Tema 2

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
Los objetivos de la empresa
1. Introduccion
La empresa es un sistema (conjunto de factores que interactúan) à Artificial
Al ser la empresa artificial, ésta no puede tener objetivos:
Pensar en que la empresa tiene objetivos es erróneo à La empresa no tiene objetivos
o Los tienen los integrantes de la empresa
En la medida en que los integrantes consigan satisfacer sus actividades en la actividad,

Reservados todos los derechos.

decidirán participar o no en la empresa.
Hablar de los objetivos de la empresa à alude a la estructura de poder; la evolución de
los objetivos responde en la evolución de las relaciones de poder

2. La concepcion clasica de los objetivos de la empresa maximizacion del

beneficio
El beneficio como incentivo a la iniciativa del empresario à el objetivo más intuitivo, ya
que solo tiene en cuenta los intereses individuales
Ejemplo (beneficio) à Quiosco 100.000 euros à lo ha hecho mejor, ya que a
Banco de Santander 1.000.000 euros invertido menos

Beneficio = (Ingresos - Gastos)

La cuestión es:
¿tener beneficio contable positivo significa que el empresario ha ganado realmente la
actividad? à Depende de la inversión realizada (quiosco)

Rentabilidad financiera (RF)

El beneficio como cantidad absoluta no permite à la comparación, la razón por lo que:

o Se sustituye el beneficio por RENTABILIDAD.
En la empresa, la rentabilidad financiera (RF) representa:
o Beneficio obtenido por los propietarios por unidad de recursos propios

Rentabilidad financiera= Beneficio neto / Fondos Propios

Rf = 10% à por cada 100 euros invertidos he obtenido 10 euros de beneficio

1

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 La pregunta en cuestión es à ¿cómo saber si una rentabilidad es adecuada para una
empresa?
Para interpretar la rentabilidad, la dividimos en tres componentes:

Rentabilidad financiera= Coste de oportunidad + Prima de riesgo + Superbeneficio

o Coste de oportunidad CO
Rentabilidad que obtendríamos en una inversión alternativa sin riesgo, tipo de

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
interés de invertir sin riesgo
- Invierto en X, entonces dejo/renuncio a una inversión Y
o Prima de riesgo PR
Rentabilidad adicional que ha de obtener una inversión debida al riesgo de los
activos (empresa/sector) en que se materializa la inversión.

En economía se mide mediante la beta (b), indica à diferencia en la variación del

valor de la empresa respecto a la medida del mercado

Valores de la beta:

Reservados todos los derechos.

- b = 1 à riesgo igual al mercado, valor de la empresa varía en igual porcentaje
que la media de empresas en el mercado
- b > 1 à riesgo superior al del mercado, indica una volatilidad mayor:
cuando sube el valor de la empresa lo hace en mayor proporción que la media
de empresas del mercado (Mayor rentabilidad)
- b < 1 à riesgo menor al mercado, el valor de la empresa varía en menor
porcentaje que la media de empresas del mercado (Menor rentabilidad)
- b = 0 à No tiene volatilidad, el activo tendría que ofrecer una rentabilidad igual
al interés del mercado

Coste de capital propio Ke:

Suma del coste de oportunidad y la prima de riesgo es la rentabilidad mínima
exigida para los fondos propios, rentabilidad mínima que un accionista exige a su
inversión à rentabilidad financiera > al coste de capital propio indica la obtención
de un superbeneficio que atraería nuevos inversores:
- RF = Ke à inversión indiferente
- RF > Ke à inversión rentable (superbeneficio, crea valor)
- RF < Ke à inversión subóptima

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 Ke = Rsr + b * (Rmr - Rsr)
Ke = Coste de capital propio
Rsr = Rentabilidad sin riesgo (coste de oportunidad)
Rmr = Rentabilidad media de inversiones de riesgo (bolsa)
b = Indicador de volatilidad beta
Superbeneficio SB

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
o à
Beneficio obtenido por encima del coste de oportunidad y prima de riego.
Es el beneficio económico real que obtiene el empresario de los FP que invierte en
la empresa, incentivo real que tiene el empresario para destinar sus recursos.

¿Es deseable que las empresas obtengan superbeneficio?

Lo ideal sería à no existiese, así la competencia consigue un precio eficiente para
los bienes y servicios, como proporciona la teoría económica (competencia
perfecta)

Reservados todos los derechos.

Otra prueba de que la sociedad desea un precio que elimine el superbeneficio,
acumule la riqueza en un agente:
- Lo grava mediante impuestos que redistribuiría la riqueza mediante el gasto y la
inversión pública
La realidad es que algunas empresas obtienen superbeneficios, y no a corto plazo,
sino que lo obtienen a largo plazo creando desajustes que limitan la competencia

¿Hay alguna razón que justifique dicho superbeneficio estructural? (Justificación):

1. La financiación del desarrollo económico:
el beneficio es necesario para que la empresa pueda acumular el capital para
afrontar la financiación de nuevos proyectos à necesario para realizar cambios
a la hora de adoptar las exigencias de la sociedad
2. Realización de inversiones de alto riesgo:
estas inversiones tienen un nivel de incertidumbre que provoca que no se
podrían abordarse únicamente con financiación ajena (más arriesgada una
inversión, más difícil encontrar financiación ajena)
3. Generación y aplicación de innovaciones:
La innovación permite trasladar a la sociedad el avance tecnológico, creando una
dinámica del desarrollo de la actividad

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 El beneficio en la economía se justifica mediante tres hipótesis en las que el beneficio
es un indicar de:
o La necesidad de asignar recursos a la actividad, ya que el beneficio pone de
manifiesto la existencia de una demanda para los productos/servicios, la no
obtención de beneficios supone que no exista demanda suficiente

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
o La eficiencia en la gestión que le permite ser competitiva frente a la oferta de
otras empresas
o Beneficio social de la actividad, ya que la competencia convierte la legítima
búsqueda de beneficio particular de una empresa en un beneficio social

Críticas a la consideración de la maximización del beneficio como objetivo de la

empresa
1. Empleo al término ¨maximizar¨ referida a la actividad de la empresa

Reservados todos los derechos.

- Se desarrolla en un ambiente de incertidumbre
- No se dispone de toda la información para evaluar todas las alternativas
- Esta imperfección impide determinar y con ello alcanzar el óptimo
- Las conductas maximizadoras son inapropiadas para el comportamiento
humano, ya que se limita a alcanzar niveles satisfactorios

2. El beneficio es un indicador de la necesidad social

- Justifica la asignación o no de recursos para satisfacer la necesidad social
- Existen actividades que generan beneficios, pero no son necesarias (drogas)
- Y actividades que no proporcionan beneficios, pero son necesarias (medicina
para personas con pocos recursos)

3. Identificación del beneficio con la eficiencia en la gestión

- No se produce cuando hay factores que limitan la competencia (patentes)

4. Identificación del beneficio social e individual en entornos competitivos

- Se rompe cuando un agente, en busca del interés individual, genera perjuicios a
otros agentes (contaminación)

5. Limitaciones del beneficio al ser una magnitud periodificada

- A la hora de indicar la capacidad para generar riqueza a largo plazo

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 - Reducción del beneficio a corto plazo que puede tener para abordar una
investigación eficaz le permitirá obtener ventaja competitiva y grandes
beneficios a largo plazo.

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
6. Objetivo simplista y excluyente
- Únicamente tiene en cuenta los intereses de un grupo de la empresa
- Accionistas/proveedores, concentración de poder entre ellas

7. Origen contable
- Presenta limitaciones, tanto en la definición como en la cuantificación

Limitaciones del concepto de beneficio

Reservados todos los derechos.

o No tienen en cuenta factores muy relevantes de la actividad al no estar
recogidos en la contabilidad:
- Expectativas del futuro, limitado a un año, no aporta información
- Riesgo no cuantificado, el esfuerzo
- Activos intangibles, como el conocimiento, fidelidad de los clientes
o La determinación del beneficio está sometido a la regulación fiscal, no es
homogénea, lo que dificulta su comparación

Limitaciones de la cuantificación del beneficio

o Depende de los criterios de periodificación, mediante la planificación de las

fechas de ingresos y gastos, se puede modificar la cuantía del beneficio
o Depende de criterios de valoración contable, está cada vez más limitada
o Está supeditada a la buena fe de los administradores, a pesar de las
restricciones de Hacienda, no dejan de ofrecer escándalos

La consideración de la maximización de beneficio como objetivo de la empresa es,

además de exagerado, impreciso, debido a las limitaciones del concepto y su
cuantificación y excluyente, al no tener en cuenta los objetivos de los demás grupos de
la empresa.
Aún con estas debilidades, es el indicador económico más utilizado debido a la
generalización del término

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 3. Incidencia de la separación de propiedad y control en los objetivos de la
empresa: Maximizacion de la utilizada de los directivos
El crecimiento de la empresa a partir de la Revolución Industrial XIX:
o Creación de sociedades mercantiles que permitían la participación de un gran
número de agentes en el capital de la empresa
o Asociando su capacidad de decisión y su participación en los beneficios al

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
porcentaje del capital de la empresa del que eran propietarios

Como consecuencia à la propiedad (accionistas) se separó de la dirección, que pasó a

ser ejercida por
- Agentes especializados sin participación sustancial
- Directivos profesionales en el capital

La separación de la propiedad y la dirección supuso la aparición de una relación de

agencia entre ambos agentes, lo que proporcionó una elevada discrecionalidad de
decisión de los directivos por las siguientes razones:

Reservados todos los derechos.

o Eficiencia à
La complejidad de la dirección en la que se debe tener información sobre:
- Infinidad de factores externos e internos, así como la formalización necesaria
para interpretarlos y adoptar decisiones
Requeriría por parte de los accionistas una gran cantidad de recursos (tiempo), lo
que supondría un coste de transacción elevado à ineficiente su realización

o Funcionales à
La dirección de la empresa exige à toma de decisiones rápidas y efectivas para
enfrentarse a los problemas
Esto es incompatible à participación de los accionistas en el proceso
Ejemplo: ¿Es necesario informar a todos los accionistas para tomar decisiones?
No, para ello hay un grupo de toma de decisiones

o Estratégicas à
Las decisiones de la empresa pueden ser aprovechadas à manera oportunista
(accionistas)
De manera que los directivos han de:
- Mantener la confidencialidad sobre la naturaleza y consecuencias de las
estrategias y las decisiones con que se materializa.

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 La consecuencia de la separación de la propiedad y dirección es:
o Incremento de la discrecionalidad
o Concentración del poder de la dirección
Razón que justifica que el objetivo de la empresa à maximización del beneficio a la
utilidad de los directivos
Los factores que proporcionan utilidad a los directivos:

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
o La retribución à
- tanto monetaria (sueldo y complementos/incentivos en función del resultado)
- como en especie (coche de empresa, gastos de presentación)
En las grandes empresas es frecuente à recibir derechos con valor contingente:
el método más empleado es los stock options:
Derechos de compra sobre acciones de la empresa a un precio prefijado que
puede materializarse en un plazo.
Si el valor de las acciones sube à los titulares pueden ganar el diferencial

Reservados todos los derechos.

o Las condiciones de trabajo à
Cuando mayor es el nivel de directivo = más metros cuadrados y ventanas tiene,
situado en la planta más alta del edificio
Valora otros factores:
- Competencias/poderes
- Posibilidad de contratar su equipo de colaboradores
- Visibilidad de su actividad

o Buscan seguridad/promoción à
Está asociada en mayor medida al crecimiento o diversificación de la empresa
que al beneficio, basta con que sea suficiente para justificar su gestión frente a
los propietarios/accionistas

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 La discrecionalidad de los directivos à fuente de conflicto con los accionistas, que
pueden ser:
o Contractuales à
Al fijarse a sí mismos una retribución superior a la del mercado. Llama la atención
el blindaje de los contratos obligados a la empresa, a pagar indemnizaciones muy
altas.
Algunas de ellas dieron lugar a demandas judiciales de los accionistas de España

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
o Extracontractuales à
Utilización desproporcionada de los recursos de la empresa à tarjeta black
directamente en sus gastos
O indirectamente en sus condiciones de trabajo à Picasso en el despacho

o Usurpación del derecho o diversificar la cartera de inversión à

No reparto de los beneficios que le permite financiar inversiones subóptimas o
emprender estrategias (no lo reparte con el propietario)

Reservados todos los derechos.

o Oportunismo à
Aprovechando en beneficio propio à información obtenida / poder de negociación
delegado por el accionista
Aprovecharse de una información privilegiada para beneficio propio

Los medios más empleados para disminuir estos problemas derivados de la

discrecionalidad de directivos coordinando sus intereses con los accionistas:

Controles

o Restringir su capacidad de decisión otorgando competencia exclusiva a:

Junta General de Accionistas para decidir en aquellos aspectos estratégicos que:
- No limiten la capacidad operativa de la dirección
Razón por la cuál suelen reunirse una vez al año o por alguna circunstancia
excepcional, las decisiones más frecuentes:
§ Las cuentas anuales (junta ordinaria anual) y gestión de dirección
§ Ampliación de capital y el dividendo a repartir à Valor de empresa/acciones
§ Fusiones, absorciones y, en algunos casos, las adquisiciones de empresas
§ Elecciones y nombramiento del consejo y administración
§ La venta de la empresa

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 o Restringir su capacidad de decisión otorgando competencia al:
Consejo de Administración à consejeros internos (accionistas), simultaneando

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
algunos de ellos su labor con la directiva, y los externos

o Nombramiento de un consejero delegado en la estructura jerárquica que desarrolla

una actividad cotidiana de dirección.
Su papel se centra à recibir información y asesorar, y no tanto en la realización
de labores ejecutivas, representa los intereses de los accionistas en la gestión
diaria de la empresa

o El mercado à complementa el sistema de control

Reservados todos los derechos.

Incentivos

La reducción del conflicto entre directivos y accionistas para en muchas empresas por
el diseño de un sistema de incentivos que permita coordinar los objetivos de ambos
grupos, asociándolos a la obtención de beneficios
o Retribución variable à en función de los resultados, bono al final del año
o Retribución variable o fija en acciones o derechos sobre acciones à convirtiendo a
los directivos en accionistas de la empresa ya que parte de su retribución
dependerá del valor de la empresa en el mercado
o Retribución en función de la competencia

Críticas a la consideración de la maximización de la utilidad de los directivos como

objetivo de la empresa

1. Al empleo del término maximizar referido a la actividad de la empresa que

desarrolla en un ambiente de incertidumbre donde no dispone de la información
necesaria para evaluar todas las alternativas
2. Objetivo simplista y excluyente, solo tiene en cuente los intereses de un grupo de
la empresa, suponiendo la concentración del poder
3. Imprecisión del término utilidad, aunque muy usado en economía, no existe un
criterio claro para la cuantificación.

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 4. Los objetivos de la empresa en la teoría de la organización
La teoría de la organización à rompe con los planteamientos anteriores:
à el objetivo de la empresa respondía a un comportamiento optimizador, para plantear
la necesidad de integrar en los objetivos las aspiraciones de los demás grupos.
La teoría de la organización plantea:
o el objetivo de la empresa es el resultado de un consenso entre sus integrantes,
fruto de negociación de la que surgen un conjunto de fines consistentes entre sí

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
El objetivo de la empresa à resultado de la negociación de los grupos que interactúan
con la empresa en su función de: su poder y aspiraciones, teniendo como límite común
en la negociación la supervivencia de la empresa, la continuidad de la actividad (equilibrio)
- Cuando un agente no alcanza el equilibrio à rompe la relación con la empresa,
teniendo consecuencias indeseadas, pero sin suponer el fin de la actividad
- Cuando un grupo alcanza el desequilibrio à la empresa desaparecerá siendo, la
búsqueda del equilibrio entre las distintas coaliciones de la empresa el objetivo
común.

Reservados todos los derechos.

Las principales ventajas de este planteamiento sobre los objetivos son:

o Plantea conductas no optimizadas en los individuos y coaliciones suponiendo una

información imperfecta y una racionalidad limitada (más real)

o Integra en los objetivos las aspiraciones de todos los grupos y no únicamente del
que tiene mayor poder.
Ejemplo à los controladores aéreos tienen una función muy específica que no es
fácil de sustituir y el transporte aéreo depende de ellos, teniendo poder

o Plantea la negociación de los grupos por satisfacer sus aspiraciones en la

interacción con la empresa como actividad normal que conduce à equilibrio

o Permite desagregar el objetivo

Ejemplo à los trabajadores plantean una subida de sueldo y los accionistas un
incremento del beneficio; ambos son contradictorios: más sueldo, mayores gastos
y menos beneficios, pero responde al reparto del valor añadido

o Plantea objetivos dinámicos à el conflicto es la respuesta a los cambios para que

la empresa evolucione

10

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 El sistema de objetivos ha de responder, a las aspiraciones de los grupos para
conseguir un equilibrio. Los principales objetivos de los grupos son:

Grupos de la empresa

Accionistas/propietarios
La participación en el capital es una à inversión financiera, siendo los objetivos:
o Rentabilidad à

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
§ Mediante el incremento del valor de mercado de la empresa (bolsa)
§ Obtención periódica de rentas (dividendos=beneficio repartido)
§ La rentabilidad ha de superar al coste de capital propio à RF>Ke
o Seguridad obtenida en función de la estabilidad en el tiempo de resultados à
§ La relación entre la rentabilidad y la seguridad es inversa
o Liquidez à
§ Posibilidad de recuperar la inversión vendiendo en el mercado el derecho de
propiedad sobre empresa à cuánto de rápido/lento realizas esa inversión

Reservados todos los derechos.

en dinero
§ Participar en el proceso de decisión, para pertenecer a su consejo de
administración

Directivos
Este grupo de trabajadores debido a la discrecionalidad que propicia su trabajo tiene un
conjunto de objetivos complejo:
o Retribución à tanto monetaria como en especie, conteniendo incentivos
o Condiciones de trabajo à poder de decisión y la capacidad de elección
o Promoción profesional à crecimiento y diversificación de la actividad
o Estabilidad/seguridad à permite su despido en cualquier momento.

Trabajadores
Sus principales objetivos:
o Retribución à contener incentivos
o Condiciones de trabajo à cobra todo lo relativo a la jornada de trabajo (horario) y
también la seguridad e higiene
o Formación y promoción à mantener sus capacidades y desarrollar carrera profs.
o Participación en las decisiones à representación sindical

11

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 Grupos relacionados con la empresa
La interacción de la empresa con otros grupos à relación contractual, incrementando la
interacción y las aspiraciones.

Clientes
Los principales objetivos en la interacción de la empresa con los demandantes de los
bienes y servicios son:

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
o Seriedad en el cumplimiento de los compromisos contractuales à entregar la
calidad y cantidad de productos pedidos
o Condiciones de venta à acordes con el volumen y frecuencia de sus compras,
esperando obtener:
§ Mejoras del precio cuanto mayor sea el volumen de compra
§ Seriedad en el pago (descuentos)
§ Fidelidad por la frecuencia y antigüedad
o Adaptación de la oferta a sus necesidades à colaboración y cooperación para

Reservados todos los derechos.

personalizar el producto
o Información en el caso de una colaboración/cooperación importante

Proveedores
Principales objetivos con los oferentes son:
o Seriedad en el cumplimiento de compromisos contractuales que consisten en el
pago de los pedidos en el plazo acordado
o Desarrollo de la relación comercial à incremento del montante de ventas y de la
frecuencia
o Información en el caso de una colaboración/cooperación importante o si se
asumen riesgos financieros

Intermediarios financieros
La empresa para financiar parte de sus inversiones y su actividad comercial recurre a
intermediarios financieros (bancos), siendo sus objetivos:
o Información à son agentes especializados en gestionar el riesgo de manera que lo
primero que solicitan es la información
o Desarrollo de la relación comercial à incremento del montante de ventas y
frecuencia
o Participar en el proceso de decisión à cuando el volumen negocio y el riesgo
asumido lo justifiquen
12

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 Administración pública
Cumplimiento de las leyes, fundamentalmente las relacionadas con la actividad

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
o
económica:
§ Fiscales
§ Laborales
§ De consumo
§ Medioambientales
o Contribución al desarrollo económico à inversiones y contratación de trabajadores
o Contribuir al desarrollo social y cultural

Críticas a considerar como objetivo de la empresa el equilibrio entre las aspiraciones

Reservados todos los derechos.

de todos los grupos que interactúan en ella

1. El equilibrio se plantea más desde una perspectiva social que económica, lo que
genera cierta impresión
2. El equilibrio tiene una correlación clara con la eficiencia a no ser que se asocie con
la supervivencia de la empresa, pero, aun así, no permite cuantificar/comparar el
grado de eficiencia

A pesar de las críticas, la teoría de la organización aporta:

o Avance sustancial al definir un à sistema complejo y dinámico, para caracterizar
los objetivos de la empresa
o Muy útil para trasladar, mediante varios indicadores, la formación de grupos y
conseguir una cooperación, para superar los conflictos

5. La creación de valor sostenible como objetivo

Las distintas propuestas de explicación sobre el objetivo de la empresa suponen que
ésta tiene un objetivo propio relacionado:
o Poder de uno o varios grupos
Olvidando que ésta persigue un único objetivo à la eficiencia, lo que justifica su
existencia como agente capaz de asignar correctamente los recursos escasos a la
satisfacción de las necesidades de la sociedad

13

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 ¿Cuál es la señal que indica que un agente realiza una oferta competitiva o eficiente?
La respuesta la otorga à el mercado al materializarse la transacción, es decir:
cuando un demandante decide emplear parte de los recursos escasos que tiene
para contratar el producto/servicio ofertado

El valor de la empresa con sus acciones

puede saberse con lo que alguien está dispuesto a pagar

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
El valor de la empresa en el mercado representa à máxima riqueza conjunta de todos
los agentes. Se puede detectar:
o Mercados financieros por el precio de las acciones cuando la empresa cotiza en
bolsa
o En caso de no cotizar, en el precio que obtienen los agentes propietarios de los
derechos sobre la actividad de empresa

La empresa tiene por objetivo à crear riqueza en la medida en que es capaz de generar

Reservados todos los derechos.

rentas (actuales y futuras)

Valor creado
Se reparte entre los partícipes:
o Proveedores
o Trabajadores
o Clientes
o Comunidad y propietarios (accionistas)

Para identificar la capacidad de la empresa para crear valor à se compara la valoración

que el mercado hace de los derechos que permiten tener la propiedad de la empresa
(VMFP), función de las rentas futuras previstas, con los recursos que han comprometido
en el pasado los propietarios de la empresa o fondos propios (FP), que incluyen tanto
las aportaciones de capital como los beneficios obtenidos en el pasado que no fueron
distribuidos.

Valor mercado Valor contable

FP = Aportaciones de capital + Beneficios del pasado no distribuidos

14

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 Un indicador de creación de valor sería la ratio:

Valor de mercado de fondos propios / Fondos propios > 1 à la empresa crea valor
Valor de mercado de fondos propios / Fondos propios < 1 à la empresa destruye valor

VMFP à Lo que el mercado cree que vale la empresa

FP à El dinero que pones, lo que inviertes

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
En las empresas que cotizan en bolsa à Número de acciones * cotización en bolsa

Los factores que pueden distorsionar el precio de la acción:

o La excesiva fluctuación del precio de las acciones à
Debido a movimientos coyunturales de las expectativas, por ejemplo:
§ Noticias favorables o desfavorables
Para corregir este problema se puede tomar como referencia à cotización media
de un periodo

Reservados todos los derechos.

o Las variaciones debidas a la ineficiencia del mercado à
Otorgan un valor inadecuado a las acciones, por ejemplo:
§ Sobrevaloración propia de los momentos de alto crecimiento y movimiento
en la crisis
o Adquisición o no de la capacidad de control en la empresa à
El valor de la acción cambia sustancialmente cuando incluye la capacidad de
control en las distintas ofertas públicas de adquisición de acciones (OPAS),
añadiendo al precio actual de la acción una plusvalía por permitir el control de la
empresa

Ejemplo
Modelo de valoración de una empresa es aquel que:
o Obtiene un beneficio (B)
o Requiriendo un porcentaje fijo para autofinanciarse (b)
o Lo que implica que para mantener la rentabilidad de los fondos propios (RFP)
o Beneficio ha de crecer un porcentaje fijo al año (g) = a la RFP * b
o Siguiendo el beneficio una progresión geométrica de razón (I + g)

15

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 B= Beneficio
g= Tasa de variación del beneficio prevista
b= Tasa de retención de beneficios para autofinanciación
n= Duración de la actividad de la empresa
Ke= Tasa de actualización

El valor actual de las rentas futuras que recibirán los propietarios como contraprestación

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
de los fondos propios sería:

VMFP= (1-b) * Rfp * FP / Ke - g

Esta expresión permite determinar el valor teórico de una empresa en función de los
parámetros internos y externos que la caracterizan à estimación del mercado

En el supuesto de eficiencia, el valor de mercado tendría que se igual al valor teórico.

Si el valor teórico > que el valor de mercado à convendría comprar dado que

Reservados todos los derechos.

previsiblemente tendría que subir en el mercado hasta igualarlo y viceversa:
o VM = VT à eficiencia
o VM < VT à comprar ya que tendría que subir en el mercado hasta igualarlo

Una empresa crea valor si:

VMFP / VCFP = Rfp - g / Ke - g > 1

VMFP = Valor de mercado de los fondos propios
VCFP = Valor contable de los fondos propios
RFP= Rentabilidad de los fondos propios (B/FP)
G= Crecimiento del beneficio
Ke= Coste de capital propio

La relación entre: crear valor y el incremento de la rentabilidad à no es lineal, sino

exponencial, razón que justifica que las empresas que se esfuerzan mucho por
incrementar su rentabilidad, posteriormente à hagan donaciones

16

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 Indicadores de la creación de valor de la empresa

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
Los agentes determinan à valor actual de la empresa teniendo en cuenta toda la
información, función de estrategia y las condiciones del entorno y el riesgo
Si no se produce la transacción à el valor únicamente se puede estimar teniendo en
cuenta la evolución de las rentas.

Indicadores contables
Se utilizan como fuente de datos de contabilidad, balance y cuenta de resultados
Si se utilizan series temporales à estudia el pasado y el futuro
El valor va a depender de la situación actual, siendo la rentabilidad el principal indicador.

Reservados todos los derechos.

Rentabilidad económica (Re)
Mide el rendimiento de las inversiones, que obtiene por cada unidad monetaria del activo
(ROA) o invertida en la empresa (ROI) Se calcula como:

Re = BAIT / At
Re = Rentabilidad Económica
BAIT = Beneficio antes de interés y tributos (Beneficio Bruto)
At= Activo total

La rentabilidad económica tiene una relación directa con la creación de valor (mayor
rentabilidad mayor valor)
La condición necesaria para crear valor à rentabilidad económica sea positiva
Métodos utilizados:
o Desagregar la rentabilidad económica en sus principales componentes:
§ margen à indica el beneficio bruto que se obtiene por unidad vendida
§ rotación à mide ventas por unidad invertida

Re = BAIT/At = BAIT/V *V/At = MAR * ROT

Re= Rentabilidad económica V= Ventas
BAIT = Beneficios antes de interés y tributos MAR= Margen
At= Activo total ROT= Rotación

La rentabilidad económica es el producto del margen por rotación.

17

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 o Comparar la rentabilidad económica (Re) con el coste de capital (CC)
Determinada mediante la media ponderada. para que una empresa cree valor es
necesario que la rentabilidad supere al coste de capital. Cálculo de coste de
capital:
CC= Coste de capital
Fi= Volúmen de la fuente de financiación i
Ci= Coste de la fuente de financiación i

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
Inconvenientes:
1. El efecto distorsionador de la inflación a la hora de cuantificar el activo
2. La rentabilidad económica puede verse afectada a corto plazo por las inversiones
en curso
3. No homogeniza los flujos financieros agregando y comparando de distintos
periodos
4. No tiene en cuenta las rentas futuras, tiene mayor utilidad para la situación actual

Reservados todos los derechos.

5. Utilización de capital condicionada la rentabilidad económica debido a las
inversiones, requiriendo valorar/comparar limitado

Rentabilidad financiera (Rf o RFP)

Mide el rendimiento para los accionistas, es el mejor indicador para estimar el valor de la
empresa à considera únicamente la rentabilidad de los fondos propios. Se calcula:

Rf= Bn/FP
Rf = Rentabilidad financiera
Bn= Beneficio neto (después de restar intereses e impuestos)
FP= Fondos propios
La rentabilidad financiera se puede obtener a parir de la rentabilidad económica
desagregando el efecto de apalancamiento financiero y el efecto fiscal:

Rf= Re * EAF * EF = (BAIT / V * V / At) * (BAT / BAIT * At / FP) * (BN / BAT)

Rf= Rentabilidad financiera EAF= Efecto apalancamiento financiero
Re= Rentabilidad económica EF= Efecto fiscal
BAIT= Beneficio antes de intereses e impuestos BAT= Beneficio antes de tributos
At= Activo total ROT= Rotación (V / AT)
V= Ventas MAR= Margen (BAIT / V)
18

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 El efecto de apalancamiento puede ser:
o Apalancamiento financiero positivo (EAF > 1) à la financiación permite a sus
propietarios conseguir una rentabilidad mayor que la económica
o Apalancamiento financiero negativo (EAF <1) à la financiación hace que sus
propietarios consigan una rentabilidad financiera menor que la económica, cuando
sea negativa hará que los propietarios obtengan pérdidas

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
Indicadores financieros
Estimar la creación de valor por parte de la empresa à importantes inconvenientes
debido a su naturaleza estática de datos.
Se suelen complementar comparándose con indicadores que tengan en cuenta:
o Situación del mercado
o Coste de oportunidad de los recursos financieros
o Riesgo de la empresa (beta) debido a sus variaciones de valor
La mayor parte de los indicadores financieros de creación de valor utilizan à su

Reservados todos los derechos.

interpretación

Ratio Rf / Ke

Relación directa à valor de la empresa; Aumento de ratio à aumenta la creación valor

La interpretación es que la empresa sea valor cuando es superior a la unidad:

(Rf / Ke >1)

Valor económico añadido (VEA)

Se obtiene comparando el beneficio neto de la empresa con lo que debería de obtener
para satisfacer el rendimiento exigido por los accionistas:

VEA= Bn - Ke * FP
VEA= Valor económico añadido
Bn= Beneficio neto
Ke= Coste de capital propio
FP= Fondos propios
La empresa crea valor cuando su valor es positivo à (VEA > 0)

19

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 Incremento del valor añadido (IVAM)
Indicador más complejo, el cual representa la variación anual del valor añadido de
mercado determinado por la diferencia entre el valor teórico y contable de los fondos
propios

IVAM = 2021 - 2020 / 2020

Todos estos indicadores permiten aproximar mejor la creación de valor, pero tienen

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
inconvenientes:
1. Usan magnitudes contables en su cálculo, los datos mantienen las críticas de
heterogeneidad financiera y periódica
2. Cambian de forma indebida valores contables con parámetros de mercado
3. Se sustentan en la situación actual y pasada

Existen otros indicadores más sencillos, como el tiempo que tardaría un inversor en
recuperar los beneficio el valor de mercado de la acción (PER)

Reservados todos los derechos.

PER = Precio de mercado / Beneficio por acción

20

Tu crush de apuntes tiene mejores apuntes que este

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156
 Indicadores estratégicos
Si un agente económico quisiese adquirir una emresa, tendría que pagar su valor actual,

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
de forma que el inventivo que podría tener para adquilirla es la expectativa que la
empresa tiene capacidad en el futuro para incrementar su valor generando pluvalías.

Los factores a tener en cuenta para analizar la capacidad de la empresa de crear valor:
o Expectativas del sector à fundamentalmente condiciona la valoración de la
capacidad de la empresa para creae valor debido a su influencia en el crecimiento
y en la rentabilidad
o Dinámica de movilidad sectorial à puede utilizar sus recursos y capacidades para
diversificar su actividad generalizando oportunidades que inciden sobre su valor

Reservados todos los derechos.

o Posición competitiva de la empresa (Nokia) à dinámica del cambio hace que
empresas poco competitivas, acometan cambios radicales y adopten estrategias
de gestión agresivas.
o Innovación tecnológica à la creación de valor en países desarrollados dependen en
gran medida, de su capacidad de innovación que les permite competir en respecto
a los países menos desarrollados
o Evolución de su valoración en los mercados financieros à la dinámica de los
mercados financieros se ve afectada por situaciones conyunturales de confianza,
boom o crisis, que aporta que el valor de mercado del valor

21

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6083156