutos netos, es decir, en nº de unidades monetarias
(euros, dólares, pesos, etc).
Fórmula del valor actual neto (VAN)
Se utiliza para la valoración de distintas opciones de inversión. Ya que calculando
el VAN de distintas inversiones vamos a conocer con cuál de ellas vamos a
obtener una mayor ganancia.
Ft son los flujos de dinero en cada periodo t
I 0 es la inversión realiza en el momento inicial ( t = 0 )
n es el número de periodos de tiempo
k es el tipo de descuento o tipo de interés exigido a la inversión
El VAN sirve para generar dos tipos de decisiones: en primer lugar, ver si las
inversiones son efectuables y en segundo lugar, ver qué inversión es mejor que
otra en términos absolutos. Los criterios de decisión van a ser los siguientes:
VAN > 0 : El valor actualizado de los cobro y pagos futuros de la inversión, a la tasa de
descuento elegida generará beneficios.
VAN = 0 : El proyecto de inversión no generará ni beneficios ni pérdidas, siendo su
realización, en principio, indiferente.
VAN < 0 : El proyecto de inversión generará pérdidas, por lo que deberá ser rechazado.
Ventajas e inconvenientes del VAN
Como cualquier métrica e indicador económico, el valor actual neto presenta unas
ventajas y desventajas que se presentan a continuación:
Ventajas del valor actual neto
El VAN tiene varias ventajas a la hora de evaluar proyectos de inversión,
principalmente que es un método fácil de calcular y a su vez proporciona útiles
predicciones sobre los efectos de los proyectos de inversión sobre el valor de
la empresa. Además, presenta la ventaja de tener en cuenta los diferentes
vencimientos de los flujos netos de caja.
Desventajas del valor actual neto
Pero a pesar de sus ventajas también tiene alguno inconvenientes como la
dificultad de especificar una tasa de descuento la hipótesis de reinversión de los
flujos netos de caja (se supone implícitamente que los flujos netos de caja
positivos son reinvertidos inmediatamente a una tasa que coincide con el tipo de
descuento, y que los flujos netos de caja negativos son financiados con unos
recursos cuyo coste también es el tipo de descuento.
Ejemplo de VAN
Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que
invertir 5.000 euros y nos prometen que tras esa inversión recibiremos 1.000 euros
el primer año, 2.000 euros el segundo año, 1.500 euros el tercer año y 3.000 euros
el cuarto año.
Por lo que los flujos de caja serían -5000/1000/2000/2500/3000
Suponiendo que la tasa de descuento del dinero es un 3% al año, ¿cuál será el
VAN de la inversión?
Para ello utilizamos la fórmula del VAN:
El valor actual neto de la inversión en este momento es 1894,24 euros. Como es
positiva, conviene que realicemos la inversión.
La Tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de interés o rentabilidad que
ofrece una inversión. Es decir, es el porcentaje de beneficio o pérdida que
tendrá una inversión para las cantidades que no se han retirado del
proyecto.
Es una medida utilizada en la evaluación de proyectos de inversión que está
muy relacionada con el valor actualizado neto (VAN). También se define como el
valor de la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero, para un
proyecto de inversión dado.
La tasa interna de retorno (TIR) nos da una medida relativa de la rentabilidad, es
decir, va a venir expresada en tanto por ciento. El principal problema radica en su
cálculo, ya que el número de periodos dará el orden de la ecuación a resolver.
Para resolver este problema se puede acudir a diversas aproximaciones, utilizar
una calculadora financiera o un programa informático.
¿Cómo se calcula la TIR?
También se puede definir basándonos en su cálculo, la TIR es la tasa de
descuento que iguala, en el momento inicial, la corriente futura de cobros con la de
pagos, generando un VAN igual a cero:
Ft son los flujos de dinero en cada periodo t
I0 es la inversión realiza en el momento inicial ( t = 0 )
n es el número de periodos de tiempo
Criterio de selección de proyectos según la Tasa interna
de retorno
El criterio de selección será el siguiente donde “k” es la tasa de descuento de
flujos elegida para el cálculo del VAN:
Si TIR > k , el proyecto de inversión será aceptado. En este caso, la tasa de
rendimiento interno que obtenemos es superior a la tasa mínima de rentabilidad
exigida a la inversión.
Si TIR = k , estaríamos en una situación similar a la que se producía cuando
el VAN era igual a cero. En esta situación, la inversión podrá llevarse a cabo si
mejora la posición competitiva de la empresa y no hay alternativas más favorables.
Si TIR < k , el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad mínima
que le pedimos a la inversión.
Representación gráfica de la TIR
Como hemos comentado anteriormente, la Tasa Interna de Retorno es el punto en
el cuál el VAN es cero. Por lo que si dibujamos en un gráfico el VAN de una
inversión en el eje de ordenadas y una tasa de descuento (rentabilidad) en el eje
de abscisas, la inversión será una curva descendente. El TIR será el punto donde
esa inversión cruce el eje de abscisas, que es el lugar donde el VAN es igual a
cero:
Si dibujamos la TIR de dos inversiones podemos ver la diferencia entre el cálculo
del VAN y TIR. El punto donde se cruzan se conoce como intersección de Fisher.
Inconvenientes de la Tasa interna de retorno
Es muy útil para evaluar proyectos de inversión ya que nos dice la rentabilidad de
dicho proyecto, sin embargo tiene algunos inconvenientes:
Hipótesis de reinversión de los flujos intermedios de caja: supone que los
flujos netos de caja positivos son reinvertidos a “r” y que los flujos netos de caja
negativos son financiados a “r”.
La inconsistencia de la TIR: no garantiza asignar una rentabilidad a todos los
proyectos de inversión y existen soluciones (resultados) matemáticos que no
tienen sentido económico:
o Proyectos con varias r reales y positivas.
o Proyectos con ninguna r con sentido económico.
Ejemplo de la TIR
Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que
invertir 5.000 euros y nos prometen que tras esa inversión recibiremos 2.000 euros
el primer año y 4.000 euros el segundo año.
Por lo que los flujos de caja serían -5000/2000/4000
Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de
los flujos de caja a cero):
Cuando tenemos tres flujos de caja (el inicial y dos más) como en este caso
tenemos una ecuación de segundo grado:
-5000(1+r)^2 + 2000(1+r) + 4000 = 0.
La «r» es la incógnita a resolver. Es decir, la TIR. Esta ecuación la podemos
resolver y resulta que la r es igual a 0,12, es decir una rentabilidad o tasa interna
de retorno del 12%.
Cuando tenemos solo tres flujos de caja como en el primer ejemplo el cálculo es
relativamente sencillo, pero según vamos añadiendo componentes el cálculo se va
complicando y para resolverlo probablemente necesitaremos herramientas
informáticas como excel o calculadoras financieras.
Otro ejemplo de la TIR…
Veamos un caso con 5 flujos de caja: Supongamos que nos ofrecen un proyecto
de inversión en el que tenemos que invertir 5.000 euros y nos prometen que tras
esa inversión recibiremos 1.000 euros el primer año, 2.000 euros el segundo año,
1.500 euros el tercer año y 3.000 euros el cuarto año.
Por lo que los flujos de caja serían -5000/1000/2000/1500/3000
Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de
los flujos de caja a cero):
En este caso, utilizando una calculadora financiera nos dice que la TIR es un 16%.
Como podemos ver en el ejemplo de VAN, si suponemos que la TIR es un 3% el
VAN será de 1894,24 euros.
La fórmula de excel para calcular el TIR se llama precisamente «tir». Si ponemos
en distintas celdas consecutivas los flujos de caja y en una celda separada
incorporamos el rango entero nos dará el resultado de la TIR.
Los parámetros del Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno
(TIR) pueden ayudarnos a estudiar la viabilidad de ciertos proyectos a nivel
económico. No obstante, hay que tener claro que estos criterios no siempre
coinciden, tienen sus limitaciones y sus resultados podrían ser
inconsistentes en algunos casos.
Por tanto, vamos a poner sobre la mesa VAN y TIR para analizarlos
conjuntamente.
La primera diferencia a mencionar es la forma de estudiar la rentabilidad
de un proyecto. El VAN lo hace en términos absolutos netos, es decir, en unidades
monetarias, nos indica el valor del proyecto a día de hoy; mientras la TIR, nos da
una medida relativa, en tanto por ciento.
Estos métodos también se diferencian en el tratamiento de los flujos de caja. Por
un lado, el VAN considera los distintos vencimientos de los flujos de caja, dando
preferencia a los más próximos y reduciendo así el riesgo. Asume que todos los
flujos se reinvierten a la misma tasa K, tasa de descuento que se emplea en el
propio análisis. Por otro lado, la TIR no considera que los flujos de caja se
reinviertan periódicamente a la tasa de descuento K, sino a un tanto de
rendimiento r, sobrestimando la capacidad de inversión del proyecto.
Ejemplo de comparación entre VAN y TIR
Veamos un breve ejemplo para aclarar esta última idea. ¿Qué supone que una
inversión tenga una tasa interna de retorno del 40%? Según el criterio de la TIR,
significaría que al cabo de un año los fondos obtenidos se reinvertirían a un 40% y
así con los fondos del segundo año y sucesivos. Hipótesis alejada de la realidad.
El siguiente gráfico muestra la relación que existe entre el VAN y la TIR.
Podemos observar que existen tantos VAN para un proyecto como tasas de
descuento se empleen. En relación a la TIR, el gráfico muestra que sólo existe
una, sin embargo, no es siempre así, depende de la estructura de los flujos de
caja de la inversión. A continuación queda explicado.
Centrándonos en los resultados que ofrecen, vamos a ver que pueden existir
discrepancias según el tipo de inversión del que se trate.
En el caso de inversiones simples, ambos métodos coinciden en la decisión de
aceptación o rechazo del proyecto. Sin embargo, en la jerarquización de
inversiones es posible que cada método las ordene de manera diferente.
En inversiones no simples los conflictos de decisión pueden surgir incluso en la
aceptación o rechazo de la inversión.
Veamos los diferentes casos que podemos encontrarnos cuando analizamos
inversiones, que como ya se ha dicho, dependerán de la naturaleza de las
mismas, sean simples o no simples.
Primer caso: tanto el VAN como la TIR dan los mismos resultados de decisió n y de
jerarquizació n de las inversiones (inversiones simples)
Conclusiones: ambos métodos establecen que los proyectos son rentables y que
el proyecto B es preferible al A.
Segundo caso: tanto el VAN como la TIR dan los mismos resultados de decisió n pero no
coinciden al ordenar las inversiones (inversiones simples)
Conclusiones: los dos criterios muestran que las inversiones son rentables, pero
discrepan a la hora de jerarquizar las inversiones. Según el VAN, B es más
rentable que A, sin embargo, por el criterio de la TIR elegiríamos en primer lugar A
que tiene una TIR mayor que B.
Tercer caso: proyectos con má s de una TIR (inversió n no simple)
Conclusiones: ¿qué significa que el proyecto tenga dos TIR? Dos valores hacen
que el VAN sea cero, lo que genera problemas en la aplicación del criterio de la
TIR para analizar la inversión, ya que no se sabe que TIR usar como referencia
para compararla con la tasa de descuento (K).
No olvidemos que la regla de decisión es:
TIR > k aceptar inversión
TIR = k indiferente
TIR < k rechazar inversión
Este fenómeno se debe a que el signo de los flujos netos de caja cambia más de
una vez.
Cuarto caso: proyecto sin tir (inversió n no simple)
Conclusiones: si el proyecto no tiene TIR, no podrá utilizarse este criterio en la
toma de decisión.
